美元指數(shù)“利好出盡”

1、一、 美元指數(shù)的“利好出盡”、美元的強？五方面因素推升美指。自年初1月5日指數(shù)盤及894以美元數(shù)出現(xiàn)一反收的最點到3月30的93升為432月24日以來元數(shù)升率大至3月0上了6主受五面的推：疫情苗經復的對優(yōu)美收率政激其股上避險因。圖 ：美元指數(shù)達到高點 33后回落美元指數(shù)197美元指數(shù)1973年3月=100131199979593918987851/101/122/22/42/62/82/102/122/2資料來源：Wind，第一美國疫情善超期并且在疫情善苗推進層面相較其國均具有相優(yōu)勢，帶來對美國濟景相對更為樂觀的期。1月8以國疫出現(xiàn)著善3新診已回到年0平每日新增診數(shù)為1月點的1，一面拜政府括全

2、范內行強佩戴口施嚴的鎖措等疫策結一面可意著國疫種較快有好防效拜立“10疫接種標計在任初的天內成1劑的接種國疫控和苗進強力施也其相對歐乃全的他家形了著對勢1月來國增診數(shù)下于歐洲領于元數(shù)走強且220年4來的元彈有一景因近期這指出逆是由歐確回是由美確有抬從期而言隨疫推下情系性轉這因的影將于弱。圖 ：美國在疫情控制面的相對優(yōu)勢推升元 美 美指數(shù)新增確診：歐美1015,00100,00050,0000-5,00-0,00-10,000-20,0002/3 2/4 2/5 2/6 2/7 2/8 2/9 2/02/12/2 2/1 2/2 2/3-20,000資料來源：Wind，截至4 月8 ，43的國成

3、人種至一新冠苗全共種了158 疫苗預至4月9種量到2億。圖 ：美國疫苗接種進度資料來源：美國疫苗接種進展著先其他主要經濟美國苗展了幅后于色列以著于他國成苗種口比為19而國家成接種的例在9以接種例低原可在于期洲臨苗應不問題期曝阿利疫苗致栓消后歐藥局及衛(wèi)織又表態(tài)稱接種阿斯利康疫苗“好處大于壞處，且歐洲法院裁定，強制接種新冠疫苗并沒有損歐人公的隱和擇由接冠疫是盟民責和義。這有于洲一推疫苗種。圖 ：主要國家完成疫接種的人口比例資料來源：urorldata，第二美債收益率快速行美德利差走闊中利差收窄加大美債和金回流的引力220年4月至8上債益維在0507水低運從8月中旬始1Y債益開啟行勢并續(xù)200年12

4、月至201年3月，美債益連續(xù)4個行2 月10年美收率連突了11、1、15%關鍵位3 月了1且3 月半的為18美收率速上，致使國其國的差均所闊加美和資回的引。圖 ：美債收益率快速行，美德利差走闊2.02.01.01.00.00.0美國:國債收益率:0年%美德利差%美元指1513119997959391898785220/1220/3220/5220/7220/9220/1221/1221/3資料來源：Wind，第三拜登政上臺以接連推動積極財政措對經濟預期構成提1月14日美國選統(tǒng)登布涉及19億元美拯救劃過兩個的努，3 月1 ，國統(tǒng)在白簽了19 億元的國救劃預新法在2021年美經的刺激模為13億。更

5、一的3月1，拜公布了場待的2 億美基法國業(yè)計以財法以刺短期和期濟長主目標對濟期成振。第四美股表現(xiàn)全球領先3月今股現(xiàn)于興國瓊工指幅居，風險產表較，助于引金入對元指構支.%.%.%-德國道瓊斯工業(yè)指法國CC40標普巴西富時臺灣權指韓國綜合指泰國綜澳洲標普納斯達克指日經俄羅斯孟買NX0上證綜香港恒生指深證成滬深-1.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%資料來源：Wind，第五避險因影響3月以全疫出了一輪升發(fā)并內因美元指數(shù)強美收率行等因動耳采取息措促土其總免了央行并命持利率策新選了海投者土其本市信心資速出土其股債殺這一程度發(fā)國資對興市擔憂，興場金所出，也動金流國。表面上在以上因素影下美元

6、指數(shù)確實有所強但另一方面如果慮到如此因素同時發(fā)揮作用美元數(shù)最終呈現(xiàn)的強勢度際上是非常有限的同 20年 89月類似13月美元指數(shù)表現(xiàn)更為接近一個行趨勢中的反彈近期著情優(yōu)勢、美債利率上行、財刺等因素的短期消退元數(shù)可能重回下行趨勢。、美元周期層次原在于擴張與縮更為關鍵的問題是，美元回落趨勢的實質是什么？ 我們認為，美元大周期的深層次因在美信擴與縮對元量動的響。美元弱與全球美元動擴張互為因果。00 半年的9 年元將與球信用張成互化關系在濟球的景下美強既全宏觀環(huán)境的果又有作球中貨的著出應元強與球信商業(yè)銀對有門國信貸lm占P 比重來國清銀（B之間在個相強關系美走帶美信用張美信的張通加美元應動一的元走，樣進

7、上次出在02至207年。全球美元信用擴張于元指數(shù)回落且持續(xù)強而本輪信用擴張實已于2019年啟，預示著美元指數(shù)的長期弱勢。從歷史情況看，美元信用擴張實際上早于美元指的走以200年例國際貸占P比現(xiàn)在00三度而元指數(shù)的底出在02一度隔年半本周中國信占P的從219年開出上，應元指的部現(xiàn)在00年季，間隔7個度，一輪的律十接歷史看每輪用開啟持一較時期，上一的用張于00三度于008年一度持時間7半此，預計輪已啟信擴張將有較長的持續(xù)期，預示著美元指數(shù)進入長周期弱勢圖 ：美元弱與全球美流動性擴張互為因果對所有部對所有部的際貸D比重美元指:季65605550454035302520200/3203/3206/32

8、09/3212/3215/3資料來源：Wind，10101090807060美聯(lián)儲超寬松貨幣政策開啟了本輪美元長期弱勢和美元信用擴張的自我加強過程。200 年3 和4 月疫情擊來經下壓力全美流性迫促聯(lián)儲快采無量化松貨政，推美指數(shù)別從21 以來過9年強向勢關推手起當美初步現(xiàn)弱與球元信期的擴勢均出來將入個我強過程基面面全從疫復蘇的趨應應全球美杠元用擴元給升全球周期向。是元數(shù)入長弱的本因。近期美元強勢程度限恰反映出美元信用張影響單說上對美的支撐因中其主體的是響金國中行選的構影因即上資本向本預更的國是更宏的背是全處一共同的時段那仍傾于持一全加元桿大環(huán)元應總上仍于增加這美處勢周的抑美元走幅基們認為美指的

9、勢短反彈而長反轉意味新市面的際資動環(huán)境然好。美國資本流動形勢證美元信用擴張與弱元邏輯一支上分的證是國的際本動額這一標要量美證券場資流情傳點會傾于為強元期就味流美的金增美時就味著美國的金少但實情況202007年弱美周中美的際資入凈額在元顯著的213216國國資流額也現(xiàn)了明顯萎從面明了不資的構流向決美強是總輯在發(fā)作當元擴球元動裕美走美資市場資金流入樣當信用縮全美動性元美國本市場的金入樣現(xiàn)縮。圖 ：美國國際資本流規(guī)模與美元指數(shù)負相關美國:月度國際資本流動:凈額年度百萬元1,00,001,00,0080,0060,0040,0020,000(20,00)美元指數(shù):月1973年3月10101010908

10、070(40,00)60200 202 204 206 208 210 212 214 216 218 220資料來源：Wind，美元信用擴張后回美市場有助于壓低美益率中樞元全心貨也使得債為全資配置資債率平受全因的響而不是美國內素因元信擴帶全美流動充和元數(shù)落增加全球來購買債的金規(guī)模從而對債收率有著低作用205 年格林潘曾提出“利率之謎，即美聯(lián)儲不斷加息但美國長端率始終維持較低水平，實際上也可以用球元用張后回進美來釋因此們然計前債收的中樞平對低近美債益從174高點所落。、美國能貨政雙寬松19萬億美元美國拯計劃和 2萬億美元的建法美國就業(yè)計劃仍可能加 大美國財政赤字。美國消費國（貨物貿易呈現(xiàn)逆差，

11、其需求經由貿易渠道對全球產 生影響財赤的意味美需通進和貿逆的式大度拉全。圖 ：今年 2月美國貨貿易逆差創(chuàng)歷史新高美國商品貿易差額:季調（右，逆序）百萬美元美國:進口金額:季調同比403020100(1)(2)(3)2020/62019/92018/122018/32020/62019/92018/122018/32017/62016/92015/122015/32014/62013/92012/122012/32011/62010/92009/122009/32008/62007/92006/122006/32005/62004/92003/122003/32002/62001/92000/1

12、22000/3(9,00)(8,00)(7,00)(6,00)(5,00)(4,00)(3,00)(2,00)(1,00)0資料來源：Wind，拜登政府的順周期政策有其政治層面考慮極的政策身著周期屬，但是國政府屆連任訴成了國政積背的本推因素朗 普上初的稅策際上是周的政策于登府言當前黨占據參兩的數(shù)位其策行供很大便而年中選舉了席位面不定此在下極行政劃也拜政的性擇基建法民黨早于7月動的算程而高劃國會票的概有在9前通該此實應和經生效的最早時在0只是順周期的政刺加大貨幣政策挑刺激劃能少分要美政府進行大模債發(fā)而會會來債益率顯上很程度決于美儲貨政取因如美儲購規(guī)模沒加或合那么供給壓的行主反在利上之。從220

13、年看美儲度債規(guī)的變化是美國的發(fā)行況在聯(lián)從220年6開，聯(lián)宣布維持月至少00美債和少400億美元S的E度，以221年3月為例美國凈行額上的44美上至1363億元美儲的美規(guī)模也應至97元。圖 1：美國國債凈發(fā)行美聯(lián)儲購債規(guī)模變化1,000美聯(lián)儲持美國月變化億美元美國:適銷:凈發(fā)行額億美元1,0001,0008,006,004,002,000(2,00)1/121/41/81/121/41/81/122/42/82/122/4資料來源：Wind，近期美聯(lián)儲對貨幣策表態(tài)重回寬松來仍可能實質性加大購規(guī)從而形成貨幣財政雙寬松格。4月9 美儲席威在F 世銀春議上示，世界國展冠苗種的勢不致這經濟蘇臨風國復展不

14、均，看通和業(yè)的際展會減E美儲要持經的支，直到也需為申通只暫上工具決脹高威鮑相對前期更為鴿派的政策表態(tài)可能與當前疫情形勢的變化以及財政政策的走向均存在關聯(lián)，來聯(lián)仍可通過質增購的式來持內動環(huán)的平。二、 3月陸港通資本流動速覽從陸股通的統(tǒng)計數(shù)來，3 月份單月外資有 A 股規(guī)模上升 17 億元，較 2 月有下降（2月陸股通凈流為 412億元。3月資過股變?yōu)?7元值加412億元其股通3月月累計凈入81億通全累凈入6外港通3月流資金127億幣為23以來首凈出圖 1：陸股通流入情況0-100-200-300-40014,000陸股通每周流陸股通每周流規(guī)模陸股通累計買額右）10,0008,0006,0004,

15、0002,00021222122資料來源：Wind， 3月H溢小下圖 1： 221212222資料來源：Wind，從外的業(yè)置況看3月份外資主要增了銀行資本貨物材運輸保險等行業(yè)減持了食品料耐用消費品與服裝元金融汽車與汽車零件等行業(yè)圖 1：3月份外資的行配置情況北向資金累計北向資金累計買（元）0(20)(40)食品、飲料與煙食品、飲料與煙耐用消費品與服多元金汽車與汽車零部技術硬件與設備公用事業(yè)醫(yī)療保健設備與服務房地產消費者服務軟件與服務電信服務零售家庭與個人用媒體能源商業(yè)和專業(yè)服食品與主要用品零售半導體與半導體生產設備保險運輸 材料資本貨物銀行資料來源：Wind，3份A股證50跌大整市食品料跌4醫(yī)

16、生物下跌3跑上證50但跑大。圖 1：月度累計漲跌幅）1.91.93.04.35.822103-1-3-4-5-7數(shù)食品飲料行業(yè)數(shù)料來源：Wind，三、 3月境外機構人民幣債券托管情況根據債與清最發(fā)布托數(shù)外構3月在債的托管量達到3171億2份月增債券46億，規(guī)模較月降1元2月增持券57億元境機構3份上所券托總為00元3月月減持36元2減持62元減規(guī)加相上擴大74元其同業(yè)單46億2減持業(yè)單21億元。3月外構中登上清合持90億民幣一下為218年1月首，外構至221年3月持人民債規(guī)為551億元。圖 1：境外機構增持人幣債券的規(guī)模境外機境外機構人民幣債券托管量變動（億元）0-5002122資料來源：中債

17、登，上清所，美債收益率上行中美利顯著收窄美元指數(shù)有所強促使資金流出中國債市。3 份月外構利債9 億顯下其持債15 元境外構月增國債49億增持金債76億2增持300億元。美差在3月均為12b，較2降3P。圖 1：境外機構小幅減國債境外機構增持境外機構增持金規(guī)（億）境外機構增持債模億元）0-500資料來源：中債登，上清所，分機構情況來看3月業(yè)銀行基金證券公保險均增持利率債持規(guī)模分別為 2768 億元、7213 億元、4588 億元、309 億元，唯有境外機減了利率債減持規(guī)模為 89億元。圖 1：3月僅有境外機減持了利率債商業(yè)銀行證券公司保險基金境外機構（右軸）0-2002222222222資料來源

18、：Wind，月份境外機構減持同存單 18 億元，連續(xù)第月減，與人民幣率所貶值一致。圖 1：同業(yè)存單增持情況0-200-400境外機構增持同業(yè)存單億元）人民幣匯率（右軸，逆6.26.36.46.56.66.76.86.977.17.221資料來源：Wi2121213 月境外機構在我國國市場中的占比下降至 0（2 月為106，利率債市場比下降至 79（2 為2121圖 2：我國債券市場中外機構占比情況2.52.5 國債市場境外機構占比（債券市場境外構占（%） 利率債市場境外占比（%）8.510.16.57.94.52.53.40.51資料來源：中債登，上清所，四、 2月外匯零售市場供求形勢2月國匯

19、場求勢對1月化售率相改外支所惡幅度更，仍處供形勢對好時。圖 2：結匯率改善帶動體外匯供求顯著改（元）來自結售匯率來自結售匯率改善 銀行代客結售順改來自涉外收支改善4,0003,0002,0001,0000,000,000,0002018-022018-022018-032018-042018-052018-06201-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08202-092020-102020-112020-122021-012021-02資料來源：Wind，2 月國匯場求勢邊惡，表售匯市的行售實順差 168億元較1份降49億元銀自結匯樣有下并為值。圖 2：2月零售外匯市供求惡化（億美元）結售匯順差代客結售匯順差結售匯順差代客結售匯順差 0-500,0002122資料來源：Wind，分項