政策再超預(yù)期堅(jiān)定不移推進(jìn)垃圾分類

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250015 一、垃圾分類再進(jìn)一步，收費(fèi)制度和回收利用為關(guān)注要點(diǎn) 6 HYPERLINK l _TOC_250014 （一）垃圾分類政策再進(jìn)一步，垃圾分類乃不可逆趨勢(shì) 6 HYPERLINK l _TOC_250013 （二）各地垃圾分類建設(shè)加速，72 座地級(jí)市推進(jìn)立法工作 8 HYPERLINK l _TOC_250012 二、回收體系建設(shè)加速再生資源發(fā)展，固廢全產(chǎn)業(yè)鏈高度景氣 9 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）望重構(gòu)再生資源回收體系，家電拆解新政策直指龍頭 10 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）環(huán)衛(wèi)裝

2、備新能源化加速，帶動(dòng)新能源裝備采買進(jìn)入新景氣周期 12 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）環(huán)衛(wèi)服務(wù)長(zhǎng)久期、規(guī)?；厔?shì)延續(xù)，期待市場(chǎng)化進(jìn)程加速 15 HYPERLINK l _TOC_250008 （四）關(guān)注“焚燒+”邏輯，垃圾焚燒企業(yè)迎來“戴維斯雙擊” 17 HYPERLINK l _TOC_250007 （五）濕垃圾、餐廚處置設(shè)施建設(shè)是垃圾分類推進(jìn)的必備布局 18 HYPERLINK l _TOC_250006 三、新增推薦再生資源、環(huán)衛(wèi)裝備電動(dòng)化等細(xì)分方向 20（一）中再資環(huán)：供銷總社體系下家電拆解平臺(tái)，拆解結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善盈利 20 HYPERLINK l _TOC_25

3、0005 （二）旺能環(huán)境 ：低估值純運(yùn)營(yíng)公司，外延并購?fù)貙挸砷L(zhǎng)空間 22 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）盈峰環(huán)境：“設(shè)備+運(yùn)營(yíng)”雙極成長(zhǎng)，加碼環(huán)衛(wèi)裝備新能源化 23 HYPERLINK l _TOC_250003 （四）瀚藍(lán)環(huán)境：固廢產(chǎn)能加速落地，職業(yè)經(jīng)紀(jì)人模式優(yōu)化治理結(jié)構(gòu) 24 HYPERLINK l _TOC_250002 （五）維爾利：“濕垃圾”龍頭，垃圾分類開啟高成長(zhǎng)之路 25 HYPERLINK l _TOC_250001 （六）龍馬環(huán)衛(wèi)：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)得到驗(yàn)證，環(huán)衛(wèi)服務(wù)厚積薄發(fā) 26 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 26圖表索引圖 1

4、：46 座重點(diǎn)城市均已啟動(dòng)垃圾分類制度建設(shè) 8圖 2：46 個(gè)重點(diǎn)城市條例實(shí)施數(shù)量逐年提高 8圖 3：337 座地級(jí)及以上城市垃圾分類制度建設(shè)情況 8圖 4：全國(guó) 337 座城市已有 91%啟動(dòng)垃圾分類工作 8圖 5：各地級(jí)及以上城市垃圾分類制度推進(jìn)進(jìn)展 9圖 6：重點(diǎn)/非重點(diǎn)城市垃圾分類條文發(fā)布時(shí)間對(duì)比 9圖 7：垃圾分類從四個(gè)維度提振固廢全產(chǎn)業(yè)鏈需求 10圖 8：新能源環(huán)衛(wèi)車技術(shù)壁壘高，對(duì)制造商提出更高要求 13圖 9：龍馬環(huán)衛(wèi)與盈峰環(huán)境新能源環(huán)衛(wèi)產(chǎn)品布局 13圖 10：2018 年環(huán)衛(wèi)設(shè)備市場(chǎng)產(chǎn)量前十名 14圖 11：2018 年環(huán)衛(wèi)設(shè)備市場(chǎng)銷量前十名 14圖 12：人工成本偏高地區(qū)具有

5、較強(qiáng)烈的環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)機(jī)械化意愿 14圖 13：2019 年環(huán)衛(wèi)新簽合同總額達(dá) 2223 億元 16圖 14：2019 年環(huán)衛(wèi)首年服務(wù)金額達(dá) 550 億元 16圖 15：入庫PPP 項(xiàng)目中環(huán)衛(wèi)一體化占 48% 16圖 16：高金額、長(zhǎng)期限的環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單數(shù)逐年增長(zhǎng) 16圖 17：近兩年多家固廢公司有望迎來投產(chǎn)高峰期 17圖 18：瀚藍(lán)環(huán)境焚燒產(chǎn)能在建/在運(yùn)比達(dá) 83% 17圖 19：2021 年 1 月 1 日前開工項(xiàng)目可進(jìn)入國(guó)補(bǔ)名錄，之后項(xiàng)目采用競(jìng)價(jià)上網(wǎng)+補(bǔ)貼資金由央地共擔(dān) 18圖 20：垃圾分類推動(dòng)濕垃圾處置需求快速增長(zhǎng) 19圖 21：中再資環(huán) 2015-2019 收入保持增長(zhǎng) 20圖 22：中再

6、資環(huán) 2015-19 年業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng) 20圖 23：中再生和中再資源拆解廠及回收網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó) 21表 1：關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)生活垃圾分類工作的若干意見主要內(nèi)容 6表 2：我國(guó)垃圾分類政策經(jīng)歷從試點(diǎn)到推廣，目前已進(jìn)入高速推進(jìn)期 7表 3：關(guān)于積極打造廢舊家電回收處理產(chǎn)業(yè)鏈 推動(dòng)家電更新消費(fèi)的行動(dòng)方案主要內(nèi)容 11表 4：關(guān)于全面禁止進(jìn)口固體廢物有關(guān)事項(xiàng)的公告主要內(nèi)容 12表 5：新能源政策梳理 12表 6：近三年進(jìn)軍服務(wù)領(lǐng)域的設(shè)備企業(yè)當(dāng)年合同新簽金額排名提升顯著 15表 7：2020 年以來的新簽項(xiàng)目依舊延續(xù)近兩年來的大標(biāo)模式 15表 8：瀚藍(lán)環(huán)境于 2019 年收購國(guó)源環(huán)境拓寬環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)布局 18表

7、 9：上海垃圾分類推行后，濕垃圾占比約 30%左右 19表 10：推薦公司估值、凈利潤(rùn)同業(yè)對(duì)比（收盤價(jià)日期：2020/12/4） 20表 11：中再資環(huán)盈利預(yù)測(cè)表（最新收盤價(jià)日期：2020/12/4） 21表 12：旺能環(huán)境盈利預(yù)測(cè)表（最新收盤價(jià)日期：2020/12/4） 22表 13：盈峰環(huán)境盈利預(yù)測(cè)表（最新收盤價(jià)日期：2020/12/4） 23表 14：瀚藍(lán)環(huán)境盈利預(yù)測(cè)表（最新收盤價(jià)日期：2020/12/4） 24表 15：維爾利盈利預(yù)測(cè)表（最新收盤價(jià)日期：2020/12/4） 25表 16：龍馬環(huán)衛(wèi)盈利預(yù)測(cè)表（最新收盤價(jià)日期：2020/12/4） 26一、垃圾分類再進(jìn)一步，收費(fèi)制度和回收

8、利用為關(guān)注要點(diǎn)（一）垃圾分類政策再進(jìn)一步，垃圾分類乃不可逆趨勢(shì)12月5日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部等12部門印發(fā)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)生活垃圾分類工作的若干意見。比較之前政策，此次政策目標(biāo)超出2019年6月垃圾分類政策要求，重點(diǎn)內(nèi)容包括：（1）要求建立與垃圾分類匹配的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、處理設(shè)施、餐廚垃圾處理，意味著分類城市必須投建產(chǎn)能，明確垃圾分類配套設(shè)施建設(shè)乃大勢(shì)所趨；（2）明確2025年全國(guó)生活垃圾回收利用率要達(dá)到35%，映射回收再利用體系搭建。（3）明確縣級(jí)以上城市建立垃圾收費(fèi)制度，完善使用者付費(fèi)體系，收費(fèi)將改善商業(yè)模式?？紤]到2025年的考核達(dá)標(biāo)時(shí)限和愛國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)的推動(dòng)，我們預(yù)計(jì)未來5年環(huán)衛(wèi)設(shè)備及服務(wù)、垃圾焚燒

9、、濕垃圾、再生資源等相關(guān)需求將全面釋放，疊加收費(fèi)制度建立商業(yè)模式優(yōu)化，固廢全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)提升。表 1：關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)生活垃圾分類工作的若干意見主要內(nèi)容主要目標(biāo)到 2020 年底，直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市和第一批生活垃圾分類示范城市力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)生活垃圾分類投放、分類收集基本全覆蓋，分類運(yùn)輸體系基主要內(nèi)容本建成，分類處理能力明顯增強(qiáng)；其他地級(jí)城市初步建立生活垃圾分類推進(jìn)工作機(jī)制。力爭(zhēng)再用 5 年左右時(shí)間，基本建立配套完善的生活垃圾分類法律法規(guī)制度體系；地級(jí)及以上城市因地制宜基本建立生活垃圾分類投放、分類收集、分類運(yùn)輸、分類處理系統(tǒng)，居民普遍形成生活垃圾分類習(xí)慣；全國(guó)城市生活垃圾回收利用率達(dá)到

10、35%以上。推行生態(tài)設(shè)計(jì)，提高產(chǎn)品可回收性。推動(dòng)建立垃圾分類標(biāo)識(shí)制度。鼓勵(lì)和引導(dǎo)實(shí)體銷售、快遞、外賣推動(dòng)源頭減量等企業(yè)嚴(yán)格落實(shí)限制商品過度包裝的有關(guān)規(guī)定，加強(qiáng)產(chǎn)品包裝回收處置。禁止或限制部分一次性塑料制品的生產(chǎn)、銷售和利用。鼓勵(lì)使用再生紙制品，加速推動(dòng)無紙化辦公。推進(jìn)分類投放收集系統(tǒng)建設(shè)結(jié)合本地實(shí)際設(shè)置簡(jiǎn)便易行的生活垃圾分類投放裝置，推動(dòng)開展定時(shí)定點(diǎn)分類投放生活垃圾，確保有害垃圾單獨(dú)投放，提高玻璃等低值可回收物收集比例，實(shí)現(xiàn)廚余垃圾、其他垃圾有效分開。全面加強(qiáng)科學(xué)管理完善分類運(yùn)輸系統(tǒng)建立健全與生活垃圾分類收集相銜接的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。加快推進(jìn)生活垃圾分類處理設(shè)施建設(shè)?？茖W(xué)預(yù)估本地生活垃圾產(chǎn)出水平，按適

11、度超前原則，加快推進(jìn)提升分類處理能力生活垃圾焚燒處理設(shè)施建設(shè)，補(bǔ)齊廚余垃圾和有害垃圾處理設(shè)施短板。鼓勵(lì)生活垃圾處理產(chǎn)業(yè)園區(qū)、資源循環(huán)利用基地等建設(shè)。加強(qiáng)分類處理產(chǎn)品資源化利用鼓勵(lì)各地采用符合本地實(shí)際的技術(shù)方法提升資源化利用水平。加快探索適合我國(guó)廚余垃圾特性的處理技術(shù)路線，鼓勵(lì)各地因地制宜選用廚余垃圾處理工藝。推動(dòng)再生資源回收利用行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，規(guī)劃建設(shè)一批集中分揀中心和集散場(chǎng)地，推進(jìn)城市生活垃圾中低值可回收物的回收和再生利用。努力推動(dòng)習(xí)慣養(yǎng)成建立健全社會(huì)服務(wù)體系廣泛動(dòng)員并調(diào)動(dòng)社會(huì)力量參與生活垃圾分類。鼓勵(lì)產(chǎn)品生產(chǎn)、實(shí)體銷售、快遞、外賣和資源回收等企業(yè)積極參與生活垃圾分類工作。鼓勵(lì)探索運(yùn)用大數(shù)據(jù)、

12、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)端 APP 等技術(shù)手段，推進(jìn)生活垃圾分類相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。加快形成長(zhǎng)效機(jī)制加大資金保障力度健全收費(fèi)機(jī)制各地結(jié)合實(shí)際統(tǒng)籌安排預(yù)算支持生活垃圾分類系統(tǒng)項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。落實(shí)生活垃圾分類工作相關(guān)稅收優(yōu)惠。積極吸引社會(huì)資本參與生活垃圾分類設(shè)施建設(shè)、改造和運(yùn)營(yíng)。縣級(jí)以上地方人民政府應(yīng)當(dāng)按照產(chǎn)生者付費(fèi)原則，建立生活垃圾處理收費(fèi)制度。有條件的地方探索提高混合垃圾收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，積極促進(jìn)生活垃圾減量。生活垃圾處理費(fèi)應(yīng)當(dāng)專項(xiàng)用于生活垃圾的收集、運(yùn)輸和處理等，不得挪作他用。數(shù)據(jù)來源：住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)生活垃圾分類工作的若干意見、垃圾分類從區(qū)域試點(diǎn)、范圍試點(diǎn)到全面鋪開并疊加收費(fèi)制度，政

13、策本質(zhì)上有章可循。我們可以從政策目標(biāo)的角度理解此次垃圾分類跟進(jìn)政策的價(jià)值，（1）考核范圍擴(kuò)大從公共機(jī)構(gòu)試點(diǎn)到地級(jí)以上城市推廣：我國(guó)自2017年3月推進(jìn)實(shí)施重點(diǎn)城市的垃圾分類，要求2020年末垃圾分類覆蓋重點(diǎn)城市的公共機(jī)構(gòu)和相關(guān)企業(yè)，并提出上述機(jī)構(gòu)35%垃圾回收利用率的指標(biāo)。試點(diǎn)成效初步顯現(xiàn)后，2019年6月推進(jìn)覆蓋范圍推廣到居民的垃圾分類；（2）考核要求提升對(duì)產(chǎn)能鋪設(shè)和分類回收提出明確要求：此次意見再次重申2020年末重點(diǎn)城市基本建成垃圾分類處理系統(tǒng)，并要求2025年全國(guó)城市生活垃圾回收利用率達(dá)到35%以上，這與2017年政策保持一致；（3）費(fèi)用來源明朗此次政策明確要求縣級(jí)以上城市建立垃圾收費(fèi)

14、制度：垃圾收費(fèi)并非不可接受，將從政府財(cái)政支出轉(zhuǎn)向類似污水處理的使用者付費(fèi)制度，本質(zhì)上改良行業(yè)商業(yè)模式。表 2：我國(guó)垃圾分類政策經(jīng)歷從試點(diǎn)到推廣，目前已進(jìn)入高速推進(jìn)期發(fā)布日期政策名稱發(fā)布單位考核期限實(shí)施城市范圍目標(biāo)垃圾回收利用率2017.3生活垃圾分類制度實(shí)施方案發(fā)改委、住建部2020 年底直轄市、省會(huì)城市和計(jì)劃單列市；第一批生活垃圾分類示范城市；具備條件的城市公共機(jī)構(gòu)相關(guān)企業(yè)建立垃圾分類相關(guān)法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)體系，形成可復(fù)制、可推廣的生活垃圾分類模式35%2019.6在全國(guó)地級(jí)及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知住建部等 9部門2020 年46 個(gè)重點(diǎn)城市全部范圍推進(jìn)試點(diǎn)到整體，其中要求公共機(jī)

15、構(gòu)垃圾分類全覆蓋基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)-其他地級(jí)城市公共機(jī)構(gòu)生活垃圾分類全覆蓋，至少有 1 個(gè)街道基本建成生活垃圾分類示范片區(qū)2022 年所有地級(jí)市各地級(jí)城市至少有 1 個(gè)區(qū)實(shí)現(xiàn)生活垃圾分類全覆蓋，其他各區(qū)至少有 1 個(gè)街道基本建成生活垃圾分類示范片區(qū)2025 年基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)2020.10城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案發(fā)改委、住建部、生態(tài)環(huán)境部2023 年46 個(gè)重點(diǎn)城市全部范圍全面建成生活垃圾分類收集和分類運(yùn)輸體系-京津冀及周邊、長(zhǎng)三 角、粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、黃河流域、生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)推動(dòng)深入開展生活垃圾分類處理具備條件的地級(jí)以上城市基本建成與生活垃

16、圾清運(yùn)量相匹配的生活垃圾分類收集和分類運(yùn)輸體系2020.12關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)生活垃圾分類工作的若干意見住建部等12 部門2020 年底直轄市、省會(huì)城市和計(jì)劃單列市；第一批生活垃圾分類示范城市全部范圍力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)生活垃圾分類投放、分類收集基本全覆蓋，分類運(yùn)輸體系基本建成，分類處理能力明顯增強(qiáng)-其他地級(jí)城市初步建立生活垃圾分類推進(jìn)工作機(jī)制2025 年底地級(jí)以上城市地級(jí)及以上城市因地制宜基本建立生活垃圾分類投放、分類收集、分類運(yùn)輸、分類處理系統(tǒng)35%數(shù)據(jù)來源：國(guó)務(wù)院、發(fā)改委、住建部、生態(tài)環(huán)境部、（二）各地垃圾分類建設(shè)加速，72 座地級(jí)市推進(jìn)立法工作46座重點(diǎn)城市中已有40座重點(diǎn)城市垃圾分類立法，垃圾分類推

17、進(jìn)成果顯著。通過對(duì)46個(gè)垃圾分類重點(diǎn)城市政府官網(wǎng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，目前已有21個(gè)城市出臺(tái)了正式地方性法規(guī)垃圾分類管理?xiàng)l例；3個(gè)城市出臺(tái)了垃圾分類管理?xiàng)l例征求意見稿或草案；17個(gè)城市出臺(tái)了垃圾分類管理辦法，其余5個(gè)城市出臺(tái)了規(guī)范性文件。近期南京及泰安市已正式執(zhí)行垃圾分類管理?xiàng)l例，后續(xù)天津、拉薩、大連、西安等重點(diǎn)城市的垃圾制度也將于年末正式實(shí)施，重點(diǎn)城市分類立法成果顯著，正向全國(guó)地級(jí)城市延伸。圖 1：46座重點(diǎn)城市均已啟動(dòng)垃圾分類制度建設(shè)圖 2：46個(gè)重點(diǎn)城市條例實(shí)施數(shù)量逐年提高192, 4%1, 2%113, 7%1, 2%城市數(shù)量/座1, 2%管理?xiàng)l例20管理?xiàng)l例(草案)15管理?xiàng)l例(征求意見稿)21

18、, 46%管理辦法1017, 37%管理暫行辦法工作實(shí)施方案523工作行動(dòng)方案020162017201820192020數(shù)據(jù)來源：重點(diǎn)城市政府官網(wǎng)、備注：更新日期截至2020年12月5日數(shù)據(jù)來源：重點(diǎn)城市政府官網(wǎng)、備注：更新日期截至2020年12月5日91%地級(jí)城市啟動(dòng)垃圾分類工作，72座地級(jí)市正推進(jìn)立法工作。根據(jù)各地政府官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，337座地級(jí)及以上城市中已有40座發(fā)布垃圾分類管理?xiàng)l例或草案、35座發(fā)布了垃圾分類管理辦法或草案、161座發(fā)布了垃圾分類實(shí)施方案，并有69座發(fā)布了與垃圾分類相關(guān)的其他政策及規(guī)劃。完成規(guī)矩及法規(guī)落地的城市為75座，占 337座城市的22%，垃圾分類正加速由重點(diǎn)城市向全

19、國(guó)鋪開。圖 3：337座地級(jí)及以上城市垃圾分類制度建設(shè)情況圖 4：全國(guó)337座城市已有91%啟動(dòng)垃圾分類工作100%80%60%40%20%0%管理?xiàng)l例管理辦法實(shí)施方案其他未啟動(dòng)43269181611572435406932161746座重點(diǎn)城市地級(jí)及以上城市非重點(diǎn)地級(jí)城市管理?xiàng)l例管理辦法實(shí)施方案其他未啟動(dòng)32, 10% 40, 12%35, 10%69, 20%161, 48%數(shù)據(jù)來源：各城市政府官網(wǎng)、備注：更新日期截至2020年12月5日數(shù)據(jù)來源：各城市政府官網(wǎng)，備注：更新日期截至2020年12月5日?qǐng)D 5：各地級(jí)及以上城市垃圾分類制度推進(jìn)進(jìn)展城市總數(shù)/座（左軸）啟動(dòng)城市占比/%（右軸）2

20、12116171616141513 14 13141411 12111299910 111187451111252015105北京安徽 重慶 福建 甘肅 廣東 廣西 貴州 海南 河北 黑龍江河南 湖北 湖南 江蘇 江西 吉林 遼寧 內(nèi)蒙古寧夏 青海 山東 上海 陜西 山西 四川 天津 新疆 西藏 云南 浙江0100%80%60%40%20%0%數(shù)據(jù)來源：各城市政府官網(wǎng)、 備注：更新截至 2020 年 12 月 5 日2019年與2020年為垃圾分類政策高峰期。根據(jù)各地政府官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，337座地級(jí)及以上城市中有8座城市在2017年推出垃圾分類政策，30座城市于2018年推出，108座城市于2019

21、年推出，105座城市于2020年推出。2020年以來，3月和4月為各地政府推出垃圾分類政策的高峰期，預(yù)計(jì)剩余11%地級(jí)以上城市也將盡快推進(jìn)垃圾分類。圖 6：重點(diǎn)/非重點(diǎn)城市垃圾分類條文發(fā)布時(shí)間對(duì)比46座重點(diǎn)城市非重點(diǎn)地級(jí)城市125100758888502510 11177191823201520162017201820192020數(shù)據(jù)來源：各城市政府官網(wǎng)、 備注：更新截至 2020 年 12 月 5 日二、回收體系建設(shè)加速再生資源發(fā)展，固廢全產(chǎn)業(yè)鏈高度景氣新舊視角看待垃圾分類對(duì)固廢產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯改善。從2019年6月垃圾分類推出至今，行業(yè)邏輯穩(wěn)中有升。站在去年來看邏輯基本驗(yàn)證，首先，垃圾分類對(duì)環(huán)

22、衛(wèi)裝備增長(zhǎng)已有體現(xiàn)，此外垃圾分類及疫情也大幅度激發(fā)了環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單需求；其次，垃圾分類對(duì)濕垃圾產(chǎn)能建設(shè)的需求也有驗(yàn)證。此次政策出臺(tái)后，我們認(rèn)為固廢產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯更加深入：（1）垃圾分類會(huì)對(duì)回收利用體系實(shí)現(xiàn)重構(gòu)，規(guī)范化的回收網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)將大幅降低過去回收環(huán)節(jié)的成本浪費(fèi)，結(jié)合家電拆解領(lǐng)域政策，如供銷總社體系的市占率將大幅提升；（2）垃圾分類帶動(dòng)環(huán)衛(wèi)裝備新采買周期，并疊加新能源政策要求，打開了新能源環(huán)衛(wèi)裝備的市場(chǎng)空間。我們始終認(rèn)為垃圾分類對(duì)固廢產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯改善是不可逆的，結(jié)合在愛國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)等因素作用下，固廢產(chǎn)業(yè)鏈的政治地位有望提高、治理考核標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提升，市場(chǎng)化進(jìn)程也將加速，帶動(dòng)固廢全產(chǎn)業(yè)鏈估值提升。圖 7：

23、垃圾分類從四個(gè)維度提振固廢全產(chǎn)業(yè)鏈需求數(shù)據(jù)來源：住建部，發(fā)改委，（一）望重構(gòu)再生資源回收體系，家電拆解新政策直指龍頭垃圾分類有望重構(gòu)再生資源回收體系，促進(jìn)行業(yè)盈利能力改善。再生資源行業(yè)主要可以分為回收、拆解加工、銷售、再利用四個(gè)環(huán)節(jié)，其中回收渠道壁壘及價(jià)值最高，從回收小、中、大戶三級(jí)占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈較高貨值，因此渠道是再生資源體系的核心。此次垃圾分類政策要求推動(dòng)統(tǒng)籌生活垃圾分類網(wǎng)點(diǎn)和廢舊物品交投網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，規(guī)劃建設(shè)再生資源處置中心，此外最為重要的是，我們認(rèn)為垃圾分類將通過網(wǎng)點(diǎn)定點(diǎn)回收等方式徹底改變過去回收環(huán)節(jié)層層收割的布局，擁有回收渠道網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)質(zhì)處置能力的龍頭公司將占據(jù)更大市場(chǎng)空間。家電拆解領(lǐng)域新政出

24、臺(tái)，供銷總社市占率將達(dá)1/3。11月30日供銷總社、國(guó)家發(fā)改委印發(fā)關(guān)于積極打造廢舊家電回收處理產(chǎn)業(yè)鏈 推動(dòng)家電更新消費(fèi)的行動(dòng)方案，要求：（1）2022年，構(gòu)建規(guī)范有序、運(yùn)行順暢、協(xié)同高效的供銷合作社廢舊家電回收處理體系，培育一批規(guī)范廢電回收處理企業(yè)；（2）運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)，優(yōu)化廢舊家電回收渠道；（3）供銷合作社系統(tǒng)力爭(zhēng)年處理廢舊家電能力占社會(huì)總量的三分之一，在家電消費(fèi)比較集中、廢舊家電回收規(guī)模較大的地區(qū)，通過新建及兼并收購等方式，將供銷系統(tǒng)拆解能力提升50%，市場(chǎng)份額達(dá)到35%。根據(jù)我們計(jì)算，2018年供銷總社家電拆解主體中再資環(huán)廢電拆解量市占率不到15%（2017年拆解量 1756萬臺(tái)，行

25、業(yè)回收量16370萬臺(tái)），我們預(yù)計(jì)伴隨上述政策落地，類似供銷總社等拆解行業(yè)龍頭將強(qiáng)者恒強(qiáng)，打造高渠道壁壘的回收拆解體系。表 3：關(guān)于積極打造廢舊家電回收處理產(chǎn)業(yè)鏈 推動(dòng)家電更新消費(fèi)的行動(dòng)方案主要內(nèi)容總體目標(biāo)到 2022 年，構(gòu)建規(guī)范有序、運(yùn)行順暢、協(xié)同高效的供銷合作社廢舊家電回收處理體系，暢通家電銷售、回收、處理產(chǎn)業(yè)鏈；培育一批管理規(guī)范、技術(shù)先進(jìn)的家電銷售回收處理企業(yè)；形成一批線上線下融合、處理技術(shù)先進(jìn)的家電銷售回收處理模式和經(jīng)驗(yàn)做法；供銷合作社系統(tǒng)力爭(zhēng)年處理廢舊家電能力占社會(huì)總量的三分之一，在完善廢舊家電回收處理體系，推動(dòng)家電更新消費(fèi)中的作用顯著提升。重點(diǎn)舉措主要內(nèi)容發(fā)揮日用消費(fèi)品流通優(yōu)勢(shì)，

26、促進(jìn)家電更新消費(fèi)鼓勵(lì)供銷合作社系統(tǒng)內(nèi)經(jīng)營(yíng)企業(yè)加強(qiáng)家電消費(fèi)升級(jí)引導(dǎo)，推廣網(wǎng)絡(luò)化、智能化、綠色化產(chǎn)品，激發(fā)居民消費(fèi)潛力。積極開發(fā)農(nóng)村家電消費(fèi)市場(chǎng)，推動(dòng)農(nóng)村家電消費(fèi)產(chǎn)品換代。發(fā)揮經(jīng)營(yíng)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，健全優(yōu)化廢舊家電回收渠道結(jié)合垃圾分類、大件垃圾處理等工作，進(jìn)一步規(guī)范廢舊家電回收流程。大力推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+廢舊家電回收”，構(gòu)建線上線下相融合的回收模式。主 發(fā)揮再生資源加工利用優(yōu)要 勢(shì)，提升廢舊家電處理利任用能力務(wù) 加強(qiáng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范和物流體系建設(shè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)提檔升級(jí)通過改造升級(jí)和設(shè)備更新，加強(qiáng)信息化能力建設(shè)，提高廢舊家電處理的機(jī)械化、自動(dòng)化和智能化水平。加強(qiáng)線路板處置、元器件無損化高效處理、稀貴金屬提取等無害化

27、、高值化利用技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用，提高處理產(chǎn)物附加值。強(qiáng)化廢舊家電回收處理行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范建設(shè)；健全家電銷售、回收和處理各環(huán)節(jié)物流體系建設(shè)，利用銷售環(huán)節(jié)配送、裝機(jī)、維修等渠道，發(fā)展逆向物流；進(jìn)一步降低廢舊家電收運(yùn)和存儲(chǔ)成本。發(fā)揮再生資源行業(yè)協(xié)會(huì)作用，促進(jìn)廢舊家電回收處理健康規(guī)范發(fā)展各級(jí)再生資源行業(yè)協(xié)會(huì)積極履行行業(yè)自律、技術(shù)交流和反映訴求職能，完善廢舊家電回收處理體系；加快制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，組織專業(yè)技能培訓(xùn)，引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)；推動(dòng)行業(yè)誠(chéng)信建設(shè)，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序。廢舊家電拆解提質(zhì)增效專項(xiàng)行動(dòng)1.擴(kuò)大拆解能力規(guī)模；2.優(yōu)化拆解能力布局；3.提升拆解能力水平。專 農(nóng)村家電更新消費(fèi)專項(xiàng)行項(xiàng)動(dòng)開展形式多樣的家

28、電促銷活動(dòng)；2.利用銷售渠道開展家電回收活動(dòng)；3.開展“品牌聯(lián)盟”互惠互利活動(dòng)。行規(guī)范行業(yè)發(fā)展專項(xiàng)行動(dòng)1.加強(qiáng)宣傳引導(dǎo)；2.推動(dòng)破解難題；3.夯實(shí)基礎(chǔ)工作；4.開展培訓(xùn)指導(dǎo)。動(dòng)選擇有工作基礎(chǔ)、積極性高的家電銷售、再生資源回收和利用企業(yè)，通過強(qiáng)化工作指導(dǎo)、創(chuàng)新工作方式、優(yōu)化政策示范推廣專項(xiàng)行動(dòng)支持，培育“再生資源回收企業(yè)規(guī)范回收”、“再生資源利用企業(yè)高效處置”、“銷售責(zé)任延伸制”、“互聯(lián)網(wǎng)+回收”先進(jìn)企業(yè)。加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)供銷合作總社與國(guó)家發(fā)展改革委建立工作機(jī)制，推進(jìn)廢舊家電回收處理工作機(jī)制。保開展暢通家電銷售回收處理專項(xiàng)試點(diǎn)，支持企業(yè)健全回收網(wǎng)絡(luò)，重點(diǎn)支持廢舊家電回收分揀中心、廢舊家電拆解廠障加大

29、政策支持措施強(qiáng)化跟蹤考核區(qū)和廢舊家電回收處理大數(shù)據(jù)平臺(tái)等建設(shè)；供銷合作總社與政策性金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取相關(guān)信貸支持；供銷合作社各級(jí) “新網(wǎng)工程”專項(xiàng)資金加大對(duì)廢舊家電回收處理體系建設(shè)的支持力度。通報(bào)各級(jí)供銷社、各單位推進(jìn)廢舊家電回收處理和家電消費(fèi)更新情況，組織開展家電銷售回收處理工作納入績(jī)效考核體系。數(shù)據(jù)來源：供銷合作總社辦公廳關(guān)于積極打造廢舊家電回收處理產(chǎn)業(yè)鏈 推動(dòng)家電更新消費(fèi)的行動(dòng)方案、此外洋垃圾禁運(yùn)導(dǎo)致可利用資源量減少，促進(jìn)國(guó)內(nèi)再生資源回收領(lǐng)域發(fā)展。此前我國(guó)再生資源產(chǎn)業(yè)鏈以國(guó)內(nèi)回收和海外廢舊物資進(jìn)口為主，近年來逐步控制洋垃圾進(jìn)口。以2018年為例，進(jìn)口固廢價(jià)值約1123億元（按照6.6匯率比例換

30、算），占2018年全國(guó)再生資源價(jià)值8705億元的13%。近期四部委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于全面禁止進(jìn)口固體廢物有關(guān)事項(xiàng)的公告，2021年1月1日起明確禁止以任何方式進(jìn)口固體廢物，未來再生資源產(chǎn)業(yè)鏈將以國(guó)內(nèi)回收為主，各個(gè)主體的渠道優(yōu)勢(shì)將更為重要。表 4：關(guān)于全面禁止進(jìn)口固體廢物有關(guān)事項(xiàng)的公告主要內(nèi)容（一）禁止進(jìn)口固體廢物禁止以任何方式進(jìn)口固體廢物。禁止我國(guó)境外的固體廢物進(jìn)境傾倒、堆放、處置（二）禁止受理和審批部分固體廢物進(jìn)口許可證申請(qǐng)生態(tài)環(huán)境部停止受理和審批限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物進(jìn)口許可證的申請(qǐng)；2020 年已發(fā)放的限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物進(jìn)口許可證，應(yīng)當(dāng)在證書載明的 2020 年有效期內(nèi)使用

31、，逾期自行失效。海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域和保稅監(jiān)管場(chǎng)所（包括保稅區(qū)、綜合保稅區(qū)等海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域和保稅物流中心（三）海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域和保稅監(jiān)管場(chǎng)所產(chǎn)（A/B 型）、保稅倉庫等保稅監(jiān)管場(chǎng)所）內(nèi)單位產(chǎn)生的未復(fù)運(yùn)出境的固體廢物，按照國(guó)內(nèi)固體廢物相生的固體廢物處理規(guī)定關(guān)規(guī)定進(jìn)行管理。需出區(qū)進(jìn)行貯存、利用或者處置的，應(yīng)向所在地海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域和保稅監(jiān)管場(chǎng)所地方政府行政管理部門辦理相關(guān)手續(xù)，海關(guān)不再驗(yàn)核相關(guān)批件。（四）海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域和保稅監(jiān)管場(chǎng)所外產(chǎn)生的固體廢物處理海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域和保稅監(jiān)管場(chǎng)所外開展保稅維修和再制造業(yè)務(wù)單位生產(chǎn)作業(yè)過程中產(chǎn)生的未復(fù)運(yùn)出境的固體廢物，參照第三款規(guī)定執(zhí)行。數(shù)據(jù)來源：生態(tài)環(huán)境部關(guān)于全

32、面禁止進(jìn)口固體廢物有關(guān)事項(xiàng)的公告、（二）環(huán)衛(wèi)裝備新能源化加速，帶動(dòng)新能源裝備采買進(jìn)入新景氣周期垃圾分類帶動(dòng)環(huán)衛(wèi)裝備新采買周期，并疊加新能源政策要求，打開新能源環(huán)衛(wèi)裝備的市場(chǎng)空間。垃圾分類帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈前端從過去的垃圾混合到干濕分類、中端運(yùn)輸端從過去統(tǒng)一運(yùn)輸裂化為干濕專用車輛運(yùn)輸+再生資源回收體系，本質(zhì)對(duì)環(huán)衛(wèi)裝備需求量大幅提升。此外，我國(guó) 8 月發(fā)布的關(guān)于擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資，培育壯大新增長(zhǎng)點(diǎn)增長(zhǎng)極的指導(dǎo)意見，提出要提高新能源環(huán)衛(wèi)車比例，11 月 2 日國(guó)務(wù)院印發(fā)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035 年），要求 2021 年起，國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的公共領(lǐng)域新增或更新公交、

33、出租、物流配送等車輛中新能源汽車比例不低于 80%。伴隨垃圾分類及新能源政策要求，環(huán)衛(wèi)裝備電動(dòng)化需求大幅提升。表 5：新能源政策梳理政策文件主要內(nèi)容2020.11新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）2020.10關(guān)于政協(xié)十三屆全國(guó)委員會(huì)第三次會(huì)議第 1535號(hào)提案答復(fù)的函2020.8關(guān)于擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資，培育壯大新增長(zhǎng)點(diǎn)增長(zhǎng)極的試點(diǎn)辦法2014.7加快新能源汽車推廣應(yīng)用的指導(dǎo)意見2021 年起，國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的公共領(lǐng)域新增或更新公交、出租、物流配送等車輛中新能源汽車比例不低于 80%工信部將聯(lián)合相關(guān)部門發(fā)布實(shí)施推動(dòng)公共領(lǐng)域車輛電動(dòng)化行動(dòng)計(jì)劃，加快推進(jìn)

34、工程機(jī)械和重卡電動(dòng)化，促進(jìn)新能源重卡推廣應(yīng)用，開展重點(diǎn)區(qū)域全面電動(dòng)化城市試點(diǎn)，加快發(fā)展純電動(dòng)工程機(jī)械積極推動(dòng)鋰電動(dòng)力電池應(yīng)用。加快智能及新能源汽車產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)支撐能力建設(shè)，開展公共領(lǐng)域車輛全面電動(dòng)化城市示范，提高城市公交、出租、環(huán)衛(wèi)、城市物流配送等領(lǐng)域車輛電動(dòng)化比例。推動(dòng)公共服務(wù)領(lǐng)域率先推廣，擴(kuò)大公共服務(wù)領(lǐng)域新能源汽車應(yīng)用規(guī)模，推進(jìn)黨政機(jī)關(guān)和公共機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位使用新能源汽車數(shù)據(jù)來源：國(guó)家發(fā)改委、工信部、新能源環(huán)衛(wèi)車技術(shù)壁壘更高，對(duì)制造商提出更高要求。根據(jù)知網(wǎng)文獻(xiàn)披露，目前我國(guó)環(huán)衛(wèi)車大多由商用車底盤上加裝環(huán)衛(wèi)機(jī)械改裝而成，而新能源環(huán)衛(wèi)車較傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)車需在保持底盤框架不變的前提下做出相應(yīng)的動(dòng)力改變和結(jié)

35、構(gòu)調(diào)整，需要配套相應(yīng)的動(dòng)力電池、能源管理等系統(tǒng)，對(duì)于設(shè)備制造商提出了更高的要求。隨著未來純電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車呈現(xiàn)動(dòng)力系統(tǒng)一體化、整車輕量化、智能化和信息化四種發(fā)展趨勢(shì)下，環(huán)衛(wèi)車制造的技術(shù)壁壘正不斷地疊高。圖 8：新能源環(huán)衛(wèi)車技術(shù)壁壘高，對(duì)制造商提出更高要求數(shù)據(jù)來源：中國(guó)知網(wǎng)，季明燁新能源環(huán)衛(wèi)車現(xiàn)狀及發(fā)展態(tài)勢(shì)分析，設(shè)備龍頭布局新能源環(huán)衛(wèi)車優(yōu)勢(shì)顯著，2019 年銷量大幅提升。據(jù)盈峰環(huán)境 2019 年年報(bào)披露，公司經(jīng)營(yíng)范圍新增新能源汽車，銷售新能源汽車 1100 臺(tái)，市占率達(dá)到29%，同比增長(zhǎng) 5 倍。據(jù)龍馬環(huán)衛(wèi) 2019 年年報(bào)披露，公司緊跟“電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化”的發(fā)展趨勢(shì)，重點(diǎn)圍繞國(guó)六車型開發(fā)、新能

36、源產(chǎn)品開發(fā)等工作，總共有新能源產(chǎn)品 52 款，環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)中的新能源環(huán)衛(wèi)及清潔能源環(huán)衛(wèi)裝備實(shí)現(xiàn)收入 1.84 億元，同比增長(zhǎng) 266.38%圖 9：龍馬環(huán)衛(wèi)與盈峰環(huán)境新能源環(huán)衛(wèi)產(chǎn)品布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)市場(chǎng)格局集中，新能源時(shí)代下龍頭將強(qiáng)者恒強(qiáng)。從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，根據(jù)中國(guó)汽車技術(shù)研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年全國(guó)環(huán)衛(wèi)車輛生產(chǎn)企業(yè)有301家，市場(chǎng)參 與者較多，但普遍規(guī)模較小，年產(chǎn)量超過7000輛的仍只有3家，CR10市占率達(dá)到60%。新能源行業(yè)市場(chǎng)集中度更高，伴隨新能源設(shè)備放量，一些市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力差、新產(chǎn)品 開發(fā)能力低、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的生產(chǎn)企業(yè)正面臨市場(chǎng)淘汰，而行業(yè)領(lǐng)先者之間主要 通過提高

37、技術(shù)水平、豐富產(chǎn)品種類、完善客戶服務(wù)等手段進(jìn)行綜合實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)。圖 10：2018年環(huán)衛(wèi)設(shè)備市場(chǎng)產(chǎn)量前十名圖 11：2018年環(huán)衛(wèi)設(shè)備市場(chǎng)銷量前十名200001600012000800040000環(huán)衛(wèi)設(shè)備產(chǎn)量/臺(tái)（左軸）市占率/%（右軸）1915817864713920%16%12%8%4%0%200001600012000800040000環(huán)衛(wèi)設(shè)備銷量/臺(tái)（左軸）市占率/%（右軸）17408 16794685620%16%12%8%4%0%數(shù)據(jù)來源：中國(guó)汽車技術(shù)研究中心、數(shù)據(jù)來源：中國(guó)汽車技術(shù)研究中心、人工成本倒逼優(yōu)質(zhì)地區(qū)機(jī)械化進(jìn)程加速，“設(shè)備+運(yùn)營(yíng)”企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著。根據(jù)盈峰環(huán)境發(fā)布的環(huán)衛(wèi)工人收入

38、現(xiàn)狀及環(huán)衛(wèi)裝備替代人工發(fā)展?jié)摿Π灼@示，上海、北京和廣東環(huán)衛(wèi)工人平均薪酬分別達(dá)3146、2932和2393元/月，遠(yuǎn)高于平均值2086元/月。在較高的人工成本支出壓力下，此類發(fā)達(dá)地區(qū)具有較強(qiáng)的設(shè)備代替人工意愿。隨著新釋放的環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)訂單機(jī)械化要求有望不斷增高，設(shè)備領(lǐng)域底蘊(yùn)雄厚的環(huán)境服務(wù)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正不斷凸顯。圖 12：人工成本偏高地區(qū)具有較強(qiáng)烈的環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)機(jī)械化意愿350028002100環(huán)衛(wèi)工人薪酬（元/月）14007000上北廣海京東31462932239323702365234422872086江浙安天平蘇江徽津均數(shù)據(jù)來源：盈峰環(huán)境發(fā)布的環(huán)衛(wèi)工人收入現(xiàn)狀及環(huán)衛(wèi)裝備替代人工發(fā)展?jié)摿Π灼?，?/p>

39、游設(shè)備優(yōu)勢(shì)延伸下游運(yùn)營(yíng)，設(shè)備企業(yè)進(jìn)軍服務(wù)領(lǐng)域已初顯成效。從行業(yè)新簽訂單排名來看，“設(shè)備+運(yùn)營(yíng)”企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著的觀點(diǎn)得以驗(yàn)證。根據(jù)環(huán)境司南以及公司披露口徑進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，設(shè)備龍頭龍馬環(huán)衛(wèi)及盈峰環(huán)境近年在環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的排名不斷上升，龍馬環(huán)衛(wèi)公告披露其2019年新簽合同總額訂單位列行業(yè)第一。表 6：近三年進(jìn)軍服務(wù)領(lǐng)域的設(shè)備企業(yè)當(dāng)年合同新簽金額排名提升顯著企業(yè)名稱當(dāng)年新簽合同總金額排名2019 年2018 年2017 年福建龍馬環(huán)衛(wèi)設(shè)備股份有限公司11410北京環(huán)境有限公司12啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司24玉禾田環(huán)境發(fā)展集團(tuán)股份有限公司33長(zhǎng)沙中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司446中環(huán)潔環(huán)境有限公司5未進(jìn)榜單僑銀環(huán)?？?/p>

40、技股份有限公司65深圳市龍澄高科技環(huán)保(集團(tuán)）有限公司77北京高能時(shí)代環(huán)境技術(shù)股份有限公司812中航美麗城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)集團(tuán)有限公司919數(shù)據(jù)來源：環(huán)境司南，公司定期報(bào)告，備注： 2019 年龍馬環(huán)衛(wèi)及中聯(lián)環(huán)境（盈峰環(huán)境子公司）排名數(shù)據(jù)來自于各自 2019 年定期報(bào)告（三）環(huán)衛(wèi)服務(wù)長(zhǎng)久期、規(guī)?；厔?shì)延續(xù)，期待市場(chǎng)化進(jìn)程加速環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目大訂單、長(zhǎng)周期、一體化趨勢(shì)延續(xù)。近年來伴隨環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大，環(huán)衛(wèi)訂單的金額和期限都大幅增加，年內(nèi)更是出現(xiàn)多個(gè)超大標(biāo)，如即將在12月24日開標(biāo)的超過200億元佛山市禪城項(xiàng)目（25年）、如盈峰環(huán)境中標(biāo)的深圳寶安區(qū)78億項(xiàng)目（15年）、北控水務(wù)子公司中標(biāo)的70億深圳市寶安區(qū)等，

41、我們可以看到長(zhǎng)周期、一體化、PPP化環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目持續(xù)釋放。預(yù)計(jì)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化進(jìn)程將有望呈現(xiàn)優(yōu)質(zhì)地區(qū)高頻大量釋放、其他地區(qū)分散釋放訂單的模式推進(jìn)。表 7：2020年以來的新簽項(xiàng)目依舊延續(xù)近兩年來的大標(biāo)模式項(xiàng)目名稱開標(biāo)時(shí)間中標(biāo)單位成交金額期限（億元）（年）天津市北辰區(qū)建成區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化項(xiàng)目2020/1/2福建龍馬環(huán)衛(wèi)裝備股份有限公司5.83山西省晉城市高平市城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目2020/1/15美欣達(dá)環(huán)衛(wèi)科技有限公司2828廣東省深圳市寶安區(qū)新橋和沙井街道環(huán)衛(wèi)一體化 PPP 項(xiàng)目2020/1/19北控水務(wù)子公司70.215河北省廊坊市香河縣農(nóng)村生活垃圾治理工程（1 包）2020/1/21北京軒昂環(huán)

42、?？萍脊煞萦邢薰?.216河北省廊坊市香河縣農(nóng)村生活垃圾治理工程（2 包）2020/1/21盈峰環(huán)境科技集團(tuán)股份有限公司5.916寧波大榭開發(fā)區(qū)智能環(huán)衛(wèi)一體化 PPP 項(xiàng)目2020/1/22徐州徐工環(huán)境技術(shù)有限公司5.218江蘇省南通市如東縣城區(qū)環(huán)衛(wèi)作業(yè)及股權(quán)合作項(xiàng)目2020/1/23中國(guó)天楹股份有限公司7.310內(nèi)蒙古赤峰市中心城區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化項(xiàng)目2020/3/3北京環(huán)境有限公司6.83安徽省六安市裕安區(qū)農(nóng)村環(huán)衛(wèi)一體化 PPP 項(xiàng)目2020/3/18勁旅環(huán)境科技股份有限公司713北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)環(huán)衛(wèi)養(yǎng)護(hù)項(xiàng)目（第 1 包）2020/3/27北京新潔環(huán)衛(wèi)服務(wù)有限公司5.63江西省分宜縣城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)

43、一體化 PPP 項(xiàng)目2020/4/20合肥凈荃環(huán)保科技有限公司9.815深圳市寶安區(qū)新安、福永和福海街道環(huán)衛(wèi)一體化 PPP 項(xiàng)目2020/5/11盈峰環(huán)境科技集團(tuán)股份有限公司7815江西省萬載縣城鎮(zhèn)（鄉(xiāng)）環(huán)衛(wèi)一體化特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目2020/6/30無錫金沙田科技有限公司13.220內(nèi)蒙古敖漢旗人民政府將城區(qū)環(huán)衛(wèi)、綠化、機(jī)關(guān)物業(yè)等項(xiàng)目2020/7/12敖漢旗眾城環(huán)衛(wèi)有限責(zé)任公司5.620四川省達(dá)州市開江縣城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)服務(wù)采購項(xiàng)目2020/8/11廣東美保環(huán)境技術(shù)有限公司7.916河北省駐馬店市西平縣城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化服務(wù)項(xiàng)目2020/8/24啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司12.530廣東省江

44、門市新會(huì)區(qū)主城區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化和市場(chǎng)化作業(yè)項(xiàng)目2020/9/2北控水務(wù)子公司14.88北京市屬城市道路清掃保潔項(xiàng)目2020/10/9北京環(huán)境衛(wèi)生工程集團(tuán)有限公司7.563廣東省佛山市順德區(qū)廚余垃圾收運(yùn)體系特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目2020/10/23盈峰環(huán)境科技集團(tuán)股份有限公司620江西省撫州市中心城區(qū)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目（A 標(biāo)段）2020/11/11江西省華贛勁旅生態(tài)環(huán)保有限公司10.7815山西省大同市生活垃圾分類及資源化利用 PPP 項(xiàng)目2020/11/16中環(huán)潔環(huán)境有限公司1130河北省保山中心城市環(huán)衛(wèi)保潔及園林綠化管護(hù)服務(wù)項(xiàng)目2020/11/23濱南生態(tài)環(huán)境集團(tuán)股份有限公司6025天津市紅橋區(qū)環(huán)衛(wèi)

45、一體化特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目2020/12/1玉禾田環(huán)境發(fā)展集團(tuán)10.8415數(shù)據(jù)來源：環(huán)境司南，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化加速，近三年首年服務(wù)金額復(fù)合增速超30%。根據(jù)環(huán)境司南對(duì)環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目訂單統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近三年環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目當(dāng)年新簽合同總額快速增長(zhǎng)，2019年達(dá)到2223億元（2017年僅861億元）；首年服務(wù)金額則由2017年的321億元增長(zhǎng)至2019年的550億元，近三年復(fù)合增速超30%。受疫情影響，2020年上半年訂單釋放有所放緩，2020年前三季度新簽合同總金額達(dá)1632億元（同比-0.36%），而新簽?zāi)昊?wù)金額達(dá)520億元（同比+20.20%），環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目大訂單、長(zhǎng)久期、一體化趨勢(shì)愈發(fā)明顯。圖 13：2019年環(huán)

46、衛(wèi)新簽合同總額達(dá)2223億元圖 14：2019年環(huán)衛(wèi)首年服務(wù)金額達(dá)550億元25002000150010005000合同總金額（億元，左軸）YOY（%，右軸）2259 222317161638 16321280470200%150%100%50%0%-50%6004803602401200年化服務(wù)金額（億元，左軸）YOY（%，右軸）550482520433321248141100%80%60%40%20%0% 數(shù)據(jù)來源：環(huán)境司南、數(shù)據(jù)來源：環(huán)境司南、圖 15：入庫PPP項(xiàng)目中環(huán)衛(wèi)一體化占48%圖 16：高金額、長(zhǎng)期限的環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單數(shù)逐年增長(zhǎng)環(huán)衛(wèi)一體化垃圾收轉(zhuǎn)運(yùn)農(nóng)村垃圾治理垃圾分類6%年費(fèi)大于5

47、00萬，合同期長(zhǎng)于10年的新簽訂單數(shù)量/個(gè)252014133024181212%48%34%602016201720182019數(shù)據(jù)來源：環(huán)境司南、備注：自2016年至2019年3月份入庫項(xiàng)目數(shù)據(jù)來源：環(huán)境司南、備注：2016-2019年度同期數(shù)據(jù)（1月1日-4月20日）（四）關(guān)注“焚燒+”邏輯，垃圾焚燒企業(yè)迎來“戴維斯雙擊”關(guān)注“焚燒+”邏輯，垃圾焚燒企業(yè)迎來“戴維斯雙擊”。垃圾焚燒企業(yè)自身在手訂單充裕，保障未來2-3年的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流持續(xù)改善；在垃圾分類全面推行的背景下，我們預(yù)計(jì)頭部公司會(huì)積極開拓餐廚處置、環(huán)衛(wèi)服務(wù)、建筑垃圾、工業(yè)垃圾等 “焚燒+”業(yè)務(wù)。垃圾焚燒政策落地，有望迎來業(yè)績(jī)

48、預(yù)期+業(yè)務(wù)擴(kuò)張+估值提升的新周期主流上市公司未來2-3年產(chǎn)能翻倍從而映射業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)從行業(yè)龍頭公司綠色動(dòng)力、上海環(huán)境、偉明環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、旺能環(huán)境、三峰環(huán)境6家A股公司產(chǎn)能來看，截止2020年中報(bào)披露，6家公司合計(jì)在運(yùn)產(chǎn)能12.28萬噸/日，在建產(chǎn)能5.77萬噸/日，籌建產(chǎn)能4.84萬噸/日，其中在建及籌建產(chǎn)能占總產(chǎn)能的46%?？紤]到焚燒廠前期規(guī)劃及環(huán)評(píng)審核等籌建流程的周期一般為1年左右，而建設(shè)周期一般為12至18個(gè)月左右。預(yù)期多家固廢公司未來兩年有望迎來投產(chǎn)高峰期。圖 17：近兩年多家固廢公司有望迎來投產(chǎn)高峰期圖 18：瀚藍(lán)環(huán)境焚燒產(chǎn)能在建/在運(yùn)比達(dá)83%在運(yùn)產(chǎn)能（噸/日）在建產(chǎn)能（噸/日）籌建

49、產(chǎn)能（噸/日）238504700595015150104501030099003100132005200430025710233002295016335159001857060000480003600024000120000綠色動(dòng)力 上海環(huán)境 三峰環(huán)境 偉明環(huán)保 瀚藍(lán)環(huán)境 旺能環(huán)境100%80%60%40%20%0%在建/在運(yùn)（%）83%65%61%46%23%18%瀚藍(lán)環(huán)境 上海環(huán)境 偉明環(huán)保 三峰環(huán)境 旺能環(huán)境 綠色動(dòng)力數(shù)據(jù)來源：各公司 2020 年中報(bào)、債券募集說明書，數(shù)據(jù)來源：各公司 2020 年中報(bào)、債券募集說明書，焚燒+環(huán)衛(wèi)一體化是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)（1）焚燒龍頭企業(yè)雖然普遍在建+籌建/投運(yùn)

50、機(jī)組在1倍附近、近2-3年成長(zhǎng)無憂，但新簽訂單增速難以提升，需要類似環(huán)衛(wèi)2000多億市場(chǎng)打開成長(zhǎng)空間，并且“焚燒+環(huán)衛(wèi)”模式產(chǎn)業(yè)鏈上有協(xié)同性、商業(yè)模式互補(bǔ)（輕重資產(chǎn)）、異地?cái)U(kuò)張模式類似；（2）特別是環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化加快后，長(zhǎng)周期、一體化、PPP趨勢(shì)顯著（典型地區(qū)焚燒、環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目分別可貢獻(xiàn)的營(yíng)收水平接近，未來還可拓展再生資源等多項(xiàng)業(yè)務(wù)），焚燒企業(yè)現(xiàn)有區(qū)域政府溝通能力較強(qiáng)（項(xiàng)目公司設(shè)在當(dāng)?shù)?，?jīng)營(yíng)權(quán)普遍20年以上），存量項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好，焚燒企業(yè)既有動(dòng)力、又有優(yōu)勢(shì)。行業(yè)中已有典型公司如旺能環(huán)境（股東美欣達(dá)集團(tuán)在環(huán)衛(wèi)、再生資源等環(huán)保領(lǐng)域布局加速）、瀚藍(lán)環(huán)境（收購深圳環(huán)衛(wèi)企業(yè)國(guó)源環(huán)境進(jìn)軍環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域）、北控水務(wù)（

51、立足主業(yè)污水處理廠向全國(guó)擴(kuò)展環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)），越來越多后端處置企業(yè)向清掃轉(zhuǎn)運(yùn)、餐廚污泥等固廢全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。上述企業(yè)主業(yè)企業(yè)大多在當(dāng)?shù)赜?0年以上的合作協(xié)議，可為政府打造固廢一體化的解決方案，進(jìn)軍環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域順理成章。我們看好“焚燒+環(huán)衛(wèi)”一體化邏輯正向演繹：提升行業(yè)成長(zhǎng)空間、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同提升盈利能力。表 8：瀚藍(lán)環(huán)境于2019年收購國(guó)源環(huán)境拓寬環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)布局股權(quán)取得成本購買日至期末被購買購買日至期末被購買方被購買方名稱股權(quán)取得時(shí)點(diǎn)（億元）股權(quán)取得比例購買日方的收入（萬元）的凈利潤(rùn)（萬元）深圳市國(guó)源環(huán)境集團(tuán)有限公司2019/10/242.9100%2019/10/315781.52354.23數(shù)據(jù)來源：瀚藍(lán)環(huán)

52、境年報(bào)，制度端生活垃圾處理收費(fèi)制度推進(jìn)，或?qū)⒔o予焚燒公司補(bǔ)貼保障垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的發(fā)電收入來源主要包括標(biāo)桿燃煤電價(jià)收入及補(bǔ)貼部分（省補(bǔ)0.1元/度+國(guó)補(bǔ)），而補(bǔ)貼收入中“國(guó)補(bǔ)”部分需在項(xiàng)目納入補(bǔ)貼清單后，才享有發(fā)放資格，因此對(duì)于垃圾焚燒項(xiàng)目來說，能否納入補(bǔ)貼清單是后續(xù)國(guó)補(bǔ)及時(shí)發(fā)放的必要條件。伴隨年內(nèi)持續(xù)出臺(tái)的多項(xiàng)政策，整體來看2021年1月1日前開工項(xiàng)目可進(jìn)入國(guó)補(bǔ)名錄，之后項(xiàng)目采用競(jìng)價(jià)上網(wǎng)+補(bǔ)貼資金由央地共擔(dān)。圖 19：2021年1月1日前開工項(xiàng)目可進(jìn)入國(guó)補(bǔ)名錄，之后項(xiàng)目采用競(jìng)價(jià)上網(wǎng)+補(bǔ)貼資金由央地共擔(dān)數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部、發(fā)改委、國(guó)家能源局，固廢法及最新垃圾分類制度推進(jìn)垃圾收費(fèi)，國(guó)補(bǔ)依賴問題有望

53、解決。伴隨垃圾焚燒行業(yè)走向健康可持續(xù)化發(fā)展，補(bǔ)貼逐步退坡是必然趨勢(shì)。為保障焚燒企業(yè)實(shí)際收益率水平，垃圾收費(fèi)制度需加速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。2020年財(cái)政部發(fā)布的關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見明確價(jià)格主管部門及時(shí)完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格形成機(jī)制。此外固廢法重點(diǎn)明確國(guó)家推行生活垃圾分類制度、地方政府建立生活垃圾處理收費(fèi)制度，此次垃圾分類制度也要求縣級(jí)以上城市建立垃圾收費(fèi)制度。隨著政策端對(duì)于垃圾收費(fèi)制度的重視度及要求力度不斷提升，有望加速引導(dǎo)垃圾焚燒處理費(fèi)市場(chǎng)化，逐步緩解國(guó)補(bǔ)依賴。（五）濕垃圾、餐廚處置設(shè)施建設(shè)是垃圾分類推進(jìn)的必備布局垃圾分類全面推行，濕垃圾處置市場(chǎng)快速擴(kuò)大。首先，濕垃圾處置市場(chǎng)空間

54、1786億元，并且在2020-2025年將快速推廣；其次，濕垃圾（廚余垃圾）和餐廚垃圾的處置方法類似，也即濕垃圾處置設(shè)施具備處置餐廚垃圾的能力，在垃圾分類推廣下，餐廚垃圾將快速納入濕垃圾處置體系，加快餐廚垃圾處置市場(chǎng)的需求釋放，餐廚垃圾處置市場(chǎng)空間約1039億元；第三，垃圾焚燒項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)高峰期，滲濾液處置需求也將快速增長(zhǎng)，算上填埋場(chǎng)對(duì)應(yīng)的滲濾液處置需求，我們預(yù)計(jì)2020-2022年滲濾液處置市場(chǎng)在150-250億/年左右；最后，整個(gè)濕垃圾市場(chǎng)需求擴(kuò)大，濕垃圾項(xiàng)目盈利能力也將持續(xù)提升。圖 20：垃圾分類推動(dòng)濕垃圾處置需求快速增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源：住建部城鄉(xiāng)統(tǒng)計(jì)年鑒， 備注：數(shù)據(jù)口徑為城市數(shù)據(jù)，2018

55、 年數(shù)據(jù)來自統(tǒng)計(jì)年鑒垃圾分類導(dǎo)致濕垃圾分出量同比大幅增長(zhǎng)，后端產(chǎn)能配置為剛需。以上海市為例，執(zhí)行垃圾分類后，2019年上海市濕垃圾日均分出量達(dá)7453噸，同比提升89%，可回收物日均回收量同比提升431.8%，濕垃圾分出量約占垃圾量的26%左右，執(zhí)行垃圾分類后的8-11月濕垃圾分出量約占垃圾量的30%。上海市在2018年和2019年招標(biāo)了金山、嘉定和松江三個(gè)濕垃圾處置項(xiàng)目，伴隨垃圾分類的強(qiáng)制推進(jìn)，其他地區(qū)推進(jìn)餐廚/濕垃圾處置設(shè)施的建設(shè)也是剛需。表 9：上海垃圾分類推行后，濕垃圾占比約30%左右濕垃圾日均分出量（噸）干垃圾日均處置量（萬噸）可回收物日均回收量（噸）垃圾量合計(jì)(噸）濕垃圾占比201

56、9 年 5 月5,66022,1342,58030,37419%2019 年 6 月6,95019,4004,00030,35023%2019 年 7 月8,20017,1004,40029,70028%2019 年 8 月9,20015,5004,50029,20032%2019 年 9 月9,00815,3005,60529,91330%2019 年 10 月8,71014,8005,96029,47030%2019 年 11 月9,00613,2006,33628,54232%2019 全年7,45317,7004,04929,20226%2019 年同比+89%-18%+432%202

57、0 年 5 月9,79615,3516,26631,41332%2020 年 5 月同比+73%-31%+143%數(shù)據(jù)來源：上海綠化和市容管理局，三、新增推薦再生資源、環(huán)衛(wèi)裝備電動(dòng)化等細(xì)分方向伴隨垃圾分類推進(jìn)趨勢(shì)加深，固廢產(chǎn)業(yè)鏈將有望迎來“戴維斯雙擊”，一方面全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能逐步落地，另一方面市場(chǎng)集中度提升以及收費(fèi)制度建立也將帶來估值的全面修復(fù)。重點(diǎn)推薦：1.中再資環(huán)（供銷總社體系下家電拆解平臺(tái)，享受最新政策帶來的市占率提升，拆解結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善盈利）；2.旺能環(huán)境（被低估的固廢純運(yùn)營(yíng)公司，進(jìn)入業(yè)績(jī)加速釋放期）；3.盈峰環(huán)境（環(huán)衛(wèi)設(shè)備龍頭進(jìn)軍環(huán)衛(wèi)服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，新能源設(shè)備打開成長(zhǎng)新賽道）；4.瀚藍(lán)環(huán)境（

58、固廢板塊增速亮眼，可轉(zhuǎn)債落地加速布局全產(chǎn)業(yè)鏈條）；5.維爾利（“濕垃圾”龍頭，垃圾分類開啟高成長(zhǎng)之路）；6.龍馬環(huán)衛(wèi)（經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)得到驗(yàn)證，環(huán)衛(wèi)服務(wù)厚積薄發(fā)）。表 10：推薦公司估值、凈利潤(rùn)同業(yè)對(duì)比（收盤價(jià)日期：2020/12/4）代碼簡(jiǎn)稱市值/億元收盤價(jià)PE 倍歸母凈利潤(rùn)/億元元/股2019A2020E2021E2019A2020E2021E600217.SH中再資環(huán)76.795.5317.6915.8313.404.024.855.73002034.SZ旺能環(huán)境70.6616.7715.0013.7110.814.115.156.54000967.SZ盈峰環(huán)境291.639.2214.3320

59、.2917.0713.6114.3717.09600323.SH瀚藍(lán)環(huán)境185.1324.1614.7317.6314.449.1310.5012.82300190.SZ維爾利67.768.6717.0016.7712.613.174.045.38603686.SH龍馬環(huán)衛(wèi)78.9318.9916.7917.9113.692.704.415.77數(shù)據(jù)來源：WIND， 備注：盈利預(yù)測(cè)均來自（一）中再資環(huán)：供銷總社體系下家電拆解平臺(tái)，拆解結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善盈利 “國(guó)字頭”電廢龍頭，再生資源拆解量全國(guó)第一。中再資環(huán)2015年借殼秦嶺水泥實(shí)現(xiàn)上市，實(shí)際控制人是中國(guó)供銷集團(tuán)。截止2019年末上市公司核心資產(chǎn)為

60、10家廢舊電器電子產(chǎn)品處理基金補(bǔ)貼企業(yè)，核定處理能力2958萬臺(tái)/年，類別包括電視機(jī)、洗衣機(jī)、空調(diào)、電冰箱等“四機(jī)一腦”的回收、規(guī)范拆解和深加工。根據(jù)11月30日供銷總社、國(guó)家發(fā)改委印發(fā)關(guān)于積極打造廢舊家電回收處理產(chǎn)業(yè)鏈 推動(dòng)家電更新消費(fèi)的行動(dòng)方案，2022年供銷合作社系統(tǒng)力爭(zhēng)年處理廢舊家電能力占社會(huì)總量的三分之一，中再資環(huán)為供銷體系下廢電拆解平臺(tái)，2018年廢電拆解量市占率不到15%，未來2-3年將大幅享受市占率提升。圖 21：中再資環(huán)2015-2019收入保持增長(zhǎng)圖 22：中再資環(huán)2015-19年業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)35002800210014007000營(yíng)業(yè)收入/百萬元（左軸）增長(zhǎng)率/%（右軸）