將迎來(lái)安卓品牌TWS耳機(jī)發(fā)展拐點(diǎn)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 一、21 年將迎來(lái)安卓品牌 TWS 耳機(jī)發(fā)展拐點(diǎn) 4 HYPERLINK l _TOC_250013 白牌 TWS 耳機(jī)仍占非蘋果 9 成市場(chǎng)份額，品牌安卓有望崛起 4 HYPERLINK l _TOC_250012 對(duì)比蘋果，安卓 TWS 耳機(jī)技術(shù)差距相對(duì)縮小、高性價(jià)比推進(jìn)滲透加速 4 HYPERLINK l _TOC_250011 預(yù)計(jì) 2021 年全球 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)容量將達(dá)到 6 億 6 HYPERLINK l _TOC_250010 二、多因素驅(qū)動(dòng)，安卓 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)拐點(diǎn)已至 9 HYPERLINK l _TOC_250

2、009 技術(shù)端：安卓 TWS 耳機(jī)關(guān)鍵技術(shù)已實(shí)現(xiàn)突破 9 HYPERLINK l _TOC_250008 供給端：傳統(tǒng)手機(jī)廠商大力布局 TWS 耳機(jī)市場(chǎng) 10 HYPERLINK l _TOC_250007 需求端：未來(lái)市場(chǎng)容量是當(dāng)前的 13 倍 11 HYPERLINK l _TOC_250006 產(chǎn)業(yè)鏈端：頭部 ODM 廠商切入，TWS 耳機(jī)滲透加速 12 HYPERLINK l _TOC_250005 三、相關(guān)標(biāo)的 13 HYPERLINK l _TOC_250004 3.1 漫步者（002351.SZ） 13 HYPERLINK l _TOC_250003 3.2 安克創(chuàng)新（30086

3、6.SZ） 14 HYPERLINK l _TOC_250002 3.3 恒玄科技（688608.SH） 14 HYPERLINK l _TOC_250001 3.4 博通集成（603068.SH） 15 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖表目錄圖 1：2019 年全球品牌（安卓+蘋果）與白牌份額 4圖 2：消費(fèi)者選擇無(wú)線耳機(jī)/耳塞參考因素 8圖 3：阻礙消費(fèi)者選擇無(wú)線耳機(jī)/耳塞參考因素 8圖 4：2020 年 Q3 TWS 耳機(jī)出貨量排名前 10 玩家競(jìng)爭(zhēng)格局 11圖 5：TWS 耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈 12圖 6：安卓白牌 TWS 耳機(jī)藍(lán)牙芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 13表 1

4、：2019-2020 年蘋果、安卓品牌、白牌 TWS 出貨量情況 4表 2：主要品牌 TWS 耳機(jī)性能對(duì)比 5表 3：部分品牌耳機(jī)歷代發(fā)布時(shí)間一覽 6表 4：安卓 TWS 市場(chǎng)品牌與白牌格局 6表 5：2019-2020 年部分新款品牌 TWS 耳機(jī) 7表 6：2020Q3 全球主要品牌智能手機(jī)出貨情況 8表 7：全球 TWS 耳機(jī)出貨量及規(guī)模測(cè)算 9表 8：重點(diǎn)廠商芯片型號(hào)及應(yīng)用 10表 9：2020 年全球 TWS 耳機(jī)月平均出貨量前 20 強(qiáng)（萬(wàn)部） 11表 10：全球智能手機(jī)總出貨量（百萬(wàn)臺(tái)） 12表 11：漫步者核心指標(biāo) 14表 12：安克創(chuàng)新核心指標(biāo) 14表 13：恒玄科技核心指標(biāo)

5、 15表 14：博通集成核心指標(biāo) 15一、21年將迎來(lái)安卓品牌TWS耳機(jī)發(fā)展拐點(diǎn)白牌TWS耳機(jī)仍占非蘋果9成市場(chǎng)份額，品牌安卓有望崛起2019 年全球 TWS 總出貨量達(dá)到 3.5 億，蘋果 Airpods 市場(chǎng)份額相對(duì)下降。2019 年品牌 TWS（含蘋果）耳機(jī)出貨量達(dá)到 0.8 億，白牌 TWS 耳機(jī)出貨量達(dá)到 1.8 億。品牌 TWS 耳機(jī)中，蘋果Airpods 市場(chǎng)份額為 75%，預(yù)計(jì)今年隨著安卓品牌 TWS 出貨量的增長(zhǎng)會(huì)下 降至 72%，呈現(xiàn)高端蘋果耳機(jī)和低端白牌耳機(jī)兩頭大、中間安卓品牌耳機(jī)小的市場(chǎng)格局，我們認(rèn)為這一格局不可持續(xù)。我們認(rèn)為未來(lái)隨著安卓陣營(yíng)與蘋果在耳機(jī)技術(shù)上差異的縮小

6、、安卓陣營(yíng)尤其是手機(jī)廠對(duì)可穿戴及 AIOT 設(shè)備市場(chǎng)的重視程度不斷加深，未來(lái)安卓品牌 TWS 耳機(jī)有望異軍突起，搶奪白牌耳機(jī)市場(chǎng)份額，我們認(rèn)為 21 年將迎來(lái)安卓品牌 TWS 耳機(jī)發(fā)展拐點(diǎn)。圖 1：2019 年全球品牌（安卓+蘋果）與白牌份額蘋果耳機(jī)市場(chǎng)份額, 23.08%白牌TWS份額,69.23%安卓品牌TWS耳機(jī)份額, 7.69%資料來(lái)源：市場(chǎng)調(diào)研、西部證券研發(fā)中心表 1：2019-2020 年蘋果、安卓品牌、白牌 TWS 出貨量情況20192020E蘋果 TWS 耳機(jī)出貨量(萬(wàn)）60009000蘋果 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)份額75%72%安卓 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)份額25%28%安卓品牌 TWS

7、 危機(jī)出貨量（萬(wàn)）20003500白牌 TWS 耳機(jī)出貨量（萬(wàn)）1800038000全球總出貨量（萬(wàn)）2600050500資料來(lái)源：旭日大數(shù)據(jù)，西部證券研發(fā)中心對(duì)比蘋果，安卓TWS耳機(jī)技術(shù)差距相對(duì)縮小、高性價(jià)比推進(jìn)滲透加速AirPods 的成功為業(yè)內(nèi)廠商展現(xiàn)了 TWS 耳機(jī)的巨大發(fā)展機(jī)遇，三星、華為、小米、OPPO、 vivo 等安卓手機(jī)廠商快速跟進(jìn)，SONY、BOSE、森海塞爾、漫步者等傳統(tǒng)音頻設(shè)備廠商也開始加大布局，甚至愛(ài)奇藝、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)公司也紛紛推出自己的 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品。相比蘋果 TWS 耳機(jī)的高端定位，安卓陣營(yíng)產(chǎn)品具備完備的產(chǎn)品價(jià)格體系。實(shí)現(xiàn)了100-1000 元價(jià)格區(qū)間的全覆蓋

8、。在主打性價(jià)比的市場(chǎng)中，小米耳機(jī)獨(dú)占龍頭，高端市場(chǎng)中，華為、三星部分產(chǎn)品也能與蘋果的性能對(duì)標(biāo)，蘋果的市場(chǎng)份額開始從高位回落，市占率從 2019 年一季度的 60下降至 2020 年第二季度的 35。品牌安卓 TWS 耳機(jī)與蘋果 TWS 耳機(jī)技術(shù)差距相縮短。如今年安卓耳機(jī)華為的 freebuds3、4 分別采用了半入耳和全入耳，漫步者的lollipods、X6 半入耳；NB2 全入耳 ANC、dreampods 半入耳 ENC、科大訊飛/百度語(yǔ)音翻譯等多樣性。表 2：主要品牌 TWS 耳機(jī)性能對(duì)比Airpods proOPPO Enco W51華為Free Buds3小米Air2 pro漫步者T

9、WS NB2價(jià)格1999499899699599主控芯片H1（新）恒玄BES2300YPHI 1132恒玄BES2300YP恒玄BES2300YP控制調(diào)節(jié)按壓+語(yǔ)音敲擊操控按壓+語(yǔ)音按壓+語(yǔ)音敲擊主動(dòng)降噪主動(dòng)降噪雙重主動(dòng)降噪半開放式主動(dòng)降噪寬頻主動(dòng)降噪/混合降噪方案Hybrid 復(fù)合式數(shù)字降噪通話降噪三麥克風(fēng)通話降噪三麥克風(fēng)通話降噪骨聲紋通話降噪三麥克風(fēng)通話降噪三麥克風(fēng)通話降噪續(xù)航4.5h（使用）/3.5h（通話）/24h（使用配充電盒）/18h（通話配充電盒）4h（耳機(jī)）/24h（整機(jī)）4h（耳機(jī)）/20h（配耳機(jī)盒）7h（關(guān)閉主動(dòng)降噪）/28h（搭配充電盒）7h（耳機(jī)）/18h（充電盒 ）

10、電池容量0.16Wh（耳機(jī)）/519mAh（充電盒）25mAh（耳機(jī)）/480mAh（充電盒）30mAh （耳機(jī)）/410mAh(充電盒）55mAh（耳機(jī)）/500mAh（充電盒）0.222Wh（耳機(jī)）/500mAh（充電盒）無(wú)線充電支持支持支持支持不支持有線充電時(shí)間155min80min60min60min2-3h無(wú)線充電時(shí)間227min15min60min60min/防護(hù)等級(jí)IPX4 級(jí)別防水IPS4 防塵防水IP68 防水等級(jí)金屬防塵網(wǎng)IP54 級(jí)防塵防水資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心安卓品牌 TWS 耳機(jī)新品更新能力變強(qiáng)，更新周期變短。通過(guò)對(duì)比歷代TWS 耳機(jī)發(fā)布時(shí)間可以發(fā)現(xiàn)蘋

11、果耳機(jī)歷代發(fā)布時(shí)間差幾乎保持一年水平，而安卓品牌 TWS 發(fā)布時(shí)間差逐漸縮小到 2、3 個(gè)月一發(fā)布。表 3：部分品牌耳機(jī)歷代發(fā)布時(shí)間一覽耳機(jī)品牌耳機(jī)型號(hào)發(fā)布時(shí)間蘋果Airpods2016 年 9 月Airpods22019 年 3 月Airpods2（無(wú)線充電）2019 年 3 月Airpods Pro（無(wú)線充電）2019 年 10 月華為freebuds2018 年 7 月 5 日f(shuō)reebuds22018 年 12 月 5 日f(shuō)reebuds32019 年 11 月漫步者TWS12018 年 6 月TWS22018 年 10 月TWS32018 年 10 月TWS52019 年 1 月TW

12、S72019 年 3 月Lollipods2019 年 11 月TWS NB22020 年 3 月小米AirDots2018 年 11 月RedmiAirDots2019 年 3 月Air2019 年 1 月Air22019 年 9 月Air2s2020 年 4 月資料來(lái)源：我愛(ài)音頻網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心預(yù)計(jì)2021年全球TWS耳機(jī)市場(chǎng)容量將達(dá)到6億當(dāng)前安卓耳機(jī)市場(chǎng)以白牌為主，品牌商尚未發(fā)力。2019 年安卓 TWS 市場(chǎng)安卓品牌占比只有 10%。2020 年 Q3 季度總體出貨量 2.53 億，其中品牌出貨量 0.79 億，占總體出貨量的 31%，目前白牌的出貨量要遠(yuǎn)高于品牌。隨著安卓芯片技術(shù)

13、工藝進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)品牌TWS 耳機(jī)成長(zhǎng)空間巨大。表 4：安卓 TWS 市場(chǎng)品牌與白牌格局20192020E安卓品牌出貨量（萬(wàn)）20003500白牌 TWS 出貨量（萬(wàn)）1800038000安卓 TWS 總出貨量2000041500安卓品牌占比10.0%8.4%白牌 TWS 占比90.00%91.57%資料來(lái)源：旭日大數(shù)據(jù)、西部證券研發(fā)中心表 5：2019-2020 年部分新款品牌 TWS 耳機(jī)品牌型號(hào)發(fā)布時(shí)間銷售價(jià)格蘋果Airpods22019031279配備 Apple H1 耳機(jī)芯片，可即時(shí)連接 iPhone或 Apple Watch，而且可在設(shè)備間無(wú)縫切換。Airpods2(無(wú)線充

14、電)2019031558無(wú)線充電Airpods Pro(無(wú)線充電)2019101999主動(dòng)降噪，無(wú)線充電華為FreeBuds 悅享版201906399雙擊觸控，通話降噪FreeBuds 3201911999有無(wú)線充版本，智能動(dòng)態(tài)降噪，骨聲紋識(shí)別FreeBuds pro2020091099無(wú)線充版本，智能動(dòng)態(tài)降噪，全設(shè)備場(chǎng)景雙連接三星Galaxy Buds201902880AKG 的優(yōu)質(zhì)音效Galaxy Buds+202002999首款帶有 2 分頻揚(yáng)聲器的無(wú)線耳塞小米R(shí)edmiAirDots201903100Air201901399Air 2201909399Air 2s202004399左右

15、雙主耳，同步傳輸，性能全面提升 / 智能語(yǔ)音喚醒 / 搭配充電盒使用，續(xù)航可達(dá) 24 小時(shí) /支持 Qi 標(biāo)準(zhǔn)無(wú)線充電RedmiAirDots220200799實(shí)體按鍵Air2 SE202005169通話降噪，開盒彈窗Air 2 Pro20201069912mm 動(dòng)圈，彈窗快連語(yǔ)音喚醒/通話降噪同步傳輸/主動(dòng)降噪通透模式/持久續(xù)航無(wú)線充電OPPOEncoFree201912699AI 通話降噪Enco W31202004299Enco X202010999其通過(guò) ANC 雙重主動(dòng)降噪和全新架構(gòu)的高端雙核數(shù)字降噪芯片，讓降噪深度最大可達(dá) 35dBEnco W51202006499主動(dòng)降噪+24

16、小時(shí)續(xù)航VIVOEarphone201909999TWS Neo20200649914.2mm 超大單元，近 CD 級(jí)音質(zhì)漫步者TWS5201901499CVC 降噪TWS7201903698CVC 降噪，形狀似音符LolliPods201911258雙 MIC 降噪，24h 續(xù)航TWS NB2202002599ANC 降噪，快充，32h 續(xù)航資料來(lái)源：我愛(ài)音頻網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心21 年 5G 和手機(jī)格局變化紅利邊際見頂，AIOT 有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。20Q3 手機(jī)出貨格局對(duì)比去年同期和上半年，受制裁影響，華為大幅下降，2020Q3 全球智能手機(jī)出貨量同比-1%，華為下降較為明顯，同比-23%

17、。對(duì)比智能手機(jī)而言，TWS 耳機(jī) 2019 年出貨量 2.6億，2020 年預(yù)計(jì)達(dá)到 5.1 億，增速可達(dá)到 96.2%，增速十分可觀。表 6：2020Q3 全球主要品牌智能手機(jī)出貨情況2020Q3 出貨量（百萬(wàn)）2020Q3 市場(chǎng)份額2019Q3 出貨量（百萬(wàn)）2019Q3 市場(chǎng)份額出貨量同比份額變動(dòng)三星80.223.0%78.922.4%1.6%0.6%華為51.714.9%66.819.0%-22.6%-4.1%小米47.113.5%32.59.2%44.9%4.3%蘋果43.212.4%43.512.3%-0.7%0.1%Vivo31.89.1%30.18.5%5.6%0.6%其他94

18、27.0%100.628.6%-6.6%-1.6%總計(jì)348100.0%352.4100.0%-1.2%0.0%資料來(lái)源：IDC，西部證券研發(fā)中心消費(fèi)者對(duì) TWS 耳機(jī)使用經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步加深，對(duì)安卓耳機(jī)將有更多的要求和更高的價(jià)格接受程度。消費(fèi)者在選擇購(gòu)買無(wú)線耳機(jī)時(shí)，開始越來(lái)越關(guān)注無(wú)線耳機(jī)的性能，以及是否為真無(wú)線，其中是否真無(wú)線占到 27%，音質(zhì)占到 56%，入耳舒適度和續(xù)航能力分別占到 53%和 52%。圖 2：消費(fèi)者選擇無(wú)線耳機(jī)/耳塞參考因素圖 3：阻礙消費(fèi)者選擇無(wú)線耳機(jī)/耳塞參考因素資料來(lái)源：旭日大數(shù)據(jù)、西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：旭日大數(shù)據(jù)、西部證券研發(fā)中心2019 年全球安卓手機(jī)出貨量約為

19、12 億部，蘋果約為 2 億部。我們認(rèn)為隨著 5G 手機(jī)持續(xù)滲透，TWS 耳機(jī)滲透率會(huì)進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)中性情景下 2021 年安卓手機(jī)出貨量將達(dá)到11.2 億部，蘋果手機(jī)出貨量達(dá)到 2.5 億部。以此為基準(zhǔn)我們對(duì) TWS 耳機(jī)出貨量進(jìn)行敏感性測(cè)試。預(yù)計(jì)在不同情景耳機(jī)滲透率不同，在樂(lè)觀、中性、謹(jǐn)慎的情境下，預(yù)測(cè) 2021 年安卓品牌 TWS 耳機(jī)出貨量分別為 1.22、1.01、0.82 億副。隨著產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，安卓機(jī) TWS 價(jià)格優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸凸顯，TWS 耳機(jī)在安卓手機(jī)的滲透率也會(huì)跟隨提升，按照中性情境下測(cè)算結(jié)果，預(yù)計(jì) 2021 年全球 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)出貨量將達(dá)到 6.1 億副。表 7：20

20、21 年全球 TWS 耳機(jī)出貨量及規(guī)模測(cè)算2021 年全球TWS 耳機(jī)出貨量測(cè)算蘋果 TWS 耳機(jī)出貨量測(cè)算樂(lè)觀中性謹(jǐn)慎蘋果手機(jī)出貨量（億）2.62.52.4滲透率55%50%45%蘋果 TWS 耳機(jī)出貨量1.431.251.08安卓品牌 TWS 耳機(jī)出貨量測(cè)算樂(lè)觀中性謹(jǐn)慎安卓品牌手機(jī)出貨量（億）12.211.210.2滲透率10%9%8%安卓品牌 TWS 耳機(jī)出貨量1.221.010.82白牌 TWS 出貨量測(cè)算樂(lè)觀中性謹(jǐn)慎品牌 TWS 市場(chǎng)份額40%37%34%白牌市場(chǎng)份額60%63%66%白牌出貨量（億）3.983.843.68全球 TWS 出貨量（中性）出貨量（億）6.10資料來(lái)源：西

21、部證券研發(fā)中心主流的手機(jī)廠商、音頻設(shè)備廠商、音頻方案廠商、音頻芯片廠商都在自家產(chǎn)品中兼容了 LHDC，并且其中的大部分都加入了 AQS 聯(lián)盟。意味著國(guó)內(nèi)的安卓手機(jī)廠商集體放棄了對(duì)蘋果路線的復(fù)刻，也就是不再試圖以一己之力打造完整的音頻體驗(yàn)生態(tài)，而是利用自己的優(yōu)勢(shì)和其他廠商共同建立 AQS 這樣開放而緊密的技術(shù)聯(lián)盟。未來(lái)隨著安卓 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品體驗(yàn)不斷提升，價(jià)格優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮?。二、多因素?qū)動(dòng)，安卓TWS耳機(jī)市場(chǎng)拐點(diǎn)已至技術(shù)端：安卓TWS耳機(jī)關(guān)鍵技術(shù)已實(shí)現(xiàn)突破安卓品牌 TWS 耳機(jī)關(guān)鍵技術(shù)已實(shí)現(xiàn)突破，市場(chǎng)拐點(diǎn)已知。Airpods 從 16 年發(fā)布到現(xiàn)在已經(jīng)演進(jìn)到了第二代，通話穩(wěn)

22、定性及待機(jī)時(shí)間都給使用者帶來(lái)了深刻的印象，成為全球 TWS耳機(jī)的標(biāo)桿。但 19 年之前安卓品牌 TWS 耳機(jī)表現(xiàn)卻不盡人意，主要原因在于技術(shù)上存在明顯短板，如連接穩(wěn)定性問(wèn)題、待機(jī)時(shí)間過(guò)短、語(yǔ)音延遲較大、音質(zhì)差以及配對(duì)問(wèn)題等。經(jīng)過(guò)兩年多的技術(shù)引進(jìn)，在各家芯片方案廠家的努力下，雙耳之連的方案明顯改善了耳機(jī)的連接體驗(yàn)，降低了連接不佳導(dǎo)致的功耗開銷，續(xù)航得到了明顯改善。表 8：重點(diǎn)廠商芯片型號(hào)及應(yīng)用品牌型號(hào)應(yīng)用華為麒麟A1HUAWEI 華為 FreeBuds 3 ，華為 FreeBuds Pro蘋果W1、H1、H1（SiP）蘋果AirPods、蘋果 AirPods 二代（配無(wú)線充電盒）、蘋果AirPo

23、ds ProMTK 聯(lián)發(fā)科MT2811SONY 索尼 WF-1000XM3Realtek 瑞昱RTL8763B、RTL8773B 、RTL8773CQualcomm 高通CSR A63120、CSR8670、CSR8675、QCC3020、QCC3026、 QCC3034、QCC304X、QCC5121、QCC5124、QCC5125、QCC5126Air by Crazybaby，JBL Free，QCY Q29、萬(wàn)魔、漫步者等品牌的 22 款耳機(jī)絡(luò)達(dá)AB1511、AB1526、AB1526P、AB1532、AB1536、AB155X高仿蘋果 TWS 真無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)（絡(luò)達(dá)方案版），EDIFI

24、ER漫步者 TWS2，HiVi 惠威 AW-71，havit 海威特 i93 等JL 杰理AC692X、AC693X、AC697N、AC8006蘋果AirPods、蘋果 AirPods Pro 聯(lián)想 thinkplus TrackPods等BES 恒玄BES2000、BES2300、BES2500Honor 榮耀、HUAWEI 華為 FreeBuds 等中科藍(lán)訊AB5376A、BT8852、BT889XPHILIPS 飛利浦 TAT2205 等Broadcom 博通BCM43436、BCM43014、BCM43015Samsung 三星 Galaxy Buds+，Samsung 三星 Gala

25、xyBuds Live 等資料來(lái)源：我愛(ài)音頻網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心供給端：傳統(tǒng)手機(jī)廠商大力布局TWS耳機(jī)市場(chǎng)2020 年是 TWS 耳機(jī)行業(yè)洗牌之年，華為、三星、漫步者、小米、OPPO、VIVO 快速布局 TWS 耳機(jī)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)明年將進(jìn)一步擴(kuò)大投入。手機(jī)大廠持續(xù)加碼 TWS 耳機(jī)的根本原因在于：隨著全球智能手機(jī)銷量步入瓶頸期，手機(jī)廠商亟需尋找新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)，而 TWS耳機(jī)具備廣闊的市場(chǎng)空間且行業(yè)正處于加速滲透期。2020 年蘋果憑借月均出貨量 780 萬(wàn)副處于行業(yè)首位且遙遙領(lǐng)先，此外小米、三星、QCY、華為、OPPO 月均出貨量均超過(guò) 200 萬(wàn)部。從 Q3 單季度看，TWS 出貨量排名前十玩家

26、中，排名前三的蘋果（34%）、三星（13%）、小米（11%）三家合計(jì)市占率達(dá) 63%，集中度非常高且全部為手機(jī)廠商。品牌前 10 玩家中有 5 家是手機(jī)廠商（蘋果、小米、三星、華為、OPPO），3 家音頻廠商（哈曼、Jlab、漫步者），1 家 5G IoT 廠商（QCY），1 家電商玩家（安克創(chuàng)新），表明手機(jī)廠商未來(lái)在 TWS耳機(jī)市場(chǎng)是不可忽視的力量。圖 4：2020 年Q3 TWS 耳機(jī)出貨量排名前 10 玩家競(jìng)爭(zhēng)格局245, 4% 213, 3%263, 4%270, 4%540, 8%2330, 34%560, 8%730, 11%780, 11%880, 13%蘋果小米三星QCY華為O

27、PPO哈曼JLAB安克創(chuàng)新漫步者資料來(lái)源：旭日大數(shù)據(jù)，西部證券研發(fā)中心表 9：2020 年全球 TWS 耳機(jī)月平均出貨量前 20 強(qiáng)（萬(wàn)部）排名企業(yè)名稱月出貨量排名企業(yè)名稱月出貨量1蘋果78011澤寶652小米33012捷波朗623三星30013Mill604QCY28014帕拓遜505華為22015BOSE326OPPO20016傲基307Jlab11017Tzumi228哈曼8018遠(yuǎn)吉科技209漫步者7819SoundPEATS1910安克創(chuàng)新7520VIVO15資料來(lái)源：旭日大數(shù)據(jù)，西部證券研發(fā)中心需求端：未來(lái)市場(chǎng)容量是當(dāng)前的13倍安卓品牌 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)容量是當(dāng)前的 10 倍以上。

28、根據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)，2019 年全球智能手機(jī)總出貨量達(dá)到 14.86 億臺(tái)，其中 Android 手機(jī)出貨量約為 12.9 億臺(tái)，蘋果手機(jī)1.96 億臺(tái)。根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2020 年蘋果和安卓TWS 耳機(jī)分別為 9000、4000萬(wàn)套，配售比例分別為 46%、3%。我們按照安卓手機(jī)銷量 13 億部計(jì)算，假設(shè) TWS 耳機(jī)配售率達(dá)到 40%，那么對(duì)應(yīng) TWS 耳機(jī)需求量將達(dá)到 5.2 億部，是目前出貨量的 13 倍。表 10：全球智能手機(jī)總出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）單位：百萬(wàn)臺(tái)2018占比2019占比三星291.819.4%296.520.0%華為205.313.6%238.5

29、16.0%蘋果206.313.7%196.213.2%小米1197.9%124.58.4%OPPO1197.9%119.88.1%VIVO102.26.8%113.77.7%lenovo Group38.82.6%39.62.7%LG40.82.7%29.22.0%Realme4.70.3%25.71.7%Tecno181.2%21.51.4%Others359.623.9%280.818.9%合計(jì)1505.3100.0%1486.1100.0%資料來(lái)源：Counterpoint，西部證券研發(fā)中心2.4 產(chǎn)業(yè)鏈端：頭部ODM廠商切入，TWS耳機(jī)滲透加速產(chǎn)業(yè)鏈分析：目前 TWS 耳機(jī)已經(jīng)形成較為

30、成熟的產(chǎn)業(yè)鏈格局，產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的元器件供應(yīng)商，中游整機(jī)制造商和封測(cè)廠商及下游的終端品牌廠商。其中，上游主要由 TWS 耳機(jī)與充電盒兩部分的元器件組成，涉及主控藍(lán)牙芯片、存儲(chǔ)芯片、電池、傳感器、MEMS麥克風(fēng)等；中游的整機(jī)制造商具備精密組件加工能力，以 OEM/ODM 代工廠商為主；下游品牌廠商主要包括智能手機(jī)廠商、音頻廠商、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等。圖 5：TWS 耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：公開資料整理、西部證券研發(fā)中心整理上游：根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2020 年蘋果、安卓品牌、白牌 TWS 耳機(jī)銷量分別為 0.9、 0.35、3.0 億部，其中每部 TWS 耳配備應(yīng)兩塊藍(lán)牙主控芯片，那么對(duì)應(yīng)藍(lán)牙芯片分別為1.

31、8、0.7、6 億片。根據(jù)我們的草根調(diào)研了解，從白牌 TWS 耳機(jī)藍(lán)牙芯片市場(chǎng)格局看，恒 玄 科 技 占 到 40% 的 市 場(chǎng) 份 額 ， 洛 達(dá) / 瑞昱 / 原相 / 高通 / 博 通 分 別 占 比 22%/16%/11%/6%/5%。圖 6：安卓白牌 TWS 耳機(jī)藍(lán)牙芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局高通6%5%原相11%昱6%博通恒玄40%瑞1洛達(dá)22%資料來(lái)源：旭日大數(shù)據(jù)，西部證券研發(fā)中心中游：傳統(tǒng)手機(jī) ODM 廠商相繼布局 TWS 耳機(jī)代工市場(chǎng)。隨著華為、小米、OPPO 和VIVO等手機(jī)大廠加碼 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品線，聞泰、華勤和中諾等傳統(tǒng)手機(jī) ODM 必然會(huì)快速切入 TWS 耳機(jī) ODM 行列。

32、2020 年江蘇精研科技以 1.8 億元收購(gòu)了安特信 60%的股權(quán)進(jìn)軍 TWS 耳機(jī)代工領(lǐng)域，后者是獨(dú)立做 TWS ANC 降噪方案的 ODM 廠家，是國(guó)內(nèi)少數(shù)使用恒玄方案的 ODM 廠商。各大廠商紛紛布局 TWS 代工市場(chǎng)從側(cè)面也進(jìn)一步證實(shí)了我們對(duì)于 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)的觀點(diǎn)。下游：安卓品牌廠商近兩年加大了對(duì)于TWS 耳機(jī)業(yè)務(wù)的布局，尤其是小米和漫步者，19年至今分別推出了 7 款和 4 款新產(chǎn)品，2020 年月平均出貨量分別以 330、78 萬(wàn)套位列第 2、9 位。OPPO 從今年開始加大了對(duì)于TWS 耳機(jī)的布局，共推出了 3 款產(chǎn)品，月平均出貨量也達(dá)到 200 萬(wàn)部，位列行業(yè)第 6 位。V

33、IVO 在 TWS 耳機(jī)業(yè)務(wù)上的布局則相對(duì)較弱， 19 年至今僅推出 2 款新產(chǎn)品，今年月平均出貨量?jī)H為 15 萬(wàn)套，預(yù)計(jì)明年將大力布局。高通獲準(zhǔn)向華為出售 4G 芯片，我們認(rèn)為未來(lái)榮耀、華為被允許購(gòu)買 28nm 藍(lán)牙芯片概率較大，在今年手機(jī)出貨受到很大影響的情況下，有望在明年大力推進(jìn) TWS 耳機(jī)業(yè)務(wù)。三、相關(guān)標(biāo)的3.1 漫步者（002351.SZ）專注多媒體音箱二十余年，專注音頻技術(shù)的研發(fā)與產(chǎn)品應(yīng)用。公司形成了一套 ID 概念設(shè)計(jì)的藝術(shù)化造型與聲學(xué)系統(tǒng)有機(jī)結(jié)合、功放電路與揚(yáng)聲器合理調(diào)校匹配、性價(jià)比較高的產(chǎn)品最優(yōu)化方案。公司一直重視自主研發(fā)，不斷加大研發(fā)投入，目前已擁有多項(xiàng)專利技術(shù)。TWS

34、耳機(jī)持續(xù)滲透，公司深耕安卓機(jī)市場(chǎng)。公司產(chǎn)品覆蓋低、中、高端市場(chǎng)，產(chǎn)品價(jià)格線豐富，相對(duì)蘋果耳機(jī)更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)；同時(shí)蘋果耳機(jī)開啟無(wú)線耳機(jī)降噪時(shí)代，公司緊跟步伐，不斷加速研發(fā)，EDIFIER 漫步者近期新品頻發(fā)，例如 TWS1 Pro 真無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)和 LolliPods Plus 真無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)兩款產(chǎn)品均搭載了高通新一代QCC304x 藍(lán)牙音頻 SoC，支持藍(lán)牙V5.2 標(biāo)準(zhǔn)，搭載最新的 TrueWireless Mirroring 技術(shù)，左右耳機(jī)可無(wú)縫切換，并且音頻始終流暢不會(huì)被打斷；未來(lái)隨著安卓手機(jī) TWS 耳機(jī)滲透率提升，公司有望繼續(xù)從 TWS 耳機(jī)浪潮中受益。表 11：漫步者核心指標(biāo)2018

35、20192020E2021E2022E營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn))880.871,243.152,348.333,442.674,564.00增長(zhǎng)率-2.21%41.13%88.90%46.60%32.57%歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn))53.39122.79377.00601.33830.33增長(zhǎng)率-54.19%130.01%207.02%59.50%38.08%每股收益（EPS）0.090.210.420.680.93資料來(lái)源：wind 一致預(yù)測(cè)、西部證券研發(fā)中心3.2 安克創(chuàng)新（300866.SZ）Anker 品牌價(jià)值突出，同類產(chǎn)品價(jià)格+銷量領(lǐng)先。對(duì)比美國(guó)亞馬遜的價(jià)格與評(píng)論數(shù)量，公司旗下 Anker 品牌的產(chǎn)

36、品較 RAVPower（澤寶創(chuàng)新旗下）、Aukey（傲基電商旗下）等主要競(jìng)對(duì)的同類產(chǎn)品定價(jià)高 20-50%不等，核心充電類 SKU 的評(píng)論數(shù)超主要競(jìng)對(duì)產(chǎn)品 5倍以上。我們認(rèn)為這是公司品牌價(jià)值的直接體現(xiàn)。重視研發(fā)、設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)，夯實(shí)品牌價(jià)值護(hù)城河。研發(fā)方面，安克創(chuàng)新 2019 年研發(fā)費(fèi)用率達(dá) 5.9%（澤寶、傲基均為2%），深厚的技術(shù)儲(chǔ)備使公司緊隨行業(yè)潮流，如率先推出 GaN充電頭、迅速跟進(jìn)推出 TWS 耳機(jī)等；設(shè)計(jì)方面，Anker 產(chǎn)品擁有精致的家族式外觀，并屢次斬獲紅點(diǎn)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)等知名獎(jiǎng)項(xiàng)；運(yùn)營(yíng)方面，公司組建本土化、專業(yè)化營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，通過(guò)與 YouTube 主播深入合作等方式積累下穩(wěn)定的忠實(shí)用戶群體

37、。表 12：安克創(chuàng)新核心指標(biāo)201820192020E2021E2022E營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn))5,232.226,654.748,879.7211,742.7514,989.12增長(zhǎng)率(%)34.0627.1933.4332.2427.65歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn))427.06721.08883.341,181.601,491.15增長(zhǎng)率(%)32.7668.8522.5033.7626.20每股收益（EPS）1.171.972.152.883.63資料來(lái)源：wind 一致預(yù)測(cè)、西部證券研發(fā)中心3.3 恒玄科技（688608.SH）公司是國(guó)際領(lǐng)先的智能音頻 SoC 芯片設(shè)計(jì)企業(yè)之一，公司已成為全球智能音頻 SoC 芯片領(lǐng)域的領(lǐng)先供應(yīng)商，產(chǎn)品及技術(shù)能力獲得客戶廣泛認(rèn)可，是大陸地區(qū)少數(shù)可與高通、聯(lián)發(fā)科等國(guó)際巨頭競(jìng)爭(zhēng)的芯片設(shè)計(jì)公司。公司已連續(xù)兩年榮獲 EETimes 評(píng)選的中國(guó) IC 設(shè)計(jì)成就獎(jiǎng)，同時(shí)是中國(guó)電子音響行業(yè)協(xié)會(huì)理事會(huì)常務(wù)理事單位。目前公司產(chǎn)品已進(jìn)入全球主流安卓手機(jī)品牌，包括華為、三星、OPPO、小米及 Moto 等，同時(shí)在專業(yè)音頻廠商中也占據(jù)重要地位，進(jìn)入包括哈曼、JBL、AKG、SONY、Skullcandy、萬(wàn)魔及漫步者等一流品牌。乘 TWS 耳機(jī)放量春風(fēng)，技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)筑恒玄護(hù)城河。蘋果先后推出多款無(wú)線耳機(jī)，并取消提供有線耳機(jī)將進(jìn)一步促進(jìn)