中國汽車零部件企業(yè)加速全球化進(jìn)程

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250008 全球汽車零部件行業(yè)加速整合 3 HYPERLINK l _TOC_250007 全球銷量下滑+研發(fā)投入加大，汽車企業(yè)盈利大幅下降 3 HYPERLINK l _TOC_250006 市場化程度提升，日系供應(yīng)鏈也在不斷打開 5 HYPERLINK l _TOC_250005 新冠疫情加速全球汽車產(chǎn)業(yè)整合出清 6 HYPERLINK l _TOC_250004 中國零部件企業(yè)的全球化加速 8 HYPERLINK l _TOC_250003 過去：中國零部件企業(yè)全球化進(jìn)程的“馬馬虎虎” 8 HYPERLINK l _TOC_250002 疫情之

2、下：穩(wěn)定的國內(nèi)市場為基石，全球化加速推進(jìn) 11 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 14 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 15全球汽車零部件行業(yè)加速整合全球汽車銷量下滑+研發(fā)投入需求加大，汽車企業(yè)盈利在大幅下降，疊加疫情的沖擊，全球汽車零部件行業(yè)在加速整合出清。2018 年以來全球汽車銷量下滑，同時(shí)電動化智能化加速發(fā)展對研發(fā)投入的要求也更加突出，整車企業(yè)的降本訴求凸顯，零部件企業(yè)的盈利壓力增大；2020 年疫情影響下全球汽車銷量下滑幅度遠(yuǎn)超 2008 年，零部件企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象頻現(xiàn)，行業(yè)在加速整合出清。全球銷量下滑+研發(fā)投入加大，汽車企業(yè)盈利大幅下降

3、全球汽車產(chǎn)業(yè)電動化進(jìn)程不斷加速，電動汽車銷量持續(xù)上升。2020 年全球電動汽車銷量達(dá) 312.5 萬輛，中國以及歐美國家占據(jù)電動汽車市場的88%。電動汽車的快速發(fā)展對整車企業(yè)和零部件企業(yè)帶來不同于傳統(tǒng)燃油車的要求。圖 1：全球電動汽車銷量逐年上升，2020 年達(dá) 312.5 萬輛（單位：萬輛）35030025035030025020015010050020132014201520162017中國 歐洲 美國2018201920202001501005002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020PHEV BEV數(shù)據(jù)來源

4、：IEA，EV sales，國泰君安證券研究根據(jù) IDC 預(yù)測，2024 年智能網(wǎng)聯(lián)汽車出貨量將達(dá)到 7620 萬輛，復(fù)合增速達(dá) 14.5%。為迎合智能化發(fā)展趨勢，整車廠商和零部件供應(yīng)商需要不斷加大研發(fā)力度，在智能座艙、自動駕駛等領(lǐng)域提供更具競爭力的產(chǎn)品。圖 2：全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車出貨量將保持快速增長9072.276.265.958.344.48070605040302010020202021202220232024出貨量（百萬輛）數(shù)據(jù)來源：IDC，國泰君安證券研究為應(yīng)對汽車行業(yè)變革與轉(zhuǎn)型，全球整車巨頭在電動化、數(shù)字化、自動駕駛領(lǐng)域大量投入資金。自 2018 年起，各車企為應(yīng)對行業(yè)危機(jī)以及造車新

5、勢力的挑戰(zhàn)，逐步進(jìn)行轉(zhuǎn)型投資。表 1：全球車企在電動化、自動駕駛領(lǐng)域大量投入資金車企計(jì)劃宣布時(shí)間 計(jì)劃投入未來五年的投資總額約 730 億歐元（約人民幣 5675 億），投資重點(diǎn)為電氣大眾2020 年化，混合動力總成和數(shù)字技術(shù)寶馬2020 年 3 月2025 年前投資 300 億歐元轉(zhuǎn)型計(jì)劃將投資 350 億歐元將用于研發(fā)和固定資本投入，其中在車型與新技術(shù)領(lǐng)域的投奧迪2020 年 12 月戴姆勒2020 年資為 170 億歐元未來 5 年將投資 700 億歐元在研發(fā)、不動產(chǎn)、工廠及設(shè)備領(lǐng)域，以加速電動化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型豐田/展，積極加大固態(tài)電池技術(shù)的投入福特2018 年到 2022 年，其對電氣化

6、車型的投資預(yù)計(jì)將達(dá)到 110 億美元通用/2025 年以前，在電動化和自動駕駛領(lǐng)域投資 200 億美元現(xiàn)代2019 年未來 5 年約 400 億美元的投資計(jì)劃，用于開發(fā)自動駕駛、電氣化以及交通服務(wù)預(yù)計(jì)到 2030 年將投入大約 1.5 萬億日元（約 130 億美元）用于電池技術(shù)的發(fā)菲亞特克萊斯勒(FCA)2018 年捷豹路虎2020 年數(shù)據(jù)來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，國泰君安證券研究到 2022 年共投資 90 億歐元(約合人民幣 683 億元)在轉(zhuǎn)型上，其中 20%用來研發(fā)電動化汽車計(jì)劃將為未來的電動汽車研究投資增加 25%，到 2025 年，投資金額將攀升至180 億美元另一方面，全球汽車總銷量自

7、2018 年起出現(xiàn)下滑，整車企業(yè)和零部件巨頭在收入端面臨較大壓力。2018 年開始，隨著主要增長點(diǎn)的中國汽車銷量開始負(fù)增長，全球汽車銷量開始逐步下滑，2018、2019、2020 年全球汽車銷量同比增速分別為：-0.3%、-4.5%、-14.6%。圖 3：2018 年起全球汽車銷量逐年下滑12020%1008015%10%5%600%-5%40-10%20-15%02007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020-20%汽車銷量（百萬兩）同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：OICA，乘聯(lián)會，國泰君安證券研究收入端面臨

8、較大壓力，研發(fā)投入不斷增大，整車企業(yè)和零部件巨頭的凈凈利率不斷下行，研發(fā)費(fèi)用率大幅提升。自 2018 年起整車廠商凈利率呈現(xiàn)下降趨勢。行業(yè)變革疊加疫情影響，本田、大眾、福特、通用等傳統(tǒng)車企 2020 年前三季度凈利率降至 6%以下。而伴隨行業(yè)變革趨勢以及造車新勢力的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)車企不斷增加研發(fā)支出，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)步上升，本田、戴姆勒尤為明顯，達(dá) 5%以上。圖 4：2020 年整車巨頭凈利率大幅下降圖 5：2015 年起整車廠商研發(fā)費(fèi)用率逐漸增加（%）7%16%6%14%12%5%10%4%8%3%6%4%2%2%1%0%0%-2%-4%本田 戴姆勒 寶馬 大眾 福特 通用本田戴姆勒沃爾沃雷諾數(shù)據(jù)來

9、源：wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究零部件供應(yīng)商在不斷增加研發(fā)投入來應(yīng)對行業(yè)的電動化和智能化進(jìn)程，大陸和法雷奧研發(fā)費(fèi)用率提升顯著，分別從 2017 年的 7.1%、6.1%提升至 2019 年的 10.1%和 8.1%；疊加整車廠降本壓力的傳導(dǎo)，零部件龍頭的凈利率在不斷下滑。圖 6：2018 年起零部件企業(yè)凈利率下降明顯圖 7：2017 年起零部件企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率逐步上升14%14%12%12%10%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%佛吉亞法雷奧大陸李爾日本電裝現(xiàn)代摩比斯8%6%4%2%0%佛吉亞法雷奧大陸巴斯夫數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源

10、：wind，國泰君安證券研究對于整車企業(yè)而言，盈利能力大幅下行的情況下，降本的訴求在不斷增強(qiáng)；而對于零部件行業(yè)，行業(yè)加速整合，收購兼并、破產(chǎn)清算等顯現(xiàn)不斷涌現(xiàn)，同時(shí)成本優(yōu)勢的企業(yè)將更具有競爭能力。市場化程度提升，日系供應(yīng)鏈也在不斷打開過去日本車企和零部件企業(yè)形成了穩(wěn)定的股權(quán)和業(yè)務(wù)關(guān)系，日系供應(yīng)鏈比較難切入：日本最大的兩家汽車零部件公司日本電裝和愛信精機(jī)的控 股股東都是豐田汽車，其持股比例分別為 59.76%和 61.54%；從收入結(jié) 構(gòu)看，豐田汽車也是兩者的最大客戶，分別占到了兩者收入的42%和57%，公司名稱股東客戶第一大股東占比第二大股東占比第一大客戶占比第二大客戶占比電裝（日本）豐田汽車

11、59.76%政府養(yǎng)老金投資基金10.10%豐田汽車42.10%豐田汽車7.80%愛信精機(jī)（日本）豐田汽車61.54%Aisin Seiki CoLtd8.55%豐田汽車56.64%大眾集團(tuán)7.36%跟隨豐田汽車建廠擴(kuò)張是兩者收入規(guī)?？焖僭鲩L的重要驅(qū)動力。表 2：東亞地區(qū)的汽車零部件企業(yè)被整車龍頭控股，控股股東為核心客戶數(shù)據(jù)來源：bloomberg，國泰君安證券研究近年來日本零部件巨頭質(zhì)量問題頻出，為日系供應(yīng)鏈的逐步打開創(chuàng)造了客觀條件。日本電裝燃油泵制作過程不完善、高田安全氣囊使用硝酸銨，三菱電機(jī)和曙光制動存在篡改或偽造數(shù)據(jù)現(xiàn)象。日本主要的零部件巨頭的產(chǎn)品質(zhì)量問題將會使整車巨頭重新審視和零部件企

12、業(yè)的業(yè)務(wù)關(guān)系，通過引入外部供應(yīng)商來引入競爭機(jī)制，日系供應(yīng)鏈將逐步開放。表 3：日本汽車零部件企業(yè)近年來問題頻出公司缺陷產(chǎn)品具體內(nèi)容曝光時(shí)間電裝燃油泵葉輪在制造過程中成型不完善，使問題燃油泵在運(yùn)行 時(shí)，葉輪發(fā)生變形，工作不良，極端狀態(tài)下可能出現(xiàn)車2020 年輛行駛中發(fā)動機(jī)突然熄火的情況為了降低成本，高田公司在氣體發(fā)生器中使用了硝酸2017 年高田安全氣囊三菱電機(jī)車載音響零部件銨，該原料在變質(zhì)受潮后，極易引起充氣發(fā)生器爆炸，迸射的碎片將對前排乘客造成安全威脅向歐洲車企出售大量不符合當(dāng)?shù)匾?guī)范的汽車零部件，偽 2020 年造相關(guān)證件，持續(xù)時(shí)間長達(dá)三年曙光制動器工業(yè)公司剎車裝置及零部件篡改編造多項(xiàng)質(zhì)檢數(shù)

13、據(jù)，其中約 5000 項(xiàng)數(shù)據(jù)未達(dá)到與汽車廠商約定的標(biāo)準(zhǔn)值，將“缺陷”零部件交付合作車企2021 年數(shù)據(jù)來源：搜狐新聞，國泰君安證券研究新冠疫情加速全球汽車產(chǎn)業(yè)整合出清新冠疫情沖擊下，2020 年全球主要汽車消費(fèi)國的汽車銷量下滑幅度都遠(yuǎn)超 2008 年。2020 年歐洲主要國家的汽車銷量同比增速達(dá)到-35%以下，20072008200920102011201220132014201520162017201820192020西班牙-0.7-29.7-21.23.7-16.4-15.14.025.124.05.56.59.0-4.0-42.7歐洲 意大利6.6-12.8-2.7-8.2-10.2-2

14、0.4-8.15.115.618.86.9-3.20.5-35.3法國3.3-0.54.0-0.4-0.8-13.2-5.30.26.15.72.95.62.3-40.1全球市場除了中國、韓兩國汽車銷量小幅下滑外，其他主要汽車消費(fèi)國的汽車銷量同比增速也在-10%之下，汽車行業(yè)面臨的行業(yè)衰退比 2008年金融危機(jī)時(shí)期更加嚴(yán)重。表 4：2020 年全球主要汽車消費(fèi)國的汽車銷量下滑幅度都遠(yuǎn)超 2008 年（%）英國2.4-11.2-10.63.2-1.93.711.29.57.72.0-6.8-5.8-2.4-39.1德國-7.7-1.618.2-21.09.7-3.3-4.03.05.54.82.

15、70.35.1-27.3美國-3.5-18.0-21.411.010.813.47.46.05.90.1-1.80.9-1.3-16.1加拿大1.5-1.0-11.46.82.35.93.76.22.62.32.80.1-3.2-16.0中國21.86.745.532.42.54.313.96.94.913.73.0-2.8-8.2-1.8日本-7.5-4.3-9.37.5-15.127.50.13.5-9.3-1.55.30.7-1.5-11.5印度13.9-0.514.334.28.19.4-9.9-2.07.87.110.68.4-13.3-35.3韓國8.6-2.517.33.45.0

16、-3.40.77.710.3-0.60.4-0.2-1.8-1.4北美亞洲數(shù)據(jù)來源：OICA，focus2move，乘聯(lián)會，國泰君安證券研究歐洲地區(qū)汽車行業(yè)受到疫情沖擊最為嚴(yán)重，銷量達(dá)多年來最低值，對歐洲汽車供應(yīng)體系帶來巨大沖擊。2020 年歐洲主要國家汽車銷量均降至 170 萬輛以下，西班牙汽車銷量不足 100 萬輛，多國汽車銷量皆遠(yuǎn)低于2008 年金融危機(jī)時(shí)期。圖 8：歐洲以外主要國家 2017 年起銷量呈下降趨勢（百萬輛）圖 9：歐洲主要國家 2020 年銷量下降，遠(yuǎn)低于 2008 年金融危機(jī)（百萬輛）354.5304.03.5253.0202.5152.0101.551.000.50.

17、02008200920102011201220132014201520162017201820192020中國美國日本印度加拿大德國 法國 英國 意大利 西班牙數(shù)據(jù)來源：OICA，focus2move，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：OICA，focus2move，國泰君安證券研究汽車銷量大幅下降、疫情導(dǎo)致工廠停產(chǎn)，歐美汽車零部件企業(yè)破產(chǎn)潮不斷，行業(yè)在加速出清。對零部件企業(yè)而言，新冠疫情使需求端以及生產(chǎn)端都受到嚴(yán)重沖擊，供應(yīng)商面臨巨大損失和經(jīng)營危機(jī)，零部件企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象嚴(yán)重。時(shí)間零部件公司國家主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)品主要客戶國內(nèi)同行業(yè)公司2020 年 3 月底Moll德國新能源電池大眾集團(tuán)寧德時(shí)代、億緯鋰能20

18、20 年 3 月 10 日Spectra Premium意大利冷卻系統(tǒng)、油箱BRP華域汽車德國 Finoba 是汽車鋁鎂合金壓鑄件供應(yīng)商，客戶包括寶馬、大眾等，受疫情沖擊 2020 年 5 月宣布破產(chǎn)；日本三電是國際知名汽車空調(diào)部件和壓縮機(jī)供應(yīng)商，于 2020 年 6 月底提出債務(wù)重組；德國 BBS 是國際知名輪轂供應(yīng)商，客戶包括大眾、寶馬、奔馳、保時(shí)捷等，2020 年 7 月宣布破產(chǎn)。表 5：2020 年以來歐美以及日本多家零部件公司申請破產(chǎn)2020 年 4 月 28 日萬松日本煙灰缸、收納盒、杯 托、鑰匙卡等車用物 品，以及涂料、溶劑、涂裝設(shè)備等工業(yè)用品.多家日本大型車企金力泰2020 年

19、 5 月 6 日Techniplas美國塑料部件/機(jī)電一體化、汽車鋁飾 寶馬、戴姆勒、大眾、福 神馳機(jī)電、兆威機(jī)電、克2020 年 5 月Dura美國2020 年 5 月SONA-BLW德國2020 年 5 月 29 日伸和工業(yè)日本件等汽車差速器用錐齒輪，變速器結(jié)合齒輪，重卡零部件等(齒圈、高速鐓鍛件、軌閘等)離合器和閥門零件，以及空調(diào)和發(fā)電機(jī)零件特來機(jī)電大眾、戴姆勒、雷諾、斯堪尼亞、采埃孚、曼恩、 豪能股份、精鍛科技卡特彼勒等多家日本大型車企南方軸承，長春一東2020 年 5 月Finoba德國汽車鋁鎂合金壓鑄件寶馬、大眾等愛柯迪、廣東鴻圖玲瓏輪胎、森麒麟、震安2020 年 6 月 1 日光

20、隆日本車用橡膠制品豐田的二級供應(yīng)商科技排氣管、剎車和底盤部2020 年 7 月APC美國件的全線產(chǎn)品后市場/2020 年 7 月 3 日BBS德國生產(chǎn)、制造及開發(fā)優(yōu)質(zhì)輕質(zhì)合金輪轂法拉利、瑪莎拉蒂、寶馬、奧迪、保時(shí)捷、奔馳、捷豹、沃爾沃萬豐奧威、博威合金2020 年 7 月 18 日三電日本汽車空調(diào)部件和壓縮機(jī) 通用、福特、本田北特科技2020 年 7 月BBS德國汽車輪轂大眾、寶馬、奔馳等宏海科技，兆豐股份，聯(lián)誠精密2020 年 9 月 1 日Shiloh美國專門生產(chǎn)減輕重量和噪音的部件和材料巴伐利亞汽車公司、戴姆勒公司、福特汽車公司和 伯特利通用汽車公司2020 年 9 月Garrett M

21、otion美國汽車渦輪增壓器福特汽車公司數(shù)據(jù)來源：搜狐新聞、蓋世汽車網(wǎng)，新浪汽車網(wǎng)，國泰君安證券研究寧波豐沃、湖南天雁、康躍、奕森科技中國零部件企業(yè)的全球化加速以國內(nèi)穩(wěn)定的需求為基礎(chǔ)，疫情以后中國零部件企業(yè)將加速全球化進(jìn)程。過去中國零部件企業(yè)在全球汽車并沒有扮演十分重要角色，這主要是因 為中國整車企業(yè)沒有大范圍走出去，但在部分領(lǐng)域形成了一批具有一定 競爭力的龍頭公司；疫情以后憑借國內(nèi)市場提供穩(wěn)定的需求和現(xiàn)金流，在歐美零部件企業(yè)不斷退出市場疊加整車企業(yè)的降本壓力，中國企業(yè)有 望加速搶占全球市場。過去：中國零部件企業(yè)全球化進(jìn)程的“馬馬虎虎”過去：中國零部件企業(yè)在全球汽車并沒有扮演十分重要角色，汽車

22、零部件出口金額在行業(yè)總收入中的占比在 10%左右，這主要是因?yàn)橹袊嚻髽I(yè)沒有大范圍走出去，但也在部分領(lǐng)域形成了一批具有一定競爭力的龍頭公司。汽車零部件出口金額在行業(yè)總收入中占比較低，尚未成為汽車零部件行業(yè)收入的重要來源。2016 年起，汽車零配件出口額逐漸上升，復(fù)合增速達(dá) 6%。但汽車零部件出口額占在汽車零部件行業(yè)總收入中占比較小，多年來維持在 10%左右，沒有明顯提升。圖 10：汽車零部件出口額穩(wěn)中有升圖 11：汽車零部件出口額在行業(yè)總收入中占比較低6000012%12%5000010%8%10%10.4%10.4%10.8%40000300006%4%8%6%9.1%8.1%8.7%2%

23、200000%4%10000-2%2%-4%0201320142015201620172018汽車零部件出口金額（百萬美元）同比20192020增速（%-6%）0%20132014201520162017 零部件出口額占零部件行業(yè)總收入比例2018數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，wind，國泰君安證券研究中國整車企業(yè)沒有大范圍走向世界。2014 年-2019 年汽車及汽車底盤出口量在 100 萬輛以下，不足國內(nèi)汽車產(chǎn)量的 5%，同時(shí)在國外投資設(shè)廠的車企也沒有取得明顯效果。圖 12：2013 年以來中國汽車及汽車底盤出口量在 100 萬輛以下600500400300200

24、100020132014201520162017201820192020汽車零部件出口金額（億美元）汽車及汽車底盤出口（萬輛）數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，wind，國泰君安證券研究在新能源車以及部分傳統(tǒng)零部件制造領(lǐng)域，中國產(chǎn)生了一批具有一定全 球競爭力的企業(yè)。中國在新能源車領(lǐng)域起步較早，在電池、熱管理以及 鑄造等領(lǐng)域已經(jīng)形成了全球的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢；同時(shí)在傳統(tǒng)零部件的部分領(lǐng)域，中國在制造管理上的優(yōu)勢逐步凸顯，形成了具有全球競爭力的零部件公 司。寧德時(shí)代是全球領(lǐng)先的動力電池企業(yè)，連續(xù)四年裝機(jī)量全球第一。寧德時(shí)代憑借領(lǐng)先的三元鋰電池技術(shù)在全球市場中占據(jù)領(lǐng)先地位，2017-2020年連續(xù)四年裝機(jī)量為全球第一，202

25、0 年國內(nèi)市場市占率高達(dá) 50%。圖 13：2020 年寧德時(shí)代裝機(jī)量保持全球第一，持續(xù)增長（GWh）403530252015105020192020數(shù)據(jù)來源：愛卡汽車，國泰君安證券研究寧德時(shí)代與全球多家車企進(jìn)行合作，進(jìn)入全球供應(yīng)鏈體系，同時(shí)也在加速全球產(chǎn)能布局。公司不僅為特斯拉、蔚來等造車新勢力提供動力電池，同時(shí)也與傳統(tǒng)車企的電動汽車項(xiàng)目進(jìn)行合作，憑借三元鋰電池能量密度高、續(xù)航里程長的優(yōu)勢在市場中具備較強(qiáng)競爭力，獲得較大市場份額。公司在美國、歐洲、日本等國成立子公司，并且在歐洲進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，歐洲生產(chǎn)基地預(yù)計(jì) 2021 年建成并投入使用，為后續(xù)與歐美車企的深度合作奠定基礎(chǔ)。表 6：寧德時(shí)代全球

26、主要客戶一覽上汽、吉利、宇通、北汽、廣汽、長傳統(tǒng)車企國內(nèi)安、東風(fēng)、金龍、江鈴等造車新勢力蔚來、威馬、小鵬等寶馬、豐田、戴姆勒、現(xiàn)代、捷豹路傳統(tǒng)車企國外虎、標(biāo)致雪鐵龍、大眾和沃爾沃等造車新勢力特斯拉數(shù)據(jù)來源：公司報(bào)告，國泰君安證券研究三花智控已在全球制冷空調(diào)智控元器件市場中占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，協(xié)同效應(yīng)將助力汽車零部件業(yè)務(wù)快速增長。公司海外營收占比高達(dá) 50%，海外市場認(rèn)可度高，公司產(chǎn)品中，電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega 泵等市場占有率位居全球第一，其他產(chǎn)品市場份額亦居全球前列。三花智控注重國際市場布局，建立全球化營銷網(wǎng)絡(luò)及生產(chǎn)基地，客戶也在不斷國際化90。年自代起，公司便

27、著重開拓國際市場，在日本、韓國、新加坡、美國、墨西哥、德國等地建立了海外子公司，搭建全球營銷網(wǎng)絡(luò)。在美國、波蘭、墨西哥、越南等地建立海外生產(chǎn)基地，初步具備全球化的生產(chǎn)能力。依托國際化營銷網(wǎng)絡(luò)，公司已開拓多個(gè)國際客戶，包括頂尖供應(yīng)商法雷奧、馬勒，以及國際著名車企豐田、大眾、寶馬等，是全球市場熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品的有力競爭者。表 7：三花智控全球主要客戶一覽供應(yīng)商法雷奧、馬勒大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、豐海外客戶傳統(tǒng)車企田、通用國內(nèi)客戶造車新勢力特斯拉傳統(tǒng)車企吉利、比亞迪、上汽造車新勢力蔚來數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究而在部分傳統(tǒng)的汽車零部件的領(lǐng)域，中國企業(yè)的競爭力也在逐步凸顯。以汽車玻璃為例中國

28、市場已形成穩(wěn)定競爭格局，CR6 達(dá) 98%，全球市場 CR6 為 88%。中國汽車玻璃行業(yè)中福耀玻璃、信義玻璃以及上海耀皮市占率分別為 63%，7%，3%，全球市場中福耀玻璃、信義玻璃市占率分別為 20%，5%，未來可能獲得更多全球份額。圖 14：福耀玻璃、信義玻璃在全球汽車玻璃市場中市占率排名前 5圖 15：中國汽車玻璃市場中福耀玻璃、信義玻璃、上海耀皮占據(jù)較大份額13%20%5%5%16%22%19%3%2%7%9%4%12%63%福耀玻璃旭硝子板硝子圣戈班信義玻璃加迪安其他福耀玻璃旭硝子板硝子圣戈班信義玻璃上海耀皮其他數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國

29、泰君安證券研究疫情之下：穩(wěn)定的國內(nèi)市場為基石，全球化加速推進(jìn)以穩(wěn)定的國內(nèi)市場為基礎(chǔ)，中國零部件企業(yè)有望加速推進(jìn)全球化。2020年中國汽車市場也受到了疫情影響，但整體保持相對穩(wěn)定，汽車銷量下滑 1.8%，其中乘用車銷量下滑 10%，為零部件企業(yè)提供了穩(wěn)定的需求；在全球整車巨頭降本壓力不斷提升以及部分歐美零部件企業(yè)破產(chǎn)的情況下，在部分領(lǐng)域中國零部件企業(yè)有望加速實(shí)現(xiàn)全球化進(jìn)程。2020 年下半年起國內(nèi)市場乘用車銷量企穩(wěn)并保持穩(wěn)定增長，汽車零部件需求穩(wěn)中有升。中國乘用車銷量自 2018 年起出現(xiàn)滑坡，同比增速逐年下降，2020 年雖有疫情影響，但下半年開始同比增速有所提升。依托國內(nèi)市場，中國零部件企業(yè)

30、保證了穩(wěn)定的開工率和現(xiàn)金流。圖 16：2020 年乘用車銷量降幅收窄圖 17：2020 年 6 月開始中國乘用車銷量同比增速轉(zhuǎn)正3,0002,5002,0001,5001,000500060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%20%10%0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%乘用車銷量（萬輛）同比增速（%）-90%乘用車銷量同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：OICA，中國汽車工業(yè)協(xié)會，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，國泰君安證券研究對于零部件企業(yè)而言，接下來主要有二個(gè)方向比較受益：一是歐美需求復(fù)

31、蘇帶來的補(bǔ)庫存行為，有出口業(yè)務(wù)的公司都會受益；二是在部分領(lǐng)域海外部件企業(yè)的破產(chǎn)或者經(jīng)營困難為中國提供了更為廣闊市場份額，這主要集中在部分重資產(chǎn)、現(xiàn)金流相對一般的、競爭格局分散的傳統(tǒng)制造領(lǐng)域以及能夠有較大概率突破日系品牌的零部件企業(yè)。歐美汽車需求逐步復(fù)蘇，逐步開啟補(bǔ)庫存周期。隨著歐美汽車需求的逐步復(fù)蘇，整車巨頭將開啟加速生產(chǎn)的步伐，補(bǔ)庫存需求將快速增長，中國零部件企業(yè)的海外業(yè)務(wù)有望逐步受益。2020 年下半年開始海外整車市場受疫情影響逐漸減弱，銷售端恢復(fù)正常。歐美國家汽車銷量在 4 月降至低位，隨后逐步回升，銷量逐漸企穩(wěn)。美國市場在 9 月以后銷量下滑幅度幅度明顯收窄；德國汽車銷量在 9 月以1

32、 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月日本-11.7%-10.3%-9.3%-28.6%-44.9%-22.9%-13.7%-16.0%-14.3%29.2%6.7%法國-13.4%-2.7%-72.2%-88.8%-50.3%1.2%3.9%-19.8%-3.0%-9.5%-27.6%德國-7.3%-10.8%-37.7%-61.1%-49.5%-32.3%-5.4%-20.0%8.4%-3.6%-3.0%9.9%意大利-5.9%-8.8%-85.4%-97.6%-49.6%-23.1%-10.9%-0.4%9.5%0.1%-8.1%英國-7.3%-2.

33、9%-44.4%-97.3%-89.0%-34.9%11.3%-5.8%-4.4%-1.6%-27.4%-10.9%美國-1.3%14.1%-41.2%-58.5%-26.4%-17.0%-5.7%-20.3%6.8%-1.9%-17.4%10.3%荷蘭-6.1%0.3%-23.4%-53.0%-59.2%-39.2%4.0%-21.5%-21.9%-6.2%-14.4%挪威6.2%-6.8%-32.2%-34.0%-39.0%-25.5%6.5%-10.5%39.4%23.6%24.9%后逐步企穩(wěn)；日本市場在 2020 年 10 月開始汽車銷量恢復(fù)正增長。表 8： 2020 年海外整車銷量月

34、度銷量同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：bloomberg，國泰君安證券研究汽車低庫存疊加需求回升，歐美整車企業(yè)的補(bǔ)庫存需求不斷增長。以美國為例，2020 年全美汽車庫存9降45至.6 萬輛，處于 2006 年以來最低位。隨著銷量提升，整車企業(yè)將加速生產(chǎn)。圖 18：2020 年美國汽車庫存 945.6 萬輛，處于歷史低位160014001200100080060040020002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020美國汽車庫存（萬輛）數(shù)據(jù)來源：FRED，國泰君安證券研究隨著海外填補(bǔ)庫存的需求，國

35、內(nèi)多家零部件企業(yè)的出口業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)加速增長。2020 年上半年多家企業(yè)維持較高比例的海外業(yè)務(wù)收入，海外營收占比超 10%的公司有 56 家，超 50%的有 15 家，其中金麒麟、威唐工業(yè)以及兆豐股份上半年海外營收占比高達(dá) 80%以上。表 9：2019 年海外營收占比排名前 60 公司一覽公司2019 年海外營收占比2020 年海外營收占比公司2019 年海外營收占比2020 年海外營收占比森麒麟97.1%萬豐奧威51.2%58.0%迪生力97.1%圣龍股份51.2%39.6%冠盛股份94.2%福耀玻璃48.3%金麒麟88.8%88.6%S 佳通46.9%躍嶺股份83.9%74.4%征和工業(yè)45.

36、7%48.3%正裕工業(yè)83.8%飛龍股份44.4%46.6%岱美股份82.1%中原內(nèi)配44.4%35.2%申達(dá)股份78.9%42.7%宗申動力43.3%50.7%繼峰股份78.7%貝斯特41.4%33.1%均勝電子77.5%77.4%派生科技40.8%旭升股份76.3%青島雙星39.1%26.8%萬通智控71.8%建車B37.5%35.7%保隆科技70.7%68.2%今飛凱達(dá)36.9%35.3%威唐工業(yè)70.5%83.5%天普股份36.9%愛柯迪70.4%69.2%風(fēng)神股份36.5%賽輪輪胎70.3%襄陽軸承35.7%35.8%德爾股份69.3%72.4%南方軸承34.3%29.3%中鼎股份6

37、6.9%65.6%亞普股份33.0%蠡湖股份65.3%科博達(dá)32.8%兆豐股份64.3%80.1%鐵流股份32.1%航天科技62.6%57.9%雷迪克31.5%28.6%華培動力61.2%53.5%華陽集團(tuán)30.3%35.7%神馳機(jī)電61.1%文燦股份30.2%隆基機(jī)械60.0%50.9%金固股份29.0%16.4%登云股份55.2%39.3%瑞鵠模具27.5%15.7%三角輪胎54.8%祥鑫科技27.0%20.9%四通新材54.8%53.6%精鍛科技26.8%25.1%科華控股53.2%騰龍股份23.1%22.1%渤海汽車53.1%銀輪股份23.0%17.1%玲瓏輪胎51.4%奧特佳21.6

38、%25.2%數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究長期來看，海外零部件企業(yè)破產(chǎn)為國內(nèi)企業(yè)提供了乘勢占據(jù)全球產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會，實(shí)現(xiàn)持續(xù)替代和長期增長，更加受益的行業(yè)具有以下的特征：重資產(chǎn)（設(shè)備更新投入大，中國企業(yè)的制造優(yōu)勢會更明顯）；現(xiàn)金流相對一般（疫情帶來的沖擊更為明顯，現(xiàn)金流斷裂概率較大）；行業(yè)相對分散公司營業(yè)收入/固定資產(chǎn)（2019）排序公司2019 年速動比率排序德賽西威9.811愛柯迪4.341華域汽車6.432科博達(dá)4.282繼峰股份5.353華陽集團(tuán)2.353科博達(dá)5.214德賽西威2.214星宇股份5.025伯特利1.825岱美股份4.936威孚高科1.826均勝電子4.767中鼎股份

39、1.807伯特利3.768三角輪胎1.738華陽集團(tuán)3.539岱美股份1.499萬向錢潮3.2910星宇股份1.4110威孚高科3.0911拓普集團(tuán)1.2211中鼎股份2.9112旭升股份1.1812賽輪輪胎2.3613森麒麟1.1313奧特佳2.3214華域汽車1.0414萬里揚(yáng)2.1115萬向錢潮1.0015愛柯迪1.8816萬里揚(yáng)1.0016三角輪胎1.5117福耀玻璃0.9817玲瓏輪胎1.4818奧特佳0.9318旭升股份1.4719均勝電子0.8419福耀玻璃1.4520繼峰股份0.7520拓普集團(tuán)1.3621賽輪輪胎0.7421森麒麟1.3222玲瓏輪胎0.7322（市場份額提升空間大）。主要集中在鑄件、輪胎和汽車玻璃等領(lǐng)