金融市場及其構成精選課件

1、第五章 金融市場及其構成金融市場概述直接融資與間接融資貨幣市場資本市場第1頁，共55頁。第一節(jié) 金融市場概述一、金融市場的定義及其分類金融市場(Financial Market)是指貨幣資金融通和金融資產交換的場所。不同角度進行定義金融市場是各類經濟主體進行資金融通的場所三大要素資金供求者金融工具中介機構金融機構、政府、工商企業(yè)、經紀人、個人銀行金融機構或非銀行金融機構股票、債券、票據、貨幣、各類衍生工具第2頁，共55頁。金融市場是各類金融產品流通和運作的場所金融產品又稱金融工具、金融商品、信用工具，是指在金融活動中產生的，能夠證明金融交易金額、期限、價格的合法憑證，是一種具有法律效力的契約，

2、包括公債券、國庫券、股票、公司債券、借款合同、抵押契約等金融市場的交易對象是金融工具，它的數量和質量是決定金融市場效率和活力的關鍵因素金融市場是由各種交易方式結合在一起的組織體系交易所方式，或稱有形市場柜臺方式，或稱無形市場第3頁，共55頁。金融市場的分類按照金融工具的期限劃分為貨幣市場和資本市場貨幣市場（Money Market）：1年及1年以下短期資金融通，流動性高 包括銀行同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、大額定期存單市場、商業(yè)票據市場等子市場資本市場（Capital Market）：1年以上的長期資金融通的市場，流動性低 主要包括銀行的長期借貸市場和有價證券市場第4頁，共55頁。按照金融工

3、具的性質分為債權市場和股權市場資金需求者通過兩種方式籌集資金債務工具（Debt Instument），分短期、中期、長期債務工具，對應債權市場股權證書（Equities），包括發(fā)行股票、認購權證及存托憑證、股權基金、風險投資基金等，對應股權市場現貨市場(Spot Market)是指現金交易市場，一般當天成交、當天交割期貨市場(Futures Markct)是指在成交日之后合約規(guī)定的特定日期，如幾周、幾個月之后進行交割按照金融工具交割時間劃分為現貨市場和期貨市場第5頁，共55頁。按照資金融通范圍劃分為國內和國際金融市場國內金融市場(Domestic Financial Market)，其活動范圍

4、限于本國領土之內國際金融市場(International Financial Market)，是指在國際范圍內進行資金融通與金融產品交易的場所或者運營網絡，其活動范圍超越國界第6頁，共55頁。金融市場的功能聚集和分配資金功能優(yōu)化資源配置功能經濟信息功能分散和轉移風險功能經濟調節(jié)功能第7頁，共55頁。第二節(jié) 直接融資與間接融資一、直接融資與間接融資的含義直接融資(Direct Finance)，也稱直接金融，是指資金需求者直接發(fā)行融資憑證給資金供給者來籌集資金的方式，即不通過金融中介機構作媒介的融資活動第8頁，共55頁。間接融資(Indirect Finance)，也稱間接金融，是指資金供求雙方

5、通過金融中介機構來完成資金融通活動的一種融資方式。間接融資中最常見的是銀行貸款，間接融資也包括了股權融資和債權融資。間接股權融資最常見的是風險資本投資間接金融工具包括由金融機構所發(fā)行的存款賬戶、可轉讓存單、人壽保單、風險投資份額等第9頁，共55頁。二、直接融資與間接融資優(yōu)缺點比較有助于籌集長期資金合理配置資源加速資本積累直接融資優(yōu)點缺點進入門檻較高公開性的要求風險較大第10頁，共55頁。信息優(yōu)勢規(guī)模效應期限轉化優(yōu)勢流動性高，風險低保密性強間接融資優(yōu)點缺點社會資金運行和資源配置較多依賴于金融機構素質監(jiān)管和控制比較嚴格和保守，對新興產業(yè)、高風險項目的融資要求一般難以及時、足量滿足資金使用受限第11

6、頁，共55頁。第三節(jié) 貨幣市場貨幣市場是指期限在一年以內的債務工具的交易市場，又稱短期金融市場，是最早和最基本的金融市場組成部分貨幣市場的資金供給者：商業(yè)銀行其他金融機構：合作社、金融、財務、保險公司等企業(yè)個人中央銀行貨幣市場上的需求者：政府、企業(yè)、銀行貨幣市場構成：同業(yè)拆借市場、票據市場、國庫券市場、大額可轉讓定期存單市場、回購協議市場等若干子市場第12頁，共55頁。一、同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借是金融機構之間相互融通短期資金的一種金融業(yè)務同業(yè)拆借市場又稱銀行同業(yè)拆借市場(Inter-bank Market)或同業(yè)拆放市場，是指銀行與銀行之間、銀行與其他金融機構之間以及其他金融機構之間進行短期、臨

7、時性頭寸調劑的市場。1913年產生于美國，是基于法定存款貯備金制度實施特點融資期限的短期性交易的同業(yè)性交易金額的大宗性同業(yè)拆借利率的參考性和政策指導性交易簡便的無形市場第13頁，共55頁。典型代表性的同業(yè)拆借市場：倫敦銀行（LIBOR）、新加坡銀行（SIBOR）、 香港銀行（HIBOR）交易方式：電話協商中央銀行、資金交易中心2019年1月，上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）運營，包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年8個品種第14頁，共55頁。二、票據市場票據市場是各類票據發(fā)行、流動及轉讓的場所。主要包括商業(yè)票據市場、銀行承兌匯票市場和資產支持商業(yè)票據市場商業(yè)票據分為

8、兩大類： （1）傳統的商業(yè)票據，包括匯票、本票和支票，進人貨幣市場流通的主要有匯票和本票；（2）創(chuàng)新的商業(yè)票據，如融通票據。其中，融通票據在票據市場上的比重越來越大銀行承兌匯票(Banks Acceptance Bill)是由銀行擔任承兌人的一種可流通票據。銀行承兌匯票是商業(yè)信用與銀行信用相結合的信用票據，它有出票人和承兌銀行的雙重付款保證，因而其信用風險極低一般出票人也是銀行第15頁，共55頁。資產支持商業(yè)票據(Asset-backed Commercial Papers，ABCP),是一種具有資產證券化性質的商業(yè)票據，它是由大型企業(yè)、金融機構或多個中小企業(yè)把自身擁有的、將來能夠產生穩(wěn)定現金

9、流的資產出售給受托機構，由受托機構將這些資產作為償還基礎發(fā)行商業(yè)票據，并向投資者出售以換取所需資金的一種結構安排。發(fā)行過程：發(fā)起人成立一家特別目的機構(Special Purpose Vehicles, SP)，通過真實銷售將應收賬款、銀行貸款、信用卡應收款等資產出售給SP，再由SP以這些資產作為支持發(fā)行票據，并在票據市場上公開出售ABCP作為一種融資工具，具有商業(yè)票據和資產證券化的雙重特點：信用級別高，違約率低發(fā)行期限短，流動性強基礎資產豐富，選擇權多第16頁，共55頁。票據市場交易類型票據承兌實質是匯票的付款承兌行為，包括商業(yè)承兌和銀行承兌（為主，流動性高、信用高）。承兌人承擔付款責任，并

10、收取一定比例的承兌費票據貼現包括票據貼現、轉貼現和再貼現三種方式貼現（Discount）是指銀行承兌匯票的持票人在匯票到期日前將匯票出售給銀行融通資金的票據買賣行為銀行辦理貼現業(yè)務時，要扣除一定的利息即貼現利息（簡稱貼息）。貼息與票據面額之比稱為貼現率第17頁，共55頁。貼息與票據面額之比稱為貼現率貼現利息=票據面額貼現率貼現日至票據到期日的 間隔期貼現凈額=票據面額(1-年貼現率未到期天數/年計 息日) （年計息日一般以360天計，有些365天）例題：某企業(yè)欲將3個月后到期、面額為50000元的銀行承兌匯票出售給銀行，銀行按8%的年率貼現，貼息為1000元（500008%4=1000）.因此

11、，銀行支付給持票人的金額為49000元（50000-1000=49000）第18頁，共55頁。轉貼現是指指貼現銀行在需要資金時，將已貼現的未到期票據再向其他金融機構辦理貼現的票據轉讓行為。再貼現是指貼現銀行在需要資金時，將已貼現的未到期票據向中央銀行辦理貼現的票據轉讓行為。中央銀行再貼現時，會扣除一定利息，稱再貼現利息，他與票據金額之比成為再貼現率。企業(yè)將票據到商業(yè)銀行貼現，依據的是貼現率；商業(yè)銀行將這些票據再到中央銀行貼現時，依據的是再貼現率。一般地，由于商業(yè)銀行是以盈利為目的的，所以貼現率要大于再貼現率第19頁，共55頁。三、國庫券市場國庫券是指政府為解決財政先支后收的矛盾而發(fā)行的期限在1

12、年以下的短期債券，它是貨幣市場上最重要的信用工具國庫券市場是指國庫券的發(fā)行、流通轉讓和償還的市場功能： （1）它是彌補國家財政臨時資金短缺的重要場所；（2）它為商業(yè)銀行的二級準備提供了優(yōu)良的資產,因為它比現金資產等一級準備具有更高的收益；（3）它為中央銀行宏觀調控提供了平臺，中央銀行通過國庫券的公開市場操作可以靈活調控貨幣供應量；（4）增加了社會投資渠道。國庫券是居民個人短期投資理想選擇。第20頁，共55頁。國庫券發(fā)行方式貼現發(fā)行：短期國庫券發(fā)行通常按面值折價出售，到期按面額兌現招標發(fā)行：是指通過招標的方式來確定國庫的承銷商和發(fā)行條件，它是國際公認的發(fā)行方式，分為繳款期招標、價格招標與收益率招

13、標（荷蘭式與美國式）三種形式例：投資者以960元的價格購買一張90天到期、面值為1000元的國庫券。國庫券發(fā)行的貼現率實際（到期）收益率第21頁，共55頁。四、大額可轉讓定期存單市場大額可轉讓定期存單(Negotiab1e Time Certificates of Deposit，CDs)，也稱大額可轉讓存款證，是由商業(yè)銀行或儲蓄機構發(fā)行的可以流通轉讓的定期存款憑證。憑證上印有一定的票面金額、到期期限以及利率，到期后可按票面金額和票面利率提取本息，未到期時，如需資金可以轉讓。主要參與者是貨幣市場基金、商業(yè)銀行、政府和其他非金融機構投資者，發(fā)行對象既可是個人，也可是機構投資者。市場收益率一般高于

14、國庫券。產生于20世紀60年代的美國，起因是定期存款低于一般市場利率。第22頁，共55頁。大額可轉讓定期存單與定期存款的區(qū)別第23頁，共55頁。大額可轉讓定期存單市場（發(fā)行/轉讓）的構成發(fā)行方式：批發(fā)式發(fā)行：發(fā)行銀行把擬發(fā)行的大額可轉讓定期存單總額、利率、發(fā)行日期、到期日和存單的面額等預先公布,供投資者認購零售式發(fā)行：為滿足不同投資者的需要，隨時發(fā)行，利率也可以根據市場利率由雙方議定。流通市場：轉讓未到期、兌現到期的轉讓時，（1）購買者需按票面利率付給出售者以前那段時間的利息；（2）交易雙方還需就轉讓時市場利率與票面利率之差交付進行轉讓第24頁，共55頁。P為大額可轉讓定期存單的轉讓價格；F為

15、存單面額；rn為存單的票面利率；rm為存單轉讓日的市場利率，T為存單期限；t1為從存單發(fā)行日至轉讓日的實際天數，t2為從存單轉讓日至到期日的實際天數大額可轉讓定期存單的轉讓價格決定公式例：有一張大額存單,面額為100萬元,年利率為6%,9O天到期,某投資者持有30天后欲將其轉讓,當時的市場年利率為5.5%.求該存單的轉讓價格第25頁，共55頁。五、回購協議市場回購協議(Repurchase Agreement)，也稱回購交易，是指交易雙方在貨幣市場上買賣證券融通資金的同時簽訂一個協議，由賣方承諾在日后將證券如數買回，買方保證在日后將買人的證券回售給賣方的交易活動。回購協議期限在1天到6個月不等

16、，回購價格既可以包含利息（買回價格大于出售價格,其差額就是回購利息）；也可以與售價相等（但需另付利息）回購交易通過將現貨交易與遠期交易相結合，以達到短期融通資金的目的。從本質上看，回購協議是一種質押貸款協議賣方出售證券實際獲得的資金是證券價格減去保證金的差額第26頁，共55頁。第27頁，共55頁?；刭弲f議市場及特點回購協議市場 (Repurchase Agreement Market)，又稱為證券回購協議市場，是指通過回購協議進行短期資金融通交易的場所，市場活動由正回購和逆回購組成回購協議市場的資金需求者主要是商業(yè)銀行，資金來源不受法定存款準備金限制。企業(yè)總是將這些活期存款縮減至最小量，而要使

17、持有的流動資產收益最大化，證券回購交易成為最佳選擇規(guī)范化證券回購市場 組成：中央銀行公開市場操作的證券回購；同業(yè)拆借市場操作的證券回購；證券交易場所 操作的證券回購回購協議市場的特點：流動性強；安全性高；收益穩(wěn)定且較銀行存款收益為高；特殊的交易主體第28頁，共55頁。第四節(jié) 資本市場資本市場是指融資期限在一年以上的長期資金交易市場,其交易對象主要是政府中長期債券、公司債券和股票,以及直接從銀行獲得的中長期貸款。資本市場又分為證券市場和銀行中長期信貸市場。狹義的資本市場僅指證券市場，即償還期限在一年以上的金融商品或金融資產發(fā)行、買賣轉讓的市場,主要是指股票和債券的發(fā)行與買賣等。資本市場的主要特征

18、是: （1）融資期限長，至少在一年以上，股票甚至不需要還本；（2）這一市場的功能主要是滿足長期投資性資金及其盈利增值的需要；（3）交易的金融工具流動性小、風險大、收益高但不確定按證券市場的功能分為一級市場和二級市場第29頁，共55頁。一、一級市場一級市場 (Primary Market)，也稱為發(fā)行市場，是籌集資金的公司或政府機構將其新發(fā)行的股票和債券等證券銷售給最初購買者的金融市場。主要內容：新公司成立發(fā)行股票、老公司增資補充發(fā)行股票、政府及工商企業(yè)發(fā)行債券等一級市場可以細分為初次發(fā)行市場和再發(fā)行市場。初次發(fā)行也稱為首次公開發(fā)行 (Initial Public Offering，IPO)，主

19、要是指公司第一次發(fā)行新股票的行為。再發(fā)行主要是指老公司增資補充發(fā)行股票的行為，如配股和轉增股本第30頁，共55頁。一級市場的特點一級市場是一個抽象市場或無形市場，其買賣活動并非局限在一個固定的場所。一級市場的買賣是一次性行為，其價格由發(fā)行公司決定,并經過有關部門核準。投資者以同一價格購買證券。一級市場具有將儲蓄轉化為資本功能。在一級市場上,資金需求者可以通過發(fā)行股票、債券籌集資金。一級市場是證券經紀人市場。在證券發(fā)行過程中，發(fā)行人一般不直接同證券購買者進行交易，需要由中介機構辦理，即證券經紀人第31頁，共55頁。一級市場的發(fā)行制度注冊制：是指證券監(jiān)管機構公布發(fā)行上市的必要條件，公司只要符合所公

20、布的條件即可發(fā)行上市核準制：是指發(fā)行人在申請發(fā)行證券時，不僅要充分公開企業(yè)的真實情況，而且必須符合有關法律和證券監(jiān)管機構規(guī)定的必各條件，證券監(jiān)管機構有權否決不符合規(guī)定條件的證券發(fā)行申請。共同點：遵循強制性信息披露原則，“ 買者自行小心”不同點： 核準制遵循的是強制性信息公開披露與合規(guī)性管理相結合的原則，其理念是“ 買者自行小心” 和 “ 賣者自行小心”并行第32頁，共55頁。一級市場的發(fā)行方式根據證券發(fā)行是否通過金融中介作為媒介，可以將證券發(fā)行劃分為直接發(fā)行和間接發(fā)行直接發(fā)行是指發(fā)行人不通過證券承銷機構而是自己直接將證券推銷給投資者的一種證券發(fā)行方式，如公司內部發(fā)行證券和股息再投資間接發(fā)行是指

21、證券發(fā)行人不直接參與證券的發(fā)行過程，而是委托證券承銷機構出售證券的一種發(fā)行方式（為主）第33頁，共55頁。間接發(fā)行方式：包銷又稱確定包銷 (Firm Commitment)，是 指承銷商以低于發(fā)行定價的價格從發(fā)行人手中購進將要發(fā)行的全部證券，然后再出售給投資者代銷又稱盡力銷售 (Best Efforts)，是指承銷商只作為發(fā)行公司的證券銷售代理人，按照規(guī)定的發(fā)行條件盡力推銷證券，發(fā)行結束后未售出的證券退還給發(fā)行人，承銷商不承擔發(fā)行風險助銷又稱余額包銷 (Stand-by Underwriting)，指承銷商先代為推銷證券，然后未銷售出去的余額再由承銷商自己買進。這種方式能夠保證證券全部銷售出去

22、，從而減少了發(fā)行公司的風險第34頁，共55頁。按照發(fā)行的對象是公眾投資者還是特定的少數投資者，可以將證券的發(fā)行劃分為公募和私募公募 (Public offeri ng),又稱公開發(fā)行,是指在市場上面向公眾投資者 (非特定的投資者)公開發(fā)行證券的方式公募優(yōu)點: （1）公募以眾多的投資者為發(fā)行對象，可以在短時間內迅速籌集到大額資金；（2）公募發(fā)行的證券可以申請在交易所上市，有利于增強證券的流動性，并提高發(fā)行人的社會信譽。缺點：發(fā)行過程比較復雜，登記核準所需時間較長，且發(fā)行費用較高第35頁，共55頁。 私募通常在以下幾種情況下使用： （1）以發(fā)起方式設立公司。采用發(fā)起方式設立公司時，由發(fā)起人全額出資

23、,無須發(fā)行證券。（2）內部配股。即股份公司按照股票面值向原有普通股股東分配該公司增發(fā)的新股。（3）私人配股。即股份公司將新股票分售給除股東以外的本公司職工、往來客戶等與公司有特殊關系的第三者。 私募發(fā)行有利于節(jié)省費用，降低發(fā)行成本，但證券流動性差，在一定時間內不能在市場上公開出售轉讓。私募 (Public Offering)，又稱非公開發(fā)行，是指發(fā)行人只對特定的投資者推銷證券。私募的發(fā)行范圍小，一般以少數與發(fā)行人或經辦人有密切關系的投資者為發(fā)行對象。第36頁，共55頁。根據發(fā)行價格和證券票面面額的關系，可以分為平價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行三種形式平價發(fā)行，是指發(fā)行人以票面面額作為發(fā)行價格折價發(fā)

24、行，是指以低于票面面額的價格出售證券，即面額打一定折扣后發(fā)行證券，折扣的大小主要取決于發(fā)行公司的業(yè)績和承銷商的能力溢價發(fā)行，是指按高于票面面額的價格發(fā)行證券。因此，可以使公司用較少的股份或債券籌集到較多的資金，降低籌資成本時價發(fā)行是最典型的溢價發(fā)行。所謂時價發(fā)行，就是以已發(fā)行股票的市場價格作為新發(fā)行股票的發(fā)行價格，以公開方式向公眾出售新發(fā)行的股票第37頁，共55頁。工商銀行債券承銷金額居承銷商之首工商銀行在業(yè)績新聞稿中有一句原話值得關注：“2019年主承銷發(fā)行短期融資券、中期票據和超短期融資券等各類債務融資工具110多支，主承銷金額達2900多億元，以較大優(yōu)勢位居國內債券承銷商排行榜首位?！苯?/p>

25、日證券業(yè)協會業(yè)也公布2019年證券公司股票及債券承銷金額排名，中信證券(11.59,0.30,2.66%)以1765億元排第一，國泰君安和平安證券分別908億和729億。從承銷金額看，工商銀行在債券承銷方面也遠超證券公司。但細看之下，工行能躍居債券承銷榜與當前一些監(jiān)管規(guī)則要求以及對應業(yè)務范圍的市場規(guī)模密切相關。根據規(guī)定，短融中票等短期融資工具歸口銀行間市場交易商協會管理，目前僅有商業(yè)銀行具備承銷商資格，中金公司、中信證券兩家券商僅具備聯席承銷商資格。企業(yè)債、公司債的管理職權則分別歸口于央行和證監(jiān)會，目前僅有券商具備承銷商資格，其他商業(yè)銀行則沒有承銷資格。而2019年國內短期融資券(含超級短期融

26、資券)以及中期票據(含集合票據)發(fā)行規(guī)模達1.75萬億元，企業(yè)債(含集合債券)發(fā)行規(guī)模達3486億元，規(guī)模同比略減；公司債發(fā)行規(guī)模達1291億元，同比大幅增長。據了解，目前短期融資券和中期票據承銷費率大約是千分之三到千分之五水平，企業(yè)債和公司債承銷費率1%以上。第38頁，共55頁。2019年3月28日的國務院常務會議確定了溫州市金融綜合改革的十二項主要任務：（一）規(guī)范發(fā)展民間融資。制定規(guī)范民間融資的管理辦法，建立民間融資備案管理制度，建立健全民間融資監(jiān)測體系。（二）加快發(fā)展新型金融組織。鼓勵和支持民間資金參與地方金融機構改革，依法發(fā)起設立或參股村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農村資金互助社等新型金融組織。

27、符合條件的小額貸款公司可改制為村鎮(zhèn)銀行。（三）發(fā)展專業(yè)資產管理機構。引導民間資金依法設立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權投資企業(yè)及相關投資管理機構。（四）研究開展個人境外直接投資試點，探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道。（五）深化地方金融機構改革。鼓勵國有銀行和股份制銀行在符合條件的前提下設立小企業(yè)信貸專營機構。支持金融租賃公司等非銀行金融機構開展業(yè)務。推進農村合作金融機構股份制改造。（六）創(chuàng)新發(fā)展面向小微企業(yè)和“三農”的金融產品與服務，探索建立多層次金融服務體系。鼓勵溫州轄區(qū)內各銀行機構加大對小微企業(yè)的信貸支持。支持發(fā)展面向小微企業(yè)和“三農”的融資租賃企業(yè)。建立小微企業(yè)融資綜合服務中心。（七）培育發(fā)展地方資本

28、市場。依法合規(guī)開展非上市公司股份轉讓及技術、文化等產權交易。（八）積極發(fā)展各類債券產品。推動更多企業(yè)尤其是小微企業(yè)通過債券市場融資。建立健全小微企業(yè)再擔保體系。（九）拓寬保險服務領域，創(chuàng)新發(fā)展服務于專業(yè)市場和產業(yè)集群的保險產品，鼓勵和支持商業(yè)保險參與社會保障體系建設。（十）加強社會信用體系建設。推進政務誠信、商務誠信、社會誠信和司法公信建設，推動小微企業(yè)和農村信用體系建設。加強信用市場監(jiān)管。（十一）完善地方金融管理體制，防止出現監(jiān)管真空，防范系統性風險和區(qū)域性風險。建立金融業(yè)綜合統計制度，加強監(jiān)測預警。（十二）建立金融綜合改革風險防范機制。清晰界定地方金融管理的職責邊界，強化和落實地方政府處置

29、金融風險和維護地方金融穩(wěn)定的責任。 第39頁，共55頁。不同投資途徑溫州金融綜合改革試點區(qū)1-10萬10-50萬50-1000萬1000萬以上對以上都不感興趣可選擇投資固定收益的基礎設施項目可投資收益率稍高的中小企業(yè)私募債可選擇“產權交易”作為投資標的可參股到村鎮(zhèn)銀行等金融機構中來可參與陽光化的民間借貸第40頁，共55頁。二、二級市場二級市場(Second Market )即證券流通市場，是對已經發(fā)行的證券進行交易的市場，它為已經發(fā)行的證券提供了流通的場所。股票二級市場的主要場所是證券交易所，但也存在場外交易市場。債券二級市場則主要以場外市場為主。一級市場與二級市場有著相互依存的關系。一級市場

30、是二級市場存在的前提；沒有證券發(fā)行，自然談不上證券的再買賣。二級市場為一級市場提供了流動性，從而促進一級市場的發(fā)展二級市場主要可以劃分為場內交易市場(證券交易所)和場外交易市場(也稱柜臺交易市場或店頭市場)第41頁，共55頁。二級市場的構成證券交易所，又稱場內交易市場或交易所市場，是指專門的、有組織的、有固定地點的證券買賣集中交易場所。是股票流通市場最重要組成部分和二級市場的主體紐約證券交易所是世界上最大的證券交易所。成立于1773年的倫敦股票交易所是世界上最早的證券交易所。上海和深圳證券交易所分別成立于1990年和1991年特征是特殊法人證券交易的組織者交易通過封閉市場完成集中競價交易的場所

31、（依照集中競價原則確定證券交易價格）第42頁，共55頁。柜臺交易市場，是指分散在證券交易所大廳以外的各種證券交易機構柜臺上進行的證券交易活動所形成的無形市場。它是證券交易所的必要補充又稱“店頭交易”市場(Over-the-counter, OTC)或場外交易市場，其典型代表是美國的NASDAQ系統特征是一個分散的無形市場是開放型市場其組織方式采取做市商制度做市商制度以不通過證券經紀人的直接交易為主交易對象以未能在證券交易所批準上市的股票和債券為主（美國債券交易主要在次進行）以協商定價方式進行證券交易的市場（標購標售）管理比證券交易所寬松第43頁，共55頁。二級市場的交易機制組織形式，公司制和會

32、員制公司制的證券交易所是以股份公司形式成立的并以盈利為目的的法人實體。一般由銀行、證券公司、信托公司以及各類民營公司共同出資建立。按性質可分為官商合辦和純私人投資兩種形式。公司制的證券交易所自身不在本交易所內參與證券買賣，從而保證了交易所交易的公平和公正。加、日、澳、新、香港等實行公司制會員制的證券交易所是由會員自愿組成、不以盈利為目的的社會法人實體。一般由證券公司、投資銀行等證券交易商組成:會員制的證券交易所只限于本交易所會員人場交易以便于管理。美、歐、巴、泰、印尼、中國等的證券交易所實行會員制第44頁，共55頁。參與者傭金經紀人(Commission Broker)：在證券交易所內專門負責

33、接收和執(zhí)行由本公司場外傳來的客戶委托。即代理客戶進行證券買賣，充當交易雙方的中介，并從中收取傭金。場內經紀人(Floor Broker)：專門負責幫助手中委托單過多而忙不過來的傭金經紀人執(zhí)行委托，從中獲取傭金場內交易商(Floor Trader)：是指在交易所內以自己的名義買賣證券、賺取價差的證券交易商。特種交易商(Specdist)：有兩個基本職責：一是保管和執(zhí)行各經紀人送來的條件委托單，并收取傭金。二是隨時準備以自己的賬戶買進或賣出他所負責的一種或數種股票，以維護市場的公正和有序。 （做市商）第45頁，共55頁。交易過程投資者有需要開設賬戶（證券經紀人）取得委托買賣證券資格買賣證券發(fā)出指令

34、（證券經紀人）指令傳遞（場內交易員）進行交易交割與過戶（電腦）交割是指買方付款取貨與賣方交貨收款的手續(xù)。過戶手續(xù)僅對股票購買方而言第46頁，共55頁。市價委托是指委托人(投資者)只規(guī)定某種證券的名稱、數量，對價格由證券經紀人隨行就市，不作限定，而是要求證券經紀人在規(guī)定的時間期限內，按照市場上的最優(yōu)價格進行交易的一種委托指令。限價委托是指投資者指示證券經紀人在某一特定價位或者在比該價位更為有利的價位上買賣證券的一種交易。其優(yōu)點是能夠按照比當前市價低的價格買進，按照比當前市價高的價格賣出。停損委托是指投資者指示證券經紀人當價格朝不利的方向波動達到某一臨界點時就立即買賣證券的一種交易指令。委托指令第

35、47頁，共55頁。證券交易的理論價格也稱證券價值，是指證券未來現金流入的現值證券價值是一個可以估計的值，不同于交易價格（時刻變化）債券的理論價格分期付息到期還本永久性債券到期還本付息其中, Pb為債券現值或理論價格,A 為債券到期時的本利和, r為市場利率或到期收益率; n為債券御償還期限; C為僨券定期支付的利息; M為面值第48頁，共55頁。如果債券市場價格高于債券現值，通常表明該債券被高估，價格風險較高；如果市場價格低于現值，則通常表明該債券被低估，價格風險較低例：假設票面額為1000元的債券，每年年底支付100元利息，3年到期，假定市場上同類債券收益率為12%，求該債券的理論價格為該債券市場價格為952元，其被高估，投資風險較大第49頁，共55頁。股票的理論價格股票的理論價格是將股息收入和股票出