印尼電廠——BOT 項目融資

1、BOT項目融資的利弊分析印尼Paiton電廠1BOTBOOBOTBOO(建造一運營一移交建造一擁有一運營)采購策略已廣泛用于電力項目，其中既有成功的項目，但也不乏失敗的例子。國際項目融資期刊在2002年評比過去十年中最佳和最差項目融資項目的結(jié)果顯示：亞太地區(qū)十個最佳項目中有五個是電力項目，十個最差項目中有四個是電力項目。由此可見，BOTBO0采購策略在電力項目中的應(yīng)用有很多經(jīng)驗教訓(xùn)值得總結(jié)和學(xué)習(xí)。印尼Paiton電廠項目是上述亞太地區(qū)十個最差項目之一。2項目的主要優(yōu)點1項目公司由技術(shù)過硬、財力雄厚、經(jīng)驗豐富的企業(yè)組成 在Paiton能源公司的股東中，Edison Mission能源公司是一家美

2、國公用事業(yè)控股公司，在全世界擁有五十多家發(fā)電廠；Mitsui公司是一家日本集團，在全世界從事基礎(chǔ)設(shè)施包括電廠在內(nèi)的施工建設(shè)；Batu Hitam Perkasa公司是一家印尼煤炭供應(yīng)公司；通用電力投資公司是一家美國公司，從事各種商業(yè)、工業(yè)和金融業(yè)活動。該聯(lián)合體中既有設(shè)計施工和電廠運行的公司，又有燃料供應(yīng)公司和融資經(jīng)驗豐富的公司。由此可見，該聯(lián)合體不但有經(jīng)驗、有技術(shù)、有資金，而且技術(shù)及經(jīng)驗涵蓋項目的設(shè)計、施工、融資和運營等各個方面。由于項目公司需要承擔(dān)設(shè)計、施工、融資和運營等幾乎所有的工作，一個有經(jīng)驗、有技術(shù)、有資金的聯(lián)合體不但易于通過政府的資格審查，也易于贏得特許經(jīng)營權(quán)， 在協(xié)議招標(biāo)采購程序中

3、，更是如此。3項目的主要優(yōu)點2項目公司出資比例高，吸引了銀行和金融機構(gòu)的投資 項目公司的股權(quán)和次級債權(quán)投資占項目成本的27以上。項目公司的投資不但能解決初期所需資金，而且是吸引債權(quán)投資的關(guān)鍵。高額股權(quán)和次級債權(quán)投資不但降低債權(quán)投資人的風(fēng)險，而且顯示項目公司要把項目進行到底的決心，因為次級債權(quán)投資是在債權(quán)投資之后償還，而股權(quán)投資是最后償還，當(dāng)項目遇到困難時，項目公司不會輕易中止項目而退出。此外，當(dāng)項目經(jīng)濟表現(xiàn)不佳時，因為償還債務(wù)在先，支付股息在后，這些資金起著緩沖作用。4項目的主要優(yōu)點3項目風(fēng)險由多家分擔(dān)，降低了項目公司的風(fēng)險 每個項目都有風(fēng)險，關(guān)鍵是風(fēng)險如何分擔(dān)。項目公司承擔(dān)的風(fēng)險越小，越容易

4、吸引債權(quán)投資。通過交鑰匙合同，把設(shè)計施工風(fēng)險轉(zhuǎn)移給施工集團，并由履約保函加以保證。通過供煤合同，燃料供應(yīng)風(fēng)險由供應(yīng)商承擔(dān)。通過購電合同，大多數(shù)商業(yè)風(fēng)險(如電力需求、匯率波動和通貨膨脹)由印尼公用電力公司承擔(dān)。而且，供應(yīng)商和印尼公用電力公司的責(zé)任義務(wù)由印尼政府以支持信的方式來擔(dān)保。電廠的運行維護則通過運行服務(wù)合同由Edison Mission能源公司的子公司來承擔(dān)，其履約責(zé)任由Edison Mission能源公司擔(dān)保。5項目的主要優(yōu)點4嚴(yán)格的資金管理控制，有利于債權(quán)投資人 嚴(yán)格控制項目資金使用分配。項目融資所獲得的資金如債權(quán)和股權(quán)資本都存入一個獨立的專門支付賬戶，項目施工和購買設(shè)備等費用都直接由

5、該賬戶支付。所有的營運收入也先存入受托人的總賬戶，然后按下列優(yōu)先級分配收入：運行維護費，各種稅，還貸，大修儲備金，還貸儲備金，一般運行維護儲備金，償還次級債權(quán)投資和股息紅利。 6項目的主要缺點1供求控制失衡，供過于求 在20世紀(jì)90年代初，印尼經(jīng)濟快速增長、電力嚴(yán)重短缺，因此提出興建Paiton電廠。印尼國家電力公司與Paiton能源公司簽訂了30年的購電協(xié)議，保證電廠年平均利用率為83。然而，Paiton能源公司忽略市場需求變化，未能在協(xié)議中包括適當(dāng)?shù)目刂拼胧?，確保整個特許期內(nèi)都有市場需求。結(jié)果，當(dāng)電廠完工投入運行時，印尼的電力供大于求。盡管與印尼國家電力公司簽有購電協(xié)議，Paiton能源公

6、司還是被迫簽訂臨時協(xié)議，按一臺機組的60或兩臺機組的30的利用率來運行。 7 供大于求的原因很簡單：一是亞洲金融危機使經(jīng)濟增長低于預(yù)計的增長率；二是在批準(zhǔn)Paiton電廠項目后，印尼政府陸續(xù)簽訂了興建另外26家電廠項目。 亞洲金融危機發(fā)生后，印尼政府初期決定延遲26個項目中的l3個項目并重新審查另外6個項目，1998年最終決定4個項目延期，4個項目重新審查。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，2002年又決定恢復(fù)執(zhí)行其中的7個項目。這顯示印尼政府過于樂觀地估計經(jīng)濟發(fā)展，做出樂觀的需求預(yù)測，忽略對供求平衡的控制，過多地授予項目特許經(jīng)營權(quán)，因而導(dǎo)致供過于求。這種情況也在其他國家發(fā)生過，如菲律賓、印尼、巴基斯坦的電力項目

7、。8實際市場需求比購買保證更重要，長期需求比短期需求重要。如果沒有市場需求或市場需求不足，項目會陷入困境；如果立項時有需求而運行時需求不足，項目同樣會陷入困境。因此，應(yīng)認(rèn)真評估產(chǎn)品服務(wù)的市場需求，確定市場對該項目的短期和長期需求并在協(xié)議中包括適當(dāng)?shù)目刂拼胧?，確保整個特許期內(nèi)都有市場需求。9項目的主要缺點2承建非生產(chǎn)性設(shè)施 印尼的Paiton電廠只是Paiton電力生產(chǎn)基地八臺機組中的兩臺機組，但開發(fā)商卻承擔(dān)修建公用設(shè)施(娛樂中心和汽輪機維修聞)和額外的非生產(chǎn)性設(shè)施。這些非生產(chǎn)性設(shè)施使電價每度增加O75美分。高電價給Patton電廠帶來了許多麻煩：被指控行賄，被要求降低電價。經(jīng)過兩年多的重新談判

8、，最后的電價由原來的遞減電價改為水平電價井降至每度電49美分。作為補償，允許Paiton能源公司興建第五臺和第六臺機組(Paiton II1電廠)。10因此，應(yīng)避免建造非生產(chǎn)性設(shè)施。避免下面的錯誤觀念：認(rèn)為只要與政府或公用事業(yè)公司簽訂的購買合同中的電費能保證回收投資并獲得一定的利潤，讓逢什么就建什么，甚至認(rèn)為合同額越大越好。然而，這種觀念偏離了項目的內(nèi)在經(jīng)濟規(guī)律，建造非生產(chǎn)性設(shè)施只增加單位投資成本但不增加生產(chǎn)能力，要收回投資只能提高收費水平。11項目的主要缺點3.電價調(diào)節(jié)機制把主要商業(yè)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給印尼國家電力公司 Pation電廠的電價不但與匯率掛鉤，還與燃料價格掛鉤。在制定價格調(diào)節(jié)機制時，政府

9、可能沒有想到匯率會狂跌，因而來設(shè)置上下限。亞洲金融危機使印尼盧比兌美元的匯率直線下跌，如果相應(yīng)地調(diào)高電價，公眾支付不起。為了社會穩(wěn)定，不允許電價相應(yīng)地調(diào)高，結(jié)果就引起國家電力公司和項目公司的糾紛。由于燃料價格直接包括在電價之中，項目公司通過中間人購買煤炭，不在乎燃料價格的高低。例如，1997年的市場價是每噸煤2224美元，而供煤合同價格是每噸3976美元。重新談判后，Paiton能源公司直接購買燃煤，以便降低電價。12收費調(diào)節(jié)機制作為降低風(fēng)險的措施有它的局限性：與匯率掛鉤可能圓忽略社會和政治的影響而難以實施也可能產(chǎn)生消費者支什不起的收費；把燃料價格直接包括在收費中，可能使項目公司不在乎燃料價格

10、的高低，也可能誘使項目公司使用成本低但效率不高的設(shè)備。因此，在進行收費設(shè)計時，應(yīng)注意預(yù)測極端事件并把它排除在收費調(diào)節(jié)機制之外，注意社會和政治因素的影響。13項目的主要缺點4“高風(fēng)險高回報”風(fēng)險管理簫略 Paiton電廠項目是印尼的第一個用公私臺伙采購策略興建的電廠。當(dāng)時私人公司對印尼投資環(huán)境不太了解，不確定因素鞍多，風(fēng)險比較高?；陲L(fēng)險一回報平衡原則，項目公司要求較高的利潤作為承擔(dān)較高風(fēng)險的回報。因而作為第一個嘗試用公司合伙采購策略所承擔(dān)的風(fēng)險也是造成高電價的因素之一。由于風(fēng)險不但大小難以準(zhǔn)確定義，而且風(fēng)險回報平衡因人而異，確立公平的風(fēng)險回報平衡是非常困難的，因而當(dāng)項目公司被指控行賄時，也難以

11、辯解。因此，在進行投標(biāo)時，應(yīng)避免“高風(fēng)險高回報”風(fēng)險管理策略用于某些風(fēng)險，例如政治風(fēng)險，特別是用于協(xié)議投標(biāo)過程。14總結(jié)Paiton電廠項目案例分析顯示，項目公司應(yīng)有拄術(shù)力量強大和資會雄厚的聯(lián)合集團做后盾。這樣的聯(lián)合集團不但是贏得特許經(jīng)營權(quán)的關(guān)鍵，而且是獲得項目資金的關(guān)鍵。項目公司的資金投人和所承擔(dān)的風(fēng)險將決定項目融資是否成功，多些資金授八和少擔(dān)些風(fēng)險有利于吸引貸款減少債權(quán)投資人的風(fēng)險也是獲得項目資金的關(guān)鍵之一。政府直控制好供求平衡 市場對項目產(chǎn)品的需求比購買擔(dān)保更重要，購買協(xié)議中應(yīng)包括適當(dāng)?shù)目刂拼胧┍ＷC產(chǎn)品的長期需求。在電費設(shè)計時，應(yīng)注意社會政治因素對電價調(diào)節(jié)機制的影響，預(yù)測極端事件井把它排除在收費調(diào)節(jié)機制之外。盡量降低單位成本(整個項目生命周期成本)，避免建造非生產(chǎn)陛設(shè)施。注意“高風(fēng)險高網(wǎng)報”風(fēng)險管理策略的不利因素，避免該風(fēng)險管理策略用于某些風(fēng)險特別是用于協(xié)議投標(biāo)過程。15主要的經(jīng)驗教訓(xùn)市場