Model3鐵鋰版本亮相反轉(zhuǎn)邏輯繼續(xù)演繹

1、原點資產(chǎn)目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 1、 特斯拉推出磷酸鐵鋰車型 3 HYPERLINK l _TOC_250003 2、 磷酸鐵鋰反轉(zhuǎn)邏輯繼續(xù)演繹 5 HYPERLINK l _TOC_250002 3、 乘用車磷酸鐵鋰電池份額即將提升 6 HYPERLINK l _TOC_250001 4、 投資建議 9 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風險分析 101、特斯拉推出磷酸鐵鋰車型2020 年 6 月 11 日，工信部發(fā)布新能源汽車推廣應用推薦車型目錄（2020 年第 7 批），搭載磷酸鐵鋰電池的特斯拉 Model

2、3 在列，該車型的電池由寧德時代供應。至此，國產(chǎn) Model 3 標準續(xù)航車型有三個版本，其電池供應商分別為 LG 化學、松下和寧德時代，前兩款為三元電池，后一款為磷酸鐵鋰電池。具體情況如下：新車型的續(xù)駛里程達到 468 公里，比預期更高，超過 LG 化學/松下供貨的版本（分別為 445/455 公里）；電池系統(tǒng)能量密度為 125Wh/kg，低于預期（申報數(shù)值可能偏低，實際值介于 125-140Wh/kg），LG 化學/松下三元電池系統(tǒng)的能量密度為 145/153Wh/kg，搭載磷酸鐵鋰刀片電池的比亞迪漢的電池系統(tǒng)能量密度為 140Wh/kg；我們根據(jù)續(xù)駛里程和電耗估算出電池電量約 59kWh

3、，略高于 LG 化學/松下版本（估算值 55/57kWh，標稱值 52/53kWh）；從單噸百公里電耗來看，寧德時代版本的車型為 7.22，明顯低于 LG 化學/松下版本（7.68/7.74）?？傮w來看，磷酸鐵鋰版本的 Model 3 續(xù)駛里程更高，主要是因為：（1） 單車帶電量小幅增加；（2）單位質(zhì)量百公里電耗改善明顯。）：表 1：特斯拉國產(chǎn)Model 3 及比亞迪“漢”車輛信息Model3標準續(xù)航（LGModel3標準續(xù)航（松下Model3長續(xù)航（LG）Model3標準續(xù)航（寧德時代比亞迪漢純電四驅(qū)高性能版比亞迪漢純電超長續(xù)航版公告日2019/12/102019/12/102020/3/6

4、2020/6/112020/2/132020/2/13外廓尺寸長（mm）：469446944694469449804980外廓尺寸寬（mm）：185018501850185019101910外廓尺寸高（mm）：144314431443144314951495總質(zhì)量（kg）：201720172184217025452395整備質(zhì)量（kg）：161416141745174521702020最高車速（km/h）：22522522522518518530 分鐘最高車速（km/h）：180180180180140140續(xù)駛里程（km，工況法）：445455668468550605電池系統(tǒng)能量密度（Wh/

5、kg145153161125140140工況條件下百公里耗電量（Y（kWh/100km）：12.412.512.812.615.414.1儲能裝置種類：三元鋰離子電池三元鋰離子電池三元鋰離子電池磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池驅(qū)動電機類型：永磁同步電機永磁同步電機永磁同步電機永磁同步電機永磁同步電機永磁同步電機驅(qū)動電機峰值功率/轉(zhuǎn)速/轉(zhuǎn)矩（kW/r/min/N.m）：202/5000/404202/5000/404202/5000/404202/5000/404前163/15500/330后200/15500/350163/15500/330電池電量估算（kWh）555786598585標

6、稱電量（kWh）525377N/A7777單位質(zhì)量百公里電耗（kW/100km/1000kg）7.687.747.347.227.106.98電池質(zhì)量估算（kg）381372531472605609標稱電池質(zhì)量（kg）345345455N/A549549）資料來源：工信部， 整理 注：Model3 標準續(xù)航（寧德時代）的標稱電量、標稱電池質(zhì)量尚未公布圖 1：動力電池技術(shù)路線對比我們判斷，同為標準續(xù)航版 Model 3，磷酸鐵鋰車型和之前的三元車型售價一致。結(jié)合車輛信息及磷酸鐵鋰電池的特點，我們認為磷酸鐵鋰版本的車型將更受消費者青睞：（1）新版本的車型，續(xù)駛里程比 LG 化學版本的車型長 23k

7、m；（2）磷酸鐵鋰電池安全性更好；（3）磷酸鐵鋰電池的循環(huán)壽命更長，尤其是遠好于高鎳三元電池；（4）低溫性能較差是磷酸鐵鋰電池的劣勢，但在南方地區(qū)使用時幾乎不影響其性能，也可通過自加熱技術(shù)來彌補這一劣勢。資料來源：BNEF， 整理對于特斯拉，也更傾向于推廣磷酸鐵鋰版本的車型：（1）使用 CTP 方案的磷酸鐵鋰電池包成本比高鎳三元電池包低 20%以上，每輛車節(jié)約的電池包成本約 8000 元；（2）由于磷酸鐵鋰電池的循環(huán)性更好，可以節(jié)省部分維保費用，而且梯次利用后可以將電池成本進一步攤薄。圖 2：結(jié)構(gòu)精簡后 Pack 成本與原值對比資料來源： 測算 注：參見如何優(yōu)雅地拆解動力電池成本？動力電池成本

8、系列報告之一2、磷酸鐵鋰反轉(zhuǎn)邏輯繼續(xù)演繹在行業(yè)邏輯生變，性價比優(yōu)勢顯現(xiàn)磷酸鐵鋰專題報告中，我們提出，磷酸鐵鋰電池的行業(yè)邏輯出現(xiàn)變化，觀點更新如下：（1）政策層面，電動車補貼在 2019 年出現(xiàn)大幅退坡，盡管補貼還會延續(xù)到 2022 年，并且由于新冠疫情的影響，一些地方政府也不斷加碼電動車財稅政策，但這些補貼政策并未繼續(xù)大幅提高能量密度、續(xù)駛里程門檻。搭載磷酸鐵鋰電池的乘用車中，Model 3、比亞迪漢的續(xù)駛里程均高于 400km，對應 2.25 萬元/輛的補貼金額，電池系統(tǒng)能量密度調(diào)整系數(shù)分別為0.8 和 0.9，補貼金額與最高檔基本接近。推動乘用車三元化的政策因素逐步弱化，未來行業(yè)主要由市場

9、化因素驅(qū)動，技術(shù)路線可能分化。表 2：歷年新能源乘用車補貼標準續(xù)駛里程 R 補貼標準 萬元純電動乘用車插電混動乘用車續(xù)駛里程（km80R100100R150150R200200R250250R300300R400R400R5020201.622.250.8520191.81.82.5120181.52.43.44.55.02.2201723.63.64.44.44.42.420162.54.54.55.55.55.53.020153.23.24.54.55.45.45.43.220143.33.34.84.85.75.75.73.320133.53.55.05.06.06.06.03.5資料來

10、源：工信部， 表 3：2020 年動力電池系統(tǒng)能量密度技術(shù)指標維持不變電池系統(tǒng)能量密度調(diào)整系數(shù)901051051201201401401601602020000.8（125）0.912019000.8（125）0.91201800.611.11.22017111.11.11.12009 - 2016無電池能量密度要求資料來源：工信部， 技術(shù)層面，寧德時代、比亞迪等企業(yè)通過精簡結(jié)構(gòu)的方式提升了磷酸鐵鋰電池的能量密度，這使得磷酸鐵鋰電池與三元電池體積能量密度的差距縮小，從而使得搭載磷酸鐵鋰電池的乘用車的續(xù)駛里程持續(xù)提升。特斯拉國產(chǎn) Model 3（寧德時代電池）、比亞迪“漢”等搭載磷酸鐵鋰電池的新

11、車型即將在下半年進行交付，比亞迪的刀片電池也將對外供貨。成本層面，精簡結(jié)構(gòu)可以從電池包層面實現(xiàn)降本，磷酸鐵鋰電池的降本空間超過預期。根據(jù)我們前期的報告如何優(yōu)雅地拆解動力電池成本？動力電池成本系列報告之一，磷酸鐵鋰電池包的成本約 0.66 元/Wh，結(jié)構(gòu)精簡后成本下降約 10%-15%，磷酸鐵鋰電池包的成本率先達到0.5X 元/Wh 的水平。電動車的安全性越來越重要。5 月 12 日，工信部發(fā)布電動汽車安全要求等三項強標，其中規(guī)定：電池單體發(fā)生熱失控后，電池系統(tǒng)要在 5 分鐘內(nèi)不起火不爆炸，為乘員預留安全逃生時間。2019 年以來，電動車安全事故頻發(fā)，未來消費者也會越來越重視電動車的安全性。由于

12、具備更好的熱穩(wěn)定性，將會有越來越多的消費者傾向于選擇搭載磷酸鐵鋰電池的電動車。3、乘用車磷酸鐵鋰電池份額即將提升2018 年以來，在乘用車領(lǐng)域，磷酸鐵鋰的裝機量占比不斷下降，最近一年基本在 5%以下。從車型來看，以 A00/A0 級為主，2020 年 1-5 月，搭載磷酸鐵鋰電池的乘用車中，約 82%為A00/A0 級車型。圖 3：2018 年以來磷酸鐵鋰電池在乘用車領(lǐng)域的裝機量占比資料來源：GGII， 整理圖 4：2020 年 1-5 月搭載磷酸鐵鋰電池的乘用車結(jié)構(gòu)資料來源：GGII， 整理考慮磷酸鐵鋰版 Model 3 推出、新冠疫情沖擊行業(yè)需求等因素，我們假設(shè)：（1）2020 年新能源乘

13、用車銷量增速較低，2021 年恢復高增速；（2） A0、A00 級純電動乘用車銷量占比逐年降低，其他車型包含 B 級車（如 Model 3），因此銷量占比明顯提升，PHEV 的銷量占比逐年下降；（3）磷酸鐵鋰電池在 A00、A0 級等中低端車型中更具優(yōu)勢，因此在 A00、A0 級車型的搭載比例大幅提升，考慮 Model 3 及比亞迪“漢”等磷酸鐵鋰車型的推出，B級車磷酸鐵鋰搭載比例也逐步提升；（4）插混車型帶電量保持穩(wěn)定，純電動車型單車帶電量逐年提升。最終測算出 2020-2022 年磷酸鐵鋰電池在乘用車的裝機量分別為 5.3/13.0/24.3Gwh。20162017201820192020

14、E2021E2022E銷量（萬輛）A00 級11.130.837.123.212.312.511.1A0 級4.43.112.412.65.64.74.4BEVA 級9.610.524.946.444.663.990.8其他車型0.20.51.53.127.946.877.5合計25.444.87685.390.2127.9183.8PHEV810.725.720.721.228.137.7合計33.455.6101.7106.1111.4156.0221.5YoY66%83%4%5%40%42%銷量占比A00 級33%55%37%22%11%8%5%A0 級13%5%12%12%5%3%2%

15、BEVA 級29%19%24%44%40%41%41%其他車型1%1%2%3%25%30%35%合計76%81%75%80%81%82%83%PHEV24%19%25%20%19%18%17%磷酸鐵鋰電池搭載比例A00 級19%28%45%60%A0 級2%8%15%30%A 級1%3%7%9%其他車型7%13%20%25%PHEV0%2%8%15%搭載磷酸鐵鋰電池車型銷量（萬輛）A00 級4.43.45.66.6A0 級0.30.40.71.3BEVA 級0.61.34.58.2其他車型0.23.69.419.4合計5.58.820.235.5PHEV合計00.42.25.6EV合計5.59

16、.322.441.2占比5%8%14%19%單車帶電量（kWh）A00 級34363839A0 級43444647BEVA 級48505254其他車型58596264PHEV12121212表 4：未來三年磷酸鐵鋰在乘用車的裝機量測算EVBEV磷酸鐵鋰電池在乘用車的裝機量（GWh）2.05.313.024.3資料來源：乘聯(lián)會， 預測注：表中黑色數(shù)字引用自 GGII，紫色數(shù)字為預測值，灰底數(shù)字為計算結(jié)果我們假設(shè)：（1）2020 年客車、專用車銷量比 2019 年小幅增長，往后兩年客車銷量逐年下降，專用車銷量小幅增長；（2）客車和專用車中搭載磷酸鐵鋰電池的比例逐年提升；（3）單車電池帶電量逐年提升

17、。最終測算出 2020-2022 年磷酸鐵鋰電池在商用車的裝機量。表 5：未來三年磷酸鐵鋰在商用車的裝機量測算20162017201820192020E2021E2022E客車銷量（萬輛） 13.510.59.98.19.08.58.0專用車銷量（萬輛） 6.115.511.47.39.010.011.0客車中搭載磷酸鐵鋰電池的比例88%90%92%93%專用車中搭載磷酸鐵鋰電池的比例69%75%80%82%搭載磷酸鐵鋰電池的客車銷量（萬輛）7.08.17.87.4搭載磷酸鐵鋰電池的專用車銷量（萬輛）5.16.88.09.0客車單車帶電量（kWh）198200202204專用車單車帶電量（kW

18、h）85868788磷酸鐵鋰電池在商用車的裝機量（GWh）18.222.022.823.1資料來源：GGII， 預測 注：表中黑色數(shù)字引用自 GGII，紫色數(shù)字為預測值，灰底數(shù)字為計算結(jié)果綜合以上計算結(jié)果，我們預測 2022 年國內(nèi)磷酸鐵鋰動力電池裝機量將達到 47Gwh，2020-2022 年 CAGR 接近 35%。圖 5：2016-2022 年磷酸鐵鋰電池裝機量資料來源：GGII， 預測4、投資建議新能源汽車行業(yè)由政策驅(qū)動向市場驅(qū)動轉(zhuǎn)變，技術(shù)路線出現(xiàn)分化；技術(shù)進步使得磷酸鐵鋰電池與三元電池體積能量密度的差距縮??；精簡結(jié)構(gòu)推動磷酸鐵鋰電池包的成本率先達到 0.5X 元/Wh；由于具備更好的熱穩(wěn)定性，將會有越來越多的消費者傾向于選擇搭載磷酸鐵鋰電池的電動車。繼續(xù)看好磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈，建議關(guān)注：（1）電池環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括寧德時代、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能等；（2）材料環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括德方納米、中國寶安、湘潭電化等。5、風險分析政策變化影響行業(yè)發(fā)展的風險：新能源汽車行