2015.rar等招商煤焦年度

1、研究正文目錄一、2014 年度焦煤、焦炭走勢回顧3二、焦煤市場漲中有憂4三、焦炭市場難有起色8四、鋼材市場仍有壓力10五、操作策略12圖表目錄圖 1：焦煤與焦炭指數(shù)價(jià)格走勢圖 3圖 2：港口煉焦煤庫存 5圖 3：樣本獨(dú)立焦化廠及焦化廠庫存 7圖 4：煉焦煤平均庫存及使用天數(shù) 7圖 5：國產(chǎn)煉焦煤價(jià)格 7圖 6：進(jìn)口主焦煤港口價(jià)格 7圖 7：國內(nèi)煙煤價(jià)格 8圖 8：國內(nèi)焦炭價(jià)格 8圖 9：焦炭年度產(chǎn)量圖 8圖 10：焦炭港口庫存走勢圖 9圖 11：焦炭出口走勢圖 9圖 12：區(qū)域焦化企業(yè)開工率 10圖 13：焦化企業(yè)開工率 10圖 14：粗鋼日產(chǎn)量走勢圖 11圖 15：鋼材出口走勢圖 11圖 1

2、6：主要城市鋼材庫存 11圖 17：重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫存 11圖 18：鋼鐵 PMI 指數(shù)12圖 19：鋼材價(jià)格指數(shù) 12圖 20：焦煤與現(xiàn)貨價(jià)格走勢圖 12圖 21：合約升貼水走勢圖 12圖 22：焦煤、焦炭指數(shù)價(jià)差及比價(jià)走勢圖 13圖 23：螺紋鋼與焦炭生產(chǎn)利潤走勢圖 13表 1：焦煤供需平衡表5Page 2研究一、2014 年度焦煤、焦炭走勢回顧1、1-2 月份：環(huán)保風(fēng)暴延續(xù)，市場疲態(tài)難改受 12 月初范圍天氣影響，華北地區(qū)治霾措施不斷升級，限電、限產(chǎn)政策相繼出臺，伴隨鋼材價(jià)格大幅回落及緊張等影響，鋼廠焦炭采購價(jià)普遍下調(diào) 20-30元/噸，煤焦需求減弱，部分焦化企業(yè)庫存開始增加，各地看空

3、氣氛節(jié)工廠補(bǔ)庫節(jié)奏放緩，下游焦炭行情快速下跌，焦煤同步下滑。，同時(shí)春圖1：焦煤與焦炭指數(shù)價(jià)格走勢圖（：元/噸）資料來源：財(cái)經(jīng)，招商2、2-3 月份：煤礦掛牌價(jià)下調(diào)，價(jià)格加速下挫冬儲及春節(jié)效應(yīng)對煤價(jià)的支撐消退，焦煤與焦炭 價(jià)格窄幅波動(dòng)，進(jìn)入 2 月中旬，伴隨下游鋼材價(jià)格持續(xù)走低，焦煤內(nèi)貿(mào)價(jià)格迎來大范圍下調(diào)，部分煤礦鑒于銷售不佳，紛紛下調(diào)掛牌價(jià)格，2 月份山西焦煤、神華、冀中能源等企業(yè)煉焦煤的累計(jì)降幅 30-100元/噸。地方洗煤廠多跟隨大礦節(jié)奏，調(diào)整幅度相當(dāng)。進(jìn)口煉焦煤市場則延續(xù)年前跌勢，貿(mào)易商悲觀心態(tài)加劇，拋貨跡象明顯。3 月上旬市場繼續(xù)，國內(nèi)煉焦煤市場降價(jià)范圍擴(kuò)大，華北、華東大礦煉焦煤掛牌指

4、導(dǎo)價(jià)均有 30-60 元/噸降幅，同時(shí)鋼廠狀況不佳，持續(xù)煤價(jià)降低成本，并加大力度，3 月國內(nèi)焦炭普遍下跌 100-150 元/噸，煤焦行情加速趕底。3、4 月份：鋼材價(jià)格反彈，提振煤焦市場信心因天氣回暖，市場預(yù)期下游鋼材市場需求回升，3 月底鋼價(jià)走勢企穩(wěn)，部分鋼廠開始復(fù)產(chǎn)。節(jié)假期鋼材價(jià)格快速反彈，提振煤焦市場信心，華北焦炭價(jià)格率先上調(diào) 20-40元/噸，市場對止跌反彈的預(yù)期不斷增強(qiáng)，山西、內(nèi)蒙以及華北港口煤價(jià)均出現(xiàn) 10-30Page 3研究元/噸的試探性拉漲，帶動(dòng)焦煤及焦炭價(jià)格反彈走高。但鋼材市場經(jīng)歷上揚(yáng)后，消費(fèi)預(yù)期并未兌現(xiàn)，4 月下旬鋼材價(jià)格逐漸回落，煤焦價(jià)格同步走軟并回吐漲幅。4、5-7

5、 月份：市場價(jià)格緩慢下跌5 月份鋼材價(jià)格仍呈現(xiàn)弱勢下行走勢，因鐵礦石下跌幅度遠(yuǎn)大于鋼坯價(jià)格，鋼廠面逐漸擴(kuò)大，對煤焦原料的力度有所減弱，使得焦煤等下行空間收窄。但下游表現(xiàn)持續(xù)疲軟，焦煤及焦炭價(jià)格連續(xù)緩慢下滑。5、8 月至今：旺季不旺，價(jià)格低位盤整受政策面利好鼓舞，煤礦企業(yè)加大限產(chǎn)力度，同時(shí)進(jìn)口煉焦煤關(guān)稅恢復(fù)征收，支撐國產(chǎn)焦煤價(jià)格，造成局部地區(qū)焦煤與焦炭市場資源偏緊格局?！熬沤鹗y”原本是鋼材市場的傳統(tǒng)旺季，因粗鋼產(chǎn)量持續(xù)及下游需求不振，煤焦鋼整體呈現(xiàn)旺季不旺格局，焦煤與焦炭現(xiàn)貨市場表現(xiàn)為得勢不得分，與現(xiàn)貨走勢開始分化，雖然現(xiàn)貨價(jià)格整體持穩(wěn)，而走勢低位盤整并且價(jià)格重心略有下移。煉焦煤產(chǎn)量的縮減暫時(shí)

6、緩解了供給過剩，對煤價(jià)企穩(wěn)提供支撐，但后市終端需求還價(jià)“難以持久”，當(dāng)需觀望，下游庫存也依然處于過剩狀態(tài)，缺乏需求面的強(qiáng)力支前整體供大于求的格局并沒有改變。1、焦煤供給基本平衡下半年以來針對煤炭市場的嚴(yán)峻形勢，部門多次召開煤炭行業(yè)脫困會議，其中限制煤礦產(chǎn)量、控制銷售總量為重點(diǎn)，2014 年 10 月原煤產(chǎn)量 29100 萬噸，同比減少 2700萬噸，同比下降 8.5%，環(huán)比降幅為 0.34%，國有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量完成 15810 萬噸，同比減少 1678 萬噸，下降 9.6%，限產(chǎn)政策的程度和繼續(xù)加大，煤炭供應(yīng)量同比緩慢回縮。10 月份煉焦精煤產(chǎn)量 4855.93 萬噸，環(huán)比增幅為 0.53%；煉

7、焦煤總供給量為 5399.93 萬噸，同比-2.72%，環(huán)比2.27%；煉焦煤總需求量5346.6 萬噸，同比增長0.87%，環(huán)比 1.3%，2014 年 1-10 月份我國供需面基本平衡。表 1：焦煤供需平衡表（：萬噸）Page 4產(chǎn)量進(jìn)口總供給數(shù)量消費(fèi)量出口總需求數(shù)量供需缺口2013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-084,402.00714.395,117.053,736.50539.764,276.304,603.17463.645,066.815,259.90694.995,954.894,778.68649.475,

8、428.154,854.75470.215,324.965,010.57587.805,598.374,853.62628.975,482.595,040.0015.495,055.504,952.827.044,959.825,329.807.495,337.305,158.008.925,166.925,307.0315.895,322.925,396.623.195,399.815,311.7610.655,322.415,242.1610.245,252.40-61.55683.52270.49-787.97-105.2374.85-275.96-230.19二、焦煤市場漲中有憂研究資

9、料來源：Wind，招商2、港口庫存持續(xù)下滑，蓄水池功能減弱財(cái)政部有關(guān)進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)及稅費(fèi)減免文件的下發(fā)，降低了國內(nèi)煤炭生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營成本，同時(shí)遏制了外貿(mào)煤炭的進(jìn)口量，澳大利亞作為我國最大的煉焦煤進(jìn)口國，進(jìn)口關(guān)稅上調(diào) 后噸煤成本將增加25-30 元/噸，國內(nèi)煤炭貿(mào)易商對12 月份前的焦煤進(jìn)口量已完成預(yù)定，海外礦山幾乎沒有壓力均按照合同執(zhí)行，10 月 15 日關(guān)稅調(diào)整后接貨損失由貿(mào)易商自己 承擔(dān)，中小煤炭貿(mào)易商虧損嚴(yán)重逐步退出，導(dǎo)致外貿(mào)進(jìn)口量銳減，同時(shí)因國產(chǎn)價(jià)格堅(jiān)挺， 需求方加大港口補(bǔ)庫力度，庫存量繼續(xù)下探。據(jù)WIND 口徑庫存統(tǒng)計(jì)顯示，截止 11 月 21 日煉焦煤北方四港總庫存下滑至336.3

10、萬噸，較上年底的 828 萬噸減少 491.7 萬噸，環(huán)比降幅為 59.38，焦煤在物流過程間貿(mào)易商的蓄水池功能大幅消減。圖2：港口煉焦煤庫存（：萬噸）資料來源：WIND，招商3、關(guān)稅調(diào)整，短期提振價(jià)格3.1、進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)利多，中澳自貿(mào)簽訂利空Page 52013-092013-102013-112013-122014-12014-22014-32014-42014-52014-62014-72014-82014-92014-104,864.86725.235,590.094,945.90605.275,554.174827.58660.145487.724867.12801.575668.6

11、93,849.39570.184,419.574,588.49353.814,942.305,340.39373.015,713.404,749.65646.985,396.634,735.53588.165,323.694,730.39571.655,302.044,852.72504.895,357.614869.783845253.784830.184505280.184855.935445399.935,393.198.195,401.385,462.573.485,466.055341.849.405351.245383.2011.135394.334,868.000.974,868

12、.975,090.592.475,093.065,197.4913.85,211.295,217.173.885,221.055,240.109.725,249.825,456.3013.245,469.545,372.14.345,376.445300.575307.55273.845277.85341.165.45346.56-188.71-85.12-136.48-274.37449.4150.75-520.11-175.58-73.87167.5018.8353.72-2.38-53.37研究為解決國內(nèi)煤炭市場供需，頻繁召議并出臺指導(dǎo)意見，減產(chǎn)保價(jià)政策施行后，市場呼吁已久的進(jìn)口關(guān)稅調(diào)整

13、終于出臺。財(cái)政部 10 月 9 日發(fā)布關(guān)于調(diào)整煤批準(zhǔn)，從 10 月 15 日起，取消無煙煤、煉焦煤、煉焦煤炭進(jìn)口關(guān)稅，經(jīng)以外的其他煙煤、其他煤、煤球等等 5 個(gè)品種的零進(jìn)口暫定稅率，分別恢復(fù)實(shí)施近兩年的關(guān)稅實(shí)施方案，自此我國所有進(jìn)口煤種3%到 6%的最惠均已告別零關(guān)稅。率。根據(jù)表 2：煤炭進(jìn)口關(guān)稅調(diào)整資料來源：招商10 月中國煉焦煤進(jìn)口總量為544 萬噸，環(huán)比增長20.89%，其中澳洲煉焦煤進(jìn)口量313.8萬噸，占我國當(dāng)月煉焦煤比例為 57.68。今年 1-10 月，中國累計(jì)進(jìn)口煉焦煤 4986萬噸，同比下降 17.96%；其中澳洲煉焦煤累計(jì)進(jìn)口量 2094 萬噸，累計(jì)占比 41.99。在煉焦

14、煤進(jìn)口來源國中，澳大利亞每年的煤炭出口量占其年度煤炭產(chǎn)量的 60%左右，其中煉焦煤貿(mào)易量約占世界貿(mào)易總量的 60%。我國煉焦煤關(guān)稅的上調(diào)，對澳洲焦煤的沖擊尤為明顯，直接提振國產(chǎn)煉焦煤價(jià)格上漲。但經(jīng)歷九年時(shí)間，長達(dá) 22 輪的中澳自貿(mào)談判，終于在 11 月 17 日實(shí)質(zhì)性結(jié)束。一旦在 2015 年簽署，超過 85%的出口產(chǎn)品從協(xié)議生效之日開始就能享受免稅，4 年內(nèi)該比例將提高至 93%，最終 95%的澳大利亞產(chǎn)品將免稅進(jìn)入中國，其中我國對動(dòng)力煤征收的 6%進(jìn)口關(guān)稅將在兩年內(nèi)免除，而對煉焦煤征收 3%關(guān)稅將在協(xié)定實(shí)施的第一天就予以取消。澳洲煉焦煤進(jìn)口國關(guān)稅的取消，將恢復(fù)進(jìn)口煉焦煤價(jià)格優(yōu)勢，再次擠壓

15、國產(chǎn)煤市場份額令價(jià)格承壓。3.2、出口關(guān)稅下調(diào)，預(yù)期平穩(wěn)2006 年 11 月 1 日起，中國對焦煤出口開始征收 5%的出口暫定關(guān)稅；2008 年 8 月 20日開始，煉焦煤出口暫定稅率由 5%提高至 10%，其他煙煤等征收出口暫定關(guān)稅稅率為 10%，國家對煤炭出口關(guān)稅稅率延續(xù)至今。據(jù)悉中國煤炭出口關(guān)稅調(diào)整方案已經(jīng)上報(bào)到有關(guān)部門，預(yù)計(jì) 2015 年 1 月 1 日起開始實(shí)施，各個(gè)煤炭品種的出口關(guān)稅將從目前的 10%下降至 3%。（：/噸）資料來源：招商今年 1-10 月，中國累計(jì)出口煉焦煤 64.8 萬噸，同比下降 28.39%；其中 1-10 月煉焦煤累計(jì)出口韓國 39.2 萬噸，同比下降

16、0.1；1-10 月煉焦煤累計(jì)出口12.1 萬噸，同比下降 67.04%。由于目前中國煤炭生產(chǎn)和成本依然較高，對比表 3 近期進(jìn)口煉焦煤價(jià)格表，發(fā)現(xiàn)即使出口關(guān)稅下調(diào)，我國煉焦煤價(jià)格仍不具備優(yōu)勢，同時(shí)出口量Page 6澳大利亞俄羅斯出口關(guān)稅 10%出口關(guān)稅 3%海運(yùn)費(fèi) FOB 價(jià)格 CFR 價(jià)格12110.9122.97104.2111.27126.2133.27118.1125.1關(guān)稅稅率2014 年 1 月 1 日起2014 年 10 月 15 日起稅號煤種最惠國（%）暫定（%）最惠國（%）暫定（%）2701110027011210270112902701190027012000未制成型的無

17、煙煤煉焦煤其他煙煤未制成型的其他煤 煤磚、煤球及類似用煤制固體336550000033655取消取消取消取消取消研究與國內(nèi)產(chǎn)量的占比較小，難以撼動(dòng)國內(nèi)焦煤價(jià)格，焦煤出口關(guān)稅調(diào)整后預(yù)期走勢平穩(wěn)。4、焦化環(huán)節(jié)原料庫存快速回升對 50 家樣本鋼廠及 53 家獨(dú)立焦化企業(yè)煉焦煤庫存數(shù)據(jù)顯示，截止 11 月 21 日總庫存量為 1185.63 萬噸，較年內(nèi)低點(diǎn)增加 222.45 萬噸，環(huán)比增幅 23.09%；樣本鋼廠與焦化廠庫存數(shù)量繼續(xù)同步增加，其中樣本鋼廠總庫存為 742 萬噸，較年內(nèi)低點(diǎn)增加131.25 萬噸，環(huán)比增幅 21.49%；樣本獨(dú)立焦化廠總庫存為 443.63 萬噸，較年內(nèi)低點(diǎn)增加 153

18、.23 萬噸，環(huán)比增幅為 52.77%。圖 4 所示樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠煉焦煤平均庫存及可用天數(shù)，右軸平均庫存為 15.63 萬噸，較年內(nèi)低點(diǎn)增加 2.87 萬噸，環(huán)比增 22.49%；左軸平均可用天數(shù)為 19.27 天，較年內(nèi)低點(diǎn)增加 4.15 天，環(huán)比增幅 27.45。圖 3：樣本獨(dú)立鋼廠及焦化廠庫存（圖 4：煉焦煤平均庫存及使用天數(shù)：萬噸）資料來源：Wind，招商資料來源：Wind，招商5、焦煤價(jià)格上行仍有變數(shù)圖 5：國產(chǎn)焦煤港口價(jià)格圖 6：進(jìn)口焦煤港口價(jià)格 （：元/噸）：元/噸）（資料來源：Wind，招商資料來源：Wind，招商九月以來煉焦煤市場價(jià)格緩慢回升，山西焦煤 11 月對公路地

19、銷部分礦點(diǎn)精煤價(jià)格執(zhí)行上調(diào) 10-20 元/噸，調(diào)漲之后下游接貨度并未無出現(xiàn)異常，帶動(dòng)呂梁、臨汾、運(yùn)城等地區(qū)煉焦煤銷售價(jià)上調(diào)，支撐主焦煤漲幅開始擴(kuò)大，其他煤種漲勢較穩(wěn)定。九月至今，煉焦煤港口庫存不斷向樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠轉(zhuǎn)移，焦煤后期價(jià)格波動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力逐步向需求方傾斜。一旦下游鋼廠的粗鋼產(chǎn)量減產(chǎn)，導(dǎo)致焦化企業(yè)需求減少，煤焦價(jià)格將繼續(xù)壓力。因煤炭限產(chǎn)影響，也抬升國內(nèi)煉焦煤價(jià)格緩慢上移，但能否長期保持與需求對等的產(chǎn)量格局，仍存在不少變數(shù)。Page 7研究雖然煉焦煤價(jià)格小幅上漲，焦炭成本支撐力度增強(qiáng)，縱然焦化廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，但受制于鋼廠：元/噸）緊張局面仍在持續(xù)，鋼材需求不見好轉(zhuǎn)，國內(nèi)焦炭市場后市仍難

20、有起色。圖 7：國內(nèi)煙煤價(jià)格（圖 8：國內(nèi)焦炭價(jià)格（：元/噸）資料來源：Wind，招商資料來源：Wind，招商1、焦炭產(chǎn)量增速放緩國家數(shù)據(jù)顯示，10 月我國焦炭產(chǎn)量為 4064.8 萬噸，環(huán)比增加 1.3，焦炭產(chǎn)量連續(xù)三月呈上漲態(tài)勢， 1-10 月我國焦炭總產(chǎn)量為 3.94 億噸，累計(jì)同比下降 0.4%，與 2012 年國內(nèi)焦炭增速 3.61及 2013 年增長率 7.47相比，2014 年度開始焦炭產(chǎn)量開始放緩。在市場持續(xù)弱勢環(huán)境下，生鐵產(chǎn)量降幅開始擴(kuò)大，10 月份國內(nèi)產(chǎn)量 5701.3 萬噸，環(huán)比下跌 3.2%；1-10 月生鐵累計(jì)產(chǎn)量 5.99 億噸，累計(jì)同比增加 0.2。圖9：焦炭年度

21、產(chǎn)量圖（：萬噸）資料來源：WIND，招商2、焦炭港口庫存快速下滑Wind 數(shù)據(jù)顯示，2013 年初 港庫存徘徊在 230 萬噸左右，春節(jié)后港口庫存快速增加， 4 月 19 日攀升至 275.23 萬噸，到達(dá)年內(nèi)第一個(gè) 點(diǎn)后小幅下跌，6 月份恢復(fù)緩慢增 長，8 月 6 日達(dá)到 296.23 萬噸創(chuàng)港口庫存四年新高。8 月中旬開始庫存出現(xiàn)急劇下降，Page 8三、焦炭市場難有起色研究下降平均速度為 10 噸/周，截至 11 月 24 日，港庫存為 153.71 萬噸，探 2014 年最低點(diǎn)。圖10：港口庫存（：萬噸）資料來源：WIND，招商2.1、區(qū)域需求支撐庫存走勢反轉(zhuǎn)港焦炭主要來源地為華北地區(qū)

22、的焦化廠，而主要消費(fèi)區(qū)域?yàn)槿A東地區(qū)的鋼鐵廠，3月中旬至 8 月中旬，華東地區(qū)鋼鐵廠焦炭庫存處于較高水平，鋼鐵廠按需采購，市場供大于求，導(dǎo)致一部分華北地區(qū)焦化廠生產(chǎn)的焦炭堆積在港口，推升港口庫存；從 8 月初開始，下游鋼鐵廠高爐開工率增加，華北及華東地區(qū)鋼鐵廠焦炭庫存均出現(xiàn)下滑，同期國內(nèi)焦炭產(chǎn)量窄幅波動(dòng)，市場供需狀況好轉(zhuǎn)，各地鋼廠加大焦炭采購數(shù)量，市場氣氛逐漸活躍，港口入庫量開始小于出庫量，港口庫存加速下滑。2.2、出口好轉(zhuǎn)消耗港口庫存圖11：焦炭出口走勢圖資料來源：WIND，招商統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10 月份焦炭出口量為 82 萬噸，環(huán)比上漲 18.78%，其中主據(jù)要出口國分別為20.41 萬噸18

23、.55 萬噸，越南 5.31 萬噸4.95 萬噸。1-10 月焦炭出口量為659 萬噸，與去年同期相比增加336.98 萬噸，同比增幅104.33%，出口市場的火熱，也加速了港的庫存消耗。Page 9研究3、焦化企業(yè)開工率下滑C 會議結(jié)束后，鋼廠對焦煤和焦炭的采購普遍低于市場預(yù)期強(qiáng)，首先因下游市場需求平淡，鋼貿(mào)商沒有囤貨積極性，鋼鐵廠也缺乏生產(chǎn)動(dòng)力；其次年底，緊限制鋼廠大量采購原料，市場對冬儲行情逐漸弱化。因氣候變冷，北方鋼材市場進(jìn)入淡季，區(qū)域性供應(yīng)寬松導(dǎo)致東北等地焦化廠開工率開始下滑。截止 11 月 21 日， 國內(nèi)焦化企業(yè)開工率整體下滑至年度均值下方，其中產(chǎn)能200 萬噸企業(yè)開工率為 83

24、，較去年同期降低 11。圖 12：區(qū)域焦化企業(yè)開工率（圖 13：焦化企業(yè)開工率（：%）：%）資料來源：Wind，招商資料來源：Wind，招商2014年度因生鐵產(chǎn)量整體平穩(wěn)，對原料焦炭市場形成穩(wěn)定的供應(yīng)預(yù)期，造成供需波動(dòng)彈性收斂，一旦外部影響減弱，導(dǎo)致焦炭價(jià)格長期橫盤整理。但生鐵產(chǎn)量連續(xù)三個(gè)月環(huán)比下滑后，供需格局改變傳導(dǎo)至焦化企業(yè)銷售壓力增加，焦化廠將進(jìn)入去庫存階段，通過減產(chǎn)來主動(dòng)調(diào)節(jié)市場庫存，并勉強(qiáng)維持弱平衡，表現(xiàn)為現(xiàn)貨庫存下滑，如沒有政策刺激出現(xiàn)及下游需求好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)，焦炭價(jià)格將持續(xù)缺乏上漲動(dòng)力。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，冬季需求進(jìn)一步減弱，在供需壓力不減的情況下，因原料價(jià)格下滑，鋼材成本持續(xù)下移

25、，減弱了鋼價(jià)支撐力度。央行時(shí)隔 28 個(gè)月后推出降息政策，對于鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將是利好，但短期內(nèi)對行業(yè)難有實(shí)質(zhì)性提振，對過剩產(chǎn)業(yè)信貸仍將吃緊，預(yù)計(jì)鋼材市場弱勢難改。1、粗鋼產(chǎn)量下滑據(jù)中國鋼鐵工業(yè)92 家鋼鐵企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11 月中旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日產(chǎn)量164.21 萬噸，增量 0.71 萬噸，旬環(huán)比增加 0.44%。10 月份重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量 180.21 萬噸，環(huán)比下降 1.5%；非重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量 37.59 萬噸，創(chuàng)下年內(nèi)新低，環(huán)比下降 10.9%；10 月份粗鋼平均產(chǎn)量為 217.8 萬噸，環(huán)比下降 0.3；1-10月粗鋼產(chǎn)量 6.85 億噸，同比增長 2.1%；

26、10 月份國內(nèi)鋼材出口 855 萬噸，同比增速 68.6；1-10 月國內(nèi)鋼材出口 7389 萬噸，同比增長 42.17%。中國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能今年將達(dá)到 11.4 億噸，但產(chǎn)能利用率當(dāng)前僅維持約 71%，中國鋼鐵產(chǎn)能增長的期已經(jīng)結(jié)束，伴隨中國 GDP，國內(nèi)對鋼材需求增長率也同步盤整。下滑，評估 2015-2016 年鋼鐵產(chǎn)能與產(chǎn)量均表現(xiàn)為Page 10四、鋼材市場仍有壓力研究圖 14：粗鋼日產(chǎn)量走勢圖（圖 15：鋼材出口走勢圖（：萬噸）：萬噸）資料來源：Wind，招商資料來源：Wind，招商2、鋼廠庫存仍維持雖然鋼材市場外貿(mào)出口好轉(zhuǎn)，但國內(nèi)需求仍維持弱勢，社會庫存繼續(xù)下滑，國內(nèi)鋼廠成品庫存仍未得

27、到。截至 11 月 28 日，螺紋、線材、中板、熱卷和冷軋五大品種社會庫存總量 976.2 萬噸，較年內(nèi)高點(diǎn)減少 1105.34 萬噸，環(huán)比降幅為 53.1%；主要城市螺紋鋼庫存為 387.72 萬噸，較月年內(nèi)高點(diǎn)降低 62.47%；熱卷庫存總量為256.14 萬噸，較年內(nèi)高點(diǎn)降低 41.41%。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11 月中旬統(tǒng)計(jì)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)本旬末庫存量維持為1445.9 萬噸，環(huán)比上漲3.3%，較年初增加231.75 萬噸。伴隨一季度需求淡季的來臨，鋼廠去庫存壓力增加，令鋼材價(jià)格走勢存憂。圖 16：主要城市鋼材庫存（圖 17：重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫存（：萬噸）：萬噸）資料來源：Wind，招商資料

28、來源：Wind，招商3、鋼鐵行業(yè)2014 年 11 月份PMI 連續(xù)下滑鋼鐵行業(yè) PMI 為 43.0，環(huán)比下降 1.4，仍舊處于榮枯線下方。國內(nèi)鋼價(jià)仍難敵需求淡季及偏緊等拖累再度回落，鋼鐵行業(yè)仍積重難返。由于原材料跌幅遠(yuǎn)大于成品材，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)利潤空間進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢，鋼廠生產(chǎn)積極性繼續(xù)保持，但也加重后期市場供給壓力。年末天氣漸冷，各地需求每況愈下，必將拖累后期市場價(jià)格，雖然央行時(shí)隔 28 個(gè)月后推出降息政策，對于鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將是低位。利好，但短期內(nèi)對行業(yè)難有實(shí)質(zhì)性提振，鋼材市場現(xiàn)貨價(jià)格仍將維持Page 11研究圖 18：鋼鐵 PMI 及其分項(xiàng)指標(biāo)（：%）圖 19：中國鋼材價(jià)格

29、指數(shù)（：元/噸）資料來源：Wind，招商資料來源：Wind，招商1、合約間焦煤與焦炭：買近拋遠(yuǎn)價(jià)格在 2014 年屢創(chuàng)新低，因市場預(yù)期不斷，焦煤、焦炭、螺紋鋼合約間價(jià)差，已由近月貼水在 11 月中旬整體轉(zhuǎn)變?yōu)榻律尸F(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。2015 年一季度終端鋼材市場仍季節(jié)性消費(fèi)淡季，在煤焦鋼中難以為原料價(jià)格提供支撐，如圖 20 所示，目前焦煤與焦炭價(jià)格均已貼水現(xiàn)貨市場，伴隨近月合約交割日，判斷合約間近強(qiáng)遠(yuǎn)弱價(jià)差仍將不斷擴(kuò)大，建議持有“買 J1501 賣J1505”、“買JM1501 賣JM1505”合約間正向單。圖 20：焦煤與現(xiàn)貨價(jià)格走勢圖（：元/噸）圖 21：合約升貼水走勢圖 （：元/噸）資料來源：Wind，招商資料來源：招商2、品種間：買J 拋JM現(xiàn)貨市場 1.3-1.4 噸煉焦煤生產(chǎn)一噸焦炭，