新編貨幣銀行學(xué)4課件

1、第四章金融市場結(jié)構(gòu)：一、基本概念二、收益與風(fēng)險三、貨幣市場四、證券市場五、金融衍生工具市場1什么是金融市場1.金融市場，是指資金供求雙方通過各類金融產(chǎn)品流通和交易而融通資金的場所。它與商品市場、勞動力市場等共同構(gòu)成國民經(jīng)濟(jì)市場體系。2.廣義的金融市場是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價證券交易活動的總稱。狹義的金融市場是直接融資范疇，僅指有價證券交易的市場。3.金融市場的交易對象是金融工具，或稱金融產(chǎn)品，或稱金融資產(chǎn)，其實(shí)是從不同的角度進(jìn)行的稱謂：與商品市場上的交易對象是商品、服務(wù)產(chǎn)品相對應(yīng)，金融市場上的交易對象是金融產(chǎn)品。就其作為區(qū)分不同金融交易行為的載體來說，是工具金融工具。對于持

2、有者來說，則是資產(chǎn)金融資產(chǎn)。2金融市場的運(yùn)作流程間接融資金融機(jī)構(gòu)直接融資市場資金資金赤字部門:1.企業(yè)2.政府3.居民4.外國借款者資金資金資金盈余部門:1.居民2.企業(yè)3.政府4.外國投資者資金資金3直接融資與間接融資的種類直接融資的種類：（1）商業(yè)信用。（2）國家信用。（3）部分消費(fèi)信用。主要是指企業(yè)以分期付款的形式向消費(fèi)者個人提供房屋或者高檔耐用消費(fèi)品（4）民間個人信用。它指的是民間個人之間的資金融通活動，習(xí)慣上稱為民間信用或者個人信用。（）股份信用直接融資所使用的有價證券，通常是非金融機(jī)構(gòu)，如政府、企業(yè)、個人所發(fā)行或者簽署的公債、國庫券、公司債券、股票、抵押契約、借款合同，以及其他各種

3、形式的借據(jù)或者債務(wù)憑證，這些借據(jù)或者憑證一般又稱為直接證券。間接融資主要包括如下種類： （1）銀行信用。銀行信用以及其他金融機(jī)構(gòu)以貨幣形式向客戶提供的信用，它是以銀行作為中介金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的資金融通形式。 （2）部分消費(fèi)信用。主要指的是銀行向消費(fèi)者個人提供用于購買住房或者耐用消費(fèi)品的貸款。由金融機(jī)構(gòu)所發(fā)行的證券，稱為間接證券。4比較直接融資與間接融資直接融資（Direct Finance）的定義：也稱直接金融，是“間接融資”的對稱。是指擁有暫時閑置資金的單位（包括企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個人）與資金短缺單位，相互之間直接進(jìn)行協(xié)議，或者在金融市場上前者購買后者發(fā)行的有價證券，將貨幣資金提供給資金需求單位，從

4、而完成資金融通的過程。直接融資工具主要是股票和債券，資金供給者與資金需求者通過股票、債券等金融工具的買賣融通資金，從而最大限度地吸收社會游資，直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營之中，從而彌補(bǔ)了間接融資的不足。直接融資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：（1）獲得長期穩(wěn)定資金；（2）優(yōu)化資金配置；（3）加速資金積累 缺點(diǎn)：（1）進(jìn)入門檻較高；（2）公開性的要求，有時與企業(yè)保守商業(yè)秘密的需求相沖突；（3）直接憑自己的資信度籌資，風(fēng)險較大 5比較直接融資與間接融資間接融資的定義：（Indirect Finance）也稱“間接金融”是“直接融資”的對稱。是指擁有暫時閑置貨幣資金的單位通過存款的形式，或者購買銀行、信托、保險等金融機(jī)構(gòu)

5、發(fā)行的有價證券，將其暫時閑置的資金先行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu)，然后再由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價證券，把資金提供給這些單位使用，從而實(shí)現(xiàn)資金融通的過程。其基本特點(diǎn)是資金融通通過金融中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行，它由金融機(jī)構(gòu)籌集資金和運(yùn)用資金兩個環(huán)節(jié)構(gòu)成。間接融資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：（1）降低融資成本；（2）可以動員零星存款；（3）通過資產(chǎn)多樣化降低風(fēng)險；（4）實(shí)現(xiàn)期限轉(zhuǎn)化 缺點(diǎn) 割斷資金供需雙方聯(lián)系，對中介機(jī)構(gòu)更為依賴6金融市場的類型1. 貨幣市場與資本市場；2. 債務(wù)市場與股權(quán)市場；3. 現(xiàn)貨市場與期貨市場；4. 國內(nèi)金融市場與國際金融市場7金融市場的功能1.融通資金的

6、功能幫助實(shí)現(xiàn)資金在資金盈余部門和資金短缺部門之間的調(diào)劑，實(shí)現(xiàn)資源配置。實(shí)現(xiàn)資金從儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率的提高。2.降低交易的搜尋成本和信息成本功能搜尋成本是指為尋找合適的交易對方所產(chǎn)生的成本；信息成本是在評價金融資產(chǎn)價值的過程中所發(fā)生的成本。金融市場幫助降低搜尋與信息成本的功能主要是通過專業(yè)金融機(jī)構(gòu)和咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)揮的。8金融市場的功能3.有效配置資金功能。 金融市場的定價機(jī)制能夠引導(dǎo)資金合理流動，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。企業(yè)資產(chǎn)的內(nèi)在價值包括企業(yè)債務(wù)的價值和股東權(quán)益的價值是多少，只有通過金融市場交易中買賣雙方相互作用的過程才能“發(fā)現(xiàn)”。 例如，沒有微軟公司股票的公開發(fā)行和交易，人們就不會發(fā)現(xiàn)

7、微軟公司的巨大價值，比爾蓋茨的個人財(cái)富價值也不會升入世界首位的序列。 金融市場的這種定價功能有助于引導(dǎo)資金合理流動，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。因?yàn)椋Y金是按照金融資產(chǎn)的價格或者收益率的指引在不同部門之間流動的。 9金融市場的功能4.提供流動性功能。 金融市場的存在可以幫助金融資產(chǎn)的持有者將資產(chǎn)出售、變現(xiàn)，因而發(fā)揮提供流動性的功能。如果沒有金融市場，人們將不愿意持有金融資產(chǎn)；企業(yè)可能因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品發(fā)行困難無法籌集到足夠的資金，進(jìn)而影響正常的生產(chǎn)和經(jīng)營。5.防范風(fēng)險功能。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險分散和風(fēng)險轉(zhuǎn)換這一功能更多地是通過衍生金融產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)的。6.金融調(diào)控功能即為金融間接調(diào)控體系的建立提供了基礎(chǔ) 金融間接調(diào)控體系的

8、建立必須依靠發(fā)達(dá)的金融市場傳導(dǎo)中央銀行的政策信號，才能通過金融市場的價格變化引導(dǎo)各微觀主體的行為。 10 風(fēng)險與收益金融市場可以發(fā)揮轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能是就這樣的意義來說的：對于某個局部來說，風(fēng)險由于分散、轉(zhuǎn)移到別處而在此處減小乃至消失，而不是指從總體上看消除了風(fēng)險。即從總體上，風(fēng)險是不能消失的。風(fēng)險與收益是一對孿生兄弟 。舉例說明：某股票的收益率分布如下，如何描述其投資收益率與收益率風(fēng)險？事件牛市鹿市熊市概率0.500.300.20收益率25%10%-25%111.收益的度量：一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率是它在各種情況下的收益率的數(shù)學(xué)期望，即收益與概率的加權(quán)平均數(shù)。2.風(fēng)險的度量：一種資產(chǎn)收益的風(fēng)險是資產(chǎn)

9、收益與預(yù)期收益率的差的平方的預(yù)期收益。即方差表示風(fēng)險。 2=ri- E(r)2 P(i) 2=357.25 標(biāo)準(zhǔn)差=18.9% 風(fēng)險與收益12狀態(tài)概率證券A收益證券B收益高漲一般衰退25%50%25%30%13%-4%10%15%12%證券A證券B預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差13%12%13%2%風(fēng)險與收益3.資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險金融學(xué)的一個基本假設(shè)是投資者是不喜歡風(fēng)險的，而降低風(fēng)險的一種有效方法就是構(gòu)建多樣化投資的資產(chǎn)組合，或者說“不把所有的雞蛋放在一只籃子里”。舉例說明：13（1）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(rp)是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值，其計(jì)算公式如下上例中，假設(shè)投資比例各占50%，則

10、 E(rp)=13%（2）資產(chǎn)組合的風(fēng)險并不是單個資產(chǎn)風(fēng)險的簡單加權(quán)平均，它不僅與一種資產(chǎn)的風(fēng)險有關(guān)，還與各種資產(chǎn)之間的相互關(guān)系有關(guān)。式中， 表示組合的風(fēng)險度；下標(biāo)j表示第j種資產(chǎn)； 表示第j種資產(chǎn)收益率和第i種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù)=兩個證券協(xié)方差/兩個證券標(biāo)準(zhǔn)差的積風(fēng)險與收益14jk取值在-1和+1之間。以兩種資產(chǎn)的組合為例，資產(chǎn)組合的風(fēng)險可具體化為：當(dāng)兩種資產(chǎn)完全正相關(guān)時，組合風(fēng)險為：當(dāng)兩種資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)時，組合風(fēng)險為：風(fēng)險與收益15如上例：假設(shè)：EA(r)=13% A=12% EB(r)=13% B=2% AB=0.4 WA=WB=.05 則： E(rp)=13%0.5+1

11、3%0.5=13% p=(0.5)2(0.12)2+(0.5)2(0.02)2+ 2(0.5)(0.5)(0.12)(0.02)(0.4)1/2 =6.5%比較：哪種投資策略較好？風(fēng)險與收益164.當(dāng)一種風(fēng)險資產(chǎn)組合與另一種無風(fēng)險資產(chǎn)組合在一起時，這個新的資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于風(fēng)險資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差乘以資產(chǎn)組合中投資在風(fēng)險資產(chǎn)組合上的比重。 p=Wjj (j是資產(chǎn)組合中的風(fēng)險資產(chǎn))風(fēng)險與收益17貨幣市場定義-貨幣市場是期限在1年以下的短期金融資產(chǎn)交易的統(tǒng)稱，是典型的以機(jī)構(gòu)投資者為主的融資市場。主要包括： 票據(jù)市場（貼現(xiàn)市場）； 回購市場； 可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場； 短期國庫券市場； 銀行間短期拆借

12、市場18票據(jù)市場1.定義：票據(jù)發(fā)行與流通的市場稱為票據(jù)市場。包括票據(jù)發(fā)行和買賣市場、承兌市場和票據(jù)貼現(xiàn)市場2.交易品種有二：商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)。 有真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“真實(shí)票據(jù)”； 無真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“融通票據(jù)”。 我國現(xiàn)行立法強(qiáng)調(diào)票據(jù)應(yīng)有真實(shí)交易背景（對價）；當(dāng)今發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的票據(jù)主要是融通票據(jù)。通常是由一些資信等級較高的大型工商企業(yè)及金融公司發(fā)行的一種短期無擔(dān)保的期票（commercial paper, CP） （我國稱為短期融資券）19我國企業(yè)發(fā)行的短期融資券作為直接融資的工具,短期融資券（期限在1年以內(nèi)）從2019年上市至今,發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模都有了很大的增長。截止

13、至2019 年11 月末,市場上發(fā)行的短期融資券已經(jīng)達(dá)到565只,發(fā)行總額已經(jīng)超過7500億,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模。短期融資券的發(fā)展為企業(yè)提供了一種直接融資的手段,為改變我國目前直接融資和間接融資失調(diào)狀況起到了一定的作用,同時也有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,維護(hù)金融整體穩(wěn)定,促進(jìn)金融市場全面協(xié)調(diào)發(fā)展,短期融資券也日益成為國內(nèi)貨幣市場的重要組成部分。 20中期票據(jù)開啟中國債市新紀(jì)元 中期票據(jù)是一種廣義的融資性票據(jù)，英文Medium-term Notes的縮寫。是指期限通常在5-10年之間的票據(jù).，公司發(fā)行中期票據(jù),通常會通過承辦經(jīng)理安排一種靈活的發(fā)行機(jī)制,通過單一發(fā)行計(jì)劃、多次發(fā)行期限不同

14、的票據(jù),以滿足公司的融資需求. 在歐洲貨幣(Eurocurrency)市場發(fā)行的中期票據(jù),稱為歐洲中期票據(jù)(EMTNs).它是一種經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊批準(zhǔn)后、在注冊期限內(nèi)連續(xù)發(fā)行的公募形式的債務(wù)證券，是貨幣市場上一種較為特殊的債務(wù)融資工具 。（我國暫時為3-5年）213. 銀行承兌票據(jù)：一是指經(jīng)銀行允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)也即“承兌”的商業(yè)票據(jù)；二是指銀行本身簽發(fā)用以籌集資金的票據(jù)。 我國的銀行承兌票據(jù)僅指前者；在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，主要交易的對象是后者。 4.票據(jù)市場的交易采用“貼現(xiàn)”方式，因而這個市場也稱貼現(xiàn)市場貼現(xiàn)（Discount）：是票據(jù)持有者將未到期的票據(jù)賣給銀行，銀行按票據(jù)面額扣除利

15、息后將凈款付給票據(jù)持有人的行為。貼現(xiàn)中的依據(jù)的利率通常稱為貼現(xiàn)率（discount rate）。例如，有人欲將3個月后到期、面額為50 000元的商業(yè)票據(jù)出售給銀行，銀行按照8%的年率計(jì)算，貼息為1 000元；銀行支付給持票人的金額則是49 000元（50 000-1 000）。票據(jù)市場22回購市場1.定義：回購市場是指對回購協(xié)議進(jìn)行交易的短期融資市場。這是按交易方式，而不是按交易品種命名的市場。凡金額確定的標(biāo)準(zhǔn)金融合約，如國庫券、銀行承兌票據(jù)、大額定期存單等，均可作為回購協(xié)議的對象。2.回購協(xié)議（repurchase agreement,RP）是指在貨幣市場上買賣證券的同時簽訂一份協(xié)議，由賣

16、方承諾在日后將證券如數(shù)買回，買方保證在日后將買入的證券回售給賣方。這一交易將一種現(xiàn)貨交易和遠(yuǎn)期交易相結(jié)合，達(dá)到融通資金的目的。實(shí)際上是一種以證券為擔(dān)保品的短期資金融通。 回購協(xié)議的出售方大多是銀行和證券商：用于獲得短期融資；23回購市場3.操作方式：正回購與逆回購；正回購-先出售證券，并約定價格一定時期后再將之從原購買者手中買回來；逆回購-先購買證券，并約定價格一定時期后再出售給原證券持有者；4.回購的短期性：上海交易所國債回購交易品種共有9種：1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天等品種。24大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場1.定義：大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（negotiable t

17、ime certificates of deposit）簡稱 CDs，是20世紀(jì)60年代商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。它是一種表明一個特定數(shù)額的貨幣已經(jīng)存在銀行或儲蓄機(jī)構(gòu)的一種證明，由商業(yè)銀行或儲蓄機(jī)構(gòu)發(fā)行，簡稱“大額存單” ；2.特點(diǎn)：第一，不記名，不掛失，不提前支取。但是可以在市場上流通轉(zhuǎn)讓。第二，存款金額為整數(shù)，且金額較大。美國CDs最低面額是10萬美元，在市場上交易的最低單位為100萬美元。香港CDs最低面額為10萬港元。第三，短期性，大多在一年以內(nèi)，最短的僅為14天。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，它已經(jīng)是貨幣市場的主要交易品種之一。25短期國庫券市場1.定義：國庫券（treasury bill）,是

18、一種短期政府債券，期限大致有3個月、6個月、9個月和12個月，由于有政府信譽(yù)支持，風(fēng)險最小、流動性最強(qiáng)。2. 短期國庫券的發(fā)行采用“貼現(xiàn)”方式。例如，投資者以960元的價格購買一張還有90天到期、面值為1 000元的國庫券，40元就是政府支付給投資者的利息，貼現(xiàn)率為注意，這個貼現(xiàn)率并不是投資收益率，因?yàn)橥顿Y者的實(shí)際投資額是960元而不是1 000元，因此，其實(shí)際收益率應(yīng)該是263.國庫券市場的流動性在貨幣市場中是最高的，幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都參與這個市場的交易。4. 短期國庫券市場是中央銀行實(shí)施貨幣政策的主要陣地。.到目前為止，我國典型的短期國庫券數(shù)量少，不能形成有規(guī)模的交易市場短期國庫券市場2

19、7銀行間同業(yè)拆借市場1.定義：銀行同業(yè)拆借市場（inter-bank market），是指銀行之間、其他金融機(jī)構(gòu)之間以及銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時性資金拆出拆入的市場。 2.拆借對象：經(jīng)營過程中暫時閑置的資金和已存入央行且大于法定準(zhǔn)備金的部分（即超額準(zhǔn)備金） 3.目的：調(diào)劑頭寸，滿足在資金借貸中產(chǎn)生的短期資金不足 4. 特點(diǎn)：（1）融資期限短期性（1天、7天、14天、21天、1個月、2個月、4個月）；（2）交易的同業(yè)性；(3)交易金額的大宗性；（4）拆借利率的參考性：LIBOR；（5）它是無形市場28在國際貨幣市場上，比較典型的，有代表性的同業(yè)拆借利率有三種：倫敦銀行同業(yè)拆放利率(L

20、IBOR) ，是倫敦金融市場上銀行之間相互拆放英鎊、歐洲美元及其他歐洲貨幣時的利率，由報價銀行在每個營業(yè)日上午11時對外報出，分為存款利率和貸款利率兩種報價，資金拆借的期限為1、3、6個月和1年等幾個檔次。 新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR）和香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）的生成和作用范圍是兩地的亞洲貨幣市場，其報價方法和拆放期限與倫敦銀行同業(yè)拆放利率并無差別。不過，其在國際貨幣市場中的地位和作用，較之倫敦同業(yè)拆放利率要大大遜色。 銀行間同業(yè)拆借市場29次日通知央行借記賬戶賣出資金的金融機(jī)構(gòu)買入資金的金融機(jī)構(gòu)資金交易中心報價出價成交中央銀行通知央行借記賬戶通知金融機(jī)構(gòu)貸記賬戶次日央行通知

21、金融機(jī)構(gòu)貸記賬戶成交5.我國銀行間拆借市場于2019年聯(lián)網(wǎng)試運(yùn)行，其交易方式有信用拆借和回購兩種，以回購為主銀行間同業(yè)拆借市場30我國2019年開始形成統(tǒng)一的全國拆借市場。1.CHIBOR:從2019年1月開始，中國人民銀行運(yùn)用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，對交易量、利率期限等拆借市場的各種信息集中匯總，并據(jù)此在加權(quán)平均的基礎(chǔ)上生成全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場加權(quán)平衡利率(CHIBOR)對外公布：每天由中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布從隔夜到120天的8個期限不等的利率 。時至今日已是名存實(shí)亡。 2. SHIBOR: 2019年1月4日,由全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的“上海銀行間同業(yè)拆放利率”正式運(yùn)行

22、。它以位于上海的全國銀行間同業(yè)拆借中心為技術(shù)平臺計(jì)算、發(fā)布并命名，是由信用等級較高的銀行組成報價團(tuán)自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。目前，對社會公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年。中國基準(zhǔn)利率雛形亮相，有了Shibor這桿“標(biāo)尺”，央行的金融宏觀調(diào)控措施能更精準(zhǔn)有效銀行間同業(yè)拆借市場31央票發(fā)行取消 Shibor首演逆回購基準(zhǔn)2019.2,14（春節(jié)前一天），央行在公開市場上首次Shibor為基準(zhǔn)進(jìn)行逆回購（投放資金）。央行當(dāng)日公開市場上發(fā)行900億元14天逆回購，但招標(biāo)利率首度采用14天期Shibor

23、利率加點(diǎn)確定。 分析人士認(rèn)為，央行此舉意在繼續(xù)擴(kuò)大新利率基準(zhǔn)的影響力，更主要的是在公開市場上引入市場化利率，杜絕機(jī)構(gòu)低進(jìn)高出的套利行為，迫使機(jī)構(gòu)加強(qiáng)日常的流動性管理。 分析人士預(yù)測，今后可能推出更多以Shibor為基準(zhǔn)的產(chǎn)品，浮息債也可能以此為基準(zhǔn)定價。 32資本市場長期融資市場1.定義：資本市場是融資期限在一年以上的長期資金交易市場。其交易對象主要是政府的中、長期債券、公司債券和股票，以及直接從銀行獲得的中長期貸款。補(bǔ)充定義：有價證券是指標(biāo)有票面金額，證明持券人有權(quán)按期取得一定收入并可自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權(quán)或債權(quán)證券。有價證券是虛擬資本的一種形式，它本身沒價值，但有價格。證券是指各類記載并代

24、表一定權(quán)利的法律憑證。它用以證明持有人有權(quán)依其所持憑證記載的內(nèi)容而取得應(yīng)有的權(quán)益。證券分為憑證證券和有價證券。 2.構(gòu)成：資本市場主要分為證券市場和銀行中長期信貸市場 通常地，資本市場僅指證券市場。證券市場按品種基本分兩部分：股票市場和長期債券市場。證券市場按交易性質(zhì)基本分為一級市場和二級市場。股票市場和債券市場均分別有初級市場和二級市場33股票市場1. 股票市場專門從事股票交易，包括股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。 2. 集中、固定的股票交易場所，稱證券交易所。 證券交易所提供公開交易的場所，它本身并不參加交易； 進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易的必須取得交易所”會員”的資格；買賣股票的一般顧客則需委托交易所的會員

25、進(jìn)行交易。34長期債券市場1. 長期債券包括公司債券和長期政府債券公債券。2. 公司債券一般期限在10年以上，我國的公司債目前多為3年、5年；長期政府債券期限從1年起直至無期債券。3. 利率或?yàn)楣潭ɡ?，或?yàn)楦永省?. 還本付息方式或?yàn)槎ㄆ诟断?，到期一次還本；或?yàn)榉制谶€本付息。5. 長期債券有在證券交易所進(jìn)行交易的；一般是在場外市場進(jìn)行交易。 我國目前的債券交易分別集中于證券交易所和銀行間拆借市場。35 一級市場1.定義：Primary Market，初級市場，是組織證券發(fā)行的市場2. 初級市場的首要功能是籌資：需要籌資的企業(yè)或政府，在這個市場上發(fā)行證券、籌集資金3.一級市場的發(fā)行制度：注

26、冊制-是指證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布發(fā)行上市的必要條件，公司只要符合所公布的條件即可發(fā)行上市。核準(zhǔn)制-是指發(fā)行人在申請發(fā)行股票時，不僅要充分公開企業(yè)的真實(shí)情況，而且必須符合有關(guān)法律和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的必備條件，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)否決不符合規(guī)定條件的股票發(fā)行申請。比較股票發(fā)行的注冊制和核準(zhǔn)制？36我國股票發(fā)行制度的變化2019年7月1日正式實(shí)施的證券法規(guī)定，我國股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，其內(nèi)涵是指“改制輔導(dǎo)一年，證券公司推薦，發(fā)行審核委員會審核，發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、發(fā)行價格，中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)”等規(guī)定。證券法規(guī)定的核準(zhǔn)制至少包括以下基本要求：(1)取消額度管理和指標(biāo)控制，實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)管理；

27、(2)重視專家的審核意見，實(shí)行公開核準(zhǔn)；(3)強(qiáng)化信息披露，嚴(yán)格質(zhì)量審核；(4)發(fā)行人自主選擇券商，協(xié)商確定發(fā)行價格。在2000年以前，新股的發(fā)行監(jiān)管制度主要以計(jì)劃審核制為主即行政審批制和核準(zhǔn)制的綜合制度。進(jìn)入2019年3月中旬后，新股的發(fā)行將采取市場化的核準(zhǔn)制。新股的發(fā)行監(jiān)管制度主要有三種：審批制、核準(zhǔn)制和注冊制，每一種發(fā)行制度都對應(yīng)于一定的市場發(fā)展?fàn)顩r。其中，審批制是完全計(jì)劃發(fā)行的模式，核準(zhǔn)制是從審批制向注冊制過渡的中間形式，注冊制則是目前成熟資本市場普遍采用的發(fā)行體制。37實(shí)施注冊制應(yīng)滿足的條件一是該國要有較高和較完善的市場化程度；二是要有較完善的法律法規(guī)作保障；三是發(fā)行人和承銷商及其他

28、的中介機(jī)構(gòu)要有較強(qiáng)的行業(yè)自律能力；四是投資者要有一個良好的投資理念；五是管理層的市場化監(jiān)管手段較完善。384.一級市場的發(fā)行有公募與私募兩種方式：私募（private placement），又稱不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行：指在特定范圍內(nèi)，發(fā)行人直接面向少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式。方式（1）以發(fā)起方式設(shè)立公司。（2）內(nèi)部配股。（3）私人配股。 公募，又稱公開發(fā)行(首次公開發(fā)行：initial public offering ，簡稱“ IPO”）：指發(fā)行人按法定程序，向有關(guān)管理部門和市場公布各種財(cái)務(wù)報表和資料，并經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)后，通過中介機(jī)構(gòu)向不特定的社會公眾廣泛地發(fā)售證券的方式。方式（1）包銷（2

29、）代銷（3）助銷 一級市場39 二級市場1.定義：Secondary Market，又稱次級市場，是證券流通市場，是對已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行交易的市場，它為已經(jīng)發(fā)行的證券提供了流通的場所 。證券市場指數(shù)是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表2. 二級市場最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動性。 二級市場以初級市場的存在為前提，沒有證券發(fā)行，談不上證券的再買賣； 同時，初級市場的發(fā)展也依賴于二級市場。假如沒有二級市場，新發(fā)行的證券就會由于缺乏流動性而難以推銷，從而導(dǎo)致初級市場萎縮以致無法存在。 40二級市場3.二級市場主要的交易場所 （1）證券交易所，“第一市場”：是在固定地點(diǎn)、集中交易公開發(fā)行股票的場所。取得交易所會員

30、資格的分兩類：一類只能接受顧客委托，從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；另一類除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還可自營股票買賣。它們的稱呼因國而異。一般以經(jīng)紀(jì)人和交易商加以區(qū)分。我國一直籠統(tǒng)呼之為“券商”。一般客戶如果有買賣上市證券的需要，首先需在經(jīng)紀(jì)人或交易商處開設(shè)賬戶，交納一定保證金，以取得委托買賣證券的權(quán)利美國紐約證券交易所內(nèi)的參與者可分為： （1）傭金經(jīng)紀(jì)人（Commission Broker)：專門負(fù)責(zé)委托業(yè)務(wù) （2）場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（Floor Broker）：幫助傭金經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行委托 (3)場內(nèi)交易商（Floor Trader）：為自己進(jìn)行買賣 （4）特種交易商（Specialist)：充當(dāng)做市商的作用“做市商制度”41二級市

31、場證券交易所的交易機(jī)制 A.客戶通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易，交易所內(nèi)的交易通過競價成交 B.投資者的委托指令分為：市價委托、限價委托、止損委托（1）市價委托：委托人不規(guī)定價格，要求經(jīng)紀(jì)人在規(guī)定的時期內(nèi)按照市場最優(yōu)價格交易。優(yōu)點(diǎn)在于可以迅速捕捉有利的交易機(jī)會。 （2）限價委托：指示經(jīng)紀(jì)人在某一特定價委或者在比該價位有利的價位上買賣債券。特點(diǎn)是能夠按照比現(xiàn)有市價低的價格買進(jìn)，按照比現(xiàn)有市價高的價格賣出。 （3）止損委托：指示經(jīng)紀(jì)人在當(dāng)價格朝不力方向波動到達(dá)某一臨界點(diǎn)時就立即買賣證券。特點(diǎn)在于可以停止損失或守住利潤：按照比現(xiàn)有市價高的價格買進(jìn)，按照比現(xiàn)有市價低的價格賣出。 42（2）場外交易市場，“第二市場

32、”：是指尚未在交易所登記上市的股票，在交易所外交易形成的市場。簡稱“OTC”市場，習(xí)慣稱 “柜臺交易”或“店頭交易”。 雖無集中的固定場所，但也有統(tǒng)一的信息網(wǎng)絡(luò)。股票交易可以通過交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可以由客戶直接進(jìn)行；與交易所采取的競價制度不同，價格一般由雙方協(xié)商議定特點(diǎn)： (1)無集中交易場所，通過信息網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行（2）上市門檻低（3）證券交易可以通過交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可客戶直接進(jìn)行（4）證券交易由雙方協(xié)商議定價格，不同于交易所的競價制度二級市場43NASDAQNASDAQ：其英文全稱為“The National Association of Securities Dealers Automate

33、d Quotation System”.中文直擇為納斯達(dá)克，指（美）全國證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)。納斯達(dá)克市場是美國的場外交易市場，是世界上第一個電子信息化股票市場，在世界上負(fù)有盛名。納斯達(dá)克市場分為兩個層次：全國市場和小型資本市場。前者是資本規(guī)模較大的公司證券的上市交易場所；后者主要供資本規(guī)模較小的新興公司的證券交易。與一般交易所不同，它通過計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)自動報價，并首攜了做市商制度。44場外市場的構(gòu)成.店頭交易市場。店頭交易市場又稱證券商柜臺市場，是指在證券公司開設(shè)的柜臺上進(jìn)行交易活動。美國的店頭交易市場始于1792年。店頭交易市場上交易的證券主要是依照證券交易法公開發(fā)行但未在證券交易所上市

34、的證券，證券交易價格依照議價制方式確定，交易方式僅限于現(xiàn)貨交易。2.第三市場。第三市場是指在證券商柜臺上從事已在證券交易所上市證券的交易。美國的第三市場具有鮮明的特點(diǎn)：這種市場所容納的主要是各種公債、保險公司債券等；交易主體則是擁有巨額資金的機(jī)構(gòu)投資者，每筆交易額數(shù)目龐大；有人稱第三市場是上市證券的場外交易市場。 3.第四市場。第四市場是通過電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)系的證券投資者直接接洽成交的場所。其特點(diǎn)是：證券交易活動完全脫離證券商的參與，由證券的買方和賣方直接進(jìn)行交易；證券交易活動借助計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)方式直接獲得證券價格信息并完成證券的買進(jìn)和賣出，買賣雙方亦無須當(dāng)面接洽；證券交易的數(shù)額往往比較龐大。第

35、四市場目前主要在美國開放，其他國家多停留于試驗(yàn)階段。 45證券二級市場主要交易方式A、 現(xiàn)貨交易：傳統(tǒng)的最普遍的交易B、保證金交易：也稱墊頭交易、信用交易。具體操作有兩種：“保證金買長”交易（券商對客戶融資）（當(dāng)預(yù)期價格上漲時）“保證金賣短”交易（券商對客戶融券）（當(dāng)預(yù)期價格下跌時）46金融衍生工具市場1.定義：（Financial Derivatives），是指從原生金融商品（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的價值中派生出自身價值的金融商品，其價格決定于基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的變動 。2.原生的金融工具一般包括外匯、債券、股票、貨幣、存單等金融資產(chǎn)以及外匯匯率、債務(wù)工具的價格、股票價格或股票指數(shù)、利率等金融資產(chǎn)價格。 3.

36、金融衍生工具早就存在，但其迅速發(fā)展是自20世紀(jì)70年代以來。 現(xiàn)已形成一個種類繁多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品大系統(tǒng)，并且不斷有新的成員進(jìn)入。4. 當(dāng)今的金融衍生工具在形式上均表現(xiàn)為合約；合約載明交易品種、價格、數(shù)量、交割時間及地點(diǎn)等。 目前較為流行的金融衍生工具合約主要有：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換。475.金融衍生工具主要有三大特點(diǎn)：（1）高杠桿性。金融衍生工具的交易只需繳存一定比例的押金或保證金，便可得到相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)，通常無需支付相關(guān)資產(chǎn)的全部價值；（2）虛擬性。當(dāng)金融衍生工具的原生商品是實(shí)物或貨幣時，投資于金融衍生工具取得的收益并非來自于相應(yīng)的原生商品的增值，而是來自于這些商品的價格變化；當(dāng)原

37、生商品是股票、債券等虛擬資本時，相應(yīng)的衍生工具則更具有雙重虛擬性。（3）高風(fēng)險性。金融衍生工具具有雙刃作用，一方面，它為規(guī)避金融風(fēng)險提供了靈活方便、極具針對性且交易成本日趨降低的避險手段；另一方面，由于實(shí)施保證金制度，使其投機(jī)成份濃厚，一旦失敗將給投資者帶來災(zāi)難性的打擊。如2019年，英國老牌銀行巴林銀行，竟然由于它的一個分支機(jī)構(gòu)的職員進(jìn)行衍生工具投機(jī)失敗而宣告破產(chǎn)。金融衍生工具市場48雷曼兄弟死因 雷曼持有的直接的次貸證券并不是很多，約28億美元，讓其倒下的已經(jīng)并不僅僅是“次貸”類的證券 。次貸危機(jī)的多米諾骨牌效應(yīng)。次貸引發(fā)的信用危機(jī)蔓延到整個美國的債券及信用市場，而信用市場的混亂致使次級債

38、、CDO、CDS 等衍生產(chǎn)品價格迅速貶值，大量持有這些金融頭寸的投資銀行、 房貸公司乃至保險公司因此不斷減計(jì)資產(chǎn)、 大幅虧損，其結(jié)果是這些公司的評級被下調(diào)，又引發(fā)其他相關(guān)資產(chǎn)更進(jìn)一步的貶值，其最終結(jié)果是部分金融企業(yè)或者資不抵債，或者現(xiàn)金流困難無法對其評級下降的債券提供抵押和擔(dān)保，而不得已以破產(chǎn)告終。 通過雷曼的財(cái)務(wù)報表，發(fā)現(xiàn)雷曼的業(yè)務(wù)分為三個部分，其中資本市場(capital markets)是其最核心的業(yè)務(wù)部門，占有雷曼總資產(chǎn)的 98%，也是雷曼 85%左右的收入來源。資本市場業(yè)務(wù)分為固定收益和權(quán)益兩大塊，分別從事固定收益相關(guān)和股票相關(guān)的證券買賣、資產(chǎn)證券化、研究咨詢支持等活動。其中的固定收

39、益類涵蓋范圍相當(dāng)廣泛，也是直接導(dǎo)致雷曼破產(chǎn)的主要環(huán)節(jié)。 雷曼由于近幾年操作偏激進(jìn)，買入了大量的住房抵押債券和高風(fēng)險資產(chǎn)，杠桿系數(shù)非常高，其資產(chǎn)中 45%是金融頭寸，這些頭寸中高收益的債券和貸款達(dá) 327 億美元（2019年底數(shù)據(jù)）。高收益指的是那些投資評級在 BB+以下甚至是沒有投資評級的證券和貸款（垃圾資產(chǎn)）。按資產(chǎn)級別來分，其二季度末持有的三級資產(chǎn)（沒有市場價格，其價值是公司根據(jù)一系列假設(shè)計(jì)算出來的，通常是些經(jīng)過多次打包和分割后的衍生產(chǎn)品）還有 400 多億美元，這將近 400 億的資產(chǎn)隨時都可能變得一文不名。雷曼的股東權(quán)益僅 263億美元，根本無法消化垃圾資產(chǎn)貶值的損失，其命運(yùn)只能是破產(chǎn)

40、。 49遠(yuǎn)期（forwards）1.定義：是一種相對最簡單的衍生金融工具。是指協(xié)議雙方約定在未來某一到期日按照約定的價格買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)的一種合約。遠(yuǎn)期合約交易一般是在場外市場進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，合約內(nèi)容是由交易雙方自行協(xié)商確定。2. 品種：目前，遠(yuǎn)期合約主要有：貨幣遠(yuǎn)期（Currency Forward)和利率遠(yuǎn)期(Interest-Rate Forward)兩類3.特點(diǎn)：在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi),合約的價值隨相關(guān)資產(chǎn)市場價格的波動而變化，雙方的損失和收益都是“無限大”。具體地，若合約到期時以現(xiàn)金結(jié)清的話，當(dāng)市場價格高于合約約定的執(zhí)行價格時，由賣方向買方支付價差；相反，則由買方向賣方支付

41、價差。50遠(yuǎn)期（forwards）51利率遠(yuǎn)期交易 (Interest-Rate Forward)1.定義：利率遠(yuǎn)期是就未來利率資產(chǎn)(或債務(wù)工具)的買賣達(dá)成的協(xié)議.具體地:它是交易雙方就未來買賣利率資產(chǎn)的品種、數(shù)量、價格（利率）、交割時間達(dá)成一種的遠(yuǎn)期合約。其目的是為了規(guī)避未來利率波動的風(fēng)險。2.例如：花旗銀行與美國通用公司簽署一個利率遠(yuǎn)期協(xié)議，規(guī)定，花旗銀行從現(xiàn)在起一年后向通用公司出售2023年到期的票面利率為8%的國庫券500萬美元。在這個例子中，花旗擁有了一個利率遠(yuǎn)期的空頭（a short position ），通用擁有了該利率遠(yuǎn)期的多頭（a long position ）。為什么要這樣

42、操作呢？52也許因?yàn)榛ㄆ煦y行已經(jīng)購買了500萬美元的利率為8%、2023年到期的債券，該債券是平價銷售，所以其到期收益率是8%。但這種投資收益的利率風(fēng)險相當(dāng)大，如果未來利率上漲，其收益率就會大幅下降，因此，為了規(guī)避未來利率上漲而帶來的損失，花旗現(xiàn)在就以遠(yuǎn)期合約的方式將該債券賣掉。而通用公司預(yù)計(jì)一年后將收入500萬美元，而且打算投資2023年到期的票面利率為8%的國庫券，但它擔(dān)心未來利率下降導(dǎo)致該債券的價格上升，因此，通過利率遠(yuǎn)期交易就可以鎖定該債券的價格。 利率遠(yuǎn)期交易 (Interest-Rate Forward)53利率遠(yuǎn)期交易 (Interest-Rate Forward)3.利率遠(yuǎn)期交

43、易的好處：靈活性（Flexible），可以精確地規(guī)避利率波動的風(fēng)險。4.利率遠(yuǎn)期交易的不利之處：缺乏流動性；hard to find counterparty存在違約風(fēng)險54期貨（futures）1.定義：是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點(diǎn)、交割方式、交割時間）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期協(xié)議。 最區(qū)別在于：遠(yuǎn)期合約的交易雙方可以按各自的愿望對合約條件進(jìn)行磋商；而期貨合約的交易多在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行；合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)的種類、數(shù)量、價格、交割時間和地點(diǎn)等，都是標(biāo)準(zhǔn)化的。 比較起來，期貨交易更為規(guī)范化。2.功能：金融期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)

44、和風(fēng)險轉(zhuǎn)移兩大功能。 所謂價格發(fā)現(xiàn)，是指在交易所內(nèi)對多種金融期貨合約進(jìn)行交易的結(jié)果能夠產(chǎn)生這種金融商品的期貨價格體系。期貨市場發(fā)現(xiàn)的金融資產(chǎn)價格具有三個特點(diǎn)：（l）公正性；（2）預(yù)期性。期貨市場具有一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制，它可以提供套期保值業(yè)務(wù)，最大限度的減少價格波動帶來的風(fēng)險 55期貨的套期保值 定義。套期保值是指通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場同時作相反的交易而達(dá)到為其現(xiàn)貨保值的目的的交易方式。套期保值的基本做法。套期保值的中心思想是：創(chuàng)造一個反向交易來規(guī)避未來價格波動的風(fēng)險。在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)

45、量的期貨，經(jīng)過一段時間，當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖機(jī)制，以使價格風(fēng)險降低到最低限度。56期貨的套期保值套期保值的邏輯原理。套期之所以能夠保值，是因?yàn)橥环N特定商品的期貨和現(xiàn)貨的價格，受相同的經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素影響和制約；期貨合約到期必須進(jìn)行實(shí)物交割的規(guī)定性，使現(xiàn)貨價格與期貨價格還具有收斂性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時，兩者價格的差異接近于零，否則就有套利的機(jī)會，因而，在到期日前，期貨和現(xiàn)貨價格具有高度的相關(guān)性。在相關(guān)的兩個市場中，反向操作，必然有相互沖銷的效果。 套期保值的基本類型有兩種：多頭套期保

46、值：是指交易者現(xiàn)在期貨市場買進(jìn)期貨，以便將來在現(xiàn)貨市場買進(jìn)時不至于因價格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失的一種期貨交易方式。空頭套期保值：是指交易者先在期貨市場賣出期貨，當(dāng)現(xiàn)貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失，從而達(dá)到保值的一種期貨交易方式。574.種類：利率期貨、 股票指數(shù)期貨、 外匯期貨外匯期貨是為了規(guī)避外匯匯率波動風(fēng)險而產(chǎn)生和發(fā)展起來的最早的金融期貨?？梢詫?shí)際交割，也可以提前對沖；利率期貨合約交易的是附有利率的金融憑證，用來防范利率風(fēng)險；股指期貨的全稱是“股票價格指數(shù)期貨”，也可稱為“股價指數(shù)期貨”、“期指”，是指以某種股票價格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來某個特定

47、日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。在合約到期后，通過現(xiàn)金結(jié)算差價的方式進(jìn)行交割。股票指數(shù)期貨是一種典型的“數(shù)字游戲”，因?yàn)?，它買賣的不是任何一種具體的商品或金融資產(chǎn)，而是根本無法實(shí)際交割的“數(shù)字”，股票指數(shù)期貨合約到期只能以現(xiàn)金方式交收而不能以實(shí)物交割，這是股票指數(shù)期貨的突出特點(diǎn) 。期貨（futures）58案例利率期貨在芝加哥商品交易所交易的國庫券期貨，1份合約面額為$100,000，報價以點(diǎn)數(shù)報出，一個點(diǎn)數(shù)等于$1,000，最小價格變動為1/32，即31.25$假設(shè)你在2月1日以115點(diǎn)的價格（即為11.5萬美元）出售1份6月份到期的國庫券期貨。通過出售期貨合約，

48、意味著你同意在6月份以$115,000將票面額為 $100,000的國庫券轉(zhuǎn)移給合約的買方。同時也意味著合約的買方同意到時支付給你$115,000 以得到面額為$100,000 的國庫券。如果期貨合約到期時利率上升了，債券的價格下降到110（即票面額$100,000的價格為$110,000 ，期貨合約的買方將損失$5,000 因?yàn)樗Ц读?$115,000給合約的賣方卻只能在市場上賣掉 $110,000. 但是，期貨合約的賣方則賺了 $5,000, 因?yàn)?，你可以現(xiàn)在在市場上以$110,000 購進(jìn)該債券，然后再以$115,000賣給期貨合約的買方。 59期權(quán)（options） 1.定義：期權(quán),

49、其一般含意是“選擇”、“選擇權(quán)”：期權(quán)交易是一種選擇權(quán)交易。即期權(quán)的買方購買一種權(quán)利，使之能在合約到期日或有效期內(nèi)以一定的價格（執(zhí)行價格）出售或購買一定數(shù)量的標(biāo)的物（實(shí)物商品、證券或期貨合約），作為代價要向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)。2.基本特征：期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，無執(zhí)行的義務(wù)；期權(quán)的賣方只有履行期權(quán)的義務(wù)；3.交易場所：既可以在正規(guī)的交易場，也可以在場外交易市場進(jìn)行，前者針對標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，后者則是大量的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約604.期權(quán)總體上可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型：看漲期權(quán)是買入期權(quán)，買方擁有按執(zhí)行價格買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；看跌期權(quán)是賣出期權(quán)，買方擁有按執(zhí)行價格

50、賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；5. 期權(quán)的買方和賣方的損益： 對于看漲期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價格高于執(zhí)行價格，他會行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場價格低于執(zhí)行價格，他會放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費(fèi)。 對于看跌期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價格低于執(zhí)行價格，他會行使賣的權(quán)利，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費(fèi)。因此，期權(quán)對于買方來說，可以實(shí)現(xiàn)有限的損失和無限的收益， 與之相對應(yīng)，對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限期權(quán)（options） 61期權(quán)（options） 62期權(quán)（options） 636. 在這種看似不對稱的條件下為什么還會有期權(quán)的賣方？ 其一，賣出看漲期權(quán)，價格有可能不

51、漲甚至反跌；賣出看跌期權(quán)，則有可能不跌甚至反漲。 而且更一般的可能是：價格雖漲，但漲不到執(zhí)行價格；價格雖跌，但跌不破執(zhí)行價格。看漲期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)：ST=E+C看跌期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)：ST=E-P 其二，用于對沖操作，以避險。期權(quán)（options） 64累計(jì)期權(quán)杠桿外匯買賣讓中信泰富巨虧147億港幣累積(Accumulator)股票期權(quán)香港近年流行的一種新型衍生工具，業(yè)界基于其特性及英文諧音，稱之為“I kill you later”(我晚一點(diǎn)殺你)。 它是投資者與私人銀行訂立的累積股票期權(quán)合約，運(yùn)作方法是先選定一只股份，如果該股股價在合約股價的105%以內(nèi)，投資者可以在一年(250個交易日)內(nèi)每天按照折讓價(通常是合約股價的80%)連續(xù)購入一定數(shù)量的股票，但如果股價升破合約股價的105%，則合約結(jié)束；但如果股價跌破協(xié)議接貨價，投資者就必須以協(xié)議接貨價每天買入雙倍的股份。 這種衍生品在牛市時令投資者可以平