融資租賃行業(yè)信用分析-稟賦決定競(jìng)爭(zhēng)格局

1、租賃資產(chǎn)資質(zhì)分化，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有所提升疫情沖擊下租賃資產(chǎn)資質(zhì)分化，融資租賃行業(yè)整體發(fā)展速度放緩受海內(nèi)外新冠肺炎疫情影響加之融資租賃行業(yè)監(jiān)管政策出臺(tái)，租賃行業(yè)整體發(fā)展速度緩慢。截止 2020 年 12 月底，全國(guó)融資租賃企業(yè)約為 12,156 家，較上年僅增加了 26 家。其中金融租賃企業(yè) 71 家，全年僅有中銀租賃一家企業(yè)獲得銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)取得營(yíng)業(yè)牌照；天津、上海、廣東，繼續(xù)開展內(nèi)資企業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)試點(diǎn)審批，內(nèi)資租賃較上年增加 11 家至 414 家；外資租賃 11,671 家，較上年底增加 14 家，主要集中在天津、廣東、上海、山東和浙江等地。圖表1： 租賃企業(yè)以外資租賃為主金融租賃內(nèi)資租賃外

2、資租賃（家）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002014201520162017201820192020資料來源:中國(guó)租賃聯(lián)盟、業(yè)務(wù)總量層面，近年來全國(guó)融資租賃業(yè)務(wù)合同余額增長(zhǎng)率持續(xù)下降，2020 年業(yè)務(wù)規(guī)模同比首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。截至 2020 年 12 月底，全國(guó)融資租賃合同余額約為 65,040 億元人民幣，比 2019 年底的 66,540 億元減少約 1,500 億元，比上年下降 2.3%。不同類型的租賃公司業(yè)務(wù)開展情況差異較大，金融租賃企業(yè)由于受到國(guó)內(nèi)監(jiān)管的嚴(yán)格要求，整體業(yè)務(wù)水平較高，絕大多數(shù)處于正常經(jīng)營(yíng)范疇；內(nèi)資租賃企業(yè)大多為各地區(qū)試點(diǎn)企業(yè)，

3、經(jīng)營(yíng)情況尚可；外資租賃企業(yè)盡管數(shù)量眾多，但大部分為空殼企業(yè)或處于失聯(lián)狀態(tài)，其中不乏注冊(cè)資本排名較為靠前的企業(yè)。圖表2： 2020 年融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模同比首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（億元）金融租賃內(nèi)資租賃外資租賃增長(zhǎng)率70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002014201520162017201820192020（%）454035302520151050(5)注：2020 年數(shù)據(jù)為租賃行業(yè)整體業(yè)務(wù)規(guī)模；資料來源: 中國(guó)租賃聯(lián)盟、2020 年以來，共有 6 家融資租賃公司主體發(fā)生信用等級(jí)遷移，其中上調(diào) 4 家（國(guó)泰租賃、大唐租賃、中建投租賃、青島城建租賃），下調(diào)

4、2 家（渤海租賃、中信富通），有存量債的融資租賃公司中有 3 家評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面（渤海租賃、中信富通、晨鳴融資）。主體評(píng)級(jí)上調(diào)的企業(yè)均有股東增資提升資本實(shí)力，同時(shí)企業(yè)自身盈利能力有所增強(qiáng)，主要風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。主體評(píng)級(jí)下調(diào)的企業(yè)中，渤海租賃評(píng)級(jí)下調(diào)主要受海航集團(tuán)債務(wù)危機(jī)影響，中信富通評(píng)級(jí)下調(diào)的主要原因是公司風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置壓力較大，盈利持續(xù)惡化，營(yíng)收無法覆蓋融資成本，資本實(shí)力大幅下滑。此外評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面的企業(yè)中，晨鳴融資主要是由于晨鳴紙業(yè)集團(tuán)短期償債壓力較大，集團(tuán)計(jì)劃剝離租賃業(yè)務(wù)，支持力度有所下降。由此可見，融資租賃公司信用資質(zhì)與其股東支持力度與資產(chǎn)所屬行業(yè)背景的發(fā)展密切相關(guān)。圖表3： 2020

5、 年以來融資租賃主體評(píng)級(jí)遷移情況公司名稱調(diào)整后級(jí)別前次級(jí)別調(diào)整方向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)整日期渤海租賃A-AA下調(diào)2021/06/30中信富通AA-AA下調(diào)中誠(chéng)信/東方金誠(chéng)2020/06/30國(guó)泰租賃AAAAA+上調(diào)大公國(guó)際2021/07/03大唐租賃AAAAA+上調(diào)上海新世紀(jì)2020/06/05中建投租賃AAAAA+上調(diào)中誠(chéng)信2020/04/29青島城建租賃AA+AA上調(diào)上海新世紀(jì)2020/04/03資料來源：Wind，全球航空運(yùn)輸行業(yè)處于低谷，飛機(jī)租賃公司資產(chǎn)頻現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。受疫情影響，全球民用航空運(yùn)輸行業(yè)受到較大負(fù)面沖擊，再加上本身經(jīng)營(yíng)不善等原因，多家抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低的航空公司債券出現(xiàn)大規(guī)模違約，截止 20

6、21 年 7 月，航空行業(yè)共計(jì) 5 家公司的 18 只債券出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，分別是海南航空控股股份有限公司、云南祥鵬航空有限責(zé)任公司、三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)有限責(zé)任公司、?？诿捞m國(guó)際機(jī)場(chǎng)有限責(zé)任公司、天津航空有限責(zé)任公司，違約金額共計(jì) 200.6 億元。受此影響飛機(jī)租賃公司面臨的租金延付、違約以及承租人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加。其中，海航集團(tuán)旗下渤海租賃股份有限公司、天津渤海租賃有限公司債券均出現(xiàn)本息展期。圖表4： 2020 年融資租賃行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件債券簡(jiǎn)稱首次違約日發(fā)行人違約類型最新狀態(tài)發(fā)行規(guī)模(億元)違約日債券余額(億)逾期本金(億元)逾期利息(萬元)債券類型17 渤租 012020-11-16天津渤海租賃

7、有限公司本息展期展期109.29.26072私募債19 渤海租賃SCP0022020-09-08渤海租賃股份有限公司 本息展期展期5550超短融資料來源：Wind、宏觀政策調(diào)控助力經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，租賃企業(yè)融資情況有所改善融資租賃企業(yè)的資金來源仍以銀行信貸為主，公開市場(chǎng)融資規(guī)模近年逐步增長(zhǎng)。目前銀行貸款仍是融資租賃企業(yè)主要的資金來源，但近年來國(guó)內(nèi)發(fā)行債券、發(fā)行資產(chǎn)管理計(jì)劃、進(jìn)行境外借款、股東借款以及與信托公司合作成為重要的渠道補(bǔ)充，同業(yè)借款成為金融租賃公司重要的低成本融資方式。2015 以來租賃公司公開市場(chǎng)融資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)租賃公司（含金融租賃公司）債券發(fā)行規(guī)模由 2015 年的 541 億元增長(zhǎng)

8、到 2020 年的 3,302 億元，以租賃租金為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模由 2015 年的 592 億元增長(zhǎng)到 2020 的 2,291 億元。圖表5： 租賃公司公開市場(chǎng)融資規(guī)模3,2463,3022,6542,5042,2912,1301,4981,071 1,035793541 592（億元）債券（億元）ABS（億元） 3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000201520162017201820192020資料來源：Wind、2020 年融資租賃企業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模較大，平均發(fā)行期限為 1.6 年，發(fā)行利率呈小幅上升趨勢(shì)。2020 年全年融資租賃公司共發(fā)行債

9、券 2,722.55 億元，由于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)及融資環(huán)境惡化的擔(dān)憂，2020 年前兩個(gè)季度商業(yè)租賃公司債券發(fā)行難度較大、發(fā)行規(guī)模處于較低水平，后半年隨著宏觀政策調(diào)控與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)行規(guī)模有所增長(zhǎng)。2021 年，租賃行業(yè)公開市場(chǎng)融資規(guī)模有所增長(zhǎng)，截止 7 月底，融資租賃企業(yè)共發(fā)行債券 1,563 億元，較去年同期增長(zhǎng) 10.97%。融資成本方面，2020 年商業(yè)租賃公司債券全年平均融資成本為 3.19%，受信用債市場(chǎng)違約事件及流動(dòng)性影響，20 年后半年租賃企業(yè)融資成本有一定幅度的增長(zhǎng)。2021 年 1 至 7 月，融資租賃企業(yè)平均融資成本為 3.65%，較 2020 年有所上升，平均發(fā)行期限與上年持平。

10、圖表6： 2020 年以來融資租賃行業(yè)融資情況（月度）（億元）融資租賃發(fā)行額融資租賃平均融資成本（右軸）（%）4003503002502001501005020-0104.54.03.53.02.52.01.51.00.520-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-070.020-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-11資料來源: Wind，2020 年融資租賃行業(yè)信用債發(fā)行主體評(píng)級(jí)集中在 AAA ，AA+級(jí)，AAA 級(jí)平均發(fā)行利率為%， AA 級(jí)平均發(fā)行利率為 5.08%，融資成本等級(jí)分化較大。圖表7： 2

11、020 年融資租賃行業(yè)信用債發(fā)行主體評(píng)級(jí)主要為 AAA 級(jí)AAAAA+AA無評(píng)級(jí)AA+,4.14%, 6%AAA, 3.12%, 91%AA, 5.08%,2%無評(píng)級(jí), 5.01%,1%資料來源: Wind，信用債發(fā)行利差有所收窄，私募品種與 ABS 利差挖掘空間尚可。2020 年受到疫情及市場(chǎng)流動(dòng)性影響，租賃行業(yè)信用債發(fā)行利差分化較大，融資租賃企業(yè)公募債券發(fā)行利差一度為負(fù)值。2021 年以來信用債發(fā)行利差情況轉(zhuǎn)好，1 月至 7 月信用債與 ABS 品種發(fā)行利差超過 100BP 的個(gè)數(shù)占比分別為 55.04%、89.63%。分品種來看，4 月以來公募產(chǎn)品發(fā)行利差有所收窄，私募產(chǎn)品和融資租賃 A

12、BS 利差挖掘空間較大。圖表8： 租賃行業(yè)信用債發(fā)行利差圖表9： 租賃行業(yè) ABS 發(fā)行利差（BP）公募-商租私募-商租公募-金租5004003002001000(100)20-0120-0320-0620-0920-1221-0321-06(BP) 90080070060050040030020010020-0120-0120-0320-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-070融資租賃ABS發(fā)行利差金融租賃ABS發(fā)行利差注：發(fā)行利差=票面利率-發(fā)行日同期限中債國(guó)債估價(jià)

13、收益率，右圖計(jì)算方式相同資料來源：Wind，資料來源：CNABS，租賃行業(yè)信用利差處于歷史高位，信用利差挖掘空間尚可，但仍需警惕尾部城投和部分地產(chǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的影響。2021 年 8 月 13 日，租賃行業(yè) AAA 級(jí)、AA+級(jí)信用利差中位數(shù)分別為 82.27BP、167.94BP，較前幾個(gè)月有所收窄，但仍處于 2015 年以來的歷史中高位。2月以來 AA 級(jí)信用利差超過 10000BP，這主要是因?yàn)槭芎：绞录绊懀澈Ｗ赓U債券兌付困難，估值收益率大幅上漲所致。此外 2021 年以來，監(jiān)管嚴(yán)查地方違規(guī)新增隱性債務(wù)，各條線城投融資環(huán)境收緊，此外春華水務(wù)、九華經(jīng)建投等城投在 2020 年年報(bào)中自曝

14、租賃逾期，部分資質(zhì)較差地區(qū)的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露加劇，需要警惕租賃資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。圖表10： 租賃行業(yè)信用利差處于高位(BP) 50分位數(shù)租賃-AAA50分位數(shù)租賃-AA+50分位數(shù)租賃-AA 7506505504503502501505015 - 01 15 - 04 15 - 07 15 - 10 16 - 01 16 - 04 16 - 07 16 - 10 17 - 01 17 - 04 17 - 07 17 - 10 18 - 01 18 - 04 18 - 07 18 - 10 19 - 01 19 - 04 19 - 07 19 - 10 20 - 01 20 - 04 20 - 07

15、 20 - 10 21 - 01 21 - 04 21 - 07 (50)注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 8 月 13 日資料來源: Wind、融資租賃新規(guī)落地，開啟行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法出臺(tái)，引導(dǎo)融資租賃公司聚焦主業(yè)、規(guī)范化發(fā)展2020 年 6 月 9 日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法（以下簡(jiǎn)稱辦法）。辦法是融資租賃公司劃歸銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管后落地的首個(gè)政策規(guī)范，除過渡期安排以外，新規(guī)與征求意見稿內(nèi)容基本一致。辦法新增加的審慎監(jiān)管政策包括：（1）融資租賃公司融資租賃和其他租賃資產(chǎn)比重不得低于總資產(chǎn)的 60%；（2）融資租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額不得超過凈資產(chǎn)的 10 倍

16、調(diào)整為 8 倍；（3）對(duì)單一承租人的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的 30%，對(duì)單一集團(tuán)的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的 50%，對(duì)一個(gè)關(guān)聯(lián)方的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的 30%，對(duì)全部關(guān)聯(lián)方的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的 50%等。辦法在租賃物范圍、集中度管理等監(jiān)管要求上與金融租賃公司管理辦法有關(guān)內(nèi)容保持基本一致，但考慮到融資租賃公司作為一般工商企業(yè)，和金融租賃公司在金融屬性、股東背景、成立目的等方面有著較大的差異，在經(jīng)營(yíng)規(guī)則方面也保持了適度區(qū)別，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的監(jiān)管上仍然較金融租賃公司寬松。圖表11： 金融租賃公司與融資租賃公司監(jiān)管對(duì)比金融租賃融資租賃相關(guān)法規(guī)金融租

17、賃公司管理辦法2014.3融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法2020.6行業(yè)劃分金融業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)監(jiān)管部門銀保監(jiān)會(huì)銀保監(jiān)會(huì)注冊(cè)資本最低限額 1 億元（實(shí)繳）內(nèi)資租賃 1.7 億元以上，外資租賃 1000 萬美元以上發(fā)起人條件商業(yè)銀行、大型企業(yè)、境外融資租賃公司等，且對(duì)發(fā)起人財(cái)務(wù)、內(nèi)控、經(jīng)營(yíng)等內(nèi)資租賃：企業(yè)或自然人方面做出細(xì)化規(guī)定外資租賃：發(fā)起人之一為外國(guó)公司，企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織業(yè)務(wù)范圍融資租賃業(yè)務(wù)；轉(zhuǎn)讓和受讓融資租賃資產(chǎn)；固定收益類證券投資業(yè)務(wù)；接受承租人的租賃保證金；吸收非銀行股東 3 個(gè)月(含)以上定期存款；同業(yè)拆借；7）向金融機(jī)構(gòu)借款；8）境外借款；9）租賃物變賣及處理業(yè)務(wù)；10）經(jīng)濟(jì)咨詢

18、。融資租賃業(yè)務(wù)；租賃業(yè)務(wù)；與融資租賃和租賃業(yè)務(wù)相關(guān)的租賃物購(gòu)買、殘值處理與維修、租賃交易咨詢、接受租賃保證金；轉(zhuǎn)讓與受讓融資租賃或租賃資產(chǎn)；固定收益類證券投資業(yè)務(wù)；杠桿率要求資本凈額不得低于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的 8%風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不超過凈資產(chǎn)總額的 8 倍集中度管理要求1、單一客戶、單一集團(tuán)、單一關(guān)聯(lián)方、全部關(guān)聯(lián)方融資租賃業(yè)務(wù)余額分別不得超過資本凈額的 30%、50%、30%、50%；2、單一股東及全部關(guān)聯(lián)方融資余額不得超過其在公司的出資額；1、單一客戶、單一集團(tuán)、單一關(guān)聯(lián)方、全部關(guān)聯(lián)方融資租賃業(yè)務(wù)余額分別不得超過資本凈額的 30%、50%、30%、50%；2、單一股東及全部關(guān)聯(lián)方融資余額不得超過其在公司

19、的出資額；其他監(jiān)管指標(biāo)要求同業(yè)拆入資金余額不得超過資本凈額的 100%融資租賃和其他租賃資產(chǎn)比重不得低于總資產(chǎn)的 60%；固收類證券投資不得超過凈資產(chǎn)的 20%；其他監(jiān)管要求構(gòu)建資本管理體系、資產(chǎn)質(zhì)量分類制度、準(zhǔn)備金制度、內(nèi)部審計(jì)制度、建立完善的以股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)管理層等為主體的組定期外部審計(jì)制度等織架構(gòu)、內(nèi)部控制制度、全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系、管理交易管理體系、資產(chǎn)質(zhì)量分類制度、準(zhǔn)備金制度等資料來源：商務(wù)部、銀保監(jiān)會(huì)、監(jiān)管層級(jí)細(xì)化推動(dòng)行業(yè)有序整改、加速出清“銀保監(jiān)會(huì)-省人民政府級(jí)-地方金融監(jiān)管部門”三級(jí)監(jiān)管體系建立外加行業(yè)自律組織，融資租賃進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。2020 年 6 月融資租賃企

20、業(yè)正式納入銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管范圍，此次新規(guī)出臺(tái)進(jìn)一步調(diào)整融資租賃行業(yè)監(jiān)管結(jié)構(gòu)，辦法要求：1）銀保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)制定融資租賃公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)督管理規(guī)則；2）省級(jí)人民政府負(fù)責(zé)制定促進(jìn)本地區(qū)融資租賃行業(yè)發(fā)展的政策措施，對(duì)融資租賃公司實(shí)施監(jiān)督管理，處置融資租賃公司風(fēng)險(xiǎn)，省級(jí)地方金融監(jiān)管部門具體負(fù)責(zé)對(duì)本地區(qū)融資租賃公司的監(jiān)督管理；3）地方金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)融資租賃公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)狀況、內(nèi)控管理等情況，對(duì)融資租賃公司實(shí)施分類監(jiān)管。此外，融資租賃行業(yè)協(xié)會(huì)是融資租賃行業(yè)的自律組織。各層級(jí)監(jiān)管分工明確，長(zhǎng)期來看有助于行業(yè)規(guī)范運(yùn)營(yíng)。明確提出租賃物質(zhì)量要求和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)定義，過渡期延遲為三年，推動(dòng)行業(yè)有序整改。辦法明確

21、規(guī)定融資租賃公司開展融資租賃業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)以權(quán)屬清晰、真實(shí)存在且能夠產(chǎn)生收益的租賃物為載體。融資租賃公司不得接受已設(shè)置抵押、權(quán)屬存在爭(zhēng)議、已被司法機(jī)關(guān)查封、扣押的財(cái)產(chǎn)或所有權(quán)存在瑕疵的財(cái)產(chǎn)作為租賃物。辦法按照經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、違法違規(guī)情形劃分為正常經(jīng)營(yíng)、非正常經(jīng)營(yíng)和違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)等三類，其中非正常經(jīng)營(yíng)類企業(yè)又劃分為“失聯(lián)”和“空殼”企業(yè)，并要求地方金融監(jiān)管部門督促非正常經(jīng)營(yíng)類企業(yè)整改，給予租賃公司 3 年過渡期（可適當(dāng)延長(zhǎng)）。銀保監(jiān)會(huì) 2019 年底統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，融資租賃行業(yè)整體開業(yè)率不高，處于空殼、停業(yè)狀態(tài)的融資租賃公司占比約 72%，以外資企業(yè)為主，其中不乏注冊(cè)資本排名較為靠前的公司。三年過渡期后，預(yù)計(jì)

22、國(guó)內(nèi)融資租賃公司數(shù)量將大幅下降。各省發(fā)布融資租賃公司監(jiān)督管理細(xì)則，因地制宜明確監(jiān)管落地要求，更好發(fā)揮融資租賃企業(yè)服務(wù)實(shí)體作用。融資租賃新規(guī)發(fā)布以來，已有 11 個(gè)省級(jí)行政區(qū)頒布融資租賃監(jiān)管細(xì)則。廈門、遼寧、廣西、湖南、浙江、云南、上海明確提出融資租賃企業(yè)注冊(cè)資本最低限額要求，其中部分省份還對(duì)主發(fā)起人資本實(shí)力與經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行明確規(guī)定，在分支機(jī)構(gòu)與子公司設(shè)立層面也提出更高要求，防范融資租賃企業(yè)因業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張過快而導(dǎo)致的資本實(shí)力下降，同時(shí)多數(shù)省份明確提出計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備不得低于 1%或 1.5%的標(biāo)準(zhǔn)，致力于提升融資租賃行業(yè)的資本實(shí)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。集中度管理方面，上海、廣東根據(jù)省內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)對(duì)部分重

23、點(diǎn)行業(yè)的集中度和關(guān)聯(lián)度要求有所放寬。過度期安排上，上海對(duì)經(jīng)營(yíng)飛機(jī)、船舶等租賃期較長(zhǎng)的融資租賃業(yè)務(wù)的企業(yè)適當(dāng)延長(zhǎng)過渡期，遼寧、湖南、云南對(duì)過渡期區(qū)間有所收窄。廣西、江蘇、云南對(duì)租賃行業(yè)政策支持力度較大，明確提出要結(jié)合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)特點(diǎn)服務(wù)省內(nèi)中小微企業(yè)融資，支持優(yōu)質(zhì)融資租賃公司進(jìn)一步拓寬融資渠道。此外，廣東省明確提出對(duì)融資租賃資產(chǎn)未擔(dān)保余值實(shí)行限額管理，并根據(jù)比例計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，重點(diǎn)把控租賃企業(yè)在會(huì)計(jì)報(bào)表調(diào)整方面容易隱藏的信用風(fēng)險(xiǎn)。圖表12： 各省份融資租賃公司監(jiān)督管理細(xì)則與辦法差別不大,新增“計(jì)提原則上不低于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期末余額 1%的一般風(fēng)險(xiǎn)損失準(zhǔn)備”要求發(fā)布時(shí)間地區(qū) 文件名稱政策要點(diǎn)2020-09-1

24、5遼寧 遼寧省融資租賃公司監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則（暫行）2020-09-02廈門 廈門市融資租賃公司監(jiān)督管理指引(試行)2020-08-26河北 河北省融資租賃公司監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則（暫行）【注冊(cè)資本要求】不低于人民幣億元，且為實(shí)繳貨幣資本【主發(fā)起人要求】控股股東持續(xù)經(jīng)營(yíng) 2 年以上，最近 2 個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，累計(jì)凈利潤(rùn)不低于 1000 萬元，資產(chǎn)負(fù)債率不高于 65，凈流動(dòng)資產(chǎn)大于出資額，實(shí)施本項(xiàng)目投資后權(quán)益性投資余額不超過凈資產(chǎn)的 50 3）【設(shè)立分支機(jī)構(gòu)要求】實(shí)繳注冊(cè)資本不低于人民幣 5 億元；經(jīng)營(yíng)融資租賃業(yè)務(wù) 2 年以上等【注冊(cè)資本要求】不低于人民幣 1.7 億元或等值自由兌換貨幣，且為實(shí)繳

25、貨幣資本【過渡期收窄】2021 年 12 月 31 日以前達(dá)到規(guī)定條件4）【資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提】原則上計(jì)提不低于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期末余額 1%的一般風(fēng)險(xiǎn)損失準(zhǔn)備2020-10-10廣西 廣西壯族自治區(qū)融資租賃1）【注冊(cè)資本要求】一次性實(shí)繳貨幣資本，最低限額 5000 萬元人民幣或等值自由兌換貨幣公司監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則（暫行）2）【設(shè)立分支機(jī)構(gòu)要求】最近 3 個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利；注冊(cè)資本為實(shí)繳貨幣資本且不低于 5 億元人民幣或等值的自由兌換貨幣；經(jīng)審計(jì)的最近 1 年末凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)的 30%；2021-01-21江蘇 江蘇省融資租賃公司監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則（試行）2021-01-28湖南 湖南省融資租賃公司

26、監(jiān)督管理指引（試行）明確提出支持融資租賃行業(yè)發(fā)展與服務(wù)省內(nèi)中小微企業(yè)融資，支持優(yōu)質(zhì)融資租賃公司拓寬融資渠道，幫助優(yōu)質(zhì)公司獲得銀行授信，鼓勵(lì)融資租賃公司發(fā)行債券、股票與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和引入保險(xiǎn)資金，促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！咀?cè)資本要求】一次性實(shí)繳資本，最低限額為億元人民幣或等值自由兌換貨幣【設(shè)立分支機(jī)構(gòu)要求】經(jīng)營(yíng)融資租賃業(yè)務(wù) 3 年以上；注冊(cè)資本不低于人民幣 3 億元；最近 2 年會(huì)計(jì)年度盈利；對(duì)每個(gè)子公司撥付不少于 3000 萬元的營(yíng)運(yùn)資金，各分公司營(yíng)業(yè)資金總額不超過注冊(cè)資本的 50%與辦法差別不大,新增“計(jì)提原則上不低于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期末余額 1%的一般風(fēng)險(xiǎn)損失準(zhǔn)備”要求2021-

27、02-08山東 山東省融資租賃公司監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則（暫行）（征求意見稿）3) 【資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提】原則上計(jì)提不低于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期末余額 1.5%的一般風(fēng)險(xiǎn)損失準(zhǔn)備 4）【過渡期收窄】指引文件生效日起 2 年內(nèi)達(dá)到監(jiān)管要求2021-03-09浙江 浙江省融資租賃公司監(jiān)督管理工作指引（試行）【注冊(cè)資本要求】一次性實(shí)繳貨幣資本，且不低于 2 億元人民幣或等值自由兌換貨幣【主發(fā)起人要求】主發(fā)起人的持股比例需超過三分之一，且不超過三分之二。主發(fā)起人需為產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)、行業(yè)龍頭企業(yè)、上市公司控股股東或大型中央及地方國(guó)有企業(yè)等法人企業(yè)；最近 2 個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，最近1 年年末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于 5 億元人

28、民幣或等值自由兌換貨幣，凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不低于 30%；承諾3 年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)，不將所持有的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押或設(shè)立信托【設(shè)立分支機(jī)構(gòu)要求】經(jīng)營(yíng)融資租賃業(yè)務(wù) 3 年以上，注冊(cè)資本不少于 5 億元人民幣或等值自由兌換貨幣；最近 2 個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利；最近 2 年無違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)記錄；最近 2 年監(jiān)管評(píng)級(jí)為優(yōu)秀及以上2021-05-13廣東 廣東省融資租賃公司監(jiān)督1）【過渡業(yè)務(wù)管理】新注冊(cè)公司不得兼營(yíng)商業(yè)保理業(yè)務(wù)?，F(xiàn)有公司不得新增商業(yè)保理業(yè)務(wù)，相關(guān)存量業(yè)務(wù)合同管理實(shí)施細(xì)則（征求意見稿） 到期后自然終止?！疚磽?dān)保余值限額管理】根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模、性質(zhì)、復(fù)雜程度和市場(chǎng)狀況，對(duì)未擔(dān)保余值比例較高的融資租

29、賃資產(chǎn)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)限額【集中度管理】在飛機(jī)、船舶、海工裝備、能源、集成電路等產(chǎn)業(yè)，且上述行業(yè)租賃資產(chǎn)占租賃資產(chǎn)總額80%以上的融資租賃公司，可結(jié)合監(jiān)管評(píng)級(jí)情況，對(duì)其業(yè)務(wù)集中度和關(guān)聯(lián)度要求進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。2021-06-15云南 云南省融資租賃公司監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則（試行）【注冊(cè)資本要求】一次性實(shí)繳，不低于 5000 萬元人民幣或等值自由兌換貨幣【主發(fā)起人要求】最近 1 年年末凈資產(chǎn)不低于出資額的 2 倍，凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不低于 30%，權(quán)益性投資余額原則上不超過其凈資產(chǎn)的 50%(合并會(huì)計(jì)報(bào)表口徑，含本次投資資金);承諾 3 年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)，不將所持有的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押或設(shè)立信托【設(shè)立分支機(jī)構(gòu)

30、要求】經(jīng)營(yíng)融資租賃業(yè)務(wù) 3 年以上，注冊(cè)資本為實(shí)繳貨幣資本且不低于 5 億元人民幣或等值自由兌換貨幣;最近 2 個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，最近 1 年末凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)的 30%; 4）【資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提】原則上計(jì)提不低于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期末余額 1%的一般風(fēng)險(xiǎn)損失準(zhǔn)備5）【過渡期收窄】細(xì)則施行之日起 1 年內(nèi)達(dá)到要求；2021-08-03上海 上海市融資租賃公司監(jiān)督1）【注冊(cè)資本要求】不低于 1.7 億元人民幣（或等值外幣），全部貨幣出資，有明確、合理的實(shí)繳到位計(jì)劃管理暫行辦法3）【設(shè)立子公司要求】設(shè)立子公司（含 SPV 項(xiàng)目公司）、分支機(jī)構(gòu)的融資租賃公司應(yīng)當(dāng)實(shí)際經(jīng)營(yíng)滿一年，實(shí)繳注冊(cè)資本不低于 1.7

31、億元人民幣?！炯卸裙芾怼吭诤娇蘸竭\(yùn)、海工裝備、集成電路、醫(yī)療器械、人工智能、高端制造、節(jié)能環(huán)保、基礎(chǔ)設(shè)施、城市更新、民生保障等領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)的融資租賃公司，可結(jié)合監(jiān)管評(píng)級(jí)情況，對(duì)其業(yè)務(wù)集中度和關(guān)聯(lián)度要求進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整?！具^渡期適當(dāng)放寬】經(jīng)營(yíng)飛機(jī)、船舶等租賃期較長(zhǎng)的融資租賃業(yè)務(wù)的企業(yè)，可通過注冊(cè)地所在區(qū)行業(yè)管理部門向市地方金融監(jiān)督管理局申請(qǐng)適當(dāng)延長(zhǎng)過渡期。資料來源：各省金融監(jiān)管局網(wǎng)站、部分融資租賃企業(yè)面臨監(jiān)管指標(biāo)考核壓力我們根據(jù) 2020 年年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)了目前有存量債的 36 家融資租賃企業(yè)的監(jiān)管指標(biāo)，結(jié)果顯示杠桿率、租賃資產(chǎn)占比基本達(dá)到監(jiān)管要求，但部分企業(yè)客戶集中度和關(guān)聯(lián)度指標(biāo)與監(jiān)管要求存在一定

32、差距。杠桿率方面，我們以總資產(chǎn)減去貨幣資金得到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)算杠桿倍數(shù)，截至 2020 年底，僅 2 家企業(yè)杠桿倍數(shù)高于監(jiān)管要求的 8 倍。租賃資產(chǎn)占比方面，我們以融資租賃資產(chǎn)凈額加上經(jīng)營(yíng)租賃資產(chǎn)凈額衡量租賃相關(guān)資產(chǎn)，僅 1 家企業(yè)暫未達(dá)到監(jiān)管要求。客戶集中度與關(guān)聯(lián)度達(dá)標(biāo)情況不佳，8 家企業(yè)單一客戶融資集中度高于監(jiān)管不超過 30%的要求，此外 6 家企業(yè)單一客戶集中度指標(biāo)與監(jiān)管紅線非常接近，未來也面臨一定的降集中度壓力。關(guān)聯(lián)度方面，我們以公司 2020 年年報(bào)披露的關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)期應(yīng)收款作為關(guān)聯(lián)方的融資租賃資產(chǎn)余額進(jìn)行計(jì)算，有 5 家企業(yè)的關(guān)聯(lián)度兩項(xiàng)指標(biāo)均遠(yuǎn)超過監(jiān)管要求，此外還有 5 家企業(yè)全部關(guān)聯(lián)度指

33、標(biāo)不滿足監(jiān)管要求。集中度和關(guān)聯(lián)度不達(dá)標(biāo)的企業(yè)多為廠商系租賃企業(yè)，新監(jiān)管要求出臺(tái)后，此類企業(yè)原有集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展受到嚴(yán)格限制，未來將面臨較大拓客壓力，需要重點(diǎn)關(guān)注股東實(shí)力較弱的企業(yè)在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)可能會(huì)面臨抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足的問題。圖表13： 2020 年融資租賃企業(yè)監(jiān)管指標(biāo)列示指標(biāo)杠桿率租賃資產(chǎn)占比單一客戶融資集中度 單一集團(tuán)客戶融資集中度單一客戶關(guān)聯(lián)度全部關(guān)聯(lián)度風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)/凈資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)=總資產(chǎn)-現(xiàn)金計(jì)算方法-銀行存款-國(guó)債融資租賃和其他租賃資產(chǎn)/總資產(chǎn)最大單一承租人的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額/凈資產(chǎn)單一集團(tuán)的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額/凈資產(chǎn)最大單一關(guān)聯(lián)方全部融資租賃業(yè)務(wù)余額/凈資產(chǎn)全部關(guān)聯(lián)方全部融資租賃業(yè)務(wù)余

34、額/凈資產(chǎn)監(jiān)管要求不高于 8不低于 60%30.00%50.00%30.00%50.00%徐工租賃 9.4475.42%49.20%79.90%49.20%79.90%中廣核租賃 8.5497.07%27.16%36.33%18.58%37.29%國(guó)新融資 7.3699.06%54.92%0.00%0.00%國(guó)藥租賃 6.8688.70%17.16%0.00%0.00%招商租賃 6.7668.98%26.58%20.92%68.96%融和租賃 6.6492.14%4.71%4.54%17.37%中遠(yuǎn)海運(yùn)租賃 6.6194.73%1.18%0.00%0.00%海通恒信 6.4976.41%3.0

35、0%-平安租賃 6.4074.57%2.39%-國(guó)網(wǎng)國(guó)際租賃 6.3886.87%92.52%547.07%137.50%547.07%中建投租賃 6.3387.65%26.45%-安吉租賃 6.2668.72%0.03%0.21%國(guó)能租賃 6.1498.01%29.21%596.41%29.21%596.41%中航租賃 6.1178.89%16.87%16.87%2.55%25.66%華能天成租賃 5.9983.49%19.66%華潤(rùn)租賃 5.9276.42%18.06%6.29%7.11%華電租賃 5.8195.01%51.12%45.13%362.53%國(guó)控租賃 5.6980.88%4.

36、56%0.55%1.13%渤海租賃 5.5977.78%-3.76%9.34%上海大唐 5.3889.91%33.71%與監(jiān)管要求差距較大越秀融資租賃 5.0994.94%4.83%0.00%0.00%青島城建 5.0593.77%6.72%0.00%0.00%獅橋租賃 4.9264.28%0.69%11.34%遠(yuǎn)東租賃 4.8176.54%1.08%1.08%1.12%中交租賃 4.6297.73%22.68%21.20%164.66%銀海租賃 4.4695.39%55.28%5.42%9.20%弘創(chuàng)租賃 4.0989.90%29.16%29.16%9.31%9.31%君創(chuàng)國(guó)際租賃 3.87

37、94.33%5.54%0.00%0.00%大唐租賃 3.8281.66%17.89%14.96%278.00%環(huán)球租賃 3.7289.36%2.77%2.77%33.48%南航租賃 3.6995.21%237.58%248.08%237.58%248.08%中飛租 3.6481.76%-0.00%0.00%杭州金租 3.4776.36%11.61%12.08%23.75%芯鑫租賃 3.1968.22%47.60%0.52%0.97%國(guó)泰租賃 2.7358.58%9.10%2.79%2.79%太鋼租賃 1.9189.18%27.65%27.65%137.03%注：根據(jù)數(shù)據(jù)可獲得性，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)=總資

38、產(chǎn)-貨幣資金；客戶集中度指標(biāo)來源于信評(píng)文件；關(guān)聯(lián)方融資租賃資產(chǎn)余額=關(guān)聯(lián)方一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期應(yīng)收+關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)期應(yīng)收款資料來源：Wind、公司年報(bào)、信評(píng)報(bào)告、辦法出臺(tái)以來，多家融資租賃企業(yè)通過股東增資的方式降低杠桿率和集中度指標(biāo)。除增強(qiáng)拓客能力提高經(jīng)營(yíng)效益外，股東增資的方式提升資本實(shí)力也有助于租賃企業(yè)增強(qiáng)融資能力。2020 年 6 月以來，共有 7 家融資租賃企業(yè)啟動(dòng)增資程序，共計(jì)增資額達(dá) 84.46 億元。2021 年 4 月，得益于中廣核資本控股、徐州工程機(jī)械集團(tuán)對(duì)公司的增資，中廣核租賃、徐工租賃的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比例分別下降至 7.24、6.96（根據(jù) 21 年一季報(bào)測(cè)算），至此我們統(tǒng)計(jì)的有

39、存量債的 36 家融資租賃企業(yè)杠桿率全部滿足監(jiān)管要求。通過股東增資及業(yè)務(wù)拓展，預(yù)計(jì) 2021 年徐工租賃、華電租賃等企業(yè)的集中度指標(biāo)能夠滿足監(jiān)管要求。除了增強(qiáng)展業(yè)能力、積極拓展集團(tuán)外市場(chǎng)化業(yè)務(wù)以外，部分企業(yè)通過互保互換的形式拓展業(yè)務(wù)范圍。個(gè)別融資租賃公司間通過建立業(yè)務(wù)互?；Q機(jī)制，完成一攬子融資租賃業(yè)務(wù)置換，以達(dá)到各項(xiàng)指標(biāo)符合監(jiān)管要求。圖表14： 辦法出臺(tái)以來融資租賃企業(yè)增資情況梳理發(fā)債企業(yè)簡(jiǎn)稱公告時(shí)間股東增資額增資前注冊(cè)資本（億元）增資后注冊(cè)資本（億元）國(guó)泰租賃2020-09山東國(guó)惠投資有限公司12.6 億元人民幣（11.15 億元計(jì)入注冊(cè)資本）山東省鹽業(yè)集團(tuán)有限公司10 億元人民幣（8.8

40、5 億元計(jì)入注冊(cè)資本）3050國(guó)網(wǎng)國(guó)際2020-10國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際控股集團(tuán)有限公司 22.5國(guó)家電網(wǎng)海外投資有限公司 7.580.76110.76中遠(yuǎn)海運(yùn)租賃2020-12中保投資有限責(zé)任公司（戰(zhàn)投）30 億元（20.55 億元計(jì)入注冊(cè)資本）3555.55華電租賃2021-01華電資產(chǎn)管理(天津)有限公司5.501 億元人民幣中國(guó)華電香港有限公司2.5 億元人民幣光大永明人壽保險(xiǎn)有限公司1.999 億元人民幣3040越秀租賃2021-03廣州越秀金融控股集團(tuán)有限公司成拓有限公司7.0062.99466.0676.06徐工租賃2021-04徐州工程機(jī)械集團(tuán)有限公司 71320中廣核租賃2021-0

41、4中廣核資本控股1 億美元（0.75 億美元計(jì)入注冊(cè)資本）2.79 億美元（17.79 億元人民幣）3.53 億美元（約 22.65 億元人民幣）資料來源：Wind、融資租賃發(fā)債主體信用資質(zhì)分析為便于后續(xù)分析，融資租賃公司按照股東背景區(qū)分，可以分為三類。一是廠商系融資租賃公司，股東背景為大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或設(shè)備制造廠商。這類公司通常以集團(tuán)業(yè)務(wù)為主，依靠大股東實(shí)力拓展相關(guān)業(yè)務(wù)及融資，但由于利潤(rùn)相對(duì)微薄以及監(jiān)管對(duì)集中度的要求，越來越多的廠商系租賃公司開始發(fā)展集團(tuán)外租賃業(yè)務(wù)尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。二是第三方融資租賃公司，股東特征不明顯，大型資本集團(tuán)較多。此類企業(yè)的業(yè)務(wù)相對(duì)分散，在客戶和供應(yīng)商的選擇方面均具有更大的自

42、主權(quán)和選擇空間，下游客戶資源依賴于公司過去的積累，對(duì)公司信用的分析需側(cè)重其客戶資質(zhì)的分析。三是平臺(tái)類租賃公司，股東多為地方政府平臺(tái)。經(jīng)營(yíng)地區(qū)多集中于股東所在地區(qū)，業(yè)務(wù)具有一定的政策性和公益性，一般投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)等行業(yè)，需要重點(diǎn)關(guān)注其業(yè)務(wù)集中區(qū)域的債務(wù)壓力和地方城投平臺(tái)資質(zhì)。圖表15： 融資租賃企業(yè)特點(diǎn)資料來源:我們從融資能力、業(yè)務(wù)能力、財(cái)務(wù)情況三個(gè)維度對(duì)有公開市場(chǎng)存量債的 5 家平臺(tái)類租賃公司、9 家第三方類型公司、22 家廠商系公司進(jìn)行分析。融資能力融資租賃行業(yè)是典型的資本依賴型行業(yè)，企業(yè)資本實(shí)力與股東背景至關(guān)重要。資本實(shí)力方面，融資租賃頭部效應(yīng)明顯。我們以凈資產(chǎn)規(guī)模來衡量企業(yè)的

43、資本實(shí)力，2020 年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，遠(yuǎn)東租賃、渤海租賃、平安租賃、中航租賃凈資產(chǎn)規(guī)模超過 200 億元，明顯高于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，除渤海租賃外，融資租賃行業(yè)龍頭股東資金雄厚且對(duì)公司的控制力較強(qiáng)。凈資產(chǎn)規(guī)模不足 30 億元的企業(yè)多為廠商系與平臺(tái)類企業(yè)，成立時(shí)間較短且對(duì)股東依賴度較高，需要關(guān)注市場(chǎng)對(duì)其的認(rèn)可度以及未來業(yè)務(wù)拓展能力。股東背景方面，廠商系企業(yè)股東多為制造業(yè)實(shí)體企業(yè)或集團(tuán)，主要為集團(tuán)內(nèi)部生產(chǎn)制造提供融資租賃服務(wù)，業(yè)務(wù)集中度高但股東對(duì)其控制力不強(qiáng)，集團(tuán)多采用引入戰(zhàn)略投資者形式為租賃子公司注資；第三方類型租賃企業(yè)股東多為資金實(shí)力較強(qiáng)的大型資本集團(tuán)；平臺(tái)類公司大股東多為地方政府平臺(tái)，融資能力與地

44、方政府支持力度直接掛鉤，目前來看公開發(fā)行債券的平臺(tái)類租賃公司股東背景多為經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的城投平臺(tái)，對(duì)資本支持力度較強(qiáng)。從大股東對(duì)租賃企業(yè)的控制力來看，對(duì)第一大股東持股比例較低的公司，需要注意實(shí)際控制人變更帶來的風(fēng)險(xiǎn)。此外，租賃企業(yè)的融資能力還受到股東經(jīng)營(yíng)情況的影響。2019 年以來海航資本經(jīng)營(yíng)情況惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，渤海租賃股東支持方面也受到較大沖擊。圖表16： 2020 年融資租賃企業(yè)融資能力比較發(fā)債主體簡(jiǎn)稱成立類型第一大股東持股比例（%）實(shí)收資本（億元）凈資產(chǎn)(億元)遠(yuǎn)東租賃1991第三方遠(yuǎn)東宏信有限公司100.00118.68522.46渤海租賃1993廠商系海航資本集團(tuán)有限公司及其

45、一致行動(dòng)人45.8961.85415.53平安租賃2012第三方中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司69.44142.38411.12中航租賃1993廠商系中航資本控股股份有限公司49.0799.78250.12國(guó)網(wǎng)國(guó)際租賃2011廠商系國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際控股集團(tuán)有限公司75.00110.76159.57海通恒信2004第三方海通恒信金融集團(tuán)有限公司65.1382.35158.54環(huán)球租賃1984第三方環(huán)球醫(yī)療金融與技術(shù)咨詢服務(wù)有限公司100.0052.05157.78芯鑫租賃2015第三方國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司32.31108.90131.86融和租賃2014廠商系國(guó)核資本控股有限公司6

46、5.00100.36114.94中交租賃2014廠商系中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司45.0050.0099.35越秀融資租賃2012平臺(tái)類廣州越秀金融控股集團(tuán)有限公司70.0666.0695.14國(guó)泰租賃2007平臺(tái)類山東國(guó)惠投資有限公司82.3050.0092.84中飛租2010廠商系中國(guó)飛機(jī)租賃有限公司100.0059.5777.87大唐租賃2012廠商系中國(guó)大唐集團(tuán)資本控股有限公司40.0025.0072.12中建投租賃1989第三方中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司74.9634.6069.38華能天成租賃2014廠商系華能資本服務(wù)有限公司39.0040.5064.10招商租賃2016廠商系深圳市招

47、融投資控股有限公司40.0050.0055.15國(guó)新融資2016第三方國(guó)新資本有限公司75.0047.5054.63中遠(yuǎn)海運(yùn)租賃2013廠商系中遠(yuǎn)海運(yùn)發(fā)展股份有限公司100.0035.0054.02國(guó)控租賃2015廠商系國(guó)藥控股股份有限公司22.6927.7852.38華電租賃2013廠商系中國(guó)華電集團(tuán)資本控股有限公司55.0138.0044.52南航租賃2016廠商系北京誠(chéng)通金控投資有限公司50.0023.6839.94獅橋租賃2012第三方獅橋資本有限公司100.0026.0836.43國(guó)能租賃2014廠商系國(guó)電資本控股有限公司51.0030.0033.51華潤(rùn)租賃2006廠商系華潤(rùn)租賃(

48、香港)有限公司60.0024.3733.22青島城建2014平臺(tái)類華青發(fā)展(控股)集團(tuán)有限公司81.9013.1231.60上海大唐2015廠商系大唐融資租賃有限公司35.0015.0029.51君創(chuàng)國(guó)際租賃2015第三方君創(chuàng)金融集團(tuán)有限公司77.9220.2029.41中廣核租賃2013廠商系中廣核國(guó)際有限公司61.3417.7827.49安吉租賃1993廠商系上海汽車集團(tuán)金控管理有限公司100.0026.6427.23杭州金租2013平臺(tái)類杭州市金融投資集團(tuán)有限公司50.0019.0421.87徐工租賃2007廠商系徐州工程機(jī)械集團(tuán)有限公司100.0013.0014.56銀海租賃2005平

49、臺(tái)類重慶渝富控股集團(tuán)有限公司94.4912.0014.55國(guó)藥租賃2013廠商系中國(guó)科學(xué)器材有限公司33.5010.0013.68國(guó)壽健康產(chǎn)業(yè)投資有限公司33.50太鋼租賃2014廠商系太鋼進(jìn)出口(香港)有限公司100.009.8512.66弘創(chuàng)租賃2017廠商系晉能控股裝備制造集團(tuán)有限公司100.0010.0012.21資料來源：Wind、公司年報(bào)、2020 年融資租賃企業(yè)利息支出與有息債務(wù)的比值集中在 4%-6%區(qū)間，與金融租賃相比融資成本與來源的差異性更大，主要取決于股東實(shí)力和對(duì)公開市場(chǎng)融資依賴度，有息債務(wù)的期限分布較為均衡。具體來看，廠商系租賃企業(yè)融資主要為股東借款和銀行借款，公開市場(chǎng)

50、融資規(guī)模較小，國(guó)網(wǎng)國(guó)際租賃、大唐租賃、國(guó)新租賃等股東實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)相應(yīng)融資成本較低。舉例來看，截止 2020 年底國(guó)網(wǎng)國(guó)際租賃銀行借款和關(guān)聯(lián)方借款占比分布為 40.74%和 49.93%；上海大唐主要依靠金融機(jī)構(gòu)借款作為資金來源，借款以長(zhǎng)期借款為主；而國(guó)新租賃融資成本較低主要是由于其對(duì)中國(guó)國(guó)新統(tǒng)借統(tǒng)還依賴較高，近年才開始自主向銀行借款。公開市場(chǎng)融資占比較高的企業(yè)相應(yīng)融資成本更加市場(chǎng)化，主要取決于企業(yè)的資本實(shí)力與經(jīng)營(yíng)能力，其中融和租賃、招商租賃、華能天成租賃等企業(yè)融資成本較低。國(guó)藥租賃和國(guó)藥控股租賃融資以商業(yè)銀行借款、發(fā)行債券及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為主。安吉租賃與獅橋租賃發(fā)行 ABS 產(chǎn)品較多，并且通

51、過資產(chǎn)出表等方式優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)。圖表17： 2020 年融資租賃企業(yè)融資成本集中在 4%-6%區(qū)間12%10%8%6%4%2%0%利息支出/有息債務(wù)短期債務(wù)/有息債務(wù)（右軸）獅 南 國(guó) 徐 君 上 國(guó) 青 杭 中 國(guó) 銀 中 安 遠(yuǎn) 渤 中 芯 越 中 華 太 平 弘 海 環(huán) 中 華 大 中 國(guó) 華 國(guó) 招 國(guó) 融橋 航 泰 工 創(chuàng) 海 藥 島 州 遠(yuǎn) 控 海 建 吉 東 海 航 鑫 秀 交 潤(rùn) 鋼 安 創(chuàng) 通 球 飛 電 唐 廣 新 能 網(wǎng) 商 能 和租 租 租 租 國(guó) 大 租 城 金 海 租 租 投 租 租 租 租 租 融 租 租 租 租 租 恒 租 租 租 租 核 融 天 國(guó) 租 租

52、租90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%賃 賃 賃 賃 際 唐 賃 建 租 運(yùn) 賃 賃 租 賃 賃 賃 賃 賃 資 賃 賃 賃 賃 賃 信 賃賃 賃 租 資 成 際 賃 賃 賃租租賃租賃賃賃賃租 租賃 賃注：利息支出=成本化的利息支出+費(fèi)用化的利息支出有息債務(wù)=短期借款+拆入資金+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+其他債務(wù)調(diào)整項(xiàng)資料來源:Wind、信評(píng)報(bào)告、圖表18： 融資租賃企業(yè)公開市場(chǎng)融資規(guī)模差異較大債券余額/有息債務(wù)ABS余額/有息債務(wù)120%100%80%60%40%20%0%華 大 青 遠(yuǎn) 平 環(huán) 國(guó) 太 華 中 招 融 越 海 國(guó) 杭 南 中 中 華 安 中 中 國(guó) 弘 獅

53、君 上 芯 銀 國(guó) 中 國(guó) 國(guó) 徐 渤能 唐 島 東 安 球 控 鋼 電 航 商 和 秀 通 泰 州 航 建 廣 潤(rùn) 吉 交 飛 新 創(chuàng) 橋 創(chuàng) 海 鑫 海 網(wǎng) 遠(yuǎn) 能 藥 工 海天 租 城 租 租 租 租 租 租 租 租 租 融 恒 租 金 租 投 核 租 租 租 租 融 租 租 國(guó) 大 租 租 國(guó) 海 租 租 租 租成 賃 建 賃 賃 賃 賃 賃 賃 賃 賃 賃 資 信 賃 租 賃 租 租 賃 賃 賃資 賃 賃 際 唐 賃 賃 際 運(yùn) 賃 賃 賃 賃租租賃 賃賃賃租租 租賃賃 賃注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 7 月底資料來源:Wind、業(yè)務(wù)能力公司的租賃業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域是業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的核心，租賃模

54、式影響違約成本。目前融資租賃企業(yè)租賃模式以售后回租為主，輔以直接租賃等其他租賃模式。售后回租業(yè)務(wù)是指出租人從承租人處購(gòu)買租賃資產(chǎn)，再將租賃物返租給承租人并收取租金，租賃合同到期后，出租人將設(shè)備所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。直接租賃業(yè)務(wù)是指出租人按照承租人要求用自有資金或籌措到的資金向供應(yīng)商購(gòu)進(jìn)設(shè)備，提供給承租人使用并收取租金，租賃期屆滿后，將設(shè)備所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給承租人。售后回租有助于承租人盤活已有資產(chǎn)，同時(shí)出租人向承租人購(gòu)入資產(chǎn)定價(jià)可調(diào)整空間較大，可將未來租金回收風(fēng)險(xiǎn)納入考量，租賃期內(nèi)所面臨的資產(chǎn)回收壓力相對(duì)較小。直接租賃多應(yīng)用于新設(shè)備租賃，考驗(yàn)出租人尋找上游供貨商時(shí)的議價(jià)能力，且租賃期一般較長(zhǎng)。一旦承租人

55、無力支付租金出租人需要承擔(dān)購(gòu)入設(shè)備的所有風(fēng)險(xiǎn)損失，租賃期滿時(shí)標(biāo)的物處置難度也相對(duì)較大。此外，部分企業(yè)會(huì)采用轉(zhuǎn)租賃、委托租賃等其他租賃模式開展業(yè)務(wù)。圖表19： 直接租賃業(yè)務(wù)模式圖表20： 售后回租業(yè)務(wù)模式資料來源：資料來源：具體來看，廠商系企業(yè)直接租賃業(yè)務(wù)占比較高，近年來業(yè)務(wù)投量放也有所增加，平臺(tái)類與第三方企業(yè)絕大多數(shù)業(yè)務(wù)為售后租賃模式。廠商系直租業(yè)務(wù)客戶主要為股東或關(guān)聯(lián)方，租賃服務(wù)主要目的在于為集團(tuán)廠商購(gòu)買設(shè)備提供融資便利，風(fēng)險(xiǎn)較為可控，可借助集團(tuán)業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)處置租賃標(biāo)的資產(chǎn)。市場(chǎng)化業(yè)務(wù)若采取直接租賃方式風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，尤其是標(biāo)的物為醫(yī)療器械等專業(yè)定制化設(shè)備或者飛機(jī)船舶等大型設(shè)備的業(yè)務(wù)，一方面出

56、租人尋找供應(yīng)商難度較高，議價(jià)能力偏弱，另一方面此類標(biāo)的處置難度較大，出現(xiàn)不良資產(chǎn)時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)損失較高，因此平臺(tái)類與第三方融資租賃企業(yè)多采用售后回租的模式開展業(yè)務(wù)。圖表21： 2020 年融資租賃企業(yè)以售后回租為主并輔以直接租賃資料來源:Wind、信評(píng)報(bào)告、2018 年至 2020 年，租賃行業(yè)融資租賃資產(chǎn)規(guī)模整體有所上升，業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步加強(qiáng)。從租賃資產(chǎn)規(guī)模上看，2020 年平安租賃、遠(yuǎn)東租賃、中航租賃融資租賃資產(chǎn)凈額遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他公司，達(dá)到千億以上的水平，業(yè)務(wù)能力較為突出；弘創(chuàng)租賃、杭州金租、太鋼租賃融資租賃資產(chǎn)凈額不足 50 億，規(guī)模偏??；中飛租以航空經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)為主，融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模不

57、大。增長(zhǎng)率方面，國(guó)網(wǎng)金融租賃、弘創(chuàng)租賃、融和租賃、國(guó)新融資、中廣核租賃、徐工租賃 2018 至 2020 年復(fù)合增長(zhǎng)率較高，超過 30%，但需要警惕部分企業(yè)通過資產(chǎn)資質(zhì)下沉方式大規(guī)模拓展業(yè)務(wù)，未來可能會(huì)造成不良資產(chǎn)占比的攀升。圖表22： 融資租賃企業(yè) 2020 年業(yè)務(wù)發(fā)展情況比較發(fā)債主體簡(jiǎn)稱2020年融資租賃資產(chǎn)凈額（億元）18-20年融資租賃資產(chǎn)凈額復(fù)合增長(zhǎng)率融資租賃資產(chǎn)和其他租賃資產(chǎn)/總資產(chǎn)平安租賃2072.6811.14%74.57%遠(yuǎn)東租賃2027.400.44%76.54%中航租賃1252.414.96%78.89%國(guó)網(wǎng)國(guó)際租賃892.73146.18%86.87%海通恒信826.2

58、68.19%76.41%融和租賃749.2135.52%92.14%環(huán)球租賃546.5011.06%89.36%越秀融資租賃493.7318.16%94.94%中建投租賃415.9512.97%87.65%國(guó)新融資399.0234.61%99.06%中遠(yuǎn)海運(yùn)租賃347.9214.92%94.73%華能天成租賃338.9728.53%83.49%中交租賃289.837.24%97.73%招商租賃264.9222.65%68.98%國(guó)控租賃259.2723.18%80.88%華電租賃252.0914.84%95.01%芯鑫租賃246.781.43%68.22%大唐租賃227.459.74%81.6

59、6%中廣核租賃226.4132.66%97.07%國(guó)能租賃202.3428.44%98.01%國(guó)泰租賃161.71-5.16%58.58%華潤(rùn)租賃160.8621.35%76.42%青島城建151.3314.19%93.77%上海大唐149.2721.20%89.91%獅橋租賃136.261.96%64.28%南航租賃132.593.94%95.21%安吉租賃130.905.32%68.72%君創(chuàng)國(guó)際租賃110.81-0.12%94.33%徐工租賃107.3832.08%75.42%渤海租賃94.97-49.41%77.78%國(guó)藥租賃90.481.04%88.70%銀海租賃58.361.69%

60、95.39%弘創(chuàng)租賃49.0356.38%89.90%杭州金租47.9913.90%76.36%太鋼租賃20.5817.64%89.18%中飛租3.06-3.26%81.76%資料來源：Wind、公司年報(bào)、融租租賃企業(yè)按照銀行貸款的五級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)租賃資產(chǎn)進(jìn)行分類，綜合其投放行業(yè)、客戶性質(zhì)、租賃業(yè)務(wù)期限及逾期天數(shù)等主要指標(biāo)。具體來看，計(jì)入關(guān)注類資產(chǎn)的特征包括：租金逾期天數(shù)超過 30 天；承租人、保證人財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、管理狀況出現(xiàn)異常，可能對(duì)償還租金產(chǎn)生不利影響；承租人還款意愿差，不配合公司資產(chǎn)管理相關(guān)工作等情況。對(duì)于承租人還款能力出現(xiàn)問題（租金逾期天數(shù)超過 90 天），完全依靠其營(yíng)業(yè)收入無法償還租金