企業(yè)并購(gòu)培訓(xùn)課件(PPT-59張)

1、12企業(yè)并購(gòu)12.1企業(yè)并購(gòu)概述12.2目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估12.3并購(gòu)財(cái)務(wù)分析12.4企業(yè)反收購(gòu)策略12.5企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)概述12.6企業(yè)重組12.1 企業(yè)并購(gòu)概述12.1.1 企業(yè)并購(gòu)的概念與種類12.1.2 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)12.1.3 企業(yè)并購(gòu)的程序12.1.1 企業(yè)并購(gòu)的概念與種類兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。收購(gòu)是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)，被收購(gòu)企業(yè)可仍以法人實(shí)體存在。二者統(tǒng)稱為并購(gòu)或者合并。 并購(gòu)的類型按產(chǎn)業(yè)聯(lián)系分橫向并購(gòu)縱

2、向并購(gòu)混合并購(gòu)按出資方式分承擔(dān)債務(wù)式現(xiàn)金購(gòu)買式股權(quán)交易式并購(gòu)的類型按涉及被并購(gòu)企業(yè)的范圍分整體并購(gòu)部分并購(gòu)按并購(gòu)是否通過(guò)證券交易所分協(xié)議收購(gòu)要約收購(gòu)按并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商分善意并購(gòu)敵意并購(gòu)杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)（Leverage Buy-out, LBO）是源于美國(guó)的一種特殊的企業(yè)兼并形式：買方企業(yè)投入少量現(xiàn)金并通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿加大負(fù)債比例，以較少的股本投入融得數(shù)倍的并購(gòu)資金，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)“以小搏大”的收購(gòu)，經(jīng)過(guò)重組增值后再予以出售或自行經(jīng)營(yíng)的一種資本運(yùn)作方式。 12.1.2 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī) 謀求協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)人才技術(shù)協(xié)同效應(yīng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)謀求特殊資源12.1.3 企業(yè)并購(gòu)的程序（1）

3、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估（2）并購(gòu)財(cái)務(wù)決策（3）并購(gòu)融資（4）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析（5）并購(gòu)后的整合12.2 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估12.2.1 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型12.2.2 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型12.2.3 相對(duì)價(jià)值模型12.2.1 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法確定最高可接受的并購(gòu)價(jià)格12.2.2 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是指從超過(guò)投資者要求的報(bào)酬率中得來(lái)的價(jià)值，也稱經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=期初投資資本（期初投資資本報(bào)酬率一加權(quán)平均資本成本）=期初投資資本期初投資資本報(bào)酬率一期初投資資本加權(quán)平均資本成本 =息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一資本費(fèi)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型如下：企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值1

4、2.2.3 相對(duì)價(jià)值模型相對(duì)價(jià)值模型是運(yùn)用一些基本的財(cái)務(wù)比率評(píng)估一家企業(yè)相對(duì)于另一家企業(yè)的價(jià)值。相對(duì)價(jià)值模型以市盈率模型為代表。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率可確定其價(jià)值。 市盈率模型運(yùn)用市盈率模型估價(jià)的具體步驟如下：（）分析、選擇目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)收益指標(biāo)。采用目標(biāo)企業(yè)最近一年的稅后利潤(rùn)；采用最近三年稅后利潤(rùn)的平均值；按并購(gòu)企業(yè)的資本收益率計(jì)算出的、目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)后的稅后利潤(rùn)。（）選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率。在并購(gòu)時(shí)點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)的市盈率與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。（）計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=估價(jià)收益指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)市盈率 12.3 并購(gòu)財(cái)務(wù)分析12.3.1 并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈余的

5、影響12.3.2 未來(lái)收益狀況預(yù)測(cè)12.3.3 并購(gòu)的成本收益分析12.3.1 并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈余的影響并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈余的影響解：A公司用本公司的股票交換，則換股比例為：16270.592593，即每0.592593股A公司的股票可換1股B公司的股票。這樣，A公司總共需發(fā)行的新股數(shù)量為：16271000000592593（股）則新的每股稅后利潤(rùn)可以按如下計(jì)算：稅后利潤(rùn)=60000002000000=8000000（元）股本數(shù)=2000000592593=2592593（股）每股稅后利潤(rùn)=80000002592593=3.09（元）并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈余的影響對(duì)于A公司而言，并購(gòu)后的每股稅后凈利比并購(gòu)前提高了

6、0.09元，顯然A公司的老股東受益。對(duì)B公司而言，并購(gòu)后每股稅后利潤(rùn)為： 16273.091.83（元） 顯然比被并購(gòu)前的每股2.00元減少。并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈余的影響若B公司的換股價(jià)格提高到每股20元，則換股比例為20:27，即每0.740741股的A公司股票可換1股B公司股票。A公司需發(fā)行的新股票數(shù)為： 20271000000740741（股） A公司的每股稅后利潤(rùn)為： 8000000（2000000+740741）=2.92（元） 這樣，A公司的每股稅后凈利比并購(gòu)B公司前減少了0.08元B公司在被A公司并購(gòu)后，每股稅后凈利為： 20272.922.16（元），比并購(gòu)前的2.00元有所提高。因此

7、，A公司股東的收益被稀釋，而B公司股東受益。 并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈余的影響本例中，可按不同的并購(gòu)價(jià)格計(jì)算B公司的市盈率當(dāng)換股價(jià)格等于16元時(shí)162.00=8，低于A公司9倍的市盈率故A公司股東受益，B公司股東收益被稀釋；當(dāng)換股價(jià)格等于20元時(shí)202.00=10，高于A公司9倍的市盈率，故A公司股東收益被稀釋，B公司股東每股稅后凈利增加。 并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈余的影響實(shí)際上，只要按并購(gòu)價(jià)格計(jì)算的目標(biāo)企業(yè)的市盈率高于并購(gòu)企業(yè)按市價(jià)計(jì)算的市盈率，并購(gòu)企業(yè)股東的收益就會(huì)被稀釋；反之，被并購(gòu)企業(yè)股東的收益被稀釋。只有當(dāng)被并購(gòu)企業(yè)市盈率與并購(gòu)企業(yè)市盈率相等時(shí)，并購(gòu)企業(yè)股東收益才不會(huì)被稀釋。并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈余的影響在上例中，若

8、并購(gòu)價(jià)格定為每股18元，即B公司的市盈率為182.00=9，與A公司相等。在這種情況下，A公司需發(fā)行的新股數(shù)量為666667（股）發(fā)行后每股稅后凈利為：8000000（2000000+666667）3.00（元） 12.3.2 未來(lái)收益狀況預(yù)測(cè)如果在并購(gòu)時(shí)，僅僅考慮并購(gòu)企業(yè)股東目前的收益是否會(huì)被稀釋，許多并購(gòu)行為就不會(huì)發(fā)生了。一個(gè)并購(gòu)行為是否值得，還應(yīng)估計(jì)將來(lái)收益增長(zhǎng)的潛力。并購(gòu)方一般都預(yù)期被收購(gòu)公司經(jīng)過(guò)改組，重新調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之后，利潤(rùn)會(huì)較并購(gòu)前有較明顯的增長(zhǎng)。因此，許多公司愿意以高于市價(jià)的價(jià)格并購(gòu)另一個(gè)公司。雖然股東當(dāng)前的收益被稀釋了，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，每股稅后利潤(rùn)還是會(huì)

9、獲得提高。一個(gè)公司在計(jì)劃并購(gòu)時(shí)，應(yīng)計(jì)算出在不同換股比例情況下，收益被稀釋的程度以及被稀釋的收益能在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)被彌補(bǔ)回來(lái)。 12.3.3 并購(gòu)的成本收益分析并購(gòu)盈利的估算用現(xiàn)金并購(gòu)的成本估算用換股方式并購(gòu)的成本估算并購(gòu)盈利的估算并購(gòu)的利得 G=PVAB(PVA+PVB)并購(gòu)的成本 C=cash PVB PVAA公司并購(gòu)前的價(jià)值 PVBB公司并購(gòu)前的價(jià)值 PVAB A公司與B公司并購(gòu)后的價(jià)值 cash 收購(gòu)方A支付給被收購(gòu)方B的現(xiàn)金并購(gòu)盈利的估算A并購(gòu)B的凈現(xiàn)值為 NPV=G C =PVAB(PVA+PVB) (cash PVB)G0，并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)上才有意義NPV為A公司所得；NPV 0，并購(gòu)對(duì)A有

10、利C為B公司所得；C 0，并購(gòu)對(duì)B有利并購(gòu)盈利的估算例： PVA=200萬(wàn)元 PVB=20萬(wàn)元 A并購(gòu)B后PVAB=232萬(wàn)元 則：并購(gòu)利得G=232-（200+20）=12萬(wàn)元假定A支付25萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)B 則：并購(gòu)成本C=25 20=5萬(wàn)元 （A的成本、B的收益） A公司并購(gòu)的凈現(xiàn)值為： NPV=G-C=12 5=7萬(wàn)元用現(xiàn)金支付的并購(gòu)成本估算并購(gòu)成本是買方公司支付給賣方公司超過(guò)其獨(dú)立實(shí)體價(jià)值的溢價(jià)當(dāng)投資者預(yù)計(jì)A公司要并購(gòu)B公司時(shí)，B的市場(chǎng)價(jià)值就很難體現(xiàn)其作為一個(gè)獨(dú)立公司的價(jià)值 C=cash PVB = (cash MVB)+(MVB PVB) PVBB公司的內(nèi)在價(jià)值 MVBB公司的市場(chǎng)價(jià)值

11、用現(xiàn)金支付的并購(gòu)成本估算例：A公司宣布并購(gòu)B公司前的有關(guān)情況如下 公司 A B每股市價(jià)（元） 80 20股份數(shù)（萬(wàn)股） 10 4公司市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元） 800 80用現(xiàn)金支付的并購(gòu)成本估算A公司準(zhǔn)備支付96萬(wàn)元現(xiàn)金給B公司如果B公司的市場(chǎng)價(jià)值只反映其作為一個(gè)獨(dú)立實(shí)體的價(jià)值，則： C= (cash MVB)+(MVB PVB) = (96 80)+(80 80) =16萬(wàn)元如果B公司的股價(jià)由于兼并出價(jià)有利的傳言已經(jīng)上漲了3元，則MVB 高估了PVB PVB=80 34=68萬(wàn)元 C=(96 80) + （80 68）=28萬(wàn)元（真實(shí)成本）用現(xiàn)金支付的并購(gòu)成本估算當(dāng)CG時(shí)，對(duì)收購(gòu)方A公司不利當(dāng)C0時(shí)

12、，對(duì)被收購(gòu)方B公司不利并購(gòu)可能的現(xiàn)金支付范圍 0 CGC的大小取決于并購(gòu)雙方討價(jià)還價(jià)的能力用換股方式并購(gòu)的成本分析若前例中的A公司不是用96萬(wàn)元現(xiàn)金而以換股方式收購(gòu)B公司，則存續(xù)的A公司 新增股數(shù)=9680=1.2萬(wàn)股并購(gòu)的顯性成本=1.28080=16萬(wàn)元但顯性成本并不一定等于真實(shí)成本A股票的價(jià)值真的是80元/股嗎？用換股方式并購(gòu)的成本分析A股票的價(jià)值在宣布并購(gòu)前可能是80元/股，但宣布并購(gòu)后卻不一定假定A并購(gòu)B后能產(chǎn)生40萬(wàn)元的成本節(jié)約現(xiàn)值，即并購(gòu)收益G=40萬(wàn)元并購(gòu)后PVAB=（PVA+PVB）+ G = (800+80)+40=920萬(wàn)元存續(xù)的A公司的新股價(jià)格應(yīng)為 P=920(10+1

13、.2)=82.14元/股用換股方式并購(gòu)的成本分析A公司收購(gòu)B公司的真實(shí)成本為： C=1.282.1480=18.57萬(wàn)元真實(shí)成本也可以通過(guò)計(jì)算B公司股東的收益得到，他們最終擁有1.2萬(wàn)股新股，其收益為： 用換股方式并購(gòu)的成本分析設(shè)X為并購(gòu)后目標(biāo)公司B的股東在存續(xù)公司AB中所擁有的股份的比例則收購(gòu)方A的并購(gòu)成本為 C=XPVABPVB換股方式并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)成本受到并購(gòu)收益的影響而以現(xiàn)金支付方式并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)成本不會(huì)受到并購(gòu)收益的影響A、B兩公司的有關(guān)指標(biāo)（精確計(jì)算結(jié)果）并購(gòu)的成本分析當(dāng)股票價(jià)格被高估時(shí)，收購(gòu)方股東會(huì)愿意以換股方式并購(gòu)當(dāng)股票價(jià)格被低估時(shí)，收購(gòu)方股東會(huì)愿意以支付現(xiàn)金方式并購(gòu)目標(biāo)公司的股東

14、也可以據(jù)此進(jìn)行討價(jià)還價(jià)12.4 企業(yè)反收購(gòu)策略12.4.1 反收購(gòu)的財(cái)務(wù)防御12.4.2 事前防御的管理策略12.4.3 事中防御的管理策略 12.4.1 反收購(gòu)的財(cái)務(wù)防御受到襲擊時(shí)回購(gòu)股份使股份相對(duì)集中于善意的股東增加對(duì)現(xiàn)有股東的股利發(fā)放率有效使用剩余現(xiàn)金流量使部分子公司分立通過(guò)重組或分立的方法，實(shí)現(xiàn)那些被低估資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值 12.4.2 事前防御的管理策略建立合理的持股結(jié)構(gòu)適時(shí)修改公司章程董事會(huì)輪選超級(jí)多數(shù)條款公平價(jià)格條款金色降落傘計(jì)劃毒丸計(jì)劃12.4.3 事中防御的管理策略訴諸法律尋找“白衣騎士”帕克門戰(zhàn)術(shù)焦土戰(zhàn)術(shù)12.5 企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)概述12.5.1 財(cái)務(wù)危機(jī)的含義12.5.2 企業(yè)陷

15、入財(cái)務(wù)危機(jī)的原因12.5.3 企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)測(cè)12.5.1 財(cái)務(wù)危機(jī)的含義企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)有兩種類型：突發(fā)性財(cái)務(wù)危機(jī)漸進(jìn)性財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化過(guò)程將破產(chǎn)作為財(cái)務(wù)危機(jī)標(biāo)志是西方學(xué)術(shù)界的普遍做法我國(guó)通?？蓪?ST股票作為標(biāo)志來(lái)界定上市公司是否陷入財(cái)務(wù)危機(jī) 12.5.2 企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的原因管理不善企業(yè)的發(fā)展速度過(guò)快財(cái)務(wù)管理能力差銷售人員推銷能力差生產(chǎn)成本過(guò)高 經(jīng)濟(jì)困境行業(yè)衰退12.5.3 企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)測(cè)一元分析法通過(guò)單個(gè)財(cái)務(wù)比率走勢(shì)變化來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的比率主要有：債務(wù)保障率=現(xiàn)金流量/債務(wù)總額資產(chǎn)收益率=凈收益/資產(chǎn)總額資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額資金安全率

16、=資產(chǎn)變現(xiàn)率/資產(chǎn)負(fù)債率 其中：資產(chǎn)變現(xiàn)率=資產(chǎn)變現(xiàn)金額/資產(chǎn)賬面金額 企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)測(cè)多元分析法利用兩個(gè)或兩個(gè)以上財(cái)務(wù)比率的共同變化結(jié)果對(duì)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)做出預(yù)測(cè)和判斷愛(ài)德華奧特曼建立的多變量模型（Z模型） Z=0.012 X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999 X5 其中：Z表示判別函數(shù)值 X1=（凈營(yíng)運(yùn)資金/資產(chǎn)總額）*100X2=（留存收益/資產(chǎn)總額）*100X3=（息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額）*100X4=（股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值總額/負(fù)債賬面價(jià)值總額）*100X5=本期銷售收入/資產(chǎn)總額 模型中的X5以小數(shù)表示，其余四個(gè)變量用百分?jǐn)?shù)表示 企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)測(cè)奧特曼結(jié)合美

17、國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況，確定了判斷企業(yè)破產(chǎn)的臨界值如果Z值大于2.675，則表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好如果Z值小于1.81，則表明企業(yè)很存在很大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)如果Z值介于1.81和2.675之間，則企業(yè)處于“灰色區(qū)域”，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。12.6 企業(yè)重組12.6.1 債務(wù)重組12.6.2 破產(chǎn)重整12.6.3 企業(yè)清算12.6.1 債務(wù)重組債務(wù)重組是指?jìng)鶛?quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁決,同意債務(wù)人修改債務(wù)條件的事項(xiàng)債務(wù)重組的主要方式減免部分債務(wù)以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務(wù)債務(wù)轉(zhuǎn)為資本修改其他債務(wù)條件混合重組方式債務(wù)重組的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)避免了履行正式手續(xù)所需發(fā)生的大量費(fèi)用減少重組所需的時(shí)間使談判有

18、更大的靈活性，有時(shí)更易達(dá)成協(xié)議?？墒箓鶛?quán)人最大限度地回收債權(quán)可為發(fā)生財(cái)務(wù)困難的企業(yè)贏得時(shí)間，避免破產(chǎn)。弊端當(dāng)債權(quán)人人數(shù)很多時(shí)，可能難于達(dá)成一致沒(méi)有法院的正式參與，債務(wù)重組協(xié)議的執(zhí)行缺乏法律保障。12.6.2 破產(chǎn)重整我國(guó)破產(chǎn)立法概況1986年12月2日，第六屆全國(guó)人大常委會(huì)第十八次會(huì)議通過(guò)了中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法（試行）（舊破產(chǎn)法）。2006年8月27日，第十屆全國(guó)人大常委會(huì)第23次會(huì)議通過(guò)了中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法（新破產(chǎn)法），自2007年6月1日起施行，舊破產(chǎn)法同時(shí)廢止。公司破產(chǎn)重整的含義重整是指經(jīng)由利害關(guān)系人的申請(qǐng)，在法院的主持和利害關(guān)系人的參與下，對(duì)已具破產(chǎn)原因或具破產(chǎn)可能而又有復(fù)興

19、再生希望的債務(wù)人進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的整頓和債權(quán)債務(wù)關(guān)系上的調(diào)整，使之?dāng)[脫經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)困境、重獲經(jīng)營(yíng)能力的特殊法律程序，本質(zhì)上屬于破產(chǎn)預(yù)防體系的重要組成部分。我國(guó)重整制度的適用范圍為企業(yè)法人，由于其程序復(fù)雜、費(fèi)用高昂、耗時(shí)很長(zhǎng)，故實(shí)踐中主要適用于大型企業(yè)，中小型企業(yè)則往往采用更為簡(jiǎn)化的和解程序。重整制度的特征我國(guó)重整制度的特征重整申請(qǐng)時(shí)間提前、啟動(dòng)主體多元化。重整措施多樣化擔(dān)保物權(quán)受限重整程序具有強(qiáng)制性債務(wù)人可負(fù)責(zé)制定、執(zhí)行重整計(jì)劃 12.6.3 企業(yè)清算企業(yè)清算概述破產(chǎn)的概念及破產(chǎn)界限破產(chǎn)的法律程序破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的分配企業(yè)清算概述企業(yè)清算按原因的不同可分為解散清算和破產(chǎn)清算。公司章程規(guī)定的營(yíng)業(yè)期限屆滿或公

20、司章程規(guī)定的其他解散事由出現(xiàn)等均會(huì)導(dǎo)致企業(yè)解散清算。破產(chǎn)清算是因經(jīng)營(yíng)管理不善造成嚴(yán)重虧損，不能償還到期債務(wù)而進(jìn)行的清算。企業(yè)破產(chǎn)清算的基本程序大致可分為三個(gè)階段：破產(chǎn)申請(qǐng)階段和解階段破產(chǎn)清算階段 破產(chǎn)的概念及破產(chǎn)界限企業(yè)破產(chǎn)的最后界限是不能清償?shù)狡趥鶆?wù)。從法律上理解，破產(chǎn)有兩層含義：資不抵債時(shí)發(fā)生的實(shí)際上的破產(chǎn)；債務(wù)人因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)而被法院依法宣告破產(chǎn)。資不抵債與破產(chǎn)是不能完全劃等號(hào)的破產(chǎn)的法律程序（1）破產(chǎn)案件的申請(qǐng)與受理（2）破產(chǎn)宣告（3）組建清算組（4）分配破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)（5）終結(jié)破產(chǎn)程序（6）注銷破產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的分配破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)是指依照破產(chǎn)程序在破產(chǎn)債權(quán)人之間進(jìn)行分配的企業(yè)財(cái)產(chǎn)。破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)由

21、下列財(cái)產(chǎn)構(gòu)成：宣告破產(chǎn)時(shí)破產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的全部財(cái)產(chǎn)；破產(chǎn)企業(yè)在破產(chǎn)宣告后至破產(chǎn)程序終結(jié)前所取得的財(cái)產(chǎn)；應(yīng)當(dāng)由破產(chǎn)企業(yè)行使的其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利，如專利權(quán)、著作權(quán)等。 破產(chǎn)債權(quán)破產(chǎn)債權(quán)是破產(chǎn)宣告前的、對(duì)破產(chǎn)人發(fā)生的、依法申報(bào)確認(rèn)，并須由破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)中獲得公平清償?shù)目蓮?qiáng)制執(zhí)行的財(cái)產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)。破產(chǎn)債權(quán)主要包括下列各項(xiàng)：（1）有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)，其數(shù)額超過(guò)擔(dān)保物價(jià)款的，未受清償?shù)牟糠?，作為破產(chǎn)債權(quán)；（2）破產(chǎn)企業(yè)未履行合同的對(duì)方當(dāng)事人，因清算組解除合同受到損失的，以損失賠償額作為破產(chǎn)債權(quán)；（3）債務(wù)人企業(yè)作為票據(jù)（匯票、本票、支票）發(fā)票人或背書人被宣告破產(chǎn)，而付款人或承兌人不知其破產(chǎn)事實(shí)而付款或承兌，因此產(chǎn)生的債權(quán)為

22、破產(chǎn)債權(quán)；（4）被保證人被宣告破產(chǎn)，債權(quán)人可以作為破產(chǎn)債權(quán)人參加破產(chǎn)程序，以其全部債權(quán)額作為破產(chǎn)債權(quán)申報(bào)并參加破產(chǎn)分配，還可就破產(chǎn)清償不足的部分繼續(xù)向保證人追償。（5）破產(chǎn)宣告時(shí)對(duì)破產(chǎn)企業(yè)未到期的債權(quán)，視為已到期債權(quán)，在破產(chǎn)程序中予以清償，但是應(yīng)當(dāng)減去未到期的利息。 破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的分配支付各種破產(chǎn)費(fèi)用后的剩余破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)應(yīng)按以下順序清償：破產(chǎn)人所欠職工的工資和醫(yī)療，傷殘補(bǔ)助，撫恤費(fèi)用，所欠的應(yīng)當(dāng)劃入職工個(gè)人賬戶的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，基本醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用，以及法律，行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)支付給職工的補(bǔ)償金；破產(chǎn)人欠繳的除前項(xiàng)規(guī)定以外的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用；普通破產(chǎn)債權(quán)。在前一順序的債權(quán)得到全額償還之前，后一順序的債權(quán)不予分配。

23、破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)不足以清償同一順序的清償要求時(shí)，按照同一比例向債權(quán)人清償。清算后各項(xiàng)剩余財(cái)產(chǎn)的凈值，不論實(shí)物或現(xiàn)金，均應(yīng)按投資各方的出資比例或者合同、章程的規(guī)定分配。1、不是井里沒(méi)有水，而是你挖的不夠深。不是成功來(lái)得慢，而是你努力的不夠多。2、孤單一人的時(shí)間使自己變得優(yōu)秀，給來(lái)的人一個(gè)驚喜，也給自己一個(gè)好的交代。3、命運(yùn)給你一個(gè)比別人低的起點(diǎn)是想告訴你，讓你用你的一生去奮斗出一個(gè)絕地反擊的故事，所以有什么理由不努力!4、心中沒(méi)有過(guò)分的貪求，自然苦就少。口里不說(shuō)多余的話，自然禍就少。腹內(nèi)的食物能減少，自然病就少。思緒中沒(méi)有過(guò)分欲，自然憂就少。大悲是無(wú)淚的，同樣大悟無(wú)言。緣來(lái)盡量要惜，緣盡就放。人生本來(lái)就空，對(duì)人家笑笑，對(duì)自己笑笑，笑著看天下，看日出日落，花謝花開(kāi)，豈不自在，哪里來(lái)的塵埃!5、心情就像衣服，臟了就拿去洗洗，曬曬，陽(yáng)光自然就會(huì)蔓延開(kāi)來(lái)。陽(yáng)光那么好，何必自尋煩惱，過(guò)好每一個(gè)當(dāng)下，一萬(wàn)個(gè)美麗的未來(lái)抵不過(guò)一個(gè)溫暖的現(xiàn)在。6、無(wú)論你正遭遇著什么，你都要從落魄中站起來(lái)重振旗鼓，要繼續(xù)保持熱忱，要繼續(xù)保持微笑，就像從未受傷過(guò)一樣。7、生命的美麗，永遠(yuǎn)展現(xiàn)在她的進(jìn)取之中;就像大樹(shù)的美麗，是展現(xiàn)在它負(fù)勢(shì)向上高聳入云的蓬勃生機(jī)中;像雄鷹的美麗，是展現(xiàn)在它搏風(fēng)擊雨如蒼天之魂的翱翔中;像江河的美麗，是展現(xiàn)在