當(dāng)前時點為何看好家居內(nèi)需彈性釋放

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 當(dāng)前時點，為何看好家居內(nèi)需彈性釋放？ 4 HYPERLINK l _TOC_250011 Q2 外銷需求承壓，靜待海外疫情拐點 7 HYPERLINK l _TOC_250010 投資建議：內(nèi)銷品牌龍頭迎彈性，估值修復(fù)可期 9 HYPERLINK l _TOC_250009 從財報看行業(yè)趨勢：重視產(chǎn)品競爭力，優(yōu)化多元渠道布局 9 HYPERLINK l _TOC_250008 產(chǎn)品：競爭的基石，拓品類、提縱深 9 HYPERLINK l _TOC_250007 精裝：高景氣的賽道，定制企業(yè)重要增長點 10 HYPERLINK l _TOC_

2、250006 整裝&大家居：“一站式空間解決方案”需求的應(yīng)對 11 HYPERLINK l _TOC_250005 電商：重要引流渠道，直播推動線上&線下融合發(fā)展 11 HYPERLINK l _TOC_250004 線下：零售重要載體，企業(yè)加大優(yōu)化力度 14 HYPERLINK l _TOC_250003 2019 年：戰(zhàn)略調(diào)整收效，龍頭企業(yè)逆勢成長 14 HYPERLINK l _TOC_250002 定制：工程渠道高景氣，零售承壓 Q4 略有回暖 14 HYPERLINK l _TOC_250001 軟體：出口受阻內(nèi)銷破局，原料價格下降釋放業(yè)績彈性 18 HYPERLINK l _TOC

3、_250000 2020Q1：供需暫承壓，優(yōu)質(zhì)企業(yè)砥礪前行 21圖表目錄圖 1：2019 年房屋竣工面積同增 2.6%，有望帶動今年家居需求提升 6圖 2：2019Q4 家居行業(yè)需求或已顯回暖趨勢 6圖 3：多地疫情相應(yīng)級別為三級 6圖 4：線下商場客流持續(xù)恢復(fù)中 6圖 5：五一期間各級別城市商場客流恢復(fù)情況 6圖 6：2019 年部分家居企業(yè)分級別城市收入占比情況 6圖 7：2020Q1 家居企業(yè)收入增速 7圖 8：全球新冠肺炎新增確診病例情況（例） 7圖 9：2019 年家具行業(yè)出口占比 24% 8圖 10：2019 年家具出口中對美出口占比為 32% 8圖 11：企業(yè)重視產(chǎn)品力的提升 1

4、0圖 12：2019 年不同品類家居企業(yè)工程業(yè)務(wù)增速 10圖 13：2016-2019 年，精裝房住宅開盤套數(shù)的增速遠高于住宅銷售套數(shù)增速 11圖 14：2019 年開盤住宅中精裝比例為 32% 11圖 15：定制企業(yè)在整裝方面的布局 11圖 16：索菲亞電商渠道客戶占比在持續(xù)提升 12圖 17：家居行業(yè)直播帶貨模式 13圖 18：2019 年定制行業(yè)營收增速為 13.72% 15圖 19：2019 年定制行業(yè)營收增速逐步提升 15圖 20：2019 年定制行業(yè)工程業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，零售景氣度仍.承.壓 15圖 21：2019 年上市定制企業(yè)歸母凈利潤為 47.89 億元，同增 14.19% 1

5、5圖 22：2019 年定制企業(yè)毛利率略有下降，歸母凈利率/扣非凈利率維持平穩(wěn) 15圖 23：各定制家居企業(yè)年度營收增速 16圖 24：各定制家居企業(yè)單季度營收增速 16圖 25：2019 年各定制企業(yè)毛利率及其變動情況 16圖 26：2019 年各定制企業(yè)歸母凈利率/扣非凈利率 16圖 27：2019 年各定制企業(yè)歸母凈利率/扣非凈利率同比變動情況 17圖 28：2019 年各定制企業(yè)銷售收現(xiàn)比 17圖 29：2019 年各定制企業(yè)銷售現(xiàn)金比率 17圖 30：2019 年江山歐派營收同增 57.98% 18圖 31：2019 年江山歐派歸母凈利潤增速為 71.11% 18圖 32：江山歐派毛

6、利率/凈利率 18圖 33：江山歐派費用率 18圖 34：軟體行業(yè)營收及其增速 19圖 35：軟體行業(yè)內(nèi)外銷營收增速 19圖 36：2019Q4 軟體行業(yè)單季度營收增速環(huán)比提升 19圖 37：各軟體企業(yè)年度營收增速 19圖 38：各軟體企業(yè)單季度營收增速 19圖 39：各軟體企業(yè)內(nèi)銷收入增速 20圖 40：各軟體企業(yè)外銷收入增速 20圖 41：2019 年軟體行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤 23.44 億元，同增 110% 20圖 42：軟體行業(yè)毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率情況 20圖 43：各軟體家居企業(yè)內(nèi)銷毛利率 20圖 44：各軟體家居企業(yè)外銷毛利率 20圖 45：TDI/MDI 價格同比下降 5

7、4%/30%（元/噸） 21圖 46：2019 年螺紋鋼價格同比下降 6% 21圖 47：2020Q1 家居企業(yè)收入增速表現(xiàn)對比 21圖 48：2020Q1 家居企業(yè)歸母凈利率/扣非凈利率 22圖 49：2020Q1 家居企業(yè)歸母凈利率/扣非凈利率變動情況 22表 1：3 月家居行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)月度跟蹤 4表 2：部分家居企業(yè)復(fù)工情況 4表 3：部分家居建材連鎖賣場復(fù)工情況 5表 4：部分軟體和成品家居企業(yè)在海外產(chǎn)能布局情況 8表 5：家居賣場與家居企業(yè)紛紛搶灘線上渠道（單位：億元） 12表 6：家居龍頭企業(yè)利用直播平臺接單火爆 13表 7：家居企業(yè)傳統(tǒng)門店優(yōu)化情況 14當(dāng)前時點，為何看好家居內(nèi)需

8、彈性釋放？疫情以來限制家居消費的因素可分兩階段看，第一階段是門店未開業(yè)限制了線下體驗&銷售，第二階段則是在線辦公、在線上學(xué)對家裝施工的制約。第一階段，疫情影響下的工廠、門店開業(yè)的推遲，從統(tǒng)計的情況來看，工廠復(fù)工多于 2 月中下旬復(fù)工，較正常開工推遲約 2 周左右，而門店的開業(yè)多于 2 月下旬到 3 月初，較正常開業(yè)時間推遲約 34周；第二階段，門店開業(yè)后我們能看到客流在逐步復(fù)蘇（3 月家具零售額與建材家居賣場銷售額增速環(huán)比提升，4 月延續(xù)恢復(fù)趨勢），但就同店客流來看，并未復(fù)蘇至去年同期正常水平，此階段對家居需求恢復(fù)的制約更多是前端家裝施工受限導(dǎo)致，主要是在線辦公、在線上學(xué)限制了家裝施工、尤其是

9、其中硬裝環(huán)節(jié)，這也是我們率先看到工程業(yè)務(wù)趕工彈性的原因。表 1：3 月家居行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)月度跟蹤家具行業(yè)月度數(shù)據(jù)指標名稱（單位：億元）當(dāng)月值當(dāng)月同比累計值累計同比數(shù)據(jù)日期家具制造業(yè)：營業(yè)收入-647-30.60%2020-02銷售額：建材家居賣場329-63.84%935-53.45%2020-03零售額：家具類105-22.70%248-29.30%2020-03家具出口交貨值122-21.20%291-30.40%2020-03下游房地產(chǎn)月度數(shù)據(jù)指標名稱（單位：萬平方米）當(dāng)月值當(dāng)月同比累計值累計同比數(shù)據(jù)日期房屋竣工面積5922-0.9%15557-15.8%2020-03住宅竣工面積4167

10、1.2%10928-16.2%2020-03商品房銷售面積13503-14.1%21978-26.3%2020-03商品房銷售面積：現(xiàn)房1880-24.2%3088-34.2%2020-03商品房銷售面積：期房11623-12.2%18890-24.8%2020-03資料來源：國家統(tǒng)計局，商務(wù)部， 公司名稱工廠復(fù)工情況表 2：部分家居企業(yè)復(fù)工情況歐派家居清遠、成都2月17日起分批復(fù)工，天津基地2月20日復(fù)工，無錫工廠2月24日復(fù)工索菲亞非湖北工廠3月1日全面復(fù)工；自4月8日起，索菲亞湖北多措并舉有序推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)尚品宅配2月10日公司生產(chǎn)線已經(jīng)復(fù)工，生產(chǎn)人員在保障防疫安全的前提下復(fù)產(chǎn)顧家家居2月

11、17日嘉興工廠復(fù)工；2月18日除黃岡工廠全面復(fù)工；3月21日黃岡工廠復(fù)工志邦家居2月22日已復(fù)工金牌廚柜廈門工程2月10日復(fù)工復(fù)產(chǎn)，采取分期分批復(fù)工方式；泗陽工廠已復(fù)工好萊客隨著受疫情影響最大的漢川基地于3月18日逐步恢復(fù)生產(chǎn)，公司各生產(chǎn)基地產(chǎn)能已基本恢復(fù)正常；喜臨門紹興工廠2月13日開始部分復(fù)工；香河工廠2月10日復(fù)工大亞圣象2月18日圣象供應(yīng)中心、物流及11家制造工廠已經(jīng)全部復(fù)工夢百合公司正月初六申請部分復(fù)工，2月10日開始，本地員工已基本復(fù)工。國外工廠是不受影響的，正常生產(chǎn)資料來源：各公司微信公眾號，各公司公告，廈門網(wǎng)， 公司名稱開業(yè)情況表 3：部分家居建材連鎖賣場復(fù)工情況全國規(guī)模以上家

12、居建材 3月8日，全國規(guī)模以上家居建材市場開業(yè)率僅為70%左右，駐場商鋪開業(yè)率總體平均水平為50%市場左右；3月11日，全國規(guī)模以上家居建材市場復(fù)工率已達到85%，駐場商鋪開業(yè)率有一定提高紅星美凱龍2月29日，美凱龍旗下258家商城全面迎客，占全國門店總數(shù)80%居然之家全國賣場2月22日開門，倡導(dǎo)消費者體驗預(yù)約到店服務(wù)，實行簽約購買制度歐亞達2月22日，長沙市歐亞達家居、廣州市歐亞達家居白云店恢復(fù)正常營業(yè)；2月24日，濟南市歐亞達家居恢復(fù)正常營業(yè)。3月20日，湖北省蘄春歐亞達開門營業(yè)月星家居2月18日全國月星家居商場已全面復(fù)工（部分城市復(fù)工時間仍以當(dāng)?shù)卣邽橹鳎└簧?月24日，富森美全部成都

13、門店已經(jīng)開門吉盛偉邦吉盛偉邦廣州館原定于2月11日（正月17日）開門，吉盛偉邦進口家私館2月22日即以開門宜家家居于2020年1月30日暫停所有在中國大陸線下商場的營業(yè)，3月初商場才分批次恢復(fù)營業(yè)資料來源：中國建材報，各公司微信公眾號， 當(dāng)前時點，為何看好家居需求彈性釋放？我們認為在疫情防控級別下調(diào)的背景下，家居類剛需屬性以及旺季的到來，需求會快速釋放。疫情防控等級下調(diào)，對家裝施工的負面影響弱化：截至 5 月 9 日，僅有北京、天津、河北、湖北以及西藏部分地區(qū)為二級響應(yīng)，其余均為三級及以下的情況，三級響應(yīng)情況下，各項社會活動可基本恢復(fù)至正常水平，全面復(fù)工&復(fù)學(xué)后、此前抑制家裝施工的因素也將弱化

14、。家裝類剛需屬性疊加家裝旺季到來，需求彈性將顯。家裝零售需求滯后于竣工， 2019H2 竣工面積的增長將帶動今年的家居零售需求，這一點在 2019Q4 家居收入增速回升以及 2020Q1 線上接單火爆中可見。在全面復(fù)工復(fù)學(xué)的背景下，家居消費回暖的趨勢將顯。五一大促期間家居賣場客流已有明顯的恢復(fù)，我們相信這不是曇花一現(xiàn)，而是在家裝的剛需特點以及需求旺季帶動下的趨勢性恢復(fù)。圖 1：2019 年房屋竣工面積同增 2.6%，有望帶動今年家居需求提升圖 2：2019Q4 家居行業(yè)需求或已顯回暖趨勢120,000100,00080,00060,00040,00020,00003530歐派家居索菲亞尚品宅配

15、志邦家居好萊客金牌廚柜我樂家居皮阿諾頂固集創(chuàng)定制行業(yè)2018Q131.6%30.3%38.8%38.3%30.9%26.2%26.0%73.8%2018Q221.1%13.8%30.6%19.1%22.7%8.6%26.7%24.2%2018Q310.7%20.1%22.7%5.5%15.4%19.2%25.5%39.4%3.9%16.0%2018Q418.0%15.4%15.7%4.0%0.5%20.4%4.0%22.4%-1.5%14.0%2019Q115.6%-4.7%15.7%5.2%5.2%6.2%22.6%16.3%1.8%9.3%2019Q212.5%12.2%5.6%13.3%

16、3.0%33.1%23.1%31.5%8.8%12.2%2019Q320.1%2.4%8.4%16.9%0.6%23.5%25.6%35.6%13.8%13.5%2019Q420.7%7.7%9.8%43.7%8.8%29.2%21.0%39.2%16.4%17.6%2520151050-5-102015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019

17、-042019-062019-082019-102019-12-15房屋竣工面積:累計值（萬平方米）累計同比（%）資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：Wind， 圖 3：多地疫情相應(yīng)級別為三級圖 4：線下商場客流持續(xù)恢復(fù)中20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002月3月4月“五一”假期場均日客流（個）資料來源：蔚藍地圖， 數(shù)據(jù)截至 2020 年 5 月 9 日資料來源：匯客云， 注：匯客云覆蓋全國 400 多個城市、1800多家購物中心從疫情防控以及商場客流恢復(fù)情況看，低線城市率先恢復(fù)，此外我們認為疫情后期家居龍頭大概率會

18、延續(xù)甚至部分超過 2019 年的增長態(tài)勢。從 2019 年看，具有新渠道或者新品類紅利的企業(yè)增長中樞會相對較高（詳細分析見后文），其中工程業(yè)務(wù)的趕工彈性率先顯現(xiàn)，零售端具備新品類、新渠道紅利的恢復(fù)或較好，這一點從 Q1 家居企業(yè)收入增速中已有所體現(xiàn)。圖 5：五一期間各級別城市商場客流恢復(fù)情況圖 6：2019 年部分家居企業(yè)分級別城市收入占比情況70%60%50%40%30%20%10%0%56.80%60.20%63.90%55.00%一線城市新一線城市二線城市三線及以下城市100%80%60%40%20%0%36%37%52%43%32%28%42%29%32%19%30%21%索菲亞柜類定

19、制志邦櫥柜志邦衣柜好萊客省會 地級 四五線 一二線 三四線 五六線 省會副省會 地級 縣級資料來源：匯客云， 資料來源：各公司公告， 圖 7：2020Q1 家居企業(yè)收入增速5.4%-3.9%-7.0%-15.5%-13.6%-21.2%-35.1% -35.6%-47.5% -48.3%-54.0%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%江山歐派-60%24.3%我樂家居金牌廚柜皮阿諾志邦家居歐派家居索菲亞尚品宅配好萊客頂固集創(chuàng)顧家家居喜臨門資料來源：Wind， Q2 外銷需求承壓，靜待海外疫情拐點外銷業(yè)務(wù)受海外疫情影響，預(yù)計二季度需求受影響較大，或看到年內(nèi)最差的情況。海

20、外疫情從 3 月初逐步爆發(fā)以來，現(xiàn)仍處于較為嚴重的狀態(tài)，部分外銷企業(yè)已出現(xiàn)訂單被取消或延遲的情況，二季度外銷壓力或最大。圖 8：全球新冠肺炎新增確診病例情況（例）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00001-2001-2702-0302-1002-1702-240120,000100,00080,00060,00040,00020,000003-0203-0903-1603-2303-3004-0604-1304-2004-27全國:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增全球:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增（右軸）資料來源：Wind， 疫情只是短暫的沖擊，外

21、銷企業(yè)最終比拼的仍是產(chǎn)品、成本、交付等方面的競爭力，而在中美貿(mào)易摩擦背景下，海外產(chǎn)能布局亦較為重要。在美對華家居產(chǎn)品關(guān)稅多為 25%且對床墊企業(yè)加征反傾銷稅的背景下，擁有良好客戶基礎(chǔ)且在海外具備產(chǎn)能布局的企業(yè)具備較強競爭力，仍看好此類企業(yè)在疫情后期海外市場迎來需求修復(fù)后的搶份額的機遇。圖 9：2019 年家具行業(yè)出口占比 24%圖 10：2019 年家具出口中對美出口占比為 32%27%25%23%21%19%17%15%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019出口交貨值/主營業(yè)務(wù)收入45%43%41%39%37%35%33%31%29%27%2

22、5%20122013201420152016201720182019出口至美國占總出口額的比例 資料來源：國家統(tǒng)計局，海關(guān)總署， 資料來源：海關(guān)總署，美國商務(wù)部， 表 4：部分軟體和成品家居企業(yè)在海外產(chǎn)能布局情況企業(yè)出口情況項目產(chǎn)能建設(shè)進度以4.24億元獲得璽堡家居51%的股權(quán)，璽堡家居為床墊出口型企業(yè)，其在馬來西亞有工廠已投產(chǎn)顧家家居出口占比為41.53%（2019）收購的Rolf Benz在德國納戈爾德有2家工廠已完成收購2019年12月，公司擬使用自籌資金4.49億元投資建設(shè)越南敏華控股外銷占比51.25%，對北美出口占比約為36.85%（2019財基地年產(chǎn)45萬標準套軟體家具產(chǎn)品項目年

23、）盛諾集團2018年對美出口占比35.97%2019年第二季度已開始試在美國有生產(chǎn)基地，越南基地在建設(shè)中生產(chǎn)喜臨門出口占比為21.99%（2019）以3000萬美元在泰國設(shè)立工廠；子公司泰國和越南生產(chǎn)基地已投Sleemon(HongKong) Investment Co., Limited在越南設(shè)立全資子公司產(chǎn)出貨夢百合出口占比為80.56%（2019）公司在西班牙、塞爾維亞、泰國和美國擁有生產(chǎn)基地-麒盛科技出口占比93.81%，美國市場占公司主營收入的85.40%（2019）越南平陽建設(shè)年產(chǎn)60萬套電動床生產(chǎn)廠，投產(chǎn)之初主要供應(yīng)舒達席夢思（SSB）、泰普爾絲漣（TSI）、Klaussner供

24、應(yīng)3個系列6種型號的智能電動床2019年10月試運營，截至2019年末，越南工廠已正式投產(chǎn)于2018年6月在越南收購一間工廠，且正在擴建中，擴建的產(chǎn)能預(yù)計2019年第四季度投產(chǎn)在建越南新工廠已投產(chǎn)美克家居出口占比約為25.02%（2019）收購M.U.S.T公司60%股權(quán)，M.U.S.T的工廠設(shè)在越南收購Rowe公司100%股權(quán)，Rowe是美國沙發(fā)制造商擬對三家越南家具制造公司，SD公司即木曜家具（越南）/TC公司/RC公司（皇家科林西亞越南）分別增資 1600/500/500萬美元，以分別獲得上述公司40%的股權(quán)，并逐漸將東南亞打造成公司北美市場的主要供應(yīng)源聯(lián)合華泰紫金以51.28億挪威克朗

25、收購Ekornes ASA股權(quán)，收購均已完成截至2019年末，公司已向 SD、TC、RC支付增資款合計11463.99萬元，其中對RC公司增資款已全部支付，RC、TC交割手續(xù)已完成曲美家居出口占比為57.26%（2019）其中公司收購90.5%，標的公司分別在/美挪國威/越南/泰國 擁有5/1/2/1家工廠以及1家位于立陶宛的待建工廠已完成收購永藝股份出口占比為76.00%（2019）恒林股份出口占比為83.34%（2019）2019年8月投資3500萬美元建設(shè)第二期越南生產(chǎn)基地公司于2018年11月在越南投資建設(shè)制造基地，越南制造基地投資總額950萬美元；2019年2月擬投資950萬美元在羅

26、馬尼亞投資建設(shè)家具生產(chǎn)基地，以圍繞歐洲市場就近布局生產(chǎn)制造基地，并于2019年7月設(shè)立羅馬尼亞子公司公司計劃總投入4800萬美元在越南建設(shè)制造基地，隨后，為加快項目建設(shè)進度，以2080萬美元收購大同越南100%股權(quán)，推進公司有序?qū)嵤┰谌蚍秶闹圃旆止げ季郑?019年4月公司收購瑞士辦公環(huán)境解決方案提供商及辦公家具制造商FFL公司2019年8月與永裕竹業(yè)共同投資越南永裕，在越南投資設(shè)立美家投資的參股公司越南永裕二期基地建設(shè)相關(guān)工作正在有序推進 越南制造基地已投產(chǎn)，羅馬尼亞生產(chǎn)基地建設(shè)籌備中瑞士公司完成收購-資料來源：各公司公告， 注：出口占比若無特殊說明，則為 2019 年數(shù)據(jù)投資建議：內(nèi)銷品

27、牌龍頭迎彈性，估值修復(fù)可期現(xiàn)階段繼續(xù)重點關(guān)注內(nèi)銷家居品牌龍頭，在 Q2 供需兩端回暖情況下的估值修復(fù)行情有望持續(xù)。從 3 月住宅竣工同增 1.2%&房地產(chǎn)工地多于 3 月中下旬大面積復(fù)工中，可以發(fā)現(xiàn)竣工具備較高的趕工彈性，預(yù)計竣工回暖邏輯會貫穿全年，工程市場在竣工&精裝帶動下會持續(xù)高增長，繼續(xù)推薦木門工程龍頭江山歐派；零售端家居個股 3 月以來估值調(diào)整充分，隨著需求恢復(fù)，預(yù)計 Q2 起有一定業(yè)績彈性&估值修復(fù)，推薦歐派家居/索菲亞/志邦家居等，重點關(guān)注尚品宅配、金牌廚柜、美克家居等；軟體龍頭顧家家居/敏華控股等雖短期受制于外貿(mào)業(yè)務(wù)，但中長期行業(yè)空間&格局確定，戰(zhàn)略配置價值亦凸顯。從財報看行業(yè)趨

28、勢：重視產(chǎn)品競爭力，優(yōu)化多元渠道布局產(chǎn)品：競爭的基石，拓品類、提縱深產(chǎn)品力的強化、需求的平穩(wěn)增長，家居行業(yè)中“以低成本提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)”的企業(yè)大概率可持續(xù)保持競爭優(yōu)勢、不斷提份額。其中最基礎(chǔ)、最核心的競爭力仍是產(chǎn)品本身。消費者對家居產(chǎn)品的需求呈現(xiàn)兩大趨勢：一是對全屋解決方案的需求，企業(yè)需不斷拓品類，并將不同品類統(tǒng)一到同一設(shè)計與營銷體系，形成具備整體感的全屋空間解決方案；二是更個性化的需求，帶來的挑戰(zhàn)在于企業(yè)需要提供出足夠多的個性化且具備競爭力的產(chǎn)品、并保持較高的迭代頻率。各家居企業(yè)亦更加重視產(chǎn)品力的提升，如歐派家居注重不同空間、不同家庭生命周期對家居設(shè)計&產(chǎn)品需求，推出定制化的套餐產(chǎn)品等；

29、索菲亞加大康純板的推廣，以環(huán)保理念撬動消費者的需求；尚品宅配重視消費者對整裝的需求，配置家裝全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品；顧家家居推出更具性價比的“空間全配套”家居產(chǎn)品，以時尚、優(yōu)質(zhì)、低價的產(chǎn)品打動消費者。在產(chǎn)品力之外，企業(yè)同時推進多元化渠道布局與渠道的優(yōu)化升級，以提升各渠道的競爭力。圖 11：企業(yè)重視產(chǎn)品力的提升品類一體化定制天禧系列敏華控股：探索品牌年輕化尚品宅配：第二代全屋定制實現(xiàn)全 顧家家居：推出更具性價比的惠尚歐派家居：櫥柜五大系統(tǒng)、三大空間滿足消費者個索菲亞：加大推廣康純板的使用，19年銷售占比提至性化需求26.2%、資料來源：Wind，各公司公告，各公司官方微信號， 精裝：高景氣的賽道，定制企業(yè)

30、重要增長點精裝是家居細分賽道中景氣度最高的，細分品類的景氣度與配套率有關(guān)，若按精裝配套率排序的話：木門廚柜衛(wèi)浴衣柜。從上市公司大宗業(yè)務(wù)增速看，廚柜與木門大宗業(yè)務(wù)增速均在 70%+，衣柜企業(yè)大宗業(yè)務(wù)增速亦較高，衛(wèi)浴因工程市場競爭格局以及惠達自身在增速與現(xiàn)金流之間平衡的原因、增速較慢。圖 12：2019 年不同品類家居企業(yè)工程業(yè)務(wù)增速78%74%64%36%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%江山歐派廚柜企業(yè)衣柜企業(yè)惠達衛(wèi)浴2019年大宗業(yè)務(wù)增速資料來源：Wind，各公司公告， 注：江山歐派代表木門、惠達衛(wèi)浴代表國產(chǎn)衛(wèi)浴未來 2-3 年，精裝市場高景氣的確定性仍較強。根據(jù)奧維

31、云網(wǎng)，2019 年精裝比例約為 32%，在全裝修以及新房限價政策驅(qū)動下，精裝比例有望持續(xù)提升，且對比國外具備較大提升空間（日本、美國以及法國等基本做到了完全的全裝修），因此我們預(yù)計未來全裝修比例有望持續(xù)提升，精裝市場高速增長仍將延續(xù)。圖 13：2016-2019 年，精裝房住宅開盤套數(shù)的增速遠高于住宅銷售套數(shù)增速59.9%37.1%30.8%26.2%21.2%4.2%-0.5%1.5%2016201720182019E65%55%45%35%25%15%5%-5%精裝房住宅開盤套數(shù)增速住宅銷售套數(shù)增速資料來源：國家統(tǒng)計局，奧維云網(wǎng)， 注：假設(shè) 2019 年住宅銷售套數(shù)增速與住宅銷售面積增速一

32、致圖 14：2019 年開盤住宅中精裝比例為 32%32%28%20%12%3503002502001501005002016201720182019精裝房住宅套數(shù)（萬套）精裝房比例資料來源：奧維云網(wǎng)， 35%30%25%20%15%10%5%0%-5%整裝&大家居：“一站式空間解決方案”需求的應(yīng)對隨著消費需求轉(zhuǎn)向“一站式空間解決方案”，家裝企業(yè)向整裝升級，家居企業(yè)開始向大家居升級，對企業(yè)的品類拓展、空間設(shè)計能力以及供應(yīng)鏈管理帶來挑戰(zhàn)。對于家居企業(yè)而言，整裝/家裝已逐步成為重要的流量入口，且其自身在商業(yè)模式上亦向整裝、大家居等升級，旨在切入有家裝需求的客戶；而內(nèi)功方面，企業(yè)則不斷升級產(chǎn)品設(shè)計能

33、力、打造更高效的信息化系統(tǒng)，旨在以設(shè)計主導(dǎo)權(quán)去把握流量入口。目前已可見許多企業(yè)在向整裝、大家居方向探索。圖 15：定制企業(yè)在整裝方面的布局歐派家居尚品宅配索菲亞成都、廣州、佛山開展自營整裝業(yè)務(wù)，2019年自營整裝全口徑收入為2.75億元發(fā)力Homkoo整裝云平臺，截至2019年末，整裝云會員數(shù)量已超過2497家，2019年整裝云平臺全口徑收入為3.46億元公司在全國范圍與實力較強的裝企開展合作；整裝渠道有專供產(chǎn)品和專屬的價格體系，與傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道形成區(qū)隔；同時推動經(jīng)銷商和當(dāng)?shù)匦⌒驼b/家裝公司/設(shè)計工作室合作，實現(xiàn)全渠道營銷志邦家居好萊客金牌廚柜設(shè)立廈門金牌桔家云整裝，整合產(chǎn)業(yè)鏈資源逐步構(gòu)建整

34、裝服務(wù)能力，目前在廈門已有兩家整裝門店與齊屹科技（齊家網(wǎng)）成立合資公司，打造整裝獨立品牌Nola，且于2019年開業(yè)運營2019年重組了整裝渠道團隊，重構(gòu)了整裝產(chǎn)品體系，完成了渠道7大套系定制新品及 20套廚柜產(chǎn)品開發(fā)工作；整裝渠道以“志邦”和“IK”雙品牌運營2018年開始試點布局，2019年整裝大家居門店數(shù)288家，整裝接單業(yè)績超7億元資料來源：各公司公告， 電商：重要引流渠道，直播推動線上&線下融合發(fā)展家居渠道碎片化趨勢下，線上已成為重要的引流渠道。在渠道碎片化以及線上消費趨勢下，線上已成為家居企業(yè)引流的重要引流渠道，各企業(yè)紛紛加大線上渠道布局。以索菲亞為例，電商渠道的客戶占比已從 20

35、16 年的 16%提升至 20的192年7%，成為第二大客流來源。圖 16：索菲亞電商渠道客戶占比在持續(xù)提升100%5%4%12%9%3%16%10%3%17%10%3%19%16%16%20%27%62%56%51%41%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019自然客流電商來源熟人推薦老客戶加做其他資料來源：索菲亞家居公眾號， 表 5：家居賣場與家居企業(yè)紛紛搶灘線上渠道（單位：億元）公司/品牌名稱20192018排名情況（天貓渠道，2019）9.1（全渠道）歐派家居7.07（天貓）6.52（天貓）家裝建材定制第3尚品宅配-3.2（尚品超2億、

36、維意1.2億）家裝建材定制第7好萊客3+（天貓）2.2（天貓）家裝建材定制第4索菲亞8.6（天貓）、8.1（天貓）家裝建材定制第1顧家家居敏華控股5.48（天貓）、7.51（全渠道）4.38（天貓）、5.21（全渠道）-住宅家具第3，軟體家居第1住宅家具第4，功能沙發(fā)品類第3.5（全渠道）1喜臨門-住宅家具第8，床墊品類第1資料來源：各公司官方公眾號，各公司官方微博， 注：數(shù)據(jù)為雙十一當(dāng)天銷售額MCN 的出現(xiàn)提升了家居線上營銷的體驗，也推進了線下與線上的融合。家居產(chǎn)品因?qū)€下服務(wù)依賴度高、且為單價較高的耐用消費品，直播電商的模式進展較慢。直播這種集產(chǎn)品展示與互動為一體的線上展示模式，正好契合疫

37、情期間家居營銷的需求，進而催化了家居行業(yè)的直播帶貨。從家居電商銷售流程看，企業(yè)總部或者經(jīng)銷商在線上多以收取預(yù)定金鎖定優(yōu)惠的方式，吸引客戶在線上下單，而后將消費者引流至當(dāng)?shù)氐拈T店去進一步體驗、補交尾款，最終才完成家居產(chǎn)品的銷售。從這一銷售模式看，家居電商的發(fā)展本就需要線上與線下的協(xié)同服務(wù)，不過在圖文電商模式下，更多的是“線上引流+線下服務(wù)”的模式，線下的經(jīng)銷商、銷售等缺乏發(fā)展線上的動力和能力，而直播使得線下的銷售可以參與到線上引流環(huán)節(jié)，進一步加速了線上與線下的融合。線上店鋪或小程序引流品牌商入駐 家居企業(yè) 直播平臺 品牌商或者渠道商直播 消費者 引流渠道商入駐 門店（直營或加盟） 圖 17：家居

38、行業(yè)直播帶貨模式資料來源： 表 6：家居龍頭企業(yè)利用直播平臺接單火爆品牌營銷時間活動名稱直播平臺營銷成績歐派家居2月13日開門紅一直播、淘寶直播、騰訊直播、蘇寧易購觀看人數(shù)超65萬，下定超12365單。其中，華東一戰(zhàn)區(qū)：訂單1798單，目標完成率112%；華東二戰(zhàn)區(qū)：訂單2032單，目標完成率142%；華中戰(zhàn)區(qū)：訂單 1719單，目標完成率128%截至2月末，歐派家居各大家居品類產(chǎn)品（櫥柜、衣柜、衛(wèi)浴、木門、墻飾軟裝、整裝大家居等）共計開展10余場全國性直播，累計觀看人次、點贊數(shù)均超過100萬次，線上線下總成交近4萬單淘寶、京東、拼多多、蘇寧索菲亞2月14日直播搶工廠鉅惠活動易購、抖音、快手、

39、微贊活動以119萬+的粉絲數(shù)，70萬+的點贊數(shù)完美收官。觀看數(shù)超770萬，接受定金數(shù)13919筆，預(yù)約量尺數(shù)尚品宅配2月22日開門紅抖音、快手、愛逛2月25日理想家快手3月15日-3月22日315大牌直播團購節(jié)淘寶、京東、快手、抖音9223戶，預(yù)計銷售額超4億元直播間人數(shù)達到116萬，收獲了3673個留咨獲客，有家裝需求意向用戶過1萬315活動總訂單數(shù)總計達5.96萬筆，其中3月14日訂單筆數(shù)4.09萬筆、播放量3017萬、免費設(shè)計數(shù)2.1萬戶， 3月15日返場訂單筆數(shù)1.87萬筆截至直播結(jié)束，在線觀看累計達到了64.56萬，直播訂志邦家居2月22日超級工廠日微贊金牌廚柜2月28日-2月29日

40、安心宅放心購滴三方單突破19797單共計在線觀看人數(shù)達299.90萬人次，報名用戶21.78萬人次，共計簽約訂單10.2萬個2月14日-3月14日捍衛(wèi)呼吸 質(zhì)在必贏淘寶-好萊客3月14日霸道總裁&奧運冠軍搶購會微信小程序截至3月14日21:45分，已下定2.67萬單,在線觀看人數(shù)336.2萬顧家家居2月29日看直播購新家微贊直播吸引了250.67萬人觀看芝華仕2月24日廠購會淘寶成交周同比上漲13倍，日環(huán)比上漲470倍。直播收藏數(shù)破350萬，在線觀看人數(shù)超250萬人，為品喜臨門2月17日線下專場嚴選日淘寶牌官方店鋪增粉近2000人，當(dāng)日店鋪銷售近百萬。曲美家居2月14日-3月7日愛在春天直播計

41、劃微贊3月6日315象新出發(fā)看點直播大亞圣象圣象直播間、微信小程序、3月15日圣象315直播淘寶、抖音累計吸引了1000萬+觀看人次，斬獲6萬+訂單，預(yù)計轉(zhuǎn)化銷售額超過4億元截至3月6日21點58分，三平臺聯(lián)動各類訂單累計27925單，全國參與直播活動消費者突破300萬人截止3月15日19時40分，各平臺聯(lián)動各類訂單累計 28976單。據(jù)不完全統(tǒng)計，全國參與直播活動消費者突破106.5萬人資料來源：各公司微信公眾號，泛家居網(wǎng)，億邦動力網(wǎng)， 注：表中僅列示了各企業(yè)部分直播活動的接單情況，不代表企業(yè)的實際接單情況線下：零售重要載體，企業(yè)加大優(yōu)化力度雖渠道紅利邊際弱化、多元渠道拓展成為重要的行業(yè)趨勢

42、，但線下門店仍是零售最重要的載體。當(dāng)前階段各企業(yè)在加大對線下門店的優(yōu)化，以提升線下門店的競爭力，包括但不限于更新店面形象、關(guān)閉經(jīng)營不佳的店面或者汰換競爭力較弱的經(jīng)銷商來實現(xiàn)。同時各企業(yè)的門店形態(tài)亦逐步從單品類向多品類、大家居融合店等升級。表 7：家居企業(yè)傳統(tǒng)門店優(yōu)化情況公司名稱2019年歐派家居顧家家居2019年廚柜/衣柜/衛(wèi)浴/木門關(guān)店268/339/128/51家，歐鉑麗關(guān)店103家，優(yōu)化力度較大；2019年公司整裝大家居共擁有經(jīng)銷商275家，開設(shè)整裝大家居門店288家2019年公司加大門店優(yōu)化力度，其中自主品牌關(guān)店877家，同時積極嘗試大家居融合店、多品類店等模式索菲亞2019年翻新舊店

43、500家，優(yōu)化經(jīng)銷商95位；大家居店增至216家尚品宅配啟動第二代全屋定制加盟模式，共有64個家裝公司加盟志邦家居2019年廚柜新開/關(guān)閉門店317/269家，優(yōu)化力度較大好萊客超過350家門店完成大家居改造資料來源：各公司公告，長江證券研究2019 年：戰(zhàn)略調(diào)整收效，龍頭企業(yè)逆勢成長定制：工程渠道高景氣，零售承壓 Q4 略有回暖零售業(yè)務(wù)承壓，但 Q4 景氣度已有回暖跡象，大宗業(yè)務(wù)增長提速。2019 年定制家居行業(yè)營收為 395 億元，同增 13.7%，其中大宗業(yè)務(wù)收入達到 51 億，增速達到 72.2%，增速同比 2018 年提升 21.5pct，非大宗業(yè)務(wù)營收同增 8.3%，增速同比 20

44、18 年下降 8.4pct，零售景氣度仍承壓。單 Q4 營收增速為 17.6%，環(huán)比單 Q3 提升 4.1pct，其中大宗與零售增速或均有提升。圖 18：2019 年定制行業(yè)1營收增速為 13.72%圖 19：2019 年定制行業(yè)營收增速逐步提升45040%14016.02%17.61% 20%40035035%30%12010013.95%13.52%12.21%15%30025020015010050033.83%13.72%31.38%26.40% 26.22%19.00%201320142015201620172018201925%8020%6015%4010%205%00%-5%9.

45、35%10%5%0%-5%2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4定制企業(yè)營收（億元）增速單季度營收（億元）YOY資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 72.2%61.9%50.7%34.1%31.2%32.2%8.3%16.7%圖 20：2019 年定制行業(yè)工程業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，零售景氣度仍承壓75%65%55%45%35%25%15%5%2016201720182019定制家居大宗業(yè)務(wù)營收增速定制家居非大宗業(yè)務(wù)營收增速資料來源：Wind, 各公司公告， 2019 年上市定制家居企業(yè)歸母凈利潤為 47.89

46、億元，同增 14.2%，歸母凈利率與扣非凈利率均基本維持平穩(wěn)。雖增速最高的大宗業(yè)務(wù)盈利能力較零售弱，但 2019 年各定制企業(yè)對費用投入的規(guī)劃更優(yōu)，使得整體盈利能力維持穩(wěn)定。圖 21：2019 年上市定制企業(yè)歸母凈利潤為 47.89 億元，同增 14.19%圖 22：2019 年定制企業(yè)毛利率略有下降，歸母凈利率/扣非凈利率維持平穩(wěn)64.78%36.04%38.77%27.26%16.59%14.19%6075%5065%55%4045%3035%2025%15%40%35%30%25%20%15%10%36%35%37%39%38%39%38%11.9%12.3%12.1%12.1%8.7%

47、9.4%9.5%105%5%9.0%9.3%9.0%11.4%11.4%10.8%10.8%02013201420152016201720182019-5%2013201420152016201720182019 毛利率歸母凈利率扣非凈利率歸母凈利潤（億元）YOY資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 1這里定制行業(yè)指上市的定制企業(yè)，包含歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居、好萊客、金牌廚柜、我樂家居、皮阿諾以及頂固集創(chuàng)共 9 家企業(yè)具體到各個企業(yè)角度看，部分企業(yè)在新渠道（工程、整裝）&新品類驅(qū)動下收入增速表現(xiàn)更優(yōu)。2019 年歐派家居/索菲亞/尚品宅配/志邦家居/好萊客/金牌廚柜/我樂家

48、居/皮阿諾/頂固集創(chuàng)營收同增 17.6%/5.1%/9.3%/21.7%/4.3%/24.9%/23.1%/32.5%/11.9%，單 Q4 同增 20.7%/7.7%/9.8%/43.7%/8.8%/29.2%/21.0%/39.2%/16.4%，增速環(huán)比變動+0.6pct/+5.3pct/+1.4pct/+26.7pct/+8.2pct/+5.6pct/-4.6pct/+3.6pct/+2.6pct，單 Q4 增速環(huán)比普遍提升。圖 23：各定制家居企業(yè)年度營收增速歐派家居索菲亞尚品宅配志邦家居好萊客金牌廚柜我樂家居皮阿諾頂固集創(chuàng)定制行業(yè)201418.9%32.4%62.7%8.3%38.7

49、%22.2%11.3%19.6%22.2%26.4%201518.0%35.4%61.5%13.2%20.1%14.2%11.3%1.8%21.1%26.2%201627.2%41.8%30.4%32.1%32.4%40.3%16.8%23.1%25.9%31.4%201736.1%36.0%32.2%37.4%30.0%31.2%35.3%31.1%11.4%33.8%201818.5%18.7%24.8%12.8%14.5%18.0%18.3%34.3%2.9%19.0%201917.6%5.1%9.3%21.7%4.3%24.9%23.1%32.5%11.9%13.7%資料來源：Wind

50、, 圖 24：各定制家居企業(yè)單季度營收增速歐派家居索菲亞尚品宅配志邦家居好萊客金牌廚柜我樂家居皮阿諾頂固集創(chuàng)定制行業(yè)2018Q131.6%30.3%38.8%38.3%30.9%26.2%26.0%73.8%2018Q221.1%13.8%30.6%19.1%22.7%8.6%26.7%24.2%2018Q310.7%20.1%22.7%5.5%15.4%19.2%25.5%39.4%3.9%16.0%2018Q418.0%15.4%15.7%4.0%0.5%20.4%4.0%22.4%-1.5%14.0%2019Q115.6%-4.7%15.7%5.2%5.2%6.2%22.6%16.3%1

51、.8%9.3%2019Q212.5%12.2%5.6%13.3%3.0%33.1%23.1%31.5%8.8%12.2%2019Q320.1%2.4%8.4%16.9%0.6%23.5%25.6%35.6%13.8%13.5%2019Q420.7%7.7%9.8%43.7%8.8%29.2%21.0%39.2%16.4%17.6%資料來源：Wind, 新渠道&新品類盈利較傳統(tǒng)主業(yè)弱，多數(shù)企業(yè)毛利率有所下降。2019 年歐派家居/索菲亞/尚品宅配/志邦家居/好萊客/金牌廚柜/我樂家居/皮阿諾/頂固集創(chuàng)毛利率同比變動- 2.5pct/-0.2pct/-2.1pct/+2.6pct/+0.5pct/

52、-3.2pct/+6.4pct/-0.2pct/+0.8pct。其中志邦家居毛利率同比提升是因為衣柜規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)以及大宗客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，而我樂家居的毛利率改善或主因為其產(chǎn)能利用率提升、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)以及其他降本增效措施的實施。定制企業(yè)的凈利率未見明顯的下降趨勢。圖 25：2019 年各定制企業(yè)毛利率及其變動情況圖 26：2019 年各定制企業(yè)歸母凈利率/扣非凈利率 41.6%43.8%35.8% 37.3%38.5%40.1%35.8%35.8% 38.5%6.4%2.6%0.5%0.8% -2.5% -0.2%-2.1%-3.2%-0.2%50%40%30%20%10%0%-10%18%13.

53、6% 14.0%12.4% 12.6%16.4%14.5%11.1%9.6%11.4% 11.6%1211.9%.2%9.3%10.0%7.3%6.1%8.4%7.3%16%14%12%10%8%6%4%2%歐派家居索菲亞尚品宅配志邦家居好萊客金牌廚柜我樂家居皮阿諾頂固集創(chuàng)0%歐派家居索菲亞尚品宅配志邦家居好萊客金牌廚柜我樂家居皮阿諾頂固集創(chuàng)2019同比扣非凈利率歸母凈利率資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 圖 27：2019 年各定制企業(yè)歸母凈利率/扣非凈利率同比變動情況2.2%1.51.2%0.9% 0.9%0.1%0.1%0.0%-0.1%-0.6%-0.1%-0.2%-0.8%

54、-0.9%-1.5%-0.9% -0.8%-0.8%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%歐派家居索菲亞尚品宅配志邦家居好萊客金牌廚柜我樂家居皮阿諾頂固集創(chuàng)-2.0%扣非凈利率同比變動歸母凈利率同比變動資料來源：Wind, 大宗業(yè)務(wù)高速增長同時也使得定制企業(yè)應(yīng)收票據(jù)&應(yīng)收賬款增加，對現(xiàn)金流略有影響。 2019 年各定制企業(yè)銷售收現(xiàn)比同比均有所下降，銷售現(xiàn)金比率亦多呈現(xiàn)下降的趨勢。但從銷售收現(xiàn)比以及銷售現(xiàn)金比率的絕對值看，多數(shù)定制企業(yè)仍處于較優(yōu)水平，部分企業(yè)如皮阿諾現(xiàn)金流或略有壓力。圖 28：2019 年各定制企業(yè)銷售收現(xiàn)比圖 29：2019 年各定制企業(yè)

55、銷售現(xiàn)金比率140%120% 109.6% 108.4% 113.1% 104.2% 111.3% 115.2% 104.8%100%80%60%40%20%97.6%102.9%25%15.9% 16.9%18.1% 18.9%11.6%8.5%6.5%1.9%6.8%5.9% 6.8%3.3%-1.6%-1.3%-0.2%-3.6% -4.0%-5.7%20%15%10%5%0%0%-20% 歐派家居索菲亞-3.5% -1.4%尚品宅配志邦家居好萊客-5.3% -9.7% -5.2% -3.1%我樂家居-9.1% 皮阿諾-2.8%頂固集創(chuàng)-12.1%-5%歐派家居索菲亞尚品宅配志邦家居好萊

56、客金牌廚柜我樂家居皮阿諾頂固集創(chuàng)-10%金牌廚柜2019同比2019同比資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 木門工程：精裝趨勢下，江山歐派憑借成本&服務(wù)優(yōu)勢驅(qū)動收入高增。大宗：在老客戶提份額&新客戶放量下實現(xiàn) 16.84 億元收入，同增 78.17%，占總營收比例為 83%，占比提升 9.4pct；經(jīng)銷業(yè)務(wù)仍在調(diào)整中，2019 年收入為 2.19 億元，同降 26.16%。研發(fā)&原材料的優(yōu)化使單位成本下降，收入高增規(guī)模效應(yīng)顯效：2019 年扣非凈利率為 11.29%，同比提升 1.69pct，期間費用率同比下降 4.15pct。圖 30：2019 年江山歐派營收同增 57.98%圖 3

57、1：2019 年江山歐派歸母凈利潤增速為 71.11%45.50%31.74%27.05%16.62%-1.34%2557.98%65%55%2045%1535%1025%15%55%0-5%2013201420152016201720182019營業(yè)收入（億元）營收增速3.02.52.01.51.00.50.02013201420152016201720182019歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤增速80%71.11%54.42%25.76%16.05%16.68%11.03%70%60%50%40%30%20%10%0% 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 19.05%20.14%15

58、.18%15.99%13.53%13.82%14.44%2013201420152016201720182019圖 32：江山歐派毛利率/凈利率圖 33：江山歐派費用率35%30%25%20%15%10%5%0%29.19%26.36% 31.00% 31.75% 32.93% 32.73% 32.22%11.42%13.44%14.26% 14.27%13.62%11.59%13.27%2013201420152016201720182019毛利率凈利率25%20%15%10%5%0%-5%期間費用率銷售費用率管理&研發(fā)費用率財務(wù)費用率 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 軟體：出口

59、受阻內(nèi)銷破局，原料價格下降釋放業(yè)績彈性2019 年軟體行業(yè)2營收同增 18.7%，增速低于 2018 年。分內(nèi)外銷來看，2019 年軟體內(nèi)銷營收增速為 19.3%，增速比 2018 年低 8.4pct，外銷營收增速為 19.5%，增速比 2018年低 29.2pct；2019Q4 軟體行業(yè)營收增速為 21.5%，增速環(huán)比單 Q3 提升 3.2pct。具體到各企業(yè)看， 2019 年顧家家居/喜臨門/夢百合/ 麒盛科技/ 中源家居營收同比增長 20.95%/15.68%/25.65%/5.78%/20.45% ， 單 Q4 營 收 同 比 增 長19.4%/21.9%/26.2%/23.7%/20

60、.3%。2此處軟體行業(yè)為顧家家居、喜臨門、夢百合、麒盛科技、中源家居 5 家企業(yè)合計數(shù)據(jù)，敏華控股、盛諾集團為港股，暫未計入圖 34：軟體行業(yè)營收及其增速圖 35：軟體行業(yè)內(nèi)外銷營收增速 25020015010050020152016201720182019營收（億元）軟體營收增速45%34.6%35.6%37.2%18.7%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%45.3%36.3%48.7%19.5%34.2%27.2%27.7%19.3%2016201720182019內(nèi)銷收入增速外銷收入增速 資料來源：Wind