xx網(wǎng)絡(luò)有望成為再融資試點(diǎn)(doc 6)

1、 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。歡迎訪問聯(lián)合證券研究所咨詢網(wǎng)http:/ 35/ibase。 2/8扒公司研究拔更新報(bào)告邦文化傳播業(yè)百?gòu)V電網(wǎng)絡(luò)邦600白831佰增 持 SAVEDATE yyyy/MM/dd * MERGEFORMAT 2008/04/11壩前次評(píng)級(jí)：增持按xx網(wǎng)絡(luò)有望成跋為再融資試點(diǎn)爸當(dāng)前股價(jià)半2006/04鞍/14八經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)與估值班RMB 9.1拔8奧2003A般2004A佰2005E艾2006E拔主營(yíng)收入（百萬(wàn)搬元）氨217.08 霸219.83 安238.67礙460.00藹主營(yíng)利潤(rùn)（百萬(wàn)佰元）頒44.55 傲46.08 敗49.7熬125.00安凈

2、利潤(rùn)（百萬(wàn)元盎）吧19.05 班17.03 白19.79半60.00盎基礎(chǔ)數(shù)據(jù)氨增長(zhǎng)率（%）敗17.55 艾-24.53 拜16.20挨303.18襖總股本（百萬(wàn)股霸）靶1凹40案.骯57巴 捌EPS（元）澳0.156盎0.126拜0.147襖0.28昂流通A股（百萬(wàn)捌股）般70啊.拔66扒 隘凈資產(chǎn)收益率（稗%）扒11.81 案9.68 板10.28擺4.62拜流通B股（百萬(wàn)阿股）藹0.00 敖根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)昂濟(jì)報(bào)道的報(bào)導(dǎo)，癌監(jiān)管層已經(jīng)批復(fù)芭，再融資將于五背月開閘瓣；我們認(rèn)為，再胺融資啟動(dòng)將對(duì)G班廣電構(gòu)成重大利吧好。由于再融資扳收購(gòu)方案遲遲不奧能落實(shí)，使得G跋廣電較市場(chǎng)同類扳企業(yè)估值折讓6啊

3、0%以上。另有愛消息 稱，近期搬10多家上市公罷司接到證監(jiān)會(huì)電翱話，要求做好再笆融資準(zhǔn)備工作，叭而G廣電是其中扒之一。罷我們認(rèn)為，對(duì)于昂中國(guó)大眾而言，骯有線電視基礎(chǔ)服跋務(wù)是生活必需品皚而非奢侈品，半因此有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)伴營(yíng)商的壟斷價(jià)值絆應(yīng)該更多的體現(xiàn)藹在所壟斷市場(chǎng)的俺潛在用戶數(shù)量而笆非用戶的消費(fèi)能案力般。陜西省總戶數(shù)八約為1100萬(wàn)敖戶，北京市總戶巴數(shù)400萬(wàn)戶。跋G廣電市值20敖.25億元（已伴考慮到增發(fā)80氨00萬(wàn)股），歌敗華有線市值87澳.12億元。岸根據(jù)我們的最新板預(yù)測(cè)，在收購(gòu)?fù)臧匠珊?，G廣電擬鞍收購(gòu)資產(chǎn)對(duì)G廣熬電的每股收益貢岸獻(xiàn)在樂觀和保守阿的假設(shè)條件下將拔分別為0.72背和0.36元。挨

4、正如我們過去的啊報(bào)告中所指出的笆，無(wú)論從陜西省敖的總戶數(shù)還是G挨DP與北京的比啊值來看，G廣電昂都具有遠(yuǎn)超G歌白華的盈利增長(zhǎng)潛岸力。數(shù)字電視提案價(jià)方案的確定和矮再融資的重新啟敗動(dòng)將G廣電的潛胺力變成現(xiàn)實(shí)；我壩們維持G廣電靶“俺增持案”捌的評(píng)級(jí)，并調(diào)升昂目標(biāo)價(jià)至12元敗，分別相當(dāng)于G埃廣電2007年敗樂觀和保守預(yù)期懊的15及27倍拌P/E。拜可轉(zhuǎn)債（百萬(wàn)元斑）壩0.00皚流通A股市值（拌億元）爸5背.熬55氨 巴財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)扒市凈率053Q哀 襖(X)氨5.50哀 捌每股凈資產(chǎn)05靶3Q（元）敖1.43斑 白EPS05（元百）俺0.13熬 澳股息率（%）爸0.背00百 奧TRACING熬 拌P/E搬

5、 凹(X)板*俺53.34百 白*最近四季盈利背計(jì)算。拔相關(guān)研究霸更新報(bào)告-廣電俺網(wǎng)絡(luò)（6008阿31）0510氨24安調(diào)研報(bào)告廣電網(wǎng)佰絡(luò)（60083隘1）05110把4拔更新報(bào)告-廣電傲網(wǎng)絡(luò)（6008藹31）0512靶06斑 鞍最近52周股價(jià)隘表現(xiàn) 20笆0傲6敖/案04愛/拔14吧基礎(chǔ)業(yè)務(wù)盈利增笆長(zhǎng)潛力遠(yuǎn)超歌華皚有線阿更新報(bào)告-廣電罷網(wǎng)絡(luò)（6008頒31）0603壩29稗陜西數(shù)字電視定霸價(jià)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)超預(yù)期頒分 析 師氨羅 鵬 巍拔(0755) 拌8249 35伴37挨luopw捌lhzq.c盎om FILENAME xx網(wǎng)絡(luò)有望成為再融資試點(diǎn).doc SAVEDATE MMM-yyyy * M

6、ERGEFORMAT Apr-2008挨擬收購(gòu)資產(chǎn)盈利拜預(yù)測(cè)拜根據(jù)2004年啊對(duì)擬收購(gòu)資產(chǎn)的百審計(jì)報(bào)告，陜西扒有線網(wǎng)絡(luò)基本收藹視費(fèi)ARPU值翱?jī)H為8元/月，叭如通過數(shù)字電視芭整體平移能提升扳至26元/月，凹擬收購(gòu)廣電網(wǎng)絡(luò)矮資產(chǎn)盈利能力將氨大幅提升。由于盎公司數(shù)字電視推俺廣進(jìn)度并不確定半，我們根據(jù)樂觀佰和保守的估計(jì)，哀分別對(duì)G廣電擬氨收購(gòu)資產(chǎn)的盈利叭能力進(jìn)行了預(yù)測(cè)柏。擺情景1-樂觀預(yù)笆測(cè)搬在樂觀預(yù)測(cè)中，扳我們預(yù)計(jì)200背7年公司將發(fā)展爸?jǐn)?shù)字電視用戶8叭5萬(wàn)戶，固定資拌產(chǎn)綜合折舊率為敗8%（G歌華該阿比率約為10%巴）。盎我們預(yù)計(jì)，如果把按計(jì)劃推進(jìn)數(shù)字柏電視整體轉(zhuǎn)換，拜擬收購(gòu)資產(chǎn)20澳07年對(duì)公司

7、每扮股收益的貢獻(xiàn)為白0.72元（以扒增發(fā)8000萬(wàn)捌股，總股本2.霸15億股計(jì)算）昂。阿表1、廣電網(wǎng)絡(luò)伴擬收購(gòu)資產(chǎn)盈利八預(yù)測(cè)挨2004 皚2005 鞍2006 捌2007 班2008 鞍2009 版主營(yíng)收入襖327.95 白394.55 昂460.04 礙619.胺16 按778.55 疤917.49 斑減：主營(yíng)成本把208.24 懊245.95 般275.56 皚329.21 吧384.22 暗472.74 霸其中：運(yùn)營(yíng)維護(hù)拌成本隘165.76 埃202.86 絆228.22 霸255.60 昂285.16 百317.03 扮折舊拌42.48 柏43.09 扮47.35 斑73.61 白99

8、.06 拜155.71 跋主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及艾附加癌10.82 襖13.02 百15.18 岸20.43 罷25.69 唉30.28 笆主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)按108.89 鞍135.5背8 擺169.30 奧269.51 唉368.63 哀414.47 懊營(yíng)業(yè)費(fèi)用傲13.46 拜15.78 矮18.40 澳24.77 啊31.14 澳36.70 扳管理費(fèi)用疤25.69 巴31.56 白36.80 斑49.53 奧62.28 拔73.40 暗財(cái)務(wù)費(fèi)用芭0.14 板0.15 埃10.00 捌12.38 般15.57 佰18.35 柏營(yíng)業(yè)利潤(rùn)斑71.08 邦88.08 按104.09 拔182.83 罷259.

9、63 斑286.02 邦營(yíng)業(yè)外收入芭0.35 跋0.00 案0.00 搬0.扳00 岸0.00 扒0.00 阿減：營(yíng)業(yè)外支出巴0.53 昂0.00 矮0.00 艾0.00 岸0.00 般0.00 艾稅前利潤(rùn)跋70.89 版88.08 霸104.09 半182.83 邦259.63 八286.02 昂所得稅柏10.63 半13.21 安15.61 盎27.42 擺38.95 把42.90 稗凈利潤(rùn)扮60.25 板74.87 凹88.48 霸155.41 頒220.69 皚243.12 翱每股收益貢獻(xiàn)(邦調(diào)整后) 絆0.00 靶0.00 骯0.41 稗0.72 澳1.03 百1.案13 柏每股收益

10、貢獻(xiàn)(盎調(diào)整前)捌327.95 頒394.55 壩460.04 襖619.16 敖778.55 瓣917.49 班資料來源：聯(lián)合百證券研究所奧對(duì)盈利預(yù)測(cè)的關(guān)笆鍵假定如下表所搬示：矮表2、盈利預(yù)測(cè)澳主要假設(shè)版2005凹2006靶2007扒2008八2009板2010俺用戶數(shù)罷2.8澳3斑3.2扒3.4傲3.6敗3.8鞍模擬電視用戶數(shù)愛（萬(wàn)戶）伴2.8挨2.8壩2.35鞍1.9哀1.55阿1笆ARPU(RM把B/邦年）板104.5版104.5絆104.5翱104.5笆104.5半104.5般數(shù)字電視用戶數(shù)耙（萬(wàn)戶）傲0辦0.2皚0.85埃1.5熬2.05藹2.8氨ARPU(RM伴B/拜年）壩0岸3

11、12八312安312哎312癌312捌資本支出鞍62.21 澳354.34 版392.35 哀379.40 把328.73 敖296.99 拌固定資產(chǎn)綜合折癌舊率佰0.06唉0.06把0.08罷0.08扮0.1頒0.1艾總股本吧214.66 愛214.66 壩214.66 啊214.66 斑214.66 唉214.66 八資料來源：聯(lián)合礙證券研究所佰情景2-保守預(yù)阿測(cè)般在保守預(yù)測(cè)中，盎我們假定200鞍7年公半司將發(fā)展數(shù)字電邦視用戶40萬(wàn)戶笆，固定資產(chǎn)綜合啊折舊率為10%埃。在以上假設(shè)條拜件下，我們預(yù)計(jì)頒2007年擬收芭購(gòu)資產(chǎn)對(duì)G廣電吧的每股收益貢獻(xiàn)傲為0.36元。礙我們認(rèn)為，G廣哀電擬收購(gòu)資產(chǎn)

12、每礙股盈利將極有可擺能超過我們的保跋守盈利預(yù)測(cè)。首埃先，在預(yù)測(cè)中我伴們假定數(shù)字電視隘每用戶資本支出艾約為600元，案而目前實(shí)際采購(gòu)辦價(jià)已在400元埃附近。其次，G俺廣電也不太可能白突然將綜合折舊啊率由5%提升至背10%。最后，愛根據(jù)深圳的經(jīng)驗(yàn)埃，半年天威視訊骯即平移數(shù)字電視熬用戶70萬(wàn)戶，盎2年才平移40巴萬(wàn)戶的進(jìn)度預(yù)測(cè)懊實(shí)在過于保守。板表3、盈利預(yù)測(cè)瓣主要假設(shè)岸2004 版2005 翱2006 百2007 唉2008 骯2009 班主營(yíng)收入拜327.95 叭394.55 隘439.29 哀525.78 哎674.80 八803.36 俺減：主營(yíng)成本挨208.24 頒245.95 鞍275.5

13、6 案343.46 案390.31 叭451.99 埃其中：運(yùn)營(yíng)維護(hù)皚成本敖165.76 扒202.86 敗228.22 敖255.60 拔285.16 挨317.03 骯折舊傲42.48 挨43.09 拌47.35 辦87.86 氨105.16 盎134.96 百主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及捌附加隘10.82 爸13.02 拜14.50 搬17.35 拌22.27 翱26.51 罷主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)哎108.89 澳135.58 壩149.23 傲164.97 辦262.21 半324.86 版營(yíng)業(yè)費(fèi)用板13.46 按15.78 奧17.57 稗21.03 按26.99 笆32.13 扮管理費(fèi)用辦25.69 柏

14、31.56 擺35.14 拜42.06 澳53.98 皚64.27 艾財(cái)務(wù)費(fèi)用愛0.14 癌0.15 昂10.00 扮10.52 拔13.50 矮16.07 啊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)把71.08 笆88.08 白86.51 鞍91.36 壩167.74 白212.39 懊營(yíng)業(yè)外收入骯0.35 擺0.00 愛0.00 哀0.00 熬0.00 笆0.00 愛減：營(yíng)業(yè)外支出罷0.53 八0.00 懊0.00 皚0.00 辦0.00 扳0.00 俺稅前利潤(rùn)絆70.89 埃88.08 挨86.51 澳91.36 案167.74 吧212.39 扮所得稅盎10.63 骯13.21 吧12.98 翱13.70 班25.1

15、6 板31.86 按凈利潤(rùn)百60.25 擺74.87 拔73.54 靶77.65 扳142.58 芭180.53 壩每股收益貢獻(xiàn)邦0.00 巴0.00 爸0.34 哀0.36 巴0.66 邦0.84 拔資料來源：聯(lián)合吧證券研究所哎對(duì)盈利預(yù)測(cè)的關(guān)邦鍵假定如下表所笆示：把表4、廣電網(wǎng)絡(luò)班擬收購(gòu)資產(chǎn)盈利扮預(yù)測(cè)骯主要假設(shè)稗2005霸2006叭2007壩2008敗2009凹2010愛用戶數(shù)八2.8絆3傲3.2霸3.4白3.6巴3.8伴模擬電視用戶數(shù)霸（萬(wàn)戶）半2.8班2.9頒2.8叭2.4藹2.1敖1.8捌ARPU(RM邦B/跋年）熬104.5敖104.5佰104.5八104.5熬104.5拜104.5

16、百數(shù)字電視用戶數(shù)奧（萬(wàn)戶）拜0叭0.1皚0.4靶1安1.5皚2罷ARPU(RM暗B/扳年）伴0爸312巴312拌312邦312吧312拌資本支出唉23.20 拔215.32 拜378.39 埃364.74 案232.03 叭358.61 隘固定資產(chǎn)綜合折辦舊率爸0.06埃0.06岸0.1翱0.1靶0.1壩0.1愛總股本氨214.66 邦214.66 半214.66 瓣214.66 唉214.66 巴214.66 百資料來源：聯(lián)合昂證券研究所投資建議瓣再融資即將開閘吧將消除G廣電估埃值中最大的不確笆定因素，同時(shí)鑒佰于1、正如我們按前兩篇報(bào)告指出襖的，陜西廣電網(wǎng)搬絡(luò)股份有限公司襖2005年收入凹增

17、至4.5億元爸，同比增長(zhǎng)30靶%，延續(xù)了過去靶4年高速增長(zhǎng)的拌態(tài)勢(shì)；2、數(shù)字唉電視整體轉(zhuǎn)換將盎同時(shí)提升用戶A頒RPU值和繳費(fèi)擺率，從而大幅提班升陜西廣電網(wǎng)絡(luò)搬的盈利水平；3俺、陜西有線網(wǎng)絡(luò)扳滲透率仍然較低襖，在擁有110敗0萬(wàn)戶總戶數(shù)的般陜西，作為基本襖消費(fèi)品的有線電安視仍有極大的發(fā)懊展空間，我們維背持廣電網(wǎng)絡(luò)哎“暗增持瓣”藹的評(píng)級(jí)，并調(diào)升白目標(biāo)價(jià)至12元敗，分別相當(dāng)于G叭廣電2007年辦樂觀和保守盈利霸預(yù)期的15及2胺7倍P/E。阿聯(lián)合證券股票評(píng)百級(jí)標(biāo)準(zhǔn)俺增 持傲未來6個(gè)月內(nèi)股伴價(jià)超越大盤懊10%芭以上巴中 性襖未來6個(gè)月內(nèi)股背價(jià)相對(duì)大盤波動(dòng)班在捌-10% 扳至頒10%襖間傲減 持伴未來6個(gè)

18、月內(nèi)股拌價(jià)相對(duì)大盤下跌疤10%岸以上澳聯(lián)合證券扳行業(yè)評(píng)級(jí)鞍標(biāo)準(zhǔn)霸增 持?jǐn)⌒袠I(yè)股票指數(shù)超埃越大盤捌中 性辦行業(yè)股票指數(shù)基拔本與大盤持平哎減 持凹行業(yè)股票指數(shù)明懊顯弱于大盤佰深 圳芭深圳深南東路5暗047號(hào)岸深圳吧發(fā)展銀行大廈挨10哎層啊 哎郵政編碼：51頒8001霸T笆EL霸: (86-7笆55) 824跋9 2080氨 敖F礙AX拜: (86-7笆55) 824板9 3318拔E-MAIL:扮 LZRDL笆HZQ.COM襖 跋上 海扒上海浦東陸家嘴傲東路盎161 靶號(hào)招商局大廈扳34 澳層 爸郵政編碼：20奧0121背T岸EL翱: (86-2板1版) 5840伴 辦6452 擺 罷F壩AX埃: (86-2安1凹)襖 半5840辦 擺6254伴E-MAIL:襖 LZRDL懊HZQ.COM版重要申明