BIPV能否開(kāi)啟光伏新增市場(chǎng)

1、摘要2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明引言：2017年分布式光伏在大部分地區(qū)工商業(yè)已實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性，但為何沒(méi)有持續(xù)維持高速增長(zhǎng)？BIPV與BAPV都屬于分布式，BIPV能否有所改善？ 特斯拉在2019年10月推出BIPV新產(chǎn)品Solar Roof第三代，隆基在今年8月發(fā)布首款BIPV產(chǎn)品“隆頂”，BIPV是否能開(kāi)啟光伏新增市場(chǎng)？2017年分布式已具備經(jīng)濟(jì)性，為何沒(méi)有持續(xù)爆發(fā)？光伏系統(tǒng)成本不斷下降，在2017年達(dá)到5.5元/w。以投資總造價(jià)6元/w計(jì)算，我們預(yù)計(jì)25年 平均度電成本0.58元/kWh，低于全國(guó)多數(shù)地區(qū)工商業(yè)電價(jià)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性。2017年分布式光伏裝機(jī)19.4GW，同比增長(zhǎng)360，

2、但并未持續(xù)大規(guī)模 爆發(fā)，2018、2019年裝機(jī)規(guī)模21、12.2GW，同比增速分別為8、-42。影響裝機(jī)的原因?yàn)锽APV存在一些問(wèn)題：1）屋頂老化、企業(yè)搬遷等影 響電力穩(wěn)定消納；2）商業(yè)模式復(fù)雜，多個(gè)利益方降低投資收益率。3）運(yùn)營(yíng)商資金實(shí)力較弱，且電站投資回收期較長(zhǎng)，融資難度較大等。BIPV產(chǎn)品是否有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？國(guó)外BIPV產(chǎn)品主要為Solar Roof，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品主要為隆頂?shù)?，?guó)內(nèi)BIPV產(chǎn)品主要面向工商業(yè)屋頂。橫向比較“彩鋼瓦 屋頂+全額購(gòu)電”、 “彩鋼瓦+BAPV+部分購(gòu)電 ”、“BIPV ”的經(jīng)濟(jì)性：假設(shè)屋頂面積1000平方米，“BIPV屋頂”成本110萬(wàn)元，低于“彩鋼 瓦屋頂+購(gòu)電”成

3、本 213萬(wàn)元，及“彩鋼瓦+BAPV+部分購(gòu)電”成本139萬(wàn)元，BIPV經(jīng)濟(jì)性最佳，并且IRR達(dá)到13。除經(jīng)濟(jì)性外，BIPV具有其它 優(yōu)勢(shì)：1）壽命25年以上，可避免因屋頂老化影響電力持續(xù)穩(wěn)定消納。2）BIPV為建筑的一部分，若屋頂所屬權(quán)歸用電方所有，可降低商業(yè)模式 的復(fù)雜性，有利于轉(zhuǎn)讓及減少利益方。Solar Roof、BIPV彈性測(cè)算：Solar Roof：預(yù)計(jì)2020年?duì)I收17.7億美元，帶動(dòng)玻璃、電池片營(yíng)收3.6、1.2億美元，占Solar Roof營(yíng)收比例21、7。 國(guó)內(nèi)BIPV：每年工商業(yè)潛在屋頂面積12.3億平方米，市場(chǎng)空間1.3萬(wàn)億。若每年5滲透率，BIPV營(yíng)收達(dá)到674億元，

4、拉動(dòng)玻璃、電池片、組串式 逆變器營(yíng)收21、110、37億元，分別占BIPV營(yíng)收比例3、16、5 。龍頭企業(yè)BIPV營(yíng)收與盈利測(cè)算：假設(shè)2020、2025年BIPV滲透率分別為0.5 、 5，若龍頭公司2020、2025年市占率為15、25，對(duì)應(yīng)營(yíng)收10、152億元。若凈利率為15，2020、2025年公司凈利潤(rùn)分別為1.5、22.8 億元。 BIPV彈性測(cè)算：預(yù)計(jì)BIPV系統(tǒng)環(huán)節(jié)帶來(lái)最大彈性。若BIPV滲透率達(dá)到5，市場(chǎng)空間為674億元。假設(shè)隆基、東方日升市占率分別為25 、10，預(yù)計(jì)BIPV系統(tǒng)營(yíng)收分別為168.5、67.4億元，占2020年收入比例分別為54、44。投 資建議：BIPV業(yè)務(wù)

5、有望估值重塑，原因?yàn)?）BIPV定制化程度較高，2C屬性增強(qiáng)，品牌重要性提升。2）滲透率從0到1，成長(zhǎng)性強(qiáng)。對(duì)比裝 配式建筑標(biāo)的（2021年P(guān)E 約27x）、電動(dòng)車標(biāo)的（2021年P(guān)E 約40 x）估值，光伏企業(yè)估值較低（組件企業(yè)2021年P(guān)E約17x）。BIPV相關(guān)業(yè)務(wù)估 值預(yù)計(jì)高于裝配式建筑，2021年對(duì)應(yīng)PE 有望達(dá)到 35x以上。BIPV系統(tǒng)：推薦【隆基股份】、【東方日升】，建議關(guān)注【中信博】；玻璃環(huán)節(jié)：推薦【信義光能】，建議關(guān)注【福萊特】、 【亞瑪頓】； 逆變器環(huán)節(jié)：組串式逆變器更適用于分布式電站，推薦【陽(yáng)光電源】 ，建議關(guān)注【錦浪科技】。風(fēng)險(xiǎn)提示：特斯拉Solar Roof銷量不及

6、預(yù)期，光伏消納空間受限，國(guó)內(nèi)光伏需求不及預(yù)期32017年分布式光伏在大部分地區(qū)工商業(yè)已實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性，2017年光伏分布式裝機(jī)規(guī)模達(dá)到19.4GW，同比增長(zhǎng)360%。但為何沒(méi)有持 續(xù)維持高速增長(zhǎng)？BIPV與BAPV都屬于分布式，BIPV能否有所改善？特斯拉在2019年10月推出BIPV新產(chǎn)品Solar Roof第三代。隆基在2020年8月發(fā)布首款BIPV產(chǎn)品“隆頂”。BIPV作為新型建筑材 料，能否成為具有潛力的新增市場(chǎng)？本篇報(bào)告回答三個(gè)問(wèn)題：分 布式2017年已具備經(jīng)濟(jì)性，為何分布式?jīng)]有持續(xù)爆發(fā)？BIPV能否有所改善？BIPV是否具有競(jìng)爭(zhēng)力？Solar Roof、BIPV帶動(dòng)玻璃、電池、逆變器彈

7、性如何？引言：BIPV能否開(kāi)啟光伏新增市場(chǎng)？資料來(lái)源：特斯拉，天風(fēng)證券研究所2017年分布式已具備經(jīng)濟(jì)性，為何沒(méi)有持 續(xù)爆發(fā)？4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5分布式光伏裝機(jī)：2017年大幅增加，占比近一半分布式光伏在2017年裝機(jī)規(guī)模大幅提升，新增規(guī)模達(dá)到19.4GW，同比增長(zhǎng)360%。2018、2019年分布式裝機(jī)規(guī)模21、12.2GW， 同比增速分別為8%、-42%。2017年，分布式光伏新增裝機(jī)占比快速提升，從2016年12%提升至2017年37%，并在2018、2019年占比47%、41%，占比接近一半。資料來(lái)源：能源局，天風(fēng)證券研究所20142015201620172018

8、2019分布式（GW）2.11.44.219.421.012.2地面電站（GW）8.613.730.333.623.317.9合計(jì)（GW）10.615.134.553.144.330.1分布式占比19912374741表：光伏新增裝機(jī)(GW)與分布式光伏占比（%）圖：國(guó)內(nèi)光伏電站年新增裝機(jī)量（GW)與增長(zhǎng)率（%）1.44.219.421.012.230.333.623.317.97.1205%358%8%-42%13.7 121%11%-31%-23% 4.4400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%50101520253035402015201620

9、172020H1分布式集中式20182019分布式Y(jié)OY集中式Y(jié)OY6系統(tǒng)成本快速下降，分布式光伏在2017年已具備性價(jià)比光伏系統(tǒng)成本不斷下降，在2017年達(dá)到5.5元/w。假設(shè)1）年發(fā)電量1100小時(shí)，電量自用比例100%。2）30%資本金，資金成本 6.5%。3）投資總造價(jià)6元/w（含系統(tǒng)成本及其它費(fèi)用）。4）年運(yùn)維費(fèi)40元/kw。25年平均度電成本約0.58元/kWh，低于全國(guó)多 數(shù)地區(qū)工商業(yè)電價(jià)和大工業(yè)電價(jià)。組件成本占系統(tǒng)成本的一半以上，光伏系統(tǒng)成本下降的主要原因?yàn)榻M件價(jià)格快速下降，組件價(jià)格從2011年10.6元/w下降至2019年1.8元/w，年均降幅達(dá)到20%。表：?jiǎn)味嗑ЫM件價(jià)格（

10、元/w）及降幅（%）資料來(lái)源：Solarzoom、智匯光伏，天風(fēng)證券研究所多晶單晶組件價(jià)格yoy組件價(jià)格yoy201110.610.620125.3-505.8-4520134.4-175.1-1320144.3-15.0-120154.2-44.6-920163.4-183.6-2220173.0-133.2-1120182.3-242.4-2520191.8-212.0-18圖：光伏系統(tǒng)價(jià)格（元/w)3525181098765.501020304070606050507分布式在多數(shù)地區(qū)工商業(yè)、大工業(yè)實(shí)現(xiàn)平價(jià)，并有較高收益率組件價(jià)格不斷下跌，2020年8月單晶perc組件價(jià)格約1.6元/w。

11、假設(shè)1）年發(fā)電小時(shí)數(shù)1100 h，電量自用比例100%。 2）30%資本 金，資金成本6.5%。3）投資總造價(jià)4.5元/w（含系統(tǒng)成本及其它費(fèi)用）。4）年運(yùn)維費(fèi)40元/kw。25年平均度電成本約0.47元/kWh，在工商業(yè)幾乎已經(jīng)全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)。在不考慮補(bǔ)貼的情況下，我們預(yù)計(jì)IRR達(dá)到13%，有較好的投資收益率。圖：2018年一般工商業(yè)用電度電價(jià)（不滿1千伏，元/kwh）資料來(lái)源：Solarbe，天風(fēng)證券研究所0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.90.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9圖：2018年大工業(yè)用電度電價(jià)（10千伏，元/kwh）0.58元/k

12、wh0.47元/kwh8國(guó)內(nèi)工商業(yè)分布式光伏電站商業(yè)模式：工程總包與能源合同管理國(guó)內(nèi)工商業(yè)分布式光伏的建站模式具有工程總承包模式和合同能源管理模式兩種：工程總承包模式：委托工程公司對(duì)設(shè)計(jì)、采購(gòu)、建造進(jìn)行總承包，建設(shè)完成后電站產(chǎn)權(quán)及收益屬于業(yè)主方。合同能源管理模式：電站產(chǎn)權(quán)不歸屬業(yè)主，按協(xié)議獲得收益，運(yùn)維成本由能源管理公司負(fù)責(zé)。主流的合同能源管理模式有三種（前兩種最為常見(jiàn)）：模式一：光伏電站開(kāi)發(fā)商租賃業(yè)主屋頂安裝電站，支付租金，進(jìn)行日常維護(hù)并得到補(bǔ)貼，業(yè)主仍按實(shí)時(shí)電價(jià)支付電費(fèi)。模式二：業(yè)主免費(fèi)提供屋頂給電站開(kāi)發(fā)商，與開(kāi)發(fā)商簽訂25年合同，享受8-9折優(yōu)惠用電。開(kāi)發(fā)商為業(yè)主屋頂安裝光伏電站，日常維

13、護(hù) 并得到補(bǔ)貼。模式三：光伏電站開(kāi)發(fā)商與業(yè)主成立合資公司，共同投資建設(shè)電站，并對(duì)收益進(jìn)行分成。資料來(lái)源：中質(zhì)協(xié)，天風(fēng)證券研究所光伏電站開(kāi)發(fā)商業(yè)主電網(wǎng)公司業(yè)主出租屋 頂，光伏電 站開(kāi)發(fā)商支 付租金光伏發(fā)電業(yè)主選 擇自用或上網(wǎng)， 但仍按實(shí)時(shí)電價(jià) 支付電費(fèi)光伏電站開(kāi) 發(fā)商獲得政 府政策補(bǔ)貼光伏電站開(kāi)發(fā)商業(yè)主電網(wǎng)公司業(yè)主免費(fèi)提 供屋頂給光 伏電站開(kāi)發(fā) 商，享受8-9 折用電光伏發(fā)電業(yè) 主自用，余 電上網(wǎng)光伏電站開(kāi) 發(fā)商獲得政 府政策補(bǔ)貼光伏電站開(kāi)發(fā)商業(yè)主合資公司電網(wǎng)公司成立合資公司， 共同投資光伏電 站，對(duì)政策補(bǔ)貼 和電站收益進(jìn)行 分成光伏發(fā)電業(yè) 主自用，余 電上網(wǎng)圖：國(guó)內(nèi)工商業(yè)分布式光伏電站合同能源

14、管理的三種模式模式一：模式二：模式三：9分布式光伏推廣遇到的障礙：轉(zhuǎn)讓難度大、多個(gè)利益方降低投資收益率等相比大型集中式光伏電站，分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目具有諸多不確定因素，阻礙其快速推廣：一般分布式光伏電站壽命期25年，運(yùn)營(yíng)期間可能因屋頂老化、企業(yè)搬遷等因素影響光伏電力持續(xù)穩(wěn)定消納；分布分布式光伏電站商業(yè)模式復(fù)雜，屋頂所有者、用電方、投資方、建設(shè)安裝商、電網(wǎng)公司等多個(gè)利益方降低投資收益率，并且轉(zhuǎn) 讓難度較大。由于電站持有者可能為運(yùn)營(yíng)商而非企業(yè)，運(yùn)營(yíng)商一般為中小企業(yè)，而地面電站投資者一般為國(guó)企央企，且電站投資回收期較長(zhǎng)，因此融資難度較大。資料來(lái)源：能源界，天風(fēng)證券研究所表：分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目相比集中式

15、光伏電站面臨的問(wèn)題BIPV產(chǎn)品：是否具有競(jìng)爭(zhēng)力？10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11BIPV產(chǎn)品：國(guó)外主要為Solar Roof，國(guó)內(nèi)主要為隆頂?shù)葒?guó)外BIPV：特斯拉Solar Roof，主要面向歐美住宅和其它市場(chǎng)的高端住宅市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)BIPV：多家企業(yè)推出BIPV產(chǎn)品。隆基在今年7月發(fā)布首款裝配式BIPV產(chǎn)品“隆頂”，主要面向工商業(yè)廠房屋頂；東方日升在 江蘇金壇基地BIPV項(xiàng)目已并網(wǎng)并投入運(yùn)營(yíng)；漢能在2017年7月發(fā)布第一代BIPV產(chǎn)品漢瓦。資料來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)、隆基官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖：特斯拉 Solar Roof V3圖：隆頂結(jié)構(gòu)示意圖12特斯拉2016年10月發(fā)布第一代Sol

16、ar Roof產(chǎn)品，2019年能源業(yè)務(wù)占營(yíng)收比例6.2%SolarCity 成立于2006年；2016年8月，特斯拉收購(gòu)SolarCity，并在10月發(fā)布第一代Solar Roof產(chǎn)品。2019年10月，特斯拉推 出Solar Roof第三代產(chǎn)品。特斯拉2019年能源業(yè)務(wù)收入15.3億元，同比減少2%，毛利率為12.4%，能源業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)總收入比例6.2%。表：特斯拉光伏產(chǎn)品時(shí)間線資料來(lái)源：Energysage、特斯拉財(cái)報(bào)，天風(fēng)證券研究所表：對(duì)比特斯拉能源業(yè)務(wù)情況及收入占比時(shí)間事件2006年P(guān)eter和Lyndon Rive(Cousins to Elon Musk)成立SolarCity201

17、3年SolarCity成為美國(guó)領(lǐng)先戶用太陽(yáng)能系統(tǒng)安裝商2016年8月特斯拉收購(gòu)SolarCity2016年10月特斯拉發(fā)布第一代solar roof產(chǎn)品2017年4月特斯拉推出松下太陽(yáng)能電池板2017年5月solar roof開(kāi)始接受訂單2017年8月Gigafactory 2開(kāi)始生產(chǎn)松下電池板模塊和solar roof2018年2月特斯拉宣布和Home Depot合作售賣Powerwall和松下太陽(yáng)能電池板2018年6月特斯拉結(jié)束與Home Depot的合作單位2016201720182019能源業(yè)務(wù)收入億美元1.811.215.615.3YOY115351539-2成本億美元1.88.71

18、3.713.4毛利億美元0.032.41.91.9毛利率1.721.712.212.4營(yíng)業(yè)總收入億美元70117.6214.6245.8能源業(yè)務(wù)營(yíng)收占比2.69.57.26.213海外BIPV：Solar Roof，第三代相比第二代產(chǎn)品價(jià)格下降近40%2019年10月，特斯拉推出的BIPV新產(chǎn)品Solar Roof第三代，兼具美觀與光伏發(fā)電特性。有太陽(yáng)能瓦片和非太陽(yáng)能瓦片兩種類型， 外形一致，可根據(jù)屋頂面積和不同裝機(jī)容量需求配備不同數(shù)量的太陽(yáng)能瓦片。Solar Roof 達(dá)到建材標(biāo)準(zhǔn)，瓦片表面為鋼化玻璃，比標(biāo)準(zhǔn)屋頂瓦堅(jiān)固3倍以上，可抗風(fēng)速達(dá)到166MPH，且利用墊層和集成氣隙 隔熱，使用壽命為

19、25年。與前代產(chǎn)品相比，Solar Roof V3的單塊太陽(yáng)能瓦片面積增加4倍以上，以相同屋頂面積及年均發(fā)電量測(cè)算，單瓦價(jià)格下降近40%。表：普通瀝青屋頂與 Solar Roof V3 對(duì)比資料來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)、EngineeringToolBox，TheSpruce，Roofing Calculator，天風(fēng)證券研究所表：第二代和第三代 Solar Roof 對(duì)比14Solar Roof商業(yè)模式：線上直銷，相比 Solar Panel 銷售模式更單一特斯拉于2016年收購(gòu)美國(guó)戶用太陽(yáng)能系統(tǒng)安裝龍頭企業(yè)SolarCity，Solar Panel沿用SolarCity三種傳統(tǒng)商業(yè)模式（其中租賃和

20、 PPA需簽署20年長(zhǎng)期合同）：1）出售：居民投資購(gòu)買(mǎi)太陽(yáng)能系統(tǒng)，自發(fā)自用；2）租賃：每月收取固定金額生產(chǎn)保證金用以承租 光伏組件，客戶自發(fā)自用，余電上網(wǎng)；3）購(gòu)電協(xié)議（PPA）：運(yùn)營(yíng)商與電網(wǎng)簽訂法律合同，運(yùn)營(yíng)商與用戶簽訂20年協(xié)議鎖定電價(jià)， 一般低于市場(chǎng)價(jià)15%費(fèi)用。2019年特斯拉針對(duì)傳統(tǒng)太陽(yáng)能系統(tǒng)（含Solar Panel組件）推出訂閱服務(wù)（加州小型太陽(yáng)能系統(tǒng)65美元/月），每月固定支付費(fèi)用， 就可以獲得太陽(yáng)能系統(tǒng)安裝及使用。相較而言，目前Solar Roof銷售模式更單一，僅通過(guò)線上直銷出售。資料來(lái)源：特斯拉年報(bào)，能源界，天風(fēng)證券研究所圖：特斯拉傳統(tǒng)太陽(yáng)能系統(tǒng)（Solar Panel）

21、銷售模式圖：Solar Roof 銷售模式SolarCity傳統(tǒng)模式特斯拉創(chuàng)新模式出售租賃PPA太陽(yáng)能訂閱SolarCity用戶SolarCitySolarCitySolarCity用戶用戶用戶電網(wǎng)公司出租太陽(yáng)能 出售太陽(yáng)能用戶投資； 系統(tǒng)并安裝、 系統(tǒng)并安裝自發(fā)自用維護(hù)每月支付固定 保證金承租； 自發(fā)自用SolarCity用戶安裝維 護(hù)太陽(yáng) 能系統(tǒng)安裝維 護(hù)太陽(yáng) 能系統(tǒng)每月固定支付 費(fèi)用，無(wú)須簽 長(zhǎng)期合同購(gòu)電，依據(jù)用電 量支付低于市場(chǎng) 價(jià)15%的費(fèi)用， 20年鎖定電價(jià)出售太陽(yáng)能系統(tǒng)， SolarCity和第三方 安裝，線上直銷用戶投資建設(shè)太 陽(yáng)能屋頂為自身 建筑一部分，自 發(fā)自用電網(wǎng)公司電網(wǎng)

22、公司凈電量計(jì)量電網(wǎng)公司電網(wǎng)公司凈電量計(jì)量簽訂法律合同凈電量計(jì)量?jī)綦娏坑?jì)量15Solar Roof：相比屋頂+太陽(yáng)能電池板的組合更具經(jīng)濟(jì)性Solar Roof相比不加裝光伏電站的屋頂更具經(jīng)濟(jì)性。以加州住戶平均每月電費(fèi)110元，平均住宅面積2000平方英尺測(cè)算，適用功 率為4.6 kW的Solar Roof，售價(jià)與安裝一個(gè)優(yōu)質(zhì)屋頂相當(dāng)，且預(yù)計(jì)每年可節(jié)省電費(fèi)1337美元，所節(jié)省的電費(fèi)折現(xiàn)至今，再加上購(gòu) 買(mǎi)安裝成本，與購(gòu)置普通屋頂相當(dāng)。相比普通瀝青或優(yōu)質(zhì)屋頂+太陽(yáng)能電池板的組合，Solar Roof經(jīng)濟(jì)性更好。以25年使用壽命測(cè)算，Solar Roof的折現(xiàn)總成本最低，屋頂+電費(fèi)+太陽(yáng)能系統(tǒng)價(jià)格為1.

23、55萬(wàn)美元，投資回收期12.6年，IRR為5.8%，均優(yōu)于屋頂+太陽(yáng)能電池板的組合。表：美國(guó)加州地區(qū)住戶使用4.6 kW Solar Roof經(jīng)濟(jì)性分析資料來(lái)源：SaveOnEnergy，Statista，ft Journal，特斯拉官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所Typical RoofPremium RoofTypical Roof+Solar PanelPremium Roof+Solar PanelSolar Roof住宅面積（SF）20002000200020002000假設(shè)樓層數(shù)（層）每月電費(fèi)（USD）22110110211021102110每年電費(fèi)（USD）1,3201,3201,3201,

24、3201,320屋頂面積（SF）12931293129312931293光伏產(chǎn)品功率（kW）/4.64.64.6產(chǎn)品及售價(jià)光伏產(chǎn)品預(yù)估價(jià)格（USD）(-)聯(lián)邦稅收抵免（USD）/9,2452,4049,2452,40419,0563,514光伏產(chǎn)品實(shí)際價(jià)格（USD）/6,8416,84115,542屋頂價(jià)格（USD）9,43915,4139,43915,413預(yù)計(jì)光伏每年發(fā)電量（kWh/年）/703670367036加州平均電價(jià)（USD/kWh）0.190.190.190.190.19預(yù)計(jì)每年節(jié)省電費(fèi)（USD）/1,3371,3371,337經(jīng)濟(jì)性使用年限（年）需付電費(fèi)總額折現(xiàn)（USD）252

25、529,10629,106250250250屋頂+電費(fèi)+太陽(yáng)能系統(tǒng)價(jià)格（USD）38,54544,51916,28022,25415,542投資回收期（年）/13.218.512.6IRR/5.32.35.816國(guó)內(nèi)BIPV：隆頂，面向新建廠房及老舊廠房屋頂改造資料來(lái)源：隆基官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所依托在BAPV累積的經(jīng)驗(yàn)，隆基進(jìn)軍BIPV市場(chǎng)。2019年6月，隆基開(kāi)始建設(shè)旗下首座BIPV工廠，今年7月首款裝配式BIPV產(chǎn)品 “隆頂”（”LONGi Roof”）正式下線。與傳統(tǒng)分布式光伏電站類似，隆頂貼近工商業(yè)屋頂系統(tǒng)的特點(diǎn)和需求，主要面向大公司 工業(yè)園、物流等大客戶，應(yīng)用在新建廠房以及現(xiàn)有老舊廠

26、房屋頂改造。隆頂包含光伏組件與彩鋼瓦，中間以結(jié)構(gòu)膠粘貼減小局部應(yīng)力，安裝時(shí)可踩踏，可增加10%裝機(jī)量。隆頂能達(dá)到建材性能要求，且在抗風(fēng)、防水上相比傳統(tǒng)彩鋼瓦更優(yōu)。傳統(tǒng)彩鋼瓦壽命短、抗風(fēng)揭能力差、縫隙間易漏雨，其上加裝 傳統(tǒng)分布式電站的難度增大。隆頂具有30年線性功率質(zhì)保，抗風(fēng)揭能力達(dá)到2400Pa的載荷，組件采用360度直立鎖邊、丁基膠密封填 充鎖邊間隙，防水性能更好。壽命及性能上均優(yōu)于傳統(tǒng)分布式電站與廠房屋面的組合。圖：隆基部分分布式電站項(xiàng)目案例圖：隆頂結(jié)構(gòu)示意圖圖：普通彩鋼瓦屋頂與隆頂建材性能比較17國(guó)內(nèi)工商業(yè)分布式：BIPV經(jīng)濟(jì)性最佳資料來(lái)源：Solarofweek、北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)、

27、智匯光伏、協(xié)鑫、zd-ecloud，天風(fēng)證券研究 所橫向比較a）彩鋼瓦屋頂+全額購(gòu)電 b）彩鋼瓦+BAPV+部分購(gòu)電 c）BIPV 的經(jīng)濟(jì)性。假設(shè)1）屋頂面積1000平方米。2）由于鋪設(shè)方式 不同，分布式工商業(yè)屋頂面積利用率比BIPV低15%左右。3）工商業(yè)電價(jià)0.69元/kwh。4)年用電量22萬(wàn)度電。5）電費(fèi)貼現(xiàn)率5%。彩鋼瓦屋頂：壽命8-10年，假設(shè)25年內(nèi)更換3次屋頂，屋頂價(jià)格100元/平方米，每年全額購(gòu)買(mǎi)22萬(wàn)度電。屋頂+電費(fèi)成本213萬(wàn)元。彩鋼瓦+BAPV：更換3次屋頂。假設(shè)電站單價(jià)4.5元/w，裝機(jī)規(guī)模170KW，每年購(gòu)買(mǎi)3.3萬(wàn)度電。屋頂+電費(fèi)+電站成本139萬(wàn)元，IRR14%

28、。BIPV：假設(shè)表價(jià)：格工5商.5業(yè)元屋/w頂，經(jīng)裝濟(jì)性機(jī)測(cè)規(guī)算模（2假00設(shè)K自W發(fā)，自每用年）不需額外購(gòu)電。屋頂+電費(fèi)+電站成本110萬(wàn)圖元：，分經(jīng)布濟(jì)式性工商最業(yè)佳屋；頂IRR達(dá)到13%。圖：BIPV屋頂單位彩鋼瓦彩鋼瓦+BAPVBIPV屋頂成本屋頂面積平方米100010001000彩鋼瓦單價(jià)元/平方米100100100彩鋼瓦屋頂價(jià)格萬(wàn)元101010彩鋼瓦使用壽命年8-108-108-10電站使用壽命年252525彩鋼瓦成本萬(wàn)元30300電費(fèi)光伏板功率w/平方米200200面積利用率85100電站功率kw170200年光照小時(shí)數(shù)h11001100年發(fā)電量kwh187000220000假設(shè)

29、年用電量kwh220000220000220000工商業(yè)平均電價(jià)元/kwh0.69480.69480.6948購(gòu)買(mǎi)電量kwh220000330000年電費(fèi)萬(wàn)元15.32.30貼現(xiàn)率55525年電費(fèi)（考慮貼現(xiàn)）萬(wàn)元215.432.320.00電站成本單價(jià)電站價(jià)格元/w 萬(wàn)元4.576.55.5110屋頂+電費(fèi)+電站成本萬(wàn)元245139110IRR141318BIPV優(yōu)勢(shì)：1）避免屋頂老化影響發(fā)電 2）或能降低商業(yè)模式的復(fù)雜性3）經(jīng)濟(jì)性更佳BIPV具有一定優(yōu)勢(shì)：1）BIPV壽命為25年以上，可避免因屋頂老化影響電力持續(xù)穩(wěn)定消納。2）BIPV為建筑的一部分，若屋頂所屬權(quán)歸 用電方所有，可降低商業(yè)模式

30、的復(fù)雜性，有利于轉(zhuǎn)讓及減少利益方。3）經(jīng)濟(jì)性高于“彩鋼瓦+購(gòu)電”、“彩鋼瓦+BAPV+部分購(gòu)電”。參考Solar Roof商業(yè)模式，目前僅通過(guò)線上直銷出售，業(yè)主為電站持有者。國(guó)內(nèi)BIPV案例：江西豐城市中電建大橋新能源有限公司100MW屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目中，光伏建筑一體化(BIPV)容量達(dá)到了40.9MW。BIPV項(xiàng)目由中國(guó)電建集團(tuán)華東勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院總承包建設(shè)。資料來(lái)源：Solarbe，天風(fēng)證券研究所圖：江西豐城市中電建大橋新能源有限公司100MW屋頂分布式光伏Solar Roof、BIPV彈性測(cè)算19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明20Solar Roof：預(yù)計(jì)2020年?duì)I收17.

31、7億美元，帶動(dòng)玻璃、電池片營(yíng)收分別3.6、1.2億美元資料來(lái)源：Probuilder、特斯拉官網(wǎng)、 Power-land、天風(fēng)證券研究所特斯拉預(yù)計(jì)2020年每周安裝屋頂1000個(gè)，以每個(gè)屋頂售價(jià)3.395萬(wàn)美元計(jì)算，Solar Roof年收入達(dá)到17.7億美元。以每個(gè)屋頂10kw計(jì)算，年裝機(jī)達(dá)到520MW 。特斯拉采用與汽車安全玻璃表面類似的厚玻璃，該玻璃比傳統(tǒng)的屋頂材料具有更高的耐沖擊性。假設(shè)玻璃價(jià)格30美元/平方米，預(yù)計(jì)拉 動(dòng)玻璃營(yíng)收3.6億美金（25.3億元），占Solar Roof營(yíng)收21%。假設(shè)電池價(jià)格0.23美元/w，電池片營(yíng)收達(dá)到1.2億美金（8.3億人民 幣），占Solar R

32、oof營(yíng)收7%。特斯拉規(guī)劃Solar Roof每周安裝量提升至10000個(gè)。由于第三代產(chǎn)品相較于第二代產(chǎn)品價(jià)格下降40%，且光伏產(chǎn)品仍有持續(xù)降本的能 力。假設(shè)每個(gè)屋頂售價(jià)2.5萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)Solar Roof年收入130億美元，拉動(dòng)玻璃營(yíng)收24.1億美元（169億元），電池片營(yíng)收8.9億美 元（62.4億元）。表：特斯拉Solar Roof彈性測(cè)算2020年計(jì)劃Solar Roof每周安裝屋頂個(gè)100010000一年周數(shù)周5252年安裝屋頂數(shù)個(gè)52000520000平均單套規(guī)模kw1010年裝機(jī)規(guī)模MW5205200平均單套面積平方英尺20002000售價(jià)萬(wàn)美元/套3.3952.5年收入億美元

33、17.7130.0年收入億元123.6910.0玻璃單套玻璃用量平方米232232其中2.7mm平方米7777其中5mm平方米155155玻璃平均價(jià)格美元/平方米3020玻璃平均價(jià)格元/平方米210140玻璃營(yíng)收億美元3.624.1玻璃營(yíng)收億元25.3169電池片電池片價(jià)格美元/w0.230.17電池片價(jià)格元/w1.601.2電池片營(yíng)收億美元1.28.9電池片營(yíng)收億元8.362.421存量屋頂：全國(guó)總建筑面積為800億平方米，其中工商業(yè)面積為250億平方米。假設(shè)平均2層樓，工商業(yè)屋頂面積為125億平方米。假設(shè) 每年屋頂翻新比例5%，每年翻新屋頂面積6.3億平方米。國(guó)內(nèi)BIPV市場(chǎng)空間：僅考慮工

34、商業(yè)，每年潛在屋頂面積12.3億平方米，市場(chǎng)空間1.3萬(wàn)億資料來(lái)源：光伏盒子、隆基新能源公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所新增屋頂：每年建筑業(yè)竣工面積為40億平方米，假設(shè)工商業(yè)占比30%，平均2層樓，對(duì)應(yīng)每年新增工商業(yè)屋頂面積6億平方米。BIPV每年潛在屋頂面積：翻新屋頂+新增屋頂，約12.3億平方米。假設(shè)光伏板功率為200w/平方米，潛在裝機(jī)規(guī)模為245GW。假設(shè) BIPV價(jià)格為5.5元/w，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間1.3萬(wàn)億。表：BIPV市場(chǎng)空間測(cè)算（億元）（僅考慮工商業(yè)）存量屋頂全國(guó)總建筑面積億平方米800其中：工商業(yè)面積億平方米250假設(shè)工商業(yè)層數(shù)層2工商業(yè)屋頂面積億平方米125存量翻新屋頂假設(shè)每年翻新占比5

35、每年翻新屋頂面積億平方米6.3新增屋頂每年建筑業(yè)竣工面積億平方米40假設(shè)其中工商業(yè)占比30工商業(yè)屋頂竣工面積億平方米12假設(shè)工商業(yè)層數(shù)層2工商業(yè)屋頂面積億平方米6潛在屋頂面積存量+新增 新增+翻新億平方米 億平方米13112.3BIPV市場(chǎng)空間潛在屋頂面積億平方米12.3光伏板功率w/平方米200BIPV裝機(jī)GW245BIPV價(jià)格元/w5.5市場(chǎng)空間億元1347522若BIPV滲透率為5%、10%、15%、20%，預(yù)計(jì)裝機(jī)量分別為12、25、37、49GW，以5.5元/w計(jì)算，營(yíng)收規(guī)模達(dá)到674、1348、2021、2695億元。玻璃：假設(shè)采用普通光伏玻璃，單玻占比70%，雙玻占比30%，以目

36、前玻璃價(jià)格26元/平方米計(jì)算，在BIPV滲透率達(dá)到5%時(shí)，營(yíng)收 達(dá)到21億元，占BIPV營(yíng)收規(guī)模3%。根據(jù)不同企業(yè)方案，若采用厚玻璃，則玻璃價(jià)值量將大幅提升。電池片：假設(shè)電池價(jià)格0.9元/w，在BIPV滲透率達(dá)到5%時(shí)，營(yíng)收達(dá)到110億元，占BIPV營(yíng)收16%。組串式逆變器：假設(shè)逆變器價(jià)格0.3元/w，在BIPV滲透率達(dá)到5%時(shí)，營(yíng)收達(dá)到37億元，占BIPV營(yíng)收5%。BIPV彈性：若每年5%滲透率，BIPV營(yíng)收達(dá)到674億元，拉動(dòng)玻璃、電池片、組串式逆 變器營(yíng)收21、110、37億元。資料來(lái)源：PVinfolink、錦浪科技招股書(shū)、天風(fēng)證券研究所表：BIPV每年新增市場(chǎng)及彈性測(cè)算（億元）（僅考

37、慮工商業(yè)）假設(shè)BIPV工商業(yè)滲透率5101520BIPV每年新增BIPV面積億平方米0.61.21.82.5光伏板功率w/平方米200200200200BIPV裝機(jī)量GW12253749BIPV價(jià)格元/w5.55.55.55.5營(yíng)收億元674134820212695玻璃單面玻璃面積億平方米0.430.861.291.72占比70707070雙面玻璃面積億平方米0.370.741.101.47占比30303030玻璃面積億平方米0.81.62.43.2玻璃價(jià)格（3.2mm)元/平方米26262626營(yíng)收億元21416283電池片BIPV裝機(jī)量GW12253749電池價(jià)格元/w0.90.90.90

38、.9營(yíng)收億元110221331441組串式逆變器BIPV裝機(jī)量GW12.2524.536.7549逆變器價(jià)格元/w0.30.30.30.3營(yíng)收億元377411014723假設(shè)潛在屋頂面積為存量+新增屋頂，2020、2025年BIPV滲透率分別為0.5%、5%，對(duì)應(yīng)BIPV屋頂面積0.06、0.62億平方米。假設(shè)光伏功率為200 w/平方米，年均增長(zhǎng)3%，對(duì)應(yīng)2020、2025年BIPV裝機(jī)規(guī)模1.2、14.3GW。假設(shè)2020年BIPV價(jià)格5.5元/w，價(jià)格年降5%，對(duì)應(yīng)2020、2025年市場(chǎng)空間68、607億元。若龍頭公司2020、2025年BIPV市占率為15%、25%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收10、1

39、52億元。若凈利率為15%，2020、2025年龍頭公司BIPV凈 利潤(rùn)分別為1.5、22.8億元。BIPV龍頭企業(yè)營(yíng)收與盈利測(cè)算：預(yù)計(jì)2025年?duì)I收152億元，凈利潤(rùn)22.8億元資料來(lái)源：光伏盒子、隆基新能源公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所表：BIPV龍頭企業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)測(cè)算（億元）單位2020E2021E2022E2025E潛在屋頂面積億平方米12.312.312.312.3BIPV滲透率0.5125BIPV屋頂面積億平方米0.060.120.250.62光伏板功率w/平方米200206212232yoy333BIPV裝機(jī)規(guī)模GW1.22.55.214.3BIPV價(jià)格元/w5.55.25.04.3y

40、oy-5-5-5市場(chǎng)空間億元68132259607龍頭企業(yè)市占率15182025龍頭企業(yè)BIPV營(yíng)收億元102452152凈利率15151515龍頭企業(yè)BIPV凈利潤(rùn)億元1.53.67.822.824BIPV彈性測(cè)算：預(yù)計(jì)BIPV系統(tǒng)環(huán)節(jié)帶來(lái)最大彈性資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所若BIPV滲透率達(dá)到5%，預(yù)計(jì)BIPV系統(tǒng)、玻璃、電池、逆變器對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間分別為674、21、110、37億元。BIPV系統(tǒng)：假設(shè)隆基、東方日升市占率分別為25%、10%，預(yù)計(jì)BIPV系統(tǒng)營(yíng)收分別為168.5、67.4億元，占2020年收入比例分別為 54%、44%。玻璃：假設(shè)信義光能、福萊特、亞瑪頓市占率分別為3

41、8%、25%、8%，預(yù)計(jì)BIPV業(yè)務(wù)帶來(lái)營(yíng)收分別為8、5.3、1.7億元，占2020年 收入比例分別為8%、11%、10%。電池：假設(shè)通威、愛(ài)旭市占率分別為15%、10%，預(yù)計(jì)BIPV業(yè)務(wù)帶來(lái)營(yíng)收分別為16.5、11億元，占2020年收入比例分別為5%、17%。逆變器：假設(shè)陽(yáng)光、錦浪市占率分別為25%、12%，預(yù)計(jì)BIPV業(yè)務(wù)帶來(lái)營(yíng)收9.3、4.4億元，占2020年收入比例分別為7%、22%。表：BIPV相關(guān)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入（億元）及5%滲透率下對(duì)2020年收入彈性測(cè)算201820192020E對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間（5 BIPV滲透率）假設(shè)市占率BIPV業(yè)務(wù)營(yíng)收BIPV對(duì)2020年收入彈性布局 BIPV企業(yè)隆基股份東方日升220983291443111536746742510168.567.45444玻璃企業(yè)信義光能678210121388.08福萊特31484721255.311亞瑪頓15.311.817.42181.710電池企業(yè)通威股份2753763621101516.55愛(ài)旭股份1.576164110101117逆變器企業(yè)陽(yáng)光電源10413012837259.37錦浪科技8.311.42137124.422投資建議25請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明26盡管BAPV和BIPV的電氣配置相似，BAPV一般使用標(biāo)準(zhǔn)的光伏