(完整版)現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度

1、現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)制度現(xiàn)代公司制度是資本主導(dǎo)的企業(yè)制度，而資本本身也是非常復(fù)雜的，橫向來(lái)說(shuō)資本有不同類(lèi)型和比例，縱向來(lái)說(shuō)，資本及其伴隨的權(quán)利可以分解，形成以股份制為代表的這樣一種新的財(cái)產(chǎn)組織形式，以及相關(guān)的一整套法律制度，叫現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)公司制度。公司的財(cái)產(chǎn)（資產(chǎn)）權(quán)利或公司產(chǎn)權(quán)是公司制度存在和變革的基礎(chǔ)，是準(zhǔn)確理解公司的關(guān)鍵?，F(xiàn)代公司與獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)等古典企業(yè)在制度上的重要區(qū)別，在于其特有的產(chǎn)權(quán)制度。現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)制度分析主要基于第二章的資本邏輯的企業(yè)制度的分析，是對(duì)資本的西化，決定了參與企業(yè)制度行動(dòng)的參與主體類(lèi)型以及主體所選擇的行動(dòng)，因此本章又是第四章公司治理的準(zhǔn)備。如果說(shuō)第二章提供了企業(yè)制度的主干

2、，第三章以及接下去的第四和第五章則是分支和細(xì)枝。我們對(duì)產(chǎn)權(quán)的分析主要從兩個(gè)方向展開(kāi)，一個(gè)是所有者之間的橫向分析，另一個(gè)是自所有者、運(yùn)營(yíng)者構(gòu)成的縱向的產(chǎn)權(quán)分析。第一節(jié)產(chǎn)權(quán)概述“即使在自己的土地上”開(kāi)槍?zhuān)@飛了鄰居設(shè)法誘捕的野鴨，“也是不應(yīng)該的”。科斯一、產(chǎn)權(quán)的概念產(chǎn)權(quán)或財(cái)產(chǎn)權(quán)是“財(cái)產(chǎn)權(quán)利”（propertyrights）的簡(jiǎn)稱(chēng)，是指法定主體對(duì)財(cái)產(chǎn)所擁有的各項(xiàng)權(quán)能的總和。其直觀形式是是人對(duì)各種有用資源的權(quán)利規(guī)定，實(shí)質(zhì)上是由于物的存在和人們對(duì)物的使用引起的人與人之間的經(jīng)濟(jì)行為關(guān)系。是財(cái)產(chǎn)主體人與其所占有、支配的物的之間的經(jīng)濟(jì)上和法律上的關(guān)系。這里的有用的資源或物就是指對(duì)人具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的一切事物，經(jīng)濟(jì)

3、學(xué)家大多稱(chēng)為資產(chǎn)或資本，法學(xué)家大多稱(chēng)為財(cái)產(chǎn)。財(cái)產(chǎn)能夠被人們擁有，對(duì)人們有用的、稀缺的資源，是人們建立產(chǎn)權(quán)關(guān)系的客觀基礎(chǔ)。第一，獨(dú)立于主體人意志存在的物；第二，可以為人們所擁有，第三，對(duì)人們有用；最后是稀缺性。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家論產(chǎn)權(quán)：1.產(chǎn)權(quán)是一個(gè)社會(huì)所強(qiáng)制實(shí)施的選擇一種經(jīng)濟(jì)品的使用的權(quán)利。阿爾齊安2.所謂產(chǎn)權(quán)，意指使自己或他人受益或受損的權(quán)利?！爱a(chǎn)權(quán)是社會(huì)的工具其意義來(lái)自于這樣一個(gè)事實(shí)：在一個(gè)人與他人做交易時(shí)，產(chǎn)權(quán)有助于他形成那引起他可以合理持有的預(yù)期”。第二個(gè)定義是：“產(chǎn)權(quán)是界定人們?nèi)绾问芤婕叭绾问軗p，因而誰(shuí)必須向誰(shuí)提供補(bǔ)償以使他修正人們所采取的行動(dòng)?！钡履啡?.“產(chǎn)權(quán)不是指人與物之間的關(guān)系，

4、而是指由物的存在及對(duì)它們的使用所引起的人們之間相互認(rèn)可的行為關(guān)系。產(chǎn)權(quán)安排確定了每個(gè)人相應(yīng)于物的行為規(guī)范，每個(gè)人都必須遵守他與其他人之間的相互關(guān)系并承擔(dān)不遵守這種關(guān)系的成本?！盓.G.菲呂博騰和S.配杰威齊財(cái)產(chǎn)可以是有形的如房屋、汽車(chē)，還包括無(wú)形的如版權(quán)和專(zhuān)利權(quán)；還可以是特定的當(dāng)事人之間的特定的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系如債權(quán)。因此法律上把產(chǎn)權(quán)分為物權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和債權(quán)。物權(quán)：指自然人和法人支配特定物的權(quán)利，包括所有權(quán)、用益物權(quán)和擔(dān)保物權(quán)。債權(quán)是特定主體請(qǐng)求他人為一定給付并取得一定利益的權(quán)利。知識(shí)產(chǎn)權(quán)就是特定主體排他地支配“知識(shí)”的權(quán)利。知識(shí)產(chǎn)權(quán)立法大大先于物權(quán)立法。知識(shí)產(chǎn)權(quán)如著作權(quán)法與專(zhuān)利法立法已經(jīng)基本完

5、善。物權(quán)法于2007年10月1日施行。二、產(chǎn)權(quán)的內(nèi)容產(chǎn)權(quán)是以財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)的若干權(quán)能的集合：產(chǎn)權(quán)包括所有權(quán)（狹義）、占有權(quán)、使用權(quán)、受益權(quán)、處置權(quán)等一組權(quán)利，稱(chēng)為產(chǎn)權(quán)束。完整的產(chǎn)權(quán)束即所有制。產(chǎn)權(quán)包括所有權(quán)、占有權(quán)、收益權(quán)、支配權(quán)和使用權(quán)。（1）所有權(quán)：終極所有權(quán)（2）占有權(quán)：指對(duì)財(cái)產(chǎn)的實(shí)際擁有；（3）使用權(quán)：指在法律允許的范圍內(nèi)，以生產(chǎn)和其它方式使用財(cái)產(chǎn)的權(quán)利；一是使用屬于自身資產(chǎn)的權(quán)利和在一定條件下使用他人資產(chǎn)的權(quán)利，統(tǒng)稱(chēng)使用權(quán)；（4）收益權(quán)：指直接以財(cái)產(chǎn)的使用或通過(guò)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而獲得收益的權(quán)力；二是從資本中獲得收益的權(quán)利，包括從自己所有的資產(chǎn)上取得收益和租用他人資產(chǎn)并從中獲得收益的權(quán)利，統(tǒng)稱(chēng)收益

6、；（5）處置權(quán)：指通過(guò)出租、出售或把與財(cái)產(chǎn)有關(guān)的權(quán)力讓渡給他人，從中取得收益的權(quán)利。三是變化資產(chǎn)的形式和本質(zhì)的權(quán)利，即處置權(quán)；產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)和核心是所有權(quán)，所有權(quán)是對(duì)財(cái)產(chǎn)歸屬關(guān)系的權(quán)利規(guī)定，它是法律規(guī)定的所有權(quán)對(duì)財(cái)產(chǎn)最高的、排他的獨(dú)占權(quán)。對(duì)財(cái)產(chǎn)的任何權(quán)利都由兩部分基本內(nèi)容權(quán)能和利益構(gòu)成權(quán)能：所謂權(quán)能就是產(chǎn)權(quán)主體對(duì)財(cái)產(chǎn)的權(quán)力或職能，回答的是“產(chǎn)權(quán)主體必須干什么，能干什么”。利益：產(chǎn)權(quán)的利益是產(chǎn)權(quán)對(duì)產(chǎn)權(quán)主體的效用或帶來(lái)的好處，回答的是“產(chǎn)權(quán)主體必須和能夠得到什么”。權(quán)能是獲得利益的手段，利益是運(yùn)用權(quán)能的結(jié)果。三、產(chǎn)權(quán)的基本屬性產(chǎn)權(quán)具有四個(gè)方面的屬性，即排他性、有限性、可分解性和可交易性。排他性：產(chǎn)權(quán)的

7、排他性是指某一產(chǎn)權(quán)主體，在行使對(duì)某一特定資源的一組權(quán)利時(shí)，排斥了任何其他產(chǎn)權(quán)主體對(duì)同一資源行使相同的權(quán)利。產(chǎn)權(quán)主體對(duì)外排斥性或?qū)μ囟?quán)利的壟斷，私有產(chǎn)權(quán)、公有產(chǎn)權(quán)都具有排他性，稀缺性是產(chǎn)生排他性的前提。特定財(cái)產(chǎn)的特定權(quán)利只能有一個(gè)主體，是甲的，就不是乙的。一個(gè)主體要阻止別的主體進(jìn)入特定財(cái)產(chǎn)的領(lǐng)域，以保護(hù)其特定的財(cái)產(chǎn)權(quán)力。這就是產(chǎn)權(quán)的排他性。如果沒(méi)有這種排他性，不管是否是某一財(cái)產(chǎn)的主人，都可以一樣地占有、支配和使用該財(cái)產(chǎn)，就無(wú)所謂產(chǎn)權(quán)，也沒(méi)有界定產(chǎn)權(quán)的必要。有限性：這就意味著產(chǎn)權(quán)中的任何權(quán)利都是受限制的，產(chǎn)權(quán)之間有明顯的界限，包括數(shù)量界限和范圍界限。產(chǎn)權(quán)與產(chǎn)權(quán)之間必須有明晰的界限和數(shù)量限度，否則

8、，權(quán)能的行使無(wú)法有效地進(jìn)行，無(wú)法提高資源配置和使用效率，無(wú)法降低交易成本?？煞纸庑裕禾囟ㄘ?cái)產(chǎn)的各項(xiàng)產(chǎn)權(quán)可以分屬不同的主體的性質(zhì)，包括權(quán)能行使的可分工性和利益的可分割性。產(chǎn)權(quán)的可分離性是指特定財(cái)產(chǎn)的各項(xiàng)權(quán)利可以分屬于不同的主體，如企業(yè)投資者享有企業(yè)財(cái)產(chǎn)的收益權(quán)、而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者可行使企業(yè)財(cái)產(chǎn)的使用權(quán)。正是由于產(chǎn)權(quán)的可分離性，使得產(chǎn)權(quán)是可以交易（轉(zhuǎn)讓?zhuān)┑?。另一層是各?xiàng)權(quán)利分離后還可進(jìn)一步細(xì)分，如股份有限公司投資者選擇管理者的權(quán)利可進(jìn)一步分為一股一權(quán)?？山灰仔裕寒a(chǎn)權(quán)在不同的主體之間可以轉(zhuǎn)讓。完整的產(chǎn)權(quán)束以及其中的一項(xiàng)權(quán)利均可作為交易的對(duì)象，時(shí)間可長(zhǎng)可短。產(chǎn)權(quán)交易是產(chǎn)權(quán)主體將產(chǎn)權(quán)客體的所有權(quán)或由其派生的

9、權(quán)利作為商品進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的行為。商品買(mǎi)賣(mài)是一組權(quán)利的交換，這種交換是一種廣泛意義上的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。產(chǎn)權(quán)交易有多種形式，如承包經(jīng)營(yíng)、租賃、參股控股、兼并收購(gòu)等。產(chǎn)權(quán)的可交易性是以產(chǎn)權(quán)的排他性、有限性和可分解性為前提的。只有排他性的、邊界清晰的、可以分割并可計(jì)量的產(chǎn)權(quán)才有可能和有必要進(jìn)入市場(chǎng)交易。四、產(chǎn)權(quán)的界定和保護(hù)如果不對(duì)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行很好的界定會(huì)怎么樣呢？產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，產(chǎn)權(quán)模糊引起外部效應(yīng)最終導(dǎo)致社會(huì)福利下降，有兩個(gè)很好的例子。第一個(gè)是鋼鐵廠污染的例子。鋼鐵廠和養(yǎng)魚(yú)場(chǎng)分別位于河流的上下游，鋼鐵廠直接向河流排污，省卻了治理成本的同時(shí)給養(yǎng)魚(yú)場(chǎng)帶來(lái)污染。鋼鐵廠和養(yǎng)魚(yú)場(chǎng)均按照邊際成本等于市場(chǎng)價(jià)格組織生產(chǎn)（假定

10、是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)），均衡的鋼鐵和魚(yú)的產(chǎn)量與社會(huì)所選擇的最優(yōu)的鋼鐵和魚(yú)的產(chǎn)量是不一樣的。因此導(dǎo)致資源配置的帕累托最優(yōu)不能實(shí)現(xiàn)，社會(huì)福利下降。另一個(gè)是公共地悲劇的例子。18世紀(jì)的休謨舉了這樣一個(gè)例子：許多鄰居共同擁有一塊草地。這塊草地是公有財(cái)產(chǎn)，每個(gè)人都有權(quán)在這里放牧，但任何人都無(wú)權(quán)出售這塊地。為防止草地退化，需要松土、施肥以及鋤草等，所有人有必要共同簽訂一個(gè)契約。可是，要使1000人就任何集體措施達(dá)成協(xié)議是非常困難的，實(shí)際上也是不可能的；首先要讓他們對(duì)如此復(fù)雜的計(jì)劃步調(diào)一致就很難；要讓他們實(shí)施這一計(jì)劃就更難了人人都想找借口免去自己的麻煩和開(kāi)支，從而把負(fù)擔(dān)全部推到別人身上。最后，這塊公有草地的退

11、化是必然的。所以我們有必要進(jìn)行產(chǎn)權(quán)界定，但是產(chǎn)權(quán)是需要花費(fèi)成本的，有時(shí)候這個(gè)成本還很大，當(dāng)產(chǎn)權(quán)界定的成本很大超過(guò)人們進(jìn)行界定所能獲得的收益時(shí)候，人們就不去進(jìn)行產(chǎn)權(quán)界定了。所以現(xiàn)實(shí)當(dāng)中經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)有些產(chǎn)權(quán)界定沒(méi)有得到非常清晰的界定而停留在公共領(lǐng)域。現(xiàn)代社會(huì)確認(rèn)和保護(hù)產(chǎn)權(quán)最高和最完備的社會(huì)契約形式就是以國(guó)家機(jī)器為基礎(chǔ)的法律體系，國(guó)家機(jī)器的“暴力潛能”降低了保護(hù)成本，法律制度的保護(hù)是通過(guò)強(qiáng)制懲罰一切破壞現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的行為以及由此產(chǎn)生的威懾力而實(shí)現(xiàn)的。在人類(lèi)社會(huì)早期人們?cè)?jīng)自發(fā)使用暴力或暴力威脅來(lái)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)保護(hù)，每一個(gè)部落、家族都建立自己的軍隊(duì)，實(shí)踐證明成本很高，是不經(jīng)濟(jì)的。此外價(jià)值體系或意識(shí)形態(tài)習(xí)俗或習(xí)

12、俗法也可以輔助用來(lái)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)保護(hù)。任何產(chǎn)權(quán)形式只有獲得法律的認(rèn)可才可以進(jìn)入市場(chǎng)加入社會(huì)交易過(guò)程。五、產(chǎn)權(quán)的功能產(chǎn)權(quán)的功能是指，產(chǎn)權(quán)作為一種社會(huì)強(qiáng)制性的制度安排所具有的界定、規(guī)范和保護(hù)人們的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，形成經(jīng)濟(jì)生活和社會(huì)生活的秩序，調(diào)節(jié)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用?，F(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為產(chǎn)權(quán)有四大功能，一是能夠減少不確定性和降低費(fèi)用；二是能夠?qū)⑼獠砍杀緝?nèi)部化；三是對(duì)產(chǎn)權(quán)所有人具有激勵(lì)作用；四是具有約束作用，。減少不確定性：產(chǎn)權(quán)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性研究是相對(duì)于沒(méi)有產(chǎn)權(quán)或沒(méi)有明確劃分產(chǎn)權(quán)兩種情況而言的。人們進(jìn)行選擇所面臨的環(huán)境總是復(fù)雜多變的，充滿著不確定性。人們確立或設(shè)置產(chǎn)權(quán)，就可以使不同資產(chǎn)的不同產(chǎn)權(quán)之間邊界確定，使

13、不同的主體對(duì)不同的資產(chǎn)有不同的確定權(quán)利。這樣就會(huì)使人們的交往環(huán)境得以確定，大家都更能夠明白自己和別人的選擇空間1。因?yàn)槿绻煌黧w之間產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰，意味著誰(shuí)的權(quán)利都沒(méi)有限制、沒(méi)有邊界，誰(shuí)都不能確保自己的產(chǎn)權(quán)，也就等于沒(méi)有產(chǎn)權(quán)。因此，產(chǎn)權(quán)的功能就是通過(guò)設(shè)置或確立產(chǎn)權(quán)的功能，從而減少在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不確定性。外部性?xún)?nèi)部化：外部性可稱(chēng)為溢出效應(yīng)、外部影響或外差效應(yīng)，指的是一個(gè)人或一群人的行動(dòng)和決策對(duì)另一個(gè)人或一群人強(qiáng)加了成本或賦予利益的情況。外部性可以分為外部經(jīng)濟(jì)與外部不經(jīng)濟(jì)兩種，所謂外部經(jīng)濟(jì)就是：某人或某企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)給社會(huì)上其他成員帶來(lái)好處，但該人或者該企業(yè)卻不能由此得到補(bǔ)償。所謂外部不經(jīng)濟(jì)就

14、是：某人或者某企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)給社會(huì)上其他人帶來(lái)?yè)p害，但該人或該企業(yè)卻不必為這種損害進(jìn)行補(bǔ)償?？扑怪赋鲋灰a(chǎn)權(quán)界定清楚，外部性就可以?xún)?nèi)部化。一條河的上游和下游各有一個(gè)企業(yè)，上游企業(yè)有排污權(quán)，下游企業(yè)有河水不被污染權(quán)利，下游企業(yè)要想使河水不受污染就必須與上游企業(yè)協(xié)商并要求支付費(fèi)用，以得到清潔的水，這樣上下游企業(yè)進(jìn)行談判，上游企業(yè)要想排污將給予下游企業(yè)一定的賠償，上游企業(yè)會(huì)在花錢(qián)治污與賠償之間進(jìn)行選擇。總之，只要產(chǎn)權(quán)界定清晰并可轉(zhuǎn)讓?zhuān)敲词袌?chǎng)交易和談判就可以解決負(fù)外部性問(wèn)題，私人邊際成本與社會(huì)邊際成本就會(huì)趨于一致。除此明確產(chǎn)權(quán)的外，還有使有害的外部性?xún)?nèi)部化辦法2。按照科斯定理，通過(guò)產(chǎn)權(quán)調(diào)整使有害的

15、外部性?xún)?nèi)部化，將這兩個(gè)企業(yè)還合并成一家，合并為一家以1道格拉斯諾斯(DouglassC.North)教授認(rèn)為“制度通過(guò)向人們提供一個(gè)日常生活的結(jié)構(gòu)以減少不確定性.用經(jīng)濟(jì)學(xué)的行話來(lái)說(shuō)，制度確定和限制了人們的選擇集合?！薄爸贫仍谝粋€(gè)社會(huì)中的主要作用是通過(guò)建立了一個(gè)人們相互作用的穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)來(lái)減少不確定性”。2對(duì)負(fù)的外部性征收稅負(fù)，正的外部性給予補(bǔ)貼。征稅可以抑制產(chǎn)生負(fù)的外部性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；補(bǔ)貼可以激勵(lì)產(chǎn)生正的外部性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。后，必然減少上游對(duì)下游的污染，因?yàn)槭且粋€(gè)企業(yè)，有著共同的利益得失，上游企業(yè)對(duì)下游企業(yè)的污染會(huì)減少到最小限度，即把上游生產(chǎn)的邊際效益等于下游生產(chǎn)的邊際成本。激勵(lì)功能：產(chǎn)權(quán)歸根結(jié)底是

16、一種物質(zhì)利益關(guān)系。任何產(chǎn)權(quán)主體對(duì)其產(chǎn)權(quán)的行使，都是在收益最大化動(dòng)機(jī)支配下的經(jīng)濟(jì)行為，是期望通過(guò)擁有財(cái)產(chǎn)而獲得效用，沒(méi)有收益的產(chǎn)權(quán)是不可思議的。約束功能：指產(chǎn)權(quán)對(duì)產(chǎn)權(quán)主體在行使產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所施加的強(qiáng)制，可以實(shí)施那些行為，可以行使到什么程度，規(guī)定其行為邊界。如果從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度產(chǎn)權(quán)還可以實(shí)現(xiàn)資源配置功能以及收入分配的功能。六、產(chǎn)權(quán)制度產(chǎn)權(quán)制度是對(duì)財(cái)產(chǎn)占有、支配、使用、收益和處置過(guò)程中所形成的各類(lèi)產(chǎn)權(quán)主體的地位、行為權(quán)利、責(zé)任、相互關(guān)系加以調(diào)節(jié)和規(guī)范的社會(huì)法律制度安排。產(chǎn)權(quán)制度是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的根本基礎(chǔ)，決定了經(jīng)濟(jì)效率的高低；產(chǎn)權(quán)制度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著重要的影響。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)不同的產(chǎn)權(quán)制度安排與經(jīng)濟(jì)效

17、率的關(guān)系進(jìn)行了研究。德姆塞茨是其代表人物之一，他分別將產(chǎn)權(quán)作為外生變量和內(nèi)生變量對(duì)產(chǎn)權(quán)類(lèi)型與經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系進(jìn)行了研究，取得了一些重要的成果。所謂產(chǎn)權(quán)是外生給定的，主要是指產(chǎn)權(quán)主體的界定，產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)a(chǎn)權(quán)的制度規(guī)范等方面是外生給定的。所謂產(chǎn)權(quán)是內(nèi)生變量，則是指單個(gè)行為主體或多個(gè)行為主體的行為選擇可以影響或改變產(chǎn)權(quán)。（一）產(chǎn)權(quán)作為外生變量時(shí)點(diǎn)的產(chǎn)權(quán)制度與經(jīng)濟(jì)效率作為外生變量時(shí)，產(chǎn)權(quán)主體的變動(dòng)與效率的關(guān)系是：1果不存在交易成本和收入效應(yīng)，且產(chǎn)權(quán)界定清晰，那么產(chǎn)權(quán)主體的變動(dòng)不會(huì)影響資源的配置，產(chǎn)出組合的有效性總是能夠?qū)崿F(xiàn)的。2如果存在交易成本，而且存在收入效應(yīng)，那么，所有者主體的變動(dòng)影響產(chǎn)出的組合，但

18、不會(huì)影響產(chǎn)出組合的效率3產(chǎn)權(quán)各項(xiàng)權(quán)能組成的權(quán)利束出現(xiàn)殘缺時(shí)，權(quán)利束的變動(dòng)將改變?nèi)藗儗?duì)不同財(cái)富的邊際效用，進(jìn)而促進(jìn)人們調(diào)整財(cái)富的結(jié)構(gòu)，即權(quán)利的變動(dòng)將對(duì)財(cái)富的分配和資源的配置產(chǎn)生影響。（二）產(chǎn)權(quán)是內(nèi)生變量時(shí)的產(chǎn)權(quán)制度和經(jīng)濟(jì)效率產(chǎn)權(quán)作為內(nèi)生變量，就是權(quán)利束內(nèi)容的變化是由內(nèi)部因素決定的，具體來(lái)說(shuō)，國(guó)有產(chǎn)權(quán)，公共產(chǎn)權(quán)，私有產(chǎn)權(quán)等不同類(lèi)型的產(chǎn)權(quán)，其權(quán)利束的內(nèi)容是各不相同的。根據(jù)產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋?zhuān)环N產(chǎn)權(quán)制度是否有效。主要判斷標(biāo)準(zhǔn)是看他在解決外部性的問(wèn)題上發(fā)生的交易成本的大小。理論分析表明，產(chǎn)權(quán)界定愈明確，愈具有排他性，則交易成本愈低，效率愈高。例如，一棟居民樓一個(gè)單元原先裝的是公用電表。由于整個(gè)單元的住戶

19、共同使用一個(gè)電表，點(diǎn)的使用就有了公共產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)。在這一產(chǎn)權(quán)安排下，一般而論，人們節(jié)約用電的意思不強(qiáng)。因?yàn)樯儆秒姷娜苏J(rèn)為自己吃虧了，多用電的人又想到大家共同承擔(dān)的，本人負(fù)擔(dān)不多，這就很容易造成用電的浪費(fèi)，這就存在外部性的問(wèn)題，如果不改變產(chǎn)權(quán)安排，這種外部性是很難消除的。因?yàn)橐估速M(fèi)的點(diǎn)成本合理的分擔(dān)，就需要對(duì)每戶的用電進(jìn)行有效的監(jiān)督和計(jì)量。但是，這種監(jiān)督和計(jì)量的成本很高，操作很難，監(jiān)督也無(wú)法進(jìn)行，外部性不能消除。但是如果改變產(chǎn)權(quán)安排，即將公用電表該為每戶一表，則浪費(fèi)電的行為就會(huì)立即停止。因此，只有產(chǎn)權(quán)界定明確，交易的收益效應(yīng)和受損效應(yīng)由交易但是人直接承擔(dān)，即這些效應(yīng)內(nèi)在化后，外部性才可任意消除。

20、可見(jiàn)，產(chǎn)權(quán)的排他性產(chǎn)生了有效使用資源的激勵(lì)。1、私有產(chǎn)權(quán)和經(jīng)濟(jì)效率根據(jù)“稀缺性產(chǎn)權(quán)排他性效率”的分析框架，產(chǎn)權(quán)理論一般認(rèn)為：1由于產(chǎn)權(quán)制度的產(chǎn)權(quán)界定的明確性和排他性，交易的收益效應(yīng)和受損效應(yīng)在更大程度上對(duì)交易當(dāng)事人發(fā)生影響，即交易當(dāng)事人承擔(dān)更多自身行為的結(jié)果2是有產(chǎn)權(quán)在資源的使用時(shí)具有更大的替代性，可供選擇的范圍會(huì)更大，如張五常所說(shuō)的“由私人有用的會(huì)被配置到更有價(jià)值的用途上去”。因而，私有產(chǎn)權(quán)的交易成本較低，對(duì)于促進(jìn)稀缺性資源配置的效率是最優(yōu)的。正如德姆塞茨所說(shuō)：“完全的私有制更具生產(chǎn)性”。2、公共產(chǎn)權(quán)制度與經(jīng)濟(jì)效率在公共產(chǎn)權(quán)制度中，由于產(chǎn)權(quán)不具有排他性，談判和監(jiān)督的成本非常高，因而交易效率較

21、低，外部性較大。在計(jì)量公共產(chǎn)權(quán)的成本和收益時(shí)，還必須考慮官僚機(jī)構(gòu)的成本，者一成本隨著公共產(chǎn)權(quán)范圍的擴(kuò)大而遞增的。一個(gè)共同體或一個(gè)社會(huì)的規(guī)模越大，公共產(chǎn)權(quán)的交易成本就越大，效率也就越低。當(dāng)然，公共產(chǎn)權(quán)制度并不是在任何情況下都完全沒(méi)有效率。在某些情況下公共產(chǎn)權(quán)制度的安排是合理的：1私有產(chǎn)權(quán)交易無(wú)法實(shí)現(xiàn)或不愿實(shí)現(xiàn)的方案，由公共產(chǎn)權(quán)來(lái)安排就可以實(shí)現(xiàn)社會(huì)價(jià)值的最大化。公共產(chǎn)品的提供就是這樣。2公共產(chǎn)權(quán)的安排還可以借助政府的強(qiáng)制力，客服私人產(chǎn)權(quán)交易中無(wú)休止的討價(jià)還價(jià)所造成的浪費(fèi)，從而降低交易成本。七、產(chǎn)權(quán)的起源所謂產(chǎn)權(quán)的起源即從無(wú)產(chǎn)權(quán)狀態(tài)到有產(chǎn)權(quán)狀態(tài)。馬克思：他們認(rèn)為人類(lèi)社會(huì)的第一種產(chǎn)權(quán)關(guān)系是公有產(chǎn)權(quán)，私

22、有產(chǎn)權(quán)是在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，所以又稱(chēng)公有產(chǎn)權(quán)自然起源說(shuō)。馬克思在其政治經(jīng)濟(jì)學(xué)批判（1957-1858年手稿）中考察了資本主義生產(chǎn)以前的各種所有制及其產(chǎn)權(quán)制度，其中包括原始公社的各種形式，認(rèn)為原始社會(huì)的產(chǎn)權(quán)基本上是公有產(chǎn)權(quán)，而以土地公有為典型，并且認(rèn)為這種財(cái)產(chǎn)關(guān)系是自然形成的。因?yàn)槿祟?lèi)產(chǎn)生就是自然的結(jié)果，而自然決定了人類(lèi)的幼年時(shí)期是以“天然共同體”形式存在，他們的一切財(cái)產(chǎn)都自然而然地是公有。隨著生產(chǎn)力的提高，人們生產(chǎn)的產(chǎn)品除了供消費(fèi)之后還有剩余，即人的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高到可以按小家庭為單位從事生產(chǎn)勞動(dòng)和出現(xiàn)剩余產(chǎn)品，于是產(chǎn)品逐漸積累，慢慢產(chǎn)生了私有產(chǎn)權(quán)。家庭私有制是人類(lèi)私有制的第一種形式，在以血緣

23、關(guān)系為紐帶的血親氏族由自然共同體逐漸演變?yōu)榫哂歇?dú)立經(jīng)濟(jì)意義的家庭時(shí)，私有產(chǎn)權(quán)也就在原始公有制內(nèi)部產(chǎn)生了。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)：新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)把對(duì)產(chǎn)權(quán)安排與資源配置效率之間的關(guān)系作為研究對(duì)象。在他們當(dāng)中的一些人看來(lái)，產(chǎn)權(quán)就是私有權(quán)，所謂產(chǎn)權(quán)的起源，是指私有產(chǎn)權(quán)的起源。大多數(shù)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家都有強(qiáng)烈的私有產(chǎn)權(quán)偏好，認(rèn)為私有產(chǎn)權(quán)是最有效率的，以致認(rèn)為非私有產(chǎn)權(quán)都不是產(chǎn)權(quán)，或者說(shuō)是無(wú)權(quán)利狀態(tài)。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)權(quán)起源觀點(diǎn)稱(chēng)私有產(chǎn)權(quán)起源說(shuō)。（一）交易費(fèi)用節(jié)約說(shuō)：（西蒙迪蒙塞爾）伊夫西蒙和亨利泰澤納迪蒙塞爾在1977年第3期經(jīng)濟(jì)雜志上撰文闡述了“產(chǎn)權(quán)起源”的經(jīng)濟(jì)原因，如果某一塊土地屬于村鎮(zhèn)公有，而村鎮(zhèn)共同體的某一成員突然在

24、這塊地里放牧了比其同鄉(xiāng)多一倍的牲畜，那么，他給共同體每個(gè)成員所造成的損失是微乎其微的（假如村里有100戶人家，每戶年受的損失為1/99），然而他從中獲得的利益卻非常大（營(yíng)業(yè)額增加了一倍）。人們本來(lái)可以召集一次全體會(huì)議，告知違章者不應(yīng)該在牧場(chǎng)上放牧比別人多一倍的奶牛，但是這樣做實(shí)際上并不關(guān)系到任何人的切身利益（每戶損失不過(guò)1/99），而且這種作法代價(jià)太高（如果會(huì)議要開(kāi)兩個(gè)小時(shí)這是最低限度的時(shí)間，如果每個(gè)人都發(fā)言談?wù)勛约簩?duì)這個(gè)問(wèn)題的看法，那么就要花200個(gè)小時(shí)，那相當(dāng)于一個(gè)人五周的勞動(dòng)時(shí)間）。為了避免所有這些麻煩，最好把權(quán)利以私有形式分給個(gè)人（建立私人企業(yè)），并允許那位與土地有很大利害關(guān)系的人（因

25、為他希望把自己的營(yíng)業(yè)額增加一倍）同其他99名成員中的每個(gè)人進(jìn)行協(xié)調(diào)，以便從每個(gè)人那里買(mǎi)得每年放牧奶牛三天半的權(quán)利。事實(shí)上，為了避免交易費(fèi)用過(guò)高，他只會(huì)與一兩個(gè)私人企業(yè)主談判，進(jìn)行土地合并或集中的交易（企業(yè)發(fā)展過(guò)程的開(kāi)始）。（二）人口增長(zhǎng)說(shuō)制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家道格拉斯諾斯從人口的角度分析了產(chǎn)權(quán)的起源問(wèn)題。在諾斯-托馬斯模型（North-thomasmodel）中，諾斯認(rèn)為產(chǎn)生產(chǎn)權(quán)的主要原因是人口壓力。當(dāng)植物和動(dòng)物相對(duì)充裕時(shí)，對(duì)這些資源設(shè)置產(chǎn)權(quán)的成本超過(guò)了潛在的收益，與是自然資源被當(dāng)作公共財(cái)產(chǎn)使用。當(dāng)人口項(xiàng)對(duì)于穩(wěn)定的資源數(shù)量增長(zhǎng)時(shí)，資源稀缺度的加劇，人們之間的競(jìng)爭(zhēng)趨于尖銳，使人們圍繞資源的利用展開(kāi)了日趨激

26、烈的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)資源建立個(gè)人產(chǎn)權(quán)的成本可能低于由此帶來(lái)的收益，因此，個(gè)人產(chǎn)權(quán)的建立有了必要和可能，產(chǎn)權(quán)（即私有產(chǎn)權(quán)）就產(chǎn)生了。（三）資源稀缺說(shuō)德姆塞茨：某種資源的稀缺性上升，引起該資源的市場(chǎng)價(jià)值升值，對(duì)該資源的產(chǎn)權(quán)界定將有利可圖，人們確立排他性產(chǎn)權(quán)，外部性?xún)?nèi)部化，私有產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生。產(chǎn)權(quán)并不是人類(lèi)社會(huì)與生俱來(lái)的。在人類(lèi)社會(huì)的早期，當(dāng)人類(lèi)賴(lài)以生存的各種資源相對(duì)于人的需求供給近乎無(wú)限時(shí)，人人都可以盡情享受資源。我們稱(chēng)那時(shí)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系為無(wú)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，或叫完全的非排他性產(chǎn)權(quán)關(guān)系。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家德姆塞茨從北美印第安人狩獵毛皮這個(gè)事件出發(fā)闡述了他的產(chǎn)權(quán)起源假說(shuō)。加拿大北部氣候寒冷，但產(chǎn)一種海貍，這種動(dòng)物皮毛特別保暖，當(dāng)其

27、印第安人用來(lái)縫制衣服御寒，由于地廣人稀，資源豐富，人們可以很方便地獲取海貍皮。隨著歐洲人到來(lái)，情況發(fā)生了變化，他們發(fā)現(xiàn)海貍皮詩(shī)歌好東西，如果販賣(mài)到歐洲可以賺大錢(qián)，毛皮貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大，與自由狩獵有關(guān)的外部性效應(yīng)開(kāi)始變得越來(lái)越大，產(chǎn)權(quán)制度開(kāi)始發(fā)生變化以適應(yīng)這種環(huán)境正因?yàn)榕潘詸?quán)利的確立可以提高社會(huì)的凈財(cái)富量，所以，加拿大北部印第安部落有確立這一權(quán)利的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)，他們發(fā)明了產(chǎn)權(quán)概念，限定每個(gè)人只能在一定范圍內(nèi)狩獵，在此范圍內(nèi)只有他能打，別人不能打，因此他就間接地獲得了這土地上野獸的所有權(quán)。所以，由于資源的稀缺，才出現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)的概念，才出現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)制度。”而美國(guó)西南部的印第安部落之所以沒(méi)有確立相似的產(chǎn)權(quán)，是

28、因?yàn)榻⑺接嗅鳙C區(qū)對(duì)他們來(lái)說(shuō)成本太高而收益較小，美國(guó)南部印第安部落居住區(qū)有的只是食草動(dòng)物經(jīng)濟(jì)價(jià)值低，且行蹤不定進(jìn)行產(chǎn)權(quán)界定價(jià)值不大。八、產(chǎn)權(quán)類(lèi)型產(chǎn)權(quán)的具體形式與特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)，是社會(huì)生產(chǎn)力水平發(fā)展到一定時(shí)期的產(chǎn)物，并受到當(dāng)時(shí)社會(huì)，政治，歷史，文化及經(jīng)濟(jì)等多種因素的制約和影響，其中經(jīng)濟(jì)因素其決定性的作用。產(chǎn)權(quán)具體的形式要通過(guò)產(chǎn)權(quán)的界定，產(chǎn)權(quán)的界定就是把產(chǎn)權(quán)的各項(xiàng)權(quán)能界定給不同的團(tuán)體和個(gè)人。方法一般有兩種：意識(shí)法律的界定；二是私下商量界定。產(chǎn)權(quán)的具體形式有以下幾種。私有產(chǎn)權(quán)。私有產(chǎn)權(quán)就是將資源的使用、轉(zhuǎn)讓和收入的享用權(quán)界定給特定的人，私有產(chǎn)權(quán)具有完全的排他性，其主體擁有；對(duì)某種經(jīng)濟(jì)物品的

29、多種用途進(jìn)行排他性選擇的權(quán)利。私有產(chǎn)權(quán)受到政府、法律法規(guī)、倫理道德等多個(gè)方面的保護(hù)，同時(shí)私有產(chǎn)權(quán)的行使也要受到法律的規(guī)范與制約。值得注意的是，私有產(chǎn)權(quán)并不是意味著所有的權(quán)利都必須掌握在同一個(gè)人的手里，他可以由多個(gè)人擁有。例如，對(duì)同一種有形資產(chǎn)，只要每個(gè)人擁有互不重合的不同權(quán)利，那么，多個(gè)人同時(shí)擁有行使該資產(chǎn)的權(quán)利仍然是私有產(chǎn)權(quán)。私有產(chǎn)權(quán)的關(guān)鍵在于，對(duì)權(quán)利的行使的決策完全是私人做出的。社團(tuán)產(chǎn)權(quán)。社團(tuán)產(chǎn)權(quán)，就是社團(tuán)內(nèi)的每一個(gè)成員都享有同樣的權(quán)利。與私有產(chǎn)權(quán)相比，它最重要的是區(qū)別在于社團(tuán)產(chǎn)權(quán)在個(gè)人之間是完全不可分的，即完全重合的。社團(tuán)產(chǎn)權(quán)主要有以下特點(diǎn)：1社團(tuán)內(nèi)部沒(méi)有排他性，社團(tuán)成員共同擁有產(chǎn)權(quán)；但

30、對(duì)外具有排他性，非社團(tuán)成員被排除在外2社團(tuán)產(chǎn)權(quán)是一不可分割的整體，社團(tuán)內(nèi)部的每一個(gè)成員都可以享有社團(tuán)提供的產(chǎn)品和服務(wù)，但任何人無(wú)權(quán)單獨(dú)對(duì)社團(tuán)產(chǎn)權(quán)提出要求權(quán)，社團(tuán)產(chǎn)權(quán)是不可分割的。3社團(tuán)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓要受到限制，社團(tuán)成員在轉(zhuǎn)讓之前首先要征得其他成員的同意。國(guó)有產(chǎn)權(quán)。國(guó)家，或全體人民對(duì)某項(xiàng)資源或財(cái)產(chǎn)共同擁有的產(chǎn)權(quán)。國(guó)有產(chǎn)權(quán)是一個(gè)抽象的說(shuō)法，但實(shí)際運(yùn)作中多采取委托-代理的管理方式，地方各級(jí)政府代表上級(jí)政府按照其權(quán)限和地域范圍，擁有相應(yīng)資源的國(guó)有產(chǎn)權(quán)。國(guó)有產(chǎn)權(quán)具有以下幾個(gè)特點(diǎn)1排他性，即未經(jīng)政府授權(quán)，任何個(gè)人或法人均無(wú)權(quán)要求分享國(guó)有產(chǎn)權(quán)；2不可分割性，即同一產(chǎn)權(quán)不能再不同主題之間進(jìn)行分割；3不可轉(zhuǎn)讓性，即

31、國(guó)有財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)可以通過(guò)有償?shù)姆绞睫D(zhuǎn)讓給其他的法人或自然人，但此時(shí)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了變化，國(guó)有產(chǎn)權(quán)已經(jīng)不復(fù)存在了。公共產(chǎn)權(quán)。公共產(chǎn)權(quán)為權(quán)社會(huì)范圍內(nèi)的成員所共同擁有，無(wú)需任何條件。公共產(chǎn)權(quán)的顯著特征是：1非排他性，任何社會(huì)成員都無(wú)法排斥他人享有公共產(chǎn)品或公共服務(wù)2不可分割性，公共產(chǎn)權(quán)不能具體的分割到每一個(gè)社會(huì)成員的省上，只能大家共同享用3不可轉(zhuǎn)讓性，公共產(chǎn)權(quán)只能社會(huì)成員共同擁有，不能轉(zhuǎn)讓?zhuān)魏畏ㄈ撕妥匀蝗硕疾痪邆涔伯a(chǎn)權(quán)的條件。上述的各種產(chǎn)權(quán)形式，從私有產(chǎn)權(quán)到公共產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)權(quán)的排他性程度逐漸得到減弱。公司產(chǎn)權(quán)。公司產(chǎn)權(quán)是介于私有產(chǎn)權(quán)和社團(tuán)產(chǎn)權(quán)之間的一種形式，優(yōu)稱(chēng)法人產(chǎn)權(quán)。它是產(chǎn)權(quán)具體形式的一種，它

32、是隨著公司的誕生而產(chǎn)生的。與其他產(chǎn)權(quán)形式相比，現(xiàn)代公司的產(chǎn)權(quán)制度最大的特征是實(shí)行所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。作為公司出資者的股東只能擁有虛擬的公司股份，而公司實(shí)際的資本占有權(quán)，使用權(quán)，處置權(quán)等。公司產(chǎn)權(quán)是現(xiàn)代企業(yè)制度與社會(huì)化大生產(chǎn)相適應(yīng)的必然選擇。由于公司產(chǎn)權(quán)具有明確的產(chǎn)權(quán)主體和清晰的產(chǎn)權(quán)邊界，對(duì)公司以外的法人和自然人具有嚴(yán)格的排他性。因此，保證了出資者的利益不受損害，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供了激勵(lì)制度和制度基礎(chǔ)。第二節(jié)現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)是系統(tǒng)構(gòu)成要素及其組織狀態(tài)或相互聯(lián)系的狀況；特定考察范圍內(nèi)產(chǎn)權(quán)的構(gòu)成要素及其相互關(guān)系以及產(chǎn)權(quán)主體的構(gòu)成狀況。可以從宏觀和微觀兩個(gè)方面討論。產(chǎn)權(quán)的宏觀結(jié)構(gòu)是指宏觀層次的

33、比如全社會(huì)的財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)，指全社會(huì)擁有財(cái)產(chǎn)的種類(lèi)、數(shù)量比例；再比如宏觀層次的產(chǎn)權(quán)主體結(jié)構(gòu)，指某個(gè)財(cái)產(chǎn)組合中不同身份主體持有比例(國(guó)有、集體以及個(gè)體)，宏觀產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)一般與全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)制度相關(guān)，是政治以及宏觀經(jīng)濟(jì)決策所關(guān)心的領(lǐng)域。產(chǎn)權(quán)的微觀結(jié)構(gòu)討論的是單一財(cái)產(chǎn)或單一主體的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)屬于一種微觀產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。特定財(cái)產(chǎn)的權(quán)利結(jié)構(gòu)是指某一財(cái)產(chǎn)權(quán)利是由哪些權(quán)項(xiàng)組成，相互聯(lián)系；權(quán)項(xiàng)的分離組合狀況(產(chǎn)權(quán)主體擁有產(chǎn)權(quán)與其運(yùn)營(yíng)產(chǎn)權(quán)的能力不匹配)；而特定產(chǎn)權(quán)主體的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是指特定主體擁有哪些產(chǎn)權(quán)，特定產(chǎn)權(quán)主體內(nèi)部的權(quán)利結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌集資本有兩大渠道：一是股權(quán)融資，另一個(gè)是債務(wù)融資。廣義的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)指的是股權(quán)和債權(quán)

34、在公司總資本中所占的比例，也稱(chēng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，可以進(jìn)一步細(xì)分為股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，其中股權(quán)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)又通常被稱(chēng)為狹義的企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。企業(yè)理論認(rèn)為公司的資本結(jié)構(gòu)不僅僅是與融資成本有關(guān)的融資方式的問(wèn)題，更重要的是作為產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)決定了參與公司治理的主體的類(lèi)別和性質(zhì)，關(guān)系到公司控制權(quán)的配制的問(wèn)題，這是現(xiàn)代公司治理的重大問(wèn)題。一、資本結(jié)構(gòu)與公司治理MM理論關(guān)于資本是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)的結(jié)論還隱含著以下重要的假設(shè)3，即資本結(jié)構(gòu)只是融資方式的選擇，與公司的所有權(quán)和控制權(quán)似乎沒(méi)有內(nèi)在的聯(lián)系；融資的方式也不存在代理權(quán)的問(wèn)題，企業(yè)的控制權(quán)交給股東還是債權(quán)人都無(wú)關(guān)緊要；不存在交易費(fèi)用，與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的問(wèn)題都可

35、以通過(guò)契約的方式解決。很顯然，在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)上，這些隱31958年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞尼和米勒(ModiglianiandMiller)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論(AmericanEconomicReview)上發(fā)表的資本成本、公司財(cái)務(wù)以及投資理論(“TheCostofCapital,CorporatioanFinance,andtheTheoryofInvestment)。這篇文章討論了在完美市場(chǎng)上，沒(méi)有稅收等情況下，資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響，這就是著名的MM定理。就是指在一定的條件下，企業(yè)無(wú)論以負(fù)債籌資還是以權(quán)益資本籌資都不影響企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值。企業(yè)如果偏好債務(wù)籌資，債務(wù)比例相應(yīng)上升，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隨

36、之增大，進(jìn)而反映到股票的價(jià)格上，股票價(jià)格就會(huì)下降。也就是說(shuō)，企業(yè)從債務(wù)籌資上得到的好處會(huì)被股票價(jià)格的下跌所抹掉，從而導(dǎo)致企業(yè)的總價(jià)值(股票加上債務(wù))保持不變。企業(yè)以不同的方式籌資只是改變了企業(yè)的總價(jià)值在股權(quán)者和債權(quán)者之間分割的比例，而不改變企業(yè)價(jià)值的總額。MM定理是在高度抽象現(xiàn)實(shí)生活的基礎(chǔ)上得出的結(jié)論,存在稅收的列支的先后、破產(chǎn)的可能性、對(duì)經(jīng)理行為的制約以及企業(yè)控制權(quán)等因素情況下，股權(quán)資本籌資和債券籌資對(duì)企業(yè)收益的影響不同，進(jìn)而直接或間接地影響企業(yè)市場(chǎng)的總價(jià)值。隨著時(shí)間的推移，MM本人對(duì)初始的MM定理進(jìn)行了修正，將稅收等因素加入對(duì)資本結(jié)構(gòu)的討論中，從而使MM定理更符合現(xiàn)實(shí)狀況。含的假設(shè)并不成立

37、。事實(shí)上，一方面，不同的資本結(jié)構(gòu)影響著公司治理結(jié)構(gòu)的制度安排；另一方面，不同的公司治理結(jié)構(gòu)也影響著資本結(jié)構(gòu)的制度安排。資本結(jié)構(gòu)可以通過(guò)股權(quán)和債權(quán)特有作用的發(fā)揮極其合理的配置來(lái)協(xié)調(diào)出資人和經(jīng)營(yíng)者，出資人內(nèi)部股東和債權(quán)人之間的利益和行為。股東與經(jīng)理之間存在代理問(wèn)題以及代理成本，股東和債權(quán)人之間的利益沖突，以及由此所產(chǎn)生的債權(quán)代理問(wèn)題。債務(wù)融資的代理問(wèn)使得債務(wù)融資也有代理成本，它包括：（1）風(fēng)險(xiǎn)成本，由于債務(wù)對(duì)公司投資決策的影響而引起的債權(quán)人機(jī)會(huì)財(cái)富的損失，即前面所講的企業(yè)追求高風(fēng)險(xiǎn)，高收益項(xiàng)目對(duì)債權(quán)人財(cái)產(chǎn)帶來(lái)的損失的風(fēng)險(xiǎn)（2）監(jiān)督成本，由債權(quán)人承擔(dān)的監(jiān)督支出（3）破產(chǎn)和重組成本，當(dāng)企業(yè)資不抵債時(shí)，

38、債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)就會(huì)面臨直接的損失。除此之外，對(duì)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)或重組也要承擔(dān)喝多的間接費(fèi)用，如清算和重組的會(huì)計(jì)成本，律師成本，談判成本等。由于股權(quán)融資和債務(wù)融資都有代理費(fèi)用和代理成本，這兩種成本又由于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的多少、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和所處的行業(yè)等因素出現(xiàn)較大的差別，從而使融資方式的選擇變的重要，而且融資方式和控制權(quán)存在十分密切的關(guān)系：第一：誰(shuí)向企業(yè)投資，誰(shuí)就對(duì)企業(yè)擁有相應(yīng)的控制權(quán)。股東通過(guò)股東大會(huì)，董事會(huì)等機(jī)制控制企業(yè)，債權(quán)人在企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常狀態(tài)下，一般對(duì)公司起不到正式作用，而一旦企業(yè)資不抵債進(jìn)入破產(chǎn)狀態(tài)，債權(quán)人便獲得了對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。第二：從控制權(quán)的行使來(lái)看，股東對(duì)企業(yè)的控制實(shí)際上比正式的規(guī)章所

39、顯示的要弱些，而債券持有者和銀行對(duì)企業(yè)的控制力較弱一是因?yàn)榇嬖谛畔⒉粚?duì)稱(chēng)，他們必須靠經(jīng)理們提供信息，而后者比他們擁有更多的信息；二是存在動(dòng)力不足的問(wèn)題，尤其是在股權(quán)分散的公司，小股東缺乏動(dòng)機(jī)去搜尋信息和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)。債權(quán)人的控制力較強(qiáng)是因?yàn)?，大多?shù)公司的資金來(lái)源于銀行，至少關(guān)鍵時(shí)刻是這樣。企業(yè)的經(jīng)理對(duì)銀行的態(tài)度非常關(guān)注，進(jìn)而使銀行可以通過(guò)正式和非正式的條款控制企業(yè)。第三：從對(duì)經(jīng)理控制權(quán)的威脅上來(lái)看，不同的融資方式也存在差別。發(fā)行新股可能使新股東持有大量的股份，掌握公司的控制權(quán)，進(jìn)而使現(xiàn)有的經(jīng)理可能被替換。而發(fā)行債券帶來(lái)控制權(quán)的損失的可能性，在經(jīng)營(yíng)的正常狀態(tài)下不但比發(fā)行新股小，也比貸款小。因?yàn)閭?/p>

40、約雖然也包括一些限制性的條款，但遠(yuǎn)不如銀行貸款帶來(lái)的日常干涉所造成的那么煩人。也許是由于這種原因，當(dāng)公司容易發(fā)行債券來(lái)籌集資金時(shí)，融資方式便從銀行貸款轉(zhuǎn)向債券融資。當(dāng)然，對(duì)擔(dān)心失去控制權(quán)的經(jīng)理來(lái)說(shuō)，最安全的方式是使用未分配利潤(rùn)來(lái)投資，這種方式即不需要對(duì)外部投資者的審核和評(píng)價(jià)，也不會(huì)增加債務(wù)危機(jī)的可能，還不會(huì)引起股權(quán)的稀釋。所以，內(nèi)部融資被公司視為首選的融資方式。第四：這兩種融資方式對(duì)企業(yè)及其經(jīng)理的約束也是有很大區(qū)別的，企業(yè)欠債權(quán)人的債務(wù)擺在明處，在得到收入后必須按照契約的規(guī)定的數(shù)量，時(shí)間及方式償還；而企業(yè)欠股東多少則無(wú)法說(shuō)清楚，對(duì)股東的支付可大可小甚至可有可無(wú)。這樣從投資者的約束即經(jīng)理的責(zé)任來(lái)

41、看，股票是軟約束，債務(wù)是硬約束。正如有人所形容的那樣，“股票是枕頭，債務(wù)是刀子”枕著這兩個(gè)不同的東西睡覺(jué)，經(jīng)理人的感覺(jué)是大不一樣的。第五，在企業(yè)的總資本中，債務(wù)融資占很高的比例，就會(huì)形成債權(quán)人主導(dǎo)的治理模式；股權(quán)融資占有很高的，則會(huì)形成股東主導(dǎo)性的模式。這兩種不同的治理模式在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中也能找到原型，本書(shū)第八章將分析的英美治理模式和日德治理模式就分別屬于股權(quán)主導(dǎo)型治理模式和債權(quán)主導(dǎo)型模式。資本結(jié)構(gòu)在公司治理中的作用，除了上面分析的控制權(quán)的配置和對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)和約束外，另一個(gè)就是它會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的看法，影響股價(jià)的變化。夏k.shah,1994）通過(guò)實(shí)證分析考察了資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)公司股票價(jià)格的影

42、響。他在資本結(jié)構(gòu)變化的信息傳遞性一文中指出，當(dāng)負(fù)債增加時(shí)，在資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)宣布的當(dāng)天，股票價(jià)格大幅上揚(yáng)；相反，當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿減少時(shí)，資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的消息一宣布，股票的價(jià)格大幅度的下降。他從中得出結(jié)論：股票的價(jià)格隨公司財(cái)務(wù)杠桿的增加而上升，隨公司財(cái)務(wù)杠桿的減少而下降。債務(wù)的增加因此可看成是公司未來(lái)高現(xiàn)金流量和高價(jià)值的一個(gè)信號(hào)。股價(jià)與資本結(jié)構(gòu)存在上述關(guān)系的原因可能很多，其中很重要的一個(gè)原因就是前面提到的投資者與企業(yè)之間存在的不對(duì)稱(chēng)信息問(wèn)題。投資者可能這樣推斷，那些擁有跟多信息的原有股東和經(jīng)理們認(rèn)為市場(chǎng)高估了他們的股票時(shí)就會(huì)迫不及待的發(fā)行新股；如果股票被低估，他們就會(huì)拒絕發(fā)行新股。投資者還可能想到，一般情況

43、下，公司首先回去銀行籌集資金，這樣，他們會(huì)懷疑發(fā)行新股是因?yàn)殂y行拒絕提供貸款，我們?yōu)槭裁匆研列量嗫鄴陙?lái)的錢(qián)交給公司呢？處于這種考慮，投資者只會(huì)向那些他們認(rèn)為給了他們合算交易的公司投資，即向股票發(fā)行價(jià)格足夠低的公司來(lái)投資。由于這些原因新股的發(fā)行一般來(lái)說(shuō)會(huì)降低公司的市場(chǎng)價(jià)值，因此，已站穩(wěn)腳跟的公司只是在很少的情況下才通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌集資金。在美國(guó)，20世紀(jì)90年代通過(guò)股票籌集資金在新融資中不到十分之一股價(jià)變化時(shí)約束經(jīng)理行為的一個(gè)重要的因素，是公司控制權(quán)發(fā)生變化的前奏曲。資本結(jié)構(gòu)就可以通過(guò)影響股價(jià)變化，對(duì)公司的治理起到重要的作用。在后面我們還將看到，資本結(jié)構(gòu)作為反接管的一個(gè)工具，在現(xiàn)實(shí)中也被經(jīng)常的

44、使用。二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接會(huì)導(dǎo)致股東群體內(nèi)部的矛盾和沖突，并波及到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。從股權(quán)的集中和分散度來(lái)看，可將股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分為高度分散和高度集中兩種極端的類(lèi)型。在股權(quán)高度分散的公司，股東的人數(shù)很多，每一股東持有的份額都很小，不存在控股股東和大股東4。從20世紀(jì)70年代末，美國(guó)電話電報(bào)公司和通用汽車(chē)公司的股東人數(shù)分別為300萬(wàn)和200萬(wàn)人。在這樣的公司，小股東參加股東大會(huì)及參與其他形式公司的治理的積極性普遍不高，存在所謂的“理智的冷漠(rationalapathy)”，會(huì)出現(xiàn)“公地悲劇”5。小股東可能這樣想，參加股東大會(huì)和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)要收集必要的資料，花費(fèi)時(shí)間和精力意志金錢(qián)。這樣做

45、即使對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)有積極的作用，最終使股利的增加或股價(jià)上升，但我只能按持股份額得到其中的幾十萬(wàn)甚至幾百萬(wàn)，幾千萬(wàn)分之一，而那些漠不關(guān)心或不監(jiān)督經(jīng)營(yíng)的股東照樣能按其持股份額從中得到好處，而且他們由于沒(méi)有花費(fèi)任何支出，所以得到的凈收益還比我大。這樣一想，監(jiān)督經(jīng)營(yíng)就的得不償失。小股東還可能進(jìn)一步想，我在公司的持股份額如九牛一毛，滄海一粟，按持股份額所想有的表決權(quán)對(duì)提案的通過(guò)與否，幾乎起不到任何的作用，因此即使想關(guān)心和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)，也無(wú)力可使，只能望洋興嘆。當(dāng)絕大多數(shù)的小股東都這樣想并以此來(lái)行動(dòng)，“搭便車(chē)”便成了小股東最佳的選擇。但可悲的是，大家都是小股東，都選擇搭便車(chē)，有與沒(méi)有拉車(chē)的，最終的結(jié)果是“沒(méi)車(chē)可

46、搭”。從博弈的角度來(lái)看，股東之間的博弈是一種“囚犯難題”結(jié)局，內(nèi)部治理機(jī)制的運(yùn)轉(zhuǎn)因此出現(xiàn)了故障，容易形成管理層支配好控制。與股權(quán)高度分散的公司不同，對(duì)于股權(quán)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，存在著一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)大股東，他們持有公司的大部分股份，股利分配及股價(jià)變化對(duì)其利益息息相關(guān)公司經(jīng)營(yíng)變好還4席酉民公司治理高等教育出版社84-89。51968年英國(guó)加勒特哈丁教授(GarrettHardin)在功點(diǎn)tragedyofthecommons一文中首先提出“公地悲劇”理論模型。他說(shuō)，作為理性人，每個(gè)牧羊者都希望自己的收益最大化。在公共草地上，每增加一只羊會(huì)有兩種結(jié)果：一是獲得增加一只羊的收入；二是加重草地的負(fù)擔(dān)，并

47、有可能使草地過(guò)度放牧。經(jīng)過(guò)思考牧羊者決定不顧草地的承受能力而增加羊群數(shù)量。于是他便會(huì)因羊只的增加而收益增多。看到有利可圖。許多牧羊者也紛紛加入這一行列。由于羊群的進(jìn)入不受限制，所以牧場(chǎng)被過(guò)度使用，草地狀況迅速惡化，悲劇就這樣發(fā)生了。公地作為一項(xiàng)資源或財(cái)產(chǎn)有許多擁有者，他們中的每一個(gè)都有使用權(quán)，但沒(méi)有權(quán)利阻止其他人使用，從而造成資源過(guò)度使用和枯竭。過(guò)度砍伐的森林、過(guò)度捕撈的漁業(yè)資源及污染嚴(yán)重的河流和空氣，都是“公地悲劇”的典型例子。之所以叫悲劇，是因?yàn)槊總€(gè)當(dāng)事人都知道資源將由于過(guò)度使用而枯竭，但每個(gè)人對(duì)阻止事態(tài)的繼續(xù)惡化都感到無(wú)能為力。而且都抱著“及時(shí)撈一把”的心態(tài)加劇事態(tài)的惡化。公共物品因產(chǎn)權(quán)

48、難以界定(界定產(chǎn)權(quán)的交易成本太高)而被競(jìng)爭(zhēng)性地過(guò)度使用或侵占是必然的結(jié)果。是變壞，他們從中得到的好處或是承擔(dān)的損失都占大頭，因此他們有很高的積極性關(guān)心或監(jiān)督經(jīng)營(yíng)。另外，由于大股東持有的表決權(quán)份額大，對(duì)股東大會(huì)提案及公司的重大經(jīng)營(yíng)決策的通過(guò)與否有很大影響甚至決定權(quán)，因此他們也有實(shí)力和能力關(guān)心和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)。最后從大股東的退場(chǎng)來(lái)看，持股數(shù)量的巨大決定了大股東無(wú)論采取場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓還是場(chǎng)內(nèi)拋售推出公司都是相當(dāng)困難的。證券市場(chǎng)上股票的的集中拋售往往會(huì)使股價(jià)大幅下降，不良的公司業(yè)績(jī)則是大股東喪失在場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓中談判的砝碼。由于這些原因，在股權(quán)集中的公司，盡管小股東仍舊選擇“搭便車(chē)”，但此時(shí)大股東積極拉車(chē)，對(duì)管

49、理層的監(jiān)督就不會(huì)落空。在股權(quán)集中的公司，大股東猶如博弈中的“大豬”，大股東“拉車(chē)”（博弈中的“按”）和小股東“搭便車(chē)”（博弈中的“等待”）構(gòu)成股東之間的納什均衡，類(lèi)似“智豬博弈”。智豬博弈講的是，豬圈里有一大一小兩頭豬，豬圈里有一個(gè)豬食槽，另一頭安裝一個(gè)按鈕，控制著豬食的供應(yīng)。按一下就會(huì)有有10個(gè)單位的豬食入槽，但按下需要付出2個(gè)單位成本。若大豬先到可以吃到9個(gè)單位，小豬只能吃到1個(gè)單位，若同時(shí)到，大豬吃7個(gè)單位，小豬吃3個(gè)單位；若小豬先到，大豬吃6個(gè)單位，小豬吃4個(gè)單位，用一個(gè)表列出大小豬的支付水平，表如下：在博弈論（GameTheory）經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“智豬博弈”是一個(gè)著名的納什均衡的例子。假

50、設(shè)豬圈里有一頭大豬、一頭小豬。豬圈的一頭有豬食槽，另一頭安裝著控制豬食供應(yīng)的按鈕，按一下按鈕會(huì)有10個(gè)單位的豬食進(jìn)槽，但是誰(shuí)按按鈕就會(huì)首先付出2個(gè)單位的成本，若大豬先到槽邊，大小豬吃到食物的收益比是9：1；同時(shí)到槽邊，收益比是7:3；小豬先到槽邊，收益比是6：4。實(shí)際上小豬選擇等待，讓大豬去按控制按鈕，而自己選擇“坐船”（或稱(chēng)為搭便車(chē)）的原因很簡(jiǎn)單：在大豬選擇行動(dòng)的前提下，小豬也行動(dòng)的話，小豬可得到4個(gè)單位的純收益（吃到6個(gè)單位食品的同時(shí)也耗費(fèi)2個(gè)單位的成本，以下純收益計(jì)算相同），而小豬等待的話，則可以獲得大豬吃剩的1個(gè)單位的純收益，所以等待優(yōu)于行動(dòng)；在大豬選擇等待的前提下，小豬如果行動(dòng)的話，

51、小豬的收入將不抵成本，純收益為-1單位，如果小豬也選擇等待的話，那么小豬的收益為零，成本也為零，總之，等待還是要優(yōu)于行動(dòng)。用博弈論中的報(bào)酬矩陣可以更清晰的刻畫(huà)出小豬的選擇：小豬行動(dòng)等待大豬行動(dòng)5,14,4等待9,-10,0從矩陣中可以看出，當(dāng)大豬選擇行動(dòng)的時(shí)候，小豬如果行動(dòng)，其收益是1，而小豬等待的話，收益是4，所以小豬選擇等待；當(dāng)大豬選擇等待的時(shí)候，小豬如果行動(dòng)的話，其收益是-1，而小豬等待的話，收益是0,所以小豬也選擇等待。綜合來(lái)看，無(wú)論大豬是選擇行動(dòng)還是等待，小豬的選擇都將是等待，即等待是小豬的占優(yōu)策略。當(dāng)然這是一個(gè)比較理想的情形,這種情形的出現(xiàn)有賴(lài)于一些前提的假設(shè)，比如這個(gè)大豬的脾氣比

52、較溫和，否則，它每次發(fā)現(xiàn)自己辛苦地勞作會(huì)小豬會(huì)跟著占便宜，時(shí)間長(zhǎng)了它也會(huì)忍耐不住，會(huì)踢小豬一腳，用嘴吧把小豬拱走，小豬只能眼巴巴地看著大豬享用美食，只能等大豬吃飽了，或者趁大豬不注意吃到一些。這樣時(shí)間長(zhǎng)了，主人發(fā)現(xiàn)小豬餓瘦了，這可不行，于是可能介入干預(yù)，發(fā)現(xiàn)大豬欺負(fù)小豬時(shí)，教訓(xùn)一下大豬，這樣確保小豬也能吃到食。公司中的大小股東、資本市場(chǎng)的大戶和散戶，基本相當(dāng)于大豬和小豬，政府監(jiān)管者則相當(dāng)于主人。（一）、有限責(zé)任公司先看兩個(gè)案例。案例一：有兩個(gè)人，同學(xué)多年，研究生畢業(yè)以后決定共同成立一家公司，研發(fā)、生產(chǎn)一種高科技產(chǎn)品。由于產(chǎn)品在市場(chǎng)上具有稀缺性，公司業(yè)務(wù)發(fā)展不錯(cuò)，效益也十分可觀。但是沒(méi)到一年，公

53、司便垮掉了。原來(lái)，兩人在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、用人理念上發(fā)生了分歧，兩個(gè)人對(duì)自己的觀點(diǎn)都很堅(jiān)持，認(rèn)為不這樣，公司不可能做大做強(qiáng)，而且誰(shuí)也說(shuō)服不了誰(shuí)。正好兩人各占公司50%的股份，誰(shuí)也決定不了誰(shuí)。開(kāi)始還只是理性的爭(zhēng)執(zhí)，后來(lái)變成了感性的抬杠，凡是對(duì)方主張的，一概否決，連關(guān)閉公司的決定也行不成（公司僵局），導(dǎo)致一個(gè)很有發(fā)展?jié)摿Φ墓荆罨畋煌峡?。案例二：一家?jīng)營(yíng)電腦及外部設(shè)備的公司，從零起步，已經(jīng)運(yùn)作了近十年。開(kāi)始是兩個(gè)股東，一大一小，兩個(gè)人互相配合，業(yè)務(wù)做的還不錯(cuò)。后來(lái)為了做大，經(jīng)過(guò)幾次增資擴(kuò)股，包括給有能力的職業(yè)經(jīng)理配股，變成了7個(gè)股東。其中最大的股東占30%的股份，最小的兩個(gè)股東占5%，中間有兩個(gè)20%的

54、，兩個(gè)10%。大股東任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，其他股東分任不同的職務(wù)。公司小事情也難以決定，一次，公司決定中秋節(jié)全體員工去爬香山，行政部經(jīng)理（外聘的一個(gè)小女孩）為了這件事，哭了好幾場(chǎng)，還沒(méi)有協(xié)調(diào)好。就是因?yàn)檫@些股東（他們?cè)谄髽I(yè)里面都被稱(chēng)為“X總”，意見(jiàn)不統(tǒng)一。負(fù)責(zé)銷(xiāo)售的股東根本就不同意去，認(rèn)為現(xiàn)在正是拿單的時(shí)候，不宜耽誤時(shí)間。負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)的股東，認(rèn)為預(yù)算太高，公司這么做，不值。負(fù)責(zé)產(chǎn)品的股東，認(rèn)為預(yù)算還太少，要搞就得像樣一點(diǎn)。等等。公司作重大決策的時(shí)候，大家要么表態(tài)但是不關(guān)痛癢，要么不表態(tài)。有時(shí)候又爭(zhēng)得面紅耳赤，互不相讓。誰(shuí)也不做真正負(fù)責(zé)任的思考，誰(shuí)也不做有力的擔(dān)當(dāng)。擔(dān)任總經(jīng)理的大股東的意見(jiàn)，時(shí)常遭到否

55、決。就這樣，這家開(kāi)始發(fā)展還不錯(cuò)的公司，后來(lái)一直不死不活，辦公室搬了又搬，從好的寫(xiě)字樓搬到差的寫(xiě)字樓，辦公場(chǎng)地也是越來(lái)越小。企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)即企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，指股權(quán)資本在不同股東之間分布和構(gòu)成狀況。包括股權(quán)集中度和股權(quán)和維度兩個(gè)方面。集中度指標(biāo)：CR指數(shù)：前N位股東持股比例之和；H指數(shù)：前N位股東的持股比例的平方和；Z指數(shù)：Z指數(shù)表示第一大股東與第二大股東的持股比例的比值。股權(quán)維度：國(guó)有股東：國(guó)家股、國(guó)家法人股法人股東：國(guó)家法人股、社會(huì)法人股（一般企業(yè)法人股、機(jī)構(gòu)法人股，個(gè)人股：可流通社會(huì)公眾股股東、內(nèi)部職工股上述兩個(gè)失敗的案例，當(dāng)然有管理機(jī)制問(wèn)題，有股東素質(zhì)和性格問(wèn)題，但是，對(duì)于公司這種以營(yíng)利為目的

56、的“理性組織”來(lái)說(shuō)，股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題是最主要的問(wèn)題。第一個(gè)案例，兩個(gè)人股份相當(dāng)，對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)利和控制權(quán)利的行使力度一樣。積極的一面，可能互不相讓?zhuān)幌麡O的一面，也可能互相觀望反正賠了也有你的一半。第二個(gè)案例，由于股權(quán)平均分散，沒(méi)有人能真正的行使控制權(quán)，同時(shí)極易產(chǎn)生搭便車(chē)的心態(tài)。搭便車(chē)最突出的莫過(guò)于人民公社，已經(jīng)被證明是沒(méi)有效率的，問(wèn)題倒是很多。這里面除非產(chǎn)生一個(gè)英雄，有極大的人格魅力，而且還要大公無(wú)私，公司才有希望。實(shí)踐中，下面幾種股權(quán)結(jié)構(gòu)需要警惕，盡管他們很常見(jiàn)。1、平衡股權(quán)。誠(chéng)如案例一的情況。只要存在兩個(gè)大股東，兩個(gè)股東對(duì)公司的實(shí)際影響都非常大，一旦一方反對(duì)，決策難以作出或者難以執(zhí)行，都屬于平衡股權(quán)

57、。比如：50/50、51/49、45/45/10、40/30/分散小股東，等等。2、平均分散股權(quán)：誠(chéng)如案例二的情況。公司股權(quán)越分散，股東人數(shù)越多，控制成本越大，搭便車(chē)的心態(tài)越嚴(yán)重。3、一股獨(dú)大：一個(gè)股東絕對(duì)控股，并實(shí)際控制公司，其他股東無(wú)法對(duì)股東會(huì)決議產(chǎn)生影響。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)的弊端：其一是容易形成獨(dú)裁，影響決策質(zhì)量；其二是小股東的權(quán)益容易受到侵犯；其三是容易利用有限責(zé)任制度侵害債權(quán)人權(quán)利。需要指出的是，單就公司治理來(lái)說(shuō)，一股獨(dú)大有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：財(cái)產(chǎn)權(quán)利和控制權(quán)利相對(duì)統(tǒng)一，不容易發(fā)生矛盾；控制成本低，決策效率高?，F(xiàn)實(shí)中，理論界對(duì)一股獨(dú)大的恐懼和非議，更多的來(lái)源于國(guó)有企業(yè)的一股獨(dú)大，這是一種股東缺

58、位狀態(tài)下的一股獨(dú)大，確實(shí)有很多的弊端。一般來(lái)說(shuō)有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)遵循以下幾條原則：1、有大股東，但是大股東不絕對(duì)控股。必須要有相對(duì)大股東對(duì)公司負(fù)最終責(zé)任。其他股東有參與的積極性，有參與的必要，也有參與的力量。2、在資本的力量（包括資金對(duì)公司發(fā)展的影響力，以及資方對(duì)公司管理人員的掌控力）不是很強(qiáng)大的情況下，公司的主要管理者最好占大股。控制利益與基于股權(quán)的財(cái)產(chǎn)利益一致，有助于避免非股東（或者小股東）控制人綁架股東利益。3、在資本的力量足夠強(qiáng)大的情況下，公司的主要管理者可以占小股或者不占股份。4、相比于平衡股權(quán)和平均分散股權(quán)，民營(yíng)企業(yè)一股獨(dú)大更有助于公司發(fā)展。5、民營(yíng)企業(yè)過(guò)早的股權(quán)分散是災(zāi)難。

59、6、警惕對(duì)高管和某些對(duì)公司影響較大的人的配股。股東的積極性，正面來(lái)源于對(duì)公司剩余索取權(quán)的行使，反面來(lái)源于對(duì)投資血本無(wú)歸的恐懼。剩余索取權(quán)，與剩余控制權(quán)息息相關(guān)。配股太少，行使剩余索取權(quán)的積極性不高，太多，公司控制成本增大。相比于投資獲得的股份，其血本無(wú)歸的恐懼大為減少。一般認(rèn)為適度集中性的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于提高公司的業(yè)績(jī)。即股權(quán)較為集中，幾個(gè)大股東聯(lián)合控股，可以對(duì)經(jīng)營(yíng)者采取行動(dòng)；有利于調(diào)動(dòng)大股東的積極性、防止搭便車(chē)；但集中程度有限，不至于單個(gè)股東的控股而傷害小股東的利益。一般有第一大股東持股比例在30%左右，前1到5位股東聯(lián)合起來(lái)應(yīng)該可以控股公司，第二至第五位股東持股比例之和應(yīng)大于第一大股東，這樣

60、，他們聯(lián)合起來(lái)可以對(duì)第一大股東進(jìn)行制衡。一般認(rèn)為H指數(shù)小于0.01表明持股比例過(guò)于平均，H指數(shù)如果達(dá)到0.25表明持股比例很不平均。Z指數(shù)應(yīng)該在1.52，保持第一大股東又一定的持股優(yōu)勢(shì)。（二）、股份有限公司：人們最初創(chuàng)立股份公司的目的就是為了擴(kuò)大融資的范圍，獲得大額資本從事海上貿(mào)易或經(jīng)營(yíng)大型鐵路項(xiàng)目等，因此相對(duì)于有限責(zé)任公司，股份公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)要分散得多，便于集中社會(huì)資本辦大企業(yè)。上面的分析表明，在股權(quán)分散的公司，小股東普遍存在搭便車(chē)行為，股東大會(huì)及其他內(nèi)部控制機(jī)制容易被管理層操縱；在股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司，大股東則有積極性和能力參與股東大會(huì)和其他方式的治理。然而，大股東并不是甘愿免費(fèi)拉車(chē)。由于其