國際財務管理第四章

1、第四章 匯率衍生性金融商品本章大綱4.1 遠期外匯契約4.2 外匯期貨4.3 外匯選擇權(quán)4.4 換匯交易與貨幣交換遠期外匯契約(1/2)遠期外匯契約(DF)係指投資人和銀行雙方議定，在未來特定日期，以約定的匯率(即遠期匯率)買賣標的外匯之契約，目的在於規(guī)避匯率的風險。市場上也有一種沒有涉及本金交割的遠期外匯契約，稱為無本金交割遠期外匯契約(NDF)，直接以契約約定的遠期匯率與到期時的即期匯率相比較，給付結(jié)算差額。遠期外匯契約(2/2)中央銀行為了抑制投機的氣氛，在1998年5月25日宣布除外匯指定銀行間交易外，臺灣本土法人禁止承作美元對新臺幣之NDF，僅允許外國法人與其本國銀行之海外分行(或子

2、行)或在臺外商銀行之國外聯(lián)行承作美元對新臺幣之NDF。中央銀行為了打擊國際熱錢，防止炒匯，2010年12月27日再度限縮國內(nèi)銀行承作NDF及新臺幣選擇權(quán)的比重，從占總外匯部位限額的1/3，降低到1/5。為了讓在中國大陸的臺商能及早因應人民幣升值的風險，臺灣中央銀行已於2003年8月開放國際金融業(yè)務分行(OBU)承做美元對人民幣之NDF業(yè)務。外匯期貨 是由交易雙方約定在未來的特定時點，以特定匯率來買賣標的外匯的標準化契約。當契約到期時，交易雙方必須履行交割的義務，以完成契約的規(guī)定事項。外匯期貨則有標準化的契約內(nèi)容，並在集中市場(如期貨交易所)進行交易，且有完善的保證金與結(jié)算制度，違約風險較低。相

3、較之下，遠期外匯契約採議價交易，契約內(nèi)容完全由交易雙方協(xié)議，視交易雙方的需求而定，並無固定的交易場所(如各銀行的櫃檯)，也沒有完善的保證金與結(jié)算制度，違約風險較高。外匯期貨表4-1 遠期外匯契約與外匯期貨的比較遠期外匯契約外匯期貨契約內(nèi)容依交易雙方需求而定標準化契約期間依交易雙方需求而定標準化交易場所沒有固定的交易場所集中市場交易方式議價交易集中競價交易保證金與結(jié)算制度無完善的保證金與結(jié)算制度有完善的保證金與結(jié)算制度違約風險較高較低外匯期貨的契約內(nèi)容表4-3 CME之主要交叉匯率期貨的種類表4-4 歐元期貨行情表資料來源：CME集團，2011年2月10日外匯期貨的保證金與結(jié)算制度為了確保交易雙

4、方能夠履行期貨契約，因此在交易成立後，買賣雙方都要繳交保證金，以作為未來交割的保證，而此項保證金即稱為原始保證金，其金額遠小於期貨契約的價值。除了原始保證金之外，尚有維持保證金的制度。維持保證金是指為了維護交易者的權(quán)益所必須達到的保證金額度。當客戶的保證金因為每日期貨價格的變化而低於維持保證金時，則會收到期貨經(jīng)紀商的保證金追繳通知(Margin Call)，此時只需以現(xiàn)金將差額補足至原始保證金額度即可；此應補足的差額稱為變動保證金。投資人的保證金餘額也會因每日結(jié)算(Mark to Market)的損益情況而產(chǎn)生變化。保證金制度的設計，在於確保契約的履行，提供期貨經(jīng)紀商適當?shù)谋Ｕ?，同時也擴張了投

5、資人的信用程度。表4-5 CME各主要外匯期貨之原始保證金與維持保證金本表為截至2011年2月11日的保證金水準，CME集團會隨市場行情調(diào)整資料來源：CME集團表4-6 保證金餘額的變化外匯選擇權(quán)外匯選擇權(quán)(Foreign Currencies Options)是一種外匯買賣的契約，買方支付權(quán)利金給賣方，取得未來在某特定期間或時點以約定的匯率(即履約價格)向賣方買進或賣出一定數(shù)量的外匯。若為買進外匯的權(quán)利，稱為外匯買權(quán)；若為賣出外匯的權(quán)利，則稱為外匯賣權(quán)。若到期時，外匯的價格高於(低於)履約價格，買權(quán)(賣權(quán))買方將會行使買進(賣出)外匯的權(quán)利，以賺取匯差收益。反之，若外匯的價格低於(高於)履約

6、價格，買權(quán)(賣權(quán))買方將會放棄買進(賣出)外匯的權(quán)利，而僅損失當初支付的權(quán)利金。為了增加匯率避險的管道，臺灣中央銀行於1997年5月亦開放了外國貨幣對新臺幣的選擇權(quán)商品。在國外亦有集中市場的外匯選擇權(quán)商品。PHLX之外匯選擇權(quán)PHLX於2007年1月推出美元交割(U.S. Dollar-Settled)之全球外匯選擇權(quán)(World Currency Options，WCO)商品。除了有標準化的選擇權(quán)契約外，尚有彈性選擇權(quán)(FLEX Options)商品。表4-7 PHLX之標準化全球外匯選擇權(quán)契約內(nèi)容外匯選擇權(quán)的到期損益分析選擇權(quán)賦予買方行使契約的權(quán)利，選擇權(quán)是否值得行使，必須先衡量其是否具有

7、履約價值(Exercise Value)或內(nèi)在價值(Intrinsic Value)。履約價值係指在不考慮權(quán)利金支出下，選擇權(quán)買方行使權(quán)利所能賺得的價差利益。依據(jù)標的物市價與履約價格之間的關係來計算出履約價值，可分為三種類型：價內(nèi)(In-The-Money)買權(quán)(賣權(quán))價外(Out-The-Money)買權(quán)(賣權(quán))價平(At-The-Money)買權(quán)(賣權(quán))圖4-1選擇權(quán)買賣雙方之到期損益圖形(a) 買進買權(quán)(c) 買進賣權(quán)(b) 賣出買權(quán)(d) 賣出賣權(quán)換匯交易與貨幣交換換匯交易與貨幣交換均涉及兩種不同貨幣的交換，兩者均可作為規(guī)避匯率風險的工具。換匯交易與貨幣交換的性質(zhì)非常類似，其主要差異在

8、於換匯交易的期間通常在1年以下，而貨幣交換的期間則在1年以上。換匯交易換匯交易(Swap)係透過同時買賣金額相同、但交割日不同之外匯交易，以達到將A貨幣交換為B貨幣，再於某特定時間將B貨幣換回A貨幣的目的。較常見的換匯交易係由即期外匯交易與遠期外匯交易結(jié)合而成。Buy and Sell(B/S)買進即期外匯的同時，又賣出相同貨幣、金額的遠期外匯。Sell and Buy (S/B)賣出即期外匯的同時，又買進相同貨幣、金額的遠期外匯。圖4-2 換匯交易的流程(Buy and Sell)貨幣交換貨幣交換為金融交換的一種，金融交換的起源來自1970年代的平行貸款(Parallel Loan)。平行貸

9、款貨幣交換的意義與交易流程貨幣交換係由兩個交易主體，約定期初以即期匯率互換本金來取得各自所需的貨幣，並在期中定期以所交換來的貨幣支付利息給交易對方，最後期末再以期初所議定的即期匯率將本金交換回來，而完成該交易。由於貨幣交換除了涉及本金的交換外，也進行了利息的交換，因此貨幣交換有時又稱為換匯換利(Cross Currency Swap，CCS)。普通型貨幣交換至少應涵蓋幾點條件：(1)交換的貨幣均被交易雙方所接受；(2)有一固定的名目本金；(3)期初與期末使用相同的交換匯率；(4)固定利率利息或浮動利率利息之間的交換(5)定期支付固定利率或浮動利率之利息；(6)無其他衍生性商品搭配等。貨幣交換釋例假設兩家公司均願意以固定利率來支付債務，而在市場上所能借到的資金成本如下表所示。洛基公司在美元借款上享有比較利益，而福隆公司則在新臺幣借款上比較有利。既然有比較利益的存在，就可透過貨幣交換來為雙方節(jié)省貸款成本。幣別美元新臺幣美商洛基公司10%8%臺商福隆公司12%6%期初階段：議定契約內(nèi)容及本金交換本金交換(即期匯率30(NTD/USD)美國借貸市場美商洛基公司臺商福隆公司臺灣借貸市場USD 1億元USD 1億元NTD 30億元NTD 30億元期中階段：利息交換利息交換(每半年一次)美國借貸市