城投非標(biāo)手冊（版）~西南篇

1、固收專題分析報告內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 一、西南地區(qū)非標(biāo)與融資租賃狀況概覽 4 HYPERLINK l _TOC_250009 樣本情況與非標(biāo)、融資租賃數(shù)據(jù)選取說明 4 HYPERLINK l _TOC_250008 西南地區(qū)非標(biāo)與融資租賃融資的整體狀況 4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、西南地區(qū)非標(biāo)與融資租賃使用情況 7 HYPERLINK l _TOC_250006 云南省非標(biāo)及融資租賃情況 7 HYPERLINK l _TOC_250005 四川省非標(biāo)及融資租賃情況 10 HYPERLINK l _TOC_250004 貴州省非標(biāo)及

2、融資租賃情況 13 HYPERLINK l _TOC_250003 重慶市非標(biāo)及融資租賃情況 16 HYPERLINK l _TOC_250002 三、非標(biāo)融資占比較高的主體資質(zhì)分析 19 HYPERLINK l _TOC_250001 四、小結(jié) 24 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險提示 24圖表目錄圖表 1：西南各地區(qū)主體的分布情況（家） 4圖表 2：各行政層級主體的分布情況（家） 4圖表 3：西南地區(qū)非標(biāo)及融資租賃占比結(jié)構(gòu) 5圖表 4：貴州省城投企業(yè)非標(biāo)融資占比最高 5圖表 5：西南地區(qū)的中低層級平臺更依賴非標(biāo)融資 5圖表 6：云南省較依賴非標(biāo)融資的城投企業(yè)規(guī)模相

3、對偏大 6圖表 7：重慶融資租賃占比明顯低于西南其他地區(qū) 6圖表 8：西南地區(qū)的中低層級平臺較為依賴融資租賃 6圖表 9：西南地區(qū)較依賴融資租賃的城投企業(yè)規(guī)模多數(shù)中等偏小 7圖表 10：云南省及省會（單列市）、區(qū)縣級平臺非標(biāo)占比較高 7圖表 11：云南省中高評級城投企業(yè)非標(biāo)融資占比較高 7圖表 12：云南省非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況 8圖表 13：云南省縣及縣級市平臺融資租賃占比最高 8圖表 14：云南省 AA+級城投最依賴融資租賃 8圖表 15：云南省融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況 9圖表 16：云南省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元） 10圖表 17：云南省租賃企業(yè)租賃總

4、額排名（億元） 10圖表 18：四川省縣及縣級市城投企業(yè)非標(biāo)占比最高 11圖表 19：四川省中低評級城投企業(yè)非標(biāo)占比較高 11圖表 20：四川省非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況 11圖表 21：四川省地級市城投融資租賃占比最高 12圖表 22：四川省低評級平臺更為依賴融資租賃融資 12圖表 23：四川省融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況 12圖表 24：四川省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元） 13-2-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 25：四川省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元） 13圖表 26：貴州省地級市城投企業(yè)非標(biāo)占比最高 14圖表 27：貴州省中低評級城投企業(yè)非標(biāo)占比

5、較高 14圖表 28：貴州省非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況 14圖表 29：貴州省中低層級城投企業(yè)較為依賴融資租賃 15圖表 30：貴州省中低評級城投企業(yè)融資租賃占比較高 15圖表 31：貴州省融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況 15圖表 32：貴州省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元） 16圖表 33：貴州省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元） 16圖表 34：重慶市縣級城投企業(yè)非標(biāo)占比最高 17圖表 35：重慶市中低級城投企業(yè)較為依賴非標(biāo)融資 17圖表 36：重慶市非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況 17圖表 37：重慶市省及省會（單列市）平臺融資租賃占比相對更高 18圖表 38：重慶市中低

6、評級城投企業(yè)融資租賃占比較高 18圖表 39：重慶市融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況 18圖表 40：重慶市城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元） 19圖表 41：重慶市租賃企業(yè)租賃總額排名（億元） 19圖表 42：西南地區(qū)非標(biāo)占比排名靠前的主體概況 20圖表 43：所選樣本主體非標(biāo)占比在所屬省份中靠前 21圖表 44：長期非標(biāo)占比近五年來連年走高 21圖表 45：間接融資占比 2016 年迅速下降后相對平穩(wěn) 21圖表 46：長期非標(biāo)占比持續(xù)快速上升 22圖表 47：間接融資占比持續(xù)下降 22圖表 48：長期非標(biāo)占比近三年持續(xù)下降 23圖表 49：直接融資與間接融資占比近年來波動上行 2

7、3圖表 50：長期非標(biāo)占比 2019 年大幅上升 24圖表 51：間接融資占比近年來持續(xù)下行 24-3-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告本篇將對西南地區(qū)（云南、貴州、四川、重慶、西藏）城投平臺非標(biāo)及融資租賃的使用情況進行梳理，供投資者參考。一、西南地區(qū)非標(biāo)與融資租賃狀況概覽通過研究西南地區(qū)城投企業(yè)的非標(biāo)及融資租賃融資的使用情況，我們發(fā)現(xiàn)，西南各省市城投平臺對非標(biāo)和融資租賃的依賴程度整體高于其他地區(qū)。在西南地區(qū)各省市中，貴州省通過非標(biāo)與融資租賃獲得的融資在長期融資中所占比例最高，其次為四川，且二者均更偏向于使用非標(biāo)融資。西南地區(qū)對兩類融資使用較多的城投企業(yè)多為較低層級平臺，體量上多為中小

8、型城投，主要從事城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)、房屋租賃、酒店經(jīng)營及貿(mào)易等。樣本情況與非標(biāo)、融資租賃數(shù)據(jù)選取說明本篇樣本選取規(guī)則和非標(biāo)及融資租賃占比的計算方法1等可參考前期華南篇報告 的相應(yīng)內(nèi)容，此處不再贅述。剔除財務(wù)報表數(shù)據(jù)不全或報告期過于久遠(yuǎn)2的數(shù)據(jù)，我們共整理出樣本主體 248 個，包括云南省 29 個、四川省 104 個、貴州省 55個、重慶市 59 個和西藏自治區(qū) 1 個3；按行政層級分，省及省會（單列市）共有樣本 59 個、地級市 65 個、縣及縣級市 124 個，具體分布如下圖：圖表 1：西南各地區(qū)主體的分布情況（家）圖表 2：各行政層級主體的分布情況（家） 129591045559

9、12465云南四川省及省會（單列市）貴州地級市重慶縣及縣級市西藏來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所此外，由于財報的明細(xì)數(shù)據(jù)有限，我們還整理了動產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)（中登網(wǎng)）中各城投平臺 2016 年及以后利用不動產(chǎn)進行融資租賃融資的登記情況4。就西南地區(qū)，我們共得到 956 條登記記錄，涵蓋 214 家主體。其中，貴州省有記錄 204 條，四川省 344 條，西藏自治區(qū) 9 條，云南省 155 條，重慶244 條；按行政層級劃分，省及省會（單列市）層級共有記錄 230 條，地級市178 條，縣及縣級市 548 條。西南地區(qū)非標(biāo)與融資租賃融資的整體狀況綜合非標(biāo)和融資租

10、賃來看，西南各省市城投平臺對兩類融資的依賴程度整體較高，兩類融資綜合占比為 18.71%。其中，貴州省非標(biāo)與融資租賃占比之和最高，2019 年度達(dá) 22.69%。四川省緊隨其后，兩類融資占比之和為 21.03%，云南省與重慶市則均在 13%-14%區(qū)間，分別位列第三第四。從結(jié)構(gòu)上看，在兩類融資中，云南省相對更依賴融資租賃融資，而貴州省、四川省、重慶市則更依賴非標(biāo)融資。1長期非標(biāo)融資占比=長期借款及長期應(yīng)付款中的非標(biāo)融資/（長期借款+長期應(yīng)付款），其中非標(biāo)融資包括長期借款、長期應(yīng)付款科目中來自信托、資管、私募基金（除農(nóng)發(fā)、國發(fā)外）等的融資；長期融資租賃占比=長期借款及長期應(yīng)付款中的應(yīng)付融資租賃款

11、/（長期借款+長期應(yīng)付款）。具體請參照前期華南篇報告。2指最近一期財報期早于 2019 年 12 月。3西藏樣本個數(shù)較少，后文不做具體分析。4以同一主體同一租賃項目的最后一條登記信息為準(zhǔn)，若登記金額為 0 或無數(shù)值則不計入樣本。-4-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 3：西南地區(qū)非標(biāo)及融資租賃占比結(jié)構(gòu)25%長期非標(biāo)占比長期融租占比20%15%10%5%0%云南四川貴州重慶來源：Wind，國金證券研究所具體來看， 非標(biāo)融資方面， 貴州省城投企業(yè)的長期非標(biāo)占比最高， 約占 15.95%；分層級來看，縣及縣級市平臺最依賴非標(biāo)融資，其非標(biāo)占比約為省及省會（單列市）平臺的 2 倍，表明西南地

12、區(qū)的中低層級平臺更加依賴非標(biāo)渠道進行融資。圖表 4：貴州省城投企業(yè)非標(biāo)融資占比最高圖表 5：西南地區(qū)的中低層級平臺更依賴非標(biāo)融資 18%16%14%12%10%8%6%4%2%16%14%12%10%8%6%4%2%0%云南四川貴州重慶0%省及省會（單列市）地級市縣及縣級市 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所西南各地區(qū)非標(biāo)融資占比排名前五的平臺資產(chǎn)規(guī)模普遍中等偏小，其中，四川、貴州、重慶的絕大多數(shù)平臺資產(chǎn)規(guī)模在 400 億以內(nèi)；而云南較依賴非標(biāo)融資的平臺其資產(chǎn)規(guī)模相對更大，3 家均超過 500 億元。這類長期非標(biāo)融資占比較高的城投企業(yè)主要從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理

13、、棚戶區(qū)改造、園林綠化等 業(yè)務(wù)。-5-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 6：云南省較依賴非標(biāo)融資的城投企業(yè)規(guī)模相對偏大100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%云南四川貴州重慶02004006008001000來源：Wind，國金證券研究所融資租賃方面，重慶融資租賃占比明顯低于西南其他地區(qū)，2019 年約為 4.77%。從行政層級來看，與非標(biāo)融資占比情況相似，省及省會（單列市）平臺對融資 租賃的依賴程度低于地級市平臺與縣及縣級市平臺。圖表 7：重慶融資租賃占比明顯低于西南其他地區(qū)圖表 8：西南地區(qū)的中低層級平臺較為依賴融資租賃 10%9%8%7%6%5%4%

14、3%2%1%0%云南四川貴州重慶10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%省及省會（單列市）地級市縣及縣級市 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所西南地區(qū)融資租賃占比靠前的城投企業(yè)絕大多數(shù)資產(chǎn)規(guī)模不足 400 億元，屬于中小體量平臺；主營業(yè)務(wù)包括城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地儲備整理與開發(fā)、水電項目等，相應(yīng)的租賃物多為管網(wǎng)、道路及配套設(shè)施等，也有部分商業(yè)房產(chǎn)與工程設(shè)備等。-6-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 9：西南地區(qū)較依賴融資租賃的城投企業(yè)規(guī)模多數(shù)中等偏小70%云南四川貴州重慶60%50%40%30%20%10%0%01002003004005006007

15、00800900來源：Wind，國金證券研究所二、西南地區(qū)非標(biāo)與融資租賃使用情況這一部分，我們將分省市來看各地區(qū)城投平臺非標(biāo)與融資租賃融資的使用情況。云南省非標(biāo)及融資租賃情況云南省內(nèi)對非標(biāo)、融資租賃較為依賴的是縣級、省及省會（單列市）平臺；從信用角度來看，中高評級平臺更依賴這兩類融資，與上文提及的云南省非標(biāo)與融資租賃占比前列的平臺體量偏大情況基本一致。這些城投企業(yè)的主營業(yè)務(wù)以基建、土地整理和環(huán)保綠化為主，資產(chǎn)規(guī)模分化較為明顯。云南省非標(biāo)融資使用情況云南境內(nèi)省及省會（單列市）、區(qū)縣級平臺非標(biāo)融資占比相較于均在 7%左右。主體評級上，AA+及以上的中高評級平臺長期非標(biāo)占比相對較高，其中 AA+級達(dá)

16、 13.78%，而低評級如 AA 級僅為 2.36%。圖表 10：云南省及省會（單列市）、區(qū)縣級平臺非標(biāo)占比較高8%圖表 11：云南省中高評級城投企業(yè)非標(biāo)融資占比較高16%7%14%6%12%5%10%4%8%3%6%2%4%1%2%0%省及省會（單列市）地級市縣及縣級市0%AAAAA+AAAA-及以下 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所云南省非標(biāo)融資租賃占比在西南各地區(qū)中最低，僅為 5.05%。本省非標(biāo)占比排名前十的城投企業(yè)中，昆明交產(chǎn)長期非標(biāo)占比超 50%，居首位；昆明產(chǎn)投、蒙-7-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告自城投非標(biāo)占比均略高于 20%，位列第二梯

17、隊。資產(chǎn)規(guī)模方面，3 個省及省會（單列市）平臺 2019 年總資產(chǎn)超 1000 億元，2 個僅有的縣及縣級市平臺均為300 億元以下的小規(guī)模企業(yè)。主營業(yè)務(wù)方面，除較為常見的城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地整理開發(fā)業(yè)務(wù)外，國內(nèi)外貿(mào)易、酒店經(jīng)營、園林綠化等也是較為普遍的業(yè) 務(wù)類型，整體來看云南省城投平臺業(yè)務(wù)市場化水平較高。圖表 12：云南省非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況（億元）昆明交通產(chǎn)業(yè)股份有高等級公路、公交場站及物流市場的投資建 783.67AA+昆明市50.06%昆明產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有項目投資及經(jīng)營管理；資產(chǎn)經(jīng)營管理；產(chǎn)業(yè) 837.61AA+昆明市21.72%蒙自市城市建設(shè)投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；房地產(chǎn)開發(fā)；

18、園林綠化工程 121.21AA蒙自市20.92%昆明空港投資開發(fā)集產(chǎn)業(yè)項目開發(fā)建設(shè)；土地開發(fā)整理；房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；國內(nèi)外貿(mào)易；文化旅游；康體養(yǎng) 320.71團有限公司AA+昆明市13.20%云南省鐵路投資有限鐵路投資與資產(chǎn)管理；經(jīng)營和管理省及省會公司（單列市）鐵路相關(guān)的資本運營、實業(yè)投 528.93經(jīng)營和管理省及省會（單列市）基本建設(shè)資云南省投資控股集團金和省及省會（單列市）專項建設(shè)基金；產(chǎn) 3756.15AA+AAA昆明市昆明市10.10%9.40%安寧發(fā)展投資集團有國有資產(chǎn)投資和經(jīng)營管理；土地整理；廣告限公司業(yè)務(wù)；加油站項目的建設(shè)經(jīng)營；國內(nèi)貿(mào)易物 248.99AA安寧市8.51%云南省交通

19、投資建設(shè)公路開發(fā)、建設(shè)、管理、經(jīng)營；酒店管理等4427.72AAA昆明市5.11%昆明經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)農(nóng)村、市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；綠化及環(huán)境整治投資開發(fā)（集團）有務(wù)；國內(nèi)貿(mào)易、物資供銷；廣告業(yè)務(wù)；汽車 261.88AA昆明市4.27%限公司租賃、設(shè)備融資租賃等云南省城鄉(xiāng)建設(shè)投資房地產(chǎn)開發(fā)；城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運營；城1022.54AA昆明市1.57%發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域資產(chǎn)規(guī)模主體評級所屬區(qū)域長期非標(biāo)占比限公司設(shè)、運營管理；建筑材料供應(yīng)等限責(zé)任公司開發(fā)；土地開發(fā)等有限責(zé)任公司設(shè)計、施工；綠化苗種植經(jīng)營等生；苗木經(jīng)營；房屋租賃等資；國內(nèi)貿(mào)易與倉儲；土地開發(fā)經(jīng)營等有限公司業(yè)項目投資與經(jīng)營等資供銷；房

20、地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營權(quán)；棚戶區(qū)改造等集團有限公司建設(shè)；房地產(chǎn)投資開發(fā)；土地開發(fā)；咨詢業(yè)有限公司來源：Wind，國金證券研究所區(qū)改造建設(shè)；園林綠化等云南省融資租賃使用情況與非標(biāo)占比分布情況類似，云南省內(nèi)縣及縣級市、省及省會（單列市）平臺較 為依賴融資租賃，其長期融資租賃占比分別為 12.19%、10.01%。主體評級上， AA+級主體長期融資租賃占比遠(yuǎn)高于其他等級平臺。圖表 13：云南省縣及縣級市平臺融資租賃占比最高圖表 14：云南省 AA+級城投最依賴融資租賃14%12%10%8%18%16%14%12%10%6%8%4%6%4%2%2%0%0%省及省會（單列市）地級市縣及縣級市AAAAA+AAAA-

21、及以下 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所-8-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告云南省融資租賃占比排名前十的城投企業(yè)中，昆明交產(chǎn)、滇池投資 2019 年長期融資租賃占比超 30%。主營業(yè)務(wù)方面，除土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外，電力項目、污水處理和環(huán)保綠化也較為常見。主體評級均為 AA 或 AA+。這類主體資產(chǎn)規(guī)模中等偏小，所涉及的租賃物以管網(wǎng)資產(chǎn)為主，部分涉及公路、污水處理設(shè)備、車庫等。圖表 15：云南省融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主體評級資產(chǎn)規(guī)模（億元）長期融資租賃占比租賃物所屬區(qū)域昆明交通產(chǎn)業(yè)股份有限公司高等級公路、公交場站及物流

22、市場的投資建設(shè)、運營管理；建筑材料供應(yīng)等AA+783.6734.56%高速公路昆明市限責(zé)任公司營和專業(yè)化資產(chǎn)管理等云南省電力投資水電站、火電項目；地方電網(wǎng)建設(shè)和管理；貨AA99.5424.83%等資產(chǎn)-昆明市安寧發(fā)展投資集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；土地整理；房屋銷售；棚戶區(qū)AA248.9922.12%管網(wǎng)安寧市文山城市建設(shè)投城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)；給排水管網(wǎng)、燃?xì)夤芪纳綁炎遒Y（集團）有限網(wǎng)投資建設(shè)與管理；房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；舊城拆AA162.6214.65%管網(wǎng)苗族自治公司遷改造、土地整理等州昆明滇池水務(wù)股污水處理業(yè)務(wù)；供水業(yè)務(wù)；環(huán)保產(chǎn)業(yè)等AA95.7614.17%污水處理設(shè)施昆明市份有限公司設(shè)備彌勒市農(nóng)業(yè)投資

23、農(nóng)業(yè)、城市、旅游基礎(chǔ)設(shè)施投資與建設(shè)；土地開發(fā)有限責(zé)任公開發(fā)；水利設(shè)施建設(shè)及開發(fā)；水果、蔬菜、苗AA79.8214.10%-彌勒市司木種植及銷售；環(huán)境治理等昆明產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有限責(zé)任公司項目投資及經(jīng)營管理；資產(chǎn)經(jīng)營管理；產(chǎn)業(yè)開發(fā)；土地開發(fā)等AA+837.6112.80%經(jīng)營性物業(yè)及車位昆明市蒙自市城市建設(shè)國有資本經(jīng)營管理；基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)投資和經(jīng)投資有限責(zé)任公營管理；會議會展服務(wù)；房地產(chǎn)開發(fā)；園林綠AA121.2112.52%管網(wǎng)蒙自市司化工程設(shè)計、施工；綠化苗種植經(jīng)營等昆明市公共租賃昆明滇池投資有污水處理產(chǎn)業(yè)；基礎(chǔ)性、高科技等產(chǎn)業(yè)投資經(jīng)AA+704.9531.33%排水管道溝槽昆明市有限公司物與技

24、術(shù)進出口；電力檢修與電力業(yè)務(wù)等團有限公司改造等住房開發(fā)建設(shè)管理有限公司昆明市公共租賃住房的新建改建、租賃等工作；房地產(chǎn)開發(fā)及經(jīng)營；土地開發(fā)等AA+464.0012.48%保障房、地下車庫等昆明市來源：Wind，國金證券研究所根據(jù)中登網(wǎng)登記信息，我們還對云南省內(nèi)各城投企業(yè) 2016 年以來的租賃登記總額進行排序，并計算租賃總額與總資產(chǎn)的比重。其中，昆明軌道不僅租賃總額遠(yuǎn)超其他平臺，達(dá) 345.26 億元，租賃總額占總資產(chǎn)比例也高達(dá) 25.32%，僅次于 31.23%的越州水務(wù)公司；其余平臺該比例半數(shù)在 10%以下。-9-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 16：云南省城投融資租賃總額排

25、名前十企業(yè)租賃情況（億元）400350300250200150100500租賃總額租賃總額占總資產(chǎn)比重（右軸）35%30%25%20%15%10%5%0% 來源：Wind，國金證券研究所云南省各租賃企業(yè)中，工銀金租力壓其他企業(yè)，放款金額約為 144.38 億元，其他九家租賃企業(yè)在當(dāng)?shù)氐钠骄趴铑~度為 46.34 億元。圖表 17：云南省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）160140120100806040200來源：Wind，國金證券研究所四川省非標(biāo)及融資租賃情況四川省的兩類融資以非標(biāo)為主導(dǎo)，非標(biāo)、融資租賃占比之和在西南地區(qū)僅次于貴州。四川省城投企業(yè)中，中低等級平臺非標(biāo)、融資租賃占比明顯高于高等級平

26、臺。非標(biāo)融資占比和融資租賃占比排名前十的城投企業(yè)主營業(yè)務(wù)以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地整理開發(fā)、保障房建設(shè)為主，大多數(shù)城投平臺資產(chǎn)規(guī)模較小。四川省非標(biāo)融資使用情況四川城投非標(biāo)融資占比在西南各省市中位列第二。具體來看，四川省縣及縣級市平臺非標(biāo)占比最高，約為 17%。省內(nèi)中低評級平臺相對更依賴非標(biāo)，AA 級-10-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告平臺長期非標(biāo)占比達(dá) 15.41%，約為 AAA 級平臺的 3 倍。圖表 18：四川省縣及縣級市城投企業(yè)非標(biāo)占比最高圖表 19：四川省中低評級城投企業(yè)非標(biāo)占比較高 18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%省及省會（單列市）地級市縣及縣級市18%16%

27、14%12%10%8%6%4%2%0%AAAAA+AAAA-及以下 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所四川省非標(biāo)融資占比排名前十的城投企業(yè)中，新津國投非標(biāo)占比超 50%，其他九家平臺也都超過 30%。這些平臺主營業(yè)務(wù)主要包括基建、土地整理開發(fā)、保障房建設(shè)等，2019 年總資產(chǎn)半數(shù)在 200 億元以下，主體評級以 AA 為主。除富源公司為地級市平臺外，其余均為縣及縣級市平臺，整體資質(zhì)相對較差。圖表 20：四川省非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況（億元）成都市新津縣國有資產(chǎn)市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資管理及咨詢；土地整投資經(jīng)營有限責(zé)任公司理；舊城改造；地下管道安裝、租賃；城市 16

28、9.98AA成都市57.17%成都市新都區(qū)興城建設(shè)統(tǒng)建房、廉租住房、經(jīng)濟適用房、限價商品投資有限公司房和商品房的開發(fā)建設(shè)；土地整理；城市配 198.84國有資產(chǎn)經(jīng)營管理、城市開發(fā)、農(nóng)業(yè)開發(fā)、瀘州阜陽投資集團有限旅游開發(fā)、工業(yè)開發(fā)、教育投資管理、醫(yī)療 113.66AAAA成都市瀘州市49.77%49.24%成都市金牛城市建設(shè)投城建投資；咨詢服務(wù)；設(shè)備租賃服務(wù)；房地 279.39AA+成都市47.98%土地整理與開發(fā)；市政基礎(chǔ)設(shè)施與環(huán)境治理成都香城投資集團有限的建設(shè)管理；房地產(chǎn)開發(fā)與銷售；物業(yè)管 794.62AA+成都市42.31%成都市郫都區(qū)國有資產(chǎn)國有資產(chǎn)經(jīng)營；市政基礎(chǔ)設(shè)施、公益設(shè)施的投資經(jīng)營

29、公司開發(fā)建設(shè)；土地整理；園林綠化工程施工； 311.30AA成都市40.66%成都市新都香城建設(shè)投城市基礎(chǔ)設(shè)施項目；土地整理；城市公交營 344.36AA成都市39.25%成都興蜀投資開發(fā)有限市政基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)；資產(chǎn)管理；土地整 232.45AA崇州市39.15%安岳縣興安城市建設(shè)投工程代建；投資與資產(chǎn)管理；廣告業(yè)務(wù)；房 88.89AA-資陽市36.33%遂寧市富源實業(yè)有限公城市及農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；土地及房地產(chǎn)開 138.22AA遂寧市34.85%發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域資產(chǎn)規(guī)模主體評級所屬區(qū)域長期非標(biāo)占比地下公共設(shè)施管理服務(wù)等套基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)與管理等公司投資管理、喪葬服務(wù)等資經(jīng)營集團有

30、限公司產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；房屋拆除；房屋租賃公司理；城市公交客運、客運站經(jīng)營管理等旅游項目經(jīng)營及管理；房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營等資有限公司運等責(zé)任公司理；房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營等資開發(fā)有限公司地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；污水處理及其再生利用等司來源：Wind，國金證券研究所發(fā)的投資；土地整理；統(tǒng)征土地銷售等四川省融資租賃使用情況四川省內(nèi)地級市平臺使用融資租賃較多，整體資產(chǎn)規(guī)模不大，主營業(yè)務(wù)以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理、水務(wù)等為主，主體評級多為 AA 級。-11-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告分層級來看，四川省及省會（單列市）城投企業(yè)融資租賃占比顯著低于地級市或縣及縣級市平臺，約為 2.28%。從主體評級角度，AA、AA-及

31、以下平臺融資租賃占比顯著高于其他中高等級平臺，分別為 10.50%、10.12%。圖表 21：四川省地級市城投融資租賃占比最高 圖表 22：四川省低評級平臺更為依賴融資租賃融資 12%12%10%10%8%8%6%6%4%4%2%2%0%省及省會（單列市）地級市縣及縣級市0%AAAAA+AAAA-及以下 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所四川省融資租賃占比排名前十的城投企業(yè)中，閬中名城非標(biāo)占比超 50%。這類企業(yè)主營業(yè)務(wù)涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理、水務(wù)等。平臺主體評級均為 AA 及以下，2019 年總資產(chǎn)半數(shù)不足 200 億元。行政層級方面，融資租賃占比排名前十的

32、平臺均為地級市或縣及縣級市級平臺。平臺租賃物品種多樣，包括管網(wǎng)、道路橋梁、商業(yè)房產(chǎn)及水庫資產(chǎn)等。圖表 23：四川省融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主體評級資產(chǎn)規(guī)模（億元）長期融資租賃占比租賃物所屬區(qū)域四川閬中名城經(jīng)營投資有限公司屋拆遷；城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資；交通投資AA資有限責(zé)任公司200.0240.96%附屬設(shè)施城市基礎(chǔ)設(shè)施；保障性安居工程建設(shè)；土地內(nèi)江建工集團有限整理，房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營，建筑工程施工總AA80.3140.10%展覽館、商責(zé)任公司承包；公路路面路基工程；市政公用工程施工總承包；眉山發(fā)展（控股）城市基礎(chǔ)設(shè)施、土地整理、交通等產(chǎn)業(yè)項目鋪、管網(wǎng)砂石分離眉山

33、市宏大建設(shè)投土地開發(fā)投資、房地產(chǎn)投資、旅游景點投資、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資等土地一級開發(fā)整理；土地資產(chǎn)運營；城市房AA-101.6153.46%-閬中市輸水管道及建設(shè)；資產(chǎn)經(jīng)營管理；房地產(chǎn)開發(fā)與銷售等眉山市等內(nèi)江市有限責(zé)任公司的投資建設(shè)；國有資產(chǎn)的經(jīng)營管理等AA367.8536.56%機、砂石過眉山市濾器廣元市園區(qū)建設(shè)投自來水生產(chǎn)銷售；自有房地產(chǎn)經(jīng)營；政府性投資項目的建設(shè)管理、項目代建管理、國有AA資有限公司145.4636.42%道路橋梁、廣元市管網(wǎng)資產(chǎn)經(jīng)營管理等城鄉(xiāng)供水，污水處理，水利工程建設(shè)；新農(nóng)簡陽市水務(wù)投資發(fā)村建設(shè)工程；建材經(jīng)營；市政管網(wǎng)的建設(shè)、AA展有限公司維護維修與管理等136.3

34、335.58%水庫資產(chǎn)、簡陽市管網(wǎng)遂寧開達(dá)投資有限房地產(chǎn)開發(fā)項目；土地整理；城市及農(nóng)村基AA304.1334.22%-遂寧市投資與資產(chǎn)管理；信息技術(shù)咨詢服務(wù)；房地瀘州興陽投資集團產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；物業(yè)管理；旅游資源開發(fā)；土AA有限公司地整理；土地開發(fā)經(jīng)營等171.2231.58%商業(yè)房產(chǎn)、瀘州市水庫資產(chǎn)內(nèi)江投資控股集團城市基礎(chǔ)設(shè)施、市政設(shè)施建設(shè)等的投資及經(jīng)AA308.6826.16%-內(nèi)江市隆昌發(fā)展建設(shè)集團代建項目的投資、建設(shè)與管理；擔(dān)保業(yè)務(wù)；有限責(zé)任公司鋼材銷售等AA-105.1326.14%道路及附屬隆昌市設(shè)施公司礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；安置及保障性安居工程建設(shè)等有限公司營管理；土地整理；房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營等

35、來源：Wind，國金證券研究所-12-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告我們根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)融資租賃情況進行補充分析。成都軌道集團租賃總額達(dá) 132.95 億元，遠(yuǎn)超其他平臺。新都香城、四川龍陽融資租賃總額占總資產(chǎn)比重分別為 13.53%與 12.47%，其余平臺占比多在 5%以下。圖表 24：四川省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元）140120100806040200租賃總額租賃總額占總資產(chǎn)比重（右軸）16%14%12%10%8%6%4%2%0%來源：Wind，國金證券研究所租賃公司放款方面，平安國際租賃在四川省放款金額超過 80 億元，工銀金租與國銀金租放款額度也超

36、過 60 億元，高于其他租賃企業(yè)。其他七家租賃企業(yè)在當(dāng)?shù)氐姆趴铑~度較為接近，平均為 31.36 億元。圖表 25：四川省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）9080706050403020100來源：Wind，國金證券研究所貴州省非標(biāo)及融資租賃情況貴州省兩類融資占比之和在西南各省市中位居首位，其中地級市平臺最依賴非標(biāo)，縣及縣級市平臺最依賴融資租賃；AA 級平臺對兩類融資的依賴程度相對更高。非標(biāo)和融資租賃占比較高的平臺多數(shù)以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理為主營業(yè)務(wù)，部分涉及房屋租賃和貿(mào)易等。-13-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告貴州省非標(biāo)融資使用情況貴州省城投企業(yè)非標(biāo)占比在西南各省市中最高，省

37、內(nèi)較為依賴非標(biāo)融資的企業(yè)多為地級市平臺。主體評級方面，AA 級平臺最依賴非標(biāo)融資，其長期非標(biāo)占比約為 AAA 級平臺的 3 倍。圖表 26：貴州省地級市城投企業(yè)非標(biāo)占比最高 圖表 27：貴州省中低評級城投企業(yè)非標(biāo)占比較高 25%20%15%10%5%0%省及省會（單列市）地級市縣及縣級市20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%AAAAA+AAAA-及以下 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所下表羅列了貴州省非標(biāo)融資占比排名前十的企業(yè)概況。從資產(chǎn)規(guī)模來看，各企業(yè) 2019 年末資產(chǎn)總額除雙龍開投、貴安開投達(dá)上千億元外，其他多數(shù)在 400億元以下，體量中等偏

38、小。平臺等級均為 AA 或 AA+級。除貴安建設(shè)集團、雙龍開投、貴安開投為省及省會（單列市）平臺外，其余平臺均為地級市或縣及縣級市平臺。各平臺所屬地中，安順市經(jīng)濟實力在全省各地級行政區(qū)中排名墊底，畢節(jié)市財政自給率不足 20%，存在一定的財政壓力。圖表 28：貴州省非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況資產(chǎn)規(guī)模發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域（億元）主體評級所屬區(qū)域長期非標(biāo)占比黔西南州興安開發(fā)投資開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)管理經(jīng)營；企業(yè)及項目投融黔西南布依有限公司資；土地收購儲備；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)營運等349.50AA族苗族自治州91.29%遵義市播州區(qū)城市建設(shè)城市規(guī)劃投資建設(shè)；水利、水電工程投資建投資經(jīng)營（集團）有限設(shè)；

39、市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；建材等產(chǎn)品銷售等321.00AA遵義市67.28%公司黔東南州開發(fā)投資（集團）有限責(zé)任公司貴陽觀山湖投資（集團）有限公司貴州貴安建設(shè)集團有限公司安順市西秀區(qū)城鎮(zhèn)投資發(fā)展有限公司六盤水市開發(fā)投資有限公司貴州雙龍航空港開發(fā)投資（集團）有限公司畢節(jié)市七星關(guān)區(qū)新宇建設(shè)投資有限公司貴安新區(qū)開發(fā)投資有限公司來源：Wind，國金證券研究所國有資產(chǎn)經(jīng)營管理；對文旅等產(chǎn)業(yè)的實業(yè)開發(fā)投資、資產(chǎn)經(jīng)營管理；委托代建等384.03AA黔東南苗族侗族自治州58.86%618.32AA貴陽市47.39%282.79AA貴陽市44.30%304.29AA安順市43.81%396.42AA六盤水市36.95%

40、1611.02AA+貴陽市34.96%216.45AA畢節(jié)市32.41%2695.38AA+貴陽市30.61%市政配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；工程項目代建；土地一級開發(fā)；物業(yè)與停車場管理等公路橋梁、市政公用、房屋建筑工程承包；公路養(yǎng)護；土地整理、復(fù)墾和開發(fā)等委托融資代建；房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；房屋租賃等項目開發(fā)、投融資、管理建設(shè)、代建和資產(chǎn)管理；土地開發(fā)與整理等基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施投資建設(shè)和運營；土地儲備開發(fā)；臨空產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)和運營；特許經(jīng)營權(quán)運作；房屋、場地和設(shè)備租賃等建設(shè)項目代建與投資；房地產(chǎn)開發(fā)；土地開發(fā)整理；農(nóng)村公路投資、建設(shè)和運營等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；安置房銷售；土地一級開 發(fā)；房地產(chǎn)開發(fā)；金融服務(wù)；大

41、數(shù)據(jù)、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)及投資；電子商貿(mào)；酒店服務(wù)等-14-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告貴州省融資租賃融資使用情況貴州省縣及縣級市平臺對融資租賃較為依賴；AA 級平臺 2019 年平均融資租賃占比達(dá) 7.60%，略高于 AA+級，是 AAA 高等級平臺的 3 倍以上。圖表 29：貴州省中低層級城投企業(yè)較為依賴融資租賃圖表 30：貴州省中低評級城投企業(yè)融資租賃占比較高 10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%省及省會（單列市）地級市縣及縣級市8%7%6%5%4%3%2%1%0%AAAAA+AAAA-及以下 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所貴州省融資租賃占

42、比最高的 10 家平臺總資產(chǎn)規(guī)模多在 300 億元以下，體量不大。平臺主營業(yè)務(wù)以基建和土地開發(fā)整理為主，部分平臺涉及租賃、保障房建設(shè)、水務(wù)等。主體評級絕大多數(shù)為 AA 級。租賃物涉及管網(wǎng)和道路，部分平臺因業(yè)務(wù)原因涉及相關(guān)設(shè)備和在建樓房等租賃物。圖表 31：貴州省融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主體評級資產(chǎn)規(guī)模（億元）長期融資租賃占比租賃物所屬區(qū)域團有限公司新農(nóng)村建設(shè)、公益事業(yè)建設(shè)及配套項目的投AA安順市西秀區(qū)工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)建設(shè)；各項租賃業(yè)務(wù)；糧油儲附屬設(shè)施投資（集團）有限備和生產(chǎn)經(jīng)營；建筑工程施工；國內(nèi)外貿(mào)易AA203.6730.93%管網(wǎng)、廠房安順市公司等道路改造

43、、建設(shè)；土地開發(fā)整理；基礎(chǔ)設(shè)施興義市信恒城市建投資；建材等產(chǎn)品銷售；物業(yè)、停車場服AA250.4826.37%管網(wǎng)、道路興義市六盤水市交通投資交通建設(shè)項目投資及管理，交通項目土地投AA287.8719.95%管網(wǎng)、道路六盤水市貴州水城水務(wù)投資水利基礎(chǔ)設(shè)施及配套項目；城鄉(xiāng)供水排水；照明系統(tǒng)設(shè)有限責(zé)任公司污水處理；城市建設(shè)綜合開發(fā)；基礎(chǔ)設(shè)施建AA設(shè)；土地開發(fā)整理等182.7419.12%備、排水設(shè)備等六盤水市遵義經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)土地開發(fā)整治；城市基礎(chǔ)設(shè)施、公共事業(yè)、區(qū)投資建設(shè)有限公基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資建設(shè)、運營；保障房建設(shè)；AA279.2515.04%管網(wǎng)、道路遵義市司物業(yè)管理；自來水生產(chǎn)及供應(yīng)貴安新區(qū)開發(fā)

44、投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；安置房銷售；土地一級開發(fā)；房地產(chǎn)開發(fā)；金融服務(wù)；大數(shù)據(jù)、生物AA+有限公司2695.3813.17%道路貴陽市醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)及投資；電子商貿(mào)；酒店服務(wù)等貴陽觀山湖投資市政配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；工程項目代建；土AA618.3213.05%-貴陽市貴州省紅果經(jīng)濟開發(fā)區(qū)開發(fā)有限責(zé)任市政工程施工；污水處理等AA公司196.0712.27%道路路面六盤水市安順市西秀區(qū)城鎮(zhèn)委托融資代建；房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；房屋租賃AA304.2911.53%在建樓房安順市金沙縣建設(shè)投資集城市基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)配套項目的建設(shè)投資；資；拆遷安置；土地開發(fā)整理等147.3435.01%道路路面及畢節(jié)市設(shè)投資有限公司務(wù)；棚戶區(qū)

45、改造和保障房建設(shè)等開發(fā)有限責(zé)任公司資及開發(fā)以及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的投資及建設(shè)等（集團）有限公司地一級開發(fā)；物業(yè)與停車場管理等投資發(fā)展有限公司等來源：Wind，國金證券研究所-15-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)，在貴州省已登記融資租賃信息的城投企業(yè)中，貴州高速公路租賃總額達(dá) 166.21 億元，遠(yuǎn)超其他平臺。東湖城投、湘江投資租賃總額占2019 年總資產(chǎn)比重分別為 14.73%、13.23%，企業(yè)經(jīng)營對融資租賃的依賴較大。圖表 32：貴州省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元）180160140120100806040200租賃總額租賃總額占總資產(chǎn)比重（右軸）16%14

46、%12%10%8%6%4%2%0%來源：Wind，國金證券研究所租賃企業(yè)中，國銀金租、建信金租放款金額較高，分別為 85 億元、69.93 億元；其他租賃企業(yè)在當(dāng)?shù)氐姆趴铑~度在 17 至 50 億元不等。圖表 33：貴州省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）9080706050403020100來源：Wind，國金證券研究所重慶市非標(biāo)及融資租賃情況重慶兩類融資占比之和低于西南地區(qū)其余各省。其中，縣及縣級市平臺非標(biāo)占比相對較高，中低評級平臺更依賴非標(biāo)融資。非標(biāo)或融資租賃占比較高的平臺多數(shù)涉及基建、土地開發(fā)與整理、商品銷售和酒店管理等業(yè)務(wù)。重慶市非標(biāo)融資使用情況-16-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析

47、報告重慶市城投企業(yè)非標(biāo)占比在西南地區(qū)屬中等水平。重慶市內(nèi)省及省會（單列市）平臺 2019 年非標(biāo)占比僅為 0.85%，遠(yuǎn)低于縣及縣級市平臺。主體評級方面， AA+及以下各等級非標(biāo)占比差異不大，均在 9%上下；而 AAA 級的平均非標(biāo)占 比相對較低，為 0.03%。圖表 34：重慶市縣級城投企業(yè)非標(biāo)占比最高圖表 35：重慶市中低級城投企業(yè)較為依賴非標(biāo)融資 12%10%8%6%4%2%0%省及省會（單列市）縣及縣級市10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%AAAAA+AAAA-及以下 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所下表羅列了重慶市非標(biāo)融資占比排名前十的企業(yè)概況。

48、除南川惠農(nóng)非標(biāo)占比達(dá) 41.46%外，其余平臺均未超過 40%。超半數(shù)平臺 2019 年末資產(chǎn)總額在 400 億元以下，體量偏小，平臺等級為 AA 或 AA+級。從區(qū)域分布來看，非標(biāo)占比較高的平臺多數(shù)分布在合川、巴南兩區(qū)。平臺主營業(yè)務(wù)以基建和土地開發(fā)整理為主，部分平臺涉及商品銷售、酒店管理等市場化業(yè)務(wù)。圖表 36：重慶市非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況（億元）重慶市南川區(qū)惠農(nóng)文化各類工程建設(shè)活動；土地整治與開發(fā)進行投 201.80AA南川區(qū)41.46%重慶市合川工業(yè)投資糧食收購；項目投資；建筑相關(guān)業(yè)務(wù)；園林 305.76AA合川區(qū)39.43%園區(qū)建設(shè)項目投資；土地整治儲備；廠房租重慶巴南經(jīng)濟園

49、區(qū)建設(shè)賃；物業(yè)管理；二級房地產(chǎn)開發(fā)；市政、道 238.03AA巴南區(qū)33.05%重慶市通瑞農(nóng)業(yè)發(fā)展有農(nóng)業(yè)開發(fā)經(jīng)營；城市基建；工業(yè)園區(qū)土地儲限公司備；土地整治；港口經(jīng)營；污水處理；酒店 115.89AA忠縣32.20%管理；建筑相關(guān)業(yè)務(wù)等重慶市渝興建設(shè)投資有土地整治；城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資；房地產(chǎn) 272.94AA巴南區(qū)29.18%城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及管理；廉租房、保障房重慶市黔江區(qū)城市建設(shè)項目開發(fā)管理；土地收購、整治開發(fā)；房 292.53AA黔江區(qū)25.02%重慶市江津區(qū)華信資產(chǎn)土地開發(fā)整治；項目代建，成品油銷售等 489.46AA+江津區(qū)24.13%重慶市合川城市建設(shè)投國有資產(chǎn)經(jīng)營；土地整治開發(fā)

50、；各類項目建1028.89AA+合川區(qū)21.00%重慶市南岸區(qū)城市建設(shè)土地開發(fā)及經(jīng)營管理；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資； 639.02AA+南岸區(qū)18.12%重慶市南部新城產(chǎn)業(yè)投工程建設(shè)；土地整治；代建業(yè)務(wù)；房產(chǎn)銷售 818.49AA+巴南區(qū)15.76%發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域資產(chǎn)規(guī)模主體評級所屬區(qū)域長期非標(biāo)占比旅游發(fā)展集團有限公司資；土地一級開發(fā)；景區(qū)管理等（集團）有限公司綠化服務(wù)，土地整治服務(wù)等實業(yè)有限公司路基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)建設(shè)等限公司開發(fā)；房屋拆遷；物業(yè)管理；建材銷售等投資（集團）有限公司屋、場地租賃等經(jīng)營（集團）有限公司資（集團）有限公司設(shè)、投資；房地產(chǎn)開發(fā)；建材銷售等發(fā)展（集團）有限公司產(chǎn)品出口資

51、集團有限公司等來源：Wind，國金證券研究所重慶市融資租賃融資使用情況重慶市內(nèi)省及省會（單列市）平臺平均融資租賃占比略高于縣及縣級市平臺。-17-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告主體評級上，同樣是 AA 級平臺對融資租賃的依賴程度最高，且遠(yuǎn)高于 AAA 級平臺。圖表 37：重慶市省及省會（單列市）平臺融資租賃占比相對更高6%圖表 38：重慶市中低評級城投企業(yè)融資租賃占比較高6%5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%省及省會（單列市）縣及縣級市0%AAAAA+AAAA-及以下 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所重慶市融資租賃占比最高的 10 家平臺中，除長

52、壽生態(tài)、盈地公司長期融資租賃占比分別為 26.46%、21.58%外，其余平臺均在 20%以下。各平臺 2019 年總資產(chǎn)規(guī)模均在 500 億元以下，體量中等偏小，主體評級以 AA 為主。平臺主營業(yè)務(wù)以基建和土地開發(fā)整理為主，部分開展水務(wù)、保障房開發(fā)等準(zhǔn)公益性業(yè)務(wù)和旅游開發(fā)、租賃、建材銷售等市場化業(yè)務(wù)。平臺租賃物仍以管網(wǎng)、道路為主。圖表 39：重慶市融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主體評級資產(chǎn)規(guī)模（億元）長期融資租賃占比租賃物所屬區(qū)域重慶市長壽生態(tài)旅業(yè)開發(fā)集團有限公司旅游開發(fā)；土地整治出讓；物業(yè)管理；農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)等AA100.5626.46%管網(wǎng)、觀光車道等長壽區(qū)

53、重慶盈地實業(yè)（集團）有限公司城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；建材等商品銷售；城市供水等AA151.6421.58%管網(wǎng)、電纜、廠房等長壽區(qū)重慶市雙福建設(shè)開發(fā)有限公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；土地整治開發(fā)；商品房銷售；物業(yè)管理等AA216.0018.55%管網(wǎng)、道路、車位等江津區(qū)重慶大足國有資產(chǎn)經(jīng)營管理集團有限租賃業(yè)務(wù)；擔(dān)保業(yè)務(wù)；城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；土地整治和其他城市建設(shè)項目；咨詢業(yè)務(wù)等AA522.0514.40%廉租房大足區(qū)新城開發(fā)建設(shè)集團有限公司房屋銷售等AA501.3211.08%景區(qū)客運樞涪陵區(qū)紐等公司重慶市涪陵交通旅交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與管理；旅游資源開發(fā)管游建設(shè)投資集團有理；交通、旅游建設(shè)項目投資；酒店管理；AA1

54、64.6713.12%限公司倉儲服務(wù)；物業(yè)管理等重慶大晟資產(chǎn)經(jīng)營（集團）有限公司土地整理出讓；建材銷售；房屋銷售；資產(chǎn)經(jīng)營等AA255.7812.97%重慶市黔江區(qū)城市城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及管理；廉租房、保障房建設(shè)投資（集團）項目開發(fā)管理；土地收購、整治開發(fā)；房AA292.5311.36%有限公司屋、場地租賃等重慶市江津區(qū)濱江建筑相關(guān)業(yè)務(wù)；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；土地整治；管網(wǎng)、道路等大渡口區(qū)管網(wǎng)、廉租黔江區(qū)房等道路橋梁、車庫等江津區(qū)重慶臨空開發(fā)投資集團有限公司棚改；土地整治；租賃業(yè)務(wù)；保安服務(wù)等AA+561.1211.03%各類設(shè)備渝北區(qū)重慶宏燁實業(yè)集團有限公司交通、水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；物業(yè)管理；擔(dān)保業(yè)務(wù)等

55、AA101.529.62%商鋪、辦公樓、車位榮昌區(qū)來源：Wind，國金證券研究所-18-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)，重慶軌道租賃總額達(dá) 63.80 億元，遠(yuǎn)超其他平臺。從租賃總額占 2019 年總資產(chǎn)比重來看，四面山與長壽生態(tài)分別達(dá) 20.15%與 18.50%，其余平臺比重近半數(shù)在 5%以下。圖表 40：重慶市城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元）租賃總額租賃總額占總資產(chǎn)比重（右軸）70605040302010025%20%15%10%5%0% 來源：Wind，國金證券研究所與西南地區(qū)其他省份不同，重慶市內(nèi)租賃放款最高的為當(dāng)?shù)刈赓U公司，如渝農(nóng)商金融資租賃，放

56、款額度為 96.17 億元，其控股股東為重慶農(nóng)商行，一定程度上說明地方金融機構(gòu)對當(dāng)?shù)爻峭豆镜闹С州^好。圖表 41：重慶市租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）120100806040200來源：Wind，國金證券研究所三、非標(biāo)融資占比較高的主體資質(zhì)分析我們梳理了西南地區(qū)非標(biāo)融資占長期債務(wù)比重超 40%的主體，共得到 14 家平臺。從地區(qū)分布來看，14 家平臺中僅有 1 家來自云南、1 家來自重慶，其余均來自四川或貴州。絕大多數(shù)平臺 2019 年末總資產(chǎn)規(guī)模不足 400 億元。非標(biāo)占-19-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告比最高的興安開投上一年度資產(chǎn)負(fù)債率也最高，達(dá) 67.67%。收入增速方面，

57、包括遵義播投在內(nèi)的 5 家公司 2019 年營收同比減少。其中，貴安建設(shè)集團核心業(yè)務(wù)工程項目收入較 2018 年大幅下降，導(dǎo)致收入同比下降 41.78%。西南地區(qū)平臺貨幣比率普遍偏低，興安開投、遵義播投、新津國投、貴安建設(shè)集團和西秀城投更是低于 0.1，短期償債面臨一定壓力。圖表 42：西南地區(qū)非標(biāo)占比排名靠前的主體概況發(fā)行人名稱所屬區(qū)域行政層級長期非標(biāo)占比（%）總資產(chǎn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（%）收入增速（%）毛利率（%）EBITDA/利息貨幣比率依族苗族自治州地級市91.29%349.5067.673.8757.865.820.08遵義市縣及縣級市67.28%321.0048.38-3.3020

58、.9310.110.06黔東南苗族侗族自地級市58.86%384.0347.35-20.578.31-0.14治州成都市縣及縣級市57.17%169.9865.3011.91100.00-0.03昆明市省及省會（單列市）50.06%783.6754.742.975.755.440.38成都市縣及縣級市49.77%198.8459.6428.1011.242.720.12瀘州市縣及縣級市49.24%113.6647.4234.4628.01-0.36成都市縣及縣級市47.98%279.3959.119.848.91-0.40貴陽市縣及縣級市47.39%618.3248.42-3.0912.513

59、.270.12貴陽市省及省會44.30%282.7926.29-41.7819.361.430.00黔西南州興安開發(fā)投資有限公司遵義市播州區(qū)城市建設(shè)投資經(jīng)營（集團）有限公司黔東南州開發(fā)投資（集團）有限責(zé)任公司成都市新津縣國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限責(zé)任公司昆明交通產(chǎn)業(yè)股份有限公司成都市新都區(qū)興城建設(shè)投資有限公司瀘州阜陽投資集團有限公司成都市金牛城市建設(shè)投資經(jīng)營集團有限公司貴陽觀山湖投資（集團）有限公司貴州貴安建設(shè)集團黔西南布有限公司安順市西秀區(qū)城鎮(zhèn)安順市（單列市）地級市43.81%304.2956.06-8.176.486.460.05成都香城投資集團成都市縣及縣級市42.31%794.6261.82

60、6.208.421.900.20重慶市南川區(qū)惠農(nóng)文化旅游發(fā)展集團重慶市縣及縣級市41.46%201.8047.2729.4624.26-0.55有限公司成都市郫都區(qū)國有成都市縣及縣級市40.66%311.3066.346.5959.111.720.33投資發(fā)展有限公司有限公司資產(chǎn)投資經(jīng)營公司來源：Wind，國金證券研究所我們進一步選取了各省市非標(biāo)占比靠前且往年財報數(shù)據(jù)較為完善的主體進行詳 細(xì)分析。遵義播投上一年度現(xiàn)金流缺口增大，凈利極度依賴政府補助，融資結(jié) 構(gòu)中非標(biāo)融資占比逐年上升、間接融資占比逐年下降，建議關(guān)注平臺償債風(fēng)險。新津國投所屬的地方政府財政自給率高，但平臺資產(chǎn)負(fù)債率也較高，長期非標(biāo)