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認(rèn)證類型：個(gè)人認(rèn)證

認(rèn)證主體：王**（實(shí)名認(rèn)證）

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IP屬地：北京 上傳時(shí)間：2022-08-18 格式：DOCX 頁(yè)數(shù)：49 大?。?.09MB 積分：20 舉報(bào) 版權(quán)申訴

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250025 一、現(xiàn)代醫(yī)美戰(zhàn)爭(zhēng)中衍生的奇跡 6 HYPERLINK l _TOC_250024 1、需求帶動(dòng)萬(wàn)億規(guī)模，全球醫(yī)美繁榮發(fā)展 6 HYPERLINK l _TOC_250023 2、醫(yī)療美容屬于醫(yī)療服務(wù)范疇，監(jiān)管嚴(yán)格 7 HYPERLINK l _TOC_250022 四大醫(yī)療美容科目，美容外科受嚴(yán)格監(jiān)管 7 HYPERLINK l _TOC_250021 美容外科開展場(chǎng)所分級(jí)嚴(yán)格 9 HYPERLINK l _TOC_250020 行業(yè)主流兩大分類為手術(shù)和非手術(shù)項(xiàng)目 11 HYPERLINK l _TOC_250019 醫(yī)美醫(yī)院為盈利主體

2、，門診部及診所為引流窗口 14 HYPERLINK l _TOC_250018 3、我國(guó)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)態(tài)豐富 15 HYPERLINK l _TOC_250017 4、年輕白領(lǐng)是消費(fèi)主力軍 17 HYPERLINK l _TOC_250016 二、醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布，上游價(jià)值更高 20 HYPERLINK l _TOC_250015 1、玻尿酸表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，盈利能力強(qiáng) 20 HYPERLINK l _TOC_250014 2、肉毒素為監(jiān)管嚴(yán)格之最，高壁壘、高集中度 24 HYPERLINK l _TOC_250013 3、填充假體與光電器械，未來(lái)進(jìn)口替代發(fā)展或可期 27 HYPERLINK l _T

3、OC_250012 膨體與硅膠用途廣，手術(shù)植入類的首選 27 HYPERLINK l _TOC_250011 光電器械是醫(yī)美基礎(chǔ)入門 101，同時(shí)也是抗擊衰老的首選 29 HYPERLINK l _TOC_250010 三、中游競(jìng)爭(zhēng)激烈，機(jī)構(gòu)群雄混戰(zhàn) 33 HYPERLINK l _TOC_250009 1、醫(yī)院、門診部、診所三輪驅(qū)動(dòng)，行業(yè)發(fā)展模式N+1 33 HYPERLINK l _TOC_250008 2、國(guó)內(nèi)重點(diǎn)市場(chǎng)發(fā)展好，產(chǎn)業(yè)逐漸形成集群效應(yīng) 35 HYPERLINK l _TOC_250007 3、發(fā)展中國(guó)特色大型連鎖機(jī)構(gòu)，競(jìng)爭(zhēng)格局未定 38 HYPERLINK l _TOC_25

4、0006 四、營(yíng)銷方式轉(zhuǎn)型，下游為獲客成創(chuàng)新與變革之地 40 HYPERLINK l _TOC_250005 1、高營(yíng)銷費(fèi)用倒逼獲客方式轉(zhuǎn)變，醫(yī)美 O2O 平臺(tái)迎來(lái)春天 40 HYPERLINK l _TOC_250004 2、乘互聯(lián)網(wǎng)東風(fēng)，傳統(tǒng)導(dǎo)流平臺(tái)逐漸向垂直平臺(tái)傾斜 43 HYPERLINK l _TOC_250003 五、行業(yè)痛點(diǎn)突出，嚴(yán)格監(jiān)管勢(shì)在必行 44 HYPERLINK l _TOC_250002 1、賣假貨、醫(yī)生少、事故多，三大行業(yè)亂象 44 HYPERLINK l _TOC_250001 2、參考美國(guó)，我國(guó)醫(yī)美監(jiān)管仍有很長(zhǎng)路要走 46 HYPERLINK l _TOC_25

5、0000 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 47圖表目錄圖 1 全球醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（十億美元） 6圖 2 全球醫(yī)療美容市場(chǎng)施術(shù)案例情況（百萬(wàn)件） 6圖 3 全球醫(yī)療美容市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（百萬(wàn)例） 7圖 4 全球前五大醫(yī)療美容市場(chǎng)滲透率 7圖 5 醫(yī)療美容項(xiàng)目分級(jí) 8圖 6 美容皮膚科、牙科、中醫(yī)科項(xiàng)目 9圖 7 我國(guó)醫(yī)療整形美容機(jī)構(gòu)數(shù)量 11圖 8 全球手術(shù)與非手術(shù)類項(xiàng)目占比 11圖 9 全球近年來(lái)手術(shù)類項(xiàng)目身體各部位占比變化 12圖 10 全球近年來(lái)非手術(shù)類項(xiàng)目占比變化 13圖 11 我國(guó)手術(shù)/非手術(shù)醫(yī)美項(xiàng)目市場(chǎng)份額（十億） 13圖 12 非手術(shù)之注射項(xiàng)目占比 14圖 13 中國(guó)醫(yī)療美容行業(yè)發(fā)展歷程 15圖 14

6、 我國(guó)醫(yī)療美容行業(yè)政策不斷完善 16圖 15 中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模（十億元） 16圖 16 我國(guó)醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)圖譜 17圖 17 我國(guó)醫(yī)美消費(fèi)者年齡結(jié)構(gòu)分布 17圖 18 醫(yī)美人群畫像 18圖 19 我國(guó)各年齡段醫(yī)美消費(fèi)者項(xiàng)目偏好 18圖 20 我國(guó)醫(yī)美用戶消費(fèi)水平 19圖 21 我國(guó)公眾對(duì)于醫(yī)美的接受程度 20圖 22 醫(yī)美用戶整容目的 20圖 23 全球與我國(guó)玻尿酸與肉毒素消費(fèi)占比 20圖 24 玻尿酸是人體天然存在的物質(zhì) 21圖 25 玻尿酸注射劑分類 21圖 26 我國(guó)醫(yī)療美容透明紙酸產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模（億元） 22圖 27 我國(guó)醫(yī)療美容透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 22圖 28 我國(guó)未來(lái) A 型

7、肉毒毒素市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元） 24圖 29 我國(guó)樣本醫(yī)院肉毒素市場(chǎng)份額對(duì)比 26圖 30 2019 中國(guó)醫(yī)療美容肉毒素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 26圖 31 2019 年中國(guó)醫(yī)療美容肉毒毒素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 26圖 32 艾爾建公司BOTOX 產(chǎn)品營(yíng)收（百萬(wàn)元） 26圖 33 膨體材料外觀 27圖 34 硅膠材質(zhì)植入材料外觀 28圖 35 我國(guó)醫(yī)美器械市場(chǎng)規(guī)模（億元） 30圖 36 我國(guó)醫(yī)療美容醫(yī)院數(shù)量 33圖 37 我國(guó)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)數(shù)量 34圖 38 中國(guó)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu) 34圖 39 認(rèn)證醫(yī)美機(jī)構(gòu)城市分布數(shù)量 35圖 40 中國(guó)人口分布與醫(yī)美用戶滲透率對(duì)比 36圖 41 醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)地域分布 36圖 42 醫(yī)

8、美機(jī)構(gòu)形成區(qū)域集群效應(yīng) 36圖 43 浙江省醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模（十億元） 37圖 44 上海市醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模（十億元） 37圖 45 成都市醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)規(guī)模（億元） 37圖 46 國(guó)內(nèi)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)分類及特點(diǎn) 38圖 47 2019 年中國(guó)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)價(jià)值分布（成本結(jié)構(gòu)） 40圖 48 2018 年醫(yī)美平臺(tái)主要市場(chǎng)份額（按醫(yī)美平臺(tái)收入計(jì)算） 41圖 49 國(guó)內(nèi)醫(yī)美服務(wù)行業(yè)獲客支出規(guī)模（億元） 42圖 50 2018 年國(guó)內(nèi)醫(yī)美服務(wù)行業(yè)線上廣告支出分布 42圖 51 新氧營(yíng)收數(shù)據(jù)（百萬(wàn)元） 43圖 52 中國(guó)醫(yī)美機(jī)構(gòu)營(yíng)銷方式變革 44圖 53 2019 中國(guó)醫(yī)美醫(yī)師行業(yè)情況 45圖 54

9、非法針劑和藥品 45圖 55 非法光電設(shè)備 46表 1：美容外科項(xiàng)目及其分級(jí) 8表 2：醫(yī)院、門診部、診所區(qū)別 9表 3：主流手術(shù)類及非手術(shù)類項(xiàng)目一覽 11表 4：全球手術(shù)類項(xiàng)目施術(shù)排名 12表 5：全球非手術(shù)類項(xiàng)目施術(shù)排名 12表 6：我國(guó)醫(yī)療美容項(xiàng)目?jī)r(jià)格以及施術(shù)時(shí)長(zhǎng) 13表 7：我國(guó)排名前五手術(shù)類項(xiàng)目及對(duì)應(yīng)手術(shù)級(jí)別 14表 8：醫(yī)療美容行業(yè)不同階段用戶預(yù)算分析 19表 9：經(jīng) CFDA 認(rèn)證的玻尿酸填充產(chǎn)品 22表 10：我國(guó)美容透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（數(shù)據(jù)） 23表 11：我國(guó)醫(yī)美四劍客 23表 12：主要公司營(yíng)收數(shù)據(jù) 24表 13：經(jīng)CFDA 認(rèn)證合法肉毒產(chǎn)品 25表 14：經(jīng)CFD

10、A 認(rèn)證膨體材料品牌 27表 15：目前市面經(jīng)過CFDA 認(rèn)證的硅膠植入材料 28表 16：目前市面經(jīng)過CFDA 認(rèn)證的硅膠隆胸材料 29表 17：按熱門功能區(qū)分的主流光電器械 30表 18：海外醫(yī)美光電器械企業(yè)介紹 31表 19：我國(guó)部分醫(yī)美光電器械廠商 32表 20：部分前部公司營(yíng)收數(shù)據(jù) 32表 21：2018 年醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模（億元） 33表 22：2019 中國(guó)醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模分類 38表 23：國(guó)內(nèi)醫(yī)療美容服務(wù)端前部機(jī)構(gòu) 38表 24：醫(yī)美服務(wù)行業(yè)上市公司營(yíng)收 39表 25：醫(yī)療美容 O2O 平臺(tái) 41表 26：2019 年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)不同營(yíng)銷模式對(duì)比 43一、現(xiàn)代醫(yī)美戰(zhàn)爭(zhēng)

11、中衍生的奇跡醫(yī)療美容發(fā)展至今已有幾百年歷史，而現(xiàn)代醫(yī)療美容卻是起源于兩次世界大戰(zhàn)期間。戰(zhàn)爭(zhēng)不僅摧毀了家園和山河，幸存者往往面臨著殘缺不全的肢體與容貌。為了他們重新融入生活，以修復(fù)為目的的正畸手術(shù)得以發(fā)展。而不同歷史以及文化背景的世界各國(guó)，對(duì)于“美”的追求卻殊途同歸，最終帶動(dòng)了全球醫(yī)療美容行業(yè)的繁榮發(fā)展。1、需求帶動(dòng)萬(wàn)億規(guī)模，全球醫(yī)美繁榮發(fā)展全球醫(yī)療美容行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019 年邁入萬(wàn)億規(guī)模。醫(yī)療美容行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，已步入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，2013-2018 年保持 8.5%的復(fù)合增長(zhǎng)速度。據(jù) Frost&Sullivan 于 2018年發(fā)布全球醫(yī)療美容行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2019-2022

12、年將維持 6.9%的復(fù)合增長(zhǎng)。圖 1 全球醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）圖 2 全球醫(yī)療美容市場(chǎng)施術(shù)案例情況（百萬(wàn)件）200150100500全球醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）YOY166. 178.28125.8136. 145.9156.1190.5 99.3 103.6114.912 301025820615410250手術(shù)類非手術(shù)類YOY(手術(shù)類)YOY(非手術(shù)類) 1308030-2010 2011 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-20 資料來(lái)源：Frost&Sullivan，ISAPS，招商證券資料來(lái)源：ISAPS，招商證券2010-2019 年全

13、球施術(shù)案例數(shù)量呈上升趨勢(shì)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 9.2%；其中非手術(shù)類項(xiàng)目（9.7%）較手術(shù)類項(xiàng)目（8.6%）增速更快。非手術(shù)類項(xiàng)目占比亦略高于手術(shù)類項(xiàng)目， 2019 年非手術(shù)類項(xiàng)目占全部施術(shù)案例 54.5%，較 2010 年上升 1.9%。中國(guó)市場(chǎng)增速高，目前已成為全球第二大市場(chǎng)。美國(guó)、中國(guó)和巴西共占據(jù)了 47.2%的市場(chǎng)份額，為全球前三大醫(yī)美市場(chǎng)。曾經(jīng)，美國(guó)與巴西為世界醫(yī)療美容市場(chǎng)巨頭，醫(yī)師總量及施行案例總數(shù)均位列榜首。據(jù) Frost&Sullivan 分析，2018 年中國(guó)已超越巴西，成為全球第二大醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)，占全球醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng) 13.5%的市場(chǎng)份額， 2018-2023 年預(yù)計(jì)將保

14、持 24.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，成為全球前十大市場(chǎng)中增速最快的國(guó)家。圖 3 全球醫(yī)療美容市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（百萬(wàn)例）1 美國(guó)2 巴西3 日本4 韓國(guó)5 中國(guó)54321-201020112013201420152016201720182019資料來(lái)源：ISAPS，招商證券但中國(guó)滲透率為前五大市場(chǎng)最低。韓國(guó)以 8.5%的手術(shù)類項(xiàng)目滲透率、及 13.6%的非手術(shù)類項(xiàng)目滲透率位列榜首，是當(dāng)之無(wú)愧的醫(yī)美大國(guó)。巴西與其他國(guó)家不同，當(dāng)?shù)厝藗儗?duì)手術(shù)類項(xiàng)目更加青睞；日本人民相對(duì)謹(jǐn)慎，更傾向于選擇非手術(shù)類項(xiàng)目達(dá)到求美訴求。與其他國(guó)家相比，中國(guó)的滲透率仍舊較低。據(jù) Frost&Sullivan 分析，2018 年中國(guó)市

15、場(chǎng)滲透率僅 1.45%，未來(lái)我國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)仍具有較大的發(fā)展空間。圖 4 全球前五大醫(yī)療美容市場(chǎng)滲透率手術(shù)類項(xiàng)目滲透率非手術(shù)類項(xiàng)目滲透率15.0%10.0%5.0%0.0%美國(guó)巴西韓國(guó)日本中國(guó)資料來(lái)源：ISAPS，招商證券注：韓國(guó)數(shù)據(jù)經(jīng)來(lái)源 2015 年 ISAPS 數(shù)據(jù)測(cè)算中國(guó)數(shù)據(jù)為 Frost&Sullivan 統(tǒng)計(jì)手術(shù)與非手術(shù)類項(xiàng)目合計(jì)滲透率2、醫(yī)療美容屬于醫(yī)療服務(wù)范疇，監(jiān)管嚴(yán)格四大醫(yī)療美容科目，美容外科受嚴(yán)格監(jiān)管醫(yī)療美容主要分為四大科目，受國(guó)家衛(wèi)生計(jì)生委（含國(guó)家中醫(yī)藥管理局）管理。根據(jù)醫(yī)療美容服務(wù)管理辦法，衛(wèi)生部辦公廳于 2009 年印發(fā)了醫(yī)療美容項(xiàng)目分級(jí)管理目錄，對(duì)醫(yī)療美容的各大小項(xiàng)

16、目進(jìn)行了分類和分級(jí)，將醫(yī)療美容分為了四類科室。分別為美容外科、美容皮膚科、美容牙科以及美容中醫(yī)科。圖 5 醫(yī)療美容項(xiàng)目分級(jí)資料來(lái)源：中國(guó)衛(wèi)生部，招商證券醫(yī)療美容服務(wù)中，美容外科監(jiān)管最為嚴(yán)格。根據(jù)手術(shù)難度和復(fù)雜程度以及可能出現(xiàn)的醫(yī)療意外和風(fēng)險(xiǎn)大小，將其分為四級(jí)。根據(jù)醫(yī)療美容項(xiàng)目分級(jí)管理目錄定義：一級(jí)：操作過程不復(fù)雜，技術(shù)難度和風(fēng)險(xiǎn)不大的美容外科項(xiàng)目。二級(jí)：操作過程復(fù)雜程度一般，有一定技術(shù)難度，有一定風(fēng)險(xiǎn)，需使用硬膜外腔阻滯麻醉、靜脈全身麻醉等完成的美容外科項(xiàng)目。三級(jí)：操作過程較復(fù)雜，技術(shù)難度和風(fēng)險(xiǎn)較大，因創(chuàng)傷大需術(shù)前備血，并需要?dú)夤懿骞苋榈拿廊萃饪祈?xiàng)目?？颇糠旨?jí)項(xiàng)目詳細(xì)內(nèi)容四級(jí)：操作過程復(fù)雜，

17、難度高、風(fēng)險(xiǎn)大的美容外科項(xiàng)目。表 1：美容外科項(xiàng)目及其分級(jí)美容外科一級(jí)項(xiàng)目二級(jí)項(xiàng)目頭面部 重唇修復(fù)術(shù)、招風(fēng)耳矯正術(shù)、眉修整術(shù)、眉提升術(shù)、重瞼成形術(shù)、下瞼袋矯正術(shù)、內(nèi)眥成形術(shù)、隆鼻術(shù)、鼻尖成形術(shù)、隆鼻術(shù)后硅膠取出術(shù)、鼻小柱及鼻孔成形術(shù)、唇峰、薄唇增厚術(shù)、唇珠美容術(shù)、厚唇矯正術(shù)、酒窩成形術(shù)、唇系帶成形術(shù)、顳部填充術(shù)、隆頦術(shù)、頰脂肪墊去除術(shù)乳房、軀干乳頭內(nèi)陷矯正術(shù)、乳頭乳暈縮小、脂肪抽吸術(shù)（吸脂量1000ml）會(huì)陰部處女膜修補(bǔ)術(shù)、陰蒂肥大縮小術(shù)、小陰唇成形術(shù)其他體表小腫瘤切除術(shù)、瘢痕切除縫合術(shù)、穿耳孔術(shù)、皮膚磨削術(shù)（面積不超過面部 1/4）、酒渣鼻切割術(shù)、皮膚腫物切除術(shù)、腋臭手術(shù)、毛發(fā)移植術(shù)、自體脂

18、肪注射移植術(shù)、皮膚擴(kuò)張器技術(shù)、A 型肉毒毒素美容注射頭面部隱耳矯正術(shù)、杯狀耳矯正術(shù)、耳畸形矯正術(shù)、菜花耳矯正術(shù)、駝峰鼻矯正術(shù)、鷹鉤鼻矯正術(shù)、鼻畸形矯正術(shù)、鼻翼缺損修復(fù)術(shù)、顳部除皺術(shù)、額部除皺術(shù)、內(nèi)窺鏡下除皺術(shù)、中面部除皺術(shù)乳房、軀干隆乳術(shù)、乳房下垂矯正術(shù)、乳房液態(tài)填充物取出術(shù)、脂肪抽吸術(shù)(1000ml吸脂量 2000ml)三級(jí)項(xiàng)目四級(jí)項(xiàng)目會(huì)陰部陰莖延長(zhǎng)術(shù)、陰莖增大（增粗）術(shù)、陰道緊縮術(shù)頭面部全顏面皮膚磨削術(shù)、全顏面及頜頸部除皺術(shù)、不良文飾修復(fù)術(shù)乳房、軀干脂肪抽吸術(shù)(2000ml吸脂量5000ml)頭面部顴骨降低術(shù)、下頜角肥大矯正術(shù)、上下頜骨其它成形術(shù)乳房、軀干巨乳縮小術(shù)(乳房肥大+重度下垂)、

19、腹壁成形術(shù)資料來(lái)源：中國(guó)衛(wèi)生部，招商證券圖 6 美容皮膚科、牙科、中醫(yī)科項(xiàng)目資料來(lái)源：中國(guó)衛(wèi)生部，招商證券美容外科開展場(chǎng)所分級(jí)嚴(yán)格美容外科被嚴(yán)格分級(jí)，被分級(jí)項(xiàng)目的開展場(chǎng)所也有嚴(yán)格限制。例如，四級(jí)項(xiàng)目只被允許在三級(jí)整形外科醫(yī)院、設(shè)有醫(yī)療美容科或整形外科的三級(jí)綜合醫(yī)院中展開；三級(jí)項(xiàng)目?jī)H可以在美容醫(yī)院及以上單位進(jìn)行；二級(jí)項(xiàng)目?jī)H可在設(shè)有麻醉科、醫(yī)療美容科或整形外科的門診部及以上單位進(jìn)行；一級(jí)項(xiàng)目?jī)H可在設(shè)有醫(yī)療美容科的診所及以上單位進(jìn)行。由于美容皮膚科、美容牙科與美容中醫(yī)科均暫未分級(jí)，理論上項(xiàng)目施術(shù)機(jī)構(gòu)等級(jí)不受限。表 2：醫(yī)院、門診部、診所區(qū)別醫(yī)院門診部診所可否住院YNN住院床位：20美容治療床：4美容

20、治療床：2美容治療床：12手術(shù)床臺(tái)：2或床位牙科綜合治療床：4牙科綜合治療椅：2觀察床位：2手術(shù)床：1觀察床：1牙科綜合治療椅：1醫(yī)院門診部診所(一)臨床科室：至少(一)臨床科室：至少(一)臨床科室：美設(shè)有美容咨詢?cè)O(shè)計(jì)設(shè)有美容咨詢室、美容外科、美容皮膚室、美容外科、美容容外科、美容皮膚科、美容牙科、美容牙科、美容皮膚科、科、美容牙科，可設(shè)中醫(yī)科 4 科目中不超美容中醫(yī)科、美容治置美容中醫(yī)科、美容過 2 個(gè)科目。科室療室、麻醉科。治療室。(二)醫(yī)技科室：根(二)醫(yī)技科室：至少(二)醫(yī)技科室：至少據(jù)開設(shè)的科目，設(shè)置設(shè)有藥劑科、檢驗(yàn)設(shè)有藥劑科、化驗(yàn)相應(yīng)的醫(yī)技科室?？?、手術(shù)室、放射科、室、手術(shù)室。技工

21、室、消毒供應(yīng)室、病案資料室。(一)每床(椅)至少配(一)每臺(tái)手術(shù)床應(yīng)至每一科目至少有 1 名備 1.03 名相關(guān)專業(yè)少配備 2.4 名相關(guān)專具有相關(guān)專業(yè)主治衛(wèi)生技術(shù)人員。業(yè)衛(wèi)生技術(shù)人員。醫(yī)師資格以上的主(二)每床(椅)至少配(二)每張觀察床、牙診醫(yī)師和 1 名護(hù)士。備 0.4 名護(hù)士。科綜合治療椅至少(三)至少有 6 名具有配備 1.03 名相關(guān)專相關(guān)專業(yè)副主任醫(yī)業(yè)衛(wèi)生技術(shù)人員和師資格以上的主診0.4 名護(hù)士。醫(yī)師和至少 2 名主管(三)至少有 5 名執(zhí)業(yè)人員護(hù)師資格以上的護(hù)醫(yī)師，其中至少有 1士。名具有相關(guān)專業(yè)副(四)每科至少有 1 名主任醫(yī)師資格以上本專業(yè)的具有主治的主診醫(yī)師和 1 名具醫(yī)

22、師資格以上的主有護(hù)師資格以上的診醫(yī)師。護(hù)士。(四)每科目至少有 1名本專業(yè)的具有主治醫(yī)師資格以上的主診醫(yī)師。資料來(lái)源：中國(guó)衛(wèi)生部，招商證券人員和硬件設(shè)施配備是場(chǎng)所分級(jí)的核心因素，這決定了應(yīng)對(duì)不同難度手術(shù)的能力。中國(guó)衛(wèi)生部主要從床位、科室設(shè)置、人員、設(shè)備、是否配備麻醉科、副主任及以上資格醫(yī)生數(shù)量更多以確保治療質(zhì)量，一旦發(fā)生意外需具備及時(shí)搶救能力。資質(zhì)齊全的美容醫(yī)院可進(jìn)行一至三級(jí)手術(shù)；而一、二級(jí)手術(shù)手術(shù)難度不高，可在診所或門診部中進(jìn)行。目前國(guó)內(nèi)醫(yī)療美容事故頻出，主要來(lái)自于機(jī)構(gòu)超范圍操作、醫(yī)師資質(zhì)不達(dá)標(biāo)、藥品未能嚴(yán)格管控等問題。因此國(guó)家衛(wèi)生部從硬性指標(biāo)上嚴(yán)格把控標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

23、門診部以及診所是我國(guó)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的主要組成部分。據(jù)中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒統(tǒng)計(jì)，2018 年全國(guó)共有大小醫(yī)療美容機(jī)構(gòu) 11973 家，同比增長(zhǎng) 21.8%；整形外科醫(yī)院 53 家、美容醫(yī)院 398 家，合計(jì) 451 家，同比增長(zhǎng) 11.9%。圖 7 我國(guó)醫(yī)療整形美容機(jī)構(gòu)數(shù)量醫(yī)美機(jī)構(gòu)醫(yī)院數(shù)量15000YOY(總計(jì)）YOY(醫(yī)美機(jī)構(gòu))40.0%10000500024.5% 23.3%32.9%29.5%33.9%30.0%21.8%20.0%10.0%020122013201420152016201720180.0%資料來(lái)源：中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，天眼查，艾瑞咨詢，招商證券行業(yè)主流兩大分類為手術(shù)和非手術(shù)項(xiàng)

24、目手術(shù)和非手術(shù)項(xiàng)目是行業(yè)兩大分類。全球范圍內(nèi)行業(yè)主流是將醫(yī)療美容行業(yè)按照手術(shù)類型進(jìn)行分類，即手術(shù)類項(xiàng)目和非手術(shù)類項(xiàng)目。2010 年以來(lái)全球手術(shù)與非手術(shù)類項(xiàng)目的施術(shù)案例數(shù)占比近似，非手術(shù)類項(xiàng)目稍稍領(lǐng)先。2019 年非手術(shù)類項(xiàng)目占比 54.5%，較 2018 年上升了 0.1%。圖 8 全球手術(shù)與非手術(shù)類項(xiàng)目占比手術(shù)類項(xiàng)目占比非手術(shù)類項(xiàng)目占比100%80%60%40%20%0%2010 2011 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：ISAPS，招商證券表 3：主流手術(shù)類及非手術(shù)類項(xiàng)目一覽類別名稱包含項(xiàng)目手術(shù)類醫(yī)療美容眼部整形眼瞼整形術(shù)、填補(bǔ)淚溝、沒見紋去除

25、術(shù)、填充下鼻部整形眼瞼隆鼻、歪鼻矯正、矯正鼻孔、重建鼻、重塑鼻、胸部整形豐胸、乳房下垂矯正、乳頭乳暈整形吸脂手術(shù)腹部吸脂、臀部吸脂、手臂和腿部吸脂面部重塑收斂、突出面部輪廓、面部凹陷填充其他唇裂、腭裂修復(fù)、植發(fā)非手術(shù)類醫(yī)療美容注射項(xiàng)目水光針、肉毒針、玻尿酸填充、美白針、微針無(wú)創(chuàng)年輕化熱拉提、熱瑪吉、超聲刀、光子嫩膚激光皮秒、點(diǎn)陣激光、激光祛痣、激光脫毛其他線雕、果酸煥膚生活美容紋身藝術(shù)半永久紋眉、紋眼線、潤(rùn)唇香薰SPA精油、鮮花、牛奶、中藥皮膚護(hù)理深層清潔、抗皺緊致、皮膚美白、祛痘 身體護(hù)理刮痧、按摩、美體、經(jīng)絡(luò)疏通、全身美白資料來(lái)源：德勤、新氧、招商證券面部、胸部和身體是整形項(xiàng)目主要構(gòu)成。隨

26、著時(shí)代發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，消費(fèi)者對(duì)于手術(shù)類整形項(xiàng)目需求已不再局限于面部，胸部與身體也是重要構(gòu)成。2019 年全球前五大熱門手術(shù)類項(xiàng)目中，隆胸手術(shù)、吸脂手術(shù)及腹部手術(shù)的上升幅度最大，連續(xù)幾年保持增長(zhǎng)。表 4：全球手術(shù)類項(xiàng)目施術(shù)排名手術(shù)類項(xiàng)目2019 占比較 2015 年變化隆胸15.8%20.6%吸脂15.0%22.2%眼瞼手術(shù)11.1%-0.4%腹部整形8.1%21.8%鼻部整形7.2%12.5%資料來(lái)源：ISAPS，招商證券圖 9 全球近年來(lái)手術(shù)類項(xiàng)目身體各部位占比變化50%臉部胸部身體40%30%20%201420152016201720182019資料來(lái)源：ISAPS，招商證券非手術(shù)類項(xiàng)目中

27、，肉毒素以及玻尿酸占據(jù)絕大部分份額。當(dāng)前肉毒素和玻尿酸占比非手術(shù)類項(xiàng)目 77.8%，且近年來(lái)的市場(chǎng)份額仍保持著持續(xù)上升的趨勢(shì)。2015-2016 年間，一些以光電或射頻為基礎(chǔ)的項(xiàng)目掀起過短暫的熱潮，但營(yíng)銷效應(yīng)居多，隨后便開始回落。肉毒素以及玻尿酸受考驗(yàn)多年，深受市場(chǎng)肯定。表 5：全球非手術(shù)類項(xiàng)目施術(shù)排名非手術(shù)類項(xiàng)目2019 占比較 2015 年變化肉毒素46.1%35.5%玻尿酸31.7%50.6%脫毛7.7%-5.1%非手術(shù)減脂3.4%8.8%光子嫩膚2.9%-31.2資料來(lái)源：ISAPS，招商證券圖 10 全球近年來(lái)非手術(shù)類項(xiàng)目占比變化肉毒素玻尿酸其他60%50%40%30%20%2014

28、20152016201720182019資料來(lái)源：ISAPS，招商證券我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模主要由手術(shù)類項(xiàng)目所貢獻(xiàn)，但非手術(shù)類項(xiàng)目增長(zhǎng)快于手術(shù)類項(xiàng)目。非手術(shù)類項(xiàng)目具有創(chuàng)傷小、單價(jià)低、恢復(fù)快、風(fēng)險(xiǎn)低、成效快的特點(diǎn)，但非手術(shù)類項(xiàng)目通常效果保持時(shí)效較短，因此需要保持高頻次操作。隨著消費(fèi)者接受程度越來(lái)越高，非手術(shù)類項(xiàng)目發(fā)展有望保持快速發(fā)展。相較于非手術(shù)類項(xiàng)目，手術(shù)類項(xiàng)目維持時(shí)間較長(zhǎng)，效果通常可持久保持甚至是永久保持，但施術(shù)時(shí)間相對(duì)更長(zhǎng)。由于手術(shù)類項(xiàng)目具有侵入性和破壞重組的特性，因此恢復(fù)時(shí)間也會(huì)更長(zhǎng)，通常需要 3-6 月。但無(wú)論手術(shù)類項(xiàng)目還是非手術(shù)類項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)價(jià)格相對(duì)透明，各機(jī)構(gòu)間差異不大。主要價(jià)格差異來(lái)自于

29、施術(shù)部位、施術(shù)范圍、所采用植入材料或藥物不同、以及醫(yī)生水平高低不同。圖 11 我國(guó)手術(shù)/非手術(shù)醫(yī)美項(xiàng)目市場(chǎng)份額（十億）非手術(shù)項(xiàng)目（十億人民幣）手術(shù)項(xiàng)目（十億人民幣）250200150100500非手術(shù)類增長(zhǎng)率手術(shù)類增長(zhǎng)率 35302520151050201420152016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E資料來(lái)源：新氧招股書，招商證券表 6：我國(guó)醫(yī)療美容項(xiàng)目?jī)r(jià)格以及施術(shù)時(shí)長(zhǎng)項(xiàng)目分類項(xiàng)目?jī)r(jià)格施術(shù)時(shí)長(zhǎng)維持時(shí)間恢復(fù)時(shí)間非手術(shù)類玻尿酸500-40,00010-30 分鐘3-12 個(gè)月5-7 天肉毒素300-4,0005-10 分鐘3-6 個(gè)月5-7 天熱瑪吉3

30、,800-9,8001.5-2 小時(shí)1-2 年5-7 天超聲刀10,000-30,0001.5-2 小時(shí)2 年5-7 天水光針500-7,00030 分鐘3-6 個(gè)月3-5 天手術(shù)類吸脂2,000-120,0001.5-2 小時(shí)持久3-6 個(gè)月面部脂肪填500-10,0001-2 小時(shí)持久3-6 個(gè)月鼻整形2,000-60,0000.5-1 小時(shí)10 年以上1-3 個(gè)月眼瞼手術(shù)2,000-15,0000.5-1 小時(shí)永久1-3 個(gè)月面部提升10,000-60,0001-2 小時(shí)5-10 年3-6 個(gè)月隆胸10,000-100,00001.5-2 小時(shí)10 年以上3-6 個(gè)月植發(fā)2,000-30

31、,000無(wú)持久6 個(gè)月資料來(lái)源：新氧，招商證券2.4 醫(yī)美醫(yī)院為盈利主體，門診部及診所為引流窗口非手術(shù)類項(xiàng)目屬于醫(yī)美入門，隨后逐漸向手術(shù)類項(xiàng)目進(jìn)階。據(jù) 2019 新氧白皮書公布，我國(guó)線上項(xiàng)目預(yù)約量約 360 萬(wàn)例，其中手術(shù)類項(xiàng)目占約 32.67%，非手術(shù)類項(xiàng)目占約 67.33%。手術(shù)類項(xiàng)目中，吸脂、面部脂肪填充、隆鼻、眼瞼手術(shù)以及面部提升是最受歡迎的項(xiàng)目。而非手術(shù)類項(xiàng)目中，線上預(yù)約注射項(xiàng)目占比達(dá)到 57.04%；其中玻尿酸是主要的選擇，占比 66.59%；其次為肉毒素，占比 32.67%。表 7：我國(guó)排名前五手術(shù)類項(xiàng)目及對(duì)應(yīng)手術(shù)級(jí)別手術(shù)項(xiàng)目占比手術(shù)分級(jí)可實(shí)施手術(shù)機(jī)構(gòu)吸脂10.01%一級(jí)手術(shù) 吸

32、脂量25,00010,000-24,99925,00010,000-24,99910,000-24,99925,00010,000-24,999下一年醫(yī)療8,81610,56811,93811,7218,27610,0659,739美容預(yù)算平均花費(fèi) 17539.7 元。表 8：醫(yī)療美容行業(yè)不同階段用戶預(yù)算分析資料來(lái)源：華熙生物 2018，清科研究中心，招商證券年輕白領(lǐng)以及年輕媽媽是我國(guó)醫(yī)美行業(yè)的黃金客戶。我國(guó)醫(yī)美消費(fèi)者 85%為女性，其中 28-35 歲年輕白領(lǐng)和年輕媽媽醫(yī)美預(yù)算最高，且這兩類人群都擁有較高收入和可支配能力。可見盡管 20-25 歲左右的醫(yī)美用戶人數(shù)龐大，但消費(fèi)力有限；而 28

33、-35 歲的醫(yī)美用戶占據(jù)總?cè)藬?shù) 41.42%，是醫(yī)美行業(yè)的主要推動(dòng)者。經(jīng)過宣傳普及，人們對(duì)于醫(yī)美的接受程度在逐漸提升。長(zhǎng)期以來(lái)，普羅大眾對(duì)于醫(yī)美接受程度不高。但是醫(yī)美行業(yè)快速增長(zhǎng)，群眾對(duì)于醫(yī)美的接受程度在逐漸提升。據(jù)2018年新氧白皮書公布，2018 年約 6 成公眾表示接受醫(yī)美，24.26%的人持欣賞態(tài)度，36.89%的人表示可以接受微調(diào)。同時(shí)相較于 2015 年，近幾年求美者整容的動(dòng)因也發(fā)生了改變，2015 年 49%的人整形是為了工作需要；而 2017 年開始 51%的整形人群是為了取悅自己，這一傾向還在上升，2018 年達(dá) 57%。圖 21 我國(guó)公眾對(duì)于醫(yī)美的接受程度圖 22 醫(yī)美用戶

34、整容目的 取悅自己取悅另一半工作需要15.欣賞1824.26920.004.9336.89可接受微整可接受手術(shù)過度不理解 中立150100500201520172018 資料來(lái)源：2018 新氧白皮書，招商證券資料來(lái)源：2018 新氧白皮書，招商證券二、醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布，上游價(jià)值更高上游藥品、耗材以及器械行業(yè)較為集中，壁壘高且盈利能力強(qiáng)。醫(yī)療美容行業(yè)上游主要由原料以及器械構(gòu)成，行業(yè)較為集中，具有高壁壘及高毛利的特點(diǎn)。當(dāng)下主要以各類膠原蛋白、玻尿酸、肉毒桿菌、激光治療儀、射頻治療儀、或體內(nèi)填充類假體材料等為主。上游屬于多學(xué)科交叉、知識(shí)密集、資金密集型的高技術(shù)行業(yè)，進(jìn)入門檻很高，相對(duì)于行業(yè)中下游

35、，上游生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較少。以玻尿酸及肉毒素為代表的醫(yī)療美容耗材和藥品占據(jù)了主要市場(chǎng)份額。2019 年全球肉毒素施術(shù)案例數(shù)占總施術(shù)案例數(shù) 25.1%，玻尿酸施術(shù)案例數(shù)占總施術(shù)案例數(shù) 17.3%，合計(jì) 42.4%。2019 年我國(guó)玻尿酸線上購(gòu)買數(shù)量占總消費(fèi)量 37.98%，肉毒素線上購(gòu)買量占總消費(fèi)量 18.63%，合計(jì)超 50%以上?？梢姛o(wú)論全球還是我國(guó)，玻尿酸與肉毒素均為主要消費(fèi)項(xiàng)目。圖 23 全球與我國(guó)玻尿酸與肉毒素消費(fèi)占比玻尿酸肉毒素其他150.0%17.3%25.1%57.6%37.98%18.63%43.39%100.0%50.0%0.0%2019全球2019我國(guó)線上購(gòu)買量資料來(lái)源：ISA

36、PS，新氧白皮書，招商證券1、玻尿酸表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，盈利能力強(qiáng)玻尿酸學(xué)名透明質(zhì)酸，是一種透明的天然多醣類膠狀結(jié)晶物，大量存在于人類結(jié)締組織及真皮層中。作為皮膚中天然存在的填充物，它具有保濕、修復(fù)和營(yíng)養(yǎng)皮膚的作用。同時(shí)可以促進(jìn)皮膚的消化和吸收，使皮膚長(zhǎng)期保持在濕潤(rùn)狀態(tài)，讓皮膚滋潤(rùn)光滑，柔軟富有彈性。玻尿酸具有高吸水、不溶水性、低代謝率、高保水以及不易在組織轉(zhuǎn)移的特性，在醫(yī)療與美容行業(yè)里具有不可替代的作用。而不同來(lái)源的玻尿酸，其化學(xué)結(jié)構(gòu)完全相同，不存在物種差別，因此無(wú)過敏和排異的現(xiàn)象出現(xiàn)，因此是一種非常安全的美容護(hù)膚原料。圖 24 玻尿酸是人體天然存在的物質(zhì)資料來(lái)源：公開資料，招商證券通常單鏈游離玻尿酸

37、分子在人體內(nèi)很快就會(huì)被透明質(zhì)酸酶降解代謝，留存時(shí)間短，因此無(wú)法達(dá)到長(zhǎng)久填充效果。為了讓玻尿酸分子在體內(nèi)長(zhǎng)久留存，會(huì)通過化學(xué)或物理手段將線型或支鏈型分子鏈連接成網(wǎng)狀或立體狀高分子結(jié)構(gòu)，在不改變其化學(xué)性質(zhì)的前提下，改變其物理性狀，由液態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)槟z狀。改變性狀的玻尿酸則可以實(shí)現(xiàn)更多美容功能和更長(zhǎng)代謝時(shí)間。圖 25 玻尿酸注射劑分類資料來(lái)源：公開資料，招商證券玻尿酸注射劑主要可分為填充劑以及皮膚保護(hù)劑。作為填充材料的交聯(lián)玻尿酸被國(guó)家認(rèn)定為 III 類醫(yī)療器械，產(chǎn)品類型豐富，有單向/雙向、大/中/小分子量、以及交聯(lián)技術(shù)的區(qū)別，產(chǎn)品特性差異導(dǎo)致其適應(yīng)癥有所不同。通過對(duì)面部細(xì)微瑕疵部位注射交聯(lián)玻尿酸，以此達(dá)到

38、一定的塑形、填充和提拉效果。通常交聯(lián)度越高，硬度就越大，體內(nèi)代謝時(shí)間越長(zhǎng)；交聯(lián)技術(shù)越好，品質(zhì)越好，安全性越高；分子粒徑越大，彈性和粘性越高，質(zhì)地偏硬則支撐力越好，更適合深層注射塑形，維持時(shí)間更長(zhǎng)。粘性越好，越不容易位移擴(kuò)散。未交聯(lián)的玻尿酸流動(dòng)性較好，可以同時(shí)添加各類皮膚營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)，并作為皮膚保護(hù)劑注射到皮膚真皮層內(nèi)。如水光針。目前市面上玻尿酸產(chǎn)品種類較多，獲得國(guó)家 CFDA 認(rèn)證的品牌 2017 年有 13 個(gè)，2019年底上升到 24 個(gè)品牌產(chǎn)品。各個(gè)品牌根據(jù)消費(fèi)者不同部位的注射需求，均推出了不同的產(chǎn)品系列，價(jià)格從幾百到上萬(wàn)不等。目前主流產(chǎn)品主要來(lái)自于美國(guó)艾爾建、瑞典 Q-Med、韓國(guó)LG、H

39、umedix，以及我國(guó)愛美客、華熙生物、昊海生物。表 9：經(jīng) CFDA 認(rèn)證的玻尿酸填充產(chǎn)品產(chǎn)品類別具體產(chǎn)品CFDA 批準(zhǔn)時(shí)間生產(chǎn)商生產(chǎn)地點(diǎn)價(jià)格（元/ml）瑞藍(lán)2008 年 12 月Q-MebAB瑞典1000-9800伊婉2013 年 7 月LGLifeSciences，Ltd韓國(guó)650-6000艾莉薇2015 年 1 月HumedixCo,Ltd韓國(guó)2000-9000進(jìn)口喬雅登2015 年 6 月Allergan美國(guó)4000-13800公主2017 年 5 月Croma奧地利6800-9800婕爾2019 年 3 月大熊制藥韓國(guó)7800藝術(shù)填充2019 年 11 月FILLMED法國(guó)-莫娜麗

40、莎2019 年 12 月吉諾斯株式會(huì)社韓國(guó)2000-3000逸美2009 年 10 月愛美客北京3800-8800潤(rùn)百顏2012 年 7 月華熙生物山東480-2800寶尼達(dá)2012 年 10 月愛美客北京6000-8000海薇2013 年 9 月上海其勝生物上海300-1500舒顏2014 年 2 月蒙博潤(rùn)北京500-2000法思麗2014 年 4 月科妍臺(tái)灣1800-7800愛芙萊2015 年 4 月愛美容北京1000-3000國(guó)產(chǎn)欣霏聆2015 年 7 月杭州協(xié)和杭州880-2800芙媄登2016 年 4 月和康生物臺(tái)灣980-3880姣蘭2016 年 9 月昊海生科上海3000-400

41、0潤(rùn)致2016 年 5 月華熙生物山東2500-4000玻菲2017 年 7 月凱樂普生物山東4000-7000菲羽2017 年 7 月凱樂普生物山東2000-4000馨妍2017 年 7 月梓正醫(yī)藥浙江4800-6800覺醒2019 年 6 月蒙博潤(rùn)北京3800TWINHA2019 年華熙生物山東3980-5980資料來(lái)源：智研咨詢，新氧百科，招商證券圖 26 我國(guó)醫(yī)療美容透明紙酸產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖 27 我國(guó)醫(yī)療美容透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局46.942.73731.324.418.812.150韓國(guó)LG美國(guó)Allergan韓國(guó)Humedix瑞典Q-Med愛美客生物昊海生物華熙生物其他4

42、01008030602040102002014201520162017201820192020E02016201720182019資料來(lái)源：愛美客招股說(shuō)明書，招商證券資料來(lái)源：愛美客招股說(shuō)明書，F(xiàn)rost&Sullivan，招商證券表 10：我國(guó)美容透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（數(shù)據(jù)）韓國(guó) LG美國(guó)Allergan韓國(guó)Humedix瑞典Q-Med愛美客昊海生科華熙生物其他201626.8%16.4%12.7%18.4%5.7%7.8%7.0%5.2%201726.4%17.9%13.4%14.9%7.0%8.2%5.4%6.8%201825.5%19.4%13.2%12.2%8.6%7.2%6.6

43、%7.2%201924.2%18.6%14.3%10.9%10.1%6.5%7.2%8.2%資料來(lái)源：愛美客招股說(shuō)明書，F(xiàn)rost&Sullivan，招商證券在我國(guó)，國(guó)外品牌玻尿酸占據(jù)主要市場(chǎng)。其中韓國(guó)LG 公司旗下的伊婉市占率最高，約 24.2%；2019 年，頭部四家外國(guó)企業(yè)，韓國(guó) LG、美國(guó)艾爾建、韓國(guó) Humedix、瑞典 Q-Med 共占據(jù)了 68%的市場(chǎng)份額。但近年來(lái)，國(guó)產(chǎn)品牌的市占率在不斷提升。2019 年，愛美客、昊海生科、華熙生物分別占據(jù) 10.1%、6.5%、7.2%的市場(chǎng)份額，合計(jì) 23.8%，較 2017 年的 22.4%上升了 1.4%。其中以愛美客表現(xiàn)最為堅(jiān)挺，市場(chǎng)

44、占有率連續(xù)幾年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前國(guó)產(chǎn)玻尿酸原料及產(chǎn)品的四家公司分別為華熙生物、愛美客、昊海生科和華東醫(yī)藥。華熙生物起步最早，2018 年占全球36%市場(chǎng)份額，是全球最大的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)商。公司以透明質(zhì)酸原料起家，隨后向下游醫(yī)美領(lǐng)域以及化妝品領(lǐng)域擴(kuò)展。2018 年與故宮合作的文創(chuàng)口紅和次拋原液產(chǎn)品大火；2019 年護(hù)膚品業(yè)務(wù)占總營(yíng)收 33.6%。愛美客主要聚焦醫(yī)美領(lǐng)域的玻尿酸產(chǎn)品。公司目前旗下有 6 款產(chǎn)品，其中 5 款均為國(guó)內(nèi)首發(fā)，另一款產(chǎn)品為升級(jí)產(chǎn)品。公司近幾年發(fā)展迅速，醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品超過其他國(guó)內(nèi)競(jìng)品公司，市占排名第一。其中旗下兩款產(chǎn)品愛芙萊和嗨體，2019 年占公司總營(yíng)收的 82.77%

45、。嗨體于 2016 年底上市，是國(guó)內(nèi)首款且唯一一款針對(duì)頸紋修復(fù)的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年無(wú)競(jìng)品出現(xiàn)。2020 年上半年，嗨體銷量增速約 58.2%。昊海生科更聚焦醫(yī)藥領(lǐng)域，主要面向公立醫(yī)院。公司在醫(yī)美領(lǐng)域僅有三款產(chǎn)品，分別為入門級(jí)海薇、中端姣蘭以及高端海魅。公司產(chǎn)品主要聚焦眼科用透明質(zhì)酸，占總營(yíng)收比重 45.65%。骨科與醫(yī)美領(lǐng)域營(yíng)收相差無(wú)幾，分別為占比 19.21%和 22.98%。華東醫(yī)藥通過代理韓國(guó) LG 伊婉、Jetema 肉毒素和瑞士 Kylane 的利多卡因玻尿酸進(jìn)入醫(yī)美領(lǐng)域。2018 年公司收購(gòu)醫(yī)美公司 Sinclair，引進(jìn) Ellanse 少女針，目前正在 CFDA 審批階段。20

46、19 年華東醫(yī)藥醫(yī)美產(chǎn)品營(yíng)收 12 億元，玻尿酸業(yè)務(wù)占總營(yíng)收 3%。表 11：我國(guó)醫(yī)美四劍客名稱主營(yíng)醫(yī)美領(lǐng)域代表產(chǎn)品描述華熙生物玻尿酸原料夸迪、潤(rùn)百顏、次拋原液、德蔓全球玻尿酸原料巨頭，沖擊化妝品領(lǐng)域愛美客醫(yī)療美容逸美、愛芙萊、寶尼達(dá)、嗨體、緊戀專注于醫(yī)美用玻尿酸產(chǎn)品，6 款產(chǎn)品，5昊海生科醫(yī)用玻尿酸海薇、姣蘭、海魅款均國(guó)內(nèi)首發(fā)深耕眼科領(lǐng)域，醫(yī)美領(lǐng)域共三款產(chǎn)品，分別低中高三檔華東醫(yī)藥慢性病仿制藥伊婉、Kylane 玻尿酸、Ellanse 少女針韓國(guó)品牌代理商，18 年收購(gòu)英國(guó)醫(yī)美公司 Sinclair，開始進(jìn)軍醫(yī)美領(lǐng)域資料來(lái)源：公開資料，招商證券表 12：主要公司營(yíng)收數(shù)據(jù)公司2019 總營(yíng)收（

47、百萬(wàn)元）2019 醫(yī)美用玻尿酸終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬(wàn)元）毛利率（總，%）凈利率（總，%）華熙生物1,885.57488.8879.6631.00愛美客557.72557.7292.6353.00昊海生科1,604.33300.4277.3123.00華東醫(yī)藥35,445.701,336.32（推算）32.058.25美國(guó) Allergan112,239.388,675.6084.5-32.76資料來(lái)源：WIND，招商證券2、肉毒素為監(jiān)管嚴(yán)格之最，高壁壘、高集中度肉毒素是肉毒桿菌在生長(zhǎng)繁殖過程中產(chǎn)生的一種細(xì)菌外毒素。根據(jù)肉毒素抗原性不同，可將其分為 A、B、C1、C2、D、E、F、G 八個(gè)型，目

48、前醫(yī)療美容普遍采用的是 A 型肉毒素。A 型肉毒素是通過對(duì)乙酰膽堿釋放所必須蛋白質(zhì)裂解而阻斷神經(jīng)肌肉傳導(dǎo)，并引起松馳性麻痹，以此來(lái)達(dá)到治療皺紋或瘦臉瘦身效果。由于 A 型肉毒素不阻斷神經(jīng)興奮傳播，神經(jīng)和肌肉都沒有興奮性和傳導(dǎo)性損傷，因此被廣泛應(yīng)用于醫(yī)療美容行業(yè)，多年來(lái)深受消費(fèi)者肯定。目前全球肉毒素生產(chǎn)國(guó)包括愛爾蘭、中國(guó)、德國(guó)、英國(guó)及韓國(guó)五個(gè)國(guó)家。目前我國(guó)肉毒毒素產(chǎn)品滲透率僅 2%，但市場(chǎng)接受度在逐漸提高，預(yù)計(jì)未來(lái)其需求空間或與玻尿酸持平。據(jù)Transparency Market Research 數(shù)據(jù)，2017 年，全球肉毒毒素市場(chǎng)規(guī)模約 45.27 億美元，預(yù)計(jì) 2026 年達(dá) 87.19

49、億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率 7.6%。我國(guó)肉毒毒素正規(guī)市場(chǎng)規(guī)模，預(yù)計(jì)2015 年約10-15 億元，2011-2015 年均復(fù)合增速27.32%。未來(lái)我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)隨著抗衰需求的崛起，對(duì)于肉毒素的需求或?qū)⑴c玻尿酸持平。圖 28 我國(guó)未來(lái) A 型肉毒毒素市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）28.3224.8221.7819.1716.623530252015105032.59202020212022202320242025資料來(lái)源：中研普華研究院，招商證券肉毒毒素是一種神經(jīng)毒素，尤其以 A 型肉毒毒素的毒性最大，注射存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。2008 年國(guó)家食藥監(jiān)局將其列入毒性藥品，作為處方及毒麻類藥品，同時(shí)肉毒素從流通到使

50、用均受到嚴(yán)格管控。國(guó)家還加大了認(rèn)證牌照審核，審批周期至少為 5 年左右。對(duì)于肉毒素產(chǎn)品，目前可從產(chǎn)品成分、擴(kuò)散速度以及生產(chǎn)工藝上進(jìn)行區(qū)分。產(chǎn)品成分。賦形劑的不同，目前有與人同體的人血白蛋白，和與人異體的動(dòng)物來(lái)源蛋白質(zhì)，異種蛋白更容易引起免疫過敏反應(yīng)。彌散半徑。不同的肉毒素成分在水中的溶解情況不同，導(dǎo)致滲透性有所區(qū)別，彌散半徑越小、越精準(zhǔn)的產(chǎn)品適合應(yīng)用在精細(xì)的部位。制作工藝。目前有真空干燥和凍干干燥方式，凍干干燥方法容易產(chǎn)生類毒素，類毒素易產(chǎn)生抗體導(dǎo)致不產(chǎn)生效果。未來(lái)三年，我國(guó)將會(huì)有四至五款肉毒產(chǎn)品上市。以往我國(guó)國(guó)內(nèi)僅有兩款肉毒素產(chǎn)品獲得國(guó)家審批，分別為 BOTOX 保妥適，以及衡力兩款產(chǎn)品。2

51、020 年 6 月 19 日第三款肉毒素產(chǎn)品Dysport 吉適獲中國(guó)國(guó)家藥品監(jiān)管管理局批準(zhǔn)上市，同年 10 月 23 日韓國(guó) Letybo樂提薄也獲得國(guó)家批準(zhǔn)上市。表 13：經(jīng) CFDA 認(rèn)證合法肉毒產(chǎn)品產(chǎn)品外觀價(jià)格產(chǎn)地描述BOTOX保妥適3,000-5,000美國(guó)人血白蛋白，分子量大小為900KDa（千道爾頓），彌散面積為 0.5 平方厘米，真空干燥的法。臨床應(yīng)用 20 年。蘭州衡力1,300-3,800中國(guó)豬明膠，分子量大小為 300KDa500kKDa900KDa，彌散面積為 1 平方厘米，凍干干燥法，臨床應(yīng)用 10 年。Dysport吉適介于保妥適和衡力之間英國(guó)人血白蛋白，分子量 5

52、00900 kDa，彌散半徑介于 BOTOX 與衡力之間，凍干干燥法。LetyboNA韓國(guó)市場(chǎng)稱白毒，剛獲批，未上市。產(chǎn)品價(jià)格近似蘭州衡力，但是產(chǎn)品效果較衡力更好。韓國(guó) 市場(chǎng)稱彩毒，經(jīng)愛美客代理，目前仍處于審批過程中，預(yù)計(jì)明后年或可通過審批上市。價(jià)格與衡力近似，工藝、成分、效果與衡力差不多。NAHutox豪桃思資料來(lái)源：新氧材料庫(kù)，招商證券肉毒毒素領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)、進(jìn)口二分天下，未來(lái)或?qū)⒈贿M(jìn)口取代。目前國(guó)內(nèi)肉毒產(chǎn)品主要被蘭州衡力和BOTOX 保妥適二分天下。BOTOX 保妥適進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)時(shí)間較晚，但市場(chǎng)占有率上升速度快。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014 年保妥適在我國(guó)樣本醫(yī)院肉毒素產(chǎn)品市場(chǎng)份額占比 43.5%，201

53、8 年已上升至 53.5%。圖 29 我國(guó)樣本醫(yī)院肉毒素市場(chǎng)份額對(duì)比衡力銷量（億元）保妥適銷量（億元）21.21 .181.521.320.70.540.940.791.090.941.510.5020142015201620172018資料來(lái)源：IQVIA 樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，招商證券圖 30 2019 中國(guó)醫(yī)療美容肉毒素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（銷量）圖 31 2019 年中國(guó)醫(yī)療美容肉毒毒素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（金額） 23.70%76.30%BOTOX蘭州衡力%BOTOX蘭州衡力55.60% 資料來(lái)源：立木信息咨詢，招商證券資料來(lái)源：立木信息咨詢，招商證券全球范圍內(nèi)，美國(guó)艾爾建旗下的 BOTOX 保妥適是肉毒素

54、產(chǎn)品的領(lǐng)導(dǎo)者，全球市占第一，其全球份額曾一度高達(dá) 86%。目前，BOTOX 保妥適依然保持 65%以上的市場(chǎng)占有率。艾爾建公司的肉毒素產(chǎn)品銷量穩(wěn)健，2019 年銷售規(guī)模達(dá) 264.5 億元，2016 年至 2019年保持 11%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，銷量在公司中整體占比從 2016 的 19.12%上升至 2019年 23.56%。圖 32 艾爾建公司 BOTOX 產(chǎn)品營(yíng)收（百萬(wàn)元）保妥適總營(yíng)收保妥適占比22.6623.5619.1219.8819327.8720706.2324552.4126448.8712000025100000208000015600001040000200005002016

55、201720182019資料來(lái)源：WIND，招商證券未來(lái)，隨著原產(chǎn)韓國(guó)的肉毒素“白毒”以及“彩毒”、以及英國(guó)的“吉適”進(jìn)入市場(chǎng)，我國(guó)肉毒素市場(chǎng)兩家獨(dú)大的局面將會(huì)被改變。“吉適”將沖擊原本以“保妥適”為代表的高端市場(chǎng)，“白毒”將填補(bǔ)空缺的中端市場(chǎng)，“彩毒”將沖擊以“蘭州衡力”為代表的中低端市場(chǎng)。3、填充假體與光電器械，未來(lái)進(jìn)口替代發(fā)展或可期膨體與硅膠用途廣，手術(shù)植入類的首選膨體，通常被應(yīng)用在隆鼻、墊鼻基底、墊下巴等手術(shù)中。膨體又稱為聚四氟乙烯，是一種安全的人體植入材料。除了整形外科，也廣泛應(yīng)用于人造血管、心臟瓣膜等手術(shù)中。膨體具有微孔結(jié)構(gòu)，為空直徑大約 20-40 微米，長(zhǎng)期植入體內(nèi)可與人體的軟

56、組織長(zhǎng)入一起，起到良好的固定作用。因此作為填充材料植入人體時(shí)，不會(huì)出現(xiàn)透光、發(fā)亮、移位、頂破皮膚等問題。同時(shí)材料安全對(duì)人體無(wú)害，可以終身攜帶。膨體具有各種優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，也有不可回避的缺點(diǎn)。首先，它對(duì)醫(yī)生的技術(shù)要求高，醫(yī)生需要根據(jù)患者的整形訴求，將膨體材料進(jìn)行雕刻，隨后植入相應(yīng)部位；其次，膨體材料不易取出，由于膨體的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，容易與自身組織長(zhǎng)在一起，因此若對(duì)手術(shù)效果不滿意，想要進(jìn)行修復(fù)，難度會(huì)相應(yīng)較大。圖 33 膨體材料外觀資料來(lái)源：新氧材料庫(kù)，招商證券表 13：經(jīng) CFDA 認(rèn)證膨體材料品牌產(chǎn)品價(jià)格公司描述射極峰580033800/元美國(guó) Gurgiform用于填充或修復(fù)面部軟組織膨體材料。效公

57、司果逼真、自然，手感接近人體軟骨。需要醫(yī)生自行雕刻加工菲思挺1280026800/元美國(guó) Implantech不引起人體排斥反應(yīng)，近似射極峰Associates立秀800019800/元上海索康醫(yī)用材全球首款去除加強(qiáng)型材料中所含粘結(jié)劑料有限公公司成分，有上百種型號(hào)可選，解決了切割困難的工藝瓶頸美速德780016800/元上海信晟醫(yī)療制國(guó)內(nèi)唯一獲得CFDA 批準(zhǔn)含有FEP（聚品有限公司全氟乙丙烯的英文簡(jiǎn)稱）的加強(qiáng)型膨體聚四氟乙烯，各項(xiàng)指標(biāo)均達(dá)到或超過美勞斯3000050000/元上海康寧醫(yī)療用國(guó)同類產(chǎn)品指標(biāo)具有獨(dú)特的蜂巢結(jié)構(gòu)使其抗壓縮、抗蠕品有限公司變能力更強(qiáng)，不會(huì)因?yàn)殚L(zhǎng)久的植入壓力產(chǎn)生材料高度

58、變化資料來(lái)源：新氧材料庫(kù)，招商證券硅膠，目前在醫(yī)用領(lǐng)域應(yīng)用較多的主要為固體硅橡膠，主要用于修補(bǔ)面容的缺陷、治療外耳的缺損、顱骨和胸部的整容、修補(bǔ)內(nèi)臟等等，其中最常見的就是用于隆胸、以及隆鼻手術(shù)。硅膠具有良好的生物相容性，對(duì)人體組織無(wú)刺激性、無(wú)毒性、無(wú)過敏反應(yīng)、機(jī)體排異反應(yīng)極少;具有良好的理化特性，與體液以及組織接觸過程中能保持其原有彈性和柔軟度，且不易被降解，是一種相當(dāng)穩(wěn)定的惰性物質(zhì)。硅膠作為整形外科人體植入材料，具有耐高溫、易消毒、易塑形、價(jià)格便宜等特點(diǎn)。但硅膠材料相較于膨體，有易滑動(dòng)、透光、質(zhì)感稍硬、薄膜攣縮、感染、假體外露的缺點(diǎn)。硅膠材料植入人體過久后，容易在假體表面形成鈣化。但出現(xiàn)問題

59、后，相較于膨體，更易取出和補(bǔ)救。圖 34 硅膠材質(zhì)植入材料外觀資料來(lái)源：新氧材料庫(kù)，招商證券表 14：目前市面經(jīng)過 CFDA 認(rèn)證的硅膠植入材料產(chǎn)品價(jià)格公司描述HANS分為一段式、二段式、三段式這三種類型，韓士生科380012800/元韓國(guó)韓士生科每個(gè)類型具有多種型號(hào)是現(xiàn)今市場(chǎng)上普及率最高的隆鼻假體。采艷冠400011000/元上海威寧用的是進(jìn)口生物醫(yī)用級(jí)硅橡膠，硬度偏硬專業(yè)的硅膠制品研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，旗下假體康寧300010000/元上海康寧公司性價(jià)比較高，是國(guó)產(chǎn)隆鼻假體中型號(hào)最多中美合資，有多種型號(hào)的假體可供選擇，獨(dú)特的縱向槽設(shè)計(jì)，能減少下滑可能，更好的固定假體，保證更好的手術(shù)效果； 完萬(wàn)和1

60、8005000/元廣州萬(wàn)和公司全符合亞洲人鼻部輪廓特征，無(wú)需雕琢即信晟780019800/元上海信晟醫(yī)療制品有限公司根據(jù)臨床需要及東方人審美標(biāo)準(zhǔn)開發(fā)運(yùn)用高科技 MOULD TEXTURE 工藝形成浙江余姚久盛獨(dú)特的紋理表面，使植入物與組織結(jié)合更魅挺500015000/元醫(yī)療用品為嚴(yán)密，組織相容性更佳。資料來(lái)源：新氧材料庫(kù)，招商證券表 15：目前市面經(jīng)過 CFDA 認(rèn)證的硅膠隆胸材料產(chǎn)品價(jià)格公司描述曼托3000060000/元美國(guó)曼托專利的 Siltex 毛面工藝，采用細(xì)絨毛面和印壓結(jié)構(gòu)，外殼更細(xì)膩，有效降低包膜攣縮的發(fā)生，并且不會(huì)產(chǎn)生雙包膜及遲發(fā)性血清腫，減少了隆胸術(shù)后的副反應(yīng)伊思498001