“拜登加稅2.0”真的能“劫富濟(jì)貧”嗎

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250003 拜登推出美國(guó)家庭計(jì)劃，并計(jì)劃向富人加稅 4 HYPERLINK l _TOC_250002 為何通過(guò)加稅融資：杠桿過(guò)高，劫富濟(jì)貧 5 HYPERLINK l _TOC_250001 加稅力度低于預(yù)期，或?yàn)橐粩堊佑?jì)劃順利通過(guò)做出妥協(xié) 7 HYPERLINK l _TOC_250000 計(jì)劃目的：短期結(jié)構(gòu)性刺激消費(fèi)，長(zhǎng)期增加中低端就業(yè) 8與加稅伴隨的潛在的資本市場(chǎng)調(diào)整或?qū)е旅缆?lián)儲(chǔ) Taper 時(shí)點(diǎn)延后 10圖表目錄圖 1：2020 年-2021 年美國(guó)財(cái)政刺激措施與金額 5圖 2：過(guò)去 50 年美國(guó)民主黨總統(tǒng)均有財(cái)政平衡傳統(tǒng) 6圖 3：美國(guó)政府

2、杠桿率三階段（%）：危機(jī)后加速上行 6圖 4：美國(guó)居民收入分配不平等的現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重 6圖 5：美國(guó)居民收入水平前 1%的收入占比高達(dá) 19% 7圖 6：美國(guó)居民財(cái)富水平前 1%的財(cái)富占比高達(dá) 35% 7圖 7：減稅對(duì)居民收入持續(xù)起到推升作用（%） 8圖 8：美國(guó)零售銷(xiāo)售同比受到財(cái)政補(bǔ)貼刺激推高 8圖 9：女性勞動(dòng)參與率 3 月回升（%） 9圖 10：美國(guó)低教育背景人群失業(yè)率更高（%） 9圖 11：2020 年之前，廣義失業(yè)率和通脹、通脹預(yù)期基本反向變動(dòng) 9圖 12：美國(guó)股指漲幅明顯（1990 年初=100） 10圖 13：房?jī)r(jià)也持續(xù)明顯上行（1990 年初=100） 10表 1：美國(guó)家庭計(jì)劃-

3、支出部分 4表 2：美國(guó)家庭計(jì)劃-加稅部分 5拜登推出美國(guó)家庭計(jì)劃，并計(jì)劃向富人加稅美國(guó)時(shí)間 4 月 28 日，白宮正式推出美國(guó)家庭計(jì)劃（The American Families Plan），共包括支出和加稅兩個(gè)部分。支出部分：包括約 5060 億美元的教育投資、4950 億美元的幼托、帶薪假和食品援助計(jì)劃和 8000 億美元針對(duì)家庭的減稅，總規(guī)模為 1.8 萬(wàn)億美元，實(shí)施時(shí)間長(zhǎng)達(dá) 10 年。大類(lèi)分規(guī)模（億美元）子規(guī)模（億美元）主要內(nèi)容延長(zhǎng)四年義務(wù)教育，推進(jìn)教育平等，降低學(xué)費(fèi)負(fù)擔(dān)506020001090800620460為 3 歲、4 歲兒童提供免費(fèi)學(xué)前教育2 年免費(fèi)社區(qū)大學(xué)提高助學(xué)金獎(jiǎng)學(xué)金

4、(Pell Grants)1400 美金對(duì)位于劣勢(shì)社區(qū)的社區(qū)大學(xué)投資，提高學(xué)生畢業(yè)率及留存率為少數(shù)族裔大學(xué)和機(jī)構(gòu)（HBCUs, TCUs, and MSIs ）就讀學(xué)生提供 2 年學(xué)費(fèi)補(bǔ)助（390 億），并增加項(xiàng)目數(shù)量（50 億）、醫(yī)護(hù)工人培養(yǎng)（20 億）90提升教師素養(yǎng)，資助教師培訓(xùn)，推進(jìn)教師種族多樣化幼托、帶薪假和食品援助計(jì)劃49502250225025017010降低幼托服務(wù)（Child care）費(fèi)用，投資高質(zhì)量服務(wù)及提高薪水建立覆蓋全國(guó)的帶薪育兒假和帶薪病假永久化夏季電子福利轉(zhuǎn)移計(jì)劃（Summer EBT Program ），并向全國(guó)普及。該計(jì)劃向?yàn)橛泻⒆拥牡褪杖爰彝ヌ峁┟赓M(fèi)或廉價(jià)食

5、物擴(kuò)大免費(fèi)學(xué)校午餐計(jì)劃設(shè)立健康食品激勵(lì)20擴(kuò)大補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)援助計(jì)劃（SNAP ）覆蓋面至有毒品犯罪史的居民為美國(guó)家庭和工人減稅80002000將醫(yī)保稅收抵免（ACA premiums tax credits ）永久化調(diào)升兒童稅收抵免（Child Tax Credit）金額，擴(kuò)大覆蓋年齡段，并增加永久可返還條款（Refundable）6000永久性增加有兒童保健需求家庭的稅收抵免，以及永久化勞動(dòng)所得稅收抵免（EITC）增加美國(guó)國(guó)稅局（IRS）撥款，加強(qiáng)審計(jì)總規(guī)模（未來(lái) 10 年，億美元）18010表 1：美國(guó)家庭計(jì)劃-支出部分資料來(lái)源：美國(guó)白宮，研究加稅部分：該計(jì)劃將對(duì)最富有的美國(guó)人（ 0.3%人群

6、）加稅并加強(qiáng)稅收征管，同時(shí)確保年收入在 40 萬(wàn)美元以下的美國(guó)居民不會(huì)收到加稅影響，將在 10 年內(nèi)募集 1.5萬(wàn)億美元。1）增加對(duì)國(guó)稅局的投資，增加審計(jì)力度，計(jì)劃募集 7000 億美元；2）計(jì)劃將個(gè)稅最高稅階恢復(fù)到 2017 年法律之前，將稅率恢復(fù)到 39.6%，但只適用于最高 1%的稅率，其他稅階將保持在當(dāng)下水平。同時(shí)提高資本利得稅邊際稅率至 39.6%，并取消繼承過(guò)程中資本增值部分免稅的條款。加稅條款預(yù)計(jì)十年內(nèi)增加 8000 億美元的財(cái)政收入。10 年可增加稅收（億美元）加稅計(jì)劃表 2：美國(guó)家庭計(jì)劃-加稅部分8000將富人最高個(gè)人所得稅率提升至 39.6%年收入 100 萬(wàn)美金以上家庭的

7、資本利得稅調(diào)升至 39.6%，禁止通過(guò)遺產(chǎn)繼承避稅，填補(bǔ)對(duì)沖基金附帶權(quán)益（carried interest）的稅收漏洞，廢除房地產(chǎn)稅收優(yōu)惠，永久性延長(zhǎng)對(duì)過(guò)度虧損避稅的限制，確保年收入 40 萬(wàn)以上的富人繳納 3.8%的醫(yī)療保險(xiǎn)稅（Medicare tax）加強(qiáng)對(duì)富人、大企業(yè)等稅收?qǐng)?zhí)法力度，要求金融機(jī)構(gòu)匯報(bào)賬戶(hù)資金流向 700015000*總規(guī)模（億美元）資料來(lái)源：美國(guó)白宮，研究為何通過(guò)加稅融資：杠桿過(guò)高，劫富濟(jì)貧政府杠桿過(guò)高制約美國(guó)政府債務(wù)融資空間。此次美國(guó)家庭計(jì)劃，以及前期公布的美國(guó)基建法案和美國(guó)援助計(jì)劃不同，并沒(méi)有通過(guò)大規(guī)模發(fā)債為支出融資，而是通過(guò)加稅覆蓋支出需求，其背后原因便在于政府杠桿

8、率在前期數(shù)輪對(duì)居民的直接補(bǔ)貼中被持續(xù)推高。美國(guó)政府杠桿率已經(jīng)從 2000 年遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的水平提升至與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持平，而隨著疫情中美國(guó)政府連續(xù)兩年創(chuàng)出二戰(zhàn)后最高赤字率（2019 年 14.9%、2020 年預(yù)計(jì) 15.6%（詳見(jiàn)美 1.9 萬(wàn)億刺激：供需撕裂，推升通脹，增我出口美國(guó)近三輪大規(guī)模財(cái)政刺激全局影響概覽（2021.03.14），美國(guó)政府杠桿率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的超越。 圖 1：2020 年-2021 年美國(guó)財(cái)政刺激措施與金額工具2020年 CARES Act等2021年 “9000億美元刺激計(jì)劃”2021年 American Rescue Plan Act億美元主要

9、內(nèi)容億美元主要內(nèi)容億美元主要內(nèi)容減稅和延期3364稅收抵免：1）工資稅（Payroll taxes）抵免額度最高 5000美元/人；2）社會(huì)保障稅（ Social Security taxes）遞延至2021和2022年。3） 補(bǔ)償雇主批準(zhǔn)帶薪病假等。虧損抵扣應(yīng)納稅所得額：2018年到2020年三年期間營(yíng)業(yè)虧損（NOL）全額抵扣應(yīng)納稅所得額-4801）將對(duì)6-18歲兒童稅收抵免額度提高至3000美元并增加稅收返還范圍；2）擴(kuò)大所得稅抵扣范圍等個(gè)人補(bǔ)貼和救濟(jì)5470個(gè)人補(bǔ)貼：補(bǔ)貼1200美元/人失業(yè)救濟(jì)：1）第一輪額外失業(yè)補(bǔ)貼600美元/周持續(xù)13周；2）第二輪額外失業(yè)補(bǔ)貼300-400美元/周

10、，持續(xù)6周；2802個(gè)人補(bǔ)貼：個(gè)人補(bǔ)貼600美元/人失業(yè)救濟(jì)：第三輪額外失業(yè)補(bǔ)貼300美元/周，持續(xù)11周6157個(gè)人補(bǔ)貼：補(bǔ)貼1400美元/人失業(yè)救濟(jì)：第四輪額外失業(yè)補(bǔ)貼300美元/周，持續(xù)23周對(duì)企業(yè)貸款和補(bǔ)貼5740PPP貸款：1）給中小企業(yè)的可豁免貸款（PPP），當(dāng)貸款用于支付工資等成本費(fèi)用時(shí)，貸款免償還，第一輪共3490億美元；2）第二輪PPP貸款額度共有3100億美元；2965新增第三輪PPP貸款520對(duì)餐飲等企業(yè)的支持，以及少量的PPP貸款公共支出3510醫(yī)療：擴(kuò)大對(duì)醫(yī)療系統(tǒng)支持，向疫苗研發(fā)提供資金；教育：減免學(xué)生貸款等1600醫(yī)療：公共健康和社會(huì)服務(wù)緊急基金；交通、營(yíng)養(yǎng)計(jì)劃等1

11、639醫(yī)療檢測(cè)、疫苗、醫(yī)保支出等；解決住房問(wèn)題和公共運(yùn)輸應(yīng)急和地方支出2350設(shè)立冠狀病毒救濟(jì)基金，為地方政府的緊急支出提供資金；向政府部門(mén)提供支出-2839.6向地方政府撥款總規(guī)模204347366.5511635.26占GDP比重9.7%3.4%5.3%資料來(lái)源：CBO，研究4 140美國(guó)G20 中國(guó)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體全球2美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政盈余/GDP（%）奧巴馬120019701980199020002010100低于全球水平低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體水平-280-460-640-8-10卡特克林頓高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)2020002005 20102015 體2020圖 2：過(guò)去 50 年美國(guó)民主黨總統(tǒng)均有財(cái)政平衡傳統(tǒng)

12、圖 3：美國(guó)政府杠桿率三階段（%）：危機(jī)后加速上行資料來(lái)源：CEIC，研究資料來(lái)源：BIS，研究美國(guó)政府?dāng)U大債務(wù)融資的空間有限，導(dǎo)致拜登不得已轉(zhuǎn)向富人進(jìn)行“劫富濟(jì)貧”式加稅融資而中低收入群體消費(fèi)傾向相對(duì)于富人更高，所以結(jié)構(gòu)性向富人加稅的做法并不會(huì)對(duì)總需求造成過(guò)大影響。為何拜登選擇向富人加稅？美國(guó)收入分配格局持續(xù)惡化，美國(guó)貧富差距自 1968年以來(lái)持續(xù)擴(kuò)大，并沒(méi)有緩解的跡象。用衡量貧富差距的經(jīng)典指數(shù)“基尼系數(shù)”來(lái)看，美國(guó)從 1968 年的 0.386 持續(xù)擴(kuò)大至 2019 年的 0.484，52 年之間僅有 13 年貧富差距有所收窄，而其余年份均處于擴(kuò)大狀態(tài)。年度變動(dòng)（右）美國(guó)居民：基尼系數(shù)圖

13、4：美國(guó)居民收入分配不平等的現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重0.500.470.440.410.0250.0200.0150.0100.0050.0000.38-0.005-0.0100.356873788388939803081318-0.015資料來(lái)源：CEIC，研究而且收入和財(cái)富都更加集中于收入分配的“頭部”前 1%的人群。從 1913年至今，美國(guó)居民收入分配走出“U 型”路徑從收入分配格局的改善到惡化。其中在二十世紀(jì)初至七十年代期間，美國(guó)居民收入分配走出“庫(kù)茲涅茨曲線(xiàn)”的右半部分隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)收入分配愈發(fā)平等。美國(guó)居民收入水平在前 1%的人群總收入占比二十世紀(jì)初的 20%左右下滑至 20 世紀(jì) 70 年代

14、的 10%左右。但這一改善格局并未延續(xù)，七十年代后美國(guó)居民收入分配迅速惡化，已經(jīng)基本再度回到 20 世紀(jì)初的水平。同時(shí)美國(guó)居民財(cái)富水平在前 1%的人群財(cái)富占比也在七十年代后大幅提高。美國(guó)前1%居民財(cái)富凈額占比 圖 5：美國(guó)居民收入水平前 1%的收入占比高達(dá) 19% 圖 6：美國(guó)居民財(cái)富水平前 1%的財(cái)富占比高達(dá) 35% 美國(guó)前1%居民收入占比24%22%20%18%16%14%12%10%19131933195319731993201338%36%34%32%30%28%26%24%22%20%196219721982199220022012 資料來(lái)源：WID，研究資料來(lái)源：WID，研究加稅力

15、度低于預(yù)期，或?yàn)橐粩堊佑?jì)劃順利通過(guò)做出妥協(xié)雖然本次加稅幅度達(dá)到 8000 億美元，但僅主要涉及兩個(gè)稅種，并未涉及此前市 場(chǎng)多次討論的遺產(chǎn)稅和個(gè)稅逐項(xiàng)扣除的限制等措施，實(shí)際上加稅的力度是低于預(yù)期的。此前市場(chǎng)普遍預(yù)期拜登加稅計(jì)劃中除個(gè)稅/資本利得稅上調(diào)外，遺產(chǎn)稅（Estate tax）、 個(gè)稅的逐項(xiàng)抵扣（Itemized deductions）等方面也會(huì)有加稅措施。加稅力度的放緩，或是為了獲取民主黨內(nèi)部和共和黨的支持，以便于美國(guó)就業(yè)計(jì)劃和美國(guó)家庭計(jì)劃的順利通過(guò)。美國(guó)就業(yè)計(jì)劃的對(duì)企業(yè)加稅已經(jīng)引起共和黨人，甚至民主黨內(nèi)部的較大分歧，而后續(xù)美國(guó)家庭計(jì)劃再推出對(duì)高收入群體的加稅，將繼續(xù)加大兩院分歧，并可能

16、導(dǎo)致兩部計(jì)劃的流產(chǎn)。為了防止出現(xiàn)這種情況，拜登選擇收窄對(duì)高收入群體的加稅幅度是合理的。但是，美國(guó)家庭計(jì)劃在兩院推行預(yù)計(jì)困難重重。1 ）一方面，拜登對(duì)富人加稅對(duì)紐約、加州等富有州的民主黨人造成壓力，民主黨內(nèi)部仍然存在不團(tuán)結(jié)的因素；2）另一方面，爭(zhēng)取共和黨人支持將較為艱難。拜登向富人加稅，特別是調(diào)升資本利得稅和特朗普時(shí)代標(biāo)志性的稅收法案（TCJA）背道而馳，對(duì)富人加稅也將面臨硅谷、華爾街富人群體的反對(duì)。而為了在 2022 年中期選舉前通過(guò)此次美國(guó)家庭計(jì)劃和美國(guó)基建計(jì)劃，民主黨已 經(jīng)在試圖增加預(yù)算和解次數(shù)的方法，很可能將使 2021-2022 年預(yù)算和解的次數(shù)增加，這將使得兩個(gè)計(jì)劃同時(shí)在年內(nèi)通過(guò)的可

17、能性變大。根據(jù)美聯(lián)社（AP）消息，4 月 6 日美國(guó)參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖舒墨的發(fā)言人賈斯汀古德曼發(fā)表一份聲明宣布：參議院議 事法規(guī)專(zhuān)家（Parliamentarian ）MacDonough 已經(jīng)裁定可以在一個(gè)財(cái)政年度內(nèi)使 用多次預(yù)算和解。依據(jù)的是1974 年國(guó)會(huì)預(yù)算法（Congressional Budget Act of 1974）中的第 304 節(jié)，“在根據(jù)第 301 條就本財(cái)政年度的預(yù)算共同決議通過(guò)之后的 任何時(shí)間，在本財(cái)政年度結(jié)束前，參眾兩院可通過(guò)一項(xiàng)預(yù)算共同決議，修訂或重申最近商定的本財(cái)政年度預(yù)算共同決議?！比绻@項(xiàng)方案最后實(shí)行，那拜登的美國(guó)就業(yè)計(jì)劃可以在 9 月之前利用“修正”的方式

18、加入到之前通過(guò)的美國(guó)救援計(jì)劃中從而生效。而在 9 月之后再通過(guò)新的預(yù)算和解法案來(lái)令美國(guó)家庭計(jì)劃生效，從而實(shí)現(xiàn)在年內(nèi)所有刺激法案的落地。計(jì)劃目的：短期結(jié)構(gòu)性刺激消費(fèi)，長(zhǎng)期增加中低端就業(yè)需求端，美國(guó)家庭計(jì)劃中 8000 億美元減稅將在后續(xù)失業(yè)補(bǔ)貼到期后對(duì)居民收入起到推升作用，而因?yàn)闇p稅的目標(biāo)主要為中低收入群體，其較高的消費(fèi)傾向或可轉(zhuǎn)化為消費(fèi)動(dòng)能，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形成支撐。以美國(guó)科技泡沫時(shí)為例，政府推出的減稅法案對(duì)居民收入有總量上的推升作用，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，但因減稅群體為高收入人群，所以對(duì)消費(fèi)拉動(dòng)較為有限。此次針對(duì)中低收入群體美國(guó)家庭計(jì)劃或可實(shí)現(xiàn)減稅- 居民收入推升-消費(fèi)增加的傳導(dǎo)鏈條，從而在今年 9

19、月失業(yè)補(bǔ)貼到期后繼續(xù)對(duì)居民消費(fèi)形成支撐。圖 7：減稅對(duì)居民收入持續(xù)起到推升作用（%）圖 8：美國(guó)零售銷(xiāo)售同比受到財(cái)政補(bǔ)貼刺激推高社保繳費(fèi)和繳稅轉(zhuǎn)移收入廣義資產(chǎn)收入經(jīng)營(yíng)者收入其中貢獻(xiàn)來(lái)自：雇員收入美國(guó)可支配收入同比（%）美國(guó)零售歐盟零售日本零售40%129630-320002001200220032004200530%20%10%0%-10%-20%-30%19-0919-1220-0320-0620-0920-1221-03資料來(lái)源：CEIC，研究資料來(lái)源：CEIC，研究減稅、教育投資、為家庭提供直接支持可提振中低端就業(yè)。1）減稅或可刺激中低收入群體就業(yè)意愿。此次針對(duì)中低收入群體的8000 億

20、美元減稅或可顯著提升收入，同時(shí)刺激中低收入群體就業(yè)意愿，從而改善經(jīng)濟(jì)供給能力；2）對(duì)家庭提供支持將改善勞動(dòng)參與率，提振就業(yè)。美國(guó)家庭計(jì)劃向家庭提供 4950 億美元的直接支持，其中 2250 億美元投向幼托服務(wù)，這將幫助婦女群體重歸就業(yè)崗位，提高勞動(dòng)參與率。從近期的就業(yè)數(shù)據(jù)上也可發(fā)現(xiàn)，3 月勞動(dòng)參與率的改善其實(shí)主要來(lái)自于女性群體，而這主要受益于疫情緩和、學(xué)校逐步開(kāi)放。降低美國(guó)幼托服務(wù)費(fèi)用、提高服務(wù)質(zhì)量可幫助美國(guó)婦女群體從疫情居家照顧家庭的角色走出來(lái)，重新加入工作群體；3）對(duì)教育投資可緩和疫情嚴(yán)格防控措施下所帶來(lái)的教育缺失，改善未來(lái)就業(yè)群體素質(zhì)。該計(jì)劃為兒童提供免費(fèi)學(xué)前教育、2 年免費(fèi)社區(qū)大學(xué)教

21、育，將改善美國(guó)勞動(dòng)力群體質(zhì)量，降低失業(yè)率。 男性勞動(dòng)參與率女性勞動(dòng)參與率（右）圖 9：女性勞動(dòng)參與率 3 月回升（%）圖 10：美國(guó)低教育背景人群失業(yè)率更高（%）整體失業(yè)率 高中學(xué)歷以下 僅有高中學(xué)歷 讀過(guò)本科但未獲學(xué)位本科學(xué)歷及以上7058252069571568561067555665419-1220-0320-0620-0920-1221-03020-0320-0520-0720-0920-1121-0121-03資料來(lái)源：CEIC，研究資料來(lái)源：CEIC，研究但是，對(duì)富人加稅可能擠出私人投資，從而對(duì)美國(guó)創(chuàng)新研發(fā)形成抑制，導(dǎo)致美國(guó)長(zhǎng)期技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)供給提升的能力弱化。我們?cè)谑馔倦y同歸中美基

22、建投資與政府杠桿對(duì)比研究（2021.04.20）中就曾強(qiáng)調(diào)“增加稅率可能挫傷研發(fā)積極性，繼而引發(fā)供給收縮?！倍舜吾槍?duì)富人加稅可能將進(jìn)一步打擊美國(guó)制造業(yè)企業(yè)研發(fā)的積極性，技術(shù)進(jìn)步進(jìn)一步放緩，最終造成制造業(yè)供給收縮。綜合來(lái)看，美國(guó)家庭計(jì)劃雖然可以提升中低收入人群收入、就業(yè)規(guī)模和質(zhì)量，但 代價(jià)卻是部分犧牲經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新、 經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。美國(guó)家庭計(jì)劃或可緩解失業(yè)率和通脹雙高的“菲利普斯悖論”。美國(guó)家庭計(jì)劃對(duì)中低收入人群就業(yè)有改善作用，而對(duì)富人加稅則可能在長(zhǎng)期引發(fā)供給收縮，導(dǎo)致通脹上升，但這是伴隨著失業(yè)率改善的。所以，美國(guó)家庭計(jì)劃或可緩解我們 3 月“菲利普斯悖論”再現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)何去何從？-全球貨幣與流動(dòng)性系列之一（2020.3.1）中 所提到當(dāng)前失業(yè)率和通脹預(yù)期雙高的菲利普斯悖論。 圖 11：2020 年之前，廣義失業(yè)率和通脹、通脹預(yù)期基本反向變動(dòng)廣義失業(yè)率（%）核心PCE同比（%，右）隱含通脹預(yù)期（%，右）243.0212.5182.0151.5121.0960.53050607080910111