第8章-盡職調(diào)查

1、第8章 盡職調(diào)查(Due Diligence Investigation，DD)本章重點什么是DD如何進行DD如何發(fā)現(xiàn)致命缺陷盡職調(diào)查關注點Due Diligence: What is it & Why? Due Diligence - the process of investigation carried on usually by the VC firm and a disinterested third party which is on behalf of a party contemplating a business transaction for the purpose of

2、providing information with which to evaluate the advantages and risks involved Two Primary Types of ActivityMergers, acquisitions, and equity investmentsBusiness relationships, including joint ventures, strategic alliances, supplier / distribution agreements, and license / franchise agreements. 8-1

3、DD的定義又稱謹慎性調(diào)查，或稱盡責調(diào)查，指由投資者(買方)、中介機構在企業(yè)的配合下，對企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員的背景、市場風險、管理風險、技術風險和資金風險做全面深入的審核，目的是使投資者盡可能地發(fā)現(xiàn)有關他們要購買的股份或資產(chǎn)的全部情況。VC在與目標企業(yè)達成初步合作意向后（一般是簽訂term sheet），經(jīng)協(xié)商一致，VC開始展開對目標企業(yè)一切與本次投資有關的事項進行詳細的現(xiàn)場調(diào)查、資料分析等活動。 8-2 盡職調(diào)查的目的 8-3 盡職調(diào)查的流程 盡職調(diào)查在投資決策過程中的位置：8-4 DD主要內(nèi)容 DUE DILIGENCE:HOW TO GATHER THE INFORMATIONP

4、ersonnel InterviewsDocument ReviewIndependent Investigation8-5 盡職調(diào)查主要形式：1、行業(yè)和市場盡職調(diào)查：看企業(yè)所在行業(yè)的前景和企業(yè)所處的地位。2、企業(yè)運營盡職調(diào)查：看企業(yè)的產(chǎn)品、技術、知識產(chǎn)權、商業(yè)模式、核心競爭優(yōu)勢、管理架構、流程。3、財務盡職調(diào)查：看企業(yè)財務數(shù)據(jù)的真實性及現(xiàn)金流模式，以便進行盈利預測和建立財務模型進行估值。4、法律盡職調(diào)查：主要是判斷企業(yè)上市的可行性和可能的時間表，確定投資企業(yè)的交易架構。5、人力資源盡職調(diào)查：主要是對管理團隊與企業(yè)核心競爭力的關系進行評估，對管理者的優(yōu)點和不足進行評估，以及對薪酬激勵體系進行評

5、估。目的是方便未來招聘新的管理團隊加盟及建立有效的管理層激勵制度。盡職調(diào)查的基本內(nèi)容大同小異，但要提高質(zhì)量，除了有高水準的專業(yè)中介機構的律師、會計師的配合外，創(chuàng)投也有自身的工作：首先是實地走訪，直觀判斷;其次是對細節(jié)、投資邏輯的掌控；第三則是量化分析。 案例當年大田基金（如今的上實摩根基金）的研究員在調(diào)研銀廣夏時出錯，導致被銀廣夏的財務欺騙，最終落下笑話。而香港赤子之心基金的基金經(jīng)理趙丹陽，到銀廣夏的門口看發(fā)貨的車，去當?shù)囟悇詹块T查銀廣夏的繳稅情況，最終確認其是財務作假，才沒陷入被騙的笑話中。8-6 DD: DOCUMENT REVIEWMake a wish list of what you

6、d like to reviewEstablish a timeline for collecting and reviewing documentsBe selective but thorough: consider review of representative documents8-7 Company Profile Summary（概況） Comprehensive Analysis Basic Information History Evolution Organization Personnel & Site Main Executives Operations Finance

7、 Industrial Situation 8-8 DUE DILIGENCE:PERSONNEL INTERVIEWSIdentify the right people. In our hypothetical, who?Investigative Due Diligence: When to ConductConsider staging the Investigative Due Diligence investigation. This will identify issues to be addressed before a commitment to invest financia

8、l and managerial resources is made.The following are the four common stages of investigative due diligence:Data mining of publicly available material;In-depth and discreet field inquiries;Review and analysis of Non-Disclosure Agreement information;Detailed report and analysis某VC提供DD要決：9、8、7、6、5、4、3、

9、2、1見過90%以上股東和管理層堅持8點鐘到公司到過至少7個部門在企業(yè)連續(xù)呆過6天對團隊、管理、技術、市場、財務5個要素進行過詳細調(diào)查與至少公司的4客戶面談過調(diào)查3個以上的同類企業(yè)或競爭對手有不少于20個關鍵問題至少與公司的普通員吃過1次飯 8-9 VC要關注目標企業(yè)在以下幾個方面可能存在的問題： 股權結構：股權不規(guī)范、股權結構瑕疵、股權有爭議都有可能對企業(yè)IPO、公司治理帶來不確定因素，影響到公司發(fā)展和投資退出。如今年發(fā)生的真功夫等企業(yè)創(chuàng)始人股權紛爭事件。 關聯(lián)交易：企業(yè)缺乏獨立性，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)有較多的關聯(lián)交易。關聯(lián)交易過于密切，使公司的收入有重大依賴，不但影響到

10、企業(yè)未來IPO的審批過會，也使創(chuàng)投難以感覺到公司業(yè)績的透明度，創(chuàng)投的權益難以得到保障。 主營業(yè)務：主營業(yè)務不突出，業(yè)務缺乏成長性、成長性不足、持續(xù)盈利能力不穩(wěn)定；業(yè)績波動大，對稅收優(yōu)惠、資產(chǎn)出售等非經(jīng)常性收益的依賴比較嚴重。這是一般企業(yè)普遍存在的問題，也是優(yōu)秀企業(yè)與一般企業(yè)的本質(zhì)區(qū)別，創(chuàng)投就是希望找到成長性好的企業(yè)。 財務規(guī)范：財務管理不規(guī)范，有較大的納稅問題。 知識產(chǎn)權：技術有不確定性，知識產(chǎn)權有爭議，降低了公司的無形資產(chǎn)價值；如果知識產(chǎn)權有重大爭議，也會影響到公司IPO。因此，創(chuàng)投對科技型企業(yè)的投資也會關注到公司的知識產(chǎn)權。 企業(yè)調(diào)查案例：某化工企業(yè) 某化工企業(yè)采取“順酐法”生產(chǎn)BDO(二

11、羥基丁烷)產(chǎn)品，它有較好的區(qū)位優(yōu)勢，擁有該區(qū)域內(nèi)唯一的化工品港口，并在該港口發(fā)展沿海型石化工業(yè)。 但調(diào)查人員發(fā)現(xiàn)：不同工藝路線生產(chǎn)BDO的成本差異較大。在國內(nèi)，用“電石法”生產(chǎn)的成本，每噸要比“順酐法”低30004000元(主要是由原材料電石與順酐的價格差所致)。競爭對手的低成本，能完全覆蓋該企業(yè)的區(qū)位優(yōu)勢。加上中國整體的BDO產(chǎn)能擴張迅速，可能導致該企業(yè)預計的銷售目標或利潤率無法實現(xiàn)。由此可見，即使投資邏輯沒有問題，但是如果在量化分析中，發(fā)現(xiàn)了明顯的目標市場與銷售收入目標的不匹配，銷售目標、成本與行業(yè)領導者(盡管商業(yè)模式不同)的可比數(shù)據(jù)的不匹配，都會導致企業(yè)預測業(yè)績及要求的估值，與合理預期的

12、業(yè)績及相應估值的不匹配。8-10 撰寫DD調(diào)查報告1. 調(diào)查完成后寫出書面報告2. 報告的主要內(nèi)容是陳明客觀情況3. 可以有風險提示和是否投資建議4. 投資由投資決策委員會決定。盡職調(diào)查報告標準盡職調(diào)查報告的基本格式結構分析涉及目標企業(yè)的以下主要方面： 1.股權結構 11.客戶結構 2.成本結構 12.銷售渠道結構 3.費用結構 13.生產(chǎn)結構 4.毛利、凈利結構 14.產(chǎn)品結構 5.資產(chǎn)結構 15.稅收結構 6.負債結構 16.人力資源結構 7.權益結構 17.激勵機制 8.現(xiàn)金流結構 18.技術研發(fā)結構 9.法人治理結構 19.核心競爭力 10.市場結構 20.風險及潛力盡職調(diào)查報告中要盡量對企業(yè)的各關鍵結構做出分析、評價 8-11 DD發(fā)現(xiàn)問題怎么辦？ 如果通過盡職調(diào)查，投資者發(fā)現(xiàn)或者明確了企業(yè)的風險點和存在的法律問題，雙方便可就相關風險和義務的承擔進行談判，決定投資者在何種條件下繼續(xù)進行投資或收購活動。如果通過盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)企業(yè)此前披露的信息和實際情況不符，投資者可對估值及商業(yè)條件進行調(diào)