高速公路建設(shè)項(xiàng)目投融資方式的研究

1、密級： 保密期限： 碩士學(xué)位論文 題目：高速公路建設(shè)項(xiàng)目投融資方式的研究學(xué) 號： 姓 名： 專 業(yè)： 導(dǎo) 師： 學(xué) 院： 學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨(dú)立進(jìn)行研究所取得的研究成果。除了文中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。對本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。作者簽名： 日期： 年 月 日學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留并向國家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱

2、。本人授權(quán)華南理工大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。 保密，在 年解密后適用本授權(quán)書。本學(xué)位論文屬于不保密。（請?jiān)谝陨舷鄳?yīng)方框內(nèi)打“”）作者簽名： 日期： 年 月 日導(dǎo)師簽名： 日期： 年 月 日高速公路建設(shè)項(xiàng)目投融資方式的研究摘 要為支撐經(jīng)濟(jì)和社會全面發(fā)展的迫切需要，我國政府從2001年起，開始制定“國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃”，指導(dǎo)今后20年到30年內(nèi)高速公路的建沒和發(fā)展。然而，目前高速公路建設(shè)資金嚴(yán)重匱乏，資金來源比較單一，主要以國內(nèi)外銀行貸款、交通部專項(xiàng)資金和地方自籌資金為主，顯然限制了高速公路項(xiàng)目進(jìn)一步的發(fā)展。

3、由于高速公路投資巨大，政府、企業(yè)的大量資金沉淀其中，產(chǎn)生了額存量資產(chǎn)。同時(shí)，國內(nèi)商業(yè)銀行現(xiàn)任嚴(yán)格控制貸款規(guī)模，貸款項(xiàng)目審批手續(xù)復(fù)雜，中長期貸款利率高，而且過多商行貸款也使得投資結(jié)構(gòu)比例失調(diào)，很難在今后經(jīng)營中按期還本付息。一些國際金融機(jī)構(gòu)貸款和國際間政府貸款雖具有還貸期長，利率低的特點(diǎn)，但存在著審批程序復(fù)雜、辦理周期長、定點(diǎn)采購原材料、潛在匯率風(fēng)險(xiǎn)大和政治色彩濃等問題。因此，積極探索新的融資方式，擴(kuò)大融資渠道，盤活巨額存量資產(chǎn)以彌補(bǔ)高速公路建設(shè)資金的缺口是值得進(jìn)一步研究的重要課題。本文從資產(chǎn)證券化融資的原理開始展開論述，討論了高速公路建設(shè)證券化融資的必要性和可行性，并對證券化融資存在的問題和風(fēng)險(xiǎn)

4、及防范對策進(jìn)行了分析，最后以一個(gè)事例浙江臺州高速公路的融資與發(fā)展的概況，分析高速公路證券化發(fā)展過程中存在的問題，提出高速公路發(fā)展的對策。關(guān)鍵字：高速公路；臺州高速；融資方式 ABSTRACTIn order to support the economical and the social full scaledevelopment urgent need, our country government from 2001, starts toformulate the national high speed highway network plan, the highwaywill not c

5、onstruct and the development the instruction next 20 yearsto 30 years in. However, at present the highway construction fundserious is deficient, the fund originated quite solely, mainly by thedomestic and foreign bank loan, the Ministry of Communications specialfund and the place self-provides the f

6、und primarily, has obviouslylimited the highway project further development. Because the highwayinvestment is huge, the government, among enterprises massive fundsprecipitation, has had the volume storage quantity property. At thesame time, internal commerce bank incumbent strict control loan scale,

7、loan project examination and approval procedure complex, center thelong term loan interest rate is high, moreover the excessively manyfirms loan also causes investment structure imbalance, verydifficultly on time will repay principal and interest in the nextmanagement. Some international finance org

8、anization loans and theinternational government loan although have also loans the time long,interest rate low characteristic, but has the examination and approvalprocedure complex, handles the cycle long, the fixed-point purchaseraw material, the latent exchange rate risk big and the politicalcolor

9、is thick and so on the question. Therefore, positively exploresthe new financing way, the expanded financing channel, the plateexactly large amount storage quantity property makes up the importanttopic which the highway construction fund the gap is worth furtherstudying.This article starts from the

10、property negotiable securities financingprinciple to launch the elaboration, discussed the highwayconstruction negotiable securities financing necessity and thefeasibility, and has carried on the analysis to the negotiablesecurities financing existence question and the risk and the guardcountermeasu

11、re, finally by an instance - Zhejiang Taizhou highwayfinancing and the development survey, the question which in theanalysis highway negotiable securities developing process exists,proposed the highway develops countermeasure.KEY WORDS: Highway; Taizhou is high speed; Financing way目 錄 TOC o 1-3 h z

12、u HYPERLINK l _Toc176591590 1緒論 PAGEREF _Toc176591590 h 7 HYPERLINK l _Toc176591591 1.1課題選題背景和意義 PAGEREF _Toc176591591 h 7 HYPERLINK l _Toc176591592 1.1.1研究背景 PAGEREF _Toc176591592 h 7 HYPERLINK l _Toc176591593 1.1.2研究意義 PAGEREF _Toc176591593 h 7 HYPERLINK l _Toc176591594 1.2國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc176

13、591594 h 8 HYPERLINK l _Toc176591595 1.3研究的方法與創(chuàng)新點(diǎn) PAGEREF _Toc176591595 h 9 HYPERLINK l _Toc176591596 1.3.1研究方法 PAGEREF _Toc176591596 h 9 HYPERLINK l _Toc176591597 1.3.2論文的創(chuàng)新點(diǎn) PAGEREF _Toc176591597 h 10 HYPERLINK l _Toc176591598 2資產(chǎn)證券化融資原理 PAGEREF _Toc176591598 h 11 HYPERLINK l _Toc176591599 2.1資產(chǎn)證券

14、化的含義 PAGEREF _Toc176591599 h 11 HYPERLINK l _Toc176591600 2.1.1資產(chǎn)證券化的概念 PAGEREF _Toc176591600 h 11 HYPERLINK l _Toc176591601 2.1.2資產(chǎn)證券化的含義 PAGEREF _Toc176591601 h 11 HYPERLINK l _Toc176591602 2.1.3高速公路資產(chǎn)證券化 PAGEREF _Toc176591602 h 13 HYPERLINK l _Toc176591603 2.2資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ) PAGEREF _Toc176591603 h 14

15、 HYPERLINK l _Toc176591604 2.2.1資產(chǎn)證券化的核心原理 PAGEREF _Toc176591604 h 14 HYPERLINK l _Toc176591605 2.2.2破產(chǎn)隔離原理 PAGEREF _Toc176591605 h 14 HYPERLINK l _Toc176591606 2.2.3信用增級原理 PAGEREF _Toc176591606 h 15 HYPERLINK l _Toc176591607 2.3 高速公路建設(shè)可選擇的融資方式 PAGEREF _Toc176591607 h 15 HYPERLINK l _Toc176591608 2.

16、3.1項(xiàng)目融資 PAGEREF _Toc176591608 h 15 HYPERLINK l _Toc176591609 2.3.2證券融資 PAGEREF _Toc176591609 h 15 HYPERLINK l _Toc176591610 2.3.3 ABS融資 PAGEREF _Toc176591610 h 16 HYPERLINK l _Toc176591611 2.3.4 TOT方式融資 PAGEREF _Toc176591611 h 16 HYPERLINK l _Toc176591612 2.3.5 BOT方式融資 PAGEREF _Toc176591612 h 17 HYP

17、ERLINK l _Toc176591613 3資產(chǎn)證券化運(yùn)行機(jī)制 PAGEREF _Toc176591613 h 18 HYPERLINK l _Toc176591614 3.1資產(chǎn)證券化的運(yùn)作主體 PAGEREF _Toc176591614 h 18 HYPERLINK l _Toc176591615 3.2資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流 PAGEREF _Toc176591615 h 18 HYPERLINK l _Toc176591616 3.3資產(chǎn)證券化的一般流程 PAGEREF _Toc176591616 h 19 HYPERLINK l _Toc176591617 3.4高速公路資產(chǎn)證

18、券化在我國的應(yīng)用情況 PAGEREF _Toc176591617 h 20 HYPERLINK l _Toc176591618 4高速公路建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的可行性研究 PAGEREF _Toc176591618 h 21 HYPERLINK l _Toc176591619 4.1資產(chǎn)證券化的必要性 PAGEREF _Toc176591619 h 21 HYPERLINK l _Toc176591620 4.2資產(chǎn)證券化的可行性 PAGEREF _Toc176591620 h 22 HYPERLINK l _Toc176591621 4.2.1高速公路資產(chǎn)適合證券化運(yùn)作 PAGEREF _To

19、c176591621 h 22 HYPERLINK l _Toc176591622 4.2.2法律法規(guī)的逐步完善為資產(chǎn)證券化提供保障 PAGEREF _Toc176591622 h 23 HYPERLINK l _Toc176591623 4.2.3我國已有不良資產(chǎn)證券化的實(shí)踐 PAGEREF _Toc176591623 h 23 HYPERLINK l _Toc176591624 4.2.4我國有可充分利用的民間巨額資本 PAGEREF _Toc176591624 h 23 HYPERLINK l _Toc176591625 4.2.5高速公路資產(chǎn)證券化的可行性運(yùn)作程序 PAGEREF _T

20、oc176591625 h 23 HYPERLINK l _Toc176591626 4.3資產(chǎn)證券化融資存在的問題分析 PAGEREF _Toc176591626 h 24 HYPERLINK l _Toc176591627 4.3.1 SPV的資格與發(fā)行規(guī)模問題 PAGEREF _Toc176591627 h 24 HYPERLINK l _Toc176591628 4.3.2信用增強(qiáng)與擔(dān)保、資產(chǎn)抵押的現(xiàn)實(shí)法律障礙問題 PAGEREF _Toc176591628 h 24 HYPERLINK l _Toc176591629 4.3.3資信評級問題 PAGEREF _Toc176591629

21、 h 24 HYPERLINK l _Toc176591630 4.3.4 證券化中SPV及投資者的納稅問題 PAGEREF _Toc176591630 h 25 HYPERLINK l _Toc176591631 4.3.5 資產(chǎn)汪券的流通問題 PAGEREF _Toc176591631 h 25 HYPERLINK l _Toc176591632 4.4資產(chǎn)證券化融資可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc176591632 h 25 HYPERLINK l _Toc176591633 4.4.1政策、法律風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc176591633 h 25 HYPERLINK l

22、_Toc176591634 4.4.2信用、道德風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc176591634 h 26 HYPERLINK l _Toc176591635 4.4.3其它可能的風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc176591635 h 27 HYPERLINK l _Toc176591636 4.5防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的策略 PAGEREF _Toc176591636 h 27 HYPERLINK l _Toc176591637 4.6資產(chǎn)證券化融資的運(yùn)作模式設(shè)計(jì) PAGEREF _Toc176591637 h 29 HYPERLINK l _Toc176591638 4.6.1類擔(dān)保公司債信托模

23、式 PAGEREF _Toc176591638 h 29 HYPERLINK l _Toc176591639 4.6.2政府型SPV模式 PAGEREF _Toc176591639 h 30 HYPERLINK l _Toc176591640 4.6.3特殊目的信托SPT模式 PAGEREF _Toc176591640 h 31 HYPERLINK l _Toc176591641 4.6.4離岸模式 PAGEREF _Toc176591641 h 33 HYPERLINK l _Toc176591642 5浙江臺州高速公路的資產(chǎn)證券化融資 PAGEREF _Toc176591642 h 34

24、HYPERLINK l _Toc176591643 5.1臺州高速公路介紹 PAGEREF _Toc176591643 h 34 HYPERLINK l _Toc176591644 5.2臺州高速公路資產(chǎn)證券化融資的運(yùn)作狀況 PAGEREF _Toc176591644 h 34 HYPERLINK l _Toc176591645 5.2.1 實(shí)現(xiàn)高速公路的跨越式發(fā)展 PAGEREF _Toc176591645 h 34 HYPERLINK l _Toc176591646 5.2.2 高速公路推動(dòng)了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 PAGEREF _Toc176591646 h 34 HYPERLINK l _T

25、oc176591647 5.2.3高速公路民營化的高效率 PAGEREF _Toc176591647 h 35 HYPERLINK l _Toc176591648 5.3存在的問題 PAGEREF _Toc176591648 h 35 HYPERLINK l _Toc176591649 5.3.1 公路供給中的效率與公平的矛盾 PAGEREF _Toc176591649 h 35 HYPERLINK l _Toc176591650 5.3.2 政府公共目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)的沖突 PAGEREF _Toc176591650 h 36 HYPERLINK l _Toc176591651 5.3.3公路立

26、法滯后 PAGEREF _Toc176591651 h 36 HYPERLINK l _Toc176591652 5.3.4管理體制混亂 PAGEREF _Toc176591652 h 36 HYPERLINK l _Toc176591653 5.4對資產(chǎn)證券化融資的思考 PAGEREF _Toc176591653 h 37 HYPERLINK l _Toc176591654 5.4.1在債券產(chǎn)品設(shè)計(jì)上要考慮高速公路行業(yè)的特點(diǎn) PAGEREF _Toc176591654 h 37 HYPERLINK l _Toc176591655 5.4.2 SPV資格應(yīng)選擇實(shí)力強(qiáng)信譽(yù)好的金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任 PAG

27、EREF _Toc176591655 h 37 HYPERLINK l _Toc176591656 5.4.3 從風(fēng)險(xiǎn)防范角度出發(fā)選擇合適的標(biāo)的資產(chǎn) PAGEREF _Toc176591656 h 37 HYPERLINK l _Toc176591657 5.4.4 切實(shí)做好資產(chǎn)證券化的信用增級工作 PAGEREF _Toc176591657 h 37 HYPERLINK l _Toc176591658 5.4.5 盡快建立健全資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)體系 PAGEREF _Toc176591658 h 38 HYPERLINK l _Toc176591659 6結(jié)論與展望 PAGEREF _To

28、c176591659 h 39 HYPERLINK l _Toc176591660 6.1 使高速公路回歸公正性 PAGEREF _Toc176591660 h 39 HYPERLINK l _Toc176591661 6.2 完善競爭機(jī)制 PAGEREF _Toc176591661 h 39 HYPERLINK l _Toc176591662 6.3規(guī)范政府管制 PAGEREF _Toc176591662 h 39 HYPERLINK l _Toc176591663 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc176591663 h 41 HYPERLINK l _Toc176591664 致謝 PA

29、GEREF _Toc176591664 h 421緒論1.1課題選題背景和意義1.1.1研究背景在經(jīng)濟(jì)發(fā)展全球化的新形勢下，各國都在尋求經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效途徑，但在發(fā)展過程中都面臨不同程度的資金短缺問題。作為利用外資的一種新的形式，項(xiàng)目融資自20世紀(jì)80年代興起以來，為解決資金短缺問題提供了一條新的途徑，越來越受到各國特別是發(fā)展中國家的重視，并不斷應(yīng)用于大型工程項(xiàng)目的建設(shè)中。近年來，我國的一些大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也陸續(xù)采用了BOT、BT、ABS等項(xiàng)目融資方式建設(shè)，并取得了一定成效。但由于我國應(yīng)用項(xiàng)目融資的時(shí)間較短，從總體上看，發(fā)展還處于起步階段。怎樣盡快推進(jìn)項(xiàng)目融資在我國的應(yīng)用與發(fā)展。這是學(xué)界急需探索

30、的共同問題。目前我國高速公路建沒資金來源比較單一，主要以國內(nèi)外銀行貸款、交通部專項(xiàng)資金和地方自籌資金為主，顯然限制了國家高速公路建設(shè)的進(jìn)一步發(fā)展。由于高速公路建設(shè)投資巨大，政府、企業(yè)的大量資金沉淀其中，產(chǎn)生了巨額存量資產(chǎn)。同時(shí)，國內(nèi)商業(yè)銀行現(xiàn)任嚴(yán)格控制貸款規(guī)模，貸款項(xiàng)目審批手續(xù)復(fù)雜，中長期貸款利率高，而且過多商行貸款也使得投資結(jié)構(gòu)比例失調(diào)，很難在今后經(jīng)營中按期還本付息。一些國際金融機(jī)構(gòu)貸款和國際間政府貸款雖具有還貸期長，利率低的特點(diǎn)，但存在著審批程序復(fù)雜、辦理周期長、定點(diǎn)采購原材料、潛在匯率風(fēng)險(xiǎn)大和政治色彩濃等問題。因此，積極探索新的融資方式，擴(kuò)大融資渠道，盤活巨額存量資產(chǎn)以彌補(bǔ)高速公路建設(shè)資

31、金的缺口是值得進(jìn)一步研究的重要課題。資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融工具，通過構(gòu)建一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來保證融資的成功，將為我國高速公路建設(shè)融資開辟一條新的渠道。1.1.2研究意義高速公路建設(shè)中的證券化融資，是指運(yùn)用證券化的方式，對已有的能產(chǎn)生現(xiàn)金流的高速公路資產(chǎn)或者在未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流的高速公路資產(chǎn)進(jìn)行證券化，以實(shí)現(xiàn)融資目的的過程。高速公路的特性決定了它與其他資產(chǎn)相比，具有現(xiàn)金流更加穩(wěn)定、違約風(fēng)險(xiǎn)更小的特征；而高速公路自然壟斷的特點(diǎn)也意味著基礎(chǔ)沒施建成后，面臨的競爭比較小。因此，高速公路資產(chǎn)的這些特性都比較適合進(jìn)行證券化。我國城市規(guī)模的快速發(fā)展迫切需要大力發(fā)展高速公路建設(shè)，而政府用于高速公路建

32、設(shè)的資金又有限，因而迫切需要進(jìn)行城市基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目融資。隨著高速公路建設(shè)步伐的加快，目前較為突出的是公路行業(yè)貸款總量偏高，日益突出的風(fēng)險(xiǎn)問題對公路行業(yè)、金融行業(yè)乃至國民經(jīng)濟(jì)整體都造成了潛在的不利影響。而與此同時(shí)，股票市場融資的潛力還沒有充分發(fā)揮，債券等一些有潛力的融資渠道還很不暢通。面對國家提出的宏偉的公路建設(shè)目標(biāo)，公路行業(yè)的投融資體制和方式也應(yīng)隨著國家各項(xiàng)金融、財(cái)稅體制和相關(guān)金融政策改革的深入，而采取相應(yīng)的融資措施。高速公路資產(chǎn)證券化，能有效利用目前充足的資本市場上的社會閑置資金及外資，并具有風(fēng)險(xiǎn)小、融資成本低等優(yōu)點(diǎn)，是拓寬高速公路項(xiàng)目融資方式的理想渠道。1.2國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀資產(chǎn)證券化是20

33、世紀(jì)70年代以來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新之一，資產(chǎn)證券化被西方發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)作為協(xié)調(diào)其資產(chǎn)流動(dòng)性、安全性和盈利性均衡的重要工具。中國的資產(chǎn)證券化道路源于1992年海南省三亞地產(chǎn)的投資證券。三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以三亞單洲小區(qū)800土地為發(fā)行標(biāo)的物，公開發(fā)行了2億元的3年期投資證券，此為中國資產(chǎn)證券化嘗試走出的第一步。1996年8月，珠海為了支持珠海公路的建設(shè)，以本地車輛登記費(fèi)和向非本地登記車輛收取的過路費(fèi)所帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支持在國外發(fā)行了2億美元債券，這是國內(nèi)第一個(gè)完全按照國際化標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作的離岸資產(chǎn)證券化案例。1997年7月央行頒布特種金融債券托管回購辦法，規(guī)定由部分非銀行金融機(jī)

34、構(gòu)發(fā)行的特種金融債券，均需辦理資產(chǎn)抵押手續(xù)，并委托中央國債登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)相關(guān)事項(xiàng)。這在某種程度上使不良資產(chǎn)支持債券的發(fā)行成為可能，此后出現(xiàn)了由資產(chǎn)管理公司主導(dǎo)的幾筆大額不良資產(chǎn)證券化。2000年，中國人民銀行批準(zhǔn)中國建設(shè)銀行、中國工商銀行為住房貸款證券化試點(diǎn)單位，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。2003年，中集集團(tuán)利用其海外的應(yīng)收賬款為支持發(fā)行了資產(chǎn)支持證券，規(guī)定在3年的有效期內(nèi)凡是中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)嘌據(jù)(Asset Backed Commercial Paper，ABCP)，協(xié)議總額為8 000萬

35、美元。2003年6月，華融資產(chǎn)管理公司推出了國內(nèi)首個(gè)資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目，華融將涉及全國22個(gè)省市256戶企業(yè)的1325億債權(quán)資產(chǎn)組成資產(chǎn)包，以中信信托為受托人設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，期限為3年。該模式已經(jīng)接近真正的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，并且首次在國內(nèi)采用了內(nèi)部現(xiàn)金流分層的方式實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部信用增級。到2004年，開始出現(xiàn)政府推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的跡象。2004年2月，國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見，其中第四條“健全資本市場體系，豐富證券投資品種”提出：加大風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類證券產(chǎn)品的開發(fā)力度，為投資者提供儲蓄替代型證券投資品種，積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種。2004年4月至7月，工商銀行通過財(cái)產(chǎn)

36、信托對其寧波分行的26億元不良資產(chǎn)進(jìn)行了證券化。2004年l2月15日，央行公布實(shí)施全國銀行問債券市場債券交易流通審核規(guī)則，從而為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流通掃清障礙。2005年以來，我國在資產(chǎn)證券化的道路上有了新的發(fā)展。2005年3月21日，由中國人民銀行牽頭，會同證監(jiān)會、財(cái)政部等9個(gè)部委參加的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組正式?jīng)Q定國開行和建行作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。隨后，為促進(jìn)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的順利開展，各相關(guān)部委相繼出臺了一系列的配套制度：4月21日，中國人民銀行和銀監(jiān)會共同發(fā)布了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法；5月16日，建設(shè)部頒布了建設(shè)部關(guān)于個(gè)人住房抵押貸

37、款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知；6月2日，財(cái)政部正式發(fā)布了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定，對資產(chǎn)證券化相關(guān)機(jī)構(gòu)的會計(jì)處理進(jìn)行了全面規(guī)范；6月16日，中國人民銀行發(fā)布第l4、l5號公告，對資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場的登記、托管、交易、結(jié)算以及信息披露等行為進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)范；8月1日，全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布了資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則；8月16日，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布了資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則，規(guī)范了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、登記、托管、結(jié)算以及兌付行為；11月11日，銀監(jiān)會發(fā)布了金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法，從市場準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)管理、資本要求三個(gè)方

38、面對金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)制定了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。這些配套制度的推出為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運(yùn)行創(chuàng)造了條件，也為今后我國資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年l2月15日，國開行和建行分別在銀行間市場成功發(fā)行了第一只ABS債券4178億元和第一只NBS債券2927億元1?？傮w來看，我國以前的資產(chǎn)證券化實(shí)踐大多屬于自發(fā)性的個(gè)體行為，證券化產(chǎn)品也不是真正意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，操作模式不成熟、不規(guī)范。雖然2005年開始，我國拉開了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的序幕，并相繼出臺了一系列的配套制度，但到目前為止資產(chǎn)證券化還遠(yuǎn)沒有成為金融機(jī)構(gòu)自覺性的群體行為，證券化實(shí)踐尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破，資產(chǎn)證券化之路還任重而道

39、遠(yuǎn)。1.3研究的方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法本文充分利用圖書館和網(wǎng)絡(luò)資源廣泛地收集資料,通過理論梳理與個(gè)案分析等方法,獨(dú)立思考 ,提出自己對論題的認(rèn)知和看法，以實(shí)際案例分析法,理論聯(lián)系實(shí)際的來探討高速公路融資的方式，分析和解決了問題。技術(shù)路線如圖1基礎(chǔ)設(shè)施融資現(xiàn)狀提出問題（為什么）分析問題（是什么）解決問題（怎么做）分析資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制資產(chǎn)證券話在基礎(chǔ)設(shè)施融資中的應(yīng)用1.3.2論文的創(chuàng)新點(diǎn)本課題在介紹了資產(chǎn)證券化融資基本概念的基礎(chǔ)上，通過資產(chǎn)證券化融資模式的內(nèi)涵、特點(diǎn)與變異，闡述了其在國內(nèi)外的應(yīng)用現(xiàn)狀。在此基礎(chǔ)上，對該項(xiàng)目融資方式在我國城市高速公路建設(shè)項(xiàng)目中的應(yīng)用進(jìn)行了探討，并提出了相應(yīng)

40、的對策以及政府支持、制定防風(fēng)險(xiǎn)措施、規(guī)范管理、健全法制、鼓勵(lì)內(nèi)資參與、培養(yǎng)專業(yè)人才和拓寬投資領(lǐng)域六個(gè)方面的建議。對高速公路資產(chǎn)證券化原理及其在我國項(xiàng)目融資中的應(yīng)用和運(yùn)作模式進(jìn)行研究并給出一些可行性建議。期望通過研究國內(nèi)外項(xiàng)目融資的發(fā)展情況，增進(jìn)大家對項(xiàng)目融資實(shí)質(zhì)及其應(yīng)用條件的了解。從而因地制宜，制訂出適應(yīng)各自工程項(xiàng)目的融資模式，促進(jìn)項(xiàng)目融資與我國實(shí)際情況的結(jié)合，推進(jìn)其發(fā)展。2資產(chǎn)證券化融資原理資產(chǎn)證券化是近三十年來圍際金融市場最重要的金融創(chuàng)新之一。由此發(fā)行的資產(chǎn)支持證券是當(dāng)今國際資本市場中發(fā)展最快、最具活力的金融產(chǎn)品。在深化金融改革的今滅，我國如何借鑒、引入資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新工具已成為人們?nèi)找?/p>

41、關(guān)心的問題。2.1資產(chǎn)證券化的含義2.1.1資產(chǎn)證券化的概念資產(chǎn)證券化是以項(xiàng)目(包括未建項(xiàng)目和已有項(xiàng)目)所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)所能帶來的穩(wěn)定的預(yù)期收益為保證，經(jīng)過信用增級，在資本市場上發(fā)行證券(主要是債券)來募集資金的融資方式。從本質(zhì)來說，資產(chǎn)證券化是屬于一種以項(xiàng)目的收益為基礎(chǔ)融資的項(xiàng)目融資方式。這種新型的融資方式是存20世紀(jì)70年代全球創(chuàng)新的浪潮中涌現(xiàn)出來的，其內(nèi)涵就是將原始權(quán)益人(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程，具體來說就是將缺乏流動(dòng)性、但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與

42、重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為存金融市場上可以出售和流通的證券的過程，其實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者2。資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)由消費(fèi)者、企業(yè)(原始權(quán)益人)、發(fā)行人和投資者組成，其過程就是企業(yè)將提供產(chǎn)品或服務(wù)所取得的應(yīng)收債券，用發(fā)行債券取得的收入購買發(fā)起人(企業(yè))fro應(yīng)收款。經(jīng)過這樣的操作，企業(yè)就可以借助資本市場平臺把自己不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金流量，既創(chuàng)造了流動(dòng)性以滿足企業(yè)對資金的現(xiàn)時(shí)需求，進(jìn)行投資擴(kuò)大再生產(chǎn)或投資一個(gè)新項(xiàng)日或補(bǔ)足流動(dòng)資金缺口維持正常生產(chǎn)，同時(shí)義為投資人提供了投資機(jī)會。2.1.2資產(chǎn)證券化的含義關(guān)于資產(chǎn)證券化國內(nèi)外金融專家從各個(gè)角度出發(fā)

43、。抽象出不同的含義3。James ARosenthal和Juan MOcampo(1988)認(rèn)為。資產(chǎn)證券化“是一個(gè)精心構(gòu)造的過程，經(jīng)過這一過程，貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售?！盧obert Kuhu(1990)的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開買賣的證券的過程?！盙ardener(1991)對資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋：資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部匹配的過程或是一種金融工具。開放的市場信用(通過金融市場)取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場信用。這個(gè)定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但

44、是，把有別于銀行信用的市場信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個(gè)世紀(jì)70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。Leon TKendall(1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個(gè)過程，這個(gè)過程包括對個(gè)人貸款和其他債務(wù)工具進(jìn)行打包。將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券，同時(shí)提高這些證券的信用等級或評級等級，并出售給第三方投資者。國內(nèi)學(xué)者王安武(1999)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。目前國內(nèi)比較流行和相對簡單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未

45、來現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池。并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。國內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)和表述方法雖有所不同。但通過分析可以看出來。資產(chǎn)證券化有以下四個(gè)特征：資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計(jì)的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過程。將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實(shí)現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動(dòng)的證券。廣義上的證券化是現(xiàn)代金融領(lǐng)域的發(fā)展趨勢之一，在融資上是指溝通傳統(tǒng)的直接融資和間接融資的有效方式。在這里，一個(gè)借款人可以通過在資本和貨幣市場上發(fā)行證券，直接向投資者借款，而不再通

46、過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)申請貸款等。狹義上的證券化，其實(shí)質(zhì)是將應(yīng)收款項(xiàng)等金融資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)化為現(xiàn)時(shí)可用的資金以實(shí)現(xiàn)融資的目的。目前國內(nèi)運(yùn)用的較為廣泛的定義是：“資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性，但是具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收款項(xiàng)等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程?！庇纱速Y產(chǎn)證券化具有以下3層含義4：1、資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一種資產(chǎn)變現(xiàn)的方式，以發(fā)行證券籌集資金為目的；2、資產(chǎn)證券化所發(fā)行證券的“支撐”，來自其背后具體的資產(chǎn)組合(資產(chǎn)池)的可預(yù)期收益，而不是發(fā)行人的整體信用擔(dān)保；3、在對基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換過程中，使用現(xiàn)金流分割與重組技術(shù)，將原始資

47、產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益相應(yīng)地分割重組并匹配給最合適的市場參與者，從而提高金融市場的融資效率。2.1.3高速公路資產(chǎn)證券化在“高速公路資產(chǎn)證券化”概念的理解上，學(xué)術(shù)界存在多種看法：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，以高速公路公司整體資產(chǎn)(包括高速公路及其未來通行費(fèi)等收人)作為信用基礎(chǔ)在資本市場和貨幣市場上公開發(fā)行、銷售股票或債券：第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，將已經(jīng)存在的缺乏流動(dòng)性，但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的用于高速公路建設(shè)的信貸資產(chǎn)集中起來，形成一個(gè)資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)的現(xiàn)金流重新包裝組合或者分割后，將其出售給特殊目的載體SPV(Special PurposeVehicle)，SPV再用購買的組合資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行一種新的證券 資產(chǎn)支

48、撐證券(Assetbased ecurity)，經(jīng)過證券承銷商的承銷出售給市場投資者；第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，以高速公路公司特定的資產(chǎn)(即未來通行費(fèi)等收人)為信用基礎(chǔ)，通過對該資產(chǎn)所對應(yīng)的未來現(xiàn)金流進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組和信用增級，將其出售給特殊目的載體SPV，SPV再用購買的組合資產(chǎn)為擔(dān)保在開放性的金融市場上發(fā)行資產(chǎn)支撐證券的融資方式。上述對高速公路資產(chǎn)證券化涵義理解的不同，主要源于所審視的角度和涵蓋的外延不同。筆者認(rèn)為，廣義的高速公路資產(chǎn)證券化包括：高速公路整體資產(chǎn)(包括高速公路及其通行費(fèi)等收人)證券化、高速公路信貸資產(chǎn)證券化和高速公路收費(fèi)資產(chǎn)證券化。那么第二種觀點(diǎn)所闡述的就是高速公路信貸資產(chǎn)證券化方式，這

49、是銀行用來將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)資金的一種方式，可以增強(qiáng)銀行對高速公路建設(shè)貸款的積極性，但并不能為高速公路融資開辟新的渠道，所以并不是真正意義上的高速公路資產(chǎn)證券化。第一種觀點(diǎn)所闡述的就是高速公路整體資產(chǎn)證券化，這是一種傳統(tǒng)的融資方式，是資金短缺者采取發(fā)行證券的方式在金融市場向資金提供者直接融通資金，而不采取向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款的方式，這種方式在今天已不再具有創(chuàng)新的意義了。筆者認(rèn)為，狹義的高速公路資產(chǎn)證券化是一種以高速公路這種缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)為支撐，以其預(yù)期未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流收人(通行費(fèi)等收人)為保證，最大限度的對該現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，通過對現(xiàn)金流進(jìn)行資產(chǎn)重組并通過特有的信用增級方式提

50、高其信用等級，最后在國內(nèi)外資本市場發(fā)行高檔證券籌集資金的一種融資方式。就投資方而言，它依據(jù)對某一已建成高速公路項(xiàng)目或在建高速公路項(xiàng)目的未來預(yù)期，一次性支付給原始權(quán)益人一筆款項(xiàng)或股份，以取得該項(xiàng)目未來運(yùn)營的現(xiàn)金收益權(quán)，原始權(quán)益人則得以實(shí)現(xiàn)其已建成項(xiàng)目或在建項(xiàng)目資產(chǎn)存量的變現(xiàn)和流動(dòng)，從事新的建設(shè)投資。投資方的資金來源則通常通過發(fā)行債券在國內(nèi)外資本市場籌集資金，債券本息則由所投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金收益兌付。因此本文所討論的高速公路資產(chǎn)證券化是指狹義上的高速公路資產(chǎn)證券化，因?yàn)檫@種方式是近年來金融領(lǐng)域的一大創(chuàng)新，具有傳統(tǒng)的高速公路資產(chǎn)證券化所不具備的很多優(yōu)勢。自1988年10月上海至嘉定高速公路建成通車實(shí)

51、現(xiàn)零的突破至今，高速公路的發(fā)展極大提高了我國公路網(wǎng)的整體技術(shù)水平，優(yōu)化了交通運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，對緩解交通運(yùn)輸對國民經(jīng)濟(jì)的“瓶頸”制約發(fā)揮了重要作用，有力地促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步。但高速公路作為一種準(zhǔn)公共產(chǎn)品，其建設(shè)往往具有投資規(guī)模巨大，建設(shè)期長的等特點(diǎn)。一直以來，我國投融資的主動(dòng)權(quán)集中在政府手里，資金來源主要依靠政府財(cái)政支出和銀行帶有計(jì)劃色彩的配套資金，以及股票二級市場融資。而外資和民間資本的投資比重僅占到了目前高速公路總投資的5左右。高速公路傳統(tǒng)的融資方式如銀行貸款期限太短，利息負(fù)擔(dān)重；股票和債券對企業(yè)資產(chǎn)和盈利狀況又有嚴(yán)格要求，一般的高速公路經(jīng)營企業(yè)難以達(dá)到。隨著我國高速公路建設(shè)的突飛猛進(jìn)，

52、這種主要通過政府行政手段來完成投融資，而把資源配置最有效的市場手段擱置一邊的體制，導(dǎo)致高速公路融資能力不斷下降，對高速公路建設(shè)的健康持續(xù)發(fā)展形成了制度性障礙，并制約了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。近幾年BOT融資在高速公路建設(shè)中不斷應(yīng)用，一定程度上加快了我國高速公路建設(shè)，但BOT操作比較復(fù)雜，更主要的是外商對其BOT運(yùn)作項(xiàng)目擁有較長時(shí)間的控制權(quán)，很多地方政府對此比較敏感，似有國有資產(chǎn)被他人無償拖占之虞。資產(chǎn)證券化融資方式作為一種高效的市場手段，它開辟了更廣闊的籌融資渠道，改變以往投資主體單一、融資渠道狹隘造成的高速公路建設(shè)資金不足的不利局面，具有以上各融資方式所不具備的優(yōu)勢：提供了將相對缺乏流動(dòng)性、個(gè)別的資產(chǎn)轉(zhuǎn)

53、變?yōu)榱鲃?dòng)性高，可以在資本市場上交易的金融商品的手段；可以大量利用民間及國外資本用于高速公路建設(shè)；對高速公路公司的資信條件和盈利條件比起股票融資和債券融資都要低，高速公路公司可以滿足資產(chǎn)證券化融資的相應(yīng)條件；通過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有比其他長期信用工具更高的信用等級，因而可以降低融資成本；開始就己經(jīng)確定了還債方式和還債來源，無須最后籌措還債資金，減輕了高速公路公司的債務(wù)管理負(fù)擔(dān)。2.2資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)傳統(tǒng)的融資方式是以資金需求方的整體信用狀況為基礎(chǔ)的，而資產(chǎn)證券化是以特定金融資產(chǎn)的未來收益權(quán)為信用基礎(chǔ)，這就使不流動(dòng)資產(chǎn)也能夠進(jìn)入到金融市場上得以流通，大大優(yōu)化了社會資源的配置。2.2.1資產(chǎn)

54、證券化的核心原理基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析。資產(chǎn)證券化是以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)證券進(jìn)行融資的過程5?；A(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可預(yù)見性是資產(chǎn)證券化的核心特征之一，也就是說，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。2.2.2破產(chǎn)隔離原理在構(gòu)建資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)時(shí)，證券化結(jié)構(gòu)應(yīng)能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會對特殊目的載體(Special Purpose Vehicle，SPV)的正常運(yùn)行產(chǎn)生影響，從而不會影響對證券持有人的按時(shí)償付，這就是資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離機(jī)制。破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化所特有的技術(shù)，也是區(qū)別于其他融資方式的一個(gè)非常重要的方面6。在股票、債券等融資方式中，如果該企業(yè)經(jīng)營效益

55、不好或破產(chǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)就會直接影響到股票、債券持有人的收益。而資產(chǎn)證券化則不同，由于它已經(jīng)將證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV，而該機(jī)構(gòu)一般是不易破產(chǎn)的，所以即使資產(chǎn)的原始所有人出了問題，其風(fēng)險(xiǎn)也不會“傳染”給證券持有者，這就在賣方、證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅(jiān)固的“防火墻”。資產(chǎn)證券化交易的風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)原始所有人的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，而只與證券化的資產(chǎn)本身有關(guān)。2.2.3信用增級原理利用信用增級原理來提高資產(chǎn)支持證券的信用等級是資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要特征7。為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，SPV必須對整個(gè)資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行信用增級，以提高所發(fā)行證券的信用等級。通過信用增級，使證券的信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的時(shí)

56、間性與確定性更好地滿足投資者的需要，同時(shí)滿足發(fā)行人在會計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。2.3 高速公路建設(shè)可選擇的融資方式重點(diǎn)對有利于拓寬融資渠道且融資量大的5種方式作一些探討。2.3.1項(xiàng)目融資這里的項(xiàng)目融資與政府向國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)貸款不同，它是不需要政府以任何形式擔(dān)保，由業(yè)主(獨(dú)立經(jīng)濟(jì)法人的高速公路發(fā)展有限公司)在金融市場(包括國際金融市場)為建設(shè)項(xiàng)目籌措資金的方式8。主要的參加者有主辦人、項(xiàng)目公司、貸款人、擔(dān)保人、原材料和設(shè)備的供應(yīng)商(托管人)六個(gè)方面。在項(xiàng)目融資中，貸款人要承擔(dān)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)僅限于該項(xiàng)目而無追索權(quán)。還款來源是該項(xiàng)目產(chǎn)生的收益，也就是限于該項(xiàng)目本身。在風(fēng)險(xiǎn)賠償中，可以追索

57、的有關(guān)項(xiàng)目資產(chǎn)包括三個(gè)方面：第一是項(xiàng)目形成的所有資產(chǎn)；第二是項(xiàng)目建成后的收益和權(quán)益；第三是發(fā)展商與其他股東與貸款人在合同中約定承擔(dān)的義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)，以及所做出的承諾義務(wù)等。2.3.2證券融資證券融資是在國內(nèi)外金融市場上發(fā)行各種股票、債券等證券籌集資金的一種直接融資方式6。證券融資以其融資主體主動(dòng)、籌集資金廣泛、資金用途靈活和使用期限長等特點(diǎn)較商業(yè)銀行貸款優(yōu)越。從中國的情況來看，通過發(fā)行股票、債券籌集資金的規(guī)模已越來越大。對于一些經(jīng)濟(jì)效益看好的高速公路建設(shè)的融資，可以按照公司法的有關(guān)規(guī)定組成以贏利為目的的股份有限公司，采取發(fā)行股票的形式向社會募集資金。投資者成為投資公司的股東，以股息的形式取得收益。

58、通過發(fā)行股票進(jìn)行高速公路建設(shè)融資，可以達(dá)到利用外資而不舉借外債、利用內(nèi)資不舉借內(nèi)債的效果。債券融資則不改變投資主體，實(shí)際上是向社會公眾借款的一種方式，償還債券本息的資金主要是將來的交通規(guī)費(fèi)收入和項(xiàng)目投資建成后的收益。在施工處于資金使用的高峰期時(shí)，可以根據(jù)情況適當(dāng)發(fā)行中、短期融資債券，以解決資金周轉(zhuǎn)不靈之需。發(fā)行債券還可以解決小型的、經(jīng)濟(jì)效益較高的高速公路項(xiàng)目的資金缺口。2.3.3 ABS融資ABS是英文“asset backet securitization”的縮寫，中文的意思是資產(chǎn)證券化。它是將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)見的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場上可以出售和流動(dòng)的證券的行為。

59、具體來說。它是以目標(biāo)項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目的未來收益為保證，通過在國內(nèi)外資本市場發(fā)行高檔證券來籌集資金的一種證券融資方式。ABS方式的目的在于通過其特有的提高信用等級的方式使原來信用等級較低的項(xiàng)目通過進(jìn)入國際高檔證券市場，利用該市場優(yōu)勢大幅度降低發(fā)行債券及籌集資金的成本9。2.3.4 TOT方式融資TOT是英文“transfer。operate and transfer”的縮寫，中文的意思是轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)，它是指由交通主管部門或授權(quán)的經(jīng)營公司通過合約的形式，經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，將某高速公路的全部或部分經(jīng)營權(quán)(或收費(fèi)權(quán))，在一定時(shí)期內(nèi)轉(zhuǎn)讓給境內(nèi)外具有法人資格的經(jīng)營單位經(jīng)營，轉(zhuǎn)讓期滿后，受讓方將

60、該交通基礎(chǔ)設(shè)施無償?shù)亍⑼旰玫亟贿€交通主管部門(轉(zhuǎn)讓方)8。其主要特點(diǎn)是政府交通主管部門一次性獲得轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的投資，而投資者(受讓方)，則在經(jīng)營期限內(nèi)收回投資并獲得收益。對于政府來說，在一個(gè)特定時(shí)期。建設(shè)資金比較緊張，其它融資方式難以實(shí)施的情況下，轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)是利大于弊的。有償轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的方式主要是針對已建成的高速公路而言的，從這一點(diǎn)來看，它是與集建設(shè)、管理、轉(zhuǎn)讓等全過程于一體的BOT(build-operate-transfer)方式不同的。對于投資者來說，其有利之處在于它克服了高速公路由于建設(shè)初期投資大、建設(shè)周期長而給投資者帶來的項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)等。再加上高速公路一般通行費(fèi)收入比較穩(wěn)定