對沖基金投資策略和研究方向

1、對沖基金投資(tu z)策略和研究方向中國對沖基金(jjn)網(wǎng) 金融百科網(wǎng) 共二十四頁共同基金最早出現(xiàn)于1924年：馬薩諸塞投資信托（MIT）； 20世紀(jì)80年代(nindi)以后快速發(fā)展：利率走低、經(jīng)濟(jì)增長和股市繁榮。對沖基金最早出現(xiàn)于1949年：美國人瓊斯成立的一家合伙公司；20世紀(jì)90年代初開始快速發(fā)展：金融管制放松、金融創(chuàng)新工具大量出現(xiàn)。指數(shù)基金最早出現(xiàn)于1971年：美國威弗銀行向機(jī)構(gòu)投資者推出指數(shù)基金產(chǎn)品；20世紀(jì)90年代以后快速發(fā)展：1994至96三年加在一起,市場上91%的股票基金的收益率低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。 共同(gngtng)基金與對沖基金中國對沖基金網(wǎng) 金融百科網(wǎng) 共二

2、十四頁 對沖基金主要(zhyo)策略分析亞洲(y zhu)前25對沖基金策略，可以發(fā)現(xiàn)超過80%的基金使用股票長短持倉策略。 中國對沖基金網(wǎng) 金融百科網(wǎng) 共二十四頁 對沖基金主要(zhyo)策略從歷史數(shù)據(jù)來看，事件驅(qū)動、買多/賣空(mi kn)策略的回報率比較穩(wěn)定。共二十四頁對沖基金主要(zhyo)策略經(jīng)過(jnggu)近60年的發(fā)展，對沖基金的交易策略越發(fā)紛繁復(fù)雜，每一個對沖基金的交易策略都不完全相同。我們按照標(biāo)準(zhǔn)普爾對沖基金索引基金類型基準(zhǔn)，將海外市場對沖基金的交易策略分為三大類：方向性策略事件驅(qū)動策略相對價值策略此外，隨著對沖基金市場的發(fā)展，除上述三大類對沖基金策略之外，還產(chǎn)生了多樣策略

3、（即單個對沖基金實(shí)行多策略管理）和組合基金（投資對沖基金的基金）等新對沖基金策略。 共二十四頁方向性策略(cl)指需要對相關(guān)市場的價格走勢進(jìn)行判斷的對沖基金策略。常見的方向性策略包括股票多空頭、管理期貨和全球宏觀策略等。股票多空頭策略是最早的對沖基金策略，該策略涉及交易兩組證券(zhngqun)。在實(shí)際交易中，可以針對不同行業(yè)、同行業(yè)不同個股、不同風(fēng)格（大盤/小盤、成長/價值等）等條件構(gòu)造股票多空頭策略。需要注意的是，股票多空頭策略并不強(qiáng)制要求多頭交易量與空頭交易量一致，也不要求組合的市場中性，管理期貨是一種由期貨交易顧問（CTA）利用技術(shù)或基本面分析對各期貨品種進(jìn)行投機(jī)交易的期貨投資基金，目

4、前在美國大約有800家注冊CTA。與其他對沖基金策略不同的是，管理期貨主要投資于期貨、遠(yuǎn)期等交易品種，較少涉及股票和債券等基礎(chǔ)資產(chǎn)。全球宏觀策略則是一種基于對各國利率變化趨勢、資金流動、政策變化、政府間關(guān)系等因素進(jìn)行預(yù)測而設(shè)計的策略。 共二十四頁事件驅(qū)動策略(cl)指針對特定公司出現(xiàn)某些特殊事件（破產(chǎn)、重組、收購和合并等）而進(jìn)行交易的對沖基金(jjn)策略。常見的事件驅(qū)動類投資策略包括兼并套利、困境投資和特殊境況投資等。兼并套利多發(fā)生在宏觀經(jīng)濟(jì)較為景氣的時期，一般而言，被成功兼并后被兼并的公司股價會上升，而實(shí)施兼并的公司股價會下降，因此，兼并套利投資者可買入被兼并公司股票并融券賣空實(shí)施兼并公司

5、股票，從而“鎖定”成功兼并的收益。困境投資則多發(fā)生于陷入困境（財務(wù)狀況惡化、無法履約等）的公司，通過持有困境公司的股票甚至債權(quán)來影響債務(wù)重組過程并獲利。 共二十四頁相對價值套利(to l)策略指投資者關(guān)注兩組相互關(guān)聯(lián)的證券的相對價值而不是絕對價值，通過對兩組證券雙邊下注來博取相對價值變化所帶來的收益。常見的相對價值策略包括股票市場中性策略、可轉(zhuǎn)換套利和固定收益套利等。股票(gpio)市場中性的投資者會同時進(jìn)行多頭和空頭方向的買賣活動，但與股票(gpio)多空頭的投資者不同的是，他們同時會通過調(diào)整多空頭比例來確保投資組合是中性、甚至是部門和行業(yè)中性的?？赊D(zhuǎn)換套利則是針對可轉(zhuǎn)換債券而言的，可轉(zhuǎn)換套

6、利投資者可持有債券的多頭，同時以持有可轉(zhuǎn)換的股票或者以該股票為標(biāo)的的權(quán)證或期權(quán)來對沖風(fēng)險。固定收益套利策略則是尋找、挖掘所有固定收益證券之間微弱的價差變化規(guī)律從而獲利，該策略因?yàn)殚L期資本管理公司的橫空出世而風(fēng)光一時，也隨著長期資本管理公司的隕落而迅速沒落。其中：股票市場中性策略應(yīng)該成為我們當(dāng)前階段的主要研究方向。 共二十四頁國內(nèi)Alpha套利(to l)研究一、基于財務(wù)指標(biāo)量化選股的Alpha策略1、國內(nèi)券商量化選股的主要研究方向，使用的財務(wù)指標(biāo)大體可分為估值水平、成長性、盈利能力/質(zhì)量三類。招商證券、聯(lián)合證券、國信證券等國內(nèi)主流券商均進(jìn)行過類似課題的研究，選股模型分為價值型、成長型、GARP

7、策略和綜合各方面選股指標(biāo)的多因子選股模型。 2、以全市場范圍內(nèi)選股為主，僅有少數(shù)券商進(jìn)行過分行業(yè)(hngy)選股研究。目前聯(lián)合證券已完成全部行業(yè)(hngy)的量化選股指標(biāo)研究，海通證券也進(jìn)行過有色、鋼鐵、商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)(hngy)內(nèi)的選股策略研究。 體會：基本面研究是券商和基金的優(yōu)勢所在，在此領(lǐng)域我們很難和這些機(jī)構(gòu)投資者抗衡。共二十四頁國內(nèi)Alpha套利(to l)研究二、基于復(fù)雜量化模型的Alpha策略 1、考慮到量化指標(biāo)與股票表現(xiàn)間存在的較為復(fù)雜的非線性關(guān)系，利用量化模型對選股指標(biāo)進(jìn)行建模，以此作為選股的標(biāo)準(zhǔn)。2、券商在這方面的報告并不多，海通證券建立基于廣義回歸神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的選股策略、國

8、信證券建立Logistic選股模型和CART決策樹選股模型 。體會：此類策略可以使用財務(wù)數(shù)據(jù)、也可使用市場數(shù)據(jù)，更多是兩者結(jié)合。但更重要的是體現(xiàn)數(shù)學(xué)建模能力上，運(yùn)用數(shù)學(xué)手段發(fā)現(xiàn)市場的規(guī)律，聯(lián)合(linh)研究中心可以考慮這方面的選題。共二十四頁國內(nèi)Alpha套利(to l)研究三、基于指數(shù)成分股權(quán)重配置的Alpha策略 1、目前券商選股策略研究普遍重選股輕權(quán)重，通過設(shè)計更好的權(quán)重策略，可以在一定程度上改善指數(shù)的風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)。 2、聯(lián)合證券在指數(shù)專題中研究了不同的權(quán)重策略（包括價格加權(quán)、股本加權(quán)、市值加權(quán)、幾何均值加權(quán)、基本面加權(quán)、等市值權(quán)重）的效果。體會：中證指數(shù)體系(tx)根據(jù)歷史日均市值和

9、成交量構(gòu)造成份股權(quán)重，容易在被市場高估的個股上配置較高權(quán)重，通過重新構(gòu)造指數(shù)成份股權(quán)重，使新指數(shù)能夠戰(zhàn)勝標(biāo)指數(shù)。 共二十四頁國內(nèi)Alpha套利(to l)研究四、基于數(shù)學(xué)統(tǒng)計套利的Alpha策略 1、統(tǒng)計套利是應(yīng)用各種方法識別股票或組合間的相對(xingdu)錯誤定價關(guān)系的交易策略。 2、聯(lián)合證券、中信證券和海通證券都進(jìn)行過統(tǒng)計套利研究，總體偏向于技術(shù)型策略。3、統(tǒng)計套利策略范圍可包括個股和指數(shù)，中信證券研究了短期均值回歸模型、短期交易活性模型和分析師盈利預(yù)測模型三類經(jīng)典統(tǒng)計套利模型。 體會：相對價值研究是多空策略的常用方法，也是期貨業(yè)的優(yōu)勢所在，相對價值既可以從基本面出發(fā)，也可以從技術(shù)面著手

10、，此類模型是我們重點(diǎn)突破的方向。共二十四頁永安(yn n)研究成果：被動式期現(xiàn)套利主要特點(diǎn)：行業(yè)間完全復(fù)制：有效規(guī)避行業(yè)風(fēng)險行業(yè)內(nèi)優(yōu)化復(fù)制：以跟蹤行業(yè)指數(shù)為目標(biāo)，提高模型計算速度動態(tài)監(jiān)控、實(shí)時(sh sh)復(fù)制：實(shí)現(xiàn)無替代動態(tài)實(shí)時(sh sh)復(fù)制控制指標(biāo)：組合股票數(shù)：100至150只樣本內(nèi)跟蹤誤差：萬分之五以內(nèi)樣本外跟蹤誤差：20天不超過千分之二共二十四頁永安(yn n)研究成果：數(shù)學(xué)估值套利模型主要策略：運(yùn)用數(shù)學(xué)模型，從技術(shù)角度，對滬深股市全部A股進(jìn)行合理估值，估值基于當(dāng)前市場平均估值水平和所處行業(yè)平均估值水平；選取相對被低估的股票群構(gòu)建投資組合，運(yùn)用指數(shù)編制中的緩沖區(qū)技術(shù)，對組合成份股進(jìn)

11、行定時調(diào)整(tiozhng)；（選股）實(shí)時監(jiān)控股價變動和對沖比例，選擇合適時機(jī)，實(shí)施對沖策略和零或負(fù)成本的換股交易策略；（選時）賣空股指期貨，對沖系統(tǒng)風(fēng)險，并通過移倉策略獲取價差收益。共二十四頁永安(yn n)研究成果：Alpha動量估值共二十四頁永安研究成果：強(qiáng)行業(yè)(hngy)弱個股組合共二十四頁永安研究成果：相對行業(yè)(hngy)低PB組合共二十四頁永安研究(ynji)動向：風(fēng)險管理策略三層風(fēng)險管理策略： 體會：對風(fēng)險的管理比對收益的追求更重要(zhngyo)。首先要建立嚴(yán)格的風(fēng)險管理框架，在此框架內(nèi)尋求Alpha收益的來源。1、市場中性策略：運(yùn)用做空股指期貨嚴(yán)格對沖系統(tǒng)風(fēng)險。（在對沖中盡量

12、使用beta=1的套利組合） 2、行業(yè)中性策略：嚴(yán)格按指數(shù)中的行業(yè)權(quán)重進(jìn)行行業(yè)配置，有效規(guī)避行業(yè)風(fēng)險。（除非策略中使用了行業(yè)配置策略）3、個股權(quán)重管理：選股范圍限制在標(biāo)的指數(shù)成份股中，個股最大權(quán)重不超過其在指數(shù)中權(quán)重的兩倍或其所在行業(yè)個股的平均權(quán)重。 共二十四頁永安研究(ynji)動向：相對價值(多空)策略要點(diǎn)：在上述風(fēng)險管理框架下，通過行業(yè)內(nèi)個股的多空配置(基本面/技術(shù)型)策略，實(shí)現(xiàn)組合的Alpha收益。市場數(shù)據(jù)(shj)(技術(shù)型)多空策略：1、使用估值模型：在行業(yè)中性下，做多低估的股票，同時做空高估的股票。 2、交易策略模型：在做多股票回調(diào)（或做空個股反彈）過程中進(jìn)行換股，降低交易成本。3

13、、個股配對估值模型：找出配對個股合理的價差（比價）區(qū)間，超出該區(qū)間時進(jìn)行換股交易。 基本面多空策略：共二十四頁永安(yn n)研究動向：權(quán)重配置策略要點(diǎn)：在上述風(fēng)險管理框架下，通過行業(yè)內(nèi)個股的固定權(quán)重配置(基本面/技術(shù)型)策略，并進(jìn)行(jnxng)高拋低吸維持權(quán)重不變，實(shí)現(xiàn)組合的Alpha收益。市場數(shù)據(jù)(技術(shù)型)多空策略： 1、根據(jù)歷史估值中樞固定指數(shù)成份股權(quán)重。財務(wù)數(shù)據(jù)(基本面)多空策略：2、現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)、ROE、或多策略運(yùn)用。 共二十四頁聯(lián)合研究中心研究重點(diǎn)(zhngdin)(討論)總的思想：在市場中性策略下，運(yùn)用行業(yè)配置策略，或行業(yè)中性策略下，運(yùn)用個股配置策略，實(shí)施(shsh)多空交易

14、策略，實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險下的資金穩(wěn)健增長。1、基于復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型，運(yùn)用財務(wù)數(shù)據(jù)和/或市場數(shù)據(jù)，構(gòu)造股票的相對估值模型，實(shí)現(xiàn)組合的多空策略。（1）選股策略和權(quán)重配置策略（財務(wù)數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)研究）（2）國家產(chǎn)業(yè)政策及行業(yè)配置策略（宏觀和中觀研究）（3）指數(shù)重構(gòu)策略（基本面指數(shù)、技術(shù)面指數(shù)）2、基于實(shí)時行情，運(yùn)用統(tǒng)計分析模型，對交易中的個股間相對波動進(jìn)行分析，構(gòu)建基于交易策略的多空動態(tài)套利模型（基于高頻數(shù)據(jù)的交易策略研究）。3、事件驅(qū)動策略研究及在組合中的配套運(yùn)用。共二十四頁聯(lián)合研究中心研究重點(diǎn)(zhngdin)(討論)前瞻性研究(ynji)：1、中小盤指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、利率期貨、股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)等。（1）現(xiàn)有策略的延伸研究（2）多種金融工具對沖下的多策略組合研究（3）管理期貨（市場中性、方向性策略）2、基于高頻數(shù)據(jù)的交易策略研究。3、資金管理策略研究共二十四頁 謝 謝 ！主講人：浙江省永安期貨經(jīng)紀(jì)有限公司浙江省杭州市潮王路208號浙江(zh jin)協(xié)作大廈6-8樓（310005）共二十四頁內(nèi)容摘要對沖基金投資策略和研究方向。金融百科網(wǎng)