日元國際化的進(jìn)程

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)專心-專注-專業(yè)精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)日元國際化的進(jìn)程大體上可以分為三個(gè)階段：1964年至70年代末為日元國際化的第一個(gè)階段。1964年日本正式接受IMF的第八條款，承諾履行對(duì)日元自由兌換的義務(wù)。但布雷頓森林體系中美元的霸權(quán)地位并沒有給日元國際化留下很大的空間。1973年布雷頓森林體系崩潰之后，黃金美元的脫鉤使多元化的國際儲(chǔ)備成為現(xiàn)實(shí)。日元憑借日本迅速崛起的經(jīng)濟(jì)實(shí)力而在國際貨幣體系中嶄露頭角。但從日本國內(nèi)來看，日本政府和央行對(duì)日元國際化持一種否定態(tài)度，甚至采取種種措施加以限制。其原因主要是日本特有的政策性金

2、融體制，大藏省擔(dān)心國際社會(huì)過多地介入對(duì)日元的操作可能會(huì)削弱央行利用金融作為對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”的作用，因此日元的國際化在這一階段并沒有取得多大的進(jìn)展。1980年起至90年代初為日元國際化的第二個(gè)階段。1980年12月，日本大藏省頒布實(shí)施的新外匯法把過去對(duì)資本交易的“原則上禁止”改為“原則上自由”，取消了本國居民向國外提供日元貸款和外匯不能自由兌換成日元的限制，從而揭開了日元國際化的新篇章。1984年大藏省發(fā)布了日美日元美元委員會(huì)報(bào)告書，1985年外匯審議局發(fā)表了關(guān)于日元的國際化等一系列重要的官方文件或協(xié)議。日元的國際化取得了重大進(jìn)展。此后，日本政府又在東京創(chuàng)設(shè)離岸金融市場(chǎng)，宣布開放境外金融市

3、場(chǎng)，取消外資流出的限制，同時(shí)提高對(duì)外資流入的限額，并對(duì)外國人在日本發(fā)行日元債券和發(fā)放日元貸款、非居民間的“歐洲日元”交易采取了一系列的自由化措施，從而掀起了一次日元國際化的高潮。日本在這一階段采取推動(dòng)日元國際化的主要原因：（1）日本經(jīng)濟(jì)的崛起。70年代末日本迅速擺脫了第三次石油危機(jī)的沖擊，經(jīng)濟(jì)實(shí)力大大增強(qiáng)，國內(nèi)資本日益充足。與此同時(shí)，日本的對(duì)外貿(mào)易由逆差變順差，并在80年代初積累了大量的外貿(mào)盈余。這為日元的國際化奠定了良好的基礎(chǔ)。（2）美國對(duì)外政策的轉(zhuǎn)變。美國的經(jīng)濟(jì)衰退和里根的強(qiáng)勢(shì)美元政策迫使美國轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略，要求日本采取措施以使日元協(xié)助美元在國際貨幣體系中發(fā)揮更大的作用。（3）放松管制和金融自由

4、化浪潮的沖擊。70年代末80年代初，英、德、美、法等國先后采取了旨在放松管制和推動(dòng)金融自由化的一系列措施，這種變革激發(fā)了本國金融市場(chǎng)的活力，推動(dòng)了本國金融業(yè)的迅猛發(fā)展，從而使本國貨幣在國際金融體系中的地位得到加強(qiáng)。國際形勢(shì)的變化迫使日本也做出相應(yīng)的變革，于是，在放松本國金融管制以促進(jìn)本國金融自由化的同時(shí)，加強(qiáng)日元在國際金融市場(chǎng)中的影響力變成了自然的選擇。（4）政治的需要。80年代竹下內(nèi)閣上臺(tái)之后，開始致力于謀求與自身實(shí)力相適應(yīng)的政治地位，而提高日元在國際上的地位便是實(shí)現(xiàn)其對(duì)外戰(zhàn)略的重要一環(huán)。國際社會(huì)對(duì)這一階段的日元國際化大都持一種肯定的態(tài)度。但是，在日本國內(nèi)，對(duì)于這一階段的國際化的評(píng)價(jià)卻出現(xiàn)了

5、不同的聲音。神奈川大學(xué)教授吉川元忠在其最近出版的頗有影響力的著作金融戰(zhàn)敗中，對(duì)80年代的“吞吞吐吐”的日元國際化表示不滿，特別是對(duì)日本債券市場(chǎng)放寬管制的遲緩做法提出了批評(píng)。他認(rèn)為：“如果武士債券市場(chǎng)從70年代起就大膽地放寬限制，并完善基礎(chǔ)設(shè)施條件，從而實(shí)現(xiàn)迅速發(fā)展的話，就不難將豐富的日元債券放到日本投資家的面前。因而在80年代的對(duì)美投資大潮中，就會(huì)分散其投資從而發(fā)揮制動(dòng)作用。至少那些已經(jīng)轉(zhuǎn)向日元資產(chǎn)的資金可以逃脫匯率的損失?！比毡玖硪恢?jīng)濟(jì)學(xué)家、學(xué)士院院士宮崎義一教授則對(duì)1984年6月開始取消的日元轉(zhuǎn)換限制表示異議。他認(rèn)為：“假如沒有取消日元轉(zhuǎn)換限制，就不可能發(fā)生“廣場(chǎng)協(xié)議”之后因日元大幅升

6、值而造成的巨額外匯損失，而且紐約證券市場(chǎng)股價(jià)暴跌（1987年10月19日“黑色星期一”）將會(huì)以另一種形態(tài)出現(xiàn)。”然而，不管人們?nèi)绾卧u(píng)價(jià)，日元國際化在80年代確實(shí)風(fēng)光一時(shí)，但在進(jìn)入90年代之后卻出現(xiàn)了停滯不前的局面，甚至隨著“平成蕭條”和金融危機(jī)的持續(xù)，日元在國際貨幣體系中的地位出現(xiàn)了下降的跡象。日元在日本出口貿(mào)易中的結(jié)算比率由1992年的40.1%下降到1997年的35.8%。1997年，日元在各國的外匯儲(chǔ)備中僅占6.0%，而馬克占13.6%。1997年底至今為日元國際化的第三個(gè)階段。1997年亞洲金融危機(jī)不期而至，之后人們一致將導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的根源歸因于東亞不合理的貨幣體系，并因此而對(duì)東亞新的

7、貨幣格局展開了各種各樣的探討，作為東亞惟一在國際貨幣格局中占有重要一席之地的日元自然變成了人們關(guān)注的焦點(diǎn)。日本政府似乎也順應(yīng)“民心”，從1998年開始又掀起了一次日元國際化的浪潮。1997年5月日本重新修訂了外匯法，使國內(nèi)外資本真正實(shí)現(xiàn)無約束的國際流動(dòng)。1998年7月，大藏大臣宮澤喜一設(shè)立了一個(gè)名為“外匯和其他資產(chǎn)交易委員會(huì)”的專門小組，以探討在日本國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化下，推進(jìn)日元國際化所面臨的種種問題。1999年4月，該委員會(huì)發(fā)表了一個(gè)題為面向21世紀(jì)的日元國際化的報(bào)告書。該報(bào)告指出，隨著東亞貨幣危機(jī)的爆發(fā)以及國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，大力推動(dòng)日元的國際化已具有緊迫性。報(bào)告還提出為推

8、動(dòng)日元國際化所采取的一整套措施。1999年9月，大藏省又成立了一個(gè)包括政府官員、工商界和學(xué)術(shù)界人士在內(nèi)的陣容強(qiáng)大的旨在推動(dòng)日元國際化的研究小組，為日元的國際化出謀劃策。目前，日本政府已就完善對(duì)日元國際化至關(guān)重要的政府債券的二級(jí)市場(chǎng)上的交易資產(chǎn)的種類、交易機(jī)構(gòu)之間的清算系統(tǒng)采取了一系列的措施，其他旨在推動(dòng)日元國際化的行動(dòng)也都已開始全面的展開從日元的國際化看人民幣的國際化【摘要】人民幣國際化日益成為人們關(guān)注的問題,本文通過分析日元的國際化進(jìn)程,透視人民幣國際化過程中存在的有利和不利因素,為人民幣走向國際化提供路徑選擇?！娟P(guān)鍵詞】日元國際化 人民幣國際化 路徑選擇隨著中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,對(duì)人民幣國際

9、化的討論也進(jìn)一步熱烈,人民幣國際化究竟選擇何種途徑則是我們首先要面對(duì)的?？v觀一些國際貨幣的國際化途徑,由于條件所限,中國不可能選擇美元或歐元的國際化策略。而在東亞地區(qū),最具影響力的貨幣是人民幣和日元,人民幣若想成為區(qū)域內(nèi)的主導(dǎo)貨幣,進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國際化,日元的國際化經(jīng)驗(yàn)就顯得尤為重要。一、日元的國際化進(jìn)程及啟示1、日元的國際化進(jìn)程縱觀日元的國際化過程,大體上可以將其分為四個(gè)階段。(1)起步階段(1964年至70年代末)。1964年日本正式接受IMF的第八條款,承諾履行對(duì)日元自由兌換的義務(wù),美元的霸權(quán)地位并沒有給日元國際化留下很大的空間。1973 年布雷頓森林體系崩潰之后,日元憑借迅速崛起的經(jīng)濟(jì)實(shí)力

10、在國際貨幣體系中嶄露頭角。但從日本國內(nèi)來看,日本政府對(duì)日元國際化持一種否定態(tài)度,甚至采取種種措施加以限制,國際化在這一階段并沒取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。 (2)迅速發(fā)展階段(20世紀(jì)80年代至90年代初)。盡管日元國際化早在70年代初期就已開始,但它正式成為日本對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的重要一環(huán)卻是在80年代中期前后。根據(jù)1984年5月發(fā)表的日元美元委員會(huì)報(bào)告書,大藏省發(fā)表了題為關(guān)于金融自由化、日元國際化的現(xiàn)狀和展望的政策報(bào)告,正式拉開了日元國際化戰(zhàn)略的序幕。其后,由于日本政府在推進(jìn)日元國際化方面采取的一系列政策措施,以及日本的經(jīng)濟(jì)繁榮,日元國際化也出現(xiàn)了迅速發(fā)展的局面。(3)停滯和倒退階段(20世紀(jì)90年代)。

11、1985年9月,美國、日本、聯(lián)邦德國、法國、英國五國財(cái)政部長(zhǎng)及五國中央銀行行長(zhǎng)在紐約舉行會(huì)議,簽訂了著名的“廣場(chǎng)協(xié)議”,旨在聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng),使美元對(duì)其他主要貨幣的匯率有秩序下調(diào)。廣場(chǎng)協(xié)議后,日元拉開了不斷升值的序幕,但是日元的過度升值逐漸引起人們的恐慌,日元持有者紛紛開始拋售日元資產(chǎn),導(dǎo)致了日元的大幅度貶值。隨后的十年里,日本經(jīng)濟(jì)陷入停滯,被稱為“失去的十年”。在20世紀(jì)90年代,由于泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰及長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)停滯的影響,日元國際化出現(xiàn)了停滯和倒退的局面。(4)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換階段(1997年至今)。1997年東亞金融危機(jī)的爆發(fā)和1999年歐元的啟動(dòng),迫使日本政府開始反省以往的日元國際化進(jìn)程,更加積極地

12、探討日元國際化的新戰(zhàn)略。自此,日元國際化戰(zhàn)略開始發(fā)生新的重大轉(zhuǎn)變。從圖1、表1可見,在世界各國的外匯儲(chǔ)備中,日元所占比重隨著日元國際化進(jìn)程的開展也經(jīng)歷了不同的變化?？v觀日元的國際化進(jìn)程,中間充滿了曲折,卻始終沒能成為真正的國際性貨幣,究其原因主要是日本忽視了一國貨幣成為國際貨幣的地域經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),試圖走一條直接的、功能性的貨幣國際化道路。2、日元國際化對(duì)人民幣國際化的啟示(1)保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的發(fā)展。日本經(jīng)濟(jì)在早期的迅速發(fā)展為日元的國際化提供了強(qiáng)有力的條件,而后期發(fā)展的不平穩(wěn)則明顯阻礙了日元的國際化進(jìn)程。我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展將會(huì)給人民幣的國際化進(jìn)程起到巨大的推動(dòng)作用。(2)不斷完善多層次金融

13、市場(chǎng)。要通過實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換的若干階段,逐漸推進(jìn)人民幣的國際化。具體而言,就是通過提高經(jīng)常項(xiàng)目的自由兌換程度、漸進(jìn)放開資本項(xiàng)目、實(shí)現(xiàn)人民幣自由浮動(dòng)匯率制度,使人民幣的自發(fā)地成為周邊國家和地區(qū)貿(mào)易結(jié)算、資本計(jì)價(jià)和外匯儲(chǔ)備工具。(3)加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作。日本走的直接的、功能性的國際貨幣道路被證明是錯(cuò)誤的,忽視區(qū)域性的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)只會(huì)影響貨幣的國際化進(jìn)程。對(duì)于人民幣的發(fā)展,加強(qiáng)區(qū)域的貨幣合作與協(xié)調(diào)對(duì)人民幣的國際化是不可缺少的,就是要以人民幣的區(qū)域化推動(dòng)人民幣的國際化。 二、人民幣國際化的現(xiàn)狀分析1、人民幣走向國際化的有利條件(1)我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國力不斷增強(qiáng)。從圖2、表2可知,我國的貿(mào)易總額由197

14、8年的32名上升到目前的第三名,在世界貿(mào)易總額中的比重達(dá)到7.7%。2008年,我國進(jìn)出口貿(mào)易總額達(dá)到25616.3億美元,比1978年增長(zhǎng)123倍,出口總額從1978年的97.5億美元增長(zhǎng)到14285.5億美元,增長(zhǎng)146倍;進(jìn)口總額從108.9億美元增長(zhǎng)到11330.9億美元,增長(zhǎng)103倍。(2)國內(nèi)幣值穩(wěn)定,具有良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。在人民幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值上,盡管80年代和90年代經(jīng)歷了高通脹,但在1997年亞洲金融危機(jī)之后一直較為平穩(wěn)。在人民幣的對(duì)外價(jià)值上,自2005年匯率制度改革以來,人民幣一直保持著強(qiáng)勁的升值勢(shì)頭,但升值幅度較平穩(wěn),同時(shí),國內(nèi)充足的外匯儲(chǔ)備為人民幣的堅(jiān)挺提供了有力的保障,

15、對(duì)人民幣被世界廣泛接收提供了堅(jiān)強(qiáng)后盾。(3)中國正穩(wěn)步推進(jìn)人民幣的可自由兌換。從1978年起,中國開始實(shí)行改革開放政策,由此拉開了外匯體制改革的序幕,資本賬戶的開放也隨之不斷取得進(jìn)展。改革至今,中國資本賬戶下的大部分子項(xiàng)目已有相當(dāng)程度的開放。在國際貨幣基金組織劃分的7大類43項(xiàng)資本賬戶交易中,目前我國有2030個(gè)資本賬戶交易基本不受限制或較少受限制,人民幣資本賬戶下已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了部分可兌換。(4)人民幣區(qū)域化進(jìn)程加快,終于實(shí)現(xiàn)跨境結(jié)算。截至目前,人民銀行先后與韓國央行簽署了1800億元框架協(xié)議,與香港特區(qū)金管局簽署了2000億元正式協(xié)議,與馬來西亞央行簽署了800億元正式協(xié)議,與白俄羅斯央行簽署了

16、200億元正式協(xié)議,與印度尼西亞央行簽署了1000億元正式協(xié)議,央行行長(zhǎng)與阿根廷中央銀行簽署了700億元框架協(xié)議,總的互換金額達(dá)6500億元。2009年7月1日,由中國人民銀行、財(cái)政部、商務(wù)部等部門聯(lián)合共同公布了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法,決定上海市和廣東省的廣州、深圳、珠海、東莞四市為先行試點(diǎn)城市。盡管跨境結(jié)算的貿(mào)易總額并不是很高,但它卻為人民幣實(shí)行周邊化、區(qū)域化乃至國際化邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。2、人民幣國際化的制約因素(1)我國只是經(jīng)濟(jì)大國,不是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。盡管我國已經(jīng)成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體,在經(jīng)濟(jì)規(guī)模上居全球第三,但個(gè)人平均收入水平仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他主要經(jīng)濟(jì)體,與發(fā)達(dá)國家相比還有很大的差距。

17、(2)人民幣還不能真正實(shí)現(xiàn)自由兌換。為了成為國際貨幣,首先要求人民幣能實(shí)現(xiàn)自由兌換,但由于監(jiān)管障礙限制對(duì)本國資本市場(chǎng)的進(jìn)入,中國同國外市場(chǎng)的交流以及向世界的開放程度仍然非常有限。同時(shí),高交易成本、監(jiān)督管理架構(gòu)脆弱等因素也成為中國資本市場(chǎng)融入國際金融體系的障礙。(3)國內(nèi)金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)。作為一種國際貨幣的所屬國,它應(yīng)該能提供開放而先進(jìn)的交易所,供外國交易商交易多種貨幣主導(dǎo)型的金融產(chǎn)品。同時(shí)還應(yīng)落實(shí)監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)保障措施,以便將貨幣的動(dòng)蕩和與匯率相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)降到最小。與發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)相比,我國的資本市場(chǎng)顯然還處于初始階段,不能有效地滿足這種需求。三、人民幣國際化的路徑選擇從日元國際化過程可知,強(qiáng)調(diào)

18、貨幣的地域性經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、加強(qiáng)貨幣的區(qū)域合作對(duì)貨幣國際化有著重要的作用。鑒于我國在實(shí)施人民幣國際化時(shí)還有諸多復(fù)雜因素,使得我國人民幣的國際化進(jìn)程必須遵循周邊國際化亞洲化國際化的漸進(jìn)過程。其中,人民幣周邊國際化是人民幣亞洲化的基礎(chǔ),而人民幣亞洲化的實(shí)現(xiàn),對(duì)于人民幣成為世界的關(guān)鍵貨幣將起到巨大的推動(dòng)作用。也就是說,我國需要通過不斷加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作來提升人民幣的國際地位和影響力,從而為人民幣的進(jìn)一步國際化提供堅(jiān)實(shí)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在具體實(shí)施時(shí),需要做到以下幾點(diǎn)。1、推行穩(wěn)健、有效的經(jīng)濟(jì)政策要積極穩(wěn)妥地推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目的開放,應(yīng)在進(jìn)一步深化經(jīng)濟(jì)金融體制改革、大力發(fā)展資本市場(chǎng)、建立有效的防范金融風(fēng)險(xiǎn)制度和健

19、全的金融體系、提高監(jiān)管水平和風(fēng)險(xiǎn)管理水平的基礎(chǔ)上,選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)加快實(shí)現(xiàn)人民幣的可完全自由兌換,為人民幣最終走向國際化做好必要的準(zhǔn)備。 2、加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作組織在經(jīng)濟(jì)區(qū)域組織內(nèi)擴(kuò)大人民幣的作用,提升人民幣的地位。目前倡導(dǎo)的中國東盟自由貿(mào)易區(qū)就是這一行動(dòng)的具體體現(xiàn)。為了擴(kuò)大區(qū)域合作,還可以建立雙邊自由貿(mào)易區(qū),加強(qiáng)雙邊經(jīng)濟(jì)合作,進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣的影響。3、進(jìn)一步改革人民幣匯率制度2005年7月以來,我國開始實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”,人民幣匯率制度的彈性有所增強(qiáng),但人民幣仍然面臨著不斷升值的壓力。人民幣國際化是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程,必然要求人民幣匯率制度彈性化

20、也是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程,所以說,隨著人民幣國際化過程的不斷深入以及資本賬戶開放程度的不斷擴(kuò)大,必然要求人民幣匯率制度的改革,來增加人民幣的匯率彈性。人民幣的國際化進(jìn)程人民幣國際化的基本發(fā)展路徑是什麼？ 人民幣國際化的長(zhǎng)遠(yuǎn)路徑是：一，在中期內(nèi)（5-10年）逐步成為廣為接受的國際貿(mào)易結(jié)算貨幣；二，在中長(zhǎng)期（10年后）逐步開放資本項(xiàng)下管制后成為越來越重要的國際投資貨幣；三，在長(zhǎng)期內(nèi)（20年后）逐步成為儲(chǔ)備貨幣。而我們今天討論的人民幣國際化還基本著眼于人民幣成為國際貿(mào)易結(jié)算貨幣這一中期目標(biāo)上。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，人民幣離岸市場(chǎng)須經(jīng)歷三個(gè)主要階段：一，形成階段；二，發(fā)展階段；及三，成熟階段。見附圖 為了能將這三個(gè)

21、階段的特點(diǎn)說得更清晰，請(qǐng)?jiān)试S我用一個(gè)比喻。如果我們視人民幣流量為“水”，視人民幣產(chǎn)品為“魚”，以下邏輯就很清晰：“魚”沒有“水”不會(huì)生，“水”不流“魚”不會(huì)活，“水”中無足夠“養(yǎng)分”“魚”長(zhǎng)不大?！梆B(yǎng)分”在這里指一個(gè)產(chǎn)品須付投資人的收益，譬如債券的利息，或股票的分紅或收益。而近期內(nèi)“水”中的養(yǎng)分只能來自境內(nèi)市場(chǎng)，因?yàn)榫惩饽壳斑€沒有人民幣投資市場(chǎng)。因此，“水”不僅在境外能流，也須有流回境內(nèi)的機(jī)制，以獲取在境內(nèi)產(chǎn)生的收益，以養(yǎng)在境外的“水中之魚”。如果用這一比喻來形容人民幣國際化的發(fā)展路徑，大家可能比較容易理解各個(gè)不同階段的問題與挑戰(zhàn)。 中國今天已基本開放了人民幣在貿(mào)易項(xiàng)下的管制，也就是說，只要是

22、貿(mào)易結(jié)算，人民幣可大規(guī)模流出去支付進(jìn)口，也可大幅流入接受出口支付。目前有8個(gè)國家和地區(qū)的央行已與人民銀行簽訂了貨幣互換協(xié)議。但是，由于境外沒有足夠大、足夠多的“魚”，向中國出口的貿(mào)易伙伴沒有積極性獲取大量人民幣。沒有大量的人民幣從貿(mào)易項(xiàng)下流出，境外也就無大量的人民幣可從貿(mào)易項(xiàng)下流入。這樣，貿(mào)易項(xiàng)下完全開放的兩大流出與流入主渠就處于乾涸或細(xì)水狀態(tài)。如何讓這兩條主渠流起來就是人民幣國際化在資本項(xiàng)下未開放前的中期目標(biāo)。 1. 人民幣離岸市場(chǎng)的形成階段 2004年2月，香港銀行開始試辦個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)，包括存款、匯款、兌換及信用卡業(yè)務(wù)。個(gè)人每人每天不超過等值2萬元人民幣的兌換。集腋成裘，到今年7月底香港

23、人民幣存量達(dá)到1，037億元。這一階段的“水”基本是死水，境外流動(dòng)受限諸多，“水”中的“魚”也很小，基本是存款產(chǎn)品，“水”中的養(yǎng)分也很有限，收益基本靠升值預(yù)期加上微薄的利息。 今年7月在中國人民銀行和香港金管局主導(dǎo)下簽署的清算協(xié)議是香港境外人民幣市場(chǎng)的一大突破?！八笔紫仍诰惩饣盍?，有條件接受更大、更多的“魚”。同時(shí)，政策制訂者也充分認(rèn)識(shí)到現(xiàn)階段境外人民幣市場(chǎng)這一池中的養(yǎng)分只能來源于境內(nèi)，因而迅速啟動(dòng)了人民幣的回流機(jī)制，使境外的水能夠接通境內(nèi)的收益，進(jìn)而可使境外能發(fā)展規(guī)模更大的、更多的產(chǎn)品。允許境外金融機(jī)構(gòu)將境外人民幣存量投資于國內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)，以及盼望已久即將出臺(tái)的小QFII都會(huì)迅速帶動(dòng)較

24、存款產(chǎn)品更高收益的保險(xiǎn)產(chǎn)品和基金產(chǎn)品的發(fā)展。而有了更高收益來源的銀行也能以更大規(guī)模和更優(yōu)惠價(jià)格吸引更多的人民幣儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，進(jìn)而提高人民幣兌換出境與貿(mào)易伙伴使用人民幣的積極性。 總體來看，目前香港市場(chǎng)已有一千多億人民幣的存量，主要由個(gè)人持有，初始驅(qū)動(dòng)力是人民幣的升值預(yù)期，投資產(chǎn)品則是存款、國債、保險(xiǎn)和基金等為數(shù)不多的定息產(chǎn)品。隨著香港人民幣回流內(nèi)地的渠道逐漸打通，收益開始成為持有人民幣的主要驅(qū)動(dòng)力。至此，可以說香港離岸人民幣市場(chǎng)已經(jīng)初步形成。 盡管這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展很快，但由于基數(shù)太小，即便幾年內(nèi)翻兩番，與2009年中國2.2萬億美元的進(jìn)出口總額比，它對(duì)撬動(dòng)貿(mào)易項(xiàng)下進(jìn)出口大水渠的流動(dòng)作用還是有限。因此，

25、在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，下一階段的挑戰(zhàn)就是如何更主動(dòng)地加大人民幣流出與流入量，更快帶動(dòng)貿(mào)易項(xiàng)下兩大主干渠的水流。 2. 人民幣離岸市場(chǎng)的成長(zhǎng)階段 與上一階段不同，人民幣離岸市場(chǎng)成長(zhǎng)階段的主要功能與目標(biāo)是發(fā)展足夠多、足夠規(guī)模、享有更高收益，并且交投更活躍的產(chǎn)品來激活、啟動(dòng)及加大貿(mào)易項(xiàng)下兩大主渠的水流，吸引更大范圍的貿(mào)易結(jié)算伙伴開始使用人民幣，使人民幣離岸市場(chǎng)早日進(jìn)入成熟階段。 發(fā)展更大規(guī)模的人民幣產(chǎn)品是為吸引更多機(jī)構(gòu)投資者參與人民幣投資，進(jìn)而吸引具規(guī)模的貿(mào)易伙伴以更大的規(guī)模使用人民幣。發(fā)展更具交易活力的人民幣產(chǎn)品是增加境外人民幣流動(dòng)性杠桿。境外市場(chǎng)人民幣存量本來就有限，離岸市場(chǎng)人民幣產(chǎn)品要有活躍的二

26、級(jí)交易市場(chǎng)才能有足夠的拉動(dòng)力增加人民幣的流動(dòng)性。一元錢的存量若能帶來七、八元的交易量，相當(dāng)于七、八元的人民幣流出量，其杠桿效果就顯而易見了。而人民幣產(chǎn)品能否有更高交易量，很大程度上也取決于產(chǎn)品收益的高低，收益越高的產(chǎn)品越有可能推動(dòng)更高的二級(jí)市場(chǎng)交易。 而要想發(fā)展足夠規(guī)模、足夠多、足夠交投活躍的產(chǎn)品，還須研究?jī)蓚€(gè)重要課題：一是必須有足夠的初始人民幣流動(dòng)性，保障發(fā)行與交易成功；二是必須有更暢通的人民幣回流境內(nèi)渠道，以創(chuàng)造產(chǎn)品的收益源泉鼓勵(lì)產(chǎn)品發(fā)行。 （一）初始流動(dòng)性保障 此階段推出的人民幣債券、股票、期貨等產(chǎn)品的初始發(fā)行與二級(jí)市場(chǎng)交易須有充沛的人民幣流動(dòng)性相匹配。否則，產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)會(huì)擔(dān)心沒有足夠的

27、人民幣存量購買或交易而止步。因此，推出這一類產(chǎn)品上市時(shí)，在充分利用已出境的人民幣存量同時(shí)，可考慮臨時(shí)向離岸市場(chǎng)注入人民幣，以彌補(bǔ)可能的人民幣存量暫時(shí)的不足。 在市場(chǎng)被激活之前，來自貿(mào)易人民幣結(jié)算的數(shù)額不會(huì)很大，難以成為資金的主要源泉。那麼，離岸市場(chǎng)的人民幣除已經(jīng)兌換出境人民幣存量外，將來自何方？這里僅列出幾種可能性： 1） 允許境外企業(yè)通過中國與其他國家、地區(qū)的貨幣互換協(xié)定的安排獲得人民幣，投資于香港的產(chǎn)品； 2） 允許內(nèi)地商業(yè)銀行配合貿(mào)易需要開展離岸人民幣貸款業(yè)務(wù)； 3） 允許獲批準(zhǔn)的內(nèi)地企業(yè)以人民幣對(duì)外投資； 4） 允許內(nèi)地保險(xiǎn)公司或基金公司以個(gè)桉方式申請(qǐng)將人民幣調(diào)往香港，專門用于申購某個(gè)

28、投資產(chǎn)品（如人民幣計(jì)價(jià)的股票）；和 5） 允許QDII以人民幣參與境外發(fā)行與交易。 除了以上幾種結(jié)構(gòu)性向離岸市場(chǎng)輸出人民幣外，還可以考慮設(shè)立臨時(shí)性、試點(diǎn)型有定額管控的人民幣“流動(dòng)性支持池”（或稱之為“資金池”），為某個(gè)或某系列人民幣產(chǎn)品提供支援，以保證其發(fā)行與交易時(shí)不會(huì)因離岸人民幣存量不足而受影響。 在具體操作上，沒有人民幣的境外投資者可用外幣向“資金池”兌換人民幣來參與這些產(chǎn)品的投資與交易，而已有人民幣的投資者可直接進(jìn)入發(fā)行和交易環(huán)節(jié)。這樣的“資金池”可由人民幣離岸參與行參與設(shè)立，人民幣可由其通過境內(nèi)銀行間拆借市場(chǎng)或其他途徑獲取。該“資金池”設(shè)有上限，以避免其成為境內(nèi)人民幣無序流出之渠道。同

29、時(shí)，為保證這一“資金池”不會(huì)乾涸，以外幣參與“資金池”的投資者在賣出產(chǎn)品后只能以外幣形式撤出“資金池”，以使池內(nèi)人民幣恢復(fù)原來水平。 以上所述的流動(dòng)性保障僅是市場(chǎng)發(fā)展最初期的臨時(shí)、短期措施，目的是消除發(fā)行者起步的顧慮。一旦流動(dòng)性開始自然聚集，這些初期的人為注水措施就會(huì)被市場(chǎng)力量取代。 （二）回流保障人民幣離岸業(yè)務(wù)大規(guī)模發(fā)展的第二個(gè)課題指的是必須有足夠的回流。即政策上要允許“大魚產(chǎn)品”（公司債券，股票，期貨及利率衍生品等）能將發(fā)行所得的人民幣資金以FDI或其他方式順利返回境內(nèi)。這是因?yàn)檫@些產(chǎn)品需要從境內(nèi)業(yè)務(wù)中獲取收益，而在今天，人民幣能帶來的收益也只能來自國內(nèi)。不這樣做，大交易更活躍的產(chǎn)品就無法開發(fā)。 需指出的是，這樣的回流是有限的（限定發(fā)行融資額），又是人民幣，不會(huì)進(jìn)一步加大外匯規(guī)模與匯率壓力。如果我們?cè)试S國內(nèi)公司在海