大宗品漲價(jià)深度復(fù)盤與展望

1、目 錄研究報(bào)告 研究報(bào)告 評(píng)級(jí)看好維持宏觀：通脹交易的三個(gè)線索石化：油價(jià)確定上行，供需向好烯烴景氣提升化工：需求復(fù)蘇推升化纖、鈦白粉景氣交運(yùn)：出口景氣疊加格局優(yōu)化建材：趨勢(shì)向上的玻璃玻纖金屬：需求內(nèi)外共振，供給權(quán)重抬升煤炭：寬平衡向緊平衡的蛻變01大宗通脹交易的三條線索01視角一：交易工業(yè)周期圖：中國(guó)工業(yè)周期修復(fù)至中位圖：美國(guó)工業(yè)周期仍處底部線索一，需求端，中美工業(yè)周期復(fù)蘇共振。當(dāng)前中國(guó)修復(fù)至中位，美國(guó)仍處低位，預(yù)計(jì)21年，共振窗口延續(xù)至三季度，產(chǎn)業(yè)層 面制造強(qiáng)于地產(chǎn)，邊際驅(qū)動(dòng)海外強(qiáng)于國(guó)內(nèi)。資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20

2、05 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021出貨庫(kù)存產(chǎn)量產(chǎn)能利用率產(chǎn)能0%20%40%60%80%100%200420082012201620202024庫(kù)存利潤(rùn)資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所價(jià)格產(chǎn)量投資02視角二：資產(chǎn)負(fù)債表驅(qū)動(dòng)01000000200000030000004000000500000060000007000000800000040%50%60%70%80%90%100%20072008200920102011201220132014201520162017

3、20182021鉛鋅銅鋁COMEX黃金COMEX銀20192020美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表（右軸）資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所線索二，貨幣端，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表驅(qū)動(dòng)大類資產(chǎn)共振向上。21年資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表仍將延續(xù)，確定性強(qiáng)，下半年關(guān)注美國(guó) 復(fù)蘇進(jìn)程與美聯(lián)儲(chǔ)指引。若停止擴(kuò)表，資產(chǎn)相關(guān)性即開始大幅下降，相繼見頂。圖：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)通脹交易（單位：百萬(wàn)美元；注：價(jià)格均百分位化）03視角三：供給出清的比較資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所2019年至今，我們看到部分行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化非常充分，以致需求扁平背景下，供給力量不容忽視；行業(yè)中，以汽車制造與有色加工冶煉等代表的制造鏈，優(yōu)化顯著。圖：供給端的

4、行業(yè)比較資產(chǎn)表現(xiàn)：“通脹交易”三階段04-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2009201020112012黃金白銀鋁銅螺紋原油資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所從資產(chǎn)價(jià)格的演進(jìn)來(lái)看，通脹交易隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將呈三階段演繹：階段一，交易寬松，黃金領(lǐng)銜；階段二，交易復(fù)蘇，基本金屬 領(lǐng)銜；階段三，交易滯漲，原油、農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)銜。圖：通脹交易的三個(gè)階段02石化油價(jià)確定上行，供需向好烯烴景氣提升01資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所原油需求：需求至暗時(shí)刻已過(guò)，復(fù)蘇跡象初顯雖然全球經(jīng)濟(jì)受到疫情嚴(yán)重沖擊，但已經(jīng)從3季度開始復(fù)蘇之路。2020需求Q2為全年最低值，2020年Q1-Q4原油需求同比分 別

5、減少598萬(wàn)桶/日、1,739萬(wàn)桶/日、714萬(wàn)桶/日和280萬(wàn)桶/日。預(yù)計(jì)2021年全球原油需求同比增加578萬(wàn)桶/日。圖：全球經(jīng)濟(jì)從3季度開始復(fù)蘇45%30%15%0%-15%-30%-45%2015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09日本:GDP:2011價(jià):季調(diào):環(huán)比 中國(guó)GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比美國(guó):GDP:現(xiàn)

6、價(jià):環(huán)比折年率:季調(diào) 印度:GDP:不變價(jià):同比歐盟27國(guó):GDP:不變價(jià):季調(diào):環(huán)比20202020 2020Q 2020Q42020 Q1Q23EE樂觀假設(shè)全球原油消費(fèi)量（萬(wàn)桶/日，疫10,04情調(diào)整后預(yù)測(cè)值）9,2778,1179,3399,7999,136同比減少（萬(wàn)桶/日）-598-1,739-714-280-833悲觀假設(shè)全球原油消費(fèi)量（萬(wàn)桶/日，疫 情調(diào)整后預(yù)測(cè)值）9,2778,1179,3399,3849,033同比減少（萬(wàn)桶/日）-598-1,739-714-695-936情調(diào)整后預(yù)測(cè)值）9,2778,1179,33939,1974.0同比減少（萬(wàn)桶/日）-598-1,739

7、-714-36-7722.01.0中性假設(shè)0.0全球原油消費(fèi)量（萬(wàn)桶/日，疫-2.00.95.8-4.0-6.0-8.0-10.08.06.0-8.82018201920202021Annual change in world liquid fuels consumptionmillion barrels per daySource: U.S. Energy Information Administration, Short-Term Energy Outlook, December2020forecastworldother non-OECD Middle East IndiaChinaot

8、her OECDUnited States表：原油需求增速模型預(yù)測(cè)結(jié)果（考慮疫情圖：2021年預(yù)計(jì)全球原油需求將增 調(diào)整后）加578萬(wàn)桶/日資料來(lái)源：Wind， Google，OPEC，EIA等，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：EIA，長(zhǎng)江證券研究所01原油供給：中低油價(jià)下，供給短期仍將偏緊減產(chǎn)推進(jìn)供給削減明顯，未來(lái)供給仍然偏緊：12月OPEC+達(dá)成新的深化減產(chǎn)協(xié)議，明年減產(chǎn)量相比4月協(xié)議明顯增加；從國(guó)家 財(cái)政視角考慮，OPEC+國(guó)家財(cái)政平衡油價(jià)高于實(shí)際油價(jià)，因此未來(lái)維持減產(chǎn)的意愿較強(qiáng)；EIA預(yù)計(jì)2021年全球原油供給增加 317萬(wàn)桶/日。圖：大部分OPEC+國(guó)家財(cái)政平衡油價(jià) 高于目前實(shí)際油價(jià)圖：預(yù)計(jì)

9、2021年全球原油供給增 加317萬(wàn)桶/日?qǐng)D：12月OPEC+新減產(chǎn)協(xié)議深化減產(chǎn)資料來(lái)源：OPEC，Wind，IMF，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：OPEC，Wind，IMF，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：EIA，長(zhǎng)江證券研究所01資料來(lái)源：EIA，Wind，長(zhǎng)江證券研究所油價(jià)預(yù)測(cè)：將隨去庫(kù)站穩(wěn)50美元/桶上方供給偏緊，伴隨需求復(fù)蘇后屆時(shí)油價(jià)有望站穩(wěn)50美元/桶以上從全球原油需求端和供給端分析，全球原油市場(chǎng)于2020年三季度開始去庫(kù)；根據(jù)油價(jià)走勢(shì)三段論：庫(kù)存表現(xiàn)為持續(xù)累庫(kù)震 蕩期持續(xù)去庫(kù)，對(duì)應(yīng)油價(jià)表現(xiàn)為油價(jià)下滑震蕩期油價(jià)抬升，目前庫(kù)存處于去庫(kù)階段，油價(jià)已經(jīng)處于反彈趨勢(shì)中。展望2021年，供給偏緊背景下，伴

10、隨需求復(fù)蘇后屆時(shí)油價(jià)有望站穩(wěn)50美元/桶以上。圖：預(yù)計(jì)2021年油價(jià)有望站穩(wěn)50美元/桶以上圖：根據(jù)供需平衡表，全球原油于2020Q3開始去庫(kù)資料來(lái)源：EIA，長(zhǎng)江證券研究所02聚乙烯：需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，供給增速漸緩聚乙烯在農(nóng)業(yè)、電子、汽車和日用品等方面有廣泛的用途，是石化行業(yè)中非常重 要的原材料。聚乙烯盈利周期分為四個(gè)階段：2005年中期-2007年初的快速提升期、2007年初-2012年初的震蕩下滑期、2012年初-2017年初的前期快速上漲和后期高位穩(wěn)定 期、2017年初-2020盈利回落期。圖：聚乙烯產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂韴D：聚乙烯需求結(jié)構(gòu)拆分13%13%11%7%6%景氣周期2002年初-2007年

11、初2007年初-2012年初2012年初-2017年初2017年初-2021年2002年初-2005年初2005年初-2007年初2007年初-2009年初2009年初-2010年初2010年初-2012年初2012年初-2014年中期2015年初-2016年底2017年初-至今(疫情導(dǎo)致提前反應(yīng))聚乙烯盈利水平快速上漲高位震蕩下滑下滑快速下滑快速上漲高位震蕩下滑油價(jià)上漲上漲上漲快速上漲上漲上漲下滑上漲成本原料多樣化油頭油頭油頭油頭油頭油頭油頭、煤頭油頭、煤頭、氣頭GDP增速上漲上漲下滑上漲下滑-聚乙烯需求增速下滑上漲下滑上漲下滑上漲下滑下滑景氣聚乙烯產(chǎn)能增速下滑上漲上漲上漲穩(wěn)定上漲上漲上漲聚

12、乙烯港口庫(kù)存-上漲上漲下滑低位穩(wěn)定上漲資料來(lái)源： 卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源： Wind，卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源： 卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所表：聚乙烯景氣周期復(fù)盤02資料來(lái)源： Wind，卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所聚乙烯：需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，供給增速漸緩2015-2019年全球乙烯產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，2019年全球乙烯產(chǎn)能達(dá)到1.9億噸，中國(guó)乙烯產(chǎn)能達(dá)到2697萬(wàn)噸。而2020年乙烯產(chǎn)能繼續(xù)保持?jǐn)U展態(tài) 勢(shì)，供應(yīng)量預(yù)計(jì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021年開始，乙烯產(chǎn)能增速放緩使得聚乙烯產(chǎn)能投放趨緩。近五年來(lái)乙烯下游行業(yè)產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)展，對(duì)乙烯需求量呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近五年乙烯平均消費(fèi)增速達(dá)8.8%。202

13、0年聚乙烯依舊是乙烯下游消費(fèi)主力增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2021年聚乙烯需求增速將超過(guò)產(chǎn)能增速。萬(wàn)噸/年2017201820192020E2021E農(nóng)用薄膜消費(fèi)量15.423.151.848.558.6包裝用膜59.926.266.777.075.9中空容器22.333.485.976.477.3管材18.828.285.478.678.6微觀擬合總計(jì)116.4160.9289.9280.5290.4消費(fèi)占比68.0%62.7%65.3%65.3%65.3%實(shí)際聚乙烯消費(fèi)增量171257444.0429.6444.7表：二維擬合下，我國(guó)聚乙烯消費(fèi)量穩(wěn)步提升萬(wàn)噸/年20192020E2021E宏觀GDP擬合

14、401.6242.1428.1微觀消費(fèi)擬合444.0429.6444.7表：微觀需求擬合下，2020年及2021年需求穩(wěn)步增長(zhǎng)-5%0%5%10%15%20%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000圖：2021年將迎來(lái)拐點(diǎn)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E產(chǎn)量（萬(wàn)噸）表觀消費(fèi)量（萬(wàn)噸）產(chǎn)量增速（右）消費(fèi)增速（右）資料來(lái)源： 卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所02資料來(lái)源： Wind， ，長(zhǎng)江證券研究所聚乙烯：供需再平衡，盈利中樞上移正常于2021開始的周期復(fù)蘇

15、自2020年已經(jīng)開始。疫情突發(fā)加速周期輪轉(zhuǎn)。圖：2021年開始聚乙烯盈利周期反轉(zhuǎn)02040608010012014016005,00010,00015,00020,00025,0002002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01LDPE-石腦油LLDPE-石腦油HDPE-石腦油Brent油價(jià)（右）元/噸美元/桶成長(zhǎng)期需求增速不斷上漲成長(zhǎng)期需求增速有所下滑起步期成熟期成長(zhǎng)期200

16、2年圖：聚乙烯盈利周期模型圖資料來(lái)源： Wind，卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所03資料來(lái)源： Wind，卓創(chuàng)資訊， 長(zhǎng)江證券研究所丙烯：未來(lái)5年對(duì)外依存將上升，價(jià)格彈性很大33.23%25.73%25.61%15.06%0.37%PDH輕烴-10%0%10%20%30%1,0002,0003,0004,0002013201520092011丙烯產(chǎn)量丙烯產(chǎn)量同比(右)20172019丙烯當(dāng)量消費(fèi)量丙烯當(dāng)量消費(fèi)同比(右)萬(wàn)噸丙烯產(chǎn)品自2018年后開始走強(qiáng)。在新能源車高增長(zhǎng)及蒸汽裂解原料輕質(zhì)化致使部分丙烯產(chǎn) 能減產(chǎn)+聚丙烯消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化致使需求端有一定程度改善，丙烯自2018年起需求增速超過(guò) 供給增速。圖

17、：丙烯產(chǎn)業(yè)鏈流程圖圖：丙烯產(chǎn)能結(jié)構(gòu)分布資料來(lái)源： Wind，卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所蒸汽裂解催化裂化CTO資料來(lái)源： Wind，卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所圖：丙烯供需格局03資料來(lái)源： Wind，卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所丙烯：未來(lái)5年對(duì)外依存將上升，價(jià)格彈性很大圖：聚丙烯價(jià)差較自2017年起高于聚乙烯丙烯產(chǎn)品自2018年后開始走強(qiáng)。在新能源車高增長(zhǎng)及蒸汽裂解原料輕質(zhì)化致使部分丙烯產(chǎn) 能減產(chǎn)+聚丙烯消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化致使需求端有一定程度改善，丙烯自2018年起需求增速超過(guò) 供給增速。1003005007002,0003,0004,0005,0006,00020172018聚乙烯-石腦油2019聚丙烯-石

18、腦油2020石腦油(CFR日本)元/噸美元/噸圖：丙烯對(duì)外依存度自2018年起開始上行資料來(lái)源： Wind，卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所12%13%14%15%16%17%18%19%3,2003,6004,0004,4004,8002025E2,019丙烯當(dāng)量需求量丙烯供給量對(duì)外依存度(右)萬(wàn)噸03資料來(lái)源： Wind，卓創(chuàng)資訊丙烯：未來(lái)5年對(duì)外依存將上升，價(jià)格彈性很大未來(lái)5年丙烯對(duì)外依存度將持續(xù)攀升。根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年丙烯當(dāng)量需求量約為4,682 萬(wàn)噸/年，年復(fù)合增速約為3.4%。預(yù)計(jì)2025年丙烯供給-需求缺口約為866萬(wàn)噸/年，其對(duì) 外依存度將爬坡至18.50%，高于2019年的13

19、.59%。丙烯供給-需求缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大， 丙烯將持續(xù)維持較高景氣。圖：中性看，預(yù)計(jì)2025年丙烯對(duì)外依存度攀升至18.5%圖：丙烯當(dāng)量消費(fèi)量與GDP相關(guān)度極好資料來(lái)源： Wind，卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所未來(lái)幾年丙烯將持續(xù)高景氣資料來(lái)源： Wind，卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所03化工需求復(fù)蘇推升化纖、鈦白粉景氣01氨綸：需求增速為各類化纖品種中最高資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，海關(guān)總署，長(zhǎng)江證券研究所氨綸需求增速維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊以及海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，我國(guó)氨綸的表觀消費(fèi)量從2009年的20.2萬(wàn)噸增至2019年 的65.0萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速為12.4%，2020年1-11月，在疫情的影響下，氨綸的

20、需求增速仍有5.3%。十年來(lái)氨綸需求增速位居化纖產(chǎn)品首位。我們比較了近十年來(lái)主要化纖產(chǎn)品的表觀消費(fèi)量年均復(fù)合增速，發(fā)現(xiàn)氨綸的需求 增速位居首位，并遠(yuǎn)超出應(yīng)用最為廣泛的滌綸長(zhǎng)絲。一方面由于不斷進(jìn)步的紡織工藝使得氨綸的應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬，另一方面由于近年來(lái)較低的價(jià)格有效地促進(jìn)了其滲透率的提升。圖：我國(guó)氨綸產(chǎn)能產(chǎn)量及開工情況圖：2009-2019不同化纖產(chǎn)品表觀消費(fèi)量年均復(fù)合增速資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，海關(guān)總署，長(zhǎng)江證券研究所 注：滌綸短纖為過(guò)去9年數(shù)據(jù)13%12%11%10%9%8%7%6%5%4%滌綸長(zhǎng)絲粘膠短纖錦綸長(zhǎng)絲滌綸短纖氨綸0%20%40%60%80%100%02040608010020092

21、0102011201220132014201520162017201820192020.1-11年產(chǎn)能（萬(wàn)噸）產(chǎn)量（萬(wàn)噸）開工率（右）01氨綸：行業(yè)格局逐漸改善,未來(lái)兩年新增產(chǎn)能有限資料來(lái)源：各公司公告，卓創(chuàng)資訊，中纖網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所由于行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能的不斷退出，小企業(yè)無(wú)力擴(kuò)產(chǎn)，氨綸行業(yè)的新增產(chǎn)能主要集中于龍頭公司，因此行業(yè)集中度不斷提高。 截至2013年底，氨綸行業(yè)的CR5僅為45.6%，而2020年行業(yè)CR5已經(jīng)提升至67.0%，且未來(lái)有望繼續(xù)增加。根據(jù)卓創(chuàng)資訊以及各公司披露的公告，氨綸行業(yè)的產(chǎn)能新增投放幾乎全部集中在2021年底之后。此外在產(chǎn)企業(yè)中依然有數(shù)家產(chǎn)能在2萬(wàn)噸/年以下，實(shí)際的

22、競(jìng)爭(zhēng)力偏弱，存在退出的可能性。圖： 2013年我國(guó)氨綸格局圖： 2020年我國(guó)氨綸格局表：我國(guó)氨綸計(jì)劃新增產(chǎn)能幾乎全部集中在2021年底之后公司產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間華峰氨綸4.02021年底華海氨綸5.02021-2022年韓國(guó)曉星10.02022-2023年新鄉(xiāng)化纖3.02023年曉星華峰氨綸 華海氨綸 長(zhǎng)樂恒申 雙良集團(tuán) 泰和新材 泰光氨綸 聯(lián)邦氨綸 其他華峰氨綸 新鄉(xiāng)化纖 華海氨綸 曉星泰和新材 長(zhǎng)樂恒申 雙良集團(tuán) 杜鐘氨綸 其他01氨綸：2021供需存在缺口，價(jià)格有望繼續(xù)上行201820192020E2021E年產(chǎn)能（萬(wàn)噸）80.684.887.891.8 開工率79.0%80

23、.8%82.1%81.7%產(chǎn)量（萬(wàn)噸）63.668.572.175.0凈出口（萬(wàn)噸）3.03.53.23.5 表觀消費(fèi)量（萬(wàn)噸）60.665.068.973.3 增速6.4%7.3%5.9%6.5%供需缺口（萬(wàn)噸）-1.2-0.80.81.8圖：氨綸庫(kù)存自2020年8月之后迅速下降表：2020-2021年我國(guó)氨綸存在供需缺口圖：近期氨綸價(jià)格價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大圖：各公司氨綸業(yè)務(wù)的毛利率變化35%30%25%20%15%10%5%0%-5%20082009201020112012201320142015201620172018201920H1華峰氨綸泰和新材新鄉(xiāng)化纖010203040506019-031

24、9-0619-0919-1220-0320-0620-0920-12庫(kù)存 (天)1000012000140002000018000160002200025000300003500040000450002000018-0118-0719-01資料來(lái)源：各公司公告，中纖網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所19-0720-0120-0721-01價(jià)差（元/噸，右）氨綸40D價(jià)格（元/噸）02滌綸長(zhǎng)絲：底部已現(xiàn)，龍頭崛起資料來(lái)源：中纖網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所圖：滌綸長(zhǎng)絲POY價(jià)格走勢(shì)（元/噸）圖：滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存快速下降圖：滌綸長(zhǎng)絲開工維持高位13,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,00

25、05,0004,0003,000010203040506070809101112圖：滌綸長(zhǎng)絲POY價(jià)差走勢(shì)（元/噸）201920202021-100102030405015-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-01POY庫(kù)存 (天)FDY庫(kù)存 (天)DTY庫(kù)存 (天)2,4502,2502,0501,8501,6501,4501,2501,05085065045001020304050607080910111220192020202140%50%60%70%80%90%14-0115-0116-0117-011

26、8-0119-0120-0121-01滌綸長(zhǎng)絲開工率02滌綸長(zhǎng)絲：底部已現(xiàn)，龍頭崛起資料來(lái)源：中纖網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所圖：滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能及開工率0%5%10%15%20%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002008200920102011201220132014201520162017201820192020E同比（右）0%20%40%60%80%100%6,0005,0004,0003,0002,0001,0000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020E2021E年產(chǎn)能（萬(wàn)

27、噸）產(chǎn)量（萬(wàn)噸）開工率圖：滌綸長(zhǎng)絲表觀消費(fèi)量表觀消費(fèi)量（萬(wàn)噸）201820192020E2021E年產(chǎn)能（萬(wàn)噸）3882416544804792開工率84.8%84.9%81.7%81.5%產(chǎn)量（萬(wàn)噸）3293353436593929凈出口（萬(wàn)噸）217261235260表觀消費(fèi)量（萬(wàn)噸 ）3076327334203677表觀消費(fèi)量增速12.29%6.4%4.5%7.5%表：2021年我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲存在供需缺口資料來(lái)源：World Bank，印尼央行，印度統(tǒng)計(jì)局，Wind，卓創(chuàng)資訊，海關(guān)總署，鈦資訊，百川盈孚，長(zhǎng)江證券研究所02鈦白粉：需求驅(qū)動(dòng)情況圖：近年美國(guó)新建住房銷售數(shù)量及同比圖：鈦白粉消費(fèi)

28、增速與地產(chǎn)相關(guān)度圖：中國(guó)鈦白粉出口情況30%20%10%0%-10%-20%-30%806040200200920102011201220132014201520162017201820192020.1-11 美國(guó)新建住房銷售（萬(wàn)套） 同比（右）30%20%10%0%-10%05010015020132014201520162017201820192020.1-11出口量（萬(wàn)噸）出口同比（右）40%-20%0%20%40%20102011201220132014201520162017201820192020.1-11鈦白粉表觀消費(fèi)量增速 房屋竣工面積增速房屋銷售面積增速海外美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)

29、強(qiáng)勁，拉動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)，內(nèi)需快速恢復(fù)美國(guó)2020年前11月新建住房銷售達(dá)到75.4萬(wàn)套，同比增速達(dá)到19.1%，相較于2018年已顯著回升，越南、印尼、馬來(lái)西 亞和印度也成為全球快速發(fā)展的鈦白粉市場(chǎng)。2020年前11月我國(guó)鈦白粉出口量達(dá)到111.3萬(wàn)噸，同比增加23.3%，顯示出 海外需求的強(qiáng)勁支撐。內(nèi)需方面，2020年1-11月房地產(chǎn)投資額逐步修復(fù)，同比增長(zhǎng)6.8%，房屋竣工面積與銷售面積同比增速雖整體承壓，分別 為-7.3%與1.3%，但單月數(shù)據(jù)已明顯改善，11月份分別同比增長(zhǎng)3.1%與12.0%。資料來(lái)源：World Bank，印尼央行，印度統(tǒng)計(jì)局，Wind，長(zhǎng)江證券研究所02鈦白粉：供

30、給情況100%80%60%40%20%0%16-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-01108642014-0114-0815-0315-1016-0516-1217-0718-0218-0919-0419-1120-06鈦白粉周度庫(kù)存（萬(wàn)噸）01,0002,0003,00016-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-01鈦白粉周度開工率鈦精礦（四川攀鋼，元/噸）國(guó)內(nèi)疫情后快速修復(fù)，海外受疫情影響較大國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)開工率疫情后快速修復(fù)，并在年中之后隨著需求的回暖迅速抬升

31、，庫(kù)存水平也有一定下降，同時(shí)原材料鈦 精礦持續(xù)上漲，從成本端支撐鈦白粉價(jià)格上行?？颇健⑻刂Z、泛能拓、康諾斯四家海外龍頭2020前三季度銷量增速分別為+4%、-9%、-11%和-11%，受疫情影響產(chǎn)銷下 滑，國(guó)內(nèi)替代加速。圖：鈦白粉開工率圖：鈦白粉周度庫(kù)存圖：鈦精礦價(jià)格快速上行資料來(lái)源： Wind，百川盈孚，卓創(chuàng)資訊，海關(guān)總署，鈦資訊，長(zhǎng)江證券研究所02鈦白粉：供需成本作用下，鈦白粉價(jià)格有望持續(xù)上行201420152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球總需求yoy國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量yoy海外表觀消費(fèi)量yoy556.0568.32.

32、2%209.8196.6-6.3%346.2371.77.4%590.43.9%208.05.8%382.52.9%615.04.2%225.58.4%389.51.8%639.64.0%224.3-0.5%415.36.6%664.23.8%234.44.5%429.83.5%677.52.0%244.94.5%432.60.6%711.45.0%255.94.5%455.45.3%739.84.0%267.54.5%472.43.7%765.73.5%279.54.5%486.22.9%792.53.5%292.14.5%500.52.9%820.33.5%305.24.5%515.02.

33、9%國(guó)內(nèi)產(chǎn)量yoy海外產(chǎn)量yoy243.5230.1-5.5%312.5338.28.2%259.712.9%330.7-2.2%287.010.5%328.0-0.8%295.42.9%344.24.9%318.07.7%346.20.6%355.511.8%322.0-7.0%385.58.4%315.5-2.0%425.510.4%309.2-2.0%455.57.1%303.0-2.0%485.56.6%297.0-2.0%515.56.2%291.0-2.0%供需缺口10.35.17.210.013.7010,00020,00030,00014-0115-0116-0117-0118

34、-0119-0120-0121-01圖：鈦白粉價(jià)格價(jià)差鈦白粉價(jià)差（元/噸）鈦白粉（金紅石型，攀鋼釩鈦，元/噸）需求修復(fù)，供給相對(duì)穩(wěn)定，原材料漲價(jià)，鈦白粉價(jià)格持續(xù)上行表：鈦白粉供需平衡數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)噸）04交運(yùn)出口景氣疊加格局優(yōu)化012345678905001,0001,5002,0002,5003,000W1W2W3W4W5W6W7W8W9W10W11W12 W13 W14 W15 W16 W17 W18W19W20W21W22W23W24W25W26W27W28W29 W30 W31 W32 W33 W34 W35W36W37W38W39W40W41W42W43W44W45W46 W47 W

35、48 W49 W50 W51 W52行業(yè)閑置率（單位：%）SCFI綜合指數(shù)（點(diǎn)）閑置率-2017閑置率-2018閑置率-2019閑置率-2020Q2需求：出貨恢復(fù)，美國(guó)率先復(fù)蘇供給：歷史級(jí)停航比例，供給大幅收 縮價(jià)格：指數(shù)抬升，美線大增盈利：價(jià)格彈性帶動(dòng)盈利逆勢(shì)提升Q1需求：國(guó)內(nèi)疫情，工廠停工，貨量銳減 供給：停航比例略高于往年，同比收縮 價(jià)格：春節(jié)淡季，同比持平盈利：運(yùn)量下降，盈利大減SCFI-2017SCFI-2018SCFI-2019SCFI-2020資料來(lái)源： Wind，Clarksons，長(zhǎng)江證券研究所（注：SCFI綜合指數(shù)反映即期運(yùn)價(jià)，閑置率為未投入市場(chǎng)的運(yùn)力比例）01交運(yùn)（集運(yùn)）

36、：需求前低后高，運(yùn)輸短板拉高振幅 復(fù)盤2020：需求總體前低后高，出口集聚致運(yùn)輸短板Q3需求：海外放水+復(fù)蘇，海外需求大增 供給：可用船舶均投入市場(chǎng)價(jià)格：需求帶動(dòng)持續(xù)上漲盈利：量?jī)r(jià)齊升，盈利上升Q4需求：二次疫情下海外需求持續(xù)提升 供給：缺箱、塞港形成運(yùn)輸短板價(jià)格：供需錯(cuò)配加劇運(yùn)價(jià)漲幅盈利：量?jī)r(jià)齊升，盈利上升圖:集運(yùn)行業(yè)運(yùn)價(jià)指數(shù)與行業(yè)閑置率變動(dòng)情況資料來(lái)源： Wind，container-xchange，長(zhǎng)江證券研究所01交運(yùn)（集運(yùn)）：補(bǔ)庫(kù)刺激需求，運(yùn)輸短板短期難消全部投入 運(yùn)營(yíng)出口地缺 箱低效導(dǎo)致 擁堵供給端2,1002,0502,0001,9501,9001,8501,8001,7501,

37、700美國(guó)：庫(kù)存總額：季調(diào)（單位：十億美元）1月2月3月4月5月20176月7月201820198月9月10月11月12月202025%20%15%10%5%30%Jan-16Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20歐美從中國(guó)進(jìn)口份額明顯提升美國(guó)進(jìn)口

38、金額中國(guó)份額歐盟27國(guó)進(jìn)口金額中國(guó)份額注：圖示為上海港40HC集裝箱可用指數(shù)，低于0.5為緊缺狀態(tài)，上圖看2020年集裝箱緊缺，并甚于2019年圖:歐美中國(guó)進(jìn)口份額洛杉磯港執(zhí)行董事Gene Seroka：11月到達(dá)洛杉磯港的88艘船中，有50艘船在錨地等待了2.5天，然后才開始卸貨。到了12月，80%的到達(dá)船只平均需要等待四天。資料來(lái)源：/dgsmch/gkmlpt/content/3/3434/post_3434433.html#1540缺箱仍未解決，預(yù)計(jì)至少持續(xù)至春節(jié)前圖:上海港40HC集裝箱可用指數(shù)需求短期支撐原因1）復(fù)蘇期補(bǔ)庫(kù)存；2）出口占比提升；圖:2020年美國(guó)庫(kù)存低于往年供給短期

39、受限原因運(yùn)輸短板難以在短期消除，并非船舶單方面原因 船舶 集裝箱 港口供需平衡表：明年確定性供給增速下行，需求增速上行01交運(yùn)（集運(yùn)）：供給增速確定性下行，需求填坑上漲過(guò)往需求增速相對(duì)穩(wěn)定，耦合GDP增速（3%-5%），供給增速依賴在手訂 單，目前在手訂單比例歷史級(jí)低位（9%，2020年12月）預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)項(xiàng)目20192020E2021EAlphaliner供給增速4.0%2.8%2.9%需求增速2.6%-7.4%7.0%Clarksons供給增速4.0%2.0%3.2%需求增速1.8%-9.0%7.8%Drewry供給增速4.0%2.1%3.8%需求增速2.3%-3.0%5.5%目前看，20

40、21年供給增速將遠(yuǎn)小于需求增速此外當(dāng)前景氣將推升長(zhǎng)協(xié)價(jià)格（此為抑制今年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的重要因素）70%60%50%40%30%20%10%0%Jan-96Dec-96 Nov-97 Oct-98 Sep-99 Aug-00 Jul-01 Jun-02 May-03 Apr-04 Mar-05 Feb-06 Jan-07 Dec-07 Nov-08 Oct-09 Sep-10 Aug-11 Jul-12 Jun-13 May-14 Apr-15 Mar-16 Feb-17 Jan-18 Dec-18 Nov-19 Oct-20在手訂單占運(yùn)力比例20%15%10%5%0%-5%-10%-15%19961

41、9971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019供給增速需求增速資料來(lái)源： Clarksons，Alphaliner，Drewry，長(zhǎng)江證券研究所圖:1996-2020年集運(yùn)行業(yè)供需變動(dòng)圖:集運(yùn)行業(yè)在手訂單占運(yùn)力比例表:集運(yùn)行業(yè)2021年預(yù)測(cè)資料來(lái)源： Maersk，Wind，長(zhǎng)江證券研究所測(cè)算01交運(yùn)（集運(yùn)）：長(zhǎng)期格局效力顯現(xiàn)，運(yùn)價(jià)中樞上行美線長(zhǎng)協(xié) 貨量比例美線長(zhǎng)協(xié)價(jià)格單位：（美元/FEU）18001900200021002200230045%29.136.4

42、43.650.958.265.550%32.340.448.556.664.772.755%35.644.553.362.271.180.060%38.848.558.267.977.687.3相對(duì) 19 年美線運(yùn)價(jià)中樞（單位：美元/FEU）160018002000220024002600歐線運(yùn)價(jià)中900-62759911241561000185083115147180樞（單位：11004274106139171203美元/TEU）120065981301621952271300891211541862182512,5002,0001,5001,00050001Q102Q103Q104Q101

43、Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20SCFI綜合指數(shù)季度均值圖:高運(yùn)價(jià)不可持續(xù)，但可預(yù)期行業(yè)運(yùn)價(jià)中樞上行注：1、運(yùn)價(jià)中樞包含長(zhǎng)協(xié)運(yùn)價(jià)；2、中遠(yuǎn)?？?、東方海外國(guó)際貨量分布按19年；3、邊際稅率采用20%；4、匯率假設(shè)為6.5；5、1 TEU價(jià)格=3/4 FEU價(jià)格；表:美線長(zhǎng)協(xié)價(jià)格下的歸屬凈利潤(rùn)彈性測(cè)算（單位：億元）注

44、：1、匯率假設(shè)為6.5；2、1 TEU價(jià)格=3/4 FEU價(jià)格；3、假定2020年長(zhǎng)協(xié)價(jià)格為1400美元/FEU；4、東方海外和中遠(yuǎn)海運(yùn)集運(yùn)貨量分布不變；5、邊際稅率為20%；表:歐美航線不同中樞運(yùn)價(jià)下海控歸屬凈利增厚（億元）長(zhǎng)期邏輯：格局效力顯現(xiàn)，運(yùn)價(jià)中樞上行十年下行周期疊加劇烈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)格局幾近出清圖:集運(yùn)行業(yè)集中度歷史變動(dòng)及聯(lián)盟格局05建材趨勢(shì)向上的玻璃玻纖03資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所趨勢(shì)向上的玻璃玻纖2020年供需緊平衡下，玻璃玻纖價(jià)格明顯上行；2021年預(yù)計(jì)緊平衡狀態(tài)仍將持續(xù)，我們判斷價(jià)格依然具備向上彈性；對(duì)于龍頭企業(yè)，中國(guó)巨石、中材科技產(chǎn)業(yè)鏈延伸也將帶來(lái)更強(qiáng)成長(zhǎng)；旗濱

45、集團(tuán)光伏玻璃快速布局，節(jié)能深加工繼續(xù)放量，高端玻璃有望突破。圖：玻纖庫(kù)存處于歷史低位（萬(wàn)噸）0102030405060702017/072017/082017/092017/102017/112017/12018/0118/02/03 0457,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,00014-0117-0118-0115-0116-012000tex工程塑料合股粗紗2400tex纏繞直接紗19-0120-012400tex噴射合股粗紗2400texSMC合股粗紗圖：玻纖價(jià)格相對(duì)高位（元/噸）資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所圖：玻璃庫(kù)存處于歷史低位（萬(wàn)重箱）圖

46、：玻璃價(jià)格相對(duì)高位（元/噸）0100020003000400050006000700080001月2月20143月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201920202400220020001800160014001200100019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202101資料來(lái)源：Bloomberg，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)可再生能源協(xié)會(huì)，長(zhǎng)江證券研究所玻纖：需求繼續(xù)修復(fù)，供給增量有限需求視角：從風(fēng)電

47、到汽車電子，從內(nèi)需到外需玻纖下游需求相對(duì)分散，包括風(fēng)電、汽車、電子、建筑等，且玻纖為全球性產(chǎn)品；今年需求端改善，首先受益國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)的高增長(zhǎng)，6月以來(lái)汽車、電子等需求明顯改善，隨后美國(guó)地產(chǎn)景氣同樣明顯提升；展望2021：風(fēng)電需求保持相對(duì)平穩(wěn)，汽車需求繼續(xù)向上改善，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)外需增長(zhǎng)。圖：玻纖下游需求拆分圖：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是玻纖行業(yè)景氣 代名詞012345678910-15-10-505101520253019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020E 全球玻纖需求增速（%）全

48、球GDP:同比(%)60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10美國(guó):成屋銷售單月同比美國(guó):新建住房銷售單月同比圖：美國(guó)地產(chǎn)持續(xù)改善資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所30%19%16%15%7%13%交通船舶建筑電子電器管罐風(fēng)電其他01資料來(lái)源：Bloomberg，公司公告，長(zhǎng)江證券研究所玻纖：需求繼續(xù)修復(fù)，供給增量有

49、限供給視角：新增有限，格局改善新增有限：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2018-2021年全球新增供給分別為91、36、41、51萬(wàn)噸，供給階段性進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)2020-2021年供給沖擊有限，沖擊在5-6%左右；格局改善：明年是中建材同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)整合年，中國(guó)巨石和泰山玻纖國(guó)內(nèi)市占率約50%，故玻纖行業(yè)格局將邁入新階段。圖： 2019年全球玻 纖市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局表：玻纖行業(yè)供給測(cè)算（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)，卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所供給測(cè)算國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)全球年份年產(chǎn)量有效新增產(chǎn)量產(chǎn)能沖擊年末產(chǎn)能新增產(chǎn)能產(chǎn)能增幅總產(chǎn)能新增產(chǎn)能產(chǎn)能增幅2015323113.5%367195.4%663193.1%2016362226

50、.9%384174.6%688253.8%2017408205.6%409256.5%724375.3%20184684310.6%4999122.1%8159112.5%20195277516.0%526275.4%851364.5%2020E542152.8%567417.8%892414.8%2021E5985610.4%608417.2%943515.7%01資料來(lái)源：Wind，公司公告，長(zhǎng)江證券研究所玻纖：需求繼續(xù)修復(fù)，供給增量有限表：中國(guó)巨石2021年凈利潤(rùn)彈性測(cè)算2021年業(yè)績(jī)彈性測(cè)算(漲價(jià)以2020Q4價(jià)格為基數(shù)）201820192020E2020Q4均價(jià)持平均價(jià)漲2%均價(jià)漲4

51、%均價(jià)漲6%均價(jià)漲8%均價(jià)漲10%產(chǎn)能（萬(wàn)噸）164177200220220220220220220銷量（萬(wàn)噸）15917520257220220220220220220銷量同比10%15%9%9%9%9%9%9%噸收入（元/噸）6362599655805939593960576176629564146532同比-5.8%-6.9%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%噸成本（元/噸）349238703600352835283528352835283528噸費(fèi)用（包含各種損失，（元/噸）1365909900900900900900900噸凈利（元/噸）150612161058150

52、0151116291748186719862104粗紗凈利潤(rùn)（億元）23.721.321.38.633.235.838.541.143.746.3測(cè)算2021年電子布凈利潤(rùn)（億元）777777合計(jì)凈利潤(rùn)（億元）23.721.321.340.242.845.548.150.753.3對(duì)應(yīng)PE18.917.816.715.815.014.302資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所玻璃：供給或有收縮，需求受益竣工需求視角：受益竣工周期，明年穩(wěn)中有增需求先抑后揚(yáng)：因疫情影響，4月之前玻璃需求下滑明顯；5月之后開始加速改善，需求改善主要來(lái)自地產(chǎn)，因竣工修復(fù)；展望2021：

53、需求保持高景氣增長(zhǎng)。地產(chǎn)竣工修復(fù)周期仍在；汽車需求底部改善；光伏景氣持續(xù)高位。圖：玻璃需求領(lǐng)先竣工表：2020、2021年玻璃需求測(cè)算2017201820192020E2021E房屋竣工面積（萬(wàn)平）101486935509594296901101746房屋竣工面積增速-4%-8%3%1%5%單位竣工面積對(duì)應(yīng)的玻璃需求0.790.860.930.930.93平板玻璃銷量（萬(wàn)重箱）766768181289531/銷量增速3%7%9%平板玻璃產(chǎn)量（萬(wàn)重箱）790248686491207.2平板玻璃出口（萬(wàn)重箱）52584836.754705.5庫(kù)存增量（N期期末-N- 1期期末）703135-430

54、擬合需求（產(chǎn)量-庫(kù)存增 量-出口）（萬(wàn)重箱）7306381892869328997694475擬合需求增速-3.6%12.1%6.2%3.5%5.0%地產(chǎn)開發(fā)過(guò)程及材料使用拿地開工期房預(yù)售0.5年左右 甚至更短1.0-1.5年水泥、混凝土、鋼材、防水卷材等貫穿整個(gè)施工過(guò)程 但開工對(duì)邊際影響最大3個(gè)月3個(gè)月精裝房毛坯房竣工交付玻璃、石膏板、建 筑涂料、人造板等2.5-3.0年1.0-1.5年02資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，玻璃信息網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所玻璃：需求繼續(xù)修復(fù)，供給增量有限供給視角：浮法產(chǎn)能或有收縮未來(lái)兩年新增依然有限。1）新增產(chǎn)能有限。產(chǎn)能置換繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行，置換指標(biāo)稀缺；2）冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能。201

55、0-2014年的投產(chǎn)高峰意味著到2022年理論上依然 為冷修高峰；3）可能的浮法產(chǎn)能轉(zhuǎn)光伏導(dǎo)致浮法產(chǎn)能收縮。預(yù)計(jì)當(dāng)前擬轉(zhuǎn)產(chǎn)浮法產(chǎn)能在4000t左右，考慮這部分實(shí)際今年產(chǎn)能收縮約1%左右。表：2021年供給測(cè)算表（t/d）新點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)冷修新增在產(chǎn)產(chǎn)能期初在產(chǎn)產(chǎn)能產(chǎn)能增幅2021E440099501210022501556201.4%2020E638098101020055701579903.5%201933009600923036701540202.4%20184750104601205025601540201.7%20174520840015700-5930157570-3.8%20165600

56、15000800082501494805.5%201577501055015710-9510157980-6.0%20141551050601030055201600203.4%201325000560024502470014181017.4%201211500900034101546012635012.2%01浮法原片景氣有望維持，甚至價(jià)格繼續(xù)上行節(jié)能玻璃及光伏玻璃短期有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽扛哂碾娮蛹八幱貌Ａнh(yuǎn)期同樣具備空間玻璃：需求繼續(xù)修復(fù)，供給增量有限20192020E2021E浮法銷量（萬(wàn)重箱）118451170010500浮法單箱凈利（元）11.216.42123252729浮法凈利潤(rùn)

57、（億元）13.319.222.0524.1526.2528.3530.45節(jié)能玻璃深加工收入（億元）6.712.018節(jié)能玻璃凈利率2.16%5.83%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%節(jié)能玻璃凈利潤(rùn)（億元）0.10.71.171.261.351.441.53光伏玻璃銷量（萬(wàn)噸）42.075光伏玻璃收入（億元）12.6225光伏玻璃凈利率25%30%35%40%45%光伏玻璃凈利潤(rùn)（億元）3.163.794.425.055.68合計(jì)凈利潤(rùn)（億元）13.4619.8926.3829.2032.0234.8437.66同比增速11.49%47.76%32.62%46.81%60.99%75.

58、18%89.36%PE16.212.211.010.19.28.6表：旗濱集團(tuán)2021年凈利潤(rùn)彈性測(cè)算資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所06金屬需求內(nèi)外共振，供給權(quán)重抬升01資料來(lái)源：Wind，SMM，長(zhǎng)江證券研究所銅：2020年內(nèi)需強(qiáng)外需弱，全球需求持平表：測(cè)算2020年前10月，國(guó)內(nèi)銅表觀消費(fèi)量累計(jì)同比增長(zhǎng)7.04%圖：測(cè)算2020年前8月全球銅表觀需求基本持平圖：2020年前10月銅表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)83萬(wàn)噸2020年內(nèi)需強(qiáng)勢(shì)對(duì)沖外需下滑，全球需求基本持平。疫情影響，測(cè)算前8 月海外銅需求同比下滑7.58%；國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勢(shì)，前10月表觀消費(fèi)量累計(jì)同 比增長(zhǎng)7.04%，約合83萬(wàn)噸。在國(guó)內(nèi)表

59、觀需求中，產(chǎn)量增加及進(jìn)口增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要增量。中國(guó)投資額累計(jì)同比（%）2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2019年累計(jì)同比地產(chǎn)投資(16.30)(7.70)(3.30)(0.30)1.903.404.605.606.306.809.90新開工(44.90)(27.20)(18.40)(12.80)(7.60)(4.50)(3.60)(3.40)(2.60)(2.00)8.50施工2.902.602.502.302.603.003.303.103.003.208.70竣工(22.90)(15

60、.80)(14.50)(11.30)(10.50)(10.90)(10.80)(11.60)(9.20)(7.30)2.60基建投資含電力(26.86)(16.36)(8.78)(3.31)(0.07)1.192.022.423.013.323.33不含電力(30.30)(19.70)(11.80)(6.30)(2.70)(1.00)(0.30)0.200.701.003.80電力投資電源(10.90)30.9030.4045.4051.5051.0047.4051.6047.1043.5012.60火電(22.30)(36.50)(28.10)(33.70)(31.90)(27.30)(33