關注大金融板塊相關產品投資價值

1、配置上，開始以定投心態(tài)投資價值品種2021 年資本市場依舊在全球疫情與復蘇的大周期下演進。上半年全球經濟在疫苗接種大背景下漸進復蘇，海外量化寬松政策延續(xù)，再通脹與順周期成為關鍵詞。國內經濟修復領先全球，而流動性弱化與政策緩退的擔憂也有所增加，大宗商品大幅漲價可能將經濟拖入“滯脹”情景。而 A 股內部結構也在發(fā)生變化。經歷兩年結構性牛市，尤其 2020 年以后“抱團”確定性更高的核心資產成為主流，正反饋鏈條“基金申購核心品種上漲外部資金繼續(xù)流入”形成，導致交易結構惡化。最終在海外流動性退出擔憂下，高估值板塊頻現(xiàn)調整。而下半年以來，股市分化加劇，以新能源為代表的高景氣賽道股吸引更多市場關注度和交易

2、量。展望中期 A 股市場，政策呵護對沖經濟復蘇放緩仍是底色，指數(shù)難形成合力。下半年宏觀環(huán)境不得不面臨的現(xiàn)實是，盈利增速最高的低基數(shù)期已過，而 7 月經濟數(shù)據(jù)已能看到經濟復蘇放緩跡象。具體看，地產和基建在嚴監(jiān)管政策下不斷走弱，消費和制造業(yè)在經濟前景變化與疫情擴散沖擊下，復蘇也受阻；此外，外需雖未出現(xiàn)實質壓力但已出現(xiàn)邊際弱化態(tài)勢，Delta 病毒疫情存在隱憂，美聯(lián)儲 QE 退出可能在明年 1 月落地。在此背景下，國內政策對沖風險仍有必要，包括基建溫和托底、貨幣政策短期保持合理充?；{，財政需要更有作為。對股市而言，政策呵護下微觀流動性不差，6-7 月后市場高成交的背景就是權益市場機會成本下降（貨基

3、和理財收益率低位、社融增速下行導致債市缺資產進一步推動無風險利率下行）和建黨百年推動風險偏好。股市交易結構惡化的格局緩解但仍不樂觀，高估值消化仍待時日?；久?、流動性與估值性價比難以形成合力，指數(shù)層面震蕩反復是中期常態(tài)。而內部極端分化已愈演愈烈，股市指向“輕指數(shù)、重個股”。從量化指標能更直觀地顯示當前市場的分化程度：1、板塊與全 A 指數(shù)平均相關系數(shù)。目前申萬二級行業(yè)指數(shù)與萬得全 A滾動 1 年平均相關系數(shù)（對數(shù)回報計算）為 0.69，達到 2010 年以來最低點。這意味著當前的板塊表現(xiàn)分化已經處于歷史最極端水平；2、個股高低估值分位數(shù)之比。通過每日全部 A 股 PE TTM 的 75 分位數(shù)

4、與 25 分位數(shù)之比，用來描述個股之間的估值分化。可以發(fā)現(xiàn)，當前該分化指標達到了 3.18 倍、高于 10 年以來平均值。尤其是跟其他震蕩市（12 年-13年，17 年-18 年等）相比，顯著偏高。下半年從板塊估值結構、中觀和個股景氣度情況來看，股市分化程度仍將延續(xù)，但同時過度分化與錯殺也孕育收斂機會。大邏輯不變的情況下，繼續(xù)把握和挖掘結構性行情才是操作核心。圖表1： 2021 年 A 股板塊相關度明顯下降圖表2： 個股分化指數(shù)達到近年高點0.950.900.850.800.75板塊平均相關性 AVG4.5 分化指數(shù) AVG AVG-1STDMA20 AVG+1STD4.03.53.02.50

5、.70 AVG+1STD AVG-1STD10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 212.0101112131415161718192021資料來源：Wind，資料來源：Wind，實際上，從風格來看，A 股周期、成長和價值一直都存在蹺蹺板現(xiàn)象。當前 A 股仍然具有資金市特征，決定市場走向和板塊輪動的是背后的資金流向。而大多數(shù)投資者習慣將股票劃分成周期、成長、價值三大類，尤其是機構投資者普遍設置這種分工強化。歷史上看，這三類股票往往不會同時表現(xiàn)，即便流動性驅動下的牛市普漲，也會有明顯差距。傳統(tǒng)上，影響三者輪動的因素主要是股市大勢及市場環(huán)境。簡言之，牛市里投資者更愿意扎堆

6、彈性大、向上阻力最小的方向，盈利強則周期股容易勝出、流動性寬松則成長股容易勝出（所謂業(yè)績久期長）。但熊市里投資者則偏愛業(yè)績穩(wěn)健、有絕對收益特征的股票，價值股顯然是首選。而震蕩市下則沒有統(tǒng)一的規(guī)律，投資者往往根據(jù)景氣度和主題進行挖掘。加上存量博弈環(huán)境下，市場往往只會選其中一個方向集中演繹，剩下兩個方向被抽取流動性并表現(xiàn)為橫盤或調整。結合宏觀背景和估值結構，今年分化的結果是，上半年順周期走強、下半年科技成長占優(yōu)，而價值股似乎漸被市場“遺忘”。背后的原因在于：1、宏觀環(huán)境迭代與中觀景氣度切換。上半年伴隨量化寬松周期，全球定價資產如黃金、銅鋁鐵礦石等基礎金屬大幅漲價；而國內經濟率先進入修復期且貨幣政策

7、不大水漫灌，順周期向上動能推動相關股票大漲；下半年隨大宗價格回落，經濟修復趨緩、流動性呵護下政策強支持的科技成長方向走出困境、延續(xù)新興產業(yè)周期；而與這兩類公司相比，商業(yè)模式成熟的中下游價值股穩(wěn)健有余彈性不足，下半年還要面臨增速放緩的壓力；2、估值匹配度不佳。2020 年疫情導致國內資金面寬松，資金選擇給確定性高估值，價值股被逼成趨勢交易品種，直至交易結構快速惡化；最終導致價值股依賴的估值性價比出現(xiàn)問題。對價值股而言，機會的來臨是估值與基本面的再次匹配甚至超配，而當前已具備定投價值。價值股的定義有很多，投資者一般主要關注三類：1、消費股，包括食品飲料、藥房、家電等；2、大金融，銀行、券商保險和地

8、產；3、公用股，典型是水電、環(huán)保、建筑等；3、有一定消費屬性的中上游品種，尤其是其中業(yè)績優(yōu)秀的白馬股，例如建材中的防水、水泥，電子中的面板、元器件，造紙中的文化紙、消費紙。歷史來看，價值股的階段性行情，背后邏輯都是均值回歸。就當下市場而言，以上價值股中，消費建材、白電景氣度最高；公用環(huán)保受益于碳中和政策推動；大金融中銀行、券商全年基本面修復趨勢不改，尤其下半年股市機會成本下降和居民配置資金流入利好龍頭券商；從估值性價比看，以上三類品種也均顯現(xiàn)出不錯的吸引力。例如，紡服、家電、建材和輕工等 PE 估值分位數(shù)（2015 年來）均將至 40-50%分位附近，大金融更是在歷史低位。當然，估值吸引力并不

9、是補漲的充分條件，短期資金仍在交易中報景氣度和賽道股，甚至造成資金擠出；但價值均值回歸的大邏輯指引下，當前以定投心態(tài)參與價值品種將有所收獲。圖表3： 板塊估值水平分解資料來源：Wind，為什么我們在當下推薦配置大金融板塊？首先從宏觀經濟環(huán)境來看，基欽周期逐步拐頭向下，避險情緒逐漸升溫，大金融板塊的配置價值逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)歷史統(tǒng)計來看，利率下行階段大金融行業(yè)會階段性受益，而且往往在利率下行初期具有較好的市場表現(xiàn)。其次從配置性價比來看，大金融板塊在過去兩年的市場環(huán)境中上漲幅度較小，股息率超出一年期國債收益率 2%以上，整個板塊估值處于 2005 年以來歷史低位。最后從近期市場動向來看，北向資金持有大

10、金融板塊的比例不斷上升，近期地產龍頭股公布高管持股計劃。在產業(yè)資本和北向資金的雙重加持下，以銀行地產為主的大金融板塊看多勢力正在不斷增加。基欽周期轉向階段，避險情緒升溫，大金融板塊的防御價值凸顯從全球主要股債商品表現(xiàn)來看，實體經濟基欽周期正逐漸過渡到下行階段。市場的避險情緒正在逐漸升溫。無論是從資產配置還是板塊輪動來看，我們都認為現(xiàn)在可以適當增加防守型資產的比重。大類資產配置上可以適當降低商品和權益的比重，板塊配置上可以關注以銀行地產保險證券為主的防御性金融板塊。從商品價格來看，全球大宗商品價格開始走平，同比出現(xiàn)較大回落；以原油、螺紋鋼和銅鋁鋅為代表的大宗商品價格從今年五月份至今一直處于回撤狀

11、態(tài)。PPI 指標近三個月高位走平，隨著商品價格進一步下跌，PPI 指標頭部形態(tài)基本確認。從股票市場來看，全球主要股指自今年 2 月份以來增速逐漸放緩，多數(shù)處于橫盤狀態(tài)，上證綜指和日經 225 出現(xiàn)回調。大多數(shù)股指同比增速下滑，頂部特征逐漸開始顯現(xiàn)。從債券市場來看，主要經濟體 10 年期國債利率增速近兩個月明顯下降。今年大部分國債收益率都處于下行通道。隨著經濟周期拐點顯現(xiàn)，流動性周期仍維持著邊際寬松的狀態(tài)，大金融板塊的配置價值正在逐步提升。一方面經濟下行之時大金融板塊相對抗跌，能夠跑贏其他板塊；另一方面，流動性邊際寬松、利率下行的環(huán)境也利于對資金成本較為敏感的金融行業(yè)。圖表4： 實體經濟 42

12、個月基欽周期濾波示意0.60.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5CRB綜合現(xiàn)貨指數(shù)對數(shù)同比基欽周期（42個月濾波）0.0080.0060.0040.0020.000(0.002)(0.004)(0.006)20202021(0.008)200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019資料來源：Wind，圖表5： PPI 同比沖頂后開始逐漸走平0.0100.0080.0060.0040.0020.000(0.002)(0.004)(0.006)(0.008)2010(0.010)25 基欽周

13、期（左） 日本PPI同比 中國PPI同比法國PPI同比美國PPI同比德國PPI同比20151050(5)(10)(15)2018201920202021(20)2011201220132014201520162017資料來源：Wind，圖表6： 全球主要股票指數(shù)近兩月逐漸走平或回落，權益市場或開始構筑頂部0.010基欽周期（左）上證指數(shù)同比標普500同比法國CAC40同比日經225同比富時100同比1.50.0080.0061.00.0040.0020.50.0000.0(0.002)(0.004)(0.5)(0.006)(0.008)(1.0)200520062007200820092010

14、20112012201320142015201620172018201920202021(0.010)(1.5)資料來源：Wind，圖表7： 全球主要 10 年期國債利率同比增速從高點開始回落0.0100.0080.0060.0040.0020.000(0.002)(0.004)(0.006)(0.008)2010(0.010)0.025 基欽周期（左）日本利率同比中國利率同比英國利率同比美國利率同比法國利率同比0.0200.0150.0100.0050.000(0.005)(0.010)(0.015)(0.020)20172018201920202021(0.025)201120122013

15、201420152016資料來源：Wind，從歷史走勢來看，經濟下行和流動性寬松的宏觀狀態(tài)對于大金融板塊的存在利好。一方面，可以看到在 PPI 明顯下行之時，市場避險情緒會明顯升溫，估值較低的大金融板塊也容易因此受益，比較典型的就是 2005、2013、2014 年末以及 2017-2018 年。另一方面，利率下行時大金融行業(yè)的彈性高于其他行業(yè)，在此階段容易跑贏市場。圖表8： PPI 下行之際大金融板塊能夠大概率跑贏市場大金融板塊相對指數(shù)（左）中國PPI1,400151,200101,00058000600400(5)20052006200720082009201020112012201320

16、142015201620172018201920202021200(10)注：本文以基于銀行、非銀、地產以及綜合金融行業(yè)成分股合成大金融相對指數(shù)，評估板塊相對市場表現(xiàn)，具體做法參見附錄資料來源：Wind，圖表9： 在利率下行區(qū)間大金融板塊往往能夠跑贏市場大金融板塊相對指數(shù)（左）中債國債到期收益率:10年1,4006%1,2005%1,0004%8003%6002%4001%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212000%資料來源：Wind，金融板塊高股息和低估值現(xiàn)象愈加明顯，下行風險有限2019

17、年至今的牛市行情中，大金融板塊區(qū)間漲幅顯著低于市場平均水平，其中房地產行業(yè)自 2019 年 1 月至 2020 年 8 月區(qū)間收益為負，在所有行業(yè)中排名最末。即使權益市場轉向下行，大金融板塊的下行空間也不大。大金融板塊的滯漲現(xiàn)象，也讓其高股息和低估值的特征愈加鮮明。最新數(shù)據(jù)顯示，大金融板塊整體處于破凈狀態(tài)，BP_LF 估值為 0.87，達到歷史最低位；銀行和地產行業(yè) PB 估值處于倒數(shù)第一和第四位（全文數(shù)據(jù)統(tǒng)計時點統(tǒng)一為 2021 年 8 月 20 日）。與之相反的是，大金融板塊的最新股息率達到 4%，接近于歷史最高點；銀行地產行業(yè)的股息率均在 4%以上。整個金融板塊的高股息以及低估值狀態(tài)非常

18、鮮明，無論是橫向對比還是參照歷史來看，整個板塊的配置性價比都處于較高的狀態(tài)。圖表10： 2019 年 1 月 3 日至 2021 年 8 月 20 日板塊收益率圖表11： 2019 年 1 月 3 日至 2021 年 8 月 20 日各行業(yè)收益率250%200%150%100%50%200%150%100%50%0%電電食有基建汽國醫(yī)消機家鋼計煤輕綜農銀石非電交通紡商傳建房力子品色礎材車防藥費械電鐵算炭工合林行油銀力通信織貿媒筑地226.86%區(qū)間漲跌幅194.17% 186.99%144.65%133.26%117.01%31.38% 24.64%0%中游制造 可選消費 中游材料 上游資源

19、TMT 必須消費 公共產業(yè) 大金融-50% 設備及新能源飲金化軍 者料屬工工 服務機 制 牧造 漁石行及運 服零 產化金公輸 裝售融用事業(yè)資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表12： 各板塊最新 PB 估值以及 2005 年至今歷史分位數(shù)圖表13： 各行業(yè)最新 PB 估值最新PB_LF估值（左）歷史分位數(shù)（右）4.364.103.863.782.981.581.390.875120%4100%80%360%240%120%9一級行業(yè)最新PB_LF估值876543210食消電醫(yī)國計電基有家機農汽輕建紡傳通綜電鋼交非商煤房石建銀品費子藥防算力礎色電械林車工材織媒信合力鐵通銀貿炭地油筑行飲者軍

20、機設化金牧 制 服及 運行零 產石TMT0可中必選游須消制消費造費0%中上公大游游共金材資產融料源業(yè)料服工務備工屬及新能源漁 造 裝公 輸金售化用融事業(yè)資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表14： 各板塊最新股息率以及 2005 年至今歷史分位數(shù)圖表15： 各行業(yè)最新股息率最新股息率（左）歷史分位數(shù)（右）4.00%2.34%2.17%1.34% 1.27%1.21%0.70% 0.70%5%120%4%100%80%3%60%2%40%1%20%6%一級行業(yè)最新股息率5%4%3%2%1%0%煤銀房石紡電非建鋼建商家綜交傳農食輕汽機通基醫(yī)消電有電計國炭行地油織力銀筑鐵材貿電合通媒林品工車械

21、信礎藥費子色力算防產石服及行零運 牧飲制化 者 金設機軍0%大上公金游共融資產源業(yè)0%TMT中可必中游選須游材消消制料費費造化裝公金用融事 業(yè)售輸 漁料造工 服 屬備 工務 及新能源資料來源：Wind，資料來源：Wind，低估現(xiàn)象對于銀行地產行業(yè)尤其明顯，當前銀行業(yè)的破凈率超過 80%，處于 90%歷史分位之上；房地產行業(yè)破凈率超過 50%，處于歷史最高位置。上次銀行業(yè)破凈率達到類似狀態(tài)還是在 2014 年。在 2014 年的行情中，銀行股經過半年左右的筑底后迎來較大幅度的反彈。地產股在整個行業(yè)破凈率接近 40%的時候也能在短期迎來修復行情，比如在 2018 年 10 月和 2020 年 7

22、月房地產行業(yè)都有較好的上漲。圖表16： 各行業(yè)破凈率以及歷史分位數(shù)（數(shù)據(jù)截至 2021 年 8 月 20 日）破凈率歷史分位數(shù)（2005年至今）100%80%60%40%20%0%產運零 石服及 行者制牧化機飲 設 金 軍輸售 化裝公 金服造漁工料 備 屬 工用 融務及事新業(yè)能源資料來源：Wind，華泰研究圖表17： 銀行業(yè)和房地產業(yè)破凈率均處于歷史高位銀 房 煤 交 建 商 石 綜 紡 鋼 電 非 傳 消 汽 建 家 輕 醫(yī) 農 通 基 電 計 機 食 電 有 國行 地 炭 通 筑 貿 油 合 織 鐵 力 銀 媒 費 車 材 電 工 藥 林 信 礎 子 算 械 品 力 色 防 銀行業(yè)破凈率房

23、地產業(yè)破凈率120%100%80%60%40%20%2013201420152016201720182019202020210%資料來源：Wind，近期大金融板塊股息率已經超過一年期國債收益率 2%以上，相比于債券資產來說已經具有較強吸引力。從歷史上來看，在 2009、2014、2020 年大金融板塊的股息率也曾達到過類似的水平，而且每次金融板塊的高股息狀態(tài)出現(xiàn)后都伴隨著整個板塊的上漲。三個主要金融板塊行業(yè)中，銀行和地產業(yè)的股息率目前都在 4%左右，超出一年期國債收益率 2%以上。非銀行金融行業(yè)股息率基本和一年期國債收益率持平。從低估值和高估息角度來說，銀行和房地產行業(yè)性價比目前處于較高狀態(tài)。

24、圖表18： 大金融板塊股息率與一年期國債收益率之差和板塊走勢對比大金融板塊股息率-1年期國債收益率（左）大金融板塊指數(shù)（右）3%82%761%50%4-1%3-2%2-3%120052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-4%0資料來源：Wind，圖表19： 銀行、非銀以及房地產行業(yè)股息率與一年期國債收益率之差變化情況銀行非銀行金融房地產5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020

25、2021-4%資料來源：Wind，北向資金和產業(yè)資本加持，銀行地產行業(yè)市場關注度有所回升在產業(yè)資本和北向資金的加持下，以銀行地產為主的大金融板塊看多勢力正在不斷增加。長線資金加碼也可能意味著大金融板塊的配置價值正在逐漸被更多的投資者關注。市場對大金融板塊的配置思路并非完全一致?？傮w來說長線資金對大金融板塊更加看好，比如說北向資金對大金融板塊持股占比不斷增加，從 2016 年至今北向資金持有銀行地產股的總金額在全市場占比不斷上升。截至 2021 年 8 月 20 日，北向資金持有銀行和地產板塊的金額分別達到 5.46 和 2.70 萬億元。與之相反的是公募基金在持續(xù)減持大金融板塊。截至2021

26、年二季度末，公募基金對于銀行和地產板塊的持倉總規(guī)模小于 2000 億元。內資和外資分歧的背后意味著大金融板塊長期投資價值高于短期，更適合關注一年以上的長期收益。值得注意的是，以大股東和高管為代表的產業(yè)資本開始增持地產股，比較典型的是 8 月 5日保利地產（600048 CH）在二級市場增持了 50 萬股，并拋出一系列高管增持計劃。產業(yè)資本入場表示業(yè)內人士認為市場低估了房地產行業(yè)未來的盈利能力。從歷史統(tǒng)計來看，出現(xiàn)產品資本增持的時間點也往往對應著地產板塊的局部低點。產業(yè)資本入局或帶來破局效果，龍頭公司增持公告發(fā)布后地產股出現(xiàn)反彈，市場關注度有一定回升。圖表20： 北向資金在行業(yè)持股金額在全市場占

27、比變化情況 銀行非銀行金融房地產16%14%12%10%8%6%4%2%2016201720182019202020210%資料來源：Wind，圖表21： 主動管理型基金十大重倉股在大金融行業(yè)配置比例銀行非銀行金融房地產10%8%6%4%2%0%201620172018201920202021資料來源：Wind，圖表22： 歷史上產業(yè)資本出現(xiàn)大量增持的位置往往對應房地產行業(yè)局部低點產業(yè)資本增持公告增持金額周度加總（右）房地產行業(yè)凈值（左） 單位：億元12,00010,0008,0006,0004,0002,00002502001501005020052006200720082009201020

28、1120122013201420152016201720182019202020210資料來源：Wind，圖表23： 產業(yè)資本公布增持計劃往往處于房地產行業(yè)局部低點8,000房地產行業(yè)凈值（左）產業(yè)資本增持計劃預估金額（右）單位：億元147,500127,000106,50086,00065,50045,00022019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/074,5000資料來源：Wind，華夏基金銀行與房地產 ETF 為透支無論是從宏觀經濟狀態(tài)變化、到中觀的估值水平測算再到近期資金面表現(xiàn)

29、，我們都看好未來一段時間大金融板塊的市場表現(xiàn)。目前市場環(huán)境下，以銀行和房地產為代表的金融板塊性價比已經處于歷史高位，具有一定配置價值。銀行和地產行業(yè)個股分化度相對較低，適合通過被動指數(shù)基金方式進行投資。ETF 產品費率低、交易便捷，是進行金融板塊投資的首選標的。華夏中證銀行 ETF 和華夏中證全指房地產 ETF 成立于 2019 年，自發(fā)布之后產品規(guī)模穩(wěn)步上升。管理人李俊先生具有豐富的產品管理經驗，在管基金 19 只，在管基金規(guī)模為 410.57 億元。圖表24： 華夏中證銀行 ETF 基本信息基金全稱華夏中證銀行交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金簡稱華夏中證銀行 ETF基金代碼515020.O

30、F基金成立日2019 年 10 月 24 日基金類型股票型基金，被動指數(shù)型基金基金經理李俊基金托管人中國銀行股份有限公司投資目標緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。投資范圍本基金主要投資于標的指數(shù)成份股、備選成份股。為更好地實現(xiàn)投資目標，基金還可投資于非成份股(含中小板、創(chuàng)業(yè)板及其他中國證監(jiān)會注冊或核準上市的股票)、債券(包括國債、央行票據(jù)、金融債券、企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、次級債券、地方政府債券、可轉換債券、可交換債券及其他經中國證監(jiān)會允許投資的債券)、衍生品(包括股指期貨、股票期權、國債期貨)、資產支持證券、貨幣市場工具(含同業(yè)存單、債券回購等

31、)、銀行存款以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具。如法律法規(guī)或監(jiān)管機構以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當程序后，可以將其納入投資范圍?；鸬耐顿Y組合比例為：基金投資于標的指數(shù)成份股及備選成份股的比例不低于基金資產凈值的 90%。如法律法規(guī)或中國證監(jiān)會變更投資品種的投資比例限制，基金管理人在履行適當程序后，可以調整上述投資品種的投資比例。業(yè)績比較基準中證銀行指數(shù)收益率管理費0.50%/年托管費0.10%/年資料來源：Wind，圖表25： 華夏中證全指房地產 ETF 基本信息基金全稱華夏中證全指房地產交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金簡稱華夏中證全指房地產 ETF基金代碼5

32、15060.OF基金成立日2019 年 11 月 28 日基金類型股票型基金，被動指數(shù)型基金基金經理李俊基金托管人中國銀行股份有限公司投資目標緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。投資范圍本基金主要投資于標的指數(shù)成份股、備選成份股。為更好地實現(xiàn)投資目標，基金還可投資于非成份股(含中小板、創(chuàng)業(yè)板及其他中國證監(jiān)會注冊或核準上市的股票)、債券(包括國債、央行票據(jù)、金融債券、企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、次級債券、地方政府債券、可轉換債券、可交換債券及其他經中國證監(jiān)會允許投資的債券)、衍生品(包括股指期貨、股票期權、國債期貨)、資產支持證券、貨幣市場工具(含同業(yè)存

33、單、債券回購等)、銀行存款以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具。如法律法規(guī)或監(jiān)管機構以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當程序后，可以將其納入投資范圍?；鸬耐顿Y組合比例為：基金投資于標的指數(shù)成份股及備選成份股的比例不低于基金資產凈值的 90%。如法律法規(guī)或中國證監(jiān)會變更投資品種的投資比例限制，基金管理人在履行適當程序后，可以調整上述投資品種的投資比例。業(yè)績比較基準中證全指房地產指數(shù)收益率管理費0.50%/年托管費0.10%/年資料來源：Wind，華夏中證銀行 ETF 和中證全指房地產 ETF 在同類 ETF 產品中具有較強競爭力，在緊密跟蹤基準指數(shù)的基礎上，兩個產品都具

34、有穩(wěn)定的超額收益。而且在同類產品中，華夏房地產 ETF和銀行 ETF 年初至今收益率分別處在第一和第二位。圖表26： 華夏中證銀行 ETF 走勢和業(yè)績基準對比（數(shù)據(jù)截至 2021 年 8 月 20 日）華夏中證銀行ETF中證銀行指數(shù)1.41.31.21.11.00.90.80.72019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06資料來源：Wind，圖表27： 華夏中證銀行 ETF 基金年度收益統(tǒng)計基金收益基準收益超額收益超額收益最大回撤2020 年7.56%-5.74%1

35、3.86%-0.47%2021 年（截至 8 月 20 日）6.91%-1.04%7.95%-0.27%資料來源：Wind，圖表28： 華夏中證銀行 ETF 和其他地產類ETF 收益對比5.46%年初至今收益5.00%1.55%1.10%0.85%0.82%0.80%6%5%4%3%2%1%基金A華夏中證銀行ETF基金B(yǎng)基金C基金D基金E基金F0%資料來源：Wind，圖表29： 華夏中證全指房地產 ETF 走勢和業(yè)績基準對比（數(shù)據(jù)截至 2021 年 8 月 20 日） 華夏中證全指房地產ETF中證全指房地產指數(shù)1.21.11.00.90.80.70.62020-01 2020-032020-0

36、52020-072020-092020-112021-01 2021-032021-052021-07資料來源：Wind，圖表30： 華夏中證全指房地產 ETF 基金年度收益統(tǒng)計基金收益基準收益超額收益超額收益最大回撤2020 年-3.29%-13.65%11.73%-0.75%2021 年（截至 8 月 20 日）0.58%-12.29%14.58%-0.72%資料來源：Wind，圖表31： 華夏中證全指房地產 ETF 和其他地產類 ETF 收益對比華夏中證全指房地產ETF年初至今收益-1.66%-2.64%-5.74%-7.98%-8.50%-10.23%-10.77%基金G基金H基金I基

37、金J基金K基金L0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%資料來源：Wind，風險提示本報告對歷史數(shù)據(jù)進行梳理總結，歷史結果不能簡單預測未來，規(guī)律存在失效風險。報告中涉及到的具體基金產品不代表任何投資意見，請投資者謹慎、理性地看待。附錄一：行業(yè)指數(shù)板塊風格劃分我們以一級行業(yè)為基礎，分析了每個行業(yè)內個股收益和基本面的分化度，并綜合考慮各行業(yè)的生命周期發(fā)展階段以及市值占比因素后，將食品飲料拆分成酒類、飲料、食品三個子行業(yè)；將非銀行金融拆分成證券、保險、多元金融三個子行業(yè)，得到 33 個行業(yè)研究對象。在拆分后的行業(yè)基礎上，我們進一步結合蒙特卡洛模擬和最大生成樹算法構建了穩(wěn)健的聚類方案，最終將拆分后

38、的行業(yè)體系聚類成了周期、消費、金融、成長、穩(wěn)定五大風格，以及上游資源、中游材料、中游制造、可選消費、必須消費、大金融、TMT、公共產業(yè)八大主題板塊。圖表32： 行業(yè)指數(shù)板塊和風格劃分序號行業(yè)名稱類別Wind 代碼板塊風格1石油石化一級行業(yè)CI005001.WI上游資源周期2煤炭一級行業(yè)CI005002.WI上游資源周期3有色金屬一級行業(yè)CI005003.WI上游資源周期4電力及公用事業(yè)一級行業(yè)CI005004.WI公共產業(yè)穩(wěn)定5鋼鐵一級行業(yè)CI005005.WI中游材料周期6基礎化工一級行業(yè)CI005006.WI中游材料周期7建筑一級行業(yè)CI005007.WI公共產業(yè)穩(wěn)定8建材一級行業(yè)CI005008.WI中游材料周期9輕工制造一級行業(yè)CI005009.WI必須消費消費10機械一級行業(yè)CI005010.WI中游制造周期11電力設備及新能源一級行業(yè)CI005011.WI中游制造周期12國防軍工一級行業(yè)