2022年“熔斷機制”是成熟市場的必備機制

1、“ 熔斷機制” 是成熟市場的必備機制上海證券交易所、 深圳證券交易所和中國金融期貨交易所正式發(fā)布指數熔斷 相關規(guī)定,在保留現有個股漲跌幅制度前提下,引入指數熔斷機制；對此,海通 證券王旭、吳一萍認為, “ 熔斷機制” 是成熟市場的必備機制；據新華網 12 月 4 日消息,海通證券王旭、 吳一萍仍認為, 熔斷機制雖然無法從根本上解決股市的 暴漲暴跌問題,但可以應對突發(fā)情形、緩和市場心情,有效改善交易氛圍；A 股市場的暴漲暴跌有其深刻的背景和環(huán)境因素,要根本解決不行能就依靠熔斷機制這一個“ 法寶” ,但也不能就因此而否認熔斷機制的合理作用；【全文】一、“ 熔斷機制” 重在市場風險的總體把控 近日,

2、上海證券交易所、 深圳證券交易所和中國金融期貨交易所正式發(fā)布指 數熔斷相關規(guī)定,在保留現有個股漲跌幅制度前提下,引入指數熔斷機制；指數熔斷機制的總體支配為：當滬深300 指數日內漲跌幅達到肯定閾值時,滬、深證券交易所上市的全部股票、可轉債、可分別債、股票期權等股票相關品種暫停交易, 中金所的全部股指期貨合約暫停交易,況復原交易或直接收盤；暫停交易時間終止后, 視情依據制度規(guī)定,熔斷制度設置 5%、7%兩檔指數熔斷閾值,進行雙向熔斷；當滬深 300 標的漲跌達到 5%時,暫停交易 15 分鐘,熔斷終止時進行集合競價,之后連續(xù)當日交易；如如 14:45 及之后觸發(fā) 5%熔斷閾值,以及全天任何時段觸

3、發(fā) 7%熔斷閾值的,暫停交易至收市；設置熔斷制度的推出意在防范市場大幅波動風險,者權益,推動市場長期穩(wěn)固健康進展；二、“ 熔斷機制” 是成熟市場的必備機制愛護市場秩序, 愛護投資在經受了多次股災和金融風暴之后,為了愛護市場的穩(wěn)固, 全球各大交易所均有熔斷機制,未有設置熔斷機制的交易所,也在進行熔斷機制的設置與考量；從熔斷機制實行的形式來看,主要有“ 熔而斷” 和“ 熔而不斷” 兩種形式；“ 熔而斷” 是指熔斷機制設定的熔斷閥值觸發(fā)后,相關交易暫停； 而“ 熔而不斷”是指熔斷條件被觸發(fā)后的一段時間內,交易仍將連續(xù), 但交易價格被限制在肯定的范疇之內；“ 熔而斷” 機制最具有代表性的是美國； 以美

4、國 S&P500指數為例,當 S&P500指數較前一天收盤點位下跌超過 7%時,全美證券市場交易將暫停 15 分鐘 ;當S&P500指數較前一天收盤點位下跌 20%時,當天交易停止；實行類似熔斷機制的仍包括日本和韓國； 日本規(guī)定當東京股票價格指數 TOPIX超過特定價格區(qū)間時,禁止買賣涉及套利交易的股票,直到價格復原到特定價格區(qū)間內；“ 熔而不斷”機制的主要代表是新加坡； 新加坡證券市場熔斷機制適用于約占新加坡股市交易量 80%的證券,包括海峽時報指數和摩根士丹利新加坡指數的成分股等；依據新加坡交易所從2022 年 2 月開頭實施的熔斷制度規(guī)定,當證券潛在交易價格較參考價格 指至少 5 分鐘前

5、的最終成交價 相差 10%時,便會觸發(fā)熔斷機制,繼而實施 5 分鐘的 “ 冷靜期” ；“ 冷靜期” 內股票仍可連續(xù)交易,但價格波動范疇限制在 10%的波動區(qū)間內；當“ 冷靜期” 過后,交易復原正常,新的參考價格也將依據“ 冷靜期”的交易情形而定；從指數熔斷與個股風險掌握的協(xié)作來看,風險調控意識較強的國家通常兩者兼而得之； 如美國和日本, 在指數熔斷制度之外, 也均協(xié)作以個股熔斷機制或漲跌停盤機制來平抑市場波動心情和交易風險；2022 年,美國證交會對個股交易制定了個股波動上下限的機制, 規(guī)定在 15 秒內價格漲跌幅度超過 5%,將暫停這 只股票交易 5 分鐘,但開盤價與收盤價、 價格不超過 3

6、 美元的個股價格波動空間 可放寬至 10%；日本東京股市對個股就設有漲跌停價格限制,與指數熔斷機制相互協(xié)作監(jiān)管市場風險；三、“ 熔斷機制” 有助于穩(wěn)固市場過激心情對于熔斷機制這一舉措的推出A 股市場的反響主要集中在以下幾個方面的爭辯焦點：一是漲跌停板和熔斷機制是否沖突 .或者說熔斷機制下漲跌停板制度 是否成為余外 .二是全部股票、可轉債、可分別債、股票期權等股票相關品種暫 停交易是否人為粗暴的干預了市場的流淌性 .會導致復原交易后的加倍恐慌 .三 是熔斷機制是否是解決股市暴漲暴跌的有效手段 .我們對熔斷機制做一個簡潔分析來解決上述問題的疑問,給市場爭辯焦點一 個清楚的仍原；第一,分析漲跌停板和

7、熔斷機制的區(qū)分；熔斷機制在暫停交易的緩沖過后就可以重新連續(xù)交易了,暫停交易讓投資者 冷靜下來,有一個時間來消化價格猛烈變動過程中所帶來的信息而不完全是沖動 的心情指揮； 漲跌停板雖然沒有暫停交易, 強制限制了價格的單日變動區(qū)間實際 上也限制了交易的自由度；而在美國,交易所就有不同的熔斷層 比如紐交所就 是依據標普的 7%,13%,20%有三個層級 ,每個層級的熔斷機制不同 比如紐交 所第一層和其次層是暫停交易 15 分鐘,第三層就是整日停止交易 ,這樣的規(guī)章 除非打開才 就給市場較好的自由度挑選； 漲跌停板封死后交易就基本上很少了、能有連續(xù)的活躍交易,而熔斷機制暫停交易過后就復原正常交易狀態(tài)了

8、,因此,兩者是有根本區(qū)分的, 給市場造成的影響也不一樣, 不能將熔斷機制替代漲跌停 板制度；二者有相互補充的作用,對風險的掌握側重點不同；其次,全市場的暫停交易并不是粗暴的干預市場流淌性、反而是變相愛護了 流淌性；當滬深 300 指數觸及 5%、7%的兩檔閾值時, 全部股票、可轉債、可分別債、股票期權等股票相關品種都必需暫停交易,可謂“ 城門失火、殃及池魚”,也可能為數不少的個股并未漲跌至該閾值水平,也被迫停止交易, 從市場公正角度來說好像不合理； 但我們應當看到, 這雖然從熔斷暫停交易的方式上來看是對市場的直接干預, 給諸多投資者造成了自由買賣權益的犧牲,這只是問題暴露出來正面的一面 ;而背

9、后的一面卻是,由于股票跌停之后交易丟失流淌性,急于拋售的 投資者被迫賣出別的股票,從而形成對其他股票的災難,這才是真正的不公正；那么,假如有熔斷機制、 暫停交易的緩沖過后可連續(xù)交易就可以緩解這種流淌性 枯竭導致的多殺多踩踏拋售了；另外,我們看到, 極端行情顯現時上市公司為了愛護自身形象而實行暫時停牌措施,停牌家數最多的2022 年 7 月 8 日高達 1442 家、超過半數個股停牌 .嚴重影響了股市正常交易的流淌性水平,這也是沒有緩沖機制的情形下上市公司主 動實行的愛護措施, 但直接導致未停牌上市公司的利益受損,也是對投資者不公 平的；假如有熔斷機制存在, 這種極端情形就不會顯現、 也就不行能

10、侵害市場投 資者的利益了；從美國等發(fā)達國家熔斷機制的進展歷史來看,其交易規(guī)章雖然是針對指數熔斷,但 2022 年 6 月,在美股閃電暴跌后,美國證交會在繼 1988 年創(chuàng)立的大 盤熔斷機制基礎上, 推出了個股熔斷機制, 以防止此后股市急速滑坡而導致的市 場流淌性枯竭； 2022 年 5 月,美國證交會又批準了以漲跌限制 限制價格波動 上下限 機制替代之前實施的個股熔斷機制,以降低個股暴漲暴跌所帶來的市場波動以及波動所引起的后續(xù)影響；可見,個股熔斷也成為成熟市場掌握風險的新趨勢,A 股市場設計熔斷機制從起始點就高標準嚴要求,這樣的制度支配有利于 市場的良好進展；再次,熔斷機制雖然無法從根本上解決股市的暴漲暴跌問題,但可以應對突 發(fā)情形、緩和市場心情,有效改善交易氛圍；A 股市場的暴漲暴跌有其深刻的背景和環(huán)境因素,要根本解決不行能就依靠熔斷機制這一個“ 法寶”,但也不能就因此而否認熔斷機制的合理作用；我們分析國外多次股災的發(fā)生、 以及本次 A 股市場的反常波動情形, 都看到幾個共同的