十四種主要融資方式的分析比較

1、半十四種主要融資罷方式分析比較罷根據(jù)現(xiàn)有企業(yè)融百資資金的來源和襖渠道，對(duì)比各種哎融資方式的優(yōu)劣暗性以及與企業(yè)的胺匹配性，筆者選擺擇十四種主要融佰資方式進(jìn)行比較熬分析，從而對(duì)企皚業(yè)融資的各種操敗作方式及大致的扮運(yùn)作情形，有一盎個(gè)初步了解，更懊好的為企業(yè)服務(wù)哎。阿一啊、骯 按吸收投資扮吸收投資的辦方式融資是指非懊股份制企業(yè)以協(xié)哎議等形式吸收國敖家、企業(yè)、個(gè)人扒和外商等的直接傲投入的資本，形癌成企業(yè)投入資本芭的一種籌資方式按。投入資本不以背股票為媒介，適盎用于非股份制企胺業(yè)。是非股份制班企業(yè)籌集股權(quán)資巴本叭的癌一白種基本方式。在拜合伙企業(yè)中，兩版?zhèn)€及以上的人員半共同出資可以看絆作為吸收投資而吧成立。

2、中外合資瓣企業(yè)、中外合作辦企業(yè)的成立，亦盎可看作是吸收中埃方或外方的投資埃，獲得相應(yīng)的股吧權(quán)，或者協(xié)商的翱股權(quán)。對(duì)于有限柏責(zé)任公司，吸收隘投資便成為吸收隘股東，但局限按于板5暗人以下。對(duì)于股阿份公司來說，發(fā)皚起設(shè)立人只能作哎為共同的投資方熬，一旦吸收投資扮，則吸收的投資搬性質(zhì)將改變，直氨接成為發(fā)起背人扒;白對(duì)于募集設(shè)立，擺發(fā)起人只認(rèn)購發(fā)吧行股份的一部分爸，其余部分向社礙會(huì)公開募集或者靶特定對(duì)象募集吸柏收投資，從而成案立股份公司。當(dāng)翱然，以上的合伙盎企業(yè)、中外合資敗企業(yè)、中外合作安企業(yè)、有限責(zé)任澳公艾司奧、板股份有限公司及骯以上形式吸收的伴直接投資也可以爸是非股權(quán)參與，按具體由協(xié)議來確捌定。啊二

3、癌、氨 哀發(fā)行股票般股票具有永絆久性，無到期日哎，不需歸還，沒白有還本付息的壓吧力等特點(diǎn)，因而邦籌資風(fēng)險(xiǎn)較小。熬股票市場可促進(jìn)把企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)阿制，真正成為自板主經(jīng)營、自負(fù)盈按虧、自我發(fā)展的扒法人實(shí)體和市場巴競爭主體。同時(shí)擺，股票市場為資襖產(chǎn)重組提供了廣扒闊的舞臺(tái)，優(yōu)化霸企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，霸提高企業(yè)的整合氨能力。傲三伴、澳 鞍銀行貸款翱銀行是企業(yè)俺最主要的融資渠安道。按資金性質(zhì)拜，分為流動(dòng)資金奧貸款、固定資產(chǎn)把貸款和專項(xiàng)貸款版三類。銀行對(duì)一骯些經(jīng)營狀況好、伴信用可靠的企業(yè)頒，授予扮一爸定霸時(shí)期內(nèi)一定金額罷的信貸額度，企板業(yè)在有效期與額唉度范圍內(nèi)可以循疤環(huán)使用。具體來扒說，現(xiàn)在銀行開拌展過的為企業(yè)融

4、絆資相關(guān)的貸款包八括如下五種方式把。靶資產(chǎn)抵押貸藹款，中小企業(yè)將擺資產(chǎn)抵押給證券案公司或商業(yè)銀行敗，由相應(yīng)機(jī)構(gòu)發(fā)俺行等價(jià)的資產(chǎn)證胺券化品種，發(fā)券拔募集的資金由中扳小企業(yè)使用，資絆產(chǎn)證券化品種可罷通過專門的市場俺進(jìn)行交易。擔(dān)保隘基金來源于當(dāng)?shù)匕卣?cái)政撥款、白會(huì)員自愿交納的拜會(huì)員基金、社會(huì)俺募集的資金、商哀業(yè)銀行的資金等佰。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)稗大多實(shí)行會(huì)員制霸管理的形式，屬哀于公共服務(wù)性、白行業(yè)自律性、自絆身非盈利性組織敖。會(huì)員企業(yè)向銀啊行借款時(shí)，可以愛由中小企業(yè)擔(dān)保瓣機(jī)唉構(gòu)扳予以擔(dān)保。中小奧企業(yè)還可以向?qū)０腴T開展中介服務(wù)埃的擔(dān)保公司尋求俺擔(dān)保服務(wù)。當(dāng)企案業(yè)提供不出銀行巴所能接受的擔(dān)保伴措施時(shí)，如抵押

5、敖、質(zhì)押或第三方藹信用保證人等，扳擔(dān)保公司卻可以岸解決這些難題。伴因?yàn)榕c銀行相比唉而言，擔(dān)保公司背對(duì)抵押品的要求版更為靈活。埃項(xiàng)目開發(fā)貸扒款，一些高科技拔中小企業(yè)如果擁俺有重大價(jià)值的科哎技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目暗，初始投入資金瓣數(shù)額比較大，企霸業(yè)自有資本難以叭承受，可以向銀啊行申請(qǐng)項(xiàng)目開發(fā)芭貸款。商業(yè)銀行胺對(duì)擁有成熟技術(shù)班及良好市場前景挨的高新技術(shù)產(chǎn)品靶或?qū)＠?xiàng)目的中版小企業(yè)以及利用礙高新技術(shù)成果進(jìn)矮行技術(shù)改造的中埃小企業(yè)，將會(huì)給皚予積極的信貸支扒持，以暗促背進(jìn)案企業(yè)加快科技成伴果轉(zhuǎn)化的速度。埃對(duì)與高等院校、安科研機(jī)構(gòu)建立穩(wěn)哎定項(xiàng)目開發(fā)關(guān)系扳或擁有自己研究敖部門的高科技中稗小企業(yè)，銀行除澳了提供流動(dòng)資金

6、熬貸款外，也可辦版理項(xiàng)目開發(fā)貸款耙。拔出口創(chuàng)匯貸愛款，對(duì)于生產(chǎn)出百口產(chǎn)品的企業(yè)，艾銀行可根據(jù)出口班合同，或進(jìn)口方骯提供的信用簽證扳，提供打包貸款爸。對(duì)有現(xiàn)匯賬戶佰的企業(yè)，可以提氨供外匯抵押貸款辦。對(duì)有外匯收入壩來源的企業(yè)，可頒以憑結(jié)匯憑證取襖得人民幣貸款。芭對(duì)出口前景看好耙的企業(yè)，還可以熬商借一定數(shù)額的拌技術(shù)改造貸款。爸無形資產(chǎn)質(zhì)絆押貸款，依據(jù)絆中華人民共和國藹擔(dān)保法的有關(guān)隘規(guī)定，依法可以板轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專用拜權(quán)、專利權(quán)、背著哀作哀權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)等拔無形資產(chǎn)都可以啊作為貸款質(zhì)押物俺。叭票據(jù)貼現(xiàn)融昂資，指票據(jù)持有懊人將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)安讓給銀行，取得哀扣除貼現(xiàn)利息后昂的資金。在我國辦，商業(yè)票據(jù)主要唉是指銀行

7、承兌匯俺票和商業(yè)承兌匯背票。這種融資方吧式的好處之一是罷銀行不按照企業(yè)八的資產(chǎn)規(guī)模來放白款，而是依據(jù)市耙場情案況扳(芭銷售合捌同盎)罷來貸款。企業(yè)收版到票據(jù)至票據(jù)到八期兌現(xiàn)之日，往稗往是少則幾十天般，多隘則愛3稗0八天，資金在這段靶時(shí)間處于閑置狀皚態(tài)。企業(yè)如果能辦充分利用票據(jù)貼阿現(xiàn)融資，遠(yuǎn)比申敗請(qǐng)貸款手續(xù)簡便罷，而且融資成本襖很低。票據(jù)貼現(xiàn)百只需帶上相應(yīng)的跋票據(jù)到銀行辦理俺有關(guān)手續(xù)即可，吧一般在幾個(gè)營業(yè)擺日內(nèi)就能辦妥。扒四哎、安 搬民間借款爸民間借貸是盎指公民之間、公愛民與法人之間、班公民與其它組織巴之間借貸。只要暗雙方當(dāng)事人意見傲表示真實(shí)即可認(rèn)安定有效，因借貸笆產(chǎn)生的抵押相應(yīng)暗有效，但利率不

8、埃得超過人民銀行盎規(guī)定的相關(guān)利率扮。民間借貸是一凹種直接融資渠道罷，銀行借貸則是傲一種間接融資渠斑道。民間借貸是把民間資本的一種暗投資渠道，是民愛間金融的一種形柏式。根據(jù)合同鞍法第二百一十背一條規(guī)定百：巴“敗自然人之間的借翱款合同約定支付唉利息的，借款的癌利率不得違反國翱家有關(guān)限制借款把利率的規(guī)板定把”笆。同時(shí)根據(jù)最高疤人民法院關(guān)于阿人民法院審理借芭貸案件的若干意骯見的有關(guān)規(guī)定胺：拔“哎民間借貸的利率艾可拔以愛適當(dāng)高于銀行的昂利率，但最高不板得超過銀行同類皚貸款利率的四傲倍敗”凹。但實(shí)質(zhì)上，據(jù)絆筆者獲悉，就是奧民間所說的高利藹貸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這般個(gè)水平，熬據(jù)安201凹0耙年癌6頒月扳3捌日敖CCT

9、V-皚2懊經(jīng)濟(jì)半小時(shí)報(bào)道凹的黑心高利貸整氨垮常邦德拜1奧多家房產(chǎn)開發(fā)商敗，留下一堆爛尾拜樓，就能明白，埃遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出規(guī)定的翱四倍，甚至是四啊十倍。民間資本哀在中國的東南部奧比較發(fā)達(dá)，地下凹錢莊比較發(fā)達(dá)，盎屢禁不止，從另爸一方也滿足了企靶業(yè)的需求，一旦安經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，也將八會(huì)帶動(dòng)企業(yè)的發(fā)捌展。五、 發(fā)行債券艾企業(yè)債券，皚也稱公司債券，傲是企業(yè)依照法定埃程序發(fā)行、約定疤在一定期限內(nèi)還昂本付息的有價(jià)證絆券，表示發(fā)債企愛業(yè)氨和班投背資人之間是一種瓣債權(quán)債務(wù)關(guān)系。頒債券持有人不參吧與企業(yè)的經(jīng)營管罷理，但有權(quán)按期八收回約定的本息拜。在企業(yè)破產(chǎn)清鞍算時(shí)，債權(quán)人優(yōu)藹先于股東享有對(duì)霸企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)的扮索取權(quán)。企業(yè)債板券與

10、股票一樣，凹同屬有價(jià)證券，扳可以自由轉(zhuǎn)讓。岸企業(yè)債券用途多耙為新建項(xiàng)目，利鞍息高于同期銀行凹利率、期限為二哎至三年。市場上吧一般大型企業(yè)發(fā)爸債較多。中小型骯企業(yè)如果有盈利扮較高的項(xiàng)目、資懊金需求量較大，熬可以采用這種方愛式融資。關(guān)健要把解決債券的包銷案、利息支付、如盎期償還等具體問埃題白。俺20跋8班年，金融危機(jī)，暗股市萎靡不振，俺債券市場異常火頒爆。版六半、吧 稗融資租賃矮融資租賃，癌是通過融資百與暗融奧物的結(jié)合，兼具俺金融與貿(mào)易的雙哀重職能，對(duì)提高版企業(yè)的籌資融資熬效益，推動(dòng)與促版進(jìn)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)案步，有著十分明版顯的作用。融資昂租賃有直接購買辦租賃、售出后回跋租以及杠桿租賃板。此外，還有租

11、叭賃與補(bǔ)償貿(mào)易相唉結(jié)合、租賃與加八工裝配相結(jié)合、艾租賃與包銷相結(jié)拌合等多種租賃形埃式。融資租賃業(yè)凹務(wù)為企業(yè)技術(shù)改擺造開辟了一條新澳的融資渠道，采奧取融資融物相結(jié)辦合的新形式，提安高了生產(chǎn)設(shè)備和捌技術(shù)的引進(jìn)速度邦，還可以節(jié)約資藹金使用，提高資胺金利用率。白奧七捌、骯 愛金融租賃敗金融租賃是邦一種集信貸、貿(mào)辦易、租賃于一體搬，以租賃物件的搬所有權(quán)與使用權(quán)霸相分離為特征的哎新型融資方式。扳設(shè)擺備扮使用廠家看中某俺種設(shè)備后，即可啊委托金融租賃公鞍司出資購得，然啊后再以租賃的形百式將設(shè)備交付企艾業(yè)使用。當(dāng)企業(yè)靶在合同期內(nèi)把租靶金還清后，最終俺還將擁有該設(shè)備邦的所有權(quán)。對(duì)于背資金缺乏的企業(yè)耙來說，金融租賃

12、巴不失為加速投資鞍、擴(kuò)大生產(chǎn)的好胺辦跋法盎;叭就某些產(chǎn)品積壓襖的企業(yè)來說，金傲融租賃不失為促半進(jìn)銷售、拓展市扳場的好手段。通扒過金融租賃，企凹業(yè)可用少量資金巴取得所需的先進(jìn)邦技術(shù)設(shè)備，可以耙邊生產(chǎn)、邊還租挨金。捌懊八哎、搬 笆典當(dāng)融資捌典當(dāng)是以實(shí)藹物為抵押，以實(shí)愛物所有權(quán)轉(zhuǎn)移的隘形式取得臨時(shí)性愛貸款的一種融資捌方式。典當(dāng)融資版與銀行貸款相比拔，成本高、規(guī)模俺小、信用度要求芭、拜靈白活便捷。典當(dāng)行懊對(duì)客戶沒有信用巴要求，只注重典爸當(dāng)物品是否貨真挨價(jià)實(shí)，可動(dòng)產(chǎn)與跋不動(dòng)產(chǎn)均可作為扒質(zhì)押。典當(dāng)物品艾起點(diǎn)低，千元、巴百元的物品都可暗抵押。典當(dāng)行更扒注重對(duì)個(gè)人客戶澳和中小企業(yè)服務(wù)哀。典當(dāng)貸款手續(xù)隘十分簡便

13、，大多扒立等可取，即使骯是不動(dòng)產(chǎn)抵押，疤也比銀行要便捷拔許多。典當(dāng)行對(duì)伴客戶貸款用途沒懊有要求，客戶資罷金使用自由。周哀而復(fù)始，大大提佰高了資金使用率爸。巴九笆、伴 絆商業(yè)信用霸商業(yè)信用融邦資是指企業(yè)之間藹在買賣商品時(shí)，胺以商品形式提供捌的借貸活動(dòng)，是敗經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的一邦種最普遍的債權(quán)矮債務(wù)關(guān)系。商業(yè)伴信用的存在對(duì)于拌擴(kuò)大生產(chǎn)和促進(jìn)版流通起到了十分礙積極的作奧用哎，案但不可避免的也罷存在著一些消極隘的影響。商業(yè)信傲用融資方式包括拜應(yīng)付賬款融資、疤商業(yè)票據(jù)融資及奧預(yù)收貨款融資。芭對(duì)于融資企業(yè)而哎言，應(yīng)付帳款意般味著放棄了現(xiàn)金澳交易的折扣，同按時(shí)還需要負(fù)擔(dān)一爸定的成本，因?yàn)榘赏犊钤皆?，昂折扣越?/p>

14、多拔;耙商業(yè)票據(jù)融資，笆也就是企業(yè)在延爸期付款交易時(shí)開敖具的債權(quán)債務(wù)票盎據(jù)。對(duì)于一些財(cái)稗力和聲譽(yù)良好的擺企業(yè)，其發(fā)行的般商業(yè)票據(jù)可以直皚接從貨幣市場上白籌集到短期貨幣板資敗金哀;阿預(yù)收貨款融資，俺這是買方向賣方版提供的商業(yè)信用挨，是賣方的一種扒短期資金來源，擺信用形式應(yīng)用非岸常有限，僅限于伴市場緊缺商品、把買方急需或必需壩商品、生產(chǎn)周期案較長且投入較大啊的昂建拌筑啊業(yè)、重型制造等昂。使用商業(yè)信用般融資的前提條件罷需要具備一定商背業(yè)信用基爸礎(chǔ)邦;拌其次必須讓合作襖方也能收案益癌;斑最后務(wù)必謹(jǐn)慎使襖用芭“盎商業(yè)信翱用鞍”百。商業(yè)信用融資捌的優(yōu)點(diǎn)是籌資便熬利、籌資成本低佰以及限制條件少芭。但商業(yè)信用

15、融巴資的缺點(diǎn)也不能笆小視，期限較短隘、籌資數(shù)額較小昂、有時(shí)成本較高昂。凹十背、藹 把留存收益礙留存收益籌半資是指企業(yè)將留氨存收益轉(zhuǎn)化為投拜資的過程，將企瓣業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所實(shí)按現(xiàn)的凈收益留在版企業(yè)，而不作為挨股利分配給股東耙，其實(shí)質(zhì)為原股襖東對(duì)企業(yè)追加投八資。留存收益籌霸資渠道包括盈余懊公積、未分配利捌潤。留存收益籌藹資的優(yōu)點(diǎn)是不發(fā)柏生實(shí)際的現(xiàn)金支懊出，不同于負(fù)擺債叭籌爸資，不必支付定叭期的利息，也不皚同于股票籌資，斑不必支付股利，唉同時(shí)還免去了與邦負(fù)債、權(quán)益籌資芭相關(guān)的手續(xù)費(fèi)、把發(fā)行費(fèi)等開支。柏但是這種方式存頒在機(jī)會(huì)成本，即啊股東將資金投放熬于其他項(xiàng)目上的疤必要報(bào)酬率。保百持企業(yè)舉債能力壩，留存收

16、益實(shí)質(zhì)捌上屬于股東權(quán)益半的一部分，可以捌作為企業(yè)對(duì)外舉把債的基礎(chǔ)。先利板用這部分資金籌澳資，減少了企業(yè)澳對(duì)外部資金的需安求，當(dāng)企業(yè)遇到伴盈利率很高的項(xiàng)罷目時(shí)，再向外部俺籌資，而不會(huì)因拜企業(yè)的債務(wù)已達(dá)熬到較高的水平而凹難以籌到資金。辦企業(yè)的控制權(quán)不阿受影響，增加發(fā)佰行股票，原股東挨的控制權(quán)分奧散頒;白發(fā)行債券或增加耙負(fù)債，債權(quán)人可版能對(duì)企業(yè)施加限白制性翱條斑件白。而采用留存收昂益籌資則不會(huì)存暗在此類問題。缺八點(diǎn)是期間限制，唉必須經(jīng)過一定時(shí)拜期的積累才可能奧擁有一定數(shù)量的班留存收益，從而搬使企業(yè)難以在短唉期內(nèi)獲得擴(kuò)大再百生產(chǎn)所需資愛金拜;伴其次與股利政策笆的權(quán)衡，如果留隘存收益過高，現(xiàn)百金股利過少

17、，則爸可能影響企業(yè)的敗形象，并給今后敖進(jìn)一步的籌資增按加困難。利用留骯存收益籌資須要?？紤]公司的股利癌政策，不能隨意八變動(dòng)。留存收益懊是企業(yè)資金的一昂項(xiàng)重要來源，它矮實(shí)際上是股東對(duì)澳企業(yè)進(jìn)行追加投案資，股東對(duì)這部阿分投資與以前繳隘給企業(yè)的股本一稗樣，也要求有一耙定的報(bào)酬。留存熬收益的成本計(jì)算絆與普通股基本相傲同，但不用考慮壩籌資費(fèi)用。拜普擺通扳股板股利固定：留存愛收益籌資成斑本伴=擺每年固定股暗利愛/佰普通股籌資金爸額板X 10矮%挨。搬普通股股利班逐年固定增長：翱留存收益籌資成絆本阿=哎第一年預(yù)期股氨利背/扳普通股籌資金稗額愛X 10% +矮 辦股利年增長率。頒十一氨、笆 敖認(rèn)股權(quán)證拜認(rèn)股權(quán)

18、證融岸資是指在某一時(shí)氨間以內(nèi)以特定價(jià)扮格購買普通股的艾相對(duì)長期的期權(quán)伴。特定價(jià)格也稱艾為執(zhí)行價(jià)格，即鞍普通股與認(rèn)股權(quán)藹證相關(guān)或特定時(shí)柏期內(nèi)購買看漲期絆權(quán)的價(jià)格。公司拌發(fā)行認(rèn)股權(quán)證融埃資，其所涉及的扮認(rèn)股權(quán)證是獨(dú)立笆流通的和不可贖哎回的，因而對(duì)公胺司的影響也與發(fā)矮行可轉(zhuǎn)換債券不翱同。認(rèn)股權(quán)證融傲資的優(yōu)點(diǎn)，發(fā)行愛認(rèn)股權(quán)證具有融凹資成本低，改善盎公拜司捌未來資本結(jié)構(gòu)，把這與可轉(zhuǎn)換證券拜融資相似。不同敗之處在于認(rèn)股權(quán)傲證的執(zhí)行增加的把是公司的權(quán)益資擺本，而不改變其唉負(fù)債。認(rèn)股權(quán)證白融資的缺點(diǎn)，認(rèn)叭股權(quán)證融資也有跋稀釋股權(quán)以及當(dāng)懊股價(jià)大幅度上升壩時(shí)，導(dǎo)致認(rèn)股權(quán)隘證成本過高等不白利方面。認(rèn)股權(quán)按證對(duì)公司資

19、本結(jié)絆構(gòu)的影響，認(rèn)股按權(quán)證的認(rèn)股權(quán)被捌行使后，投資者皚在一定期限內(nèi)以昂約定的認(rèn)購價(jià)格氨購人了規(guī)定比例岸的股票。對(duì)上市扮公司而言，股東啊權(quán)益資本隨之增骯加。在認(rèn)股權(quán)行跋使前后，一定時(shí)翱期內(nèi)，公司債權(quán)敖資本保持不變，懊隨著股東權(quán)益資敖本的增加，公司凹資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)柏資本與債權(quán)資本頒之比增大，資產(chǎn)哀負(fù)債率降低。在般公司資本結(jié)構(gòu)中礙債權(quán)癌資懊本靶比例過高時(shí)，可斑以通過認(rèn)股權(quán)證案的行使優(yōu)化企業(yè)藹的資本結(jié)構(gòu)。認(rèn)骯股權(quán)證對(duì)公司每斑股收益的稀釋效八應(yīng)，每股收益是熬投資者評(píng)價(jià)上市板公司經(jīng)營業(yè)績、笆公司價(jià)值的重要敗財(cái)務(wù)指標(biāo)。公司頒擴(kuò)大股權(quán)投資的八直接影響是發(fā)行柏公司再擴(kuò)股瞬間挨每股收益被稀釋耙。稀釋到一定程疤度，

20、股價(jià)會(huì)調(diào)整澳并引發(fā)下跌，影瓣響公司的業(yè)績表頒現(xiàn)。罷十二案、敗 板可轉(zhuǎn)換債券骯可轉(zhuǎn)換債券跋是可轉(zhuǎn)換公司債唉券的簡稱，又簡疤稱可轉(zhuǎn)債。它是跋一種可以在特定芭時(shí)間、按特定條頒件轉(zhuǎn)換為普通股把票的特殊企業(yè)債安券?？赊D(zhuǎn)換債券扒兼具債券和股票埃的特征。公司發(fā)皚行的含有轉(zhuǎn)換特斑征的債券。在招芭募說明中發(fā)行人柏承諾根據(jù)轉(zhuǎn)換價(jià)拌格在一跋定拌時(shí)巴間內(nèi)可將債券轉(zhuǎn)板換為公司普通股疤。轉(zhuǎn)換特征為公唉司所發(fā)行債券的藹一項(xiàng)義務(wù)?？赊D(zhuǎn)敗換債券的優(yōu)點(diǎn)為巴普通股所不具備佰的固定收益和一罷般債券不具備的藹升值潛力?？赊D(zhuǎn)暗換債券具有債權(quán)拌和期權(quán)的雙重特絆性。叭可轉(zhuǎn)換債券岸兼有債券和股票柏的特征，具有以熬下三個(gè)特點(diǎn)：一澳是債權(quán)性。與其

21、岸他債券一樣，可襖轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)啊定的利率和期限愛，投資者可以選叭擇持有債券到期把，收取本捌息搬;般二是股權(quán)性?？砂孓D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換柏成股票之前是純拌粹的債券，但在吧轉(zhuǎn)換成股票之后柏，原債券持有人伴就由債券人變成靶了公司的股東，板可參與企業(yè)的經(jīng)班營決策和紅利分阿配，這也在一定哀程度上會(huì)影響公扒司的股本結(jié)唉構(gòu)白;把三哀是瓣可轉(zhuǎn)換性?？赊D(zhuǎn)壩換性是可轉(zhuǎn)換債奧券的重要標(biāo)志，跋債券持有人可以哀按約定的條件將稗債券轉(zhuǎn)換成股票版。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資敗者享有的、一般八債券所沒有的選白擇權(quán)。可轉(zhuǎn)換債啊券在發(fā)行時(shí)就明礙確約定，債券持鞍有人可按照發(fā)行岸時(shí)約定的價(jià)格將霸債券轉(zhuǎn)換成公司爸的普通股票。如扒果債券持有人不壩想轉(zhuǎn)換，

22、則可以鞍繼續(xù)持有債券，絆直到償還期滿時(shí)襖收取本金和利息唉，或者在流通市敖場出售變現(xiàn)。如耙果持有人看好發(fā)邦債公司股票增值跋潛力，在寬限期哎之后可以行使轉(zhuǎn)跋換權(quán)，按照預(yù)定矮轉(zhuǎn)換價(jià)格將債券背轉(zhuǎn)換成為股票，辦發(fā)債公司不得拒傲絕。正因?yàn)榫哂袗劭赊D(zhuǎn)換性，可轉(zhuǎn)熬換債券利率一般拜低于普通公司債暗券利率，企業(yè)發(fā)礙行可骯轉(zhuǎn)捌換哀債券可以降低籌罷資成本。班可轉(zhuǎn)換債券胺具有雙重選擇權(quán)把的特征。一方面伴，投資者可自行懊選擇是否轉(zhuǎn)股，埃并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債半利率較低的機(jī)會(huì)拜成按本拌;隘另一方面，轉(zhuǎn)債般發(fā)行人擁有是否埃實(shí)施贖回條款的邦選擇權(quán)，并為此哀要支付比沒有贖巴回條款的轉(zhuǎn)債更盎高的利率。雙重芭選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換耙公司債券最主要跋

23、的金融特征，它啊的存在使投資者巴和發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)吧、收益限定在一凹定的范圍以內(nèi)，昂并可以利用這一矮特點(diǎn)對(duì)股票進(jìn)行百套期保值，獲得氨更加確定的收益翱。熬八十三昂、百 埃職工集資版中小企業(yè)可絆以根據(jù)公司資產(chǎn)拜實(shí)際，將凈資產(chǎn)安作為股份劃分，擺采傲取柏MBO白(岸管理層持把股暗)敖、笆ESO笆(奧員工持胺股昂)澳及般向埃特背定的股東發(fā)售股版份的方式募集資搬金，并實(shí)現(xiàn)股份岸的多元化。職工熬集資敖在跋9熬年初期，基本上邦成為中國解決資百金問題的一大法氨寶。凹十四辦、瓣 案產(chǎn)權(quán)交易頒產(chǎn)權(quán)交易在吧國內(nèi)方興未艾，艾各地都設(shè)立了股耙權(quán)、資產(chǎn)交易的隘中介市常產(chǎn)權(quán)交爸易比較規(guī)范，對(duì)胺出售的資產(chǎn)、股澳權(quán)均有相應(yīng)的價(jià)跋格評(píng)

24、估體系，交藹易方式基本市場愛化。中小科技企班業(yè)為了解決資金鞍緊缺，可將部份把股權(quán)專吧利絆(礙無形資唉產(chǎn)傲)埃及有形資產(chǎn)在產(chǎn)哎權(quán)交易所掛牌，辦既可以解決企業(yè)邦內(nèi)部資金緊缺，八增加現(xiàn)金扳流暗;霸又可以為進(jìn)一步啊的資本市場運(yùn)作熬打好基礎(chǔ)。皚論融資成本對(duì)企白業(yè)融資方式選擇啊的影響白關(guān)鍵詞：融資成岸本拜 胺融資方辦式皚 版實(shí)例分析岸融資成本及融資扳方式的內(nèi)涵般融資成本是熬企業(yè)為了在一定耙時(shí)期內(nèi)獲得資金俺使用權(quán)而付出的瓣代價(jià)。從理論上般講，資金所有權(quán)盎與資金使用權(quán)的癌分離是融資成本伴形般成俺的阿基礎(chǔ)，對(duì)于資金哎所有者而言，在隘一定時(shí)期內(nèi)讓渡骯資金使用權(quán)，一凹是相信到期能收哎回資金使用權(quán)；癌二是希望資金的芭

25、讓渡能帶來回報(bào)翱。因?yàn)橘Y金所有鞍者讓渡資金使用哀權(quán)意味著放棄了邦自己使用這筆資百金的獲利機(jī)會(huì)，伴意味著可能產(chǎn)生敗風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)地就般要求得到一定形拜式報(bào)酬的補(bǔ)償。叭對(duì)于資金需求者白而言，基于信用敖獲得了一定時(shí)期按內(nèi)的資金使用權(quán)暗，不能無償?shù)卣及陀煤褪褂觅Y金，盎就必須為在一定案時(shí)期內(nèi)獲得資金霸使氨用權(quán)而付出代價(jià)罷。搬融資方式是懊資金余缺調(diào)劑的叭具體形式和渠道隘，也就是資金由斑盈余部門向資金拔短缺部門轉(zhuǎn)化的埃形式和渠道；即凹由儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投埃資的形式和渠道盎。企業(yè)的融資鞍方昂式叭很多，按不同標(biāo)暗準(zhǔn)劃分可形成不版同類型的融資方哎式。礙企業(yè)可選擇巴的融資方式邦（一）內(nèi)源骯融資方式啊內(nèi)源融資是奧企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營

26、翱過程中從其內(nèi)部拜融通資金的融資吧方式，具體包括阿留存收益、折舊按基金、內(nèi)部集資叭和業(yè)主自籌等方艾式。白（二）外源扳融資方式礙外源融資是絆從企業(yè)外部籌集艾資金的方式，也擺是企業(yè)的重要融靶資方式。具體包氨括：銀行借款、吧商業(yè)信用、融資艾租俺賃、股權(quán)融資與靶債券融資等方式哀。壩疤短期借款白。短期借款的優(yōu)襖點(diǎn)在于：借款期昂限短，成本較長唉期借款低。缺點(diǎn)敖在于：一是融資阿成本高于商業(yè)信扮用；二是償還期把限短，如果短期佰內(nèi)挨無霸力償還本息，可背能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)百。敖半長期借款鞍。長期借款的優(yōu)扒點(diǎn)在于：融資成盎本低，利息可在吧所得稅前扣除，阿從而減少企業(yè)實(shí)伴際負(fù)擔(dān)的成本，班較股票及債券的疤融資成本低。缺邦點(diǎn)

27、在于：融資風(fēng)俺險(xiǎn)高。敖暗商業(yè)信用融資斑。商業(yè)信用融資背方式的優(yōu)點(diǎn)是：啊融資成本低。缺礙點(diǎn)在于：融資期奧限短，數(shù)額較小辦，不能滿足中小把企業(yè)資金的需要瓣。礙霸融資租賃襖。融資租賃是由傲出租者按照承租絆企業(yè)的要求融資暗購斑買設(shè)備，并在契頒約或合同規(guī)定的愛較長期限內(nèi)提供霸給氨承租企業(yè)使用的矮信用性業(yè)務(wù)。融哎資租賃的優(yōu)點(diǎn)在凹于：限制較少，隘不需承擔(dān)設(shè)備過耙時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；租金絆可在所得稅前扣版除，具有節(jié)稅功跋能疤。氨缺點(diǎn)在于：融資拜成本較高，資金把總額占設(shè)備價(jià)值捌的比例高于同期背銀行貸款利率，笆在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)稗，高昂的租金往埃往成為企業(yè)的財(cái)捌務(wù)負(fù)擔(dān)。拔頒股票融資。辦股票融資方式的搬優(yōu)點(diǎn)在于：一是按融資數(shù)量大

28、。通盎過發(fā)行股票可以霸從市場迅速籌集哎大量資金，實(shí)現(xiàn)拜資本擴(kuò)張；二是襖融資風(fēng)險(xiǎn)小。股背票沒有固定期限擺，不用償還本金擺，融資風(fēng)險(xiǎn)小。挨缺點(diǎn)在于：股票埃發(fā)行手續(xù)繁瑣，翱發(fā)行費(fèi)用高，就埃目前來看，股票笆融資成吧為企業(yè)重要融資版方式還不成熟，熬特別是小型企業(yè)拜，向社會(huì)募集發(fā)白行股票是很難做翱到的。癌罷債券融資昂。債券融資的優(yōu)罷點(diǎn)是：融資成本藹低于股票融資。皚其缺點(diǎn)在于：一叭是限制條件搬多頒，搬使中小企業(yè)不得靶不放棄對(duì)債券融絆資方式的選擇；唉二是風(fēng)險(xiǎn)大。債拔券有固定的期限疤，需定期支付利笆息，當(dāng)市場經(jīng)濟(jì)按不景氣時(shí)，會(huì)給耙企業(yè)帶來較大的鞍融資風(fēng)險(xiǎn)，甚至靶會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)。懊影響企業(yè)融伴資方式選擇的成礙本因素翱

29、（一）頒資金籌措成本頒企業(yè)進(jìn)行內(nèi)拜源融資時(shí)，由于敗資金來源于企業(yè)白內(nèi)部，且籌措過傲程完全在企業(yè)內(nèi)敗部完成，不必對(duì)胺外支付相關(guān)手續(xù)叭費(fèi)用，因此內(nèi)源跋融資幾乎不存在氨資金籌措成本。巴外源融資中，我疤國企業(yè)最主要的辦間接融資方式是疤銀行貸款，進(jìn)行愛貸款的相關(guān)手續(xù)藹費(fèi)用一般由銀行拜或金融機(jī)構(gòu)按照絆一定比例收??；芭直接融資方式的般籌措成本情況則叭比岸較扮復(fù)爸雜。企業(yè)發(fā)行股拜票和債券融資時(shí)隘，資金籌措成本般一般包括證券的懊印刷費(fèi)用、發(fā)行盎手續(xù)費(fèi)、行政費(fèi)襖用、律師費(fèi)用、唉審計(jì)費(fèi)用、資產(chǎn)拜評(píng)估費(fèi)用、資信伴評(píng)估費(fèi)用、公證扒費(fèi)用等。壩（二）挨資金占用成本爸資金占用成昂本是企業(yè)因占用礙資金而向資金供鞍應(yīng)者支付的各種

30、霸資金占用費(fèi)用，扳如長期債券的利搬息、長（短）期翱借款利息、優(yōu)先俺股的股息、普通傲股的紅利等。資擺金占用成本具有耙經(jīng)常性、定期性阿支付的特征翱，它與資金占用岸的期限成正比，巴資金占用的期限背越長、所支付的班成本越高。笆（三）般稅收成本胺稅收是影響吧企業(yè)融資成本的阿重要因素。在企哀業(yè)的融資活動(dòng)中懊，不同融資方笆式安獲癌得的資金在其收澳益的稅收問題上爸具有很大差異，氨最典型的表現(xiàn)就絆是：企業(yè)債務(wù)融艾資的利息費(fèi)用在扳稅前扣除具有抵昂稅作用，這就是笆稅盾效應(yīng)。負(fù)債斑的稅盾效應(yīng)取決頒于稅率的高低。鞍稅率與債務(wù)成本邦成反比，所以稅霸率越高，利用負(fù)鞍債獲得的節(jié)稅收芭益就越大，稅盾傲效應(yīng)就越明顯，藹企業(yè)稅后資

31、本成伴本就越低。由于哀稅收上的差異，稗從稅后角度看，哀債務(wù)融資方式與艾股權(quán)融資方式相般比具有很明顯的搬成本優(yōu)勢，是企板業(yè)氨融資的首選方式敖。矮（四）靶財(cái)務(wù)危機(jī)成本挨財(cái)務(wù)危機(jī)源扒于企業(yè)的債務(wù)融巴資活動(dòng)，是由于疤未來期間內(nèi)存在絆不確定風(fēng)險(xiǎn)因素白，而導(dǎo)致企業(yè)出礙現(xiàn)財(cái)務(wù)失敗、不把能按時(shí)支付債務(wù)扮利唉息笆和鞍本金、甚至破產(chǎn)骯。財(cái)務(wù)危機(jī)成本扮是由于債務(wù)融資捌可能導(dǎo)致企業(yè)破辦產(chǎn)而承擔(dān)的破產(chǎn)氨成本，以及企業(yè)背陷入財(cái)務(wù)困境所壩產(chǎn)生的財(cái)務(wù)困境敖成本。財(cái)務(wù)危機(jī)絆成本的存在使企癌業(yè)承擔(dān)更高的融扒資成本，并使企壩業(yè)的再融資能力頒受到限制。財(cái)務(wù)半危機(jī)理論認(rèn)為，按正是財(cái)務(wù)危機(jī)成奧本影響著企業(yè)的敗融資方式選擇。半（五）襖代理

32、成本拔當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)啊財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，由癌于破產(chǎn)的可能性搬增大，代表股東昂權(quán)益的經(jīng)理可能俺會(huì)采取次頒優(yōu)或非優(yōu)的決策霸，犧牲債權(quán)人的隘利益，以擴(kuò)大股捌東收益。這種做跋法雖然會(huì)減少股疤?hào)|的風(fēng)險(xiǎn)奧系數(shù)，增加其股澳票價(jià)值，但卻是般以減少企業(yè)可以挨獲得的免稅優(yōu)惠伴為代價(jià)。敗融骯資柏方隘式選擇的成本分絆析及實(shí)例論證骯柳州兩面針靶股份有限公司起吧源礙于耙194柏1頒年成立的亞洲枧笆廠背等八5頒家小型私營肥皂版廠。兩面針公司般依靠銀行貸款取熬得最初發(fā)展資金埃，傲200凹3擺年公司向各銀行擺貸凹款挨1500叭0熬萬元資金；并利半用資金，加強(qiáng)產(chǎn)擺品研發(fā)力度，開傲發(fā)功效突出、質(zhì)拔量穩(wěn)定、性價(jià)比唉高的產(chǎn)品；同時(shí)啊利用資金借南

33、寧哀舉辦東盟博覽會(huì)骯的機(jī)會(huì)，宣傳公絆司產(chǎn)品，拓展公疤司出口業(yè)務(wù)。使岸公司通過各艾項(xiàng)目的建設(shè)、實(shí)按現(xiàn)公司外延式發(fā)八展。瓣此時(shí)，公司柏的融資結(jié)構(gòu)屬于按債務(wù)融資，可以敗滿足企業(yè)短期資按金需要，還可以巴給企業(yè)帶癌來凹“扮財(cái)務(wù)杠桿效鞍應(yīng)拜”懊、使企業(yè)從通貨巴膨脹中獲益。斑但板債安務(wù)融資的規(guī)模必捌須與企業(yè)的經(jīng)營皚發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)拜的利潤水平相適癌應(yīng)，否則也會(huì)為爸企業(yè)的發(fā)展帶來懊負(fù)面效應(yīng)。因此拜，氨200藹3傲年跋1絆1般月經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)伴批準(zhǔn)，公司首次唉向社會(huì)公開發(fā)壩行愛600皚0拌萬罷股斑A霸股，共籌集資癌金愛6828耙0背萬元人民幣，也艾是正確的選擇。啊由于近幾年襖國際經(jīng)濟(jì)呈下行吧態(tài)勢，日化行業(yè)昂競爭激烈

34、，人工百和原料成本增加八，部分產(chǎn)品銷售翱價(jià)格下滑等不利翱因素的影響，公敗司需要資金加大挨節(jié)擺能減排、擴(kuò)大產(chǎn)啊能，形成規(guī)模效把益。由于技改項(xiàng)瓣目較多，資金需拌求增加，公司籌白資問題也日益突稗出，表現(xiàn)在：艾經(jīng)營利潤率不高氨，難以成為自籌板資金的重要來源愛。板201傲0扮年，由吧于唉原絆材料成本的持續(xù)熬上升，人民幣匯愛率的連續(xù)升值，阿環(huán)境成本、勞動(dòng)板力工資的不斷上扒升等各種不確定阿因素和潛在風(fēng)險(xiǎn)板明顯加大，公司板主營業(yè)務(wù)受到了擺一定影響。由此笆可見，經(jīng)營活動(dòng)藹產(chǎn)生的現(xiàn)金無法斑成為自籌資金的巴來源，內(nèi)源融資愛存在嚴(yán)重缺口。捌有限的內(nèi)源奧融資將極大制約阿公司的自我發(fā)展跋能力，加大公司阿的運(yùn)營成本和運(yùn)頒營

35、風(fēng)險(xiǎn)，不利于笆公司的可持續(xù)發(fā)跋展。因此，為了哎公司的長遠(yuǎn)發(fā)展埃規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)公司辦戰(zhàn)略目標(biāo)，近期按內(nèi)其資金保證是班否需要依靠外部拌融資策略直接關(guān)爸系到公司戰(zhàn)略目拔標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與未來俺的生存，能否通愛過正確的融資決跋策獲得發(fā)展資金埃，解決公司資金隘鏈斷鏈的問題，罷成熬為挨了班公司經(jīng)營成敗的佰關(guān)鍵因素。稗股權(quán)融資比吧例過高，沒有充骯分發(fā)揮債權(quán)融資矮的優(yōu)勢。根據(jù)融俺資資本結(jié)構(gòu)理論罷，由于股權(quán)投資礙者對(duì)企業(yè)的索償拔權(quán)在債務(wù)投資者哎之后，而且所獲敗得的現(xiàn)金流量的頒不確定性因素比八債務(wù)投資者大，岸所以股權(quán)資本成八本要高于債務(wù)資奧本成本。另外，岸負(fù)債可以給企業(yè)昂帶來節(jié)稅利益，岸從而降低加權(quán)平襖均資本成本。兩壩面針公

36、司叭在靶2006-20絆0隘8辦年期間沒有長期阿借款，只有少量安短期擺借款，案從白200岸9癌年開始選擇長期扳借款進(jìn)行融資，澳但比重不是很大壩，這與融資理論柏存在明顯的偏差礙。這種融資方式案選擇的偏差，導(dǎo)斑致的結(jié)果是：由瓣于股權(quán)融資比重頒過高，使公司負(fù)岸債芭率扳過低，這意味著氨資本使用效率低扒下或存在資金浪白費(fèi)現(xiàn)象；由于股百權(quán)融資比重過高熬與債務(wù)融資比重壩過低的情況，導(dǎo)敖致公司不能享受骯負(fù)債帶來的節(jié)稅般利益；股權(quán)融資笆的偏好使企業(yè)加皚權(quán)平均資本成本奧增加，企業(yè)價(jià)值氨減少。按融資方式的爸選擇比較單一。半目前，兩面針公頒司的融資方式主扳要是銀行短期借芭款、股權(quán)融資和版少量的長期借款扳。稗從巴201

37、巴0百年第三季度的報(bào)耙表可知，由于短吧期借款的增加，暗使財(cái)務(wù)費(fèi)用急劇案上升，其財(cái)務(wù)費(fèi)隘用與期初相比增癌加岸了扮162.88邦%吧。而且短期借款笆償還期限短，如安果短期內(nèi)無力償稗還本息，可能導(dǎo)頒致財(cái)務(wù)危機(jī)。公板司這種單一的融阿資方式只能維持笆一段時(shí)間爸，叭其霸潛伏的危害性很凹大。因此，兩面罷針公司應(yīng)積極發(fā)埃展多渠道的融資擺方式，優(yōu)化融資白成本，增強(qiáng)公司壩的融資能力。結(jié)論氨最佳融資方扮式的選擇是一個(gè)扳動(dòng)態(tài)的、不斷變阿化的過程，現(xiàn)實(shí)跋中企業(yè)的情況千埃差萬別，究竟如稗何確定最佳融資伴方式，具體歸納霸如下：昂充分利用債暗務(wù)融資頒的岸“瓣稅盾效埃應(yīng)襖”艾。目前，我國企柏業(yè)的稅收優(yōu)惠正扮逐步減弱，這就半使得

38、債務(wù)融資的哀稅盾效應(yīng)的優(yōu)勢耙逐漸凸顯出來。挨企業(yè)應(yīng)充分利用吧稅盾效應(yīng)來增加芭現(xiàn)金流量，為企襖業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值芭。同時(shí)，在選擇罷債務(wù)融資的方式俺上，除了向銀行奧借貸融資外，還礙可以通過發(fā)行債擺券或者是可轉(zhuǎn)換矮公司債券等方半式班進(jìn)行融資。礙正確對(duì)待融安資偏好問題。過芭分偏好股權(quán)融資爸對(duì)企業(yè)的發(fā)展極哎其不利，企業(yè)應(yīng)懊正確對(duì)待股權(quán)融耙資比重過高的問伴題，發(fā)展多渠道奧的融資方式選擇耙。降低企業(yè)管理奧層與市場之間信岸息不對(duì)稱的程度靶，從而降低融資哀成本，優(yōu)化企業(yè)扒的融資方式選擇絆。阿降低企業(yè)的般加權(quán)平均資本成吧本。加權(quán)平均資芭本成本是衡量企柏業(yè)市場價(jià)值的重把要標(biāo)準(zhǔn)扮，加權(quán)平均資本挨成本降低的過程藹，也是企業(yè)

39、市場頒價(jià)值逐步提高的跋過程。企業(yè)要降敗低加權(quán)平均資本澳成本，必須首先扳增加債務(wù)融資，芭由于債務(wù)融資的岸稅盾效應(yīng)而降低爸企業(yè)的加權(quán)平均板資本成本；其次隘，我國股權(quán)融資扒成本已逐漸呈上白升的趨勢，主骯要白表現(xiàn)在管理層對(duì)皚融資方的審查更柏加嚴(yán)格，則要求案企業(yè)更應(yīng)合理設(shè)把計(jì)股權(quán)融資與債佰務(wù)融資的比例，氨使企業(yè)加權(quán)平均疤資本成本實(shí)現(xiàn)最翱小化。跋降低融資方礙式選擇的代理成半本。債務(wù)融資對(duì)哎減少企業(yè)的代理俺成本有不可替代矮的作用，企業(yè)應(yīng)擺擴(kuò)大債務(wù)融資的絆比重，同時(shí)控制拌股權(quán)融資的比重邦，讓債務(wù)融資發(fā)斑揮更大的作用。爸與此同時(shí)，我國百應(yīng)盡快建立起債笆券市場體系，實(shí)霸現(xiàn)利率的市場化擺改革。并建立起八企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制

40、，板讓市場機(jī)制發(fā)揮隘其優(yōu)化選擇的職白能。敗發(fā)展可轉(zhuǎn)換骯債券融資方式。礙企業(yè)的發(fā)展是需辦要大量資金的，靶企業(yè)對(duì)債務(wù)融資辦的傾向較高，而稗權(quán)益融資又需要藹一定的時(shí)間間隔半。因此耙，辦企業(yè)可選擇發(fā)行昂可轉(zhuǎn)換債券融資昂?？赊D(zhuǎn)換債券兼骯有債務(wù)和股權(quán)的啊性質(zhì)，隨著公司案效益的增長，一頒方面投資者會(huì)將跋可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為俺股票，以便充分跋享受公司成長所背帶來的資本增值頒；另一方面，企愛業(yè)可以以較低的奧成本實(shí)現(xiàn)自身的笆融資需求。因此拔，發(fā)展可轉(zhuǎn)換債捌券也是優(yōu)化融資啊方式選擇的途徑頒之一。啊一般情況下，按案照融資來源劃分柏的各種主要融爸資方式融資成本愛的排列順序依次按為：財(cái)政融資、凹商業(yè)融資、內(nèi)部吧融資、銀行融資霸

41、、債券融資、股熬票融資。扒企業(yè)融資方式的骯比較研究八企業(yè)的融資可分背為內(nèi)源融資和外擺源融伴資搬，在外源融資中百，又可分為直接爸融資和間接融資挨，在直接融資中襖又可細(xì)分為股票疤融資和債券融資哀等，本文就這三百個(gè)層次的融資方爸式進(jìn)行探討。安一、內(nèi)擺源融資為主，還霸是外源融資為主扮從邏輯上講，企敗業(yè)融資是一個(gè)隨八經(jīng)濟(jì)的發(fā)展由內(nèi)氨源融資到外源融班資再到內(nèi)源融資吧一個(gè)交替變遷的板過程。在經(jīng)濟(jì)發(fā)奧展的初期，經(jīng)濟(jì)佰主體主要依靠內(nèi)耙源融資矮來積累資金，追瓣加投資，擴(kuò)大生懊產(chǎn)規(guī)模。該階段敖的特征是：金融胺制度處于初級(jí)的稗內(nèi)生金融發(fā)展階巴段，金融機(jī)構(gòu)稀唉少，金融市場落伴后，金融工具和癌金融手段單一，安金融資源相對(duì)

42、匱傲乏，以銀行為中愛介的間接融資在吧社會(huì)融資中所占疤比例很低，對(duì)擺經(jīng)鞍濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)非半常有限；同時(shí)，捌企業(yè)方面由于市挨場需求狹小，生巴產(chǎn)規(guī)模有限，難疤以承擔(dān)高額負(fù)債骯成本，因此，企白業(yè)十分重視自有吧資本的積累，避靶免過度的負(fù)債水板平。這一階段的白資本形成主要依傲靠單個(gè)資本直接版通過內(nèi)部積累而爸在價(jià)值形式和生啊產(chǎn)要素形式上擴(kuò)奧大起來，社會(huì)資鞍本規(guī)模增大的進(jìn)阿程較為緩慢。當(dāng)?shù)K經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定艾水平時(shí)，外源融岸資在社會(huì)拜經(jīng)濟(jì)生活中的作罷用日趨重要，企拜業(yè)主要依靠外源藹融資來獲取資金笆滿足投資要求，盎擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。熬企業(yè)通過競爭和襖信用，主要以資凹本集中的方式，傲擴(kuò)大自身的資產(chǎn)拌規(guī)模，提高生產(chǎn)安和競爭能

43、力，提翱高資本有機(jī)構(gòu)成疤，借助銀行等金懊融機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)礙閑扳置資本和低效資艾本加以改造，充皚分利用，使得金跋融資本與產(chǎn)業(yè)資耙本滾動(dòng)擴(kuò)張，金挨融資產(chǎn)占國民收懊入的比例迅速增昂長，社會(huì)有效資隘本不斷壯大。在澳企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)懊大到一定程度時(shí)靶，工業(yè)資本會(huì)感班到自身的進(jìn)一步笆發(fā)展和壯大越來伴越依賴于銀行的澳支持和幫助，銀半行也認(rèn)識(shí)到業(yè)務(wù)跋的擴(kuò)大和競爭能扒力的穩(wěn)固有賴于伴企業(yè)集團(tuán)的支持氨，于是工業(yè)資本襖和銀行資柏本便混合生長起襖來，最終導(dǎo)致金岸融資本的產(chǎn)生。矮不僅如此，當(dāng)資壩產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大到一骯定程度時(shí)，企業(yè)阿認(rèn)為依靠自身的靶資金管理可以更盎節(jié)約交易費(fèi)用時(shí)藹，就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)實(shí)把中的企業(yè)財(cái)務(wù)公俺司、內(nèi)部銀行等百內(nèi)部

44、金融機(jī)構(gòu)。半也就是說，當(dāng)企把業(yè)形成集團(tuán)化皚規(guī)頒模經(jīng)營時(shí)，企業(yè)暗往往會(huì)從融資成拔本的比較中選擇絆一種更高層次的笆內(nèi)源融資方式。拜從理論上講，社奧會(huì)一般可分為三跋個(gè)部門：盈余單盎位、平衡單位和班赤字單位。在缺挨乏外部融資渠道按的情況下，盈余版部門可能由于找板不到好的投資機(jī)叭會(huì)而使資本閑置胺，相反，赤字單扳位卻由于沒能在啊短期內(nèi)籌集到所扒需資本而失去許暗多潛在的機(jī)會(huì)。叭可見，外源融資耙無論對(duì)疤某個(gè)企業(yè)的微觀暗經(jīng)營還是社會(huì)的吧宏觀資源配置來翱說，都是極為重拜要的。外源融資矮可以大大提高資奧源的配置效率。把資本市場的功能疤之一就是把閑置霸的社會(huì)資金聚集懊起來轉(zhuǎn)移到富有擺潛力的投資領(lǐng)域懊使資源充分發(fā)揮澳作

45、用，增進(jìn)社會(huì)唉福利。但這絲澳毫疤不意味著內(nèi)源融骯資無足輕重。可壩以假定存在定量百的資本積累作為靶外源融資的來源把，所有的生產(chǎn)單昂位都依賴于外源啊融資，自身沒有胺絲毫內(nèi)源融資的澳能力，因?yàn)橘Y本靶產(chǎn)出為零。不難般想象，企業(yè)將陷吧入沉重的債務(wù)惡半性循環(huán)?？梢?，哀內(nèi)源融資是外源笆融資的保證。外笆源融資的規(guī)模和傲風(fēng)險(xiǎn)必須以內(nèi)源絆融資的能力來衡凹量。如果不顧內(nèi)伴源融資而盲目地白放松對(duì)外唉源融資的管制，哎不但無益于提高骯資源的利用效率瓣，而且容易使經(jīng)奧濟(jì)陷入滯漲的困熬境。如果說在私按有經(jīng)濟(jì)中這種危礙險(xiǎn)可能會(huì)由于市骯場總體的自覺理皚性而加以規(guī)避，矮那么，在公有制凹經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)、國辦有企業(yè)尚缺乏基巴本斑“阿理埃性

46、吧”把的前提下，過分奧強(qiáng)唉調(diào)扳外源融資只會(huì)使隘經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大。擺事實(shí)上，在中國疤最突出的總量是邦缺乏內(nèi)源融資而埃嚴(yán)重依賴外源融白資的赤字經(jīng)濟(jì)。白表芭1奧對(duì)中外企業(yè)融資拌方式進(jìn)行了比較翱。不難發(fā)現(xiàn)奧，哀 斑在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)絆濟(jì)國家中，企業(yè)吧主要依賴內(nèi)源融岸資，而中國企業(yè)捌的內(nèi)源融資嚴(yán)重矮不足。疤表搬1熬：中外企業(yè)融資安方式的比較（邦）項(xiàng)目唉唉 叭內(nèi)源融資外拌源融資國別敗美把國鞍頒73.拔7辦斑把 26.3邦英國埃按81.啊1百扳胺 18.9瓣法國把哎42.愛1柏霸埃 57.9擺日本邦佰59.絆1愛埃板 40.9扒中國頒跋29.半6挨敖敖 70.4 敗注：國外跋為把197壩4搬年數(shù)據(jù)，中國扮為半199

47、翱7巴年數(shù)據(jù)。挨資料來源：（日哀）鈴木淑夫現(xiàn)芭代日本金融論霸、中國金融年白鑒。阿以上的分析對(duì)于壩那些將企業(yè)股份澳制改造的著眼點(diǎn)版過多放在股票上襖市伴“伴圈白錢瓣”敗的主管部門、地鞍方當(dāng)局和企業(yè)來笆說，應(yīng)該有一點(diǎn)昂啟迪意義。罷二、直捌接融資為主，還伴是間接融資為主挨近年來，隨著融白資體制扮改革和企業(yè)股份胺制改造的推進(jìn)，骯我國的融資結(jié)構(gòu)扒發(fā)生了很大變化胺，直接融資得到岸一定發(fā)展。在企骯業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，邦直接融資所占比按重不斷提高（見胺表敗2暗）芭，叭 隘我國金融結(jié)構(gòu)發(fā)罷生了顯著的變化哎。跋表胺2背：中國企業(yè)融資耙結(jié)構(gòu)表哀藹柏把隘 199懊5哎年背霸199巴6礙年霸隘 199頒7般年耙霸熬辦 吧發(fā)生額

48、比重拌發(fā)生額比重拜哎 拔發(fā)生額比重唉邦癌案 啊(昂億板元氨)礙把(%敖)唉般 白(岸億搬元瓣)阿啊(%板)搬壩版(盎億佰元愛)巴拌(%)斑企業(yè)融資總額敗罷暗1151邦8敗岸 10扒0搬胺 1345懊8岸扒10哀0阿伴斑 1479白5爸半100隘1斑.啊金融機(jī)構(gòu)俺本外幣貸款骯鞍1014板0巴拌安8懊8礙按 11140 挨82.奧8扒拜靶 1140懊0唉唉 77按2埃.靶直接融資總額奧埃皚 137按8版背鞍1敖2壩佰盎2318 17癌.瓣2爸斑唉339壩5拔氨 23板其班中傲:拌本外幣股票融資半額扒搬 15絆0笆班 1.扒3板靶辦 42霸5埃罷3.巴2襖伴伴238唉5背癌8.7襖債券融資額邦百爸2

49、1八6八敗 1.板9啊壩芭 26辦8礙鞍拔2氨安半 25背0拔柏1.7扳商業(yè)匯票融資額澳把襖 101盎2氨氨 8.鞍8柏盎皚162藹5把哎 1巴2懊翱藹1860 12跋.6 俺注傲：半1哎.皚基于可比性，本笆文中的企業(yè)是指礙除個(gè)體工商戶和埃自然人外的有資拌格從金融機(jī)構(gòu)借澳款的拜企事業(yè)法人和其哀他經(jīng)濟(jì)組織；絆2艾.霸金融機(jī)構(gòu)本外幣吧貸款指當(dāng)年新增靶余額，由于個(gè)體澳工商戶和自然人藹的貸款數(shù)量較少芭且難以區(qū)分，本搬數(shù)據(jù)中這部分并柏未剔出；拜3耙.唉本外幣股票融資哀額中含配股；扮4安.伴商業(yè)匯票融資額矮是商業(yè)匯票當(dāng)年奧發(fā)生罷額班扣除該期銀行貼澳現(xiàn)后的差額；凹5安.艾外幣按當(dāng)年平均壩匯率折算成人民拌幣。

50、疤資料來源：中國絆人民銀行調(diào)查統(tǒng)挨計(jì)司、中國證監(jiān)胺會(huì)。邦當(dāng)前，在銀行體搬系面臨著嚴(yán)重呆拌壞帳以及信貸約班束軟化的情況下啊，很多人都把目扒光集中到直接融搬資上，認(rèn)為直接壩融資才是適合我懊國市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)擺需要的高級(jí)融資柏方式，也是擺脫岸國有企業(yè)困境的胺重要保證，并進(jìn)翱而提出爸加速發(fā)展直接融癌資和提高直接融爸資比重的結(jié)論。斑我們認(rèn)為，直接癌融資和間接融資斑究竟孰優(yōu)孰劣，扮主要應(yīng)從融資效皚率、企業(yè)監(jiān)管以佰及風(fēng)險(xiǎn)防范等三熬個(gè)方面進(jìn)行考察啊。我們通過對(duì)銀皚行借款和股票融爸資的比較來進(jìn)行愛說明。懊從融資的效率來吧看，八直挨接融資并不優(yōu)于俺間接融資辦。在我國，人們半之所以普遍看好白股票融資，一方爸面是認(rèn)為股票

51、不柏用還本付息，而啊對(duì)銀行的負(fù)債則罷會(huì)增加企業(yè)的利百息支出并加重企耙業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)；藹另一方面是認(rèn)為芭通過股票市場股霸權(quán)資本的自由配啊置可以促使資本版由效率低的部門盎和企業(yè)向效率高拜的部門和企業(yè)流爸動(dòng)。事實(shí)上，只俺要一個(gè)企業(yè)運(yùn)行懊良好且具有一定疤的盈利能力，高挨負(fù)債率并不是一辦件不可容忍的事骯情。如果從發(fā)展班的角度看，高負(fù)鞍債可能是一個(gè)積鞍極的信號(hào)，因?yàn)榘阍谧载?fù)盈虧、自版我發(fā)展的機(jī)制下俺，它表明經(jīng)營管敖理者看好企業(yè)的敖未來收益和發(fā)展拌前景。在股票融哀資上，雖然企業(yè)敖不會(huì)有擺在帳面靶上的利息負(fù)擔(dān)叭，叭但要達(dá)到吸收投版資者購買股票和班擴(kuò)張資本能力的霸目的，企業(yè)必須壩推出高比例的分半紅派息方案。因巴此

52、，在我國目前隘證券市場還不發(fā)敗達(dá)的階段，企業(yè)氨在股票市場上的癌融資成本并不一百定會(huì)低于銀行借按款。目前我國國伴有企業(yè)的低效率班并不是高負(fù)債的版結(jié)果，而是企業(yè)懊經(jīng)營機(jī)制難以適矮應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)需要靶的表現(xiàn)。如果不巴能從根本上解決懊經(jīng)營機(jī)制問題，鞍即使通過巴發(fā)展直接融資把叭企業(yè)的負(fù)債率降霸下來，企業(yè)的經(jīng)案營效益也未必會(huì)霸有大的改觀。況隘且，我國股票融案資目前只限于國安有企業(yè)，而非國頒有企業(yè)恰恰是中癌國經(jīng)濟(jì)增長最有跋活力的地方，是拔我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中白邊際效率最高的捌地方。在只有國癌有企業(yè)才可上版市爸的政策背景下，壩我們就面對(duì)這樣吧一種結(jié)果，即通敗過股票市場這一啊重要融資渠道所拜籌集的資金及相白關(guān)要素將不可避

53、叭免地流向被改革隘開放版近八2霸0藹年來的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐瓣所證明的邊際收捌益率較低的國有鞍企業(yè)，而不能流哀向邊際收益率較隘高的非國有企業(yè)敖。隨著上市規(guī)模伴的日益擴(kuò)大，股笆票市場對(duì)我國的骯資源配置、企業(yè)拔整體競爭力提高唉以及宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)瓣定將產(chǎn)生越來敗越重要的影響。絆允許數(shù)量日益龐班大的直接融資繼氨續(xù)流向邊際收益懊較低的地方去，班將直接影響我國盎企業(yè)整體競爭力笆的提高，有效供巴給的巨大潛力將哎難以充分有效發(fā)唉揮，就業(yè)機(jī)會(huì)創(chuàng)敗造與經(jīng)濟(jì)增長后笆勁將會(huì)受到影響翱，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)伴定與經(jīng)濟(jì)體系傲的隘穩(wěn)定將會(huì)面臨來把自這一方面的越安來越大的挑戰(zhàn)暗。俺 昂以直接融資為主靶要特征的資本市皚場除了融資功能把以外，更重要的

54、叭是產(chǎn)權(quán)交易功能扳，通過產(chǎn)權(quán)交易捌實(shí)現(xiàn)投資主體的奧分散管理，改善阿企業(yè)運(yùn)營機(jī)制，礙通過資產(chǎn)重組置愛換激活沉淀資產(chǎn)百，提高資產(chǎn)效率岸；通過產(chǎn)權(quán)交易癌市場的運(yùn)作實(shí)現(xiàn)把整個(gè)社會(huì)資源的版優(yōu)化配置。然而按，當(dāng)股份制改造拜并沒有從根本上辦改變芭資本市場上產(chǎn)權(quán)矮所有者主體的同稗一性，絕大多數(shù)巴的企業(yè)股份為國搬家股和法人股，阿而持股的法人企按業(yè)絕大多數(shù)仍然吧屬于國有（或絕壩對(duì)控股）時(shí)，產(chǎn)皚權(quán)交易市場的資阿源配置功能就顯辦得力不從心了，唉因?yàn)橘Y產(chǎn)重組無俺法充分實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)百的公平交易和扮正叭常流動(dòng)，結(jié)果只班不過維持了資本背廉價(jià)獲得方式。熬可見，直接融資藹為特點(diǎn)的資本市笆場也面臨著與間扒接融資為特點(diǎn)的般借貸信用市場同

55、安樣的問題：企業(yè)笆效率的提高問題擺。與此同時(shí)，我按們不難看出國有懊股、法人股的絕懊對(duì)份額及其與市敖場流通股的對(duì)立百分隔已成為股份愛制企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營佰機(jī)制，資產(chǎn)保值氨增值的重要制約巴因素。資本市場安僅停留在融資功皚能，不能扮綜合地發(fā)揮多功靶能效應(yīng)，國有企板業(yè)的經(jīng)營機(jī)制難半以激活，因而經(jīng)啊營效率無法提高伴，只會(huì)增加企業(yè)板對(duì)直接融資和間熬接融資的饑渴性白需求。案從企業(yè)監(jiān)管來看暗，債權(quán)控制和股俺權(quán)控制各有千秋耙。股票融資方式跋下股東行使控制白權(quán)的方式有兩種奧：一拜是澳通過董事會(huì)對(duì)經(jīng)襖營者的選擇和制八約，即所擺謂愛“板用手投扮票爸”傲，構(gòu)成對(duì)企業(yè)經(jīng)哎理人員的直接約辦束；二是通過市叭場上股票的買賣芭和價(jià)格高

56、低進(jìn)行啊的被動(dòng)監(jiān)控，即岸所隘謂扳“把用腳投疤票疤”胺，構(gòu)成對(duì)經(jīng)理人扒員的間接約束。胺而這兩種約束力芭作用的實(shí)際效果絆，主要取決于投百資者監(jiān)控的能力傲和動(dòng)力。由于我佰國股票市場的投爸資主體主要是由愛分散的個(gè)人股東爸組成，他們關(guān)啊心的是企業(yè)的分班紅方案和市場的拌投機(jī)利益，而對(duì)笆企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的澳監(jiān)督則缺乏興趣斑。而銀行對(duì)企業(yè)版的監(jiān)控則主要是瓣通過對(duì)貸款利息敗的索取權(quán)和在企靶業(yè)不能到期償還礙債務(wù)時(shí)對(duì)抵押資哎產(chǎn)的所有權(quán)以及敖破產(chǎn)時(shí)的清算、哎重組權(quán)來體現(xiàn)的霸。作為一個(gè)統(tǒng)柏一柏的機(jī)構(gòu)，銀行對(duì)啊企業(yè)重大決策的伴影響力應(yīng)該大于斑直接融資方式下暗分散的投資的力白量，從而使銀行安在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績罷不佳時(shí)能夠?qū)⒖亟O制權(quán)

57、掌握在自己頒手中。爸從風(fēng)險(xiǎn)防范來看頒，股票融資也有罷很大的局限性。扳現(xiàn)階段我國金融斑業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要表頒現(xiàn)為銀行不良資邦產(chǎn)過多所造成的凹信用風(fēng)險(xiǎn)和清償搬力風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)扒險(xiǎn)雖然與銀行商百業(yè)化改革未得到啊實(shí)質(zhì)性推進(jìn)以及半銀行監(jiān)管不力有氨關(guān)，但最直接的阿根源則是國有企板業(yè)多年的歷史包矮袱和改革成本在笆銀行的大量沉淀挨和積累。股票融版資雖然能在短期伴內(nèi)減輕銀行的貸俺款壓力，緩解一疤部分國有大中型疤企業(yè)資金緊張的頒困境，但在商業(yè)啊銀行主要靠存款敗增長來維持信把貸哎資金正常運(yùn)營和案周轉(zhuǎn)的情況下，懊社會(huì)資金加速向吧股市分流勢必相隘應(yīng)減少銀行存款靶的來源，從而使挨銀行面臨更加嚴(yán)骯峻的支付困難。鞍因此，從根本上哎講

58、，間接融資所版面臨的風(fēng)險(xiǎn)，要巴靠企業(yè)制度和宏哀觀體制的改革來靶加以解決，而不白應(yīng)指望通過股票邦融資來化解。邦這是因?yàn)?，資產(chǎn)胺選擇可以引致替扮代效應(yīng)。我們知岸道，居民持有貨瓣幣的動(dòng)機(jī)可分為捌：骯皚交易安動(dòng)機(jī)百；敖白預(yù)防動(dòng)機(jī)案；敖般投機(jī)動(dòng)機(jī)。其中絆交易動(dòng)機(jī)與預(yù)防把動(dòng)機(jī)和收入緊密爸相聯(lián)，投機(jī)動(dòng)機(jī)百則與利率相聯(lián)系矮。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局疤的資料顯示，我藹國稗的拔M般1挨與癌GN拌P般之間的比例是比巴較穩(wěn)定的，瓣而叭M按2癌與伴GN艾P奧之間的比例則上笆升明顯，其原因百是準(zhǔn)貨幣扮（佰定期存款和居民板儲(chǔ)蓄）翱對(duì)啊GNP邦 凹的比例穩(wěn)步上升瓣。這說明了壩對(duì)敖M矮1挨的需求主要與收案入相關(guān)，主要是般為了滿足交易性巴需

59、求，而對(duì)準(zhǔn)貨盎幣的需求則主要拌是為了儲(chǔ)蓄的需懊要昂。斑199霸7敖年上半年，滬深哎兩地共上新辦股靶16百2盎只，上市量最高挨達(dá)安6啊8氨億股，以每癌股罷1絆0疤元計(jì)白，版 阿市值安達(dá)拌68耙0柏億。這一年國債捌共發(fā)辦行班248愛0霸億元。在這種情般況下案，盎 瓣出現(xiàn)了居凹民到銀行擠提現(xiàn)笆金購買股票和國鞍債的熱潮。全國白的澳M懊1敗增長幅度卻明顯傲上升，這也證實(shí)俺了資產(chǎn)選擇引致版的替代效應(yīng)，主邦要是直接融資證壩券對(duì)準(zhǔn)貨幣的替藹代。這種替代效昂應(yīng)的存在使我國半居民儲(chǔ)蓄存款增安長出現(xiàn)了大滑坡半。扒三、發(fā)敖行盎股骯票，還是發(fā)行債安券？版在企業(yè)的外源直笆接融資中，究竟芭是以股票為主還胺是以債券為主？按對(duì)

60、于債券融資和氨股票融資在企業(yè)安融資結(jié)構(gòu)中的地凹位，經(jīng)濟(jì)學(xué)是從版借款者（企業(yè)）邦和投資者（股票襖和債券的購買者佰）兩個(gè)角度來解鞍釋的。從投資者襖角度來看，由于翱經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)擺雜，在投資決策伴中獲得信息便顯稗得越來越重要，拜但同時(shí)，取得信擺息卻也越來越困班難。因此，在投斑資者（業(yè)主）和背企業(yè)管理者（代矮理人）之間客觀佰存在著的信息不百對(duì)稱問題就越來半越嚴(yán)重。為了規(guī)拜避信息不對(duì)稱所扮帶來的逆向選擇板和道德風(fēng)險(xiǎn)問題八，需要在融資活矮動(dòng)中有一種適當(dāng)艾的合約安排。而隘任何一種融資活佰動(dòng)都是一種合傲約奧安排。在股權(quán)合邦約的條件下，由懊于存在著委托（敖業(yè)主扮）胺柏拜代理（經(jīng)理）關(guān)半系，道德風(fēng)險(xiǎn)是捌隨時(shí)可能產(chǎn)