運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易分析

1、運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易分析概要123%2018年運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu) 交易相比去年的跌幅2018年并購(gòu)活動(dòng)：上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁，下半年表現(xiàn)疲弱：2018年上半年，運(yùn)輸與物流業(yè)的交易額(743億美元)創(chuàng)下歷 史最高紀(jì)錄，但與往年同期相比，交易數(shù)量(127宗)略有減少。然而，2018年下半年僅發(fā)生92宗交易，跌至五年來(lái) 最低水平。與上半年相比，總交易額(410億美元)也減少了將近一半。交易額主要來(lái)源于大型交易。由于對(duì)被收購(gòu) 對(duì)象的激烈爭(zhēng)奪以及投資壓力的影響，尤其是來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者的投資壓力，基礎(chǔ)設(shè)施、鐵路和航空業(yè)的公司或股權(quán) 價(jià)格急劇飆升，最終導(dǎo)致各類(lèi)并購(gòu)交易一開(kāi)始便無(wú)法繼續(xù)。此外，諸如中美貿(mào)易之爭(zhēng)(保護(hù)主義

2、勢(shì)力抬頭便是其表現(xiàn)之一)帶來(lái)的不確定性等全球性因素對(duì)物流業(yè)和總體市場(chǎng)交 易都造成了嚴(yán)重影響。從公布的交易數(shù)量來(lái)看，2018年各個(gè)行業(yè)的交易活動(dòng)都有所放緩，但運(yùn)輸與物流業(yè)交易下滑 最為明顯，相比2017年下跌22.6%。零售與消費(fèi)品行業(yè)(+0.6%)或工業(yè)制造業(yè)(-7.1%)等與運(yùn)輸與物流業(yè)相關(guān)行業(yè)的 并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出穩(wěn)定或略微下跌的走勢(shì)。中國(guó) - 仍專(zhuān)注于本地市場(chǎng)，少數(shù)企業(yè)著眼于全球市場(chǎng)：就全球范圍內(nèi)的運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易而言，中國(guó)表現(xiàn)最為 活躍，交易占比達(dá)37%：發(fā)生在2018年的219宗交易中，中國(guó)參與81宗。此外，2018年中國(guó)也參與了諸多大型交易 (21宗交易中，中國(guó)參與了6宗)，交易主

3、要集中在物流與運(yùn)輸業(yè)。中國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)是在全球并購(gòu)交易減少但規(guī)模擴(kuò) 大的趨勢(shì)下發(fā)展起來(lái)的。2018年，中國(guó)并購(gòu)交易數(shù)量達(dá)到有史以來(lái)最高水平，但交易額(326億美元)卻創(chuàng)下自2014 年以來(lái)最低記錄。受市場(chǎng)整合和內(nèi)部重組策略的影響，并購(gòu)活動(dòng)主要集中于本地市場(chǎng)。目前，大多數(shù)中國(guó)物流企業(yè) 大力投資于擴(kuò)張其全國(guó)網(wǎng)絡(luò)，但監(jiān)管法規(guī)的變化和控制措施的出臺(tái)限制了跨境投資的發(fā)展。然而，一些中國(guó)企業(yè)依 然展現(xiàn)出旨在拓展全球業(yè)務(wù)的雄心和戰(zhàn)略。歐洲 - 英國(guó)脫歐影響錯(cuò)綜復(fù)雜：歐洲并購(gòu)交易活動(dòng)出現(xiàn)大幅度下滑，跌幅達(dá)42%。與英國(guó)企業(yè)之間的并購(gòu)交易也同 樣如此。雖然英國(guó)在過(guò)去幾個(gè)月經(jīng)歷了并購(gòu)熱潮，但是在2018年，運(yùn)輸與物

4、流行業(yè)內(nèi)被收購(gòu)對(duì)象(12宗)或收購(gòu)者 (13宗)為英企的并購(gòu)交易數(shù)量卻在急劇下降。盡管如此，2018年，英國(guó)企業(yè)參與的歐洲交易仍占三分之一的比重。 我們發(fā)現(xiàn)某些并購(gòu)交易，雖然規(guī)模較小，但受到英國(guó)與歐洲大陸之間供應(yīng)鏈關(guān)系需要加強(qiáng)的影響，這些交易仍得以實(shí)現(xiàn)。然而，由于英國(guó)脫歐情況以及零售和制造業(yè)對(duì)此反應(yīng)的不確定性，運(yùn)輸與物流公司似乎仍無(wú)法做出并購(gòu)決策。37%中國(guó)參與的并購(gòu)交易占比1/3英國(guó)企業(yè)參與的歐洲交易占 三分之一 概要運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易4詳細(xì)結(jié)果一覽：交易總數(shù)已公布交易總量(219宗)為2013年以來(lái)新低交易總額為1,153億美元，創(chuàng)2014年以來(lái)最低記錄大型交易21宗大型交易(金額超過(guò)十

5、億美元) - 其中，9宗交易的收購(gòu)對(duì)象來(lái)自歐洲，6宗來(lái)自中國(guó)/香港地區(qū)，7宗的收購(gòu)對(duì)象為基建 企業(yè)地區(qū)就交易數(shù)量和交易金額而言，亞太地區(qū)超過(guò)歐洲和北美地區(qū)(129宗/57宗/54宗；567億美元/480億美元/190億美元)相比2017年，2018年歐洲的并購(gòu)交易數(shù)量下跌42%金融投資者金融投資者在交易數(shù)量和交易金額方面的占比略有下降，但與前幾年基本持平。價(jià)格價(jià)格降至2012年的水平；企業(yè)估值/交易金額比值的中位數(shù)為1.8基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)(港口、機(jī)場(chǎng)和收費(fèi)公路)的價(jià)格仍遠(yuǎn)高于十年平均水平行業(yè)細(xì)分物流與貨運(yùn)業(yè)交易份額占42%，再次成為并購(gòu)交易活動(dòng)最為活躍的行業(yè)：交易數(shù)量共計(jì)91宗，金額達(dá)284億美元

6、2019年展望：我們對(duì)未來(lái)交易活動(dòng)的前景相對(duì)樂(lè)觀。自2018年下半年呈現(xiàn)疲弱之勢(shì)后，預(yù)計(jì)2019年運(yùn)輸與物流 業(yè)并購(gòu)活動(dòng)將有所回升。投資者手中仍有大量資金可用于收購(gòu)交易。該行業(yè)目前處于殘酷的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，因而不利 于企業(yè)贏取利潤(rùn)。企業(yè)因此顧慮頗多，無(wú)法果斷投資，大刀闊斧追求業(yè)務(wù)精簡(jiǎn)與數(shù)字化。這可能會(huì)導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)一 步整合。由于大多數(shù)并購(gòu)交易來(lái)源于本地市場(chǎng)的行業(yè)重組和整合，因此中國(guó)可能會(huì)繼續(xù)占據(jù)并購(gòu)交易主導(dǎo)地位。 但是，如果中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)絲綢之路周邊國(guó)家和歐洲國(guó)家的交易活動(dòng)會(huì)有所增加。此外，之前歐洲國(guó) 家的并購(gòu)交易活動(dòng)減少的趨勢(shì)可能在2019年出現(xiàn)回升。英國(guó)“硬脫歐”極有可能會(huì)致使全球供應(yīng)鏈

7、重新洗牌，并 最終成為歐洲運(yùn)輸與物流業(yè)新增并購(gòu)交易的推動(dòng)力。 概要運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易5上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁，下半年表現(xiàn)疲弱2018年并購(gòu)活動(dòng):22018年并購(gòu)活動(dòng)放緩結(jié)果 各項(xiàng)評(píng)估來(lái)源：分析(基于湯森路透提供的并購(gòu)數(shù)據(jù))；基于以前版本更新的信 息；一般而言，所評(píng)估的交易額以5,000萬(wàn)美元為起點(diǎn)2018年并購(gòu)活動(dòng)：上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁，下半年表現(xiàn)疲弱繼2017年創(chuàng)下283宗最高交易紀(jì)錄后，2018年并購(gòu)活動(dòng)放緩，交易數(shù)量跌至219宗。盡管2018年上半年宣布交易的 總額(743億美元)達(dá)到了2017年下半年最高水平，并且超過(guò)了自2015年下半年創(chuàng)紀(jì)錄高位以來(lái)的任何其他半年，但 2018年下半年的交易活動(dòng)

8、急劇下降(92宗交易)，導(dǎo)致2018年交易總額出現(xiàn)大幅下滑。不過(guò)，平均交易金額仍高達(dá)1,153億美元。這是多個(gè)因素共同作用的結(jié)果。激烈的競(jìng)購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)加上投資壓力，尤其是來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者的投資壓力，推動(dòng)了基礎(chǔ)設(shè) 施、鐵路和航空業(yè)的公司或股權(quán)價(jià)格上漲。戰(zhàn)略投資者目前趨于謹(jǐn)慎和保守，金融投資者也很難遇到頗具吸引力的 收購(gòu)目標(biāo)。鑒于這些最新情況，且中美貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)導(dǎo)致并購(gòu)交易放緩以及投資者暫停交易，總體的不確定性持續(xù)存在， 因此投資者們更為謹(jǐn)慎。私募股權(quán)投資者和企業(yè)投資者開(kāi)始討論美國(guó)貿(mào)易關(guān)稅帶來(lái)的影響，在針對(duì)收購(gòu)價(jià)格的多次 討論中，談判的內(nèi)容越來(lái)越多地涉及如何分?jǐn)傤~外關(guān)稅成本的問(wèn)題。交易數(shù)量 交易總額(

9、億美元)交易金額平均值(百萬(wàn)美元)229891389.02391,838769.2107687642.0130513394.32371,200506.1146629430.7137713520.42831,342474.1127743584.792410446.02191,153526.4運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易62014年2015年2016年2017年2018年總計(jì)總計(jì)上半年 下半年總計(jì)上半年 下半年總計(jì)上半年 下半年總計(jì)全球并購(gòu)活動(dòng)分析運(yùn)輸與物流業(yè)相比其他行業(yè)受 影響程度更大 各項(xiàng)評(píng)估來(lái)源：分析(基于湯森路透提供的并購(gòu)數(shù)據(jù))；基于以前版本更 新的信息；一般而言，所評(píng)估的交易額以5,000萬(wàn)美元

10、為起點(diǎn)運(yùn)輸與物流業(yè)相比其他行業(yè)受影響程度更大與整體市場(chǎng)的步伐一致，運(yùn)輸與物流業(yè)盡管交易規(guī)模大于其他行業(yè)，但其并購(gòu)活動(dòng)在2018年總體下滑：較去年而言， 運(yùn)輸與物流業(yè)宣布的并購(gòu)交易量下降了23%。就各個(gè)行業(yè)的全球并購(gòu)活動(dòng)總量而言，運(yùn)輸與物流業(yè)的并購(gòu)交易份額 跌至過(guò)去十年的最低水平。而其他行業(yè)的并購(gòu)交易活動(dòng)似乎已經(jīng)反超了運(yùn)輸與物流業(yè)。零售與消費(fèi)品行業(yè)(+0.6%)或工業(yè)制造業(yè)(-7.1%)等與運(yùn)輸與物流業(yè)相關(guān)行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出穩(wěn)定或微幅下跌的走 勢(shì)。盡管如此，運(yùn)輸與物流業(yè)大型交易的交易數(shù)量和金額仍穩(wěn)定在較高水平。特別是工業(yè)制造業(yè)，自美國(guó)政府2018 年采取對(duì)某些商品征收關(guān)稅之后，交易商們似乎也受

11、到了未來(lái)全球貿(mào)易關(guān)系不確定性所帶來(lái)的影響。交易金額為5,000萬(wàn)美元或以上的全球并購(gòu)交易數(shù)量同期變動(dòng)(包含運(yùn)輸與物流業(yè)目標(biāo)并購(gòu)交易的份額)結(jié)果全球并購(gòu)活動(dòng)分析運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易721宗大型交易：交易數(shù)量減少 但金額更高 大型交易=交易金額以十億美元為起點(diǎn)運(yùn)輸與物流業(yè)大型交易 - 總體而言表現(xiàn)平穩(wěn)總的來(lái)說(shuō)，2018年并購(gòu)交易呈現(xiàn)出這樣一種趨勢(shì)：交易數(shù)量減少，但交易金額較高，其中大型交易的數(shù)量(21宗)超 過(guò)去年(18宗)。因此，2018年上半年的平均交易金額也超過(guò)了前兩年。60%以上的大型交易收購(gòu)者均為金融投資者 或投資集團(tuán)，而戰(zhàn)略投資者似乎僅專(zhuān)注于小型交易。21宗大型交易中，中國(guó)投資者參與6

12、宗。2018年下半年，所有行業(yè)僅新增8宗大型交易。其中最大的一宗來(lái)源于澳大利亞地面客運(yùn)行業(yè)：8月份，金融投資 者最終以67.5億美元收購(gòu)WestConnex Motorway(西聯(lián)公路)。第二大新增交易則來(lái)自日本航空客運(yùn)行業(yè)：是否以 39.9億美元收購(gòu)福岡機(jī)場(chǎng)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)目前仍未確定。另一宗有意思的待定交易便是中國(guó)東方航空公司以22.4億美 元的價(jià)格向投資團(tuán)體出售其12.9%的股份。就在年底前，法國(guó)萬(wàn)喜集團(tuán)(Vinci)以超過(guò)41億美元的價(jià)格收購(gòu)倫敦蓋特 威克機(jī)場(chǎng)50.01%的股權(quán)，榮登大型交易榜單。運(yùn)輸與物流業(yè)大型交易數(shù)量和金額結(jié)果全球并購(gòu)活動(dòng)分析運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易82018年大型交易 大

13、型交易=交易金額以十億美元為起點(diǎn)* Aero 1是一家盧森堡投資公司，持有Goldman Sachs Infrastructure Partners Getlink SE所擁有的Getlink SE 15.49%股權(quán)，該公司控股兩家Channel Tunnel特許經(jīng)營(yíng)商和法 國(guó)鐵路貨運(yùn)公司Europorte SAS。宣布收購(gòu)收購(gòu)對(duì)象收購(gòu)對(duì)象收購(gòu)者收購(gòu)者交易交易金額行業(yè)日期所在國(guó)家所在國(guó)家狀態(tài)(億美元)運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易9Airport Ltd. ) (50.01%股份)2018年6月招商局港口控股有限公司香港深圳赤灣港航股份有限公司中國(guó)待定42.8航運(yùn)2018年12月蓋特威克機(jī)場(chǎng)有限公司（G

14、atwick英國(guó)萬(wàn)喜集團(tuán)（Vinci Airports SAS）法國(guó)待定41.3航空客運(yùn)2018年5月福岡機(jī)場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)日本Fukuoka International Airport Co Ltd.日本待定39.9航空客運(yùn)2018年3月4項(xiàng)菲律賓國(guó)際機(jī)場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)菲律賓Aboitiz InfraCapital Inc菲律賓擬定28.5航空客運(yùn)2018年2月北京京邦達(dá)貿(mào)易有限公司中國(guó)投資集團(tuán)中國(guó)待定25.0物流/貨運(yùn)2018年2月意大利鐵路（Italo SpA）意大利Global Infrastructure Partners美國(guó)已完成24.5鐵路2018年7月中國(guó)東方航空公司(12.9%股份)

15、中國(guó)投資集團(tuán)中國(guó)待定22.4航空客運(yùn)2018年12月Travelport Worldwide英國(guó)Travelport Worldwide SPV英國(guó)待定20.9其他2018年4月 滿(mǎn)幫集團(tuán)中國(guó) 投資集團(tuán)中國(guó)已完成19.0物流/貨運(yùn)2018年3月 Abertis Infraestructuras SAAbertis Infraestructuras SA SPV西班牙 (Atlantia SpA占50%份額、ACS占30%份額、Hochtief占20%份額)西班牙 已完成225.3地面客運(yùn)2018年8月 WestConnex Motorway澳大利亞投資集團(tuán)澳大利亞已完成67.5地面客運(yùn)(日本軟

16、銀和谷歌的金融投資者及子公司)2018年12月GrainCorp Ltd.17.4物流/貨運(yùn)2018年11月Capital Product Partners油輪業(yè)務(wù)澳大利亞Long-Term Asset Partners Pty Ltd.美 國(guó) DSS Holdings LP (Diamond S)16.5航運(yùn)2018年2月 深圳赤灣港航股份有限公司中國(guó)投資集團(tuán)(國(guó)有企業(yè)中國(guó)招商局集團(tuán)旗下子公司)14.8航運(yùn)2018年6月 Worldwide Flight Services法 國(guó) Cerberus Capital Management LP澳大利亞待定美國(guó)待定中國(guó)已完成 美國(guó)待定13.9航空客

17、運(yùn)2018年5月 中通快遞(10%股份)中國(guó) 阿里巴巴集團(tuán)/菜鳥(niǎo)(阿里巴巴物流子公司)13.8物流/貨運(yùn)2018年3月 Scandlines GmbH13.6航運(yùn)2018年7月 Simply Self Storage 2 REITS13.3物流/貨運(yùn)2018年3月 Aero 1 Global & International Sarl*德國(guó) 金融投資集團(tuán)美 國(guó) NSA HHF JV LLC盧森堡 Atlantia SpA中國(guó)待定英國(guó)待定美國(guó)待定 意大利 待定13.0鐵路2018年4月 UN Ro-Ro Isletmeleri AS土耳其 DFDS A/S丹麥已完成11.7航運(yùn)2018年10月Ce

18、va Logistics AG瑞 士 CMA CGM SA法國(guó)待定11.1物流/貨運(yùn)結(jié)果全球并購(gòu)活動(dòng)分析并購(gòu)交易的地區(qū)分布情況 本地=被收購(gòu)對(duì)象和收購(gòu)者同時(shí)在一個(gè)地區(qū)境內(nèi)=被收購(gòu)對(duì)象在地區(qū)內(nèi)，但收購(gòu)者在地區(qū)外 境外=被收購(gòu)對(duì)象在地區(qū)外，但收購(gòu)者在地區(qū)內(nèi)一個(gè)地區(qū)的境內(nèi)交易同時(shí)也是另一個(gè)地區(qū)的境外交易。因此，境內(nèi)/境外交易會(huì)在列表中 記錄兩次。運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易10北美交易數(shù)量交易金額(億美元)交易金額平均值本地301000.33境內(nèi)9270.30境外15630.42總計(jì)541900.35南美本地360.19境內(nèi)5100.20境外00總計(jì)8160.20非洲/不知名地區(qū)本地110.10境內(nèi)00境外

19、7120.18總計(jì)8130.17歐洲本地404131.03境內(nèi)9550.61境外8120.15總計(jì)574800.84亞太地區(qū)本地1085190.48境內(nèi)14220.16境外7260.37總計(jì)1295670.442018年，亞太地區(qū)的交易數(shù)量和交易金 額重回榜首，但與2017年相比大幅下降 約22%。中國(guó)在2018年的交易中占有很 大比例，其中涉及中國(guó)并購(gòu)的大型交易 占6宗。2018年上半年，因Abertis并購(gòu) 交易的完成，歐洲所實(shí)現(xiàn)的交易金額在 全球保持領(lǐng)先。本報(bào)告將對(duì)中國(guó)和歐洲 進(jìn)行更為詳細(xì)地討論和分析，同時(shí)重點(diǎn) 關(guān)注英國(guó)和德國(guó)。結(jié)果全球并購(gòu)活動(dòng)分析中國(guó)：3仍專(zhuān)注于本地市場(chǎng)，少數(shù)企業(yè)著眼于

20、全球市場(chǎng)中國(guó) 亞太地區(qū)并購(gòu) 交易的主力軍 2018年中國(guó)企業(yè)參與的并購(gòu)交易占1/3中國(guó)一直是亞洲地區(qū)運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易的主力軍。自2014年以來(lái)，20%以上的并購(gòu)交易均有中國(guó)企業(yè)參與，這 一占比在2018年已增至37%。自2015年以來(lái)，中國(guó)并購(gòu)交易的數(shù)量一直保持在較高水平。2018年，中國(guó)并購(gòu)交易 數(shù)量(81宗)創(chuàng)下過(guò)去十年最高記錄。這些交易主要由投資物流市場(chǎng)、增加產(chǎn)能或降低成本的強(qiáng)烈需求所推動(dòng)。主要 動(dòng)因還包括整合、內(nèi)部重組或創(chuàng)造額外資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)電子商務(wù)不斷崛起所帶來(lái)的壓力。但繼交易金額連續(xù)三年幾乎保持超過(guò)400億美元的良好態(tài)勢(shì)后，2018年，交易總額下降了122億美元(總額326億美 元

21、)?？傮w下跌走勢(shì)也對(duì)中國(guó)造成了一定影響，但該影響僅限于交易金額方面。2009年至2018年中國(guó)企業(yè)參與的并購(gòu)交易(交易金額超過(guò)5,000萬(wàn)美元)結(jié)果中國(guó)運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易12中國(guó) 本地行業(yè)重組和整合 金融投資者變得更加活躍金融投資者在中國(guó)并購(gòu)交易中發(fā)揮著日益重要的作用。2018年，42宗并購(gòu)交易由戰(zhàn)略投資者主導(dǎo)，39宗則來(lái)自金 融投資者。后者還包括作為收購(gòu)者一方的投資集團(tuán)，通常包括金融投資者和戰(zhàn)略投資者。但就中國(guó)而言，如今這 些團(tuán)體往往包括國(guó)有企業(yè)旗下子公司，原因在于政府已經(jīng)把重點(diǎn)放在國(guó)有企業(yè)部門(mén)的結(jié)構(gòu)改革上。無(wú)論投資者屬 于何種類(lèi)型，中國(guó)本地市場(chǎng)很大一部分的并購(gòu)交易均來(lái)源于國(guó)有企業(yè)的重組。

22、金融投資者主導(dǎo)的兩宗最大交易也包括了中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司(“結(jié)構(gòu)調(diào)整基金”)的部分投 資，該結(jié)構(gòu)調(diào)整基金于2016年由中國(guó)政府成立，旨在加快入選第三輪國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的31家單位的改革 步伐，為國(guó)有經(jīng)濟(jì)注入更多民營(yíng)資本。結(jié)構(gòu)調(diào)整基金共獲得150億美元啟動(dòng)資金，由眾多國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)共 同出資，致力于投資混合所有制改革以及中央和地方政府控股企業(yè)的重組。結(jié)構(gòu)調(diào)整基金今年參與了多宗中國(guó)大 型交易。其中一宗便是2018年下半年達(dá)成的協(xié)議收購(gòu)交易，在該交易中，結(jié)構(gòu)調(diào)整基金與吉祥航空展開(kāi)合作，共 同以24億美元現(xiàn)金收購(gòu)中國(guó)東方航空12.9%的股權(quán)。該收購(gòu)交易旨在建立中國(guó)東方航空與吉

23、祥航空之間的戰(zhàn)略合 作伙伴關(guān)系，隨后中國(guó)東方航空宣布于11月收購(gòu)吉祥航空的少數(shù)股權(quán)。從短期來(lái)看，預(yù)計(jì)國(guó)有企業(yè)的重組浪潮將 持續(xù)，這也將導(dǎo)致更多的資產(chǎn)剝離。運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易13本地=被收購(gòu)對(duì)象和收購(gòu)者同時(shí)在同一地區(qū)境內(nèi)=被收購(gòu)對(duì)象在地區(qū)內(nèi)，但收購(gòu)者在地區(qū)外 境外=被收購(gòu)對(duì)象在地區(qū)外，但收購(gòu)者在該區(qū)內(nèi)結(jié)果中國(guó)中國(guó) 并購(gòu)活動(dòng)仍主要集中 在本地市場(chǎng) 中國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易仍主要集中于本地市場(chǎng)大多數(shù)交易均發(fā)生在本地市場(chǎng) - 包括大型交易和小額交易。某些監(jiān)管法規(guī)方面的變動(dòng)是造成上述現(xiàn)象的原因之一： 2017年8月，中國(guó)政府發(fā)布了對(duì)外直接投資(ODI)指南，該指南自2018年3月1日起生效。該指南旨在加強(qiáng)對(duì)對(duì)

24、外直 接投資流動(dòng)的監(jiān)管，以遏制投機(jī)性投資，穩(wěn)定不斷走弱的人民幣。這也是為了防止陷入財(cái)務(wù)困境的中國(guó)公司在國(guó) 外進(jìn)行大宗交易。除此之外，中國(guó)政府還加強(qiáng)了外匯管制，避免國(guó)有資產(chǎn)外流，從而導(dǎo)致中國(guó)收購(gòu)者進(jìn)行海外收 購(gòu)的難度加大。另外，由于中美貿(mào)易緊張局勢(shì)帶來(lái)的不確定性和不安全因素，部分投資者可能會(huì)暫停交易。自2017年以來(lái)，西方 政府對(duì)中國(guó)投資者進(jìn)行境外收購(gòu)的擔(dān)憂(yōu)日益加劇。一些歐洲國(guó)家正在考慮加大對(duì)中國(guó)并購(gòu)交易的審查力度，審查 重點(diǎn)將集中在某些關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)和國(guó)防工業(yè)領(lǐng)域。運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易14中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展呈反周期態(tài)勢(shì)在討論交易總額下滑這一問(wèn)題時(shí)，中國(guó)企業(yè)的并 購(gòu)交易數(shù)量創(chuàng)下紀(jì)錄(81宗)，

25、且在全球所有并購(gòu) 交易中占比上升(37%)這一情況更值得一提。這 種發(fā)展態(tài)勢(shì)與全球并購(gòu)交易數(shù)量減少但交易價(jià)格 變高的趨勢(shì)截然相反。造成交易額下滑(但交易 數(shù)量并非如此)的原因可能是本地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩 給中國(guó)運(yùn)輸與物流市場(chǎng)造成下行壓力，因而收購(gòu) 融資難度加大。此外，自2017年以來(lái)出現(xiàn)的人 民幣貶值也造成按美元計(jì)價(jià)的交易金額縮水。結(jié)果中國(guó)(億美元)(百萬(wàn)美元)本地74313420境內(nèi)411280境外3260總計(jì)81326400中國(guó)交易數(shù)量交易金額交易金額平均值中國(guó) 電子商務(wù)推動(dòng)物流與 貨運(yùn)業(yè)的并購(gòu)交易 交易數(shù)量和交易總額(以?xún)|美元計(jì))，交易金額超過(guò)5,000萬(wàn)美元運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易15不斷發(fā)展的

26、電子商務(wù)推動(dòng)物流與貨運(yùn)業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)與全球發(fā)展形勢(shì)步調(diào)一致，中國(guó)的物流與貨運(yùn)業(yè)目前占據(jù)主導(dǎo)性地位，其市場(chǎng)份額達(dá)38%(81宗交易中占31宗)。國(guó) 內(nèi)電子商務(wù)的快速增長(zhǎng)以及多元化控股公司的資源整合，是物流與貨運(yùn)業(yè)蓬勃發(fā)展的主要?jiǎng)右?，也是諸多本地并購(gòu) 交易的推動(dòng)因素。2018年上半年，中國(guó)大型電子商務(wù)企業(yè)紛紛通過(guò)投資擴(kuò)大其物流能力(例如，阿里巴巴對(duì)中通物 流的投資，或者京東對(duì)其旗下物流公司北京京邦達(dá)貿(mào)易有限公司的注資)。下半年這一趨勢(shì)仍在持續(xù)，不斷推動(dòng)收購(gòu) 交易的達(dá)成。2018年8月，由京東和沃爾瑪組成的投資集團(tuán)以5億美元的價(jià)格收購(gòu)了上海一家專(zhuān)業(yè)貨運(yùn)服務(wù)提供商 - 上海趣盛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司未披露的少

27、數(shù)股權(quán)。與此同時(shí)，某些國(guó)內(nèi)企業(yè)目前正面臨現(xiàn)金流短缺而無(wú)法償還債務(wù)的 問(wèn)題，因此這些企業(yè)會(huì)出售自身一部分股份(比如景德鎮(zhèn)長(zhǎng)運(yùn)物流園有限公司)。首先擴(kuò)張亞洲地區(qū)網(wǎng)絡(luò)- 香港是門(mén)戶(hù)其他各企業(yè)會(huì)利用亞洲內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)慢慢實(shí)現(xiàn)其全球拓展雄心。其中一個(gè)比較突出的例子便是菜鳥(niǎo)智能物流網(wǎng)絡(luò)有限公 司，該公司將投資15.3億美元，在香港牽頭成立一家合資企業(yè)，其擁有51%的股份，而國(guó)有企業(yè)中國(guó)航空(集團(tuán))有 限公司將擁有35%的股份，快遞公司圓通速遞擁有14%的股份。此外，國(guó)有企業(yè)也愿意將香港作為其網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張的門(mén) 戶(hù)：由中國(guó)國(guó)有企業(yè)國(guó)家開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司和絲路基金旗下各自子公司組成的投資集團(tuán)收購(gòu)了東方海外(國(guó)際) 有限

28、公司15.1%的股份。同時(shí)以9.47億美元收購(gòu)了灣仔一家長(zhǎng)途貨運(yùn)運(yùn)輸服務(wù)提供商。香港的航運(yùn)能力也在不斷擴(kuò) 展，這可以從2018年9月宣布的以下待定并購(gòu)交易中推斷出：中外運(yùn)航運(yùn)(控股)有限公司，隸屬于國(guó)有企業(yè)中國(guó)招 商局集團(tuán)有限公司，計(jì)劃收購(gòu)之前尚未擁有的香港遠(yuǎn)洋貨運(yùn)服務(wù)提供商- 中外運(yùn)航運(yùn)有限公司剩余31%的股權(quán)。結(jié)果中國(guó)中國(guó) 海外并購(gòu)仍較為溫和 立志成為全球領(lǐng)導(dǎo)者針對(duì)歐洲地區(qū)的投資而言，一些大型企業(yè)似乎顯得較為謹(jǐn)慎，更加看重一些小規(guī)模項(xiàng)目或者往往利用在華經(jīng)營(yíng)的 西方企業(yè)。例如，順豐物流于2018年10月進(jìn)行了一宗戰(zhàn)略性并購(gòu)交易，由此接管了德國(guó)郵政（Deutsche Post ） DHL在中國(guó)

29、的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。該宗交易金額約7億美元，在中國(guó)開(kāi)啟了為期十年的合同物流業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系， 目的在于發(fā)展其在中國(guó)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，并助力該公司實(shí)現(xiàn)成為國(guó)際物流服務(wù)提供商的目標(biāo)。該公司還向Flexport增 資1億美元。這一戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系有助于Flexport拓展其在華業(yè)務(wù)及全球業(yè)務(wù)。同時(shí)，順豐速運(yùn)也可通過(guò) Flexport的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大其國(guó)際影響力。但同大多數(shù)企業(yè)一樣，順豐仍專(zhuān)注于中國(guó)市場(chǎng)。運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易16中國(guó) - 市場(chǎng)拓展仍充滿(mǎn)挑戰(zhàn)由于中國(guó)國(guó)內(nèi)物流業(yè)處于領(lǐng)先發(fā)展水平，對(duì)國(guó)際企業(yè)而言，中國(guó)市場(chǎng)的拓展實(shí)為棘手。僅一部分企業(yè)選擇投資中 國(guó)物流業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)不想錯(cuò)過(guò)電子商務(wù)快速增長(zhǎng)、中產(chǎn)階級(jí)不斷

30、壯大及基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建帶來(lái)的絕佳良機(jī)。物流 業(yè)以外的一個(gè)投資實(shí)例是德國(guó)保險(xiǎn)公司安聯(lián)(Allianz)旗下一投資分支機(jī)構(gòu)安聯(lián)房地產(chǎn) (Allianz Real Estate)收購(gòu)了 中國(guó)核心現(xiàn)代物流資產(chǎn)組合50%的股權(quán)。但與此同時(shí)，加拿大再保險(xiǎn)企業(yè)Carriers Fairfax Financial Holdings Ltd. 也希望利用香港的門(mén)戶(hù)地位獲取一定利益。該企業(yè)收購(gòu)了可轉(zhuǎn)換為Seaspan Corp.(一家遠(yuǎn)洋貨運(yùn)服務(wù)提供商)23% 股權(quán)的權(quán)證。我們預(yù)計(jì)，中國(guó)運(yùn)輸與物流業(yè)將繼續(xù)成為外國(guó)投資者頗具吸引力的投資市場(chǎng)，特別是自中國(guó)政府宣 布不久將放寬或取消當(dāng)前在能源、資源、基礎(chǔ)設(shè)施、運(yùn)輸、商業(yè)和

31、物流以及專(zhuān)業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域的外國(guó)投資限制后。新絲綢之路或?qū)⑼苿?dòng)新投資“一帶一路”倡議過(guò)程中，中國(guó)政府向波蘭等新絲綢之路沿線(xiàn)國(guó)家承諾了諸多新的投資項(xiàng)目。但中國(guó)企業(yè)的投資 相比以往有所減少，原因可能在于中國(guó)關(guān)于外國(guó)直接投資(FDI)法規(guī)監(jiān)管最近受到限制，絲綢之路的戰(zhàn)略推廣并未 像這些企業(yè)預(yù)期的那樣迅速發(fā)展。然而，中國(guó)從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩中復(fù)蘇之后，絲綢之路沿線(xiàn)的歐洲國(guó)家可能會(huì)從實(shí) 現(xiàn)業(yè)務(wù)國(guó)際化的目標(biāo)中獲利。此外，受中美之間目前貿(mào)易緊張局勢(shì)的影響，中國(guó)投資者轉(zhuǎn)而更加關(guān)注歐洲市場(chǎng)。結(jié)果中國(guó)歐洲：4英國(guó)脫歐影響錯(cuò)綜復(fù)雜歐洲 交易活動(dòng)減少 盡管已公布的交易數(shù)量下降，但交易金額走高歐洲的交易數(shù)量位居榜單第二，僅次于亞

32、洲，另外交易金額也位居第二，總計(jì)達(dá)480億美元，這主要是由于歐洲企 業(yè)參與的大型交易占比很高。這些大型交易進(jìn)一步保證了歐洲企業(yè)的平均并購(gòu)交易金額遠(yuǎn)高于其他任何地區(qū)。與此 同時(shí)，歐洲企業(yè)的交易數(shù)量(57宗)大幅下滑了42%。交易數(shù)量減少但規(guī)模變大的趨勢(shì)與歐洲各個(gè)行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的情 況相似，而大型交易的回升以及宣布交易數(shù)量的減少表明各企業(yè)正試圖達(dá)成數(shù)量少但規(guī)模大的收購(gòu)交易。造成這一 現(xiàn)象的原因之一可能是決策者面臨寬松貨幣政策的終結(jié)，歐洲央行表示將在今年結(jié)束其量化寬松計(jì)劃，此舉可能導(dǎo) 致利率上升，未來(lái)幾年大型交易融資難度或?qū)⒊掷m(xù)加大。西班牙、英國(guó)和意大利宣布完成歐洲最大并購(gòu)交易歐洲三大并購(gòu)交易中有兩宗

33、均于今年上半年宣布：迄今為止歐洲運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易史上最大的兩宗交易，即由 Atlantia、ACS和Hochtief組成的財(cái)團(tuán)收購(gòu)西班牙公路運(yùn)營(yíng)商Spanish Abertis Infraestructuras SA，以及Global Infrastructure Partners收購(gòu)意大利鐵路公司Italo SpA。第三宗交易，同時(shí)也是2018年下半年宣布的最大宗歐洲交易 為法國(guó)萬(wàn)喜集團(tuán)(Vinci)以超過(guò)41億美元的價(jià)格收購(gòu)倫敦蓋特威克機(jī)場(chǎng)(Gatwick Airport )50.01%的股權(quán)。繼法國(guó)萬(wàn)喜 集團(tuán)2013年收購(gòu)十座葡萄牙機(jī)場(chǎng)、2018年1月以6.03億美元收購(gòu)塞爾維亞國(guó)有

34、企業(yè)貝爾格萊德國(guó)際機(jī)場(chǎng)(Belgrade Nikola Tesla Airport)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)以及2018年4月購(gòu)買(mǎi)Airports Worldwide機(jī)場(chǎng)管理投資組合之后(交易金額不詳) ， 2018年下半年的這宗交易從戰(zhàn)略上而言推動(dòng)了法國(guó)萬(wàn)喜集團(tuán)進(jìn)入機(jī)場(chǎng)領(lǐng)域的步伐。該交易完成后，英國(guó)第二大機(jī)場(chǎng) 蓋特威克機(jī)場(chǎng)將成為迄今為止法國(guó)萬(wàn)喜集團(tuán)投資的最大機(jī)場(chǎng)。運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易18結(jié)果歐洲歐洲交易數(shù)量交易金額(億美元)交易金額平均值(百萬(wàn)美元)本地404131030境內(nèi)955610境外812150總計(jì)57480840歐洲 英國(guó)脫歐影響錯(cuò)綜復(fù)雜 英國(guó)脫歐影響錯(cuò)綜復(fù)雜英國(guó)仍是歐洲并購(gòu)活動(dòng)表現(xiàn)最為活躍的國(guó)

35、家。雖然政治不確定性通常不利于并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行，但即將公布的英國(guó)脫 歐結(jié)果對(duì)歐洲運(yùn)輸與物流業(yè)交易而言是一面雙刃劍。一方面，有些企業(yè)在英國(guó)脫離歐盟的期限未確定之前，會(huì)一直 保持觀望態(tài)度。因此，2018年涉及英國(guó)運(yùn)輸與物流業(yè)被收購(gòu)對(duì)象(12宗)或收購(gòu)者(13宗)的并購(gòu)交易數(shù)量急劇下降。 自2016年英國(guó)脫歐公投以來(lái)，涉及英國(guó)收購(gòu)對(duì)象或收購(gòu)者的并購(gòu)交易占全球所有運(yùn)輸與物流業(yè)交易的百分比始終低 于2014年和2015年的水平。另一方面，自公投以來(lái)，英國(guó)也掀起了一陣并購(gòu)熱潮，英國(guó)企業(yè)所參與的運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易仍占?xì)W洲交易總量 的33%。事實(shí)上，法國(guó)萬(wàn)喜集團(tuán)收購(gòu)倫敦蓋特威克機(jī)場(chǎng)50.01%的股權(quán)也在一定程

36、度上受到英國(guó)脫歐預(yù)期前景的推 動(dòng)。此外，我們看到某些英國(guó)物流公司，特別是供應(yīng)鏈解決方案領(lǐng)域，往往在歐盟地區(qū)并購(gòu)其他企業(yè)，以確保其在 歐洲大陸仍有立足之地，從而增強(qiáng)其在英國(guó)市場(chǎng)上的業(yè)務(wù)實(shí)力- 即使在“無(wú)協(xié)議脫歐”情況下，例如英國(guó)Europa Worldwide Ltd.對(duì)比利時(shí)企業(yè)Continental Cargo Carriers的收購(gòu)。目前一些國(guó)際供應(yīng)鏈公司正在英國(guó)加強(qiáng)他們的業(yè) 務(wù)能力，而這種情根據(jù)反過(guò)來(lái)也同樣成立。比較典型的案例便是AIT Worldwide Logistics最近完成對(duì)ConneXion World Cargo的收購(gòu)事宜。AIT首席執(zhí)行官在宣布收購(gòu)時(shí)表示，此次收購(gòu)的主要?jiǎng)?/p>

37、因是減小英國(guó)企業(yè)客戶(hù)對(duì)即將揭曉 的英國(guó)脫歐里程碑事件可能存在的任何不確定性。運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易19英國(guó)脫歐- 未來(lái)并購(gòu)交易的推動(dòng)因素？未來(lái)并購(gòu)交易的發(fā)展在很大程度上取決于英國(guó)脫歐談判的結(jié)果，因此預(yù)測(cè)難度很大。英國(guó)“無(wú)協(xié)議脫歐”可能會(huì)導(dǎo) 致供應(yīng)鏈嚴(yán)重中斷，不確定性急劇上升。但這似乎也可能對(duì)交易活動(dòng)產(chǎn)生積極影響，原因在于對(duì)平穩(wěn)供應(yīng)鏈流程和 端到端交付能力的預(yù)期要求將對(duì)英國(guó)和歐洲大陸的物流公司造成壓力，同時(shí)英鎊可能會(huì)出現(xiàn)貶值，故而對(duì)外國(guó)投資 者而言，英國(guó)并購(gòu)目標(biāo)會(huì)更具吸引力。實(shí)際上，物流服務(wù)提供商可能會(huì)考慮在新邊界兩側(cè)開(kāi)展業(yè)務(wù)并建立應(yīng)急庫(kù)存。盡管如此，出于此目的而收購(gòu)其他公 司對(duì)企業(yè)發(fā)展而言也算是

38、邁出了一大步，而由于諸多不確定因素的持續(xù)存在，大多數(shù)公司都會(huì)回避這一點(diǎn)。但英國(guó) 脫歐可能會(huì)造成供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移和場(chǎng)地搬遷，進(jìn)而可能導(dǎo)致出現(xiàn)運(yùn)輸與物流業(yè)的進(jìn)一步并購(gòu)交易活動(dòng)。結(jié)果歐洲中的占比(%)交易數(shù)量2014年2015年2016年2017年2018年收購(gòu)對(duì)象(英國(guó))2119141912收購(gòu)者(英國(guó))2415131613收購(gòu)對(duì)象(英國(guó))在全部交易9.27.95.96.75.5收購(gòu)者(英國(guó))在全部交易中10.5的占比(%)6.35.55.75.9全部交易229239237283219歐洲 德國(guó)并購(gòu)交易活動(dòng)的 活躍程度不如以往 所有交易不論交易金額，均被計(jì)算在內(nèi)(包括交易金額低于5,000萬(wàn)美元 的交易

39、)。德國(guó)企業(yè)參與的兩宗大型交易德國(guó)企業(yè)2017年并購(gòu)活動(dòng)的上升趨勢(shì)在2018年并未持續(xù)。根據(jù)公布數(shù)據(jù)，德國(guó)企業(yè)共參與75宗并購(gòu)交易 - 比2017 年的交易總數(shù)(97宗交易，2016年：91宗)減少23%左右。僅13宗交易明確了交易金額，其中7宗的交易金額超過(guò) 5,000萬(wàn)美元。除Hochtief參與收購(gòu)Abertis這宗交易外，2018年還達(dá)成了如下規(guī)模最大的交易：3i Group兩名金融投資者以13.7億 美元收購(gòu)渡輪運(yùn)營(yíng)商Scandlines GmbH 65%的股權(quán)，Rethmann Group以近3.95億美元收購(gòu)Veolia之前持有 Transdev 30%的股權(quán)。同年，最大一宗德國(guó)

40、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)相關(guān)并購(gòu)交易來(lái)源于機(jī)場(chǎng)行業(yè)，在該交易中，法蘭克福 機(jī)場(chǎng)集團(tuán)(Fraport)將其持有Airport Hannover Langenhagen 30%的股權(quán)出售給英國(guó)金融投資者iCON Flughafen GmbH，交易金額約為1.26億美元。國(guó)際交易數(shù)量略高于本地交易，其中收購(gòu)者和收購(gòu)對(duì)象為德國(guó)企業(yè)：德國(guó)企業(yè)參與的75宗交易中，有36宗屬于“本 地”交易。其中達(dá)成的23宗境內(nèi)交易均為德國(guó)公司或德國(guó)個(gè)人資產(chǎn)被外國(guó)投資者并購(gòu)。而德國(guó)投資者則達(dá)成16宗并 購(gòu)海外企業(yè)的交易。物流與貨運(yùn)業(yè)是各投資者競(jìng)相關(guān)注的重點(diǎn)。德國(guó)企業(yè)參與的75宗已宣布交易中，有42宗交易的被收購(gòu)對(duì)象均來(lái)自該 行業(yè)；排名

41、第二(13宗并購(gòu)交易)的被收購(gòu)對(duì)象與航運(yùn)業(yè)相關(guān)。德國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易的分布情況(按行業(yè)分類(lèi))德國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易的分布情況(按收購(gòu)對(duì)象所在國(guó)家劃分)結(jié)果歐洲運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易20按行業(yè)和投資者分類(lèi)的并購(gòu)活動(dòng)分析5運(yùn)輸與物流業(yè) 運(yùn)輸與貨運(yùn)業(yè) 再次占據(jù)主導(dǎo)地位 交易數(shù)量和交易總額(以?xún)|美元計(jì))以5,000萬(wàn)美元交易金額為起點(diǎn)。 基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的并購(gòu)交易主要涉及航空客運(yùn)、地面客運(yùn)或航運(yùn)業(yè)。運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易22全部交易交易總額(億美元)交易數(shù)量交易總額交易數(shù)量交易總額交易數(shù)量交易總額交易數(shù)量交易總額交易數(shù)量交易總額交易數(shù)量交易總額航空客運(yùn)1264248121932197241361491地面客運(yùn)22511

42、8711954162911627320111鐵路3410215444733814物流/運(yùn)輸363894312955297481705214639139航運(yùn)28164271864412634109281381557其他6015824216143841138總計(jì)107687130513146629137713127743924102016年上半年2016年下半年2017年上半年2017年下半年2018年上半年2018年下半年交易總額(億美元)交易數(shù)量交易總額交易數(shù)量交易總額交易數(shù)量交易總額交易數(shù)量交易總額交易數(shù)量交易總額交易數(shù)量交易總額機(jī)場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施489321347624887343公路基礎(chǔ)設(shè)施1

43、74513601861122748255991港口基礎(chǔ)設(shè)施1111510931667195666768總計(jì)(基礎(chǔ)設(shè)施)3216832185471753735322410181422018年期間，運(yùn)輸與貨運(yùn)業(yè)的被收購(gòu)交易占據(jù)了運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的主導(dǎo)地位，交易占運(yùn)輸與物流業(yè)所有已宣 布交易的41%，占交易總額的23%。此外，21宗大型交易中有6宗的收購(gòu)對(duì)象來(lái)自運(yùn)輸與貨運(yùn)業(yè)。與往年一樣，鐵 路一直是并購(gòu)交易數(shù)量最少的行業(yè)，盡管該行業(yè)在2018年上半年的交易總額中占有相當(dāng)大的份額(原因在于該行業(yè) 發(fā)生的3宗交易中有2宗為大型交易)。在總共219宗交易中，僅40宗為基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的收購(gòu)交易，交易數(shù)量明

44、顯低于前五年，前五年平均每4宗交易便有一 宗涉及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。然而，這40宗交易的交易總額卻占2018年交易總額的近一半。2016年上半年2016年下半年2017年上半年2017年下半年2018年上半年2018年下半年 基礎(chǔ)設(shè)施細(xì)類(lèi)結(jié)果按行業(yè)和投資者類(lèi)型進(jìn)行分析行業(yè)分析 航運(yùn)繼上半年出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)之后，航運(yùn)業(yè)交易數(shù)量大幅下跌。在過(guò)去兩年完成了一些或大或小的交易后，如今各企業(yè)紛 紛對(duì)其收購(gòu)的公司進(jìn)行整合。值得強(qiáng)調(diào)的是，班輪運(yùn)輸業(yè)的戰(zhàn)略性并購(gòu)已經(jīng)完成。這些企業(yè)如今致力于改善與其他 各方的聯(lián)盟運(yùn)營(yíng)，并在非營(yíng)利活動(dòng)中相互合作，以明確如何應(yīng)對(duì)關(guān)于加快實(shí)現(xiàn)行業(yè)和物流鏈數(shù)字化所面臨的挑戰(zhàn)。 盡管如此，一些物流

45、服務(wù)提供商(LSP)似乎也在非常積極地尋找新的收購(gòu)目標(biāo)和投資領(lǐng)域，甚至開(kāi)始放眼于原本交 易活動(dòng)領(lǐng)域之外。盡管丹麥得夫得斯國(guó)際貨運(yùn)公司(DSV)對(duì)物流服務(wù)提供商基華物流 (Ceva)的并購(gòu)意向已被法國(guó)達(dá) 飛海運(yùn)集團(tuán) (CMA CGM)多數(shù)股東否決，但GP World收購(gòu)Unifeeder可能表明物流服務(wù)提供商正在尋找短途海運(yùn)領(lǐng) 域的收購(gòu)目標(biāo)，以增加其服務(wù)產(chǎn)品的附加功能。相比客輪行業(yè)，油輪業(yè)的整合浪潮尚未全面展開(kāi)。而11月宣布的Diamond S Shipping與Capital Product Partners的 16.5億美元并購(gòu)案可能是一個(gè)開(kāi)始的信號(hào)，因?yàn)椴①?gòu)?fù)瓿珊?，不僅將創(chuàng)建一個(gè)由68艘油

46、輪組成的聯(lián)合船隊(duì)，而且 Diamond S還將有機(jī)會(huì)進(jìn)軍資本市場(chǎng)。航運(yùn)融資業(yè)中的交易活動(dòng)可能會(huì)使公司和船舶的所有權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，進(jìn)而 引起2019年的交易活動(dòng)增加。運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易23物流/貨運(yùn)物流與貨運(yùn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r與航運(yùn)業(yè)類(lèi)似。北美運(yùn)輸市場(chǎng)目前存在的一大顯著特點(diǎn)是公司估值較高。這就使得大型并 購(gòu)交易價(jià)格相對(duì)較高，同時(shí)也降低了戰(zhàn)略投資者的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。此外，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，雇用合格駕駛員的 成本會(huì)更加昂貴。而高度分散的歐洲并購(gòu)市場(chǎng)也受到英國(guó)脫歐所致政治不確定性的影響。由于“無(wú)協(xié)議”脫歐存在 的風(fēng)險(xiǎn)，目前公司估值均過(guò)高。2018年下半年，瑞士市場(chǎng)開(kāi)始活躍起來(lái)。Khne + Nagel完成

47、了對(duì)Quick International Courier的收購(gòu)事項(xiàng)，被收購(gòu)對(duì)象為一家總部位于紐約并致力于高時(shí)效性運(yùn)輸和物流解決方案的全球市 場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。法國(guó)航運(yùn)公司CMA CGM Group通過(guò)基華物流(Ceva Logistics)發(fā)行的12億美元新股收購(gòu)了該公司約25% 的股份。鐵路自2016年以來(lái)，鐵路業(yè)的交易數(shù)量持續(xù)下滑。但考慮到鐵路行業(yè)國(guó)有企業(yè)占有的比例較高，同時(shí)該行業(yè)涉及的資產(chǎn) 很大，交易數(shù)量和交易金額出現(xiàn)較高波動(dòng)性也不足為奇。因此，盡管2018年鐵路業(yè)僅達(dá)成4宗交易，但其交易總額 超過(guò)了44億美元，其中通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施基金管理公司GIP收購(gòu)Nuovo Trasporto Viaggi

48、atori(NTV)為最大宗并購(gòu)交易。結(jié)果按行業(yè)和投資者類(lèi)型進(jìn)行分析運(yùn)輸與物流業(yè)被收購(gòu)交易的 價(jià)格略有下降 *交易比值中位數(shù)表明了公司估值(并購(gòu)價(jià)格)與年?duì)I業(yè)額之間的關(guān)系。交易價(jià)格始終保持穩(wěn)定2018年期間，運(yùn)輸與物流業(yè)被收購(gòu)交易的價(jià)格回歸到2012 - 2015年的水平，企業(yè)估值/交易價(jià)格比值的中位數(shù)降至1.8。然而，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)(港口、機(jī)場(chǎng)和收費(fèi)公路)和鐵路公司的交易價(jià)格仍遠(yuǎn)高于十年平均水平：由于競(jìng)標(biāo)激烈， 尤其是航空客運(yùn)、地面客運(yùn)和鐵路業(yè)，以及市場(chǎng)可用資金眾多，這些市場(chǎng)的公司估值在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)上升至相對(duì)較 高的水平。從收購(gòu)者的角度出發(fā)，在收購(gòu)運(yùn)輸與物流業(yè)相關(guān)企業(yè)時(shí)，金融投資者傾向于支付

49、比戰(zhàn)略投資者更高的交易價(jià)格。盡 管如此，2018年金融投資者支付的企業(yè)估值/交易金額比值的中位數(shù)為1.3(2017年：3.2)，而戰(zhàn)略投資者支付的企業(yè) 估值/交易金額比值的中位數(shù)則為2.2(2017年：1.8)。企業(yè)估值/交易價(jià)格比值的中位數(shù)*(針對(duì)金額超過(guò)5,000萬(wàn)美元的交易)結(jié)果按行業(yè)和投資者類(lèi)型進(jìn)行分析運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易24金融投資者 投資集團(tuán)被視為金融投資者，因?yàn)榻鹑谕顿Y者通常在這些集團(tuán)中發(fā)揮主 導(dǎo)作用。金融投資者的并購(gòu)活動(dòng)與往年相差無(wú)幾2018年，金融投資者達(dá)成的并購(gòu)交易占并購(gòu)交易總數(shù)的43%，略低于前幾年的水平。這些交易總額約為750億美元 (戰(zhàn)略投資者：401億美元)。在21

50、宗大型交易中，有13宗交易的總金額約達(dá)320億美元，其中金融投資者處于收購(gòu)者一方。其中最大一宗交易為一 家財(cái)團(tuán)收購(gòu)澳大利亞收費(fèi)公路網(wǎng)WestConnex 51%的股權(quán)，該財(cái)團(tuán)由加拿大養(yǎng)老基金投資公司CPPIB、澳大利亞養(yǎng) 老基金管理公司AustralianSuper、阿布扎比Tawreed Investments、以及澳大利亞收費(fèi)公路運(yùn)營(yíng)商Transurban共同組 成。金融投資者特別專(zhuān)注于物流與貨運(yùn)業(yè)的并購(gòu)交易，主要涉及物流公司(16宗)和貨運(yùn)公司(18宗)的投資。交易數(shù)量分布情況(按投資者類(lèi)型)交易金額分布情況(按投資者類(lèi)型)交易總額(億美元)交易數(shù)量交易總額交易數(shù)量交易總額交易數(shù)量交易總

51、額航空客運(yùn)15652010215129地面客運(yùn)2054208914100鐵路821315329物流/貨運(yùn)471395630045177航運(yùn)1922328981464其他2131036414總計(jì)111514137640955132016年2017年2018年金融投資者參與的并購(gòu)交易數(shù)量和總額結(jié)果按行業(yè)和投資者類(lèi)型進(jìn)行分析運(yùn)輸與物流業(yè)并購(gòu)交易25展望2019年62019年展望 未來(lái)幾個(gè)月預(yù)計(jì)將出現(xiàn)更多交易活動(dòng)投資者手中仍有大量資金可用于收購(gòu)交易。自2013年以來(lái)，世界500強(qiáng)運(yùn)輸與物流公司的現(xiàn)金頭寸一直在上升，其 年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為6%。因此，即便受歐洲央行決定終止其債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的影響，2019年可能會(huì)出現(xiàn)加息的情況， 但戰(zhàn)略投資者仍有辦法進(jìn)行融資并購(gòu)。該行業(yè)目前處于殘酷的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，因而不利于企業(yè)贏取利潤(rùn)。企業(yè)在此背景