幻燈片 1 - 華南理工大學(xué)

1、第2講 金融災(zāi)難教訓(xùn)39380758 B10北407金融風(fēng)險管理 Financial Risk Management個人主頁：12次級債的風(fēng)險形成過度競爭 劣質(zhì)貸款機(jī)構(gòu)為了和實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，采用低息戰(zhàn)略惡性競爭，導(dǎo)致市場定價機(jī)制扭曲，優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)差異化高質(zhì)量服務(wù)的成本無法通過利率調(diào)整來負(fù)擔(dān)，信用風(fēng)險越積越大。并且在宏觀經(jīng)濟(jì)較為有利的情況下，此風(fēng)險被虛假的繁榮所掩蓋。3事前監(jiān)管的缺乏 特殊客戶層沒有抵押資產(chǎn)，沒有連帶保證，無法做到信息完全公開，所以，監(jiān)管部門只能通過事后的貸款機(jī)構(gòu)財務(wù)狀況的好壞來加以判斷。但是往往這類貸款機(jī)構(gòu)都在積極介入資產(chǎn)證券化的過程，因此，財務(wù)狀況也很難及時反

2、映出他們當(dāng)前貸款的質(zhì)量。直到發(fā)生像近期這樣資金鏈斷裂的現(xiàn)象，監(jiān)管當(dāng)局才如夢初醒，但是為時已晚。4資信審查的動力不足 標(biāo)的資產(chǎn)信用風(fēng)險的大小取決于次級按揭貸款市場的經(jīng)紀(jì)商所做出的資信審查報告和貸款機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險定價能力。在流動性過剩和競爭激烈的時代，資信審查的動力會大大削弱，信用風(fēng)險就會大大增加。 5次級債定價困難 如果次級債價格和紅利事先設(shè)計(jì)有誤，比如，對樓市價格和利率水平的走勢判斷錯誤，那么，事后貸款機(jī)構(gòu)所獲得的實(shí)際收益就根本無法負(fù)擔(dān)支付給次級債持有者(機(jī)構(gòu)投資者等)的本金和利息的回報，這時一旦撥備再不足，就會出現(xiàn)資金鏈的斷裂，爆發(fā)流動性危機(jī)。 67 標(biāo)的資產(chǎn)市場的信用風(fēng)險，通過資產(chǎn)證券化擴(kuò)

3、散到衍生品市場，影響到借款人、貸款機(jī)構(gòu)，投資者和監(jiān)管部門、甚至不知情的外國投資者等各個利益群體，形成標(biāo)的資產(chǎn)市場和衍生市場的雙重危機(jī)。 （孫立堅(jiān)，彭述濤從“次級債風(fēng)波”看現(xiàn)代金融風(fēng)險的本質(zhì) ） 8美國金融危機(jī)損失計(jì)算從2007年美國次貸危機(jī)到2008年10月底，美國金融危機(jī)給全球帶來了巨大直接經(jīng)濟(jì)損失。一、全球經(jīng)濟(jì)直接損失超過30萬億美元這次人類社會歷史上最大的金融浩劫-美國金融危機(jī),導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)直接損失總額超過30萬億美元。其中：1、全球股票市值縮減28萬億美元全球主要股票市值損失28萬億美元2、全球金融機(jī)構(gòu)呆賬損失2.8萬億美元3、全球經(jīng)濟(jì)增長速度平均下降1%，2007年全球GDP總量54

4、萬億美元，這樣，美國金融危機(jī)給全球帶來的間接損失估計(jì)5400億美元。9因此，到2008年10月底，美國金融危機(jī)給全球帶來的經(jīng)濟(jì)損失總量達(dá)到：28萬億美元+2.8萬億美元+0.54萬億美元=31.34萬億美元。10美國損失估計(jì)二、美國經(jīng)濟(jì)直接損失大約8萬億美元1、美國股票市值縮減6萬億美元：根據(jù)世界交易所聯(lián)盟(WFE)的統(tǒng)計(jì)，截至2007年底，全球主要證券交易所的股票市值約為60.87萬億美元，紐約證券交易所的股票市值為15.65萬億美元，占全球股票總市值的26%。自去年12月底以來，全球股票市值縮減大約28萬億美元，紐約股票市值縮減7萬億美元，其中外國企業(yè)占紐約股票市值的12%左右，外國企業(yè)在

5、紐約股票市值得縮減8400萬美元，美國股票市值縮減大約6.16萬億美元。112、美國金融危機(jī)直接損失約為1.5萬億美元。自美國金融危機(jī)以來，2008年10月8日，國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，美國不良資產(chǎn)損失將超過1.4萬億美元。10月29日英國中央銀行估算，美國的金融業(yè)壞帳約為1.58萬億美元。綜合來看，保守估計(jì)，到2008年10月底，美國金融機(jī)構(gòu)的直接損失超過1.5萬億美元。123、美國經(jīng)濟(jì)減速GDP損失估計(jì)0.4萬億美元。美國GDP下降2.8%,2007年GDP1.4萬億美元，損失大約0.4萬億美元。到2008年10月底為止，自發(fā)生次貸危機(jī)以來，美國政府采取三次重大救市措施，美國救市資金累計(jì)高達(dá)

6、1.54萬億美元：（1）挽救“兩房”破產(chǎn)注資2000億美元；（2）挽救高盛和摩根等金融機(jī)構(gòu)注資最初7000億美元，后擴(kuò)大到8500億美元；（3）挽救貨幣共同基金注資5400億美元。共計(jì)15400億美元。13美國金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)損失估計(jì)目前美國經(jīng)濟(jì)損失大約8萬億美元。如果考慮到養(yǎng)老金、對沖基金等社會法人組織投資損失，美國經(jīng)濟(jì)損失可能超過10萬億美元。如,美林北美經(jīng)濟(jì)學(xué)Davi A.Rosenberg估計(jì)美國養(yǎng)老金虧損3240億美元,美國對沖基金資產(chǎn)已經(jīng)縮減10萬億美元。另外，如果按照美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模占全球經(jīng)濟(jì)比重估計(jì)：2007年全球GDP54萬億美元，美國GDP大約14萬億美元，占全球GDP總量的26%

7、。目前為止，全球經(jīng)濟(jì)損失大約31萬億美元，美國經(jīng)濟(jì)損失8.06萬億美元?？傊?，自美國爆發(fā)金融危機(jī)以來，到2008年10底為止，美國自己的直接經(jīng)濟(jì)損失估計(jì)超過8萬億美元。14中國直接損失估計(jì)三、中國直接損失估計(jì)：超過1.1萬億美元1、外匯儲備1.9萬億美元:70%為美元資產(chǎn)1.33萬億美元,損失40%,損失總額:5320億美元.2、股票市值縮減:3.6萬億元人民幣,折美元:5268億美元.2007年年底股票總值27萬億元,2008年10月30日總市值9萬億元,股票價值損失18萬億元,其中(1)”大小非”原因占60%左右,(2)國內(nèi)緊縮措施導(dǎo)致企業(yè)利潤下降占20%左右,(3)美國金融危機(jī)占20%,

8、損失3.6萬億元=5268億美元.3、外貿(mào)出口損失:大約530億美元.2008年1-9月出口10740.6億美元,同比增長22%.2007年1-9月出口同比增長27%,今年出口增長速度減少5個百分點(diǎn),大約減少537億美元.154、中國GDP增長速度下降一個百分點(diǎn),損失大約300億美元.5、其他中國企業(yè)和個人購買美元資產(chǎn)(含投資)損失大約:200億美元左右。如中國平安購買歐洲富通股份，虧損32億美元（220億元人民幣）、中信泰富澳大利亞澳元套期交易損失22億美元（147億元人民幣）。中國投資公司投資黑石集團(tuán)30億美元和摩根丹士利50億美元損失2/3，估計(jì)不低于50億美元。中國總損失:5320+5

9、268+537+300+200=11625億美元?？傊?，保守估計(jì)，美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)給中國帶來的經(jīng)濟(jì)損失不低于1萬億美元。 16巴林銀行的倒閉在1995年的2月26日，巴林PLC，一個具有233-年歷史，資深的銀行突然宣布已經(jīng)破產(chǎn)。出乎許多人的意料，銀行的垮臺僅僅是因?yàn)橐粋€28歲的交易員里森 (Nicholas Leeson)在衍生品的交易中損失了13億美元。 17損失的原因是由于在日本股票市場上太大的風(fēng)險暴露，而且該暴露是在期貨市場上持有的。里森在股票指數(shù)期貨市場上累積了對Nikkei 225，日本股票指數(shù)組合的大量頭寸。巴林在新加坡和大阪交易所的名義頭寸額達(dá)到了$70億。由于在1995年的前兩個

10、月市場指數(shù)下跌超過了15%，巴林的期貨頭寸遭受巨大損失。又由于里森還同時出售跨式期權(quán)組合（做straddle的空頭），使得原有的損失進(jìn)一步加劇了，因?yàn)檫@一組合期權(quán)的空頭頭寸將“寶”押在了市場將是穩(wěn)定的這一“賭注”上。當(dāng)已經(jīng)察覺到損失的存在時，里森頑固地堅(jiān)持他是對的，又增加了頭寸的規(guī)模。 18跨式期權(quán)跨式組合（Straddle）由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成?？缡浇M合分為兩種：底部跨式組合和頂部跨式組合。前者由兩份多頭組成，后者由兩份空頭組成。19跨式期權(quán)買入跨式組合(收益無限，損失有限)盈利STK買入看跌期權(quán)（看跌期權(quán)長頭寸）買入看漲期權(quán)（看漲期權(quán)長頭寸）20跨式

11、期權(quán)賣出跨式組合(收益有限，損失無限)盈利STK21其他的原因新加坡和大阪的期貨交易所也承認(rèn)了他們沒有充分注意到巴林銀行頭寸規(guī)模的問題。里森沒有受到有效的內(nèi)部監(jiān)管的原因之一是他驚人的執(zhí)業(yè)記錄。 22橙縣的教訓(xùn) 橙縣事件大概代表地方政府無法控制其所面對的市場風(fēng)險的一種最極端的形式。 財政局長將總共$75億元的資產(chǎn)組合信托給了一家金融機(jī)構(gòu)，為了獲得更大的收益，他又通過反向再回購協(xié)議，借了$125億元。投資到了總數(shù)為$200億元的機(jī)構(gòu)債券（類似于企業(yè)債券） 。23在短期融資成本低于中、長期收益率時，這種高杠桿率的策略效果非常好，尤其是當(dāng)利率呈下降趨勢時。 利率下降時，債券價格上升。買入債券，并持有，

12、可以獲得價格上升帶來的收益。但不幸的是，利率在1994年的2月突然增高，使這一策略轉(zhuǎn)向了。 利率上升，債券價格下降，持有的債券不斷貶值。24疏忽監(jiān)管的原因政府很贊賞Citron一直以來的記錄。在他任現(xiàn)職的那些年里，他為該縣回報了$7億5千萬元的自由現(xiàn)金流（這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國債的回報）。但是這些高回報，也代表著更高的風(fēng)險。 25疏忽監(jiān)管的原因錯誤在于以成本會計(jì)的方式報告其投資組合。他申稱這一組合沒有風(fēng)險，因?yàn)樗梢詫⑦@一頭寸持有至到期日。由于政府（國家）的會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)并不要求市政的投資基金記錄“紙上”的損 / 益，Citron沒有報告組合的市值。這大概可以解釋為什么可以允許將損失累積到了$17億元。

13、以及投資者聲稱他們被這一基金的條件所誤導(dǎo)。 26中航油在期貨交易中的破產(chǎn)案例 2003年下半年：公司開始交易石油期權(quán)，并一度在交易中獲利。隨后，中航油在一種被稱為紙貨市場的場外交易市場上售出大量的看漲期權(quán)。執(zhí)行價格位于3040美元之間。2004年一季度：油價攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價能回跌。2004年二季度：隨著油價持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。 272004年10月：油價再創(chuàng)新高，公司此時的交易部位達(dá)5200萬桶石油；賬面虧損再度大增。10月10日：面對嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問題的

14、中航油，首次向母公司呈報交易和賬面虧損。為了補(bǔ)加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款和6800萬元流動資金。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金。 10月20日：母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。2810月24日：建議“買頂”（cove），中國航油全部盤位的買頂費(fèi)用總計(jì)近1億美元。 10月26日：“買頂”的建議沒有被實(shí)行。中國航油期權(quán)交易的主要對手日本三井開始逼倉，總公司決定不再展期，而是斬倉！ 29教訓(xùn)內(nèi)部控制和未經(jīng)授權(quán)的交易扮演著決定性的作用。 在風(fēng)險管理手冊中明確而嚴(yán)格的規(guī)定了平倉止損線：每位中航油期貨交易員，每筆交易損失20萬美元以上時，繼續(xù)交易與否要提交給公司的風(fēng)險管理委員會評估；累計(jì)損失超過35萬美元的交易必須得到總裁的同意才能繼續(xù)；任何將導(dǎo)致50萬美元以上損失的交易將自動平倉。 中航油領(lǐng)導(dǎo)層第一次