調(diào)整后市場估值水平如何

1、 HYPERLINK / P.2內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250003 1、A 股行情回顧：股指下行，穩(wěn)定和中市盈率占優(yōu) 3 HYPERLINK l _TOC_250002 2、估值變化：全球股市小幅上行，A 股市場估值下行 4 HYPERLINK l _TOC_250001 3、大類資產(chǎn)：海外風險偏好上升，人民幣匯率回升 8 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 9圖表目錄圖表 1： 核心指數(shù)下行 3圖表 2：穩(wěn)定和中市盈率占優(yōu) 3圖表 3：申萬一級行業(yè)多數(shù)下跌，公用事業(yè)、建筑裝飾和交通運輸領漲，國防軍工、農(nóng)林牧漁和電子領跌 3圖表 4：金融與周期板塊成

2、交額占比 4圖表 5：消費與成長板塊成交額占比 4圖表 6：A 股市場指數(shù)PE 水平（2010 年至今） 4圖表 7：A 股市場指數(shù)PB 水平（2010 年至今） 4圖表 8：萬得全A 歷史動態(tài)市盈率 5圖表 9：萬得全A（除金融、石油石化）歷史動態(tài)市盈率 5圖表 10：創(chuàng)業(yè)板相對滬深 300 動態(tài)市盈率水平 5圖表 11：創(chuàng)業(yè)板相對滬深 300 市凈率水平 5圖表 12：申萬一級行業(yè)動態(tài)市盈率分位圖（2010 年至今） 6圖表 13：申萬一級行業(yè)動態(tài)市凈率分位圖（2010 年至今） 6圖表 14：全球重要市場指數(shù)PE 估值（2010 年至今，彭博相關數(shù)據(jù)會有調(diào)整） 7圖表 15：美股GICS

3、 行業(yè)估值分位數(shù)（2010 年至今，彭博相關數(shù)據(jù)會有調(diào)整） 7圖表 16：過去 5 個交易日主要大類資產(chǎn)價格漲跌幅 8圖表 17：農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品價格走勢 8圖表 18：10 年期國債期貨與中美利差 8圖表 19：修正股權風險溢價（ERP）走勢 8圖表 20：標普 500-ERP 與VIX 指數(shù)波動走勢 9圖表 21：NYMEX 原油與倫敦黃金現(xiàn)價走勢 91、A 股行情回顧：股指下行，穩(wěn)定和中市盈率占優(yōu)海外沖擊鈍化，國內(nèi)經(jīng)濟向好。美國 2 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長超預期，勞動力市場向好的主要原因在于疫情的大幅改善；美國通過了 1.9 萬億美元的經(jīng)濟救助計劃最終版本，隨后拜登正式簽署該法案；10 年期美

4、債收益率先升后降，美股震蕩上行。整體來看，海外對 A 股沖擊逐漸鈍化。國內(nèi)經(jīng)濟向好，2 月通脹數(shù)據(jù)公布，核心 CPI 觸底回升，拉動 CPI超預期，PPI 受大宗價格提振繼續(xù)回升，需求與生產(chǎn)端均有所回暖；2 月新增社融超預期，社融存量同比與 M2 同比均高于前值，反映實體經(jīng)濟融資需求旺盛。過去 5 個交易日 A 股下行。截止至周四（3 月 11 日）收盤，滬指收于 3437 點。市場核心指數(shù)下行。上證指數(shù)、上證 50、滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指、深證成指、中小板指分別下跌 1.9%、2.25%、2.89%、3.69%、3.81%、4.78%。申萬一級行業(yè)多數(shù)下跌，公用事業(yè)、建筑裝飾和交通運輸領漲，

5、國防軍工、農(nóng)林牧漁和電子領跌。成交占比方面，消費和成長占比相應上升，金融和周期占比均相應下降。圖表 1： 核心指數(shù)下行圖表 2：穩(wěn)定和中市盈率占優(yōu) 0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-1.90-2.25-2.89-3.81-3.69-4.78過去5個交易日漲跌幅（%）1.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0過去5個交易日漲跌幅（%）-6.0上證指數(shù) 深證成指 中小板指 創(chuàng)業(yè)板指 滬深300上證50金 周 消融 期 費成 穩(wěn) 大 中長 定 盤 盤小 高 中盤 市 市盈 盈率 率低 虧 微 績市 損 利 優(yōu)盈 股 股 股率 資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：win

6、d，國盛證券研究所圖表 3：申萬一級行業(yè)多數(shù)下跌，公用事業(yè)、建筑裝飾和交通運輸領漲，國防軍工、農(nóng)林牧漁和電子領跌20-2-4-6-8-10-12-14過去5個交易日漲跌幅（%）公 建 交 綜 采 鋼 非 食 有 商 紡 銀 輕 休 家 通 化 汽 建 電 傳 醫(yī) 房 計 機 電 農(nóng) 國用 筑 通 合 掘 鐵 銀 品 色 業(yè) 織 行 工 閑 用 信 工 車 筑 氣 媒 藥 地 算 械 子 林 防事 裝 運金 飲 金 貿(mào) 服制 服 電材 設生 產(chǎn) 機 設牧 軍業(yè) 飾 輸融 料 屬 易 裝造 務 器料 備物備漁 工 HYPERLINK / P.3資料來源：wind，國盛證券研究所圖表 4：金融與周期

7、板塊成交額占比圖表 5：消費與成長板塊成交額占比 28%24%20%16%12%8%金融(左軸)周期(右軸)40%36%32%28%24%20%26%24%22%20%18%16%14%12%10%8%消費(左軸)成長(右軸)48%43%38%33%28%23%18% HYPERLINK / P.4 資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所2、估值變化：全球股市小幅上行，A 股市場估值下行A 股市場核心指數(shù)估值下行。截至本周四（3 月 11 日）收盤，滬深 300、萬得全 A、創(chuàng)業(yè)板指和上證指數(shù)的 PE 估值分別是 15.8、22.35、62.37 和 15.85，

8、估值分位數(shù)分別是 90%、87%、78%和 73%。過去 5 個交易日，歷史分位數(shù)分別下行 2.3、4.4、5.7 和 5.1個百分點。圖表 6：A 股市場指數(shù)PE 水平（2010 年至今）圖表 7：A 股市場指數(shù)PB 水平（2010 年至今） 資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所圖表 8：萬得全A 歷史動態(tài)市盈率圖表 9：萬得全A（除金融、石油石化）歷史動態(tài)市盈率 PE(TTM)：萬得全A26242220181614122018-112019-042019-092020-022020-072020-12 PE(TTM)：萬得全A(除金融、石油石化)474339

9、3531272319152018-112019-042019-092020-022020-072020-12 資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所創(chuàng)業(yè)板估值相對滬深 300 指數(shù)估值下行。截止至本周四（3 月 11 日），從相對估值來看，創(chuàng)業(yè)板指/滬深 300 的PE 估值為 3.95，歷史分位數(shù)為 45.4%，過去 5 個交易日歷史分位數(shù)下行 2.5 個百分點。創(chuàng)業(yè)板指/滬深 300 的PB 估值為 4.28，歷史分位數(shù)為 67.7%，過去 5 個交易日歷史分位數(shù)下行 0.7 個百分點。圖表 10：創(chuàng)業(yè)板相對滬深 300 動態(tài)市盈率水平圖表 11：創(chuàng)業(yè)板相對滬

10、深 300 市凈率水平 PE(TTM)：創(chuàng)業(yè)板指/滬深30098765432102011-042013-042015-042017-042019-04 PB(LF)：創(chuàng)業(yè)板指/滬深300765432102011-042013-042015-042017-042019-04 HYPERLINK / P.5 資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所 HYPERLINK / P.6A 股行業(yè)估值多數(shù)下行。截止至本周四（3 月 11 日），PE 估值歷史分位數(shù)前五行業(yè)分別是休閑服務(99%)、食品飲料(98%)、家用電器(94%)、汽車(94%)、交通運輸(89%)，后五的

11、行業(yè)分別是房地產(chǎn)(2%)、農(nóng)林牧漁(2%)、建筑裝飾(4%)、通信(16%)、公用事業(yè)(23%)?；厣拔逍袠I(yè)是輕工制造、建筑裝飾、通信、公用事業(yè)和交通運輸，分別回升 4.2、3.1、2.5、2.4、2.1 個百分點；回落前五行業(yè)是國防軍工、電子、紡織服裝、電氣設備、醫(yī)藥生物，分別回落 15.2、8.8、7.7、7、2.8 個百分點。圖表 12：申萬一級行業(yè)動態(tài)市盈率分位圖（2010 年至今）資料來源：wind，國盛證券研究所圖表 13：申萬一級行業(yè)動態(tài)市凈率分位圖（2010 年至今）資料來源：wind，國盛證券研究所 HYPERLINK / P.7全球股市估值小幅上行，A 股估值持續(xù)處在低位

12、。橫向來看，A 股估值持續(xù)處于全球低位水平，15 個全球重要指數(shù)中上證指數(shù)估值處于倒數(shù)第二。截止至本周四（3 月 11 日）英國富時UKX 和澳洲標普 200 估值靠前，分別為 96.50 和 57.19；上證指數(shù)、香港恒生和納斯達克估值靠后，分別為 15.85，15.49 和 0.04。圖表 14：全球重要市場指數(shù)PE 估值（2010 年至今，彭博相關數(shù)據(jù)會有調(diào)整）資料來源：wind，Bloomberg，國盛證券研究所美股行業(yè)指數(shù)估值漲跌互現(xiàn)。截止至本周四（1 月 14 日），PE 估值分位數(shù)靠前的分別是能源(100%)、材料(100%)和工業(yè)(100%)，靠后的行業(yè)分別是必需消費(81%)

13、、醫(yī)療保健(90%)和公用事業(yè)(95%)。過去 5 個交易日估值分位數(shù)回落前三的行業(yè)是金融、工業(yè)和信息技術，分別回落 0.6、0.8 和 2.2 個百分點。圖表 15：美股GICS 行業(yè)估值分位數(shù)（2010 年至今，彭博相關數(shù)據(jù)會有調(diào)整）資料來源：Bloomberg，國盛證券研究所3、大類資產(chǎn)：海外風險偏好上升，人民幣匯率回升股市方面，過去 5 個交易日滬深 300 指數(shù)下跌 2.89%，標普 500 風險溢價與 VIX 指數(shù)有所回落；萬得全 A 口徑下的修正風險溢價水平上升，截至周四上行至 0.89%。大宗商品方面，截止至周四，國內(nèi)原油期貨上漲 4.21%；工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品走勢同步，工業(yè)品下跌 0

14、.57%，農(nóng)業(yè)品下跌 1.11%；過去 5 個交易日 NYMEX 原油上漲 2.94%，收于 65.91 美元/桶，倫敦黃金現(xiàn)價上漲 1.48%，收于 1722.2 美元/盎司；債市方面，美債長端短端均持平，十年期國債期貨過去 5 個交易日上漲 0.15%，中美利差縮??；匯市方面，人民幣回升，過去 5 個交易日上漲 0.15%，美元兌離岸人民幣收于 6.48。圖表 16：過去 5 個交易日主要大類資產(chǎn)價格漲跌幅圖表 17：農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品價格走勢 5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%過去5個交易日漲跌幅320030002800260024002

15、200南華工業(yè)品指數(shù)(左軸)南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)(右軸)960910860810滬國工300深債業(yè)期品貨指數(shù)原農(nóng)人油產(chǎn)民期品幣貨指兌數(shù)美元200018002020-012020-042020-072020-102021-01760710 資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所圖表 18：10 年期國債期貨與中美利差圖表 19：修正股權風險溢價（ERP）走勢 10年期國債期貨(左軸)中美利差（%,右軸）1052.7A股修正ERP（%）2.010310199979593912.42.11.81.51.20.90.60.30.01.51.00.50.0-0.5 HYPERLINK / P.8 資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所圖表 20：標普 500-ERP 與VIX 指數(shù)波動走勢圖表 21：NYMEX 原油與倫敦黃金現(xiàn)價走勢 標普500-ERP