期貨交易理論與實(shí)務(wù)第13章黃金期貨課件

1、第13章 貴金屬期貨-黃金第一節(jié) 黃金市場(chǎng) 第二節(jié) 黃金供給與需求 第三節(jié) 黃金價(jià)格影響因素【學(xué)習(xí)目標(biāo)】：了解黃金的金融屬性和商品屬性的特點(diǎn)，了解官方黃金儲(chǔ)備的變動(dòng)原因，掌握黃金投資的主要市場(chǎng)和主要黃金投資工具的詳細(xì)使用方法?！炯寄苡?xùn)練】：熟悉各種國(guó)內(nèi)外黃金交易市場(chǎng)，了解黃金供需變動(dòng)的主要原因，學(xué)會(huì)通過(guò)分析黃金期貨主要影響因素變動(dòng)判斷黃金價(jià)格的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。第一節(jié) 黃金市場(chǎng)一、黃金的屬性（一）、自然屬性 黃金的柔軟性好，易鍛造和延展，在空氣中不被氧化，也不變色，因此黃金是人類最早發(fā)現(xiàn)并利用的金屬，人類很早就能從自然界揀拾到這種反射著耀目黃色光彩的單質(zhì)金屬。黃金之所以被人類最早認(rèn)識(shí)，是因?yàn)辄S金的特

2、殊物理性質(zhì)所決定的，黃金在自然界可以以單質(zhì)形態(tài)存在，而其他金屬往往以化合物的形態(tài)存在。（二）、金融屬性1.金幣本位制：Gold Specie Standard銀行券自由兌換黃金2.金塊本位制：Gold Bullion Standard銀行券有限兌換黃金3.金匯兌本位制：Gold Exchange Standard銀行券不能兌換黃金美元危機(jī)1950年以后，美國(guó)除個(gè)別年度外都是逆差，黃金儲(chǔ)備日益減少。6070年代，越戰(zhàn)導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字劇增，國(guó)際收支惡化，美元信用受到嚴(yán)重沖擊。各國(guó)紛紛拋售美元，搶購(gòu)黃金，美國(guó)黃金儲(chǔ)備急劇減少，倫敦金價(jià)上漲。二、黃金的主要用途 1.國(guó)際儲(chǔ)備 由于黃金的優(yōu)良特性，歷史上

3、黃金具有價(jià)值尺度、流通手段、儲(chǔ)藏手段、支付手段和世界貨幣等職能。20世紀(jì)70年代黃金與美元脫鉤后，黃金退出流通貨幣的舞臺(tái)，黃金的貨幣職能大大減弱。但是目前許多國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備中，黃金仍占有相當(dāng)重要的地位。 2.工業(yè)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè) 由于黃金所特有的物化性質(zhì)，使它廣泛應(yīng)用于工業(yè)和現(xiàn)代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中，如電子、通訊、宇航、化工、醫(yī)療等領(lǐng)域。 3.黃金飾品清色金是指黃金中只含有白銀成分，稱為清色金。其成色在95%左右的，為赤黃色；80%左右為正黃色；70%左右為青黃色，俗稱“七青、八黃、九五赤”。 混色金是指黃金內(nèi)除含有白銀外還含有銅鋅鉛鐵等其他金屬根據(jù)所含金屬種類和數(shù)量不同可分為小混金大混金青銅大混金含

4、鉛大混金等 k金是指銀、銅按一定的比例，按照足金為24k的公式配制成的黃金 1K的含金量約為4.166。24K的含金量約為99.99所以就是純金。用作金首飾的材料一般為22K（含金量約為91.65），20K（含金量約為83.32）、18K（含金量約為74.98）和14K（含金量約為58.2）等幾種 三、黃金市場(chǎng)（一）黃金市場(chǎng)的發(fā)展階段 第一階段：1945-1968年，西方工業(yè)國(guó)建立黃金總庫(kù)，把私人交易的黃金價(jià)格和官方美元價(jià)格聯(lián)系起來(lái)，據(jù)此控制黃金的市場(chǎng)價(jià)格。1961年10月，為了抑制金價(jià)，維持美元匯率，減少黃金儲(chǔ)備流失，美國(guó)聯(lián)合英國(guó)、瑞士、法國(guó)、西德、意大利、荷蘭、比利時(shí)八國(guó)于建立黃金總庫(kù)（2

5、.7億美元）。黃金總庫(kù)負(fù)責(zé)維持倫敦黃金價(jià)格，并阻止外國(guó)政府持美元向美國(guó)兌換黃金。 第二階段：1968-1972年，放棄黃金總庫(kù)，建立雙重黃金市場(chǎng)。目的是把各國(guó)中央銀行之間的黃金交易和私人黃金市場(chǎng)隔離開(kāi)來(lái)。1972年加拿大溫尼伯格商品交易所試驗(yàn)黃金期貨。 1971年7月，第七次美元危機(jī)爆發(fā)，尼克松于8月15日宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，停止履行向外國(guó)政府兌換黃金的義務(wù)。1971年12月以史密森協(xié)定為標(biāo)志，美元對(duì)黃金貶值，美聯(lián)儲(chǔ)拒絕向國(guó)外央行出售黃金，美元與黃金脫鉤。 第三階段：1973-1982年，1973年美元和黃金脫鉤，西方主要工業(yè)國(guó)放棄雙重黃金市場(chǎng)，形成統(tǒng)一的國(guó)際黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)。其間美國(guó)政府和I

6、MF多次拍賣黃金。1975年美國(guó)政府允許私人買賣、儲(chǔ)備黃金。為增加黃金市場(chǎng)流動(dòng)性，1974年COMEX引入黃金期貨,1982年引入黃金期權(quán)。 第四階段：1983-1992年，金融自由化的浪潮推動(dòng)世界黃金市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，以倫敦為交易中心，蘇黎士為轉(zhuǎn)運(yùn)中心，聯(lián)結(jié)東京、中國(guó)香港、紐約、開(kāi)普敦等地的世界市場(chǎng)運(yùn)作模式基本成型。1988年倫敦黃金市場(chǎng)重組，傳統(tǒng)封閉的黃金經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逐步向其它金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放。通過(guò)黃金銀行為中介，黃金市場(chǎng)和其它金融市場(chǎng)的聯(lián)系更為緊密。 第五階段：1993至今，銀行推出多樣化的場(chǎng)外黃金衍生工具、融資工具。各國(guó)央行在管理黃金儲(chǔ)備上更積極地利用國(guó)際黃金市場(chǎng)。 （二） 全球主要黃金交易市場(chǎng)

7、（1）倫敦金市：19世紀(jì)開(kāi)始至目前是全球最重要的黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)，也是世界上少數(shù)可以成噸購(gòu)買黃金的市場(chǎng)。它已有3百多年歷史，該市場(chǎng)不以交易所形式存在，而是OTC市場(chǎng)。充當(dāng)?shù)慕巧瞧鋾?huì)員與交易對(duì)手的協(xié)調(diào)者，其主要職責(zé)就是為促進(jìn)所有參與者，包括黃金生產(chǎn)者、精煉者、購(gòu)買者等的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。（2）紐約金市：美國(guó)紐約NYMEX交易所合并前紐約商品交易所（COMEX）的業(yè)務(wù)，COMEX的前身是國(guó)家金屬交易所，成立于公元1833年，主要交易商品包括銅、黃金、白銀、鋁，而COMEX更是世界成立最早且最重要的黃金期貨交易市場(chǎng)之一，目前黃金期貨和期權(quán)選擇權(quán)商品成交量為全球第二大。（3）香港金市：香港金市可以稱得上是世界第

8、三大黃金市場(chǎng)。主因是香港金市等于東南亞地區(qū)的黃金集散地，香港有自由的政策，又是亞洲金融中心，成為亞洲最重要的黃金市場(chǎng)。香港的黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)主要有兩個(gè)，1918年成立的金銀業(yè)貿(mào)易場(chǎng)以及本地倫敦金市場(chǎng)。（4）蘇黎世金市：瑞士是一個(gè)中立國(guó)家。正由于這樣，任何戰(zhàn)亂、政權(quán)變遷都不會(huì)影響個(gè)人在瑞士的投資。蘇黎世金市成立于1968年，買賣的三大巨頭則為瑞士信貸銀行、瑞士國(guó)家銀行、瑞士聯(lián)合銀行。蘇黎世黃金市場(chǎng)迄今仍居黃金市場(chǎng)榜首五名之內(nèi)。（5）上海金市：上海黃金交易所是我國(guó)唯一合法從事黃金交易的國(guó)家級(jí)市場(chǎng)，目前已經(jīng)形成由競(jìng)價(jià)、詢價(jià)、租借、定價(jià)等市場(chǎng)共同組成的，融境內(nèi)主板市場(chǎng)與國(guó)際板市場(chǎng)于一體的黃金市場(chǎng)重要金融基

9、礎(chǔ)平臺(tái)。（三）黃金市場(chǎng)主要投資品種（1）現(xiàn)貨(Spot)：現(xiàn)貨黃金是即期交易，指在交易成交后立即交割或數(shù)天內(nèi)交割?，F(xiàn)貨黃金一般分為實(shí)物黃金與紙黃金。前者交易的標(biāo)的物主要是金錠和珠寶首飾等實(shí)物，例如金條，金幣等。而紙黃金更多是一種虛擬的賬面交易，大部分不牽涉實(shí)物交割，只在賬戶上反映黃金持倉(cāng)量，是一種記賬符號(hào)，通過(guò)買賣賺取差價(jià)，更多以現(xiàn)金作為對(duì)沖方式。目前，國(guó)內(nèi)主要的紙黃金理財(cái)產(chǎn)品有三種，分別是中行的“黃金寶”，工行的“金行家”，建行的“賬戶金”。（2）黃金T+D：就是指由上海黃金交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。其特點(diǎn)是保證金交易，保證金比例10%，

10、交易單位1手為1千克，手續(xù)費(fèi)為交易總額的萬(wàn)分之十五(0.48元/克左右)。雙向交易，擁有做空機(jī)制。與黃金期貨相比，在交割期限上期貨有固定交割日期。黃金T+D沒(méi)有固定交割日期，可以一直持倉(cāng)，黃金T+D有夜場(chǎng)交易，期貨沒(méi)有。黃金期貨無(wú)持倉(cāng)費(fèi)用，黃金T+D持倉(cāng)期間將會(huì)發(fā)生每天合約總金額萬(wàn)分之二的遞延費(fèi)。（3）交易所交易基金(ETF)：黃金ETF的運(yùn)行原理為由大型黃金生產(chǎn)商向基金公司寄售實(shí)物黃金隨后由基金公司以此實(shí)物黃金為依托在交易所內(nèi)公開(kāi)發(fā)行基金份額銷售給各類投資者，商業(yè)銀行分別擔(dān)任基金托管行和實(shí)物保管行，投資者在基金存續(xù)期間內(nèi)可以自由贖回。因黃金價(jià)格較高，黃金ETF通常以1/10盎司為一份基金單位

11、，每份基金單位的凈資產(chǎn)價(jià)格就是1/10盎司現(xiàn)貨黃金價(jià)格減去應(yīng)計(jì)的管理費(fèi)用。第二節(jié) 黃金的供給與需求一、黃金的存世比例 2015年世界已開(kāi)采出的黃金大約有17萬(wàn)噸，每年大約以2%的速度增加。世界現(xiàn)查明的黃金資源量為8.9萬(wàn)噸，儲(chǔ)量基礎(chǔ)為7.7萬(wàn)噸，儲(chǔ)量為4.8萬(wàn)噸。黃金儲(chǔ)量和儲(chǔ)量基礎(chǔ)的靜態(tài)保證年限分別為19年和39年。 南非占世界查明黃金資源量和儲(chǔ)量基礎(chǔ)的50%，占世界儲(chǔ)量的38%；美國(guó)占世界查明資源量的12%，占世界儲(chǔ)量基礎(chǔ)的8%，世界儲(chǔ)量的12%。 二、黃金的供給 （一）礦產(chǎn)金和再生金年份礦產(chǎn)金（噸）再生金（噸）總計(jì)（噸）20143152119643482015322611214347201

12、6333712424579（二）官方機(jī)構(gòu)出售 1999年9月歐洲11個(gè)國(guó)家央行加上歐盟央行聯(lián)合簽署的一個(gè)協(xié)定（華盛頓協(xié)議(CBGA1)）。這個(gè)協(xié)議規(guī)定在此后的5年中，簽約國(guó)每年只允許拋售400噸黃金。 2004年的9月，央行售金協(xié)定第二期(CBGA2)被續(xù)簽，而且考慮到當(dāng)時(shí)金價(jià)復(fù)蘇，因此每年限售數(shù)量被提高為500噸。 2009年8月，歐洲央行和其它18個(gè)國(guó)家的央行簽署了新的為期5年的“央行售金協(xié)議”。新的售金協(xié)議為期5年，到2014年該協(xié)議作廢時(shí)為止，每年的售金限額為400噸。三、黃金的需求 （一）消費(fèi)需求 年份消費(fèi)需求（噸）儲(chǔ)備需求（噸）投資需求（噸）總計(jì)（噸）201425414779043

13、9232015272057691842152016204138315614308印度：被抑制的需求作為全球最大黃金消費(fèi)國(guó)，黃金被視為造成印度巨額經(jīng)常赤字的“罪魁禍?zhǔn)住庇《妊胄薪y(tǒng)計(jì)，約80%的赤字來(lái)自黃金進(jìn)口自1947年獨(dú)立，印度只有兩年貿(mào)易收支順差（二）儲(chǔ)備需求 黃金的儲(chǔ)備需求主要是指官方儲(chǔ)備。官方儲(chǔ)備是央行用于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一。各國(guó)央行目前的國(guó)際儲(chǔ)備主要由美元構(gòu)成，但正在采取積極舉措邁向儲(chǔ)備多元化，減持美元，增持其他貨幣和黃金。 2008 年全球金融危機(jī)發(fā)生后，出于對(duì)當(dāng)前全球信用貨幣體系的擔(dān)憂以及儲(chǔ)備資產(chǎn)多樣化的需要，各國(guó)央行開(kāi)始停止售金行為，轉(zhuǎn)為以不同方式增持黃金儲(chǔ)備，黃金官方儲(chǔ)

14、備需求的變化也對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生了一定影響。（三）投資需求 伯恩斯坦在黃金簡(jiǎn)史中提到，英國(guó)著名裁縫街的一套西裝，數(shù)百年來(lái)的價(jià)格都是五、六盎司黃金的水準(zhǔn)。 舊約記述，在公元前600年一盎司黃金能買到350塊面包。如今，在美國(guó)一盎司黃金還是能買到350塊面包。第三節(jié) 黃金價(jià)格的影響因素一、地緣政治和金融危機(jī) 從歷史上來(lái)說(shuō)，黃金一直是良好的避險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是當(dāng)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)時(shí)，會(huì)引發(fā)金價(jià)大幅上漲。 Ruff and Childers（2013）研究發(fā)現(xiàn)，黃金價(jià)格與消費(fèi)者信心指數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，顯示了黃金作為避風(fēng)港資產(chǎn)的獨(dú)特屬性。需要指出的是，避險(xiǎn)情緒只能在短期內(nèi)影響黃金價(jià)格，并不決定黃金價(jià)格的長(zhǎng)期趨

15、勢(shì)。二、通貨膨脹 但是目前現(xiàn)有文獻(xiàn)并未就黃金價(jià)格與通脹率之間的關(guān)系達(dá)成一致。Levin and Wright（2006）認(rèn)為，黃金價(jià)格與美國(guó)CPI正相關(guān)，長(zhǎng)期通脹率每上升1%，黃金價(jià)格也將上升1%。但黃金價(jià)格與世界通脹率無(wú)關(guān)。 而Erb and Harvey（2013）則認(rèn)為，黃金無(wú)論是對(duì)抗預(yù)期通脹還是非預(yù)期通脹效果均不佳。對(duì)非預(yù)期通脹的抵抗效果需要考察年度通脹率變化與黃金價(jià)格變化之間的關(guān)系，研究結(jié)果顯示沒(méi)有相關(guān)性，因此黃金無(wú)法對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。 以巴西為例，在巴西1980-2000年通脹期間，實(shí)際黃金價(jià)格下降了約70%。因此，黃金可能雖然對(duì)通脹敏感，但并非是抗通脹的理想資產(chǎn)。這可能是因?yàn)辄S金價(jià)格

16、的影響因素眾多，會(huì)對(duì)抗通脹能力造成干擾。（二）實(shí)際利率 扣除通脹后的實(shí)際利率是持有黃金的機(jī)會(huì)成本，實(shí)際利率為負(fù)時(shí)，人們更愿意持有黃金。1970年代，實(shí)際利率絕大部分時(shí)間低于1%，同期金價(jià)走出了一個(gè)大爆發(fā)的牛市。19801990年代，大部分時(shí)間實(shí)際利率在1%以上金價(jià)則在連續(xù)20年的大熊市中艱難行進(jìn)。20012011年間，實(shí)際利率又低于1%水平，金價(jià)走出連續(xù)10年的大牛市。三、美元匯率的變動(dòng) 區(qū)間1990-20081990-19951995-20002000-20052005-2008相關(guān)性-0.6937-0.0706-0.8926-0.9644-0.9278四、其他因素對(duì)黃金價(jià)格的影響（一）原油

17、價(jià)格 諸多市場(chǎng)人士及文獻(xiàn)認(rèn)為，原油價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格具有較好的預(yù)測(cè)性，可以通過(guò)黃金/原油價(jià)格比對(duì)未來(lái)黃金走勢(shì)進(jìn)行判斷。近30年來(lái)油價(jià)與金價(jià)呈80%左右的正相關(guān)關(guān)系，一盎司黃金平均可兌換15-20桶原油。 黃金價(jià)格對(duì)原油價(jià)格具有預(yù)測(cè)性主要有以下兩點(diǎn)原因：一是由于黃金和石油在世界交易市場(chǎng)上都是以美元報(bào)價(jià)，高石油價(jià)格通常被視為通貨膨脹的先兆, 且石油價(jià)格的上漲通常會(huì)加大通貨膨脹的壓力，70年代西方國(guó)家的滯漲就是由此引起；二是石油價(jià)格上漲后,石油生產(chǎn)國(guó)所持有的石油收入就會(huì)迅速膨脹,出于分散風(fēng)險(xiǎn)和保值的雙重目的,石油生產(chǎn)國(guó)用石油收入購(gòu)買黃金,提高黃金在其本國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備比例。（二）黃金開(kāi)采成本 目前，國(guó)際黃金

18、價(jià)格成本常用的計(jì)算方法有開(kāi)采成本法、總維持成本計(jì)算法（AISC），不同的計(jì)算方法所得到的成本是不同的。 其中，開(kāi)采成本法僅計(jì)算了維持一個(gè)金礦正常運(yùn)營(yíng)的最基本的費(fèi)用，例如采礦、加工、精煉等，最后以金礦的總產(chǎn)量除以上述費(fèi)用而得到每盎司黃金的開(kāi)采成本。由于該方法明顯低估了黃金的真實(shí)和全面的生產(chǎn)成本，因此世界黃金協(xié)會(huì)引入了金礦開(kāi)采成本的新計(jì)算法AISC。（三）股票市場(chǎng) 從長(zhǎng)期看，道瓊斯指數(shù)是衡量持有黃金機(jī)會(huì)成本的一個(gè)可靠指標(biāo)。作為股票的替代投資手段，黃金價(jià)格與美國(guó)股市存在較高的負(fù)相關(guān)關(guān)系。道指的兩個(gè)大盤(pán)整階段196782、199911恰好是黃金的兩次大牛市。而在道瓊斯指數(shù)的上升段，黃金價(jià)格處于盤(pán)整。 思考與練習(xí)1.