會計(jì)系列教材財(cái)務(wù)分析課件

1、第1章 財(cái)務(wù)管理的基本理論第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理的理論第1章 財(cái)務(wù)管理的基本理論本章重點(diǎn):1、財(cái)務(wù)管理基本理論2、財(cái)務(wù)管理基本假設(shè)的內(nèi)容本章難點(diǎn)：1、有效市場假設(shè)的含義2、市場效率的類型第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)一、財(cái)務(wù)管理基本假設(shè)的概念1、假設(shè)的定義：韋氏新國際辭典認(rèn)為，假設(shè)有兩種含義一是提出一個認(rèn)為理所當(dāng)然的命題；二是基本的前提。美國會計(jì)學(xué)家亨得里克森認(rèn)為：第一種解釋是說該命題已獲公認(rèn)，但須通過其他假設(shè)或一般原則等證實(shí)；第二種解釋所說的“前提”尚未得到證實(shí)或不需證實(shí)，只要這種基本前提能推導(dǎo)出相關(guān)的概念或能產(chǎn)生有用的結(jié)論。第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)課本上的定義：是人們利用

2、自己的知識，根據(jù)財(cái)務(wù)活動的內(nèi)在規(guī)律和理財(cái)環(huán)境的要求提出，具有一定事實(shí)依據(jù)的假定或設(shè)想，是進(jìn)一步研究財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐問題的基本前提。第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)2、財(cái)務(wù)管理基本假設(shè)的定義我們認(rèn)為財(cái)務(wù)假設(shè)屬第二種含義，是一種“前提”在財(cái)務(wù)實(shí)踐中，有些不確定或無法正面論證的因素，財(cái)務(wù)假設(shè)就是針對這些不確定因素，根據(jù)客觀情況或趨勢所作的合乎情理的判斷。但由于財(cái)務(wù)假設(shè)一般不以法規(guī)的形式表現(xiàn)，只是人們對財(cái)務(wù)現(xiàn)象的認(rèn)識，所以長期以來人們忽視了對它的研究。另外，由于人們在認(rèn)識財(cái)務(wù)現(xiàn)象時所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，對財(cái)務(wù)假設(shè)往往有不同的看法。因此，目前我國尚無公認(rèn)的財(cái)務(wù)假設(shè)。 第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)二、財(cái)務(wù)管理基本

3、假設(shè)與會計(jì)基本假設(shè)的關(guān)系1、會計(jì)的基本假設(shè)（1）會計(jì)主體假設(shè)（2）持續(xù)經(jīng)營假設(shè)（3）會計(jì)分期假設(shè)（4）貨幣計(jì)量假設(shè)第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)2、財(cái)務(wù)管理基本假設(shè)與會計(jì)基本假設(shè)的關(guān)系財(cái)務(wù)管理基本假設(shè)與會計(jì)基本假設(shè)有相似之處,但也有不同之處。（1）會計(jì)主體和理財(cái)主體：既有聯(lián)系又有區(qū)別一切理財(cái)主體都是會計(jì)主體，但會計(jì)主體不一定是理財(cái)主體。（2）持續(xù)經(jīng)營假設(shè)和會計(jì)分期假設(shè)，兩者基本一致。（3）會計(jì)的貨幣計(jì)量假設(shè)與財(cái)務(wù)管理的資金增值假設(shè)有相似之處。第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)三、財(cái)務(wù)管理假設(shè)的意義1、財(cái)務(wù)管理假設(shè)是建立財(cái)務(wù)管理理論體系的基本前提2、財(cái)務(wù)管理假設(shè)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐活動的出發(fā)點(diǎn)。第一節(jié) 財(cái)務(wù)管

4、理的基本假設(shè)四、財(cái)務(wù)管理基本假設(shè)體系(一)理財(cái)主體假設(shè)1、含義 是指財(cái)務(wù)管理工作是在一個具有經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性的組織內(nèi)進(jìn)行的，它明確了財(cái)務(wù)管理工作的空間范圍只有明確了財(cái)務(wù)管理特定的服務(wù)對象，及其擁有的資源，才能進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)管理活動。把一個主體的財(cái)務(wù)管理工作與另一個主體財(cái)務(wù)管理工作區(qū)別開來。同時也把公司與股東、債權(quán)人、企業(yè)職工等主體分開。第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)2、理財(cái)主體的特點(diǎn)（1）必須具有獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益（2）必須具有獨(dú)立的經(jīng)營權(quán)和財(cái)產(chǎn)所有權(quán)（3）必須是一個法律主體第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)（二）持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是指每一個理財(cái)主體都會無限期地經(jīng)營下去，它明確了財(cái)務(wù)管理工作的時間范圍。因?yàn)橹挥性诔掷m(xù)經(jīng)營

5、的情況下,企業(yè)的投資才有意義,企業(yè)才有必要根據(jù)各種預(yù)測結(jié)果,安排資金的籌集。因此持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測、決策和進(jìn)行財(cái)務(wù)控制的前提，是財(cái)務(wù)管理的一個基礎(chǔ)前提。持續(xù)經(jīng)營假設(shè)派生出理財(cái)分期假設(shè)。第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)（三）有效市場假設(shè)是指財(cái)務(wù)管理所依據(jù)的資金市場是健全和有效的。只有在有效的市場上,財(cái)務(wù)管理才能正常進(jìn)行,財(cái)務(wù)管理體系才能建立。因而有效市場假設(shè)是投資的基本前提。是連接財(cái)務(wù)管理與資本市場的紐帶。第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)1、有效市場的有效性（1）資源配置有效性（2）信息的有效性2、有效市場的特點(diǎn)（1）當(dāng)企業(yè)需要資金時，能以合理的價格在資金市場籌集到資金。（2）當(dāng)企業(yè)有閑置資金時

6、，能在市場上找到有效的投資方式。（3）企業(yè)理財(cái)?shù)某蓴∧茉谫Y金市場上得到反映第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)3、市場效率的類型（1）弱型市場效率就是假設(shè)過去有關(guān)價格的信息，只是反映過去的變化。與當(dāng)前價格信息沒有任何關(guān)系，對選擇股票毫無作用。（2）中間型市場效率這種理論認(rèn)為市場的價格反映了所有已公開的信息。如果根據(jù)已經(jīng)公開的信息進(jìn)行決策，肯定得不到非正常的收益。第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)（3）強(qiáng)型市場效率即假設(shè)現(xiàn)在的市場價格能反映所有有關(guān)信息，不管信息是公開的還是秘密的。因而任何人包括知道內(nèi)幕的人也不能在股票市場上獲取超常利潤。（四）資金增值假設(shè)是指企業(yè)資金的價值在科學(xué)的財(cái)務(wù)管理工作下可以不斷增加。這個

7、假設(shè)說明了財(cái)務(wù)管理工作存在的必要性。第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè) 1、資金增值資金運(yùn)作 2、資金減值 的結(jié)果 3、資金價值不變資金增值假設(shè)派生出風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬同增的假設(shè)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬越高。第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)（五）理性理財(cái)假設(shè)是假設(shè)財(cái)務(wù)管理人員是理性的，他們的理財(cái)行為也是理性的，在眾多方案中選擇最優(yōu)方案。理性理財(cái)?shù)谋憩F(xiàn)：1、理財(cái)是一種有目的的行為。2、理財(cái)人員能在眾多方案中選擇最優(yōu)方案。3、理財(cái)人員在發(fā)現(xiàn)錯誤能夠及時糾正。4、理財(cái)人員的理財(cái)行為可以由不理性變成理性，由理性變得更理性。此假設(shè)可派生出資金再投資假設(shè)，即企業(yè)有了閑置的資金都會用于再投資。第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)（六）利益平衡分

8、配假設(shè)。企業(yè)既是一個經(jīng)濟(jì)實(shí)體，也是一個利益共同體。企業(yè)財(cái)務(wù)利益的取得，離不開投資者債權(quán)人、管理者、員工、政府等各相關(guān)利益主體。因此當(dāng)企業(yè)取得財(cái)務(wù)利益時，一定要做到各方利益均衡分配因此有必要設(shè)定利益平衡分配假設(shè)。（七）環(huán)境文化決定假設(shè)。財(cái)務(wù)管理是處在一定的環(huán)境和文化之中的，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動是建立在一定的環(huán)境和文化背景基礎(chǔ)上的一種理性活動。只有充分理解和尊重環(huán)境、文化，企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動才能成功這就是我們提出環(huán)境文化決定假設(shè)的基礎(chǔ)。第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè)五、財(cái)務(wù)管理假設(shè)遇到的挑戰(zhàn)理財(cái)主體假設(shè)：企業(yè)集團(tuán)、跨國企業(yè)使理財(cái)主體日益多元化的沖擊；持續(xù)經(jīng)營假設(shè)：企業(yè)破產(chǎn)、并購、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)有效市場假設(shè)：中小

9、民營企業(yè)資金增值假設(shè)：非營利組織第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論 恩格斯指出：輕視理論就會走上不正確的道路，并受到實(shí)踐的懲罰，而錯誤的思維一旦貫徹到底，就必然要走到和它出發(fā)點(diǎn)恰恰相反的地方去（自然辯證法）。列寧指出：沒有革命的理論，就不會有革命的運(yùn)動（怎么辦）。質(zhì)毛澤東指出：理論一旦掌握群眾，就會變成巨大物力量（實(shí)踐論）。第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論一、財(cái)務(wù)管理理論的作用（1）財(cái)務(wù)管理理論完善與發(fā)展的程度，決定著財(cái)務(wù)管理的發(fā)展方向與速度。（2）掌握了財(cái)務(wù)管理理論，便可以更加充分地發(fā)展財(cái)務(wù)管理的作用（3）財(cái)務(wù)管理理論揭示了財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)與發(fā)展的規(guī)律性，因此它是社會管理者以及資產(chǎn)所有者和經(jīng)營者制定財(cái)務(wù)法規(guī)及政策的基本

10、依據(jù)之一。此外，財(cái)務(wù)管理理論研究所取得的科學(xué)成果對財(cái)務(wù)管理學(xué)科的建設(shè)和財(cái)務(wù)管理教育的發(fā)展也有著重要意義第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論二、財(cái)務(wù)管理理論的內(nèi)容基本理論：財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容、方法、目標(biāo)、原則等；通用理論：籌資投資理論、分配理論、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)分析特殊理論：并購理論、稅務(wù)籌劃、項(xiàng)目后評價、國際財(cái)務(wù)管 理、戰(zhàn)略成本理論等；其他理論：財(cái)務(wù)管理比較理論、財(cái)務(wù)管理模型、財(cái)務(wù)管理教 育理論等。第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論三、財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展歷程1、規(guī)范研究階段（20世紀(jì)50年代以前）這一時期的研究重點(diǎn)是籌資。主要財(cái)務(wù)研究成果有：1897年，美國財(cái)務(wù)學(xué)者格林（Green）出版了公司財(cái)務(wù)，詳細(xì)闡述了公司資本的籌集問題，

11、該書被認(rèn)為是最早的財(cái)務(wù)著作之一；1910年，米德（Meade）出版了公司財(cái)務(wù)，主要研究企業(yè)如何最有效地籌集資本該書為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論奠定了基礎(chǔ)。第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論1938年戴維（Dewing）和李昂(Lyon)的公司財(cái)務(wù)決策和公司及其財(cái)務(wù)問題。理財(cái)學(xué)家戈登與林特納提出股利的相關(guān)論（在手之鳥理論）吉布森和貝克萊爾，提出的隨機(jī)游走、馬克威爾的投資組合理論。第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論2、實(shí)證研究階段（1）資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時期 1951年，美國財(cái)務(wù)學(xué)家迪安（Joel Dean）出版了最早研究投資財(cái)務(wù)理論的著作資本預(yù)算對財(cái)務(wù)管理由融資財(cái)務(wù)管理向資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理的飛躍發(fā)展發(fā)揮了決定性影響；1952年，哈里馬克維茨（H.M

12、.Markowitz）發(fā)表論文“資產(chǎn)組合選擇”，認(rèn)為在若干合理的假設(shè)條件下，投資收益率的方差是衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論從這一基本觀點(diǎn)出發(fā)，1959年，馬科維茨出版了專著組合選擇，從收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量入手，研究各種資產(chǎn)之間的組合問題。馬科維茨也被公認(rèn)為資產(chǎn)組合理論流派的創(chuàng)始人； 1958年，弗蘭科莫迪利安尼（Franco Modigliani）和米勒（Merto H.Miller）在美國經(jīng)濟(jì)評論上發(fā)表資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論，提出了著名的MM理論。第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論莫迪格萊尼和米勒因?yàn)樵谘芯抠Y本結(jié)構(gòu)理論上的突出成就分別在1985年和1990年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎1964年

13、，夏普（William Sharpe）、林特納（John Lintner）等在馬克維茨理論的基礎(chǔ)上，提出了著名的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論（2）投資財(cái)務(wù)管理時期 60年代中期以后，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到投資問題上，因此稱為投資財(cái)務(wù)管理時期。70年代后，金融工具的推陳出新使公司與金融市場的聯(lián)系日益加強(qiáng)。認(rèn)股權(quán)證、金融期貨等廣泛應(yīng)用于公司籌資與對外投資活動，推動財(cái)務(wù)管理理論日益發(fā)展和完善。70年代中期，布萊克（F.Black）等人創(chuàng)立了期權(quán)定價模型（Option Pricing Molde1，簡稱OPM）；斯蒂芬羅斯提出了套利定價理論（Arbitrage Pricing T

14、heory）。 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論3、規(guī)范與實(shí)證研究融合階段20世紀(jì)70年代末，企業(yè)財(cái)務(wù)管理進(jìn)入深化發(fā)展的新時期，并朝著國際化、精確化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。（1）代理理論代理理論是研究不同籌資方式和不同資本結(jié)構(gòu)下代理成本的高低,以及如何降低代理成本提高公司價值.理論主要貢獻(xiàn)者有詹森和麥科林。第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論（2）信息不對稱理論信息不對稱理論是指公司內(nèi)外部人員對公司實(shí)際經(jīng)營狀況了解的程度不同,即在公司有關(guān)人員中存在著信息不對稱,這種信息不對稱會造成對公司價值的不同判斷。 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論（3） 新資本結(jié)構(gòu)理論20世紀(jì)70年代末，不對稱信息理論應(yīng)用于企業(yè)融資決策，從此逐漸形成了一支新

15、的理論體系新資本結(jié)構(gòu)理論。其中，代理成本理論、信號傳遞理論、優(yōu)序融資理論是基于不對稱信息理論建立起來的；控制權(quán)理論、產(chǎn)品/要素市場理論、市場相機(jī)抉擇理論則是從不同的角度來研究資本結(jié)構(gòu)。除此之外，一些學(xué)者提出了以實(shí)證分析的方法尋求影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素，被稱作資本結(jié)構(gòu)影響因素學(xué)派。第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論（4）新股利理論以Miller（1981），Thaler（1980）和Shefrin&Statman（1984）等為代表的學(xué)者開始將行為科學(xué)、心理學(xué)和社會學(xué)等學(xué)科的研究成果引入和應(yīng)用于股利政策研究中。之后的一些學(xué)者又進(jìn)行了相繼研究，并最終形成了理性預(yù)期理論（Rational Expectatio

16、n）、自我控制說（Self-control）和不確定性下選擇的后悔厭惡理論（Regret Aversion）、投合理論（Catering Theory）等研究成果，完成了從理性范式到行為范式的巨大的、根本性的飛躍。 第二章 資本運(yùn)營第一節(jié) 資本運(yùn)營概述第二節(jié)資本運(yùn)營理論第三節(jié)資本運(yùn)營操作方式第四節(jié)企業(yè)資本運(yùn)營的績效評價第一節(jié) 資本運(yùn)營概述一、資本運(yùn)營的概念（一）廣義的概念1、是指資本主體把所有的一切有形與無形的存量資本變?yōu)榭梢栽鲋档幕罨Y本,通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營，以最大限度地實(shí)現(xiàn)價值增值。第一節(jié) 資本運(yùn)營概述2、即企業(yè)所擁有的各種社會資源、各種生產(chǎn)要素都可能以資

17、本的身份加入到社會活動中，通過流動、收購、兼并、轉(zhuǎn)讓、租賃等各種途徑優(yōu)化配置，進(jìn)行有效運(yùn)營，以實(shí)現(xiàn)最大限度增值目標(biāo)的一種經(jīng)營管理方式。這是一個廣義的概念，內(nèi)涵豐富，囊括了以資本增值最大化為目的的企業(yè)經(jīng)營活動，自然包括了實(shí)業(yè)資本運(yùn)營和金融資本經(jīng)營。 第一節(jié) 資本運(yùn)營概述（二）狹義的概念目前通常采用的是狹義的概念，主要指可以獨(dú)立于生產(chǎn)經(jīng)營而存在的以價值化、證券化了的資本或可以按價值化、證券化操作的物化資本為基礎(chǔ)，通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等來提高運(yùn)營效率和效益的經(jīng)濟(jì)行為和經(jīng)營活動。第一節(jié) 資本運(yùn)營概述1、資本運(yùn)營的主體資本運(yùn)營的主體就是由誰來進(jìn)行資本運(yùn)營，因?yàn)橘Y本運(yùn)營屬于公司經(jīng)營的范疇，因而在

18、兩權(quán)分離的條件下資本運(yùn)營的主體是公司的經(jīng)營者而非所有者。2、資本運(yùn)營的客體資本運(yùn)營的客體是資本運(yùn)營的具體對象。即以存量資產(chǎn)形式所表現(xiàn)的資本。第一節(jié) 資本運(yùn)營概述3、資本運(yùn)營的手段包括：收購、兼并、重組、參股、轉(zhuǎn)讓、租賃、剝離置換等。4、資本的定義（1）狹義：資本金即實(shí)收資本或股本。（2）廣義：能夠帶來剩余價值的價值。包括自有資本和借入資本；有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、人力資本；可以計(jì)量的、不可計(jì)量的。第一節(jié) 資本運(yùn)營概述（二）資本運(yùn)營的特點(diǎn)：1價值性。資本運(yùn)營雖然也要以實(shí)物資本為基礎(chǔ)，但它更注重資本的價值性，只有運(yùn)用價值手段才能綜合反映資本成本和收益狀況，進(jìn)行價值比較，實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營目標(biāo)；2流動性。資本

19、的生命在于運(yùn)動，資本只有通過不斷流動才能實(shí)現(xiàn)合現(xiàn)配置和增值；第一節(jié) 資本運(yùn)營概述3市場性。資本是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，資本運(yùn)營離不開資本市場，資本價值和運(yùn)營效率只有通過市場才能得以實(shí)現(xiàn)，通過過市場才能檢驗(yàn)；資本競爭和產(chǎn)權(quán)交易；以及資本產(chǎn)權(quán)主體和經(jīng)營主體的選擇，也必須通過市場才能完成；4增值性。這是資本運(yùn)營的目標(biāo)，資本運(yùn)營不注重資本規(guī)模的簡單擴(kuò)張，而是追求通過企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源有效配置或重組實(shí)現(xiàn)新價值的增加。第二節(jié) 資本運(yùn)營理論一、效率理論效率理論認(rèn)為公司購并活動能夠給社會收益帶來一個潛在的增量，而且對交易的參與者來說無疑能提高各自的效率。效率理論的基本邏輯順序是：效率差異并購行為提高個體效率提高整個社

20、會經(jīng)濟(jì)的效率。這一理論包含兩個基本的要點(diǎn)：（1）公司購并活動的發(fā)生有利于改進(jìn)管理層的經(jīng)營業(yè)績；（2）公司購并將導(dǎo)致某種形式的協(xié)同（ Synergy）效應(yīng)。該理論暗含的政策取向是鼓勵公司購并活動的。第二節(jié) 資本運(yùn)營理論l、效率差異化理論（Differential Efficiency）。效率差異化理論認(rèn)為購并活動產(chǎn)生的原因在于交易雙方的管理效率是不一致的。亦即具有較高效率的公司將會兼并有著較低效率的目標(biāo)公司并通過提高目標(biāo)公司的效率而獲得收益。第二節(jié) 資本運(yùn)營理論3、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論。該理論認(rèn)為，由于在機(jī)器設(shè)備、人力或經(jīng)費(fèi)支出等方面具有不可分割性，因此產(chǎn)業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛能。橫向縱向甚至混合兼并都

21、能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。例如，A公司擅長營銷但不精于研究開發(fā)，而B公司正好相反時，如果A公司兼并了B公司，那么通過兩者的優(yōu)勢互補(bǔ)將產(chǎn)生經(jīng)營上的協(xié)同效應(yīng)。 第二節(jié) 資本運(yùn)營理論4、多角化理論。由于股東可以在資本市場上將其投資分散于各類產(chǎn)業(yè)，從而分散其風(fēng)險(xiǎn)，因此，公司進(jìn)行多角化經(jīng)營和擴(kuò)張并不是出于為股東利益著想。在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的情況下，公司管理層甚至其他員工將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)-如果公司的單一經(jīng)營有可能陷于困境的話。由于他們不能像公司股東一樣可在資本市場上分散其風(fēng)險(xiǎn)，只有靠多角化經(jīng)營才能分散其投資回報(bào)的來源和降低來自單一經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié) 資本運(yùn)營理論5、策略性結(jié)盟理論（Strategic Reali

22、gnment ）該理論認(rèn)為，公司的購并活動有時是為了適應(yīng)環(huán)境的變化而進(jìn)行多角化收購以分散風(fēng)險(xiǎn)的，而不是為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或是有效運(yùn)用剩余資源。多角化互保的形成，可使公司有更強(qiáng)的應(yīng)變能力以面對改變著的經(jīng)營環(huán)境。 第二節(jié) 資本運(yùn)營理論6、價值低估理論（Under Valuation）。這一理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)公司的市場價值（Manket Value）由于某種原因而未能反映出其真實(shí)價值（True Value）或潛在價值（Potential Value）時，購并活動將會發(fā)生。公司市值被低估的原因一般有以下幾種。 第二節(jié) 資本運(yùn)營理論二、信息與信號理論 信息與信號理論力圖解釋為什么無論收購成功與否，目標(biāo)企業(yè)的

23、股票價值在要約收購中總要被永久性地提高。（1）信息理論。信息理論認(rèn)為新的信息是作為要約收購的結(jié)果而產(chǎn)生的，且重新估價是永久性的（2）信號理論。信號理論說明特別的行動會傳達(dá)其他形式的重要信息，將并購視為這樣一種信號：管理層有其自身企業(yè)股票價值被低估的信息，且該企業(yè)將會獲得有利的新的成長機(jī)會。第二節(jié) 資本運(yùn)營理論三、代理問題與管理主義理論代理問題的產(chǎn)生是由于公司管理層與公司股東兩者的利益是不一致的。所以代理成本可以擴(kuò)大為以下范圍：（1）所有人與代理人的簽約成本；（2）監(jiān)督與控制代理人的成本；（3）限定代理人執(zhí)行最佳決策成本或執(zhí)行次佳決策所需的額外成本；（4）剩余利潤的損失。第二節(jié) 資本運(yùn)營理論四、

24、自由現(xiàn)金流量假說詹森（1986）提出的自由現(xiàn)金流量假說，也稱為自由現(xiàn)金流量的代理成本理論，即融資結(jié)構(gòu)會通過約束自由現(xiàn)金流量，減少經(jīng)理人員可用于相機(jī)處理的現(xiàn)金流量，降低經(jīng)理人員的控制租，對企業(yè)代理問題產(chǎn)生積極影響，并影響企業(yè)的價值。 第二節(jié) 資本運(yùn)營理論五、再分配理論再分配理論認(rèn)為：股東的收益是以犧牲公司其他利害關(guān)系人的利益為代價的。公司其他利害關(guān)系人：債權(quán)人、政府和員工等。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式一、資產(chǎn)重組將企業(yè)的存量資產(chǎn)通過合并、整合、分離等方式進(jìn)行調(diào)整使其優(yōu)化配置，進(jìn)而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的一種資本運(yùn)營方式。具體形式包括：資產(chǎn)置換、資產(chǎn)剝離、債務(wù)重組、轉(zhuǎn)讓債權(quán)等。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式二、并購

25、 ：并購是兼并和收購的合稱。兼并：指兩家或更多的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)一般是指一家優(yōu)勢公司吸收另外一家或更多的公司。收購：是指一家公司在證券市場上用現(xiàn)款、證券或股票購買另一家公司的股票和資產(chǎn)，以獲得對該公司的控制權(quán)。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式（一）并購的戰(zhàn)略：水平并購戰(zhàn)略：指經(jīng)營領(lǐng)域或生產(chǎn)產(chǎn)品相同或相近具有競爭關(guān)系的同行業(yè)之間的并購。優(yōu)點(diǎn)：a能快速擴(kuò)大生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 b增強(qiáng)競爭能力，提高行業(yè)集中程度，還有可能形成壟斷地位。 c各要素可以相互融通，提高其利用效率。缺點(diǎn)：可能引起行業(yè)壟斷，限制市場競爭。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式垂直并購：是指在企業(yè)生產(chǎn)和銷售的過程中互為購買者和銷售者關(guān)系

26、的企業(yè)之間的并購。分上游收購：向生產(chǎn)工藝前一階段公司進(jìn)行收購。 可以獲得穩(wěn)定的原材料供應(yīng)來源。下游收購：向生產(chǎn)工藝后一階段公司進(jìn)行收購。 可以保證產(chǎn)品的銷路。優(yōu)點(diǎn)：a減少了交易費(fèi)用 b提高了企業(yè)討價還價的能力。缺點(diǎn)：可能會加大固定成本，降低企業(yè)轉(zhuǎn)行的彈性， 加大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式混合并購:是指在生產(chǎn)和智能等方面沒有聯(lián)系或是聯(lián)系很小的兩個或更多企業(yè)進(jìn)行并購。優(yōu)點(diǎn)：形成多角經(jīng)營，投資多元化和經(jīng)營多元化提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。缺點(diǎn)：導(dǎo)致力量分散，信息溝通困難，可能引起管理混亂，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式（二）并購的戰(zhàn)術(shù)：購買式并購：由并購方出資購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)以獲得其產(chǎn)權(quán)的

27、并購手段。并購后目標(biāo)公司的法人地位消失承擔(dān)債務(wù)式并購：并購方以承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)并取得產(chǎn)權(quán)。優(yōu)點(diǎn)：簡單、易行。控股式并購：指并購企業(yè)通過購買目標(biāo)企業(yè)一定比例的股票和股權(quán)達(dá)到控股來進(jìn)行并購。適用于股份公司，并購后目標(biāo)公司的法人地位仍存在。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式吸收股份式并購：就是并購企業(yè)通過吸收目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)入股，使目標(biāo)企業(yè)原所有者和股東成為并購企業(yè)的新股東的一種并購手段 。杠桿式并購：指并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押，通過融資借款對目標(biāo)公司進(jìn)行收購的一種并購手段。是一種高風(fēng)險(xiǎn)的并購手段。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式（三）并購的操作步驟 1、對目標(biāo)公司進(jìn)行估價（1）編制現(xiàn)金流量

28、預(yù)測表（2）估算折現(xiàn)率（3）計(jì)算凈現(xiàn)值第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式2、銀行的作用銀行在兼并活動參與的方式是多種多樣的。包括幫助目標(biāo)公司抵制兼并，幫助估價目標(biāo)公司。（1）籌劃兼并一些投資銀行都設(shè)有專門負(fù)責(zé)兼并的機(jī)構(gòu)。幫助有多余資金并有收購意向的公司尋找賣主，并同目標(biāo)企業(yè)談判。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式（2）抵制兼并投資銀行還可以幫助那些不愿意被兼并的企業(yè)阻止兼并。主要方法有：（a）改變企業(yè)章程（b）設(shè)法讓股東相信兼并報(bào)價過低。（c）想法設(shè)法引起司法部門的干預(yù)。（d）回購公司股票，使股票價格上升，超過兼并公司的報(bào)價。（e）給兼并公司找個對手。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式（3）制定收購價格3、兼并籌資（1）一

29、般資金來源于企業(yè)的自有剩余資金（2）尋找外部資金：發(fā)行債券、銀行借款第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式4、兼并的財(cái)務(wù)處理（1）利益集并法把兩個或更多兼并在一起的公司的財(cái)務(wù)報(bào)表簡單相加為一個同一報(bào)表。優(yōu)點(diǎn)：簡單容易操作。缺點(diǎn)：在支付價格與目標(biāo)公司的價值不一致時不能用。適用范圍：雙方對等的兼并。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式（2）購置法：按支付價格來編制兼并后統(tǒng)一的報(bào)表。支付價格超過資產(chǎn)凈值的部分增加資產(chǎn)的價值，支付價格少于資產(chǎn)凈值的部分，核銷資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)。適用于支付價格與目標(biāo)公司的價值不一致。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式（3）兩種方法對收益表的影響 a 用集并法兼并的會計(jì)處理 項(xiàng) 目 A 公 司 B 公 司 兼并

30、后: A 公 司 流動資產(chǎn) 50 25 75 固定資產(chǎn) 50 25 75 資產(chǎn)總額 100 50 150 債務(wù) 40 20 60 股東權(quán)益 60 30 90 權(quán)益總額 100 50 150第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式 b購置法兼并的會計(jì)處理 項(xiàng) 目 兼 并 前 兼 并 后 A公司 A公司 B公司 集并法 購置法 銷售收入 100 50 150 150 經(jīng)營費(fèi)用 72 36 108 109 經(jīng)營收入 28 14 42 41利息（10%） 4 2 6 6應(yīng)稅收入 24 12 36 35 稅金（40%） 9.6 4.8 14.4 14稅后收入 14.4 7.2 21.6 21商譽(yù)核銷 0 0 0 1.0

31、凈收入 14.4 7.2 21.6 20每股收益 2.4 2.4 2.4 2.22第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式三、股份制改造指將現(xiàn)有非股份制企業(yè)按公司法的要求，改造為股份公司形式的一種資本運(yùn)作方式具體模式有:A不良資產(chǎn)剝離模式：按一定規(guī)則派生分離為存續(xù)公司和新設(shè)公司，并以存續(xù)公司為主體發(fā)行股票的重組模式，存續(xù)公司以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入股份公司，不良資產(chǎn)留在新設(shè)公司母公司，存續(xù)公司為新設(shè)公司的子公司雙方簽定債務(wù)承擔(dān)協(xié)議。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式B回購模式：指定向募集公司向全體股東同比例回購其發(fā)行在外的股份并予以注銷的行為。目的是提高股票價格，如期上市或配股，籌集更多資金。C縮股模式：指定向募集公司因發(fā)行額度

32、和25%流通比例的限制，按一定比例縮減公司股本，從而放大每股收益和每股凈資產(chǎn)指標(biāo)的重組模式，縮股公司3年內(nèi)不得配股。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式D收購增效（借雞生蛋）模式：指定向公司募集公司整體或部分收購優(yōu)良企業(yè)或資產(chǎn)，使公司在合并后的基礎(chǔ)上發(fā)行股票的的重組模式。E借殼上市模式：指欲上市的公司通過購買資不抵債的上市公司（即殼），實(shí)現(xiàn)快速上市第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式F國有股配售：即上市公司將一定比例的國有股優(yōu)先配售給原有流通股股東，如有余額再配售給證券投資基金。目的是調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。G債轉(zhuǎn)股：就是將商業(yè)銀行對一部分國有企業(yè)的不良信貸資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為國有金融資產(chǎn)公司對國有企業(yè)的股權(quán)信達(dá)、華融、長城和東方四家

33、資產(chǎn)管理公司。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式資產(chǎn)管理公司 購買 商業(yè)銀行的不良資產(chǎn) 所有權(quán)關(guān)系 債權(quán)債務(wù)關(guān)系 國有企業(yè) 收回債權(quán)，股權(quán)退出第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式四、租賃經(jīng)營：是承租人通過支付租金，出租人通過收取租金的方式轉(zhuǎn)讓企業(yè)經(jīng)營權(quán)的資本運(yùn)營方式。五、企業(yè)托管：是指企業(yè)的所有者依法將企業(yè)部分或全部資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)及處置權(quán)等以合同契約的形式，委托給經(jīng)營能力強(qiáng)的企業(yè)去經(jīng)營的一種運(yùn)營方式。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式企業(yè)托管避免企業(yè)破產(chǎn)的有效途徑托管方 被托管方（虧損企業(yè)20多家）上海第二毛紡廠 成都毛紡織廠、張家口第五毛紡廠 輸出人才、技術(shù) 歷史債務(wù)和其他歷史問題管理方式、經(jīng)營機(jī)制 以及必要的啟動資金第三節(jié)

34、資本運(yùn)營的操作方式六、跨國經(jīng)營：既企業(yè)在除了自己的國家外的幾個國家或全球范圍內(nèi)經(jīng)營。（一）子公司對項(xiàng)目可行性進(jìn)行評價（二）母公司對項(xiàng)目進(jìn)行評估（三）在評估中考慮一些因素的影響、競爭對手、外匯管制、貨幣貶值第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式案例基礎(chǔ)資料：目前情況：N公司每月向墨西哥出口產(chǎn)品5000臺，單價20美元，單位變動成本10美元。建議方案： N公司投資300萬在墨西哥設(shè)立子公司XY公司，代替出口。同時單價調(diào)為18美元，必須從當(dāng)?shù)刭徺I不低于5美元的原材料并于5年后以1億美元的價格轉(zhuǎn)讓給當(dāng)?shù)卣?。預(yù)測數(shù)據(jù)：建議方案實(shí)施后該產(chǎn)品的產(chǎn)銷量每月增至10000臺，單位變動成本8美元，母公司從出口3美元的原材料中

35、可獲得1美元的貢獻(xiàn)邊際稅率50%。1、子公司對項(xiàng)目可行性分析 子公司-XY公司的現(xiàn)金流量測算 月銷售收入 180 000 月變動成本 80 000 月邊際貢獻(xiàn) 100 000 年邊際貢獻(xiàn) 1200 000 年折舊費(fèi)用 600 000 稅前利潤 600 000東道國公司所得稅 300 000 凈利 300 000加：折舊 600 000XY公司全年現(xiàn)金凈流量 900 000計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率：900000*（P/A，IRR，5）- 3 000 000=0 IRR=15.25%分析過程:(1)此內(nèi)含報(bào)酬率=東道國的無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益 率+關(guān)稅稅率(2)此現(xiàn)金流量的評估應(yīng)按東道國貨幣進(jìn)行,可避免因貨

36、幣折算帶來的不準(zhǔn)確性。2、母公司對投資項(xiàng)目進(jìn)行評估由于母公司與子公司的利益有沖突，所以還有必要站在母公司的角度對項(xiàng)目進(jìn)行評價。母公司用來評價子公司經(jīng)營業(yè)績的是：匯給母公司的股利、特許權(quán)使用費(fèi)、管理費(fèi)等。并應(yīng)將現(xiàn)金流量折合為母國的貨幣。、母公司的現(xiàn)金流量分析：子公司每年的凈現(xiàn)金流量 900 000母公司出口原材料的月銷售收入 3*10000=30 000母公司出口原材料的月變動成本 2*10000=20 000母公司出口原材料的月貢獻(xiàn)邊際 10 000母公司出口原材料的年貢獻(xiàn)邊際 120 000 母國征收的所得稅 60 000母公司出口原材料的凈利 60 000項(xiàng)目對母公司形成的總現(xiàn)金流量 96

37、00 00母公司原有出口被取代而喪失的現(xiàn)金流量成品出口的月銷售收入 20*5000=100 000成品出口的月變動成本 10*5000=50 000成品出口的年貢獻(xiàn)邊際 50000*12=600 000母國征收的所得稅 300 000母公司原有出口被取代而喪失的凈利 300 000N公司從此投資形成的年凈現(xiàn)金流量 660 000第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式從母公司角度計(jì)算的內(nèi)含報(bào)酬率：3 000 000=660 000* （P/A，IRR，5） IRR=3.3%此內(nèi)含報(bào)酬率要與母國的預(yù)期的收益率比較進(jìn)行決策其結(jié)果與子公司的結(jié)果不同。從此案例判斷從子公司角度評價項(xiàng)目可行，從母公司角度判斷項(xiàng)目不可行。

38、第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式3、現(xiàn)金流量變化對決策的影響假設(shè)由于母公司欲拒絕此投資，墨西哥政府暗示其他一家公司欲投資該項(xiàng)目，使N公司的出口利益喪失。此時，決策必將受到影響：3 000 000=960 000* （P/A，IRR，5） IRR=18%4、東道國實(shí)行外匯管制對決策的影響假設(shè)墨西哥政府實(shí)行外匯管制,即外資企業(yè)在當(dāng)?shù)貜氖陆?jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金收益只能以無息的活期存款形式存入當(dāng)?shù)氐拈_戶銀行,直到投資項(xiàng)目結(jié)束,累計(jì)在銀行的現(xiàn)金才能兌換成母國貨幣匯給母公司。 60000*（P/A，IRR，5）+900 000*5*（ P/F， IRR ，5） - 3 000 000=0 IRR =10.2%5、東

39、道國貨幣貶值對決策的影響假定墨西哥比索對美元的匯率是10:1，而在以后的5年里，比索對美元的匯率每年貶值5%。第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式（1）母公司出口原材料凈利的變化 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年原材料出口的比索單價 30 30 30 30 30 折合成美元數(shù) 3 2.85 2.708 2.572 2.444原材料的單位成本 2 2 2 2 2 單位貢獻(xiàn)邊際 1 0.85 0.708 0.572 0.444年貢獻(xiàn)邊際 120000 102000 84960 68640 53280所得稅 60000 51000 42480 34320 26640凈利 60000 51000 42480

40、 34320 26640第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式（2）子公司凈現(xiàn)金流量的變化按最初匯率計(jì)算的凈現(xiàn)金流量第一年 第二年 第三年 第四年 第五年900 000 900 000 900 000 900 000 900 000按實(shí)際匯率計(jì)算的現(xiàn)金流量 900 000 855 000 812 250 771 637 733056第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式匯總計(jì)算貶值對母公司現(xiàn)金流量的影響子公司凈現(xiàn)金流量 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 900 000 855 000 812 250 771 637 733056原材料出口的現(xiàn)金流量 60000 51000 42480 34320 26640母公司總

41、的現(xiàn)金流量 960 000 906 000 854 730 805 957 759696第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式(3)重新計(jì)算母公司的內(nèi)含報(bào)酬率-3000 000+960 000*(P/F,IRR,1)+906 000*(P/F,IRR,2)+854 730 *(P/F,IRR,3)+ 805 957 *(P/F,IRR,4)+ 759696*(P/F,IRR,5)=0 IRR=13.80%由于墨西哥貨幣貶值,導(dǎo)致母公司的內(nèi)含報(bào)酬率從18%下降到13.8%.第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式6、把東道國貨幣貶值和外匯管制匯總考慮對決策影響 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年子公司凈現(xiàn)金流量 3665278原材料出口的現(xiàn)金流量 60 000 51000 42480 34320 26640母公司總的現(xiàn)金流量 60 000 51000 42480 34320 3691918此時的