美國金融危機爆發(fā)原因、影響及其治理課件

1、31 七月 20221美國金融危機爆發(fā)原因、影響及其治理第一部分美國金融危機爆發(fā)的原因 2007年2月13日美國新世紀金融公司發(fā)出了06年第四季度的風險預警，從此與70年代重大金融創(chuàng)新工具-資產(chǎn)證券化有關的美國次級抵押貸款風險開始真正浮出水面。隨著次貸危機的愈演愈烈,2008年9月15日，有著158年歷史的美國雷曼兄弟公司宣布倒閉；同一天，美國銀行以440億美元的價格收購了華爾街投行美林公司；同時美國國際集團(AIG)也搖搖欲墜,政府宣布對其收購。美聯(lián)儲前主席格林斯潘稱:美國遭遇了“百年一遇”的金融危機。那么，到底什么叫次貸危機？這場危機的根源到底又是什么？ 住房抵押貸款證券化 基本交易結(jié)構(gòu)由

2、原始權(quán)益人、特殊目的機構(gòu)和投資者組成。首先，原始權(quán)益人將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的住房抵押貸款出售給專門從事住房抵押貸款證券化業(yè)務的特殊目的機構(gòu)(Special Purpose vehicle SPV)，SPV以資產(chǎn)為支撐向投資者發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來支付購買資產(chǎn)的價格。其中，最先持有并轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的一方稱為“發(fā)起人(Originator)”或原始權(quán)益人。購買住房抵押貸款支撐證券的人稱為“投資者(Investor)”。在住房抵押貸款證券化過程中，往往還要聘請信用評級機構(gòu)(Rating Agency)對證券信用進行評級。同時會對所發(fā)行的證券采取一些信用增強的手段，即“信用增信(credit

3、Enhancement)”。在證券發(fā)行完畢之后，往往還需要專門服務機構(gòu)負責收取資產(chǎn)的收益，并將資產(chǎn)收益按照有關契約的約定支付給投資者，這類機構(gòu)稱為“服務商 (Servicer)”。一、美國連續(xù)17次加息壓垮駱駝的最后一根稻草 自布雷頓森林體系建立以后，世界逐步進入了以美國為首的跨國金融壟斷資本主義階段，導致全球美元泛濫。全球基礎貨幣供應量呈數(shù)十倍增長，物價飛漲，貧富差距越來越擴大。正是由于處在社會底層的民眾經(jīng)濟條件差，甚至沒有住房，寬松的次級貸款政策極大地點燃了這部分民眾的購房熱情，他們與富人一起推動了美國房市的繁榮，吹大了美國房市的泡沫。 持續(xù)升溫的美國房價在2004年時上漲幅度比正常情況已

4、高出了40%。鑒于此，美聯(lián)儲開始察覺其問題的嚴重性，故自2004年6月起，實施了連續(xù)17次的加息政策。從此，美國房市逐漸萎靡、次貸危機愈演愈烈，并逐步蔓延到與次貸相關的金融市場的各個角落。因此可以說，美國政府的利率政策正是導致次貸危機爆發(fā)的導火索。當然，即便有豐厚的貸款優(yōu)惠政策，如果出于社會下層的貧苦民眾能夠冷靜看待，這場危機或許也能避免，然而人性的弱點致使這些民眾在當時美國經(jīng)濟一片大好，房市節(jié)節(jié)攀高的環(huán)境下，忽視了自己的生存條件，高估了自己的償付能力。甚至有相當部分的貧苦民眾貸款購房是想和富人一樣為了在繁榮的房市中炒房掙錢。華爾街金融巨頭更是抓住這種人性的弱點：他們篡改信用、放大收入，極大地

5、擾亂了信貸市場。為了獲得更多的貸款和利益，從普通民眾到金融機構(gòu)，這種欺詐行為蔓延到了金融領域的各個角落。 這正是導致這場危機爆發(fā)并廣泛傳播的根本誘因。二、六大因素推動“百年一遇”金融危機爆發(fā) 1.寬松的信貸條件和日益膨脹的住房泡沫 格林斯潘曾被譽為“世上最偉大的央行行長”，他在擔任美聯(lián)儲主席期間創(chuàng)造了輝煌的紀錄，美國經(jīng)濟在他的帶領下出現(xiàn)了長達十年的持續(xù)增長。在面對亞洲金融危機、科技股泡沫破滅以及“9.11”恐怖襲擊事件等一系列重大危機時，格林斯潘的寬松貨幣政策使美國經(jīng)濟得以很快擺脫困境，但是，在他退休兩年后，經(jīng)濟界卻發(fā)出這樣的疑問：格林斯潘實際上是次貸危機的罪魁禍首？ 自上個世紀90年代中期以

6、來，在美國獲取住房貸款變得極其容易。為了應對2000年前后的網(wǎng)絡泡沫破滅，2001.1-2003.6，布什在格林斯潘支持下推行令富人受益的減稅政策，為了促進經(jīng)濟增長和就業(yè)，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率由6.5%降至1%的歷史最低水平。過低的利率引發(fā)了寬松信貸，也直接刺激了民眾的貸款投資熱潮，越來越多的生活狀況不穩(wěn)定的民眾通過銀行貸款加入到購房者的行列中。正是市場對美國房市前景普遍預期過高，極大的刺激了美國房市，房價在1996-2006年飛漲了大約85%，為次貸危機的爆發(fā)埋下了種子。 2.華爾街對金融衍生品的濫用 美國的金融衍生品在近幾年發(fā)展很快，其復雜程度也日益加劇，以至于連投資大師巴菲

7、特都弄不明白。在巴菲特看來，衍生工具是金融界大規(guī)模毀滅性武器。 正常意義上來說，提供按揭貸款的銀行通常都把按揭貸款當作一種優(yōu)良資產(chǎn)持有到期并賺取相應的利潤。但是這種金融產(chǎn)品一開始就并不符合華爾街的胃口，因此在將按揭貸款證券化并產(chǎn)生第一只CDO(擔保債務權(quán)證)之前，這類產(chǎn)品并沒有獲得華爾街的青睞，而CDO的出現(xiàn)使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風險劃分更加細致，資產(chǎn)的組合力更強，資本的杠桿效應更加明顯，投資受益率也更高，這極大地激起了華爾街的熱情。 為了追求利益的最大化，華爾街投行將原始的金融產(chǎn)品分割、打包、組合開發(fā)出多種金融產(chǎn)品，根據(jù)風險等級的不同，出售給不同風險偏好的金融機構(gòu)或個人，在這個過程中，最初的金融

8、產(chǎn)品被放大為高出自身價值幾倍或幾十倍的金融衍生品，極大地拉長了交易鏈條。從本質(zhì)上看，這類金融衍生品并沒有降低投資的風險，它僅僅是將風險進行轉(zhuǎn)移，而且隨著金融衍生品的不斷開發(fā)，風險在無限分散的同時，也變得越來越隱蔽，越來越難以察覺。以至到后來，買家看到的這類金融產(chǎn)品，除了投行提供的數(shù)字以外，根本無法判斷資產(chǎn)的質(zhì)量。 因為CDO等金融衍生品蘊含的巨大利潤，美國幾乎所有金融機構(gòu)都參與其中，商業(yè)銀行、保險機構(gòu)等等，都大量持有CDO、CDS等債券，無論美國本土還是海外，越來越多的投資者開始了對這種金融產(chǎn)品近乎瘋狂的追求。美國房地產(chǎn)的泡沫，也通過這類金融衍生品將風險擴散到了全球范圍，這也正是次貸危機為什么

9、能夠波及到全球范圍的原因。 金融衍生品是一把雙刃劍，它的確擁有活躍交易，分散風險的功能，但如果不加監(jiān)管控制的濫用，它憑借杠桿效應掀起金融波瀾的能力便會顯現(xiàn)。一旦危機爆發(fā)，金融衍生品的這種杠桿效應以及風險的分散性，必將極大地擴張危機的廣度和深度。在過去的十年當中，華爾街投行在金融衍生品上“玩”得過火了。 3.華爾街激進的財務政策和僥幸心理 流動性過剩使資本不斷涌入美國住房市場，為了謀求更多的經(jīng)濟利益，華爾街以瘋狂放貸作為解決方案，花樣繁多的月利率、甚至零首付的出現(xiàn)，極大刺激了次級按揭貸款市場。在這樣的背景下，按揭貸款的流程變得日益簡單，有的按揭依據(jù)完全憑借款者自己填報的虛假收入作為依托，甚至有的

10、按揭貸款額竟然大于實際總房價。至此，借貸標準變得名存實亡，2006年的美國房屋按揭貸款首付款比率甚至平均只有6%。當房市蕭條，次級貸款者無資金償還債務的時候，危機便以極快的速度蔓延開來。 華爾街在財務上過于激進，這也直接導致了困境的生成。在無限放大的利益面前，華爾街日益變得瘋狂。各家投行的杠桿率也逐漸變得越來越大，2003年底，美林的資產(chǎn)是其所有者權(quán)益的17.9倍，而到了2007年中期，美林的資產(chǎn)達到了其所有者權(quán)益的27.8倍。而雷曼兄弟，同期杠桿率甚至高達31.7倍。大量購進與次貸相關的金融產(chǎn)品，直接加速了雷曼兄弟最終的破產(chǎn)。 4.監(jiān)管機構(gòu)的失職與政策的失誤 放松監(jiān)管一向是格林斯潘所推崇的管

11、理之道，也正是他擔任美聯(lián)儲主席的這段時間里，美國央行降低了抵押貸款的標準，導致相當一部分信用或生存狀況不佳的貸款人以低廉的成本通過貸款購買房屋；美國監(jiān)管機構(gòu)對市場評級機構(gòu)監(jiān)管不嚴，也導致了評級機構(gòu)在對次貸相關產(chǎn)品評級時的極大主觀性，而又當他們感覺到了風險真的來臨，而開始大規(guī)模調(diào)低次貸相關產(chǎn)品的評級標準時，也極大地打擊了投資者的信心，加深了投資者的恐慌情緒，最終導致全球范圍內(nèi)的恐慌。 監(jiān)管部門的失職與政策上的失誤間接的促發(fā)了次貸危機的大規(guī)模爆發(fā)，參加美國總統(tǒng)選舉時麥凱恩就曾經(jīng)尖銳地指責美國證交會主席沒有監(jiān)管好華爾街。美國政府近期也開始采取調(diào)整措施加大監(jiān)管力度，9月19日美國證券交易委員會再度宣布

12、暫時禁止針對包括商業(yè)銀行、保險公司在內(nèi)的799只金融股的賣空操作。 5.信用評級機構(gòu)的失職 次貸危機爆發(fā)后，穆迪、標準普爾、惠譽等主要評級機構(gòu)成為最直接的批評對象。各評級機構(gòu)被認定過高的提升了次貸產(chǎn)品的評級，并極大地促進了次貸市場的發(fā)展。因為這些評級機構(gòu)的收入主要來源于證券發(fā)行商。但實際上它們應該對市場投資者負責，所以這種評級制度上的漏洞已經(jīng)引起世界廣泛的關注。 金融衍生品的發(fā)展，有利于資金使用效率的提高，但其定價和交易則有賴于準確的市場評價。當市場評級機構(gòu)這一環(huán)出現(xiàn)問題的時候，信任危機也就隨之產(chǎn)生了。全球投資者正是出于對美國三大信用評級機構(gòu)的信任，才能夠放心大肆購買次貸相關產(chǎn)品，可正是這些評

13、級機構(gòu)評定的同美國國債相同級別的3A級證券，卻在一夜之間成為投資者手中的垃圾。這些評級機構(gòu)不切實際的評級以及次貸危機爆發(fā)后下降評級動作的遲緩，也在一定程度上加大了次貸危機的強度，對這次危機起到了推波助瀾的負面作用。 6.美國政府對危機認識不足、處理不力 07年4月2日，美國第二大次級貸款抵押機構(gòu)新世紀金融公司向法院申請破產(chǎn)保護，這是美國房市降溫以后第一起次級貸款抵押機構(gòu)倒閉案，但當時并沒有引起美國政府的高度重視，美聯(lián)儲仍簡單地認定這僅僅是單個機構(gòu)運營出了問題，并非是一場危機的到來。直到2007年7月貝爾斯登所屬對沖基金爆發(fā)風險，全球股市暴跌之時，美聯(lián)儲才作出反應，向金融體系注入流動性以增加市場

14、信心，并始終認為形勢可控。 直到房利美和房地美危機、雷曼破產(chǎn)以及美林被收購等事件的發(fā)生，美國政府才充分認識到次貸危機的嚴重性，并陸續(xù)出臺救援方案和措施以求應對。9月7日，美國政府宣布接管“兩房”，美財長保爾森無奈地表示，房利美和房地美規(guī)模太大，與美國金融體系交織過于緊密，任何一家破產(chǎn)都會導致國內(nèi)甚至全球的金融市場極大動蕩。至此，美國政府大規(guī)模救市舉動開始。 但是，接管“兩房”的拯救行動卻引發(fā)了一場爭論。反對者普遍認為美國一直以來奉行的自由市場原則，政府的直接干預破壞了美國金融自由化的監(jiān)管秩序。另外，政府的救市舉動也被反對者理解為，用全體納稅人的錢拯救因為貪婪而陷入破產(chǎn)危機的金融投機者。在這種爭

15、論和指責的壓力之下，美國政府放棄了雷曼。但是隨著雷曼的倒下，危機變得越來越不可控制，美林銀行也被收購，AIG也搖搖欲墜，金融市場已陷入劇烈的動蕩。幾經(jīng)周折，美國國會于10月3日通過了一項總額達7000億美元的金融救援計劃，以賦予政府廣泛權(quán)力購買金融機構(gòu)不良資產(chǎn)，阻止金融危機加深。第二部分美國金融危機的影響 自2007年7月美國次貸危機全面爆發(fā)至今，共經(jīng)歷了五波：第一波開始于07年7月，大批與次級住房抵押貸款有關的金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉，美聯(lián)儲進入“降息周期”；第二波07年底至08年年初，花旗、美林、瑞銀等因次級貸款出現(xiàn)巨額虧損，市場流動性壓力驟增，各國聯(lián)手干預；第三波08年3月美國第五大投資銀行貝爾

16、斯登瀕臨破產(chǎn)，美聯(lián)儲緊急注資，并大幅降息75個基點；第四波08年7月房利美和房地美陷入困境而被政府接管，同時美國股市劇烈震蕩，標準普爾、納斯達克和道瓊斯三大股指全面跌入“熊市”?，F(xiàn)在開始的是第五波，以雷曼兄弟破產(chǎn)與AIG被政府接管為標志。即破產(chǎn)高潮和政府救市期。一、對美國的四大負面影響 隨著美國五大獨立投資銀行兵敗如山倒，華爾街在不足半年內(nèi)盛極而衰，投資者對美國經(jīng)濟的信心也受到了極大打擊。自2007年表面化以來，次貸危機對美國經(jīng)濟的危害迅速擴大，主要表現(xiàn)在： 第一，房地產(chǎn)投資的萎縮嚴重拖累美國經(jīng)濟。標準普爾公司5月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國一季度房價跌幅達20年之最。美國哈佛大學聯(lián)合房地產(chǎn)市場

17、研究中心在6月23日發(fā)表的年度報告中更是指出，目前的房地產(chǎn)市場正在出現(xiàn)半個世紀以來最嚴重的衰退，其近期前景依然充滿風險。與此同時，美國房市還在加速下跌。如果在目前的價位上再跌15%，那么美國負資產(chǎn)家庭將會再翻一番。 第二，消費的下滑加快美國經(jīng)濟回落的速度。10月8日，IMF把美國2008年GDP增長預期調(diào)整為1.6%，而預計美國2009年GDP增長0.1%。雖然美聯(lián)儲和多數(shù)經(jīng)濟學家預計美國經(jīng)濟將在明年下半年重拾動力，并有望在2009年保持穩(wěn)定增長的勢頭，但也有一些經(jīng)濟學家預計美國經(jīng)濟可能在2009年陷入止步不前狀態(tài)。標準普爾首席經(jīng)濟學家戴維.懷斯認為，最糟糕的時候還沒有來到。他預測，今年第四季

18、度和明年年初，美國經(jīng)濟都會出現(xiàn)負增長，然后逐步開始回升。 如果美國經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)衰退，美國政府繼續(xù)采取大量發(fā)行美元的政策來刺激經(jīng)濟，那么，就可能會導致美元的大幅貶值，從全球范圍來看，現(xiàn)存的主要盯住美元、實行管制的匯率體系可能會面臨空前的壓力。但美國依然強調(diào)不放棄“強勢美元”政策，逼迫某些國家貨幣對美元匯率順其意圖發(fā)展，以支撐美元體系不垮。以此輪金融風暴而言，美國出臺罕見的救市措施，有人戲稱，這是美國“利潤私有化、損失國有化”的“創(chuàng)新”現(xiàn)象，最終將由全世界投資人買單。 第三，經(jīng)濟領域的劇變帶來了美國人心理上的改變，他們越來越失去安全感。據(jù)華盛頓郵報和美國廣播公司近期聯(lián)合開展的全民新民調(diào)結(jié)果顯示，金

19、融領域的動蕩以及公眾對經(jīng)濟前景日益悲觀的情緒改變了總統(tǒng)選舉狀況，有接近半數(shù)的美國人把席卷全國的次貸危機歸罪于共和黨。使民主黨總統(tǒng)候選人奧巴馬首次在大選競爭中明顯領先共和黨人麥凱恩。成為美國歷史上第一位黑人總統(tǒng)。這個結(jié)果可能殖民者先驅(qū)們離想多不可能想的。 二、歐洲經(jīng)濟下降趨勢清晰 房市或步美國后塵 美國經(jīng)濟不振與金融市場動蕩使與歐洲備受拖累。9月15日，受雷曼破產(chǎn)等事件影響，英國金融時報100種股票平均價格指數(shù)以5204.2點收盤，比前一交易日下降212.5點，跌幅高達3.92%，是今年1月21日以來最大跌幅。法國巴黎CAC40股指全天最大跌幅一度接近6%，距年內(nèi)最低點僅一步之遙。德國股市DAX

20、指數(shù)大跌2.74%，下跌170.73點，收于6064.16點，達到近兩年間的最低點。 此外，經(jīng)歷了十年繁榮的歐洲樓市也在2007年顯著轉(zhuǎn)入弱勢。美國房市的不斷跌深引起市場對歐洲房價的擔憂，歐洲房貸市場抽緊，房市或步美國后塵。但歐洲各國并非全部面臨房價高估的威脅，大致可分為兩個組別。一方面以西班牙、英國等為代表的國家房價大幅上揚亦積累了大量的風險；而另一方面以德國為代表的國家房市較為低迷，波動性很低。歐洲整體房價目前已經(jīng)高估40%左右，與美國的泡沫水平相當；從房市調(diào)整的幅度及破壞力來看，歐洲可能較美國緩和。 目前，歐洲制造業(yè)已出現(xiàn)自2001年以來的首次衰退。歐盟統(tǒng)計局7月18日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐

21、元區(qū)今年5月份外貿(mào)逆差為46億歐元，大大超過此前預測的10億，而去年同期的逆差為14億。今年前5個月，歐元區(qū)已有3個月出現(xiàn)外貿(mào)逆差。11月6日英國宣布三季度GDP環(huán)比下降0.5%，這是過去16年來英國經(jīng)濟的首次出現(xiàn)收縮。 歐盟委員會11月3日發(fā)布的經(jīng)濟預測報告顯示，歐元區(qū)15國和歐盟27國經(jīng)濟今年將進入衰退。第3、第4季度將分別下降0.1%。這給歐洲經(jīng)濟增長前景敲響了警鐘。 國際信用保險及信用管理服務機構(gòu)科法斯(COFACE)表示，次貸危機已在歐洲爆發(fā)，在歐洲，西班牙和葡萄牙深受危機影響；在丹麥，企業(yè)正經(jīng)受著經(jīng)濟下滑和利潤縮水的雙重壓力。北歐小國冰島近來已陷入困境，冰島主要的銀行已相繼破產(chǎn)，股

22、市暴跌，貨幣大幅貶值，由于外債巨大，冰島整個國家可能面臨倒閉。三、日本26年來首現(xiàn)月度貿(mào)易逆差，經(jīng)濟已陷衰退 受美國金融危機拖累，日本股市日經(jīng)指數(shù)10月16日下跌1089.02點，跌幅為11.41%，創(chuàng)下21年來的跌幅記錄。10月28日又下跌6.36%，與2個月前的 8月27日相比，跌幅達44%。由于美日聯(lián)系緊密，美國金融風暴不僅直接對日本金融市場造成影響，而且通過對日本出口造成較大負面影響。 日本財務省近日發(fā)布8月份貿(mào)易統(tǒng)計速報稱，由于進口大幅增加、出口增幅微弱，日本8月份出現(xiàn)了26年來首次月度貿(mào)易逆差。速報顯示，8月份日本的進口同比增加17.3%，達7.3799萬億日元(1美元約合105日

23、元)；與此同時，出口增幅僅為0.3%，出口額為7.0559萬億日元，貿(mào)易逆差達到3,240億日元。日本是典型的外向型經(jīng)濟體，對出口的依賴性較強，出口的下降必然會影響投資的增長，導致日本經(jīng)濟增長乏力，日本經(jīng)濟前景不容樂觀。 日本內(nèi)閣府日前發(fā)表2008年第二季度GDP實質(zhì)增長率修訂值為 -0.7%，換算成年率為-3%。日本政府事實上已承認經(jīng)濟進入衰退。 四、新興國家受到損失最大 “金磚四國”暫無恙 受美國次貸以及華爾街大公司破產(chǎn)所引起的金融風暴影響，新興國家金融市場遭受重創(chuàng)，股市普遍下跌。9月15日，俄羅斯主要證券市場下跌超過7%，巴西股市大跌7.59%。16日，印度股市大跌479.54點跌幅達3

24、.54%。10月27日，世界又遭遇黑色星期一，韓國和香港、臺灣地區(qū)等股市均下跌10%以上。 瑞典經(jīng)濟學者?？寺〉轮赋觯瑹o論美國這次救市方案是否成功，受這次華爾街金融危機最大傷害的其實不是發(fā)達國家，而是新興國家。科法斯大中華區(qū)董事總經(jīng)理畢李察也表示，越南、南非等國家的信用風險加大，已經(jīng)難以應對由于對外賬戶失衡和經(jīng)濟減速帶來的不利影響。據(jù)介紹，經(jīng)濟放緩、通貨膨脹率高企使南非企業(yè)陷于困境；越南正處于嚴峻的外匯危機邊緣。但危機尚未觸及金磚四國(巴西、俄羅斯、印度和中國)，強勁的國內(nèi)需求、經(jīng)濟不存在重大失衡支撐了這些國家的經(jīng)濟。 美國金融危機對中國的影響主要表現(xiàn)在通脹壓力、外匯儲備、外貿(mào)出口和金融業(yè)四方

25、面。如果次貸危機進一步惡化，在中國的外資也會出逃，而且其他國家經(jīng)濟的滑坡將使中國出口受到負面影響，所以中國經(jīng)濟增長率或許會下降。但另一方面，這種外資出逃卻可以使中國經(jīng)濟平穩(wěn)降溫，人民幣的升值壓力也會緩解。更主要的是，當那些新興市場資產(chǎn)大幅縮水時，正是中國資金外向投資的好機會。 印度有朝一日將成為亞洲第二大經(jīng)濟體。在2004-2008年間印度年均經(jīng)濟增長率能夠達到8.9%。但最近幾年，由于印度經(jīng)濟增長強勁，美國投資機構(gòu)紛紛登陸印度。這次美國發(fā)生了次貸危機，大量的美國金融機構(gòu)因為債務鏈出了問題，流動性短缺，必須從印度市場上撤回資本。這已引起了印度資本市場的大跌。許多印度公司本來發(fā)展不錯，但卻因此而

26、面臨嚴重的資金短缺，印度貨幣也面臨貶值風險。 9月22日，俄羅斯財政部長阿列克謝庫德林表示，由于全球金融危機，從俄羅斯外流的資本額達到了100至150億美元。俄羅斯的熱錢外流影響了盧布匯率的走勢，盧布對美元貶值的情況可能對控制通貨膨脹產(chǎn)生負面影響。根據(jù)財政部的估計，在國際金融危機期間，由于熱錢外流，俄羅斯證券市場從整體上已經(jīng)損失了52%的市值。但是，俄羅斯總理普京斬釘截鐵地指出，1998年的金融危機不會在俄羅斯重現(xiàn)。 巴西中央銀行9月23日公布新的國際收支統(tǒng)計報告認為，今年巴西外貿(mào)順差約為170億美元，比年初預期減少約80億美元。外貿(mào)順差減少的主要原因是國際市場原料價格下跌，美國金融危機對其的

27、影響則是次要的。巴西對外經(jīng)濟狀況基本上能保持穩(wěn)定，能夠抵御外部金融風波的沖擊。五、大量資金尋找出路， 實物資源和國債將受追捧 隨著國際金融市場波動加劇，資金“向安全資產(chǎn)轉(zhuǎn)移”的趨勢再次顯現(xiàn)。被認為是傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的石油、黃金和美國國債等商品將再度受到追捧。 第三部分 金融危機的國際治理美國： 1）美國國會10月3日通過了一項總額達7000億美元的政府金融救援計劃，以賦予政府廣泛權(quán)力購買金融機構(gòu)不良資產(chǎn)，阻止金融危機加深。 2） 11月23日美國政府宣布了3060億美元救援花旗集團的方案。 3 ） 11月25日美聯(lián)儲又出臺了一項總額達8000億美元的大規(guī)模金融干預計劃，其中6000億用于購買抵押貸

28、款的債務和債券，2000億用于支持消費者借貸。 4） 12月16日美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率有10月8日以后的1.5%下調(diào)至0.25%的歷史最低點，這是美國首次進入“零利率”時代，以便緩解金融危機對經(jīng)濟的負面沖擊。歐盟 1) 各國銀行聯(lián)合行動集體降息減輕經(jīng)濟壓力，包括英國、瑞典、瑞士等六大央行攜手將基準利率下調(diào)0.5個百分點； 2) 歐盟各國將最低儲蓄擔保額度提高到萬歐元。歐盟希望通過提高各國存款最低擔保額度以穩(wěn)定儲戶情緒，避免發(fā)生因擠兌導致金融危機擴大； 3) 歐洲央行加大對金融系統(tǒng)注資力度，10月7日在抵押回購交易中就向商業(yè)銀行出借資金2500億歐元。 4）10月17日，德國聯(lián)邦議院以絕對多

29、數(shù)票通過了5000億歐元的救市計劃，其中4000億將為銀行間貸款提供擔保。 5）11月26日歐盟委員會又批準了一項旨在提振經(jīng)濟的2000億歐元的開支計劃。 英國： 布朗政府在10月8日早上宣布向銀行注資500億英鎊之后，8日下午又在議會宣布將動用多達5000億英鎊資金來維持金融穩(wěn)定。英國政府將分三步來恢復銀行體系的信心： 1）提供足夠的流動性，11月6日英國將基準利率下調(diào)了1.5%，降至3%，這是50年來的最低點； 2）補充銀行機構(gòu)的資本金； 3）為銀行間借貸市場提供擔保。 同時11月24日宣布將增殖稅從17.5%降低到15%，以刺激消費。日本： 1）10月9日，日本首相麻生召集執(zhí)政聯(lián)盟兩黨的

30、政調(diào)會長開會，下令趕緊研究擬追加經(jīng)濟的對策，規(guī)?？赏缺灸甓茸芳宇A算案的一兆八千億日元還大； 2）日本央行(Bank of Japan)10月9日下午又向貨幣市場注入2萬億日元，該行今日注資總額達4萬億日元。 俄羅斯： 1) 為緩解資金的流動性不足，俄羅斯將向銀行注入總額達9500億盧布（1美元約合2618盧布）的資金； 2 ) 為防止證券市場大幅震蕩，俄羅斯聯(lián)邦金融市場局對股市漲跌停作出最新規(guī)定。新規(guī)定要求：一旦股指漲跌幅達到5，市場至少中止交易一小時；一旦股指漲跌幅達到10，市場將全天停止交易。對個股也規(guī)定了漲跌幅限制。個股股價漲跌幅達到10，將停牌一小時，漲跌幅達到20，全天停止交易。

31、德國： 1) 為了拯救陷入困境的德國地產(chǎn)融資抵押銀行，德國政府與相關私營金融機構(gòu)10月5日宣布，把對該行的援助金額提高到500億歐元； 2) 德國政府還決定為個人銀行存款提供不限額擔保以恢復金融市場信心。 中國： 1 ) 10月15日下調(diào)存款準備金率0.5%；10月9日下調(diào)一年期人民幣存貸款基準利率各0.27%；10月30日又一次下調(diào)一年期人民幣存貸款基準利率各0.27%。一個月內(nèi)兩度作出降息決定，政策力度之強為歷史所罕見。更厲害的是11月27日又一次宣布下調(diào)人民幣存貸款基準利率各1.08%，這是近10年來最大幅度的降息力度。 2) 國務院決定10月9日起對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅。

32、 3）10月22日國務院采取暖房措施：契稅降至1%；印花稅、土地增值稅暫免；首付降至20%；公積金貸款利率下調(diào)0.27%；商業(yè)性個人住房貸款利率 下限擴大至基準利率 的0.7倍等。4）12月17日國務院再出3大舉措鼓勵住房消費：3年內(nèi)解決750萬戶困難戶住房問題；2年以上二手房轉(zhuǎn)讓免征營業(yè)稅；支持房產(chǎn)商合理融資需求。各國所采用的舉措的總結(jié)接管部分金融機構(gòu)實行國有化 向貨幣市場注資增加流動性全球各大經(jīng)濟體聯(lián)手降息共同維護國際金融市場穩(wěn)定 第四部分 教訓、啟示和中國對策一、本次金融危機的教訓、啟示與思考 1、盡量避免讓窮人為富人買單。 市場的合理邏輯是，既然這些市場參與者在市場繁榮的高漲期賺取了大

33、量錢財，并以錯誤的決策和方式導致今天的結(jié)局，他們就應該為這些錯誤買單，理應為此付出代價。救市：永遠是對錯誤的鼓勵。怎么賺錢是富人的事，虧損由全體納稅人承擔？應該說，危機就是對這些決策和行為的另一種“回報”，是一種合理調(diào)整的必然，“救市”往往是下下之策。2、 樹立信心是市場穩(wěn)定的關鍵。 美國金融危機的實踐表明，金融危機在一定程度上也可以歸結(jié)為信心危機，金融危機與信心危機的交互作用，會進一步加劇市場的動蕩。因此，面對金融危機，如何重塑市場信心非常重要。具體到我國，當前證券市場持續(xù)低迷的狀況就是市場信心極度缺乏的印證。雖然美國金融危機還不可能對我國金融市場構(gòu)成實質(zhì)性影響，但面對日益動蕩的國際金融環(huán)境

34、，為了避免市場繼續(xù)向不利方向演進，應當采取切實有效措施重振市場信心。3、必須健全微觀金融運行機制。 無論金融風險和金融危機形成的具體原因如何，最終都可以歸結(jié)為微觀金融制度的不完善。貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、華盛頓互惠銀行等美國著名金融機構(gòu)的危機和破產(chǎn)，源于其內(nèi)部經(jīng)營管理機制的薄弱和風險控制機制的失效。試想，如果“兩房”能夠在購買商業(yè)銀行和房貸公司流動性差的貸款時注意風險控制，如果美國的大型投資銀行在購買住房抵押證券時能夠謹慎行事，如果其他金融機構(gòu)能夠在投資中加強風險預測，或許不至于最終陷入倒閉的命運。因此，健全金融企業(yè)的經(jīng)營管理機制，強化風險控制制度，是保證我國金融體系穩(wěn)定、安全運行的根本環(huán)節(jié)

35、。4、必須加強對金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管。 金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，本來可以分散風險、提高銀行等金融機構(gòu)的效率，但當風險過度時，分散風險的鏈條也可能變成傳遞風險的渠道，美國的次貸風暴很充分地說明了這一點。當前我國正在鼓勵國有控股商業(yè)銀行進行業(yè)務創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，美國的教訓警示我們，在開發(fā)金融衍生產(chǎn)品的同時必須加強相應監(jiān)管，避免金融衍生產(chǎn)品過度開發(fā)，從而控制風險的規(guī)模。5、虛擬經(jīng)濟的發(fā)展如果脫離了實體經(jīng)濟發(fā)展的實際需要的話，就會產(chǎn)生災難性的結(jié)果。 資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，其本意是將這些貸款在證券化市場上進行分拆、打包、定價和交易，為廣大投資者所持有，進而起到分散風險的作用，但是由于金融衍生工具過于復雜，銷售鏈

36、條過長，同時出于對高額利潤的盲目追求和競爭的壓力，所有參與這些過程的金融機構(gòu)都忽視了必要的風險控制。甚至有的金融機構(gòu)純粹為了追求高利潤而參與其中，使這些業(yè)務變成了純粹的金錢游戲，使得很多復雜的金融衍生品的市場交易與其分散金融市場風險的初衷差之千里，遠遠脫離了實體經(jīng)濟發(fā)展的需求，金融危機的最終降臨成為必然。6 、國際金融市場聯(lián)系日趨緊密，如何防范或有效阻斷金融風險的傳遞需要深入研究。 此次危機表明，在國際金融市場日趨一體化的情況下，金融風險在各個不同的子市場及全球市場的傳播更為迅速、更為廣泛，如何對大規(guī)模的系統(tǒng)性金融風險有較為有效的預警措施？如何有效阻斷金融風險的傳遞？如何建立起不同國家監(jiān)管機構(gòu)

37、之間的協(xié)調(diào)機制？這些都值得我們進一步研究。 7、應當辨證地看待金融創(chuàng)新。 美國本輪金融風暴是次貸危機進一步延伸的結(jié)果，而次貸危機則與美國金融機構(gòu)在金融創(chuàng)新中過度利用金融衍生品有關。美國房貸兩大巨頭（房利美和房地美）購買商業(yè)銀行和房貸公司流動性差的貸款，通過資產(chǎn)證券化將其轉(zhuǎn)換成債券在市場上發(fā)售，吸引投資銀行等金融機構(gòu)購買，而投資銀行又利用其“精湛”的金融工程技術，再通過創(chuàng)新將其進行分割、打包、組合并出售。由此，最初一元錢的貸款通過創(chuàng)新可以被放大為幾元，甚至十幾元的金融衍生產(chǎn)品，以至于最后沒有人再去關心這些金融產(chǎn)品的真正基礎價值，從而助長了短期投機行為，最終釀成了嚴重的次貸危機。8、國有企業(yè)、上市

38、公司，特別是金融企業(yè)高管的薪酬管制問題。 這是一個分配領域里的大問題。此前，美國7000億美元救助方案之所以一波三折，爭論的焦點之一就是：許多美國民眾要求對這些金融公司高管的高薪福利以及揮霍無度行為進行管制。從某種意義上講，這次金融危機中存在一些金融公司高管為了追求自身高薪、福利，無限度地大?！板X生錢”的把戲造成的。最終美國政府修改了方案，增加了被救助公司限制其高管薪酬的條款。目前，中國金融企業(yè)特別是金融上市公司高管薪酬福利管理是空白點，一些金融企業(yè)高管薪酬高得離譜，還美其名曰與國際接軌。這種高薪已經(jīng)與效率、效益無關，嚴重損害著社會公平。9、中國金融混業(yè)經(jīng)營要不要繼續(xù)推進？ 上個世紀美國在經(jīng)歷

39、嚴格的金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營和監(jiān)管后，重新開始混業(yè)經(jīng)營。一些大型銀行變相改造成集團公司，控股銀行、保險、證券、投行業(yè)務，繞過監(jiān)管大肆進行混業(yè)經(jīng)營，這次美國金融危機的形成就與這種混業(yè)經(jīng)營體制有極大的關系：A借B的錢買了股票或者債券，股票、債券大跌，A嚴重虧損，無法歸還B，而B又是借C的錢，B又無法歸還C，C又是借D的錢，同樣無法歸還連鎖反應出現(xiàn)流動性危機，連鎖陷入破產(chǎn)倒閉狀態(tài)。這也是美國政府動用巨額資金要從源頭注資、購買資產(chǎn)的原因。銀行變相利用信貸資金購買股票，或者通過放貸給企業(yè)使得信貸資金進入股市，風險是巨大的。中國股市如此大跌，金融企業(yè)安然無恙，與分業(yè)經(jīng)營和監(jiān)管不無關系。10、中國的資本證券化道路不

40、要走得過快。 改革開放三十年來，中國基本上完成了“資產(chǎn)貨幣化”道路，然后在“貨幣資本化”道路卻由于“重外資，輕內(nèi)資”尤其是輕視民營資本而進行得十分緩慢。受投機風潮和各種利益集團的影響，中國走了一條“貨幣資本化”十分不充分條件下的“資本證券化”道路，即證券化道路過于超前，以至于股市成為了純粹的“賭市”。證券市場不是市場經(jīng)濟和金融市場成長到一定階段的自然發(fā)育，而是一種有點畸形的過度發(fā)育。在民間投資對實體經(jīng)濟的投資渠道過于狹窄和優(yōu)質(zhì)投資機會稀缺的背景下，大量貨幣直接涌入股市變成泡沫資本的一部分，這對經(jīng)濟是弊大于利的。美國金融市場經(jīng)過近二百年的發(fā)育成長，也只有近三十年才開始大規(guī)模證券化、虛擬化，而中國

41、經(jīng)濟過早地推進證券化進程，實際上是一種欲速則不達的行為。11、次貸危機蔓延：并非只有挑戰(zhàn)沒有機遇。 在經(jīng)濟對外日益開放的今天，美國金融危機對我國經(jīng)濟和金融運行的影響不容忽視。金融危機引起美國乃至全球經(jīng)濟增長停滯，外部需求不振、生產(chǎn)成本上升以及人民幣升值等因素疊加，將使我國出口行業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn)；金融危機加劇全球金融動蕩，導致美元資產(chǎn)縮水，將使我國對外金融資產(chǎn)尤其是外匯儲備資產(chǎn)面臨較大的重估風險；金融危機引起市場投資風險重估，全球信貸緊縮和信心危機蔓延，將波及我國金融市場；金融危機加劇全球貿(mào)易保護和投資保護主義，貿(mào)易戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)一觸即發(fā)，將影響我經(jīng)濟發(fā)展所需的外部和平環(huán)境。但另一方面，金融危機可能推

42、動中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)變，進一步發(fā)揮中國經(jīng)濟對周邊乃至世界經(jīng)濟的拉動和穩(wěn)定作用；金融危機可能推動中國經(jīng)貿(mào)關系多元化和人民幣匯率形成市場化，減輕中國對單一經(jīng)濟和單一貨幣的過度依賴；金融危機可能為中國金融機構(gòu)“走出去”創(chuàng)造市場機會，推進中國金融業(yè)發(fā)展的國際化；金融危機可能進一步暴露自由市場經(jīng)濟的內(nèi)在缺陷，凸現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展模式多元化選擇的合理性。如果應對得當，中國完全有可能轉(zhuǎn)“?！睘椤皺C”，使這次金融危機像上次亞洲金融危機那樣，成為中國提高國際經(jīng)濟和金融地位的新機遇。二、中國應如何應對這次金融危機 1、對中國自我要有充分的認識，應對金融危機要做好充分的準備 。中國具有龐大的外匯儲備，中國存在資本管制，這就為中國筑起了一道“防火墻”；中國貨幣政策穩(wěn)健，中國政府過去4年都實現(xiàn)了財政盈余。由于有以上的良好基礎，使得中國是此次金融危機中，遭受沖擊最小的發(fā)展中國家。需要提醒的是，華爾街危機并不會影響到美國經(jīng)濟的市場主導者身份，也不會終結(jié)美元的強勢地位。相反，作為發(fā)展中國家，中國乃至其他一些亞洲國家，都應該反思：面對金融危機，我們準備好了沒有？經(jīng)濟全球化