化工行業(yè)行業(yè)集中度提升會帶來哪些影 響

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 行業(yè)集中度提升，會帶來哪些影響？ 6 HYPERLINK l _TOC_250015 集中度高，對產(chǎn)業(yè)鏈議價力有何影響？ 6 HYPERLINK l _TOC_250014 集中度高，是否意味產(chǎn)品價格波幅??？ 8 HYPERLINK l _TOC_250013 集中度提升，是否意味盈利能力更好？ 11 HYPERLINK l _TOC_250012 從行業(yè)角度出發(fā)，集中度提升的驅(qū)動力何在？ 12 HYPERLINK l _TOC_250011 掘金化工：關(guān)注需求增長，供給格局好轉(zhuǎn)行業(yè) 15 HYPERLINK l _TOC_250010 紡

2、服鏈：關(guān)注氨綸及上游原料 MDI、滌綸長絲、粘膠短纖 15 HYPERLINK l _TOC_250009 食品鏈：關(guān)注農(nóng)藥、甜味劑和維生素 E 17 HYPERLINK l _TOC_250008 地產(chǎn)鏈：關(guān)注鈦白粉投資機(jī)會 19 HYPERLINK l _TOC_250007 投資建議：從集中度提升角度，建議關(guān)注供給優(yōu)化行業(yè)龍頭 21 HYPERLINK l _TOC_250006 萬華化學(xué)：龍頭叱咤出，未來發(fā)展可期 21 HYPERLINK l _TOC_250005 新和成：研發(fā)為矛，構(gòu)筑維生素領(lǐng)航者 22 HYPERLINK l _TOC_250004 龍蟒佰利：多點(diǎn)突破，稱霸全鈦產(chǎn)

3、業(yè)鏈 23 HYPERLINK l _TOC_250003 華峰化學(xué)：低成本擴(kuò)張，搶占氨綸鰲頭 24 HYPERLINK l _TOC_250002 桐昆股份：一體化布局，龍頭價值重塑 26 HYPERLINK l _TOC_250001 揚(yáng)農(nóng)化工：內(nèi)生驅(qū)動增長，高歌邁向前 27 HYPERLINK l _TOC_250000 金禾實(shí)業(yè)：甜味劑龍頭，多線布局成長 27圖表目錄圖 1：主要市場競爭模式和相對應(yīng)子行業(yè) 6圖 2：中國不同行業(yè)集中度 CR5 7圖 3：鈦白粉龍頭毛利率和原料鈦精礦價格呈現(xiàn)正向波動 7圖 4：膠粘劑龍頭毛利率和原料 DMC 價格呈現(xiàn)反向波動 8圖 5：2020 年中國

4、MDI 和 TDI 行業(yè)的 CR5 8圖 6：MDI 和 TDI 價格上漲和下跌波動幅度較大 8圖 7：鈦白粉價格與鈦精礦價格波動幅度相關(guān) 9圖 8：滌綸長絲 POY 價格和 MEG 及 PTA 價格波動幅度相關(guān) 9圖 9：維生素 E 價格變動關(guān)系和行業(yè)供需錯配程度密切相關(guān) 10圖 10：鈦白粉 CR3 和鈦白粉行業(yè)龍頭銷售毛利率呈正相關(guān) 11圖 11：農(nóng)藥行業(yè)銷售毛利率和行業(yè)集中度呈現(xiàn)正向相關(guān) 11圖 12：安賽蜜行業(yè) CR2 和金禾實(shí)業(yè)銷售毛利率呈正相關(guān) 12圖 13：鈦白粉企業(yè)數(shù)量逐步降低（家） 13圖 14：龍頭企業(yè)單噸成本較低（元/噸） 14圖 15：前五龍頭市占率穩(wěn)步提升（產(chǎn)能：萬

5、噸/年） 14圖 16：服裝內(nèi)需逐步修復(fù) 15圖 17：服裝出口逐步修復(fù) 15圖 18：2013 年中國氨綸行業(yè)供給格局 15圖 19：2020 年中國氨綸行業(yè)供給格局 15圖 20：2015 年全球 MDI 行業(yè)供給格局 16圖 21：2020 年全球 MDI 行業(yè)供給格局 16圖 22：2015 年中國滌綸長絲供給格局 16圖 23：2020 年中國滌綸長絲供給格局 16圖 24：2015 年中國粘膠短纖供給格局 17圖 25：2020 年中國粘膠短纖供給格局 17圖 26：2015 年中國農(nóng)藥行業(yè)銷售收入占比 17圖 27：2019 年中國農(nóng)藥行業(yè)銷售收入占比 17圖 28：2015 全

6、球安賽蜜行業(yè)供給格局 18圖 29：2020 年全球安賽蜜行業(yè)供給格局 18圖 30：2015 全球三氯蔗糖行業(yè)供給格局 18圖 31：2020 年全球三氯蔗糖行業(yè)供給格局 18圖 32：2015 年全球維生素 E 供給格局 19圖 33：2020 年全球維生素 E 供給格局 19圖 34：美國房屋銷售面積及增速 19圖 35：中國商品房銷售面積及增速 19圖 36：2015 年中國鈦白粉行業(yè)供給格局 20圖 37：2020 年中國鈦白粉行業(yè)供給格局 20圖 38：萬華化學(xué) MDI 產(chǎn)能及全球市占率 22圖 39：萬華化學(xué) MDI 生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于競爭對手 22圖 40：國內(nèi) MDI 項(xiàng)目單噸投

7、資額比較 22圖 41：新和成香精香料一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局 23圖 42：新和成研發(fā)投入占比較高 23圖 43：新和成銷售毛利率較高 23圖 44：龍蟒佰利鈦白粉產(chǎn)能及全球市占率穩(wěn)步提升 24圖 45：龍蟒佰利銷售毛利率領(lǐng)先競爭對手 24圖 46：龍蟒佰利 ROE 領(lǐng)先競爭對手 24圖 47：華峰化學(xué)氨綸產(chǎn)能及市占率穩(wěn)步提升 25圖 48：華峰化學(xué)單噸投資額低于競爭對手 25圖 49：華峰化學(xué)氨綸銷售毛利率高于競爭對手 25圖 50：華峰化學(xué)己二酸市占率穩(wěn)步提升 26圖 51：行業(yè)龍頭公司己二酸產(chǎn)品的毛利率情況 26圖 52：桐昆股份滌綸長絲產(chǎn)能及市占率穩(wěn)步提升 26圖 53：揚(yáng)農(nóng)化工營業(yè)收入和市

8、占率 27圖 54：揚(yáng)農(nóng)化工 ROE 顯著高于長江農(nóng)藥行業(yè) ROE 27圖 55：揚(yáng)農(nóng)化工銷售凈利率顯著高于長江農(nóng)藥行業(yè)銷售凈利率 27圖 56：金禾實(shí)業(yè)安賽蜜產(chǎn)能及市占率 28圖 57：金禾實(shí)業(yè)安賽蜜銷量和單噸成本降低 28表 1：近年我國鈦白粉產(chǎn)業(yè)政策 12表 2：國內(nèi)已投產(chǎn)氯化法鈦白粉生產(chǎn)線情況 13表 3：主要上市公司產(chǎn)品行業(yè)集中度變化 21表 4：公司定遠(yuǎn)工業(yè)園布局項(xiàng)目 29行業(yè)集中度提升，會帶來哪些影響？按照行業(yè)集中度和競爭壁壘，可以將市場劃分為完全競爭市場、壟斷競爭市場、寡頭壟斷市場和完全壟斷市場。隨著行業(yè)競爭壁壘逐步提升，行業(yè)集中度逐步提升，競爭者數(shù)量也逐步減少。當(dāng)前正處于供給

9、側(cè)改革初現(xiàn)成效階段，部分化工子行業(yè)集中度顯著提升，格局好轉(zhuǎn)，龍頭話語權(quán)增強(qiáng)，對化工行業(yè)議價能力、盈利能力和產(chǎn)品價格波動幅度等又有何種影響？ 圖 1：主要市場競爭模式和相對應(yīng)子行業(yè)競爭者數(shù)量完全壟斷市場集度中寡頭壟斷市場逐步壟斷競爭市場提升完全競鹽業(yè)、煙草、鐵路、軍工、MDI資料來源：中國知網(wǎng)，集中度高，對產(chǎn)業(yè)鏈議價力有何影響？行業(yè)集中度高，龍頭的市場份額更高，市場勢力更強(qiáng)大，對產(chǎn)品價格的掌控能力更強(qiáng)。當(dāng)下游企業(yè)市場較分散時，上游寡頭能通過漲價方式影響行業(yè)，轉(zhuǎn)移成本壓力，甚至提升盈利能力。反之，行業(yè)集中度低，市場勢力更弱，成本抬升將侵蝕行業(yè)盈利能力。鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈中，2020 年鈦白粉的行業(yè) CR

10、5 達(dá)到 47.0%，集中度遠(yuǎn)高于下游涂料行業(yè)，鈦白粉行業(yè)對下游議價能力較強(qiáng)。膠粘劑產(chǎn)業(yè)鏈中，原料丙烯酸、有機(jī)硅中間體和 MDI 的行業(yè)集中度均超過 50%，遠(yuǎn)高于下游膠粘劑市場集中度，原料端的議價能力更強(qiáng)，對下游膠粘劑企業(yè)轉(zhuǎn)移成本壓力能力更強(qiáng)，膠粘劑行業(yè)議價能力更弱。 圖 2：中國不同行業(yè)集中度 CR5不同行業(yè)CR5100%80%60%40%20%0%鈦白粉涂料丙烯酸有機(jī)硅MDI膠粘劑資料來源：卓創(chuàng)資訊，百川盈孚，中國涂料工業(yè)協(xié)會，注：涂料行業(yè)和膠粘劑行業(yè)市場份額為各個企業(yè)收入/測算的行業(yè)收入；有機(jī)硅行業(yè)統(tǒng)計的中間體產(chǎn)能占比數(shù)據(jù)； MDI 統(tǒng)計的為純 MDI 和聚合 MDI 加總行業(yè)數(shù)據(jù)；鈦

11、白粉、丙烯酸、MDI 市占率數(shù)據(jù)為 2020 年，涂料數(shù)據(jù)為 2019 年，膠黏劑數(shù)據(jù)為 2018 年鈦白粉：龍頭能轉(zhuǎn)移成本壓力，價格和成本同向波動。鈦白粉行業(yè)的盈利能力與鈦精礦的價格呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系，鈦精礦價格上漲，鈦白粉行業(yè)龍頭的盈利能力越強(qiáng)。該結(jié)果說明在行業(yè)集中度較高時，行業(yè)對上下游的議價能力較強(qiáng)，成本端抬升，企業(yè)通過漲價向下游轉(zhuǎn)移成本壓力，行業(yè)盈利能力也會逐步提升。 圖 3：鈦白粉龍頭毛利率和原料鈦精礦價格呈現(xiàn)正向波動龍蟒佰利中核鈦白安納達(dá)金浦鈦業(yè)惠云鈦業(yè)鈦精礦年均價（元/噸，右）50%40%30%20%10%2000150010005000%020152016201720182019

12、2020H1資料來源：Wind，百川盈孚，膠粘劑：龍頭難以擺脫成本端壓力，毛利率與成本反向波動。膠粘劑行業(yè)的盈利能力與 DMC 價格呈現(xiàn)反向相關(guān)關(guān)系，DMC 價格上漲，膠粘劑行業(yè)龍頭的盈利能力下降。該結(jié)果說明在行業(yè)集中度較低時，行業(yè)對上下游的議價能力較弱，成本端抬升，企業(yè)較難向下游轉(zhuǎn)移成本壓力，行業(yè)盈利能力會受到侵蝕。 圖 4：膠粘劑龍頭毛利率和原料 DMC 價格呈現(xiàn)反向波動資料來源：Wind，百川盈孚，集中度高，是否意味產(chǎn)品價格波幅小？ 行業(yè)集中度高，龍頭市場勢力更強(qiáng)，對價格掌控能力更強(qiáng)。在需求好轉(zhuǎn)和成本抬升階段， 公司具備漲價動力，價格向上彈性更強(qiáng)。而在需求下行和成本降低階段，公司具備保價

13、 的意愿。綜合看，集中度高的行業(yè)產(chǎn)品價格波動彈性取決于向上和向下的動力的博弈。MDI 和 TDI 屬于典型的寡頭壟斷格局，市場掌控能力強(qiáng)大。在行業(yè)需求景氣階段，龍頭掌控價格上漲的彈性更強(qiáng)，而在景氣下行階段，價格下跌的波動幅度較大。由此看，寡頭壟斷并不意味著價格波動幅度就小。整體上看，產(chǎn)品價格波動幅度和原材料價格和行業(yè)供需關(guān)系密切相關(guān)。圖 5：2020 年中國 MDI 和TDI 行業(yè)的 CR5圖 6：MDI 和 TDI 價格上漲和下跌波動幅度較大100%80%60%40%20%600005000040000300002000010000聚合MDI（華東，元/噸）純MDI（華東，元/噸）TDI（華

14、東，元/噸）0%TDIMDI007/0109/0111/0113/0115/0117/0119/0121/01資料來源：各公司公告，天天化工網(wǎng)，資料來源：百川盈孚，原材料價格波動：價格變化幅度的錨。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，部分位于中游的化工行業(yè)掙取的是加工費(fèi)用，基礎(chǔ)原材料（礦石、石油等）的價格波動會引發(fā)制造企業(yè)的成本同比變動。原材料漲價時，部分企業(yè)通過漲價的方式向下游轉(zhuǎn)移成本壓力，由此見產(chǎn)品價格錨定在原材料價格（間接影響成本線），原材料價格波動通常會引起產(chǎn)品價格同步變動。圖 7：鈦白粉價格與鈦精礦價格波動幅度相關(guān)圖 8：滌綸長絲 POY 價格和 MEG 及PTA 價格波動幅度相關(guān)鈦白粉（銳鈦型，攀鋼釩

15、鈦，元/噸）滌綸長絲POY價格（元/噸）PTA內(nèi)盤（元/噸）鈦白粉（金紅石型，元/噸） MEG內(nèi)盤（元/噸）布倫特原油價格（美元/桶，右）2500020000150001000050000鈦精礦（四川攀鋼，元/噸，右）3000250020001500100050001600012000800040001008060402011/0213/0215/0217/0219/0221/020016/0217/0218/0219/0220/0221/02資料來源：百川盈孚，資料來源：中纖網(wǎng)，Wind，供需關(guān)系錯配程度：價格變化的發(fā)動機(jī)。市場的供需關(guān)系是決定價格變動方向的發(fā)動機(jī)，供需錯配越嚴(yán)重，價格變化的

16、幅度越大。以寡頭壟斷的維生素 E 行業(yè)為例：2014 年前，維生素 E 市場處于寡頭壟斷格局，價格維持高位。2014 年能特科技對外供應(yīng)關(guān)鍵原料三甲基氫醌，維生素 E 市場壁壘降低，市場涌入吉林北沙、福建海欣等競爭對手，市場供過于求，價格跌入低谷。2016 年 G20 杭州峰會導(dǎo)致浙江維生素生產(chǎn)企業(yè)停工，市場供給趨緊，維生素 E 市場供小于求，價格飆升。2017 年，能特科技維生素 E 裝置投產(chǎn)，市場供給重回供過于求狀態(tài)，價格大幅下跌。2017 年底，巴斯夫檸檬醛工廠突發(fā)火災(zāi)，維生素 E 市場供給嚴(yán)重不足，價格跳漲至歷史極點(diǎn)；后續(xù)隨著巴斯夫恢復(fù)供應(yīng)和能特科技擴(kuò)產(chǎn)維生素 E，價格逐步下跌。201

17、9 年后，由于能特科技被帝斯曼收購，工廠停產(chǎn)改造升級，市場供給存在短缺，行業(yè)重回寡頭壟斷格局，價格逐步回升。 圖 9：維生素 E 價格變動關(guān)系和行業(yè)供需錯配程度密切相關(guān)資料來源：Wind， 總結(jié)看，行業(yè)寡頭壟斷并不意味著價格波動幅度就小，產(chǎn)品價格波動幅度與原材料價格 和行業(yè)供需關(guān)系錯配的幅度呈現(xiàn)正向相關(guān)的關(guān)系。 化工行業(yè)屬于制造業(yè)，行業(yè)掙取較多的是原材料加工帶來的利潤空間，原料（原油、 礦石等）價格波動會帶動化工行業(yè)產(chǎn)品價格波動。 行業(yè)供需錯配的程度同樣會引起價格波動，行業(yè)的供給和需求缺口越大，價格波動 的空間越大。集中度提升，是否意味盈利能力更好？ 在行業(yè)供需平衡條件下，行業(yè)集中度提高，龍頭

18、企業(yè)市場勢力高，對上下游議價能力更 強(qiáng)，毛利率也有一定程度提升。未來看，隨著行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)能夠獲得更強(qiáng)議價能力，選擇合適的對外供應(yīng)量，保證較高的盈利水平。以集中度提升的鈦白粉、農(nóng)藥、甜味劑之安賽蜜行業(yè)為例：鈦白粉行業(yè)：供給側(cè)改革后，龍頭毛利率提升。2015 年供給側(cè)改革后，鈦白粉行業(yè)新增產(chǎn)能主要集中在行業(yè)龍頭，小型企業(yè)逐步退出市場，鈦白粉行業(yè)集中度穩(wěn)步提升。隨著鈦白粉行業(yè)集中度提升，龍頭議價能力逐步增強(qiáng)，鈦白粉行業(yè)龍頭盈利中樞逐步抬升。 圖 10：鈦白粉 CR3 和鈦白粉行業(yè)龍頭銷售毛利率呈正相關(guān)龍蟒佰利銷售毛利率中核鈦白銷售毛利率安納達(dá)銷售毛利率鈦白粉CR3（右） 50%40%40

19、%36%30%32%20%28%10%24%0%201520162017201820192020Q1-320%資料來源：Wind，農(nóng)藥行業(yè)：環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，農(nóng)藥行業(yè)集中度提升，帶動盈利水平回升。農(nóng)藥行業(yè)是顯著受益于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)的行業(yè)，近些年隨著退城入園政策逐步推行，小型農(nóng)藥及中間體企業(yè)退出市場，農(nóng)藥行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，行業(yè)前十龍頭市占率穩(wěn)步提升，帶動銷售毛利率提升。 圖 11：農(nóng)藥行業(yè)銷售毛利率和行業(yè)集中度呈現(xiàn)正向相關(guān)農(nóng)藥前十占全國比例長江農(nóng)藥銷售毛利率40%30%20%10%0%20142015201620172018資料來源：Wind，中國農(nóng)藥行業(yè)協(xié)會， 注：前十占比計算方式為前十龍頭銷售額

20、/行業(yè)總銷售額安賽蜜行業(yè)：迎接春天，毛利水平穩(wěn)步回暖。2012 年，金禾實(shí)業(yè)擴(kuò)產(chǎn) 5000 噸/年安賽蜜產(chǎn)能，當(dāng)時行業(yè)處于洗牌階段，行業(yè)盈利能力下行。2013 年，蘇州浩波發(fā)生環(huán)保事故，實(shí)際供應(yīng)量減少，行業(yè)集中度提高。2014 年及 2015 年后，隨著環(huán)保安全監(jiān)管逐步趨嚴(yán)，行業(yè)小產(chǎn)能逐步退出市場，行業(yè)集中度進(jìn)一步穩(wěn)步提升，盈利能力逐步回升。 圖 12：安賽蜜行業(yè) CR2 和金禾實(shí)業(yè)銷售毛利率呈正相關(guān)CR2金禾實(shí)業(yè)安賽蜜毛利率（右）80%40%70%30%60%20%50%10%40%0%201120122013201420152016資料來源：Wind，從行業(yè)角度出發(fā)，集中度提升的驅(qū)動力何在

21、？不考慮無法預(yù)期的不可抗力因素，行業(yè)集中度提升的主要驅(qū)動力來自兩方面：小企業(yè)減少效應(yīng)：一方面來自政策因素（環(huán)保安全、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等）因素，小型企業(yè)資質(zhì)不夠而擴(kuò)產(chǎn)受限，或者持續(xù)虧損，退出市場；大企業(yè)市場份額增加效應(yīng)：另一方面，龍頭的技術(shù)和成本壁壘不斷提升，產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，加速行業(yè)整合，市場份額穩(wěn)步增加。整體看，行業(yè)集中度提升延續(xù)三條主線：環(huán)保安全、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)提升清洗小型企業(yè)以及龍頭主動擴(kuò)張助力出清，下文將以鈦白粉行業(yè)為例，說明行業(yè)集中度提升的趨勢?；@區(qū)+安全環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)：懸在小企業(yè)頭上的利劍，助力供給逐步出清。2015 年供給側(cè)改革后，國家加強(qiáng)了對中小型企業(yè)擴(kuò)張的管制，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張受到了限制。此外，

22、化工園區(qū)政策和安全環(huán)保政策逐步收緊，許多小型企業(yè)逐步退出市場，鈦白粉企業(yè)數(shù)量受到壓縮，供給集中度提升。時間政策文件內(nèi)容表 1：近年我國鈦白粉產(chǎn)業(yè)政策限制：新建硫酸法生產(chǎn)裝置；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目 淘汰：單線年產(chǎn)能小于 2 萬噸、環(huán)保無法達(dá)標(biāo)的硫酸法生產(chǎn)裝置；20112013錄（2011 年）鈦白粉行業(yè)準(zhǔn)入條件（修訂版）鼓勵：單線產(chǎn)能 3 萬噸年及以上、并以二氧化鈦含量不小于 90%的富鈦料（人造金紅石、天然金紅石、高鈦渣）為原料的氯化法鈦白粉生產(chǎn)線硫酸法鈦白粉：企業(yè)規(guī)模不得小于 5 萬噸/年，單線（廠）產(chǎn)能不得小于 3 萬噸/年氯化法鈦白粉：企業(yè)規(guī)模不得小于 6 萬噸/年，單線（廠）產(chǎn)能不得小于

23、 3 萬噸/年限制：新建硫酸法生產(chǎn)裝置；中國鈦白粉行業(yè)“十 淘汰：單線年產(chǎn)能小于 2 萬噸、環(huán)保無法達(dá)標(biāo)的硫酸法生產(chǎn)裝置2016三五”規(guī)劃鼓勵：優(yōu)先發(fā)展氯化法；鼓勵單線產(chǎn)能 3 萬噸/年及以上、并以二氧化鈦含量不小于 90%的富鈦料（人造金紅石、天然金紅石、高鈦渣）為原料的氯化法鈦白粉生產(chǎn)限制：新建硫酸法鈦白粉、鉛鉻黃、1 萬噸/年以下氧化鐵系顏料、2019 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目 溶劑型涂料（鼓勵類的涂料品種和生產(chǎn)工藝除外）、含異氰脲酸三錄（2019 年本）縮水甘油酯（TGIC）的粉末涂料生產(chǎn)裝置；鼓勵：單線產(chǎn)能 3 萬噸/年及以上氯化法鈦白粉生產(chǎn)資料來源：政府官網(wǎng)，技術(shù)壁壘：氯化法技術(shù)成熟，龍

24、頭乘勢擴(kuò)張。在行業(yè)發(fā)展過程中，龍頭企業(yè)逐步建立起生產(chǎn)技術(shù)壁壘或者成本壁壘。鈦白粉行業(yè)中，龍頭龍蟒佰利、中信鈦業(yè)、攀鋼釩鈦突破氯化法鈦白粉生產(chǎn)工藝，建立起堅厚技術(shù)壁壘。氯化法高深的技術(shù)壁壘成功地將小型企業(yè)擋在了鈦白粉擴(kuò)產(chǎn)后周期，促進(jìn)了行業(yè)產(chǎn)能向頭部企業(yè)集中的趨勢。表 2：國內(nèi)已投產(chǎn)氯化法鈦白粉生產(chǎn)線情況企業(yè)產(chǎn)能（萬噸/年）投產(chǎn)時間停產(chǎn)時間停產(chǎn)原因是否復(fù)產(chǎn)龍蟒佰利二期202019 年龍蟒佰利一期102015 年 6 萬噸/年投產(chǎn)；2019 年技改云南新立62014 年2018 年資金周轉(zhuǎn)2019 年全面復(fù)產(chǎn)宜賓天原52019 年中信鈦業(yè)一期32009 年中信鈦業(yè)二期32012 年漯河興茂鈦業(yè)320

25、15 年2018 年 2019 年 4 月 否（公司即將進(jìn)入液氯存儲問題破產(chǎn)程序）攀鋼釩鈦1.52017 年資料來源：中國氯化法鈦白粉產(chǎn)能結(jié)構(gòu)重新布局，各公司公告，圖 13：鈦白粉企業(yè)數(shù)量逐步降低（家）70605040302010020122015201620172018資料來源：鈦白粉發(fā)展現(xiàn)狀與未來，龍頭低成本擴(kuò)張：市占率增加，話語權(quán)提升。除了小型企業(yè)逐步退出市場，提升行業(yè)市占率外，龍頭企業(yè)穩(wěn)抓行業(yè)機(jī)會，主動出擊實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，搶占市場份額，鈦白粉行業(yè) CR5從 2015 年 36.7%提升至 2020 年 47.0%。 圖 14：龍頭企業(yè)單噸成本較低（元/噸）201720182019200001

26、600012000800040000龍蟒佰利 中核鈦白 金浦鈦業(yè)特諾安納達(dá)科慕Venator康諾斯資料來源：各公司公告，Bloomberg， 注：（部分海外龍頭銷量數(shù)據(jù)采用估計值） 圖 15：前五龍頭市占率穩(wěn)步提升（產(chǎn)能：萬噸/年）前五龍頭產(chǎn)能合計其他企業(yè)產(chǎn)能鈦白粉CR5（右）50050%40040%30030%20020%10010%00%201520162017201820192020資料來源：各公司公告，國家化工行業(yè)生產(chǎn)力促進(jìn)中心鈦白分中心，掘金化工：關(guān)注需求增長，供給格局好轉(zhuǎn)行業(yè)紡服鏈：關(guān)注氨綸及上游原料 MDI、滌綸長絲、粘膠短纖服裝需求修復(fù)，拉動相關(guān)原料需求回升。需求端，隨著國內(nèi)人

27、均收入穩(wěn)步提升，社會零售總額仍有望快速上行，拉動服裝消費(fèi)額增加；外需端，海外疫情得到有效控制，服裝需求逐步修復(fù)，拉動中國服裝出口增加。長期看，全球人口增長和經(jīng)濟(jì)水平提升也有望促進(jìn)服裝消費(fèi)保持增長，促進(jìn)氨綸及上游原料 MDI、滌綸長絲和粘膠短纖的銷量增加。圖 16：服裝內(nèi)需逐步修復(fù)圖 17：服裝出口逐步修復(fù) 服裝類零售額當(dāng)月同比服裝類零售額累計同比服裝出口額當(dāng)月同比100%20%10%0%-10%-20%-30%75%50%25%0%-25%-40%-50%-50%19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10-75%19/01 19/04 19/

28、07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10資料來源：Wind，資料來源：各公司公告，氨綸：需求提升，未來可期。行業(yè)繼續(xù)洗牌，未來僅有龍頭擴(kuò)張產(chǎn)能，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步向龍頭集中，小型企業(yè)面臨較大環(huán)保壓力，將逐步退出市場，行業(yè)供需關(guān)系有望持續(xù)向好。我們認(rèn)為，未來氨綸有望逐步形成寡頭壟斷市場格局，行業(yè)盈利水平有望上升。圖 18：2013 年中國氨綸行業(yè)供給格局圖 19：2020 年中國氨綸行業(yè)供給格局CR5:45.6%CR5:79.4%曉星華峰化學(xué)華海氨綸長樂恒申雙良集團(tuán)泰和新材泰光氨綸聯(lián)邦氨綸其他資料來源：各公司公告，資料來源：各公司公告，曉星華峰化學(xué)華海氨綸白鷺化纖長樂恒

29、申雙良集團(tuán)泰和新材泰光氨綸聯(lián)邦氨綸其他MDI：寡頭壟斷，格局良好。純 MDI 可用于紡織服裝、箱包鞋革等行業(yè)。MDI 生產(chǎn)具備極高的技術(shù)、環(huán)保和資金壁壘，行業(yè)寡頭壟斷格局穩(wěn)定，CR5 維持在 90%以上。過去幾年，中國龍頭萬華化學(xué)和海外龍頭巴斯夫等穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)集中度進(jìn)一步上升，寡頭壟斷格局逐步增強(qiáng)。圖 20：2015 年全球MDI 行業(yè)供給格局圖 21：2020 年全球MDI 行業(yè)供給格局CR5:92.0%萬華化學(xué)巴斯夫 科思創(chuàng) 亨斯邁 陶氏其他萬華化學(xué)巴斯夫 科思創(chuàng) 亨斯邁 陶氏CR5:91.3%其他資料來源：Wind， 注：上海聯(lián)恒在其他中，由巴斯夫、亨斯邁等合資，應(yīng)計算在 CR5 內(nèi)資

30、料來源：Wind， 注：上海聯(lián)恒在其他中，由巴斯夫、亨斯邁等合資，應(yīng)計算在 CR5 內(nèi)滌綸長絲：行業(yè)集聚，龍頭昂首。供給端，未來長絲產(chǎn)能擴(kuò)張主要集中在前五家龍頭企業(yè)，龍頭保持縱向一體化戰(zhàn)略布局，核心競爭優(yōu)勢有望持續(xù)增強(qiáng)，市場競爭力有望逐步提升，滌綸長絲議價權(quán)將穩(wěn)步增強(qiáng)。我們判斷，未來滌綸長絲有望逐步走向寡頭壟斷市場格局，行業(yè)的盈利水平有望逐步上移。CR5:50.1%圖 22：2015 年中國滌綸長絲供給格局圖 23：2020 年中國滌綸長絲供給格局CR5:29.8%桐昆股份恒力石化榮盛石化恒逸石化新鳳鳴 其他桐昆股份恒力石化榮盛石化恒逸石化新鳳鳴 其他資料來源：各公司公告，資料來源：各公司公告

31、，粘膠短纖：否極泰來，空間可期。需求端，粘膠短纖作為服裝和濕紙巾的原料之一，需求有望穩(wěn)步增長。供給端，粘膠短纖行業(yè)歷經(jīng)長周期價格戰(zhàn)，較多小型企業(yè)逐步停工，甚至退出市場，行業(yè)實(shí)際有效產(chǎn)能收縮，集中度提升，供需格局好轉(zhuǎn)，價格逐步修復(fù)。長期看，粘膠短纖也或?qū)⑦_(dá)到寡頭壟斷格局，競爭優(yōu)化，盈利水平或趨勢性向上。CR5:64.9%圖 24：2015 年中國粘膠短纖供給格局圖 25：2020 年中國粘膠短纖供給格局CR5:47.6%賽得利 三友化工中泰化學(xué)澳洋科技絲麗雅 其他賽得利 三友化工中泰化學(xué)澳洋科技絲麗雅 其他資料來源：各公司公告，生意社，中纖網(wǎng)，資料來源：各公司公告，生意社，中纖網(wǎng)，食品鏈：關(guān)注農(nóng)

32、藥、甜味劑和維生素 E農(nóng)藥：環(huán)保持續(xù)收緊，集中度顯著提升。過去，中國農(nóng)藥行業(yè)整體集中度較低，污染物排放較高，環(huán)保污染排放較高。2015 年后，受到環(huán)保和退城入園政策影響，較多小型企業(yè)退出市場，農(nóng)藥行業(yè)龍頭基本在園區(qū)內(nèi)，憑借清潔生產(chǎn)優(yōu)勢，穩(wěn)步擴(kuò)張產(chǎn)能，提升市占率。CR5:20.7%圖 26：2015 年中國農(nóng)藥行業(yè)銷售收入占比圖 27：2019 年中國農(nóng)藥行業(yè)銷售收入占比CR5:8.0%紅太陽 新安化工穎泰嘉和揚(yáng)農(nóng)化工潤豐化工其他安道麥 揚(yáng)農(nóng)化工潤豐化工穎泰嘉和紅太陽 其他資料來源：Wind，資料來源：Wind，安賽蜜：行業(yè)洗牌結(jié)束，景氣度提升。需求端，隨著無糖化趨勢持續(xù)推進(jìn)，安賽蜜作為代糖，需

33、求有望迎來快速增長階段。供給端，安賽蜜行業(yè)歷經(jīng)價格戰(zhàn)后，供給主要由金禾實(shí)業(yè)主導(dǎo)。未來看，行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能有限，供給格局穩(wěn)定，金禾實(shí)業(yè)作為行業(yè)第一大供應(yīng)商，有望穩(wěn)定安賽蜜價格，保障良好的盈利能力。圖 28：2015 全球安賽蜜行業(yè)供給格局圖 29：2020 年全球安賽蜜行業(yè)供給格局CR5:91.3%蘇州浩波金禾實(shí)業(yè)山東亞邦德國Nutrinova北京維多化工山東明輝杭州三和其他金禾實(shí)業(yè)山東亞邦CR5:100.0%德國Nutrinova北京維多化工資料來源：金禾實(shí)業(yè)公司公告，資料來源：金禾實(shí)業(yè)公司公告，三氯蔗糖市場：洗牌將出，龍頭昂首。從 2016 年到 2020 年，三氯蔗糖行業(yè)小型企業(yè)新增產(chǎn)能較多

34、，行業(yè)龍頭市占率逐步下降，市場步入價格戰(zhàn)局面。2020 年，由于長時間價格戰(zhàn)影響，小型企業(yè)逐步退出市場。未來看，行業(yè)內(nèi)僅有金禾實(shí)業(yè)一家擴(kuò)產(chǎn) 5000 噸產(chǎn)能，預(yù)計未來隨著小型企業(yè)逐步退出，行業(yè)集中度將逐步提升。圖 30：2015 全球三氯蔗糖行業(yè)供給格局圖 31：2020 年全球三氯蔗糖行業(yè)供給格局CR5:75.1%CR5:100.0%英國泰萊鹽城捷康金禾實(shí)業(yè)常州牛塘常州科隆英國泰萊 金禾實(shí)業(yè) 山東康寶 山東中怡 吉安新琪安其他資料來源：金禾實(shí)業(yè)公司公告，資料來源：金禾實(shí)業(yè)公司公告，維生素 E：寡頭主導(dǎo)，景氣向上。維生素 E 市場，需求主要由飼料主導(dǎo)，豬飼料占據(jù)大頭，全球人口穩(wěn)步增長，肉類需求

35、增加，飼料需求穩(wěn)步成長，拉動維生素需求增加。供給側(cè)，帝斯曼 2019 年收購能特科技后，行業(yè)供給集中度重回寡頭壟斷格局，龍頭議價權(quán)增加，集中度逐步提升。圖 32：2015 年全球維生素E 供給格局圖 33：2020 年全球維生素E 供給格局CR5:81.4%帝斯曼 巴斯夫 浙江醫(yī)藥新和成 海嘉諾 其他帝斯曼+能特科技新和成CR5:83.7%浙江醫(yī)藥巴斯夫 海嘉諾 其他資料來源：各公司公告，資料來源：各公司公告，地產(chǎn)鏈：關(guān)注鈦白粉投資機(jī)會地產(chǎn)需求仍具成長性，外需有望拉動增長。需求端，內(nèi)需端老舊小區(qū)改造和新農(nóng)村建設(shè)將持續(xù)推行，鈦白粉作為裝修涂料的原料，需求有望持續(xù)增長；外需端，東南亞及北美市場地產(chǎn)

36、基建需求高漲，有望拉動中國鈦白粉出口保持高速增長。此外，塑料、造紙等行業(yè)恢復(fù)增長，也將拉動鈦白粉需求增加。圖 34：美國房屋銷售面積及增速圖 35：中國商品房銷售面積及增速美國新建住房銷售（萬套）美國新建住房銷售同比（右）960%850%740%630%520%410%30%2-10%1-20%0-30%商品房銷售面積（億平方米）商品房銷售面積住宅累計同比（右）1825%1720%15%1610%155%140%16/12 17/06 17/12 18/06 18/12 19/06 19/12 20/06 20/1220162017201820192020資料來源：Wind，資料來源：Wind

37、，鈦白粉：三因共振，龍頭昂首。供給端，鈦白粉行業(yè)歷經(jīng)供給側(cè)改革、技術(shù)壁壘提升后，行業(yè)供給格局逐步向龍頭集中。未來看，硫酸法產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)受限，新增產(chǎn)能以氯化法為主，主要集中在行業(yè)龍頭，供給集中度有望進(jìn)一步提升，龍蟒佰利等行業(yè)龍頭的議價能力有望逐步增強(qiáng)。CR5:47.0%圖 36：2015 年中國鈦白粉行業(yè)供給格局圖 37：2020 年中國鈦白粉行業(yè)供給格局CR5:36.7%龍蟒佰利中核鈦白金浦鈦業(yè)四川龍蟒攀鋼釩鈦山東東佳其他龍蟒佰利中核鈦白金浦鈦業(yè)四川龍蟒攀鋼釩鈦山東東佳其他資料來源：各公司公告，資料來源：各公司公告，投資建議：從集中度提升角度，建議關(guān)注供給優(yōu)化行業(yè)龍頭隨著供給側(cè)改革以及行業(yè)競爭壁壘

38、逐步抬升，小型企業(yè)逐步退出，龍頭企業(yè)憑借自身研發(fā)、資金和成本等優(yōu)勢逐步搶占市場份額，推動行業(yè)集中度提升。在此過程中，行業(yè)龍頭將享有更高的議價權(quán)和更強(qiáng)的盈利能力，未來看龍頭毛利率、市占率有望逐步提升，獲得更穩(wěn)定的成長動力。表 3：主要上市公司產(chǎn)品行業(yè)集中度變化公司總市值（億元）產(chǎn)品2015年 CR52020年CR5萬華化學(xué)3,390.9MDI（全球）92.0%91.3%TDI（全球）73.5%73.8%維生素 E（全球）81.4%83.7%新和成833.0維生素 A（全球）93.3%92.0%蛋氨酸（全球）81.4%86.4%龍蟒佰利627.1鈦白粉36.7%47.0%DMF78.8%87.9%

39、華魯恒升549.8醋酸58.1%51.9%己二酸34.2%67.3%華峰化學(xué) 536.1氨綸63.1%79.4%己二酸34.2%67.3%滌綸長絲29.8%50.1%PTA31.3%53.6%桐昆股份 467.6揚(yáng)農(nóng)化工 370.6功夫菊酯75.2%85.7%草甘膦47.5%68.8%安賽蜜（全球）91.3%100.0%三氯蔗糖（全球）100.0%75.1%金禾實(shí)業(yè) 216.2資料來源：Wind，各公司公告，百川盈孚，卓創(chuàng)資訊， 注：總市值取 2021 年 3 月 23 日收盤價計算，全球表示計算全球集中度 CR5萬華化學(xué)：龍頭叱咤出，未來發(fā)展可期保持低成本擴(kuò)張，市占率穩(wěn)步增加。萬華化學(xué)突破

40、MDI 生產(chǎn)技術(shù)，能利用國內(nèi)低廉的人力和投資成本進(jìn)行擴(kuò)張，市占率穩(wěn)步提升。同時，公司布局福建康奈爾和瑞典國際化工，增強(qiáng)了公司在聚氨酯行業(yè)地位。 圖 38：萬華化學(xué) MDI 產(chǎn)能及全球市占率萬華化學(xué)MDI產(chǎn)能（萬噸/年）市占率（右）29.4% 28.1% 27.9%22.6% 23.9%15.2%17.3%9.3%5004003002001000資料來源：卓創(chuàng)資訊，萬華化學(xué)公司公告，生產(chǎn)投資成本低，穩(wěn)居全球聚氨酯王者。萬華化學(xué)的生產(chǎn)成本顯著低于其他廠家，這也是公司擁有超出行業(yè)平均 ROE 水平的重要原因。國內(nèi)其它 MDI 廠商設(shè)備大多采用進(jìn)口，根據(jù)各項(xiàng)目的環(huán)評報告，重慶巴斯夫及上海聯(lián)恒的 MDI

41、 單噸投資額都在 2 萬元/噸左右。而萬華擁有自主產(chǎn)權(quán)的 MDI 技術(shù)，設(shè)備大多在本土制造，煙臺也有著相對較為便宜的土地成本和人工成本，因此單噸投資額相對較低。萬華化學(xué)不可復(fù)制的成本優(yōu)勢，鑄就了全球聚氨酯行業(yè)王者。圖 39：萬華化學(xué) MDI 生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于競爭對手圖 40：國內(nèi) MDI 項(xiàng)目單噸投資額比較MDI單噸投資額（億元/萬噸）2.502.001.501.000.500.00重慶巴斯夫上海聯(lián)恒二期寧波萬華業(yè)內(nèi)平均資料來源：Covestro Roadshow Presentation，資料來源：各項(xiàng)目環(huán)評報告, 公司公告，新和成：研發(fā)為矛，構(gòu)筑維生素領(lǐng)航者多元一體化布局，鑄就核心競爭力。新

42、和成為維生素行業(yè)龍頭，公司縱向一體化布局，打通了從石化原料、香精香料到維生素產(chǎn)業(yè)鏈，鑄就核心競爭力。公司多元化布局維生素、蛋氨酸、香精香料、新材料和生物發(fā)酵等產(chǎn)品，塑造廣闊長期成長空間。 圖 41：新和成香精香料一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局葉醇異VA酸酯四氫芳樟醇薄荷醇檸檬醛乙炔乙炔甲基庚烯酮脫氫芳樟醇芳樟醇香丙酮丁酮醛假紫羅蘭酮甲醛覆盆子酮碳5醛資料來源：新和成公司公告，中國國家專利局，Chemical Book，以研發(fā)為矛，構(gòu)筑核心競爭優(yōu)勢。公司以研發(fā)為矛，長期保持較高的研發(fā)投入，打破核心關(guān)鍵中間體生產(chǎn)技術(shù)，鑄就一體化產(chǎn)業(yè)布局，拓展盈利能力邊界。未來看，公司蛋氨酸新增產(chǎn)能和生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)有望逐步投產(chǎn)，實(shí)

43、現(xiàn)內(nèi)生式穩(wěn)步增長。圖 42：新和成研發(fā)投入占比較高圖 43：新和成銷售毛利率較高 新和成安迪蘇金達(dá)威8%6%4%2%0%20132014201520162017201820192020Q1-370%60%50%40%30%20%10%0%新和成安迪蘇金達(dá)威20132014201520162017201820192020Q1-3資料來源：Wind，資料來源：Wind，龍蟒佰利：多點(diǎn)突破，稱霸全鈦產(chǎn)業(yè)鏈全鈦產(chǎn)業(yè)鏈布局，終鑄就行業(yè)霸主。龍蟒佰利為鈦白粉行業(yè)龍頭，產(chǎn)能規(guī)模位居國內(nèi)第一。公司布局鈦精礦、鈦白粉和鈦合金等產(chǎn)品，打開全鈦產(chǎn)業(yè)鏈布局模式。公司掌握氯化法鈦白粉生產(chǎn)工藝，未來穩(wěn)步擴(kuò)張產(chǎn)能，提升市場

44、份額，鑄就鈦白粉行業(yè)霸主。 圖 44：龍蟒佰利鈦白粉產(chǎn)能及全球市占率穩(wěn)步提升龍蟒佰利鈦白粉產(chǎn)能（萬噸/年）全球市占率（右）120100806040200201520162017201820192020H114%11.7%12.0%7.6%8.2%7.8%2.8%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：Wind，USGS，盈利能力突出，未來成長可期。公司縱向一體化布局保障核心成本優(yōu)勢，銷售毛利率領(lǐng)先行業(yè)競爭對手。未來看，公司布局氯化法鈦白粉、磷酸鐵鋰、鈦合金等多個前景廣闊的產(chǎn)品，有望實(shí)現(xiàn)跨產(chǎn)業(yè)鏈的成長模式。圖 45：龍蟒佰利銷售毛利率領(lǐng)先競爭對手圖 46：龍蟒佰利 ROE 領(lǐng)先競爭對手50%4

45、0%30%20%10%0%龍蟒佰利金浦鈦業(yè)中核鈦白安納達(dá)201520162017201820192020H140%30%20%10%0%-10%-20%-30%龍蟒佰利金浦鈦業(yè)中核鈦白安納達(dá)201520162017201820192020H1資料來源：Wind，資料來源：Wind，華峰化學(xué)：低成本擴(kuò)張，搶占氨綸鰲頭公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張，市占率穩(wěn)步提升。華峰化學(xué)為氨綸、己二酸行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，位居行業(yè)前列，市占率逐步提高。氨綸業(yè)務(wù)：公司氨綸產(chǎn)能居國內(nèi)第一位。從 2009 年到 2020 年，公司氨綸產(chǎn)能占比從9.2%提升至 20.2%，市場勢力穩(wěn)步增強(qiáng)。 圖 47：華峰化學(xué)氨綸產(chǎn)能及市占

46、率穩(wěn)步提升華峰化學(xué)產(chǎn)能（萬噸/年）市占率（右）20.2%16.8%17.7%14.2% 13.5%14.8% 14.9%11.3% 10.9%9.2%20181614121086420201120122013201420152016201720182019202025%20%15%10%5%0%資料來源：卓創(chuàng)資訊，華峰化學(xué)公司公告，氨綸單噸投資+生產(chǎn)成本低，全面領(lǐng)先競爭對手。公司單噸投資成本低于競爭對手，保障了更低的折舊水平。公司產(chǎn)能規(guī)模更大，地緣性優(yōu)勢突出，單噸生產(chǎn)成本較低，保障公司盈利毛利率水平高于競爭對手。長期看，公司將擴(kuò)產(chǎn) 30 萬噸/年氨綸產(chǎn)能，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，單噸成本有望進(jìn)一步降低，

47、市場勢力有望持續(xù)增強(qiáng)，為未來注入長期成長動力。圖 48：華峰化學(xué)單噸投資額低于競爭對手圖 49：華峰化學(xué)氨綸銷售毛利率高于競爭對手6單噸投資額（萬元）5440%新鄉(xiāng)化纖華峰化學(xué)泰和新材2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-330%320%210華峰重10%0%-10%資料來源：華峰化學(xué)、新鄉(xiāng)化纖公司公告，資料來源：各公司公告，己二酸：產(chǎn)能持續(xù)釋放。公司是中國最大的己二酸供應(yīng)商，未來將依托技術(shù)優(yōu)勢帶來的成本競爭力，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)己二酸產(chǎn)能，市占率有望穩(wěn)步提升。圖 50：華峰化學(xué)己二酸市占率穩(wěn)步提升圖 51：

48、行業(yè)龍頭公司己二酸產(chǎn)品的毛利率情況201720182019300250200150100500己二酸產(chǎn)能（萬噸/年）華峰化學(xué)產(chǎn)能（萬噸/年）華峰化學(xué)產(chǎn)能占比（右）2012201320142015201620172018201930%25%20%15%10%5%0%35%30%25%20%15%10%5%0%重慶華峰華魯恒升資料來源：華峰化學(xué)、神馬股份、華魯恒升等公司公告，Bloomberg，資料來源：華峰化學(xué)、神馬股份、華魯恒升等公司公告，Bloomberg，桐昆股份：一體化布局，龍頭價值重塑步步為營，產(chǎn)能占比居前。桐昆股份為滌綸長絲行業(yè)龍頭，從 2011 年到 2019 年，公司滌綸長絲產(chǎn)能

49、從 140 萬噸/年擴(kuò)張至 690 萬噸/年，年均復(fù)合增速為 22.1%，市場占有率快速增加，行業(yè)話語權(quán)逐步提升。 圖 52：桐昆股份滌綸長絲產(chǎn)能及市占率穩(wěn)步提升桐昆股份滌綸長絲產(chǎn)能（萬噸/年）市占率（右）80070060050040030020010002011201320142015201620172018201918%16.6%14.7%12.8%11.8%11.6%5.9%6.2%5.7%16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：桐昆股份公司公告，中纖網(wǎng)，縱向一體化布局保障成本優(yōu)勢，盈利穩(wěn)定性提升。公司縱向布局 PTA-滌綸長絲一體化，參股浙石化股權(quán)，間接掌控 PX 和石油煉化產(chǎn)業(yè)。公司一體化布局為公司提供核心成本優(yōu)勢，盈利能力強(qiáng)于行業(yè)競爭者。短期看，浙石化二期投產(chǎn)后有望釋放業(yè)績，帶來一定增量。中長期，公司持續(xù)