茅臺(tái)十年財(cái)報(bào)解讀：近乎完美的企業(yè),值得長期持有

1、茅臺(tái)十年財(cái)報(bào)解讀：近乎完美的企業(yè)，值得長期持有1.茅臺(tái)簡(jiǎn)介對(duì)于貴州茅臺(tái)的介紹，直接取年報(bào)上介紹。（一）主要業(yè)務(wù)：公司主要業(yè)務(wù)是茅臺(tái)酒及系列酒的生產(chǎn)與 銷售。（二）經(jīng)營模式公司經(jīng)營模式為：采購原材料一一生 產(chǎn)產(chǎn)品一一銷售產(chǎn)品。原材料采購主要根據(jù)公司生產(chǎn)和銷售 計(jì)劃進(jìn)行采購；生產(chǎn)產(chǎn)品工藝流程為：制曲一一制酒一一貯 存一一勾兌一一包裝；銷售模式以扁平化的區(qū)域經(jīng)銷為主， 輔以公司直銷的模式。（三）行業(yè)情況公司是全國白酒行業(yè) 領(lǐng)軍企業(yè)。2017年，公司呈現(xiàn)由經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)突生、品牌 建設(shè)成果凸顯、文化營銷水平提升、結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著、社 會(huì)責(zé)任積極履行的特點(diǎn)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品“貴州茅臺(tái)酒”在國內(nèi) 外擁有較強(qiáng)的品

2、牌影響力，是世界三大蒸儲(chǔ)名酒之一，也是 集國家地理標(biāo)志產(chǎn)品、有機(jī)食品和國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)于一 身的白酒品牌。根據(jù)$貴州茅臺(tái)（SH600519）$ 始自2008年、 終至2017年的十年財(cái)報(bào)，分析提供以下結(jié)論。2.貴州茅臺(tái)的增長很快營業(yè)收入：2017年582.18億，與2016年的 388.62億相比，增長49.81%。與2008年的82.42億相比， 增長7.06倍，平均復(fù)合增長率 24.25%;凈利潤:2017年 270.79億，與2016年的167.18億相比，增長 61.98%。與 2008年的37.99億相比，增長7.13倍，平均復(fù)合增長率 24.39%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~：2

3、017年221.53億,與2016年的374.51億相比，增長-40.85%。與2008年的 52.47億相比，增長4.22倍，平均復(fù)合增長率 17.35%;毛利 率:2017年89.8% ,與2016年的91.23%相比。與 2008年 的90.29% ,歷史平均為91.44%;從上圖結(jié)果來看，茅臺(tái)在 過去10年中前4年增長快速，而從2012到2015年這三年 受到塑化劑及限制三公消費(fèi)影響增長緩慢，是茅臺(tái)的最艱難 的三年。而2016年2017年受消費(fèi)升級(jí)等因素影響，茅臺(tái)量?jī)r(jià)齊升，2018年估計(jì)也是高增長的年份。十年間經(jīng)濟(jì)變幻 風(fēng)云，但茅臺(tái)十年間都保持了正增長，而且大部分年份都取 得快速增長，

4、確實(shí)很牛叉。3.貴州茅臺(tái)的主營業(yè)務(wù)很賺錢茅臺(tái)2017年度稅后凈利潤為 270億，同期銷售收入 582億， 銷售凈利潤率為53.49% o縱觀過去10年，其加權(quán)平均銷售 凈利潤率為53.11% o毛利率:2017年89.8% ,與2016年的 91.23%相比。與 2008年的90.29% ,歷史平均為 91.44%;十年間茅臺(tái)毛利率達(dá)到 91.44% ,銷售凈利潤率也達(dá)到 53.11% ,在2018年一季度超過10億的114家公司中，毛 利率排第一，銷售凈利潤率也名列前十。從上圖也可看到， 高利率前十公司中，酒業(yè)占了4個(gè)，說明酒業(yè)在中國是很個(gè)很好的生意。進(jìn)一步穿透財(cái)報(bào)上的凈利潤，2017年度稅

5、后凈利潤270.79億，交納所得稅97.34億，實(shí)際所得稅率25.12% （有遞延所得稅的影響）。如果還原至稅前總利潤 387.40億，其中：營業(yè)外收到為-2億；聯(lián)營/合營公司凈收益為 0;財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.56億。換言之，主營業(yè)務(wù)利潤對(duì)稅前利潤總額的貢 獻(xiàn)高達(dá)100.66% 。由此，我們也可以說這是一家利潤完全由 主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的公司。4.貴州茅臺(tái)的研發(fā)費(fèi)用茅臺(tái)的2017年研發(fā)支由為 4.34億，占營業(yè)收入0.75% ,2016年為6.09 億，占營業(yè)收入1.57%。無形資產(chǎn):2017年34.59億，與2016 年的35.32億相比，增長-2.07%。與2008年的4.45億相比， 增長67.77

6、倍，平均復(fù)合增長率 25.58%。茅臺(tái)的無形資產(chǎn) 十年間增長7倍多，復(fù)合增長率也為 25.58%，但無形資料 占總資產(chǎn)比重只有 3% o高毛利率一般都伴隨著高研發(fā)支由， 像醫(yī)藥(如$恒瑞醫(yī)藥(SH600276)$ )及IT行業(yè)($騰訊控股 (00700)$ ),而茅臺(tái)的超高毛利率卻幾乎不需要研發(fā)支由。茅臺(tái)就是那種躺著就可以把錢給賺的那種。5.貴州茅臺(tái)的管理資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)：2017年765.37天，與2016年的922.82 天相比。歷史平均為804.93天;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù):2017年1293.3 天，與2016年的2039.38天相比。歷史平均為 1849.61天; 應(yīng)收存款周轉(zhuǎn)天數(shù):2017年0

7、天，與2016年的1.77天相比。 歷史平均為0.11天;咋一看，茅臺(tái)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)及存貨周轉(zhuǎn)很 爛的樣子。茅臺(tái)的高毛利及酒的特殊性(需要把酒存?zhèn)€幾年才上市)，存貨會(huì)較高，但成本卻很低，所以存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)很高。茅臺(tái)非傳統(tǒng)意義上的制造業(yè)，所以它的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)這塊沒有太 多意義。而應(yīng)收存款近幾年都為0,說明茅臺(tái)根本不賒銷，還得先打款才能提貨，可見茅臺(tái)對(duì)產(chǎn)品有很強(qiáng)的話語權(quán)及定價(jià)權(quán)。6.貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)極其保守資產(chǎn)負(fù)債率:2017年20.16% ,與2016年的26.98%相比。與2008年的32.79% ,歷史平 均為25.67%;流動(dòng)比率:2017年3.44 ,與2016年的2.88相 比。與2008年的2.4

8、3,歷史平均為 3.07;現(xiàn)金比率:2017年 2.24 ,與2016年的1.9相比。與2008年的1.81 ,歷史平 均為2.06;有息負(fù)債率:2017年0,與2016年的0相比。與 2008年的0,歷史平均為0；茅臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債率超級(jí)低，近幾年還不斷下降中，而且有息負(fù)債為0 ,從沒有向銀行借過一分錢，而且現(xiàn)金流很好?？梢哉f茅臺(tái)的財(cái)務(wù)極其保守，保守 得讓人對(duì)它百分百放心，幾乎不會(huì)有任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。7.貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)與股東回報(bào)凈資產(chǎn)報(bào)酬率ROE:2017年31.5%,與2016年的23.52%相比。歷史平均為 28.21%;過去十年茅 臺(tái)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入累計(jì)1400.70億，是10年凈利潤12

9、50.20億的1.12倍。因此，茅臺(tái)的稅后凈利潤是有現(xiàn)金支 持，具有很高的含金量。茅臺(tái)近幾年的分紅率都在50%以上，用于回報(bào)股東。近3年分紅總額就有300億，說明茅臺(tái)很注 重分紅及股東回報(bào)，同時(shí)也說明茅臺(tái)的凈利潤有著很高的含 金量。8.簡(jiǎn)要總結(jié)茅臺(tái)是一家經(jīng)營、管理、財(cái)務(wù)和業(yè)績(jī)都表 現(xiàn)都非常成功的公司。 通過十年的財(cái)務(wù)，公司保持快速增長， 平均復(fù)合增長率為 24.25% ,而且每年都保持正增長。凈利 潤也獲得快速穩(wěn)定的增長，平均復(fù)合增長率達(dá)到24.39% ,而且每年也保持正增長。同時(shí)凈利潤的增長與收入基本同步, 公司的業(yè)務(wù)十分穩(wěn)定，并沒有隨著規(guī)模擴(kuò)張而導(dǎo)致利潤下降。同時(shí)茅臺(tái)的經(jīng)營現(xiàn)金凈流入也很好，現(xiàn)金流很充足。茅臺(tái)專注于主業(yè)，主業(yè)對(duì)凈利潤的貢獻(xiàn)接近100% O茅臺(tái)超高的毛利率卻無需更多的研發(fā)及資本支由，躺著就可以把錢賺的那 種。茅臺(tái)業(yè)績(jī)很好，同時(shí)很注重股東回報(bào)，分紅率達(dá)到50%, 同時(shí)財(cái)務(wù)極其保守，沒有任何有息負(fù)債。茅臺(tái)幾乎是酒的代