城投非標手冊（版）：西北篇

1、固收專題分析報告內容目錄一、西北區(qū)域非標與融資租賃狀況概覽 4 HYPERLINK l _TOC_250008 樣本情況與非標、融資租賃數(shù)據(jù)選取說明 4 HYPERLINK l _TOC_250007 西北地區(qū)非標與融資租賃融資的整體狀況 4二、西北區(qū)域非標與融資租賃使用情況 7 HYPERLINK l _TOC_250006 陜西省非標及融資租賃情況 7 HYPERLINK l _TOC_250005 新疆維吾爾自治區(qū)非標及融資租賃情況 11 HYPERLINK l _TOC_250004 甘肅省非標及融資租賃情況 14 HYPERLINK l _TOC_250003 三、非標融資占比較高的

2、主體資質分析 17 HYPERLINK l _TOC_250002 四、小結 19 HYPERLINK l _TOC_250001 五、風險提示 20圖表目錄圖表 1：西北各地區(qū)主體的分布情況（家） 4圖表 2：各行政層級主體的分布情況（家） 4圖表 3：西北地區(qū)非標及融資租賃占比結構 5圖表 4：陜西省城投平臺非標融資占比最高 5圖表 5：西北各地區(qū)的省及省會較為依賴非標融資 5圖表 6：西北地區(qū)較依賴非標融資的城投平臺規(guī)模多數(shù)中等偏小（億元） 6圖表 7：寧夏城投平臺融資租賃占比最高 6圖表 8：西北地區(qū)區(qū)縣級平臺最為依賴融資租賃 6圖表 9：西北地區(qū)較依賴融資租賃的城投平臺規(guī)模中等偏?。?/p>

3、億元） 7圖表 10：陜西省區(qū)縣級平臺非標占比較高 7圖表 11：陜西省 AA-級城投平臺非標融資占比較高 7圖表 12：陜西省非標融資占比排名前十城投平臺概況 8圖表 13：陜西省地級市城投融資租賃占比較高 9圖表 14：陜西省 AA 級城投平臺融資租賃占比最高 9圖表 15：陜西省融資租賃占比排名前十城投平臺概況 9圖表 16：陜西省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元） 10圖表 17：陜西省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元） 11圖表 18：新疆地區(qū)地級市城投平臺非標占比較高 11圖表 19：新疆地區(qū) AA+城投平臺非標占比最高 11圖表 20：新疆維吾爾自治區(qū)非標融資占比排名前四城投

4、平臺概況 12圖表 21：新疆地區(qū)地級市城投融資租賃占比最高 12圖表 22：新疆地區(qū)中低評級城投平臺融資租賃占比較高 12圖表 23：新疆維吾爾自治區(qū)融資租賃占比排名前十城投平臺概況 12圖表 24：新疆地區(qū)城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元） 13圖表 25：新疆維吾爾自治區(qū)租賃企業(yè)租賃總額排名（億元） 14 HYPERLINK l _TOC_250000 -2-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 26：甘肅非標融資集中于省及省會（單列市）平臺 14圖表 27：甘肅省 AA-城投平臺非標占比最高 14圖表 28：甘肅省非標融資占比排名前五城投平臺概況 15圖表 29：甘肅

5、省及省會（單列市）長期融租占比最高 15圖表 30：甘肅省 AA 級城投平臺融資租賃占比最高 15圖表 31：甘肅省融資租賃占比排名靠前城投平臺概況 15圖表 32：甘肅省城投融資租賃總額排名靠前企業(yè)租賃情況（億元） 17圖表 33：甘肅省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元） 17圖表 34：西北地區(qū)非標占比排名靠前的主體概況 18圖表 35：所選樣本主體非標占比在陜西省中排名靠前 18圖表 36：長期非標占比波動大 19圖表 37：直接融資和間接融資整體呈下行趨勢 19圖表 38：長期非標占比呈上行趨勢 19圖表 39：直融占比相對穩(wěn)定，間接融資連年走低 19-3-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分

6、析報告本篇對西北地區(qū)（寧夏回族自治區(qū)、青海省、甘肅省、新疆維吾爾自治區(qū)、陜西省）城投平臺的非標及融資租賃使用情況進行梳理，供投資者參考。一、西北地區(qū)非標與融資租賃狀況概覽樣本情況與非標、融資租賃數(shù)據(jù)選取說明在非標與融資租賃數(shù)據(jù)的選取規(guī)則，以及非標及融租占比的計算方法等，可參照前期華南篇報告的相應內容，此處不再贅述。經(jīng)過篩選1，本篇報告共計入選 116 個樣本主體，其中陜西地區(qū)共有樣本 46 個、新疆地區(qū) 43 個、甘肅地區(qū) 14個、青海地區(qū)和寧夏地區(qū)樣本主體分別為 7 個和 6 個2；按行政層級劃分，省及省會（單列市）共有樣本主體 57 個、地級市 42 個、縣級縣級市 17 個。具體分布如下

7、圖所示：圖表 1：西北各地區(qū)主體的分布情況（家）圖表 2：各行政層級主體的分布情況（家） 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所縣及縣級市地級市175742省及省會單列市對于城投企業(yè)的融租融資，由于財報的明細數(shù)據(jù)有限，我們還整理了動產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)（中登網(wǎng)）中各城投平臺 2016 年及以后利用不動產(chǎn)進行租賃融資的登記情況。就西北地區(qū)，我們共得到 270 條登記記錄，涵蓋了 51 家主體3。其中，陜西地區(qū)共有 164 條記錄、甘肅地區(qū) 65 條、新疆地區(qū) 40 條、青海和寧夏地區(qū)分別由 6 條、1 條；按行政層級劃分，省及省會（單列市）共有 159 條記錄、地級市 1

8、01 條、縣及縣級市 16 條。西北地區(qū)非標與融資租賃融資的整體狀況西北地區(qū)長期非標及融資租賃的綜合占比4約為 8.65%。具體來看，寧夏兩類融資的總比重在西北地區(qū)最高，占比整體達到 11.59%；陜西省緊隨其后，為 11.56%；新疆位列第三，為 8.36%；甘肅地區(qū)和青海地區(qū)占比相對較低，分別為 6.74%、5.02%。從兩類融資的結構上分析，陜西省更依賴非標融資，其非標融資規(guī)模約為融資租賃的 1.39 倍；而寧夏、青海、甘肅和新疆則更依賴融資租賃融資，其長期融資租賃占比均高于長期非標占比。此外，考慮到寧夏地區(qū)和青海地區(qū)樣本數(shù)量少，代表性較弱，因此后文將不做具體分析。1 剔除未披露長期借款

9、、長期應付款明細，及最近一期財報早于 2019 年 12 月的樣本。2 青海省和寧夏回族自治區(qū)樣本數(shù)量過少，后文不具體分析。3 中登網(wǎng)所記錄的 51 個主體并為完全包含在前述 116 個樣本主體當中。4 長期非標融資占比=長期借款及長期應付款中的非標融資/（長期借款+長期應付款）；長期融資租賃占比=長期借款及長期應付款中的應付融資租賃款/（長期借款+長期應付款）。-4-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 3：西北地區(qū)非標及融資租賃占比結構14%12%10%8%6%4%2%0%長期非標占比長期融租占比寧夏青海省甘肅省新疆陜西省來源：Wind，國金證券研究所下面分別從非標、融資租賃兩個方

10、面來看西北各地區(qū)的表現(xiàn)。首先，從非標融 資方面來看，陜西省長期非標融資的占比最高，為 6.72%，遠高于甘肅的 2.24%和寧夏的 1.63%。行政層級方面，省及省會（單列市）和縣及縣級市的長期非 標融資占比較高，分別為 4.26%和 4.17%，地級市該比重則相對較低，為 1.79%。圖表 4：陜西省城投平臺非標融資占比最高圖表 5：西北各地區(qū)的省及省會較為依賴非標融資8%10%7%6%8%5%6%4%3%4%2%1%2%0%0%陜西省甘肅省寧夏新疆青海省省及省會(單列市)地級市縣及縣級市來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所基于西北地區(qū)城投企業(yè)非標融資占比排名前十的樣

11、本數(shù)據(jù)，從企業(yè)規(guī)模上分析，僅有 1 家城投企業(yè) 19 年末的資產(chǎn)總額超過了 1500 億元，大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模差距不大，主要集中在 500 億元以內，均為中小型城投。從主營業(yè)務方面來看，西北地區(qū)長期非標融資占比排名靠前的城投企業(yè)的業(yè)務多涉及基礎設施建設和投資、房地產(chǎn)開發(fā)、國有資產(chǎn)經(jīng)營管理等。-5-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 6：西北地區(qū)較依賴非標融資的城投平臺規(guī)模多數(shù)中等偏?。▋|元）來源：Wind，國金證券研究所其次，融資租賃方面，青海省的長期融資租賃占最高，為 9.96%；新疆次之，該占比為 7.50%；陜西、青海、甘肅長期融資租賃占比則相對較低，分別為 4.84%、4.

12、71%、4.50%。從行政層級劃分來看，縣及縣級市平臺的長期融資租賃占比最高，為 7.04%，地級市和省及省會（單列市）平臺相對較低，分別為 5.88%、5.87%。圖表 7：寧夏城投平臺融資租賃占比最高圖表 8：西北地區(qū)區(qū)縣級平臺最為依賴融資租賃 12%10%8%6%4%2%0%8%7%6%5%4%3%2%1%0%寧夏新疆陜西省青海省甘肅省縣及縣級市地級市省及省會(單列市) 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所同樣地，在企業(yè)規(guī)模方面，西北地區(qū)長期融資租賃占比靠前的城投平臺中，僅 有 1 家資產(chǎn)規(guī)模超過 700 億元，其余均在 600 億元以下，這與非標的情況類似，中小

13、規(guī)模平臺更多地依賴融資租賃融資。在長期融資租賃占比較高的城投平臺 中，融資租賃物以道路設施、管網(wǎng)及配套設施、機械設備和辦公用品等為主， 這些平臺的主營業(yè)務涉及物業(yè)管理、設備租賃、項目投資開發(fā)、咨詢服務、房 屋租賃等。-6-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 9：西北地區(qū)較依賴融資租賃的城投平臺規(guī)模中等偏?。▋|元）來源：Wind，國金證券研究所二、西北地區(qū)非標與融資租賃使用情況這一部分，我們將分?。ㄗ灾螀^(qū)）來看各地區(qū)城投平臺非標與融資租賃融資的使用情況。陜西省非標及融資租賃情況綜合來看，陜西長期非標融資和融資租賃占比為 11.56%，高于西北地區(qū)大多數(shù)省份（自治區(qū)）。從行政層級來看，省

14、及省會（單列市）平臺對非標和融資租賃的依賴程度較高，為 13.04%；縣及縣級市平臺次之，為 11.51%。信用評級方面，低評級平臺明顯更依賴非標與融資租賃。陜西省非標融資使用情況在西北各地區(qū)中，陜西省城投平臺的長期非標融資占比最高，為 6.72%。具體 來看，各層級中，縣及縣級市和省及省會（單列市）平臺長期非標融資占比相 對較高，分別為 8.73%、8.32%。主體評級方面，AA、AA-級城投平臺 2019 年長期非標融資占比較高，分別為 9.28%、7.27%，AAA、AA+評級平臺的長 期非標占比相對較低，分別為 2.96%、1.23%，低評級主體更為依賴非標融資。長期非標占比較高的平臺

15、主營業(yè)務涉及城市基礎設施建設、土地整理開發(fā)、物 業(yè)服務管理等。圖表 10：陜西省區(qū)縣級平臺非標占比較高圖表 11：陜西省 AA-級城投平臺非標融資占比較高 5%10%4%8%3%6%2%4%1%2%0%地級市省及省會(單列市)縣及縣級市0%AAAA-AAAAA+ 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所-7-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告下表羅列了陜西省長期非標占比排名前十的城投平臺概況，其中，西安高新區(qū) 草堂科技產(chǎn)業(yè)基地發(fā)展有限公司和西安國際陸港投資發(fā)展集團有限公司非標占 比均超過 40%，分別為 49.42%和 45.52%。主營業(yè)務方面，陜西省非標占比前 十

16、的城投平臺主要以城市基礎設施建設、土地整理開發(fā)及物業(yè)服務管理為主。 資產(chǎn)規(guī)模方面，長期非標占比較高的平臺資產(chǎn)規(guī)模往往中等偏小，除西安高新 控股有限公司與陜西西咸新區(qū)發(fā)展集團有限公司的資產(chǎn)規(guī)模超過 1500 億元外，其余主體資產(chǎn)規(guī)模均在 600 億元以下。長期非標占比較高的城投平臺其主體評級以 AA 級為主。圖表 12：陜西省非標融資占比排名前十城投平臺概況（億元）公用配套設施建設及工程承攬綜合管西安高新區(qū)草堂科技產(chǎn)業(yè)理；房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)服務、房屋銷 155.38AA西安市49.42%資西安國際陸港投資發(fā)展集城市基礎設施及公用服務設施的投資 300.21AA西安市45.52%房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；各類

17、工程建設活動；西安曲江大明宮投資(集工程造價咨詢業(yè)務；建設工程監(jiān)理；電 200.72AA西安市36.97%工；醫(yī)療服務韓城市城市投資(集團)有市政項目建設與國有資產(chǎn)經(jīng)營管理 216.97AA韓城市34.21%陜西省西咸新區(qū)秦漢新城土地開發(fā)及整理、文化教育場館的開發(fā)開發(fā)建設集團有限責任公建設、高科技項目的研發(fā)與投資；城市 293.67AA咸陽市26.02%司基礎設施項目的投資、建設等西安市臨潼區(qū)城市投資集國有資產(chǎn)及城市基礎設施投資、建設和 97.35AA-西安市18.46%西安灃東發(fā)展集團有限公綜合地產(chǎn)開發(fā)、城市基礎設施建設、公司共教育投資、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展、金融與投 543.49AA西安市13.7

18、1%資等多個領域西安高新控股有限公司基礎設施建設、工業(yè)地產(chǎn)、物業(yè)管理、1584.34AAA西安市10.93%寶雞高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)總高新區(qū)內基礎設施，包括道路、橋梁、 63.83AA-寶雞市10.60%西咸新區(qū)的土地開發(fā)和整理；基礎設施陜西西咸新區(qū)發(fā)展集團有及水利工程建設；文化產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)項 2297.53AAA西安市9.02%發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務領域資產(chǎn)規(guī)模主體評級所屬區(qū)域長期非標占比基地發(fā)展有限公司售、租賃經(jīng)營管理；裝飾裝修；產(chǎn)業(yè)投團有限公司團)有限公司影放映；旅游業(yè)務；文物保護工程施限公司團有限公司運營擔保、污水處理公司城市照明和建筑工程的建設維護限公司來源：Wind，國金證券研究所目、旅

19、游項目的開發(fā)和經(jīng)營管理等陜西省融資租賃使用情況陜西省長期融資租賃占比為 4.84%，在西北各地區(qū)中處于中游水平。其中，地級市平臺長期融資租賃占比最高，為 6.02%，而省及省會（單列市）、縣及縣級市平臺此比例相對較低，分別為 4.71%和 2.78%。從主體評級來看，AA 級平臺長期融資租賃占比最高，為 6.44%，AA+級平臺次之，占比為 5.75%， AAA 級平臺該比重最低，為 1.26%。-8-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 13：陜西省地級市城投融資租賃占比較高圖表 14：陜西省 AA 級城投平臺融資租賃占比最高7%7%6%6%5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0

20、%0%AA地級市省及省會(單列市)縣及縣級市AA+AAA 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所陜西省長期融資租賃占比排名前十城投平臺的主體評級以 AA 級為主，且企業(yè) 資產(chǎn)規(guī)模均不足 500 億元，表明當?shù)氐驮u級、中小型的城投平臺相對更依賴融 資租賃。其中，陜西榆神能源開發(fā)建設集團有限公司的長期融資租賃占比最高，達到 42.46%；陜西省水務集團有限公司和陜西燃氣集團有限公司該比重也相 對較高，分別為 26.45%和 24.06%。主營業(yè)務方面，長期融資租賃占比較高的 平臺主營業(yè)務以土地開發(fā)整理、城市基礎設施建設、物業(yè)服務管理為主。此外，平臺融資租賃物主要為管網(wǎng)、道路資

21、產(chǎn)及其附屬設施等。圖表 15：陜西省融資租賃占比排名前十城投平臺概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務領域主體評級資產(chǎn)規(guī)模（億元）長期融資租賃占比租賃物所屬區(qū)域陜西榆神能源開發(fā)建設集團有限公司陜西省水務集團有限公司縮）天然氣項目的建設、運營與管理等延安市新區(qū)投資土地綜合開發(fā)利用；基礎設施建設；房地產(chǎn)開電氣配電設備、商業(yè)開發(fā)建設有限公司發(fā)、銷售；保障性住房建設；房屋租賃；物業(yè)服務；文化產(chǎn)業(yè)、旅游產(chǎn)業(yè)項目開發(fā)等AA156.1819.77%用房和車庫、構筑物、道路及附屬設施延安市陜西燃氣集團有限公司煤炭經(jīng)營、建設項目的開發(fā)投資、建材、房產(chǎn)經(jīng)營;土石方配套建設、咨詢服務;土地開發(fā)、物業(yè)管理;不動產(chǎn)租賃等水利國有資

22、產(chǎn)的運營管理；承接政府銀行合作貸款，承擔水利建設項目的投資業(yè)務等天然氣勘探、開發(fā)、儲運與銷售；輸氣管網(wǎng)、燃氣化工、加氣站、分布式能源及液化（壓AA158.5342.46%管網(wǎng)榆林市AA332.2126.45%管網(wǎng)及配套設施西安市AA+184.3424.06%-西安市陜西省西咸新區(qū)空港新城開發(fā)建設集團有限公司韓城市城市投資(集團)有限公司西安世園投資(集團)有限公司渭南市城市投資城鄉(xiāng)公用設施工程、體育場地設施工程、路橋工程、城市道路及照明工程的施工；園林景觀設計及綠化建設施工等家具安裝和維修服務；承接總公司工程建設業(yè)務；土石方工程施工；對外承包工程；金屬門窗工程施工；家用電器安裝服務；物業(yè)管理等

23、世園會項目的籌備、建設及運營管理；土地的開發(fā)及整理；房地產(chǎn)的開發(fā)、銷售；物業(yè)管 理；旅游項目的開發(fā)、建設等城市基礎設施項目投資、城建國有資產(chǎn)經(jīng)營管AA372.9614.90%AA216.9714.40%AA347.319.26%電氣、商務中心、污水管道、不動產(chǎn)構筑物等及附屬設施、管網(wǎng)、綜合管溝鋼筋混凝土、綜合管溝、道路、路燈、管網(wǎng)資產(chǎn)創(chuàng)意館、舞臺、廣播站及導覽等設施、供電工程設施、管網(wǎng)等市政公路基礎設施、園區(qū)設施西安市韓城市西安市集團有限公司榆林市城市投資理、融資投資服務、城市基礎設施建設、土地及房地產(chǎn)開發(fā)、房建施工、市政施工等 城市建設項目投資、建設與管理；城市建設資AA389.408.40

24、%道路資產(chǎn)及附屬設施渭南市綠化工程路面資產(chǎn)、司及城區(qū)改造、房地產(chǎn)開發(fā)；土地一級開發(fā)等陜西省西咸新區(qū)土地開發(fā)及整理,文化教育場館的開發(fā)建設、AA293.677.20%電線電纜、配電箱、咸陽市經(jīng)營集團有限公金的籌措與管理；參與榆林城區(qū)經(jīng)濟適用住房AA+434.447.68%管網(wǎng)榆林市-9-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 15：陜西省融資租賃占比排名前十城投平臺概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務領域主體資產(chǎn)規(guī)模評級（億元）長期融資租賃占比租賃物所屬區(qū)域秦漢新城開發(fā)建設集團有限責任公司高科技項目的研發(fā)與投資；城市基礎設施項目的投資、建設等電梯、天然氣壁掛 爐、給排水污水管網(wǎng)及資產(chǎn)、景觀工程、道路

25、、房產(chǎn)等來源：Wind，國金證券研究所我們根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)對陜西省各城投平臺 2016 年以后的租賃登記總額進行排序，并計算租賃總額與總資產(chǎn)的比重，以減少規(guī)模因素的影響。在已登記融資租賃信息的城投平臺中，陜西交通集團的融租總額超過 100 億元，遠高于其他城投企業(yè)。在租賃總額占總資產(chǎn)比重方面，漢中城市建設的租賃總額占總資產(chǎn)比重相對數(shù)最高，其租賃絕對額為 24.30 億元，占其總資產(chǎn)的 16.88%。圖表 16：陜西省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元）180160140120100806040200租賃總額租賃總額/總資產(chǎn)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%來源：Wind，

26、國金證券研究所租賃企業(yè)中，平安國際融租在陜西省放款金額約為 78.02 億元；國銀金融租賃、工銀金融租賃和興業(yè)金融租賃分別放款 44.24 億元、43.15 億元、41.95 億元， 其余租賃公司放款金額均低于 40 億元。-10-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 17：陜西省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）9080706050403020100來源：Wind，國金證券研究所新疆維吾爾自治區(qū)非標及融資租賃情況新疆地區(qū)城投平臺長期非標與融資租賃占比在西北地區(qū)位列第三，高于青海和甘肅地區(qū)，且更依賴于融資租賃融資。從行政層級來看，縣及縣級市平臺對非標及租賃融資的依賴程度最高；從主體評級來看，

27、中低評級主體對非標及融資租賃的依賴程度較高。此外，長期非標及融資租賃占比較高的平臺主營業(yè)務以土地整理開發(fā)、房地產(chǎn)開發(fā)、項目投資、物業(yè)管理、咨詢服務為主。新疆維吾爾自治區(qū)非標融資使用情況總體來看，新疆地區(qū)長期非標占比為 0.86%。具體來看，行政層級方面，地級市平臺對非標融資的依賴程度最高，長期非標占比為 1.29%，縣及縣級市平臺次之，占比為 1.09%。主體信用評級方面，AA+級城投平臺的長期非標融資占比最高，為 1.23%，AA 級平臺為 0.68%。此外，樣本中省及省會（單列市）、高評級平臺無非標融資。圖表 18：新疆地區(qū)地級市城投平臺非標占比較高 圖表 19：新疆地區(qū) AA+城投平臺非

28、標占比最高 2.0%2.0%1.5%1.5%1.0%1.0%0.5%0.5%0.0%地級市縣及縣級市省及省會(單列市)0.0%AA+AAAAA 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所下表羅列了新疆維吾爾自治區(qū)非標融資占比排名前四的企業(yè)概況（其余企業(yè)非標占比均為 0），可以看到，排名首位的巴州國信建設發(fā)展投融資有限公司長期非標占比為 17.04%，高于其他主體。資產(chǎn)規(guī)模方面，四家城投平臺均在 500億元以內，且主體評級均為 AA+和 AA 級，說明中低評級、中小規(guī)模的城投平臺較為依賴非標融資。在主營業(yè)務方面，非標占比較多的主體主要從事主營業(yè)務以房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理、咨詢服務

29、等。-11-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 20：新疆維吾爾自治區(qū)非標融資占比排名前四城投平臺概況資產(chǎn)規(guī)模發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務領域（億元）主體評級所屬區(qū)域長期非標占比城市建設項目投資、建設與管理；城市建設古自治州278.04AA伊寧市9.77%395.40AA哈密市8.59%431.97AA+石河子市1.48%巴州國信建設發(fā)展投融資有限公司伊寧市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營(集團)有限責任公司新疆維吾爾自治區(qū)哈密市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司新疆天富集團有限責任公司來源：Wind，國金證券研究所資金的籌措與管理；參與榆林城區(qū)經(jīng)濟適用住房及城區(qū)改造、房地產(chǎn)開發(fā)等股份制企業(yè)國有資產(chǎn)股權的投資，管理

30、和經(jīng)營運作；五金建材、日用百貨的銷售；物業(yè)管理；代收水電暖費資本投資服務；投資與資產(chǎn)管理；國有資產(chǎn)產(chǎn)權交易；國有資產(chǎn)產(chǎn)權經(jīng)營；產(chǎn)權投資；投資咨詢服務；工程管理服務等職業(yè)技能培訓；電力能源資產(chǎn)運營；物業(yè)管理；房屋租賃；園林綠化；工業(yè)設備維護技術服務、技術轉讓、設備維修、設備租賃等303.09AA+巴音郭楞蒙17.04%新疆地區(qū)融資租賃使用情況總體來看，新疆地區(qū)長期融資租賃的占比為 7.50%，相對非標融資而言，新疆地區(qū)平臺更依賴于融資租賃融資。具體來看，行政層級方面，縣及縣級市平臺長期融資租賃占比最高，為 11.14%；地級市次之，占比為 7.08%；省及省會（單列市）平臺占比最低，為 5.67

31、%。主體評級方面，AA+、AA 級城投平臺 長期融資租賃占比分別為 7.83%、7.41%，AAA 級平臺則無融資租賃融資。此 外，長期融資租賃占比較高的企業(yè)主營業(yè)務主要以土地整理開發(fā)、房地產(chǎn)開發(fā)、項目投資、物業(yè)管理、咨詢服務為主。圖表 21：新疆地區(qū)地級市城投融資租賃占比最高圖表 22：新疆地區(qū)中低評級城投平臺融資租賃占比較高 12%10%8%6%4%2%0%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%縣及縣級市地級市省及省會(單列市)AA+AAAAA 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所新疆地區(qū)，長期融資租賃占比排名前十城投平臺中，昌吉城市建設投資發(fā)展有 限責任公司長期

32、融資租賃占比最高，達到 61.97%，其余平臺長期融資租賃占 比在 10%-30%不等。此外，大多主體 2019 年末的資產(chǎn)規(guī)模均在 500 億元以下，僅有新疆新業(yè)國有資產(chǎn)經(jīng)營（集團）有限責任公司的資產(chǎn)規(guī)模達到 545.32 億元?？傮w來看，中小體量、中低評級的城投平臺長期融資租賃占比較高，且該類平 臺主營業(yè)務主要包括土地整理開發(fā)、房地產(chǎn)開發(fā)、項目投資、物業(yè)管理、咨詢 服務等領域，租賃物則以管網(wǎng)、道路資產(chǎn)級附屬設施等為主。圖表 23：新疆維吾爾自治區(qū)融資租賃占比排名前十城投平臺概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務領域主體評級資產(chǎn)規(guī)模（億元）長期融資租賃占比租賃物所屬區(qū)域昌吉城市建設投資發(fā)展有限責任公司房

33、地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；出租車客運；房屋建筑業(yè)；物業(yè)管理；鐵路、道路、隧道和橋梁AA134.2961.97%排水、污水管網(wǎng)資產(chǎn)、地下管昌吉市-12-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 23：新疆維吾爾自治區(qū)融資租賃占比排名前十城投平臺概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務領域主體資產(chǎn)規(guī)模評級（億元）長期融資租賃占比租賃物所屬區(qū)域新疆國恒投資發(fā)展集團有限公司新疆新業(yè)國有資產(chǎn)經(jīng)營(集團)有限責任公司工程建筑；建筑工程機械及設備租賃等網(wǎng)、道路資產(chǎn)、管網(wǎng)及附屬資產(chǎn)市建設投資；市政工程投資;土地整理開發(fā)AA134.2930.93%農(nóng)田建設機械、土壤耕作機械等項目投資；資產(chǎn)管理服務；與企業(yè)改制相AA+149.8030

34、.73%-關的咨詢服務職業(yè)技能培訓；電力能源資產(chǎn)運營；物業(yè)五家渠市烏魯木齊市新疆天富集團有限責任公司營(集團)有限公司資、兼并、產(chǎn)權收購及轉讓；商務信息咨AA431.9726.94%-奎屯市詢服務；財務咨詢服務等阿拉爾統(tǒng)眾國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公股權投資、五金交電、礦產(chǎn)品的銷售AA司273.2425.45%辦公用品阿拉爾市供水管網(wǎng)、路燈及變電設備、路烏魯木齊高新投資投資與資產(chǎn)管理；物業(yè)管理；房屋租賃；AA+268.7524.03%烏魯木齊燈及數(shù)據(jù)中心設備、道路管網(wǎng)及附屬設施新疆潤盛投資發(fā)展開發(fā)區(qū)園區(qū)內國有資產(chǎn)投資、收益。蒸汽有限公司熱供應經(jīng)營銷售，水供應經(jīng)營銷售（非飲AA305.8220.50%

35、道路管網(wǎng)伊犁哈薩克自治州用水）；土地開發(fā)等新疆綠原國有資產(chǎn)國有資產(chǎn)投資與資產(chǎn)管理，批發(fā)零售：農(nóng)AA136.1314.24%-鐵門關市新疆交通建設投資項目投資、股權投資、債權投資；基礎設AAA控股有限公司施建設投資；礦業(yè)投資等151.3514.02%-烏魯木齊市第七師國有資產(chǎn)經(jīng)管理；房屋租賃；園林綠化；工業(yè)設備維護技術服務、技術轉讓、設備維修、設備租賃等國有資產(chǎn)經(jīng)營、管理、托管、擔保、投AA+545.3228.42%-石河子市發(fā)展集團有限公司社會經(jīng)濟咨詢服務市經(jīng)營集團有限公司膜、其他機械設備的收購及銷售等來源：Wind，國金證券研究所根據(jù)中登網(wǎng)，新疆地區(qū)融資租賃總額排名靠前的城投公司是烏魯木齊城

36、市建設，租賃總額超 90 億元，而其他城投企業(yè)租賃總額均低于 20 億元。從租賃總額占 總資產(chǎn)比重來看，昌吉城投的占比最高，為 14.30%，其他城投平臺該比重均 低于 10%，其中，昌吉國有資產(chǎn)投資僅有 0.33%。圖表 24：新疆地區(qū)城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元）120100806040200租賃總額租賃總額占總資產(chǎn)比重 右軸16%14%12%10%8%6%4%2%0%來源：Wind，國金證券研究所-13-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告租賃企業(yè)中，平安國際融租放款最多，約為 44.92 億元，放款金額前十的租賃企業(yè)平均放款額度為 14.13 億元。圖表 25：新疆維

37、吾爾自治區(qū)租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）50454035302520151050來源：Wind，國金證券研究所甘肅省非標及融資租賃情況甘肅地區(qū)城投平臺長期非標與融租占比總體占比為 6.74%，在西北地區(qū)中位列第四，且相對更依賴融資租賃融資。行政層級方面，甘肅地區(qū)非標、融資租賃主要集中于省及省會（單列市）平臺；主體評級方面，中低評級主體相對更依賴于非標、融資租賃。此外，長期非標融資租賃占比較高的主體主營業(yè)務主要涉及城市基礎設施、房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理、國有資產(chǎn)經(jīng)營管理等領域。甘肅省非標融資使用情況總體來看，甘肅省長期非標占比為 2.24%。具體而言，行政層級方面，甘肅省內非標融資集中于省及省會（單列

38、市）平臺，長期非標融資占比為 3.48%。信用評級方面，AA-級城投平臺長期非標融資占最高，達到 4.95%，AAA 級平臺該比重相對較低，為 0.87%。圖表 26：甘肅非標融資集中于省及省會（單列市）平臺 圖表 27：甘肅省 AA-城投平臺非標占比最高 4%6%5%3%4%2%3%1%2%1%0%0%省及省會單列市地級市縣及縣級市AA-AA+AAAAA 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所從非標占比排名前五（其余企業(yè)非標占比均為 0 ）的甘肅省城投平臺中可以看到，非標占比第一的是蘭州市軌道交通有限公司，占比約為 10.34%，其余主體該占比均為 10%以下，且主體評

39、級以中低評級為主。從資產(chǎn)規(guī)模來看，非標-14-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告融資占比較高的平臺既有大型城投平臺，也有小型平臺，例如甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司的資產(chǎn)規(guī)模達到 5000 億元，蘭州市城市發(fā)展投資有限公司的資產(chǎn)規(guī)模也超過了 1000 億元，而蘭州交通發(fā)展建設集團有限公司的資產(chǎn)規(guī)模不足 200 億元。此外，省內非標融資較多的主體主要從事城市基礎設施、房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理、國有資產(chǎn)經(jīng)營管理。圖表 28：甘肅省非標融資占比排名前五城投平臺概況（億元）蘭州市軌道交通有限公蘭州市軌道交通項目的投融資、建設、運司營、管理；軌道交通產(chǎn)業(yè)多元化開發(fā)；房地 411.76AA蘭州市10

40、.34%產(chǎn)開發(fā)；商品房銷售；物業(yè)管理等蘭州國資投資(控股)建設國有股權和資產(chǎn)的經(jīng)營管理、產(chǎn)業(yè)投資、拆集團有限公司遷拆除、工程建設、項目代建、房地產(chǎn)開 208.62AA-蘭州市9.90%發(fā)、物業(yè)管理等蘭州市城市發(fā)展投資有城市基礎設施、公用事業(yè)及相關國有資產(chǎn)的限公司市場化運作；授權范圍內可經(jīng)營性土地的整1141.03AA+蘭州市6.83%經(jīng)營管理國有資產(chǎn)；負責全省公路、航空、甘肅省公路航空旅游投地方鐵路等交通基礎設施及相關產(chǎn)業(yè)的投融5000.10AAA蘭州市2.62%道路旅客運輸站；貨運代辦、貨運配載、交蘭州交通發(fā)展建設集團通物流服務、運輸信息服務；交通國有資產(chǎn) 106.94AA蘭州市1.68%發(fā)

41、行人中文名稱主要業(yè)務領域資產(chǎn)規(guī)模主體評級所屬區(qū)域長期非標占比理、熟化、開發(fā)；城市基礎設施建設等資集團有限公司資、建設、運營和管理等有限公司來源：Wind，國金證券研究所經(jīng)營管理，交通基礎設施項目投資、建設、運營和管理等甘肅省融資租賃使用情況甘肅省城投平臺長期融資租賃融資平均占比約為 4.50%。具體而言，行政層級方面，省及省會（單列市）平臺該占比最高，為 6.11%，地級市平臺次之，占比為 1.60%。主體評級方面，AA 級平臺長期融資租賃占比最高，為 5.67%， AAA 級平臺緊隨其后，占比為 5.19%；AA+級平臺占比相對較低，為 3.27%。圖表 29：甘肅省及省會（單列市）長期融租

42、占比最高 圖表 30：甘肅省 AA 級城投平臺融資租賃占比最高 7%6%5%4%3%2%1%0%省及省會單列市地級市縣及縣級市6%5%4%3%2%1%0%AAAAAAA+AA- 來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所從融資租賃占比排名前十的城投平臺來看，蘭州交通發(fā)展建設集團有限公司長期融資租賃的占比超過 30%，其他平臺總體上占比不高，均低于 10%，且主體評級以中低評級為主。從資產(chǎn)規(guī)模來看，長期融資租賃占比較高的平臺既有大型城投平臺，也有小型平臺。此外，融資租賃占比較高的平臺公司業(yè)務主要包括城市基礎設施、房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理、國有資產(chǎn)經(jīng)營管理等，租賃物主要是供水管網(wǎng)、道

43、路資產(chǎn)等。圖表 31：甘肅省融資租賃占比排名靠前城投平臺概況-15-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務領域主體評級道路旅客運輸站；貨運代辦、貨運配載、交資產(chǎn)規(guī)模（億元）長期融資租賃占比租賃物所屬區(qū)域工程機械、路蘭州交通發(fā)展建設集團有限公司通物流服務、運輸信息服務；交通國有資產(chǎn)經(jīng)營管理，交通基礎設施項目投資、建設、運營和管理等高速公路建設、運營、管理；國省干線公路AA106.9430.33%面資產(chǎn)、路線管網(wǎng)、公路蘭州市甘肅省公路交通建設集團有限公司政府公益性基礎設施項目及道路、橋梁等甘肅省公路航空旅游投資集團有限公經(jīng)營管理國有資產(chǎn)；負責全省公路、航空、地方鐵路等交通基

44、礎設施及相關產(chǎn)業(yè)的投融AAA5000.105.77%高速公路部分路面資產(chǎn)及附蘭州市司資、建設、運營和管理等屬基礎設施供水管網(wǎng)、跨河大橋及道路城市基礎設施、公用事業(yè)及相關國有資產(chǎn)的資產(chǎn)、道路及武威市經(jīng)濟發(fā)展投資(集團)有限公司項目建設、改造；公路交通基礎建設項目融資；公路服務區(qū)經(jīng)營管理、公路養(yǎng)護、公路綠化、路域產(chǎn)業(yè)開發(fā)經(jīng)營等科技投資、交通投資、集中供熱、地產(chǎn)開 發(fā)、建材供應、水務投資、旅游產(chǎn)業(yè)開發(fā)；AAA822.259.80%-蘭州市AA268.906.74%水務工程武威市蘭州市城市發(fā)展投資有限公司股份有限公司資開發(fā)、高科技研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營及相關信息AA189.801.37%-蘭州市咨詢服務等天水

45、市城市建設投城市基礎設施項目建設；土地前期開發(fā)整資(集團)有限公司理；房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營、房屋搬遷；場地租AA98.641.26%-天水市賃，房屋租賃；康養(yǎng)醫(yī)療；停車場服務等股)建設集團有限遷拆除、工程建設、物業(yè)管理、破產(chǎn)關門企AA-公司業(yè)人員托管及市政府等208.621.16%供水管網(wǎng)、公蘭州市路甘肅省電力投資集服務全省能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展和鐵路基礎設施建AA+787.380.88%-蘭州市甘肅電投能源發(fā)展市場化運作；授權范圍內可經(jīng)營性土地的整理、熟化、開發(fā)；城市基礎設施建設；政府授權的道路建設費的征收等以水力發(fā)電為主的可再生能源、新能源的投AA+1141.035.66%附屬資產(chǎn)、基礎設施不動 產(chǎn)、廣場

46、、立交橋及附屬配套工程蘭州市蘭州國資投資(控國有股權和資產(chǎn)的經(jīng)營管理、產(chǎn)業(yè)投資、拆團有限責任公司來源：Wind，國金證券研究所設，資本投資等同樣地，我們也根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)對當?shù)仄髽I(yè)融資租賃情況進行補充分析。按各平臺融資租賃總額排序，甘肅省融資租賃總額排名靠前的是蘭州城市發(fā)展和甘肅公航旅集團，租賃總額分別為 50.80 億元和 44.37 億元。從租賃總額占總資產(chǎn)比重來看，蘭州交通發(fā)展占比最高，達到 20.64%，崆旅集團次之，占比為 20.01%，其余平臺該比重均低于 10%；其中租賃總額最低的武威發(fā)展，其租賃總額占總資產(chǎn)的比重僅為 0.76%。-16-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖

47、表 32：甘肅省城投融資租賃總額排名靠前企業(yè)租賃情況（億元）來源：Wind，國金證券研究所租賃公司放款方面，國銀金融租賃與平安國際融租在甘肅省放款金額較高，分別為 44.37 億元與 35.37 億元，其余租賃企業(yè)的放款金額均不足 30 億元。放款金額前十的租賃企業(yè)平均放款額度為 17.60 億元。圖表 33：甘肅省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）50454035302520151050來源：Wind，國金證券研究所三、非標融資占比較高的主體資質分析我們梳理了 2019 年西北地區(qū)非標融資占長期融資的比重超過 20%的主體，共得到 5 家平臺，且均為陜西省內的城投平臺。其中，西安草堂非標占比最高，

48、整體達到 49.42%，陸港集團位列第二，占比為 45.52%，大明宮集團、韓城城投非標占比均超過 30%，分別為 36.97%、34.21%。5 家平臺總資產(chǎn)規(guī)模在 150-300 億元不等，均屬于小型城投。其中，韓城城投2019 年營業(yè)收入大幅下滑，同比下降 15.32%。在償債能力方面，各個平臺-17-敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告EBITDA 對有息負債覆蓋程度均不足 0.20，其中，韓城城投和秦漢新城貨幣資金對短期負債的覆蓋程度也較低，短期償債能力較弱，需關注其后續(xù)償債能力變化。圖表 34：西北地區(qū)非標占比排名靠前的主體概況發(fā)行人名稱所屬區(qū)域行政層級長期非標占總資產(chǎn)資產(chǎn)負債

49、收入增速毛利率EBITDA/貨幣資金/比（%）（億元）率（%）（%）（%）帶息負債短期債務西安草堂西安市省及省會(單列市)49.42155.3866.6817.125.070.011.45陸港集團西安市省及省會(單列市)45.52300.2151.6028.024.880.140.57大明宮集團西安市省及省會(單列市)36.97200.7274.8733.8613.900.020.93韓城城投韓城市縣及縣級市34.21216.9768.29-15.326.890.100.25秦漢新城咸陽市地級市26.02293.6768.7917.1412.660.020.27來源：Wind，國金證券研究所進

50、一步地，我們將對陜西省排名第一、第二的城投平臺進行詳述。總體來看，這兩家主體資產(chǎn)規(guī)模較小，且未來現(xiàn)金凈流出壓力較大。西安草堂是西安高新控股的全資子公司，其償債能力較弱，且其自身業(yè)務造血能力較弱，對政府補助依賴程度較高，未來存在較大的不確定性，需關注政府補助的可持續(xù)性，以及后續(xù)債務到期壓力和償債計劃。陸港建設則由地方國資委 100%控股，當?shù)刎斦嵙^強，但公司自身盈利能力偏低，需關注未來償債能力變化。圖表 35：所選樣本主體非標占比在陜西省中排名靠前在當?shù)氐姆菢苏急扰琶髽I(yè)名稱長期非標占比1西安草堂49.42%2陸港集團45.52%來源：Wind，國金證券研究所西安高新區(qū)草堂科技產(chǎn)業(yè)基地發(fā)展有限公司西安草堂是西安高新控股的全資子公司，主要從事公用配套設施建設及工程承攬綜合管理、房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)服務、房屋銷售、租賃經(jīng)營管理等業(yè)務。截止至 2019 年末，公司總資產(chǎn)為 155.38 億元，資產(chǎn)負債率為 66.68%，實現(xiàn)營業(yè)收入 3.43 億元，凈利潤 0.77 億元。工程建設服務是公司營收的主要來源，