當(dāng)高硫燃油倉(cāng)單變廢為寶漸成現(xiàn)實(shí)

1、目錄摘要： 1 HYPERLINK l _TOC_250004 一、策略盈利符合預(yù)期，源于燃油基本面偏強(qiáng) 4 HYPERLINK l _TOC_250003 二、新冠疫情對(duì)新加坡船燃銷(xiāo)量影響有限，中國(guó)干散貨需求旺盛 5 HYPERLINK l _TOC_250002 三、美國(guó)、印度對(duì)直餾渣油組分需求大增，亞太高硫燃油供應(yīng)持續(xù)下降 9 HYPERLINK l _TOC_250001 四、沙特創(chuàng)記錄原油減產(chǎn)國(guó)內(nèi)原油供應(yīng)有限，增加新加坡高硫 380 進(jìn)口實(shí)屬無(wú)奈 10 HYPERLINK l _TOC_250000 四、供需雙重支撐下，前期內(nèi)外價(jià)差高位囤積的高硫燃油倉(cāng)單逐步變廢為寶 14免責(zé)聲明 1

2、6圖目錄圖 1：瀝青 2012-燃油 2101 價(jià)差 5圖 2：Fu2009 持倉(cāng)與期價(jià) 5圖 3：燃油 2009-2101 價(jià)差 5圖 4：低硫 2101-高硫 2101 價(jià)差 5圖 5：鐵礦發(fā)貨量與新加坡燃油銷(xiāo)量單位：萬(wàn)噸，千噸 6圖 6：新加坡燃料油銷(xiāo)量單位：萬(wàn)噸 6圖 7：中國(guó)鐵礦石價(jià)格與 BDI單位：元/噸 6圖 8：新加坡 380 銷(xiāo)量單位：萬(wàn)噸 6圖 9：新加坡港口吞吐量單位：千噸 7圖 10：新加坡抵港船只單位：艘 8圖 11：新加坡抵港船只載重噸單位：千噸 8圖 12：新加坡油輪抵港數(shù)量單位：艘 8圖 13：新加坡油輪抵港載重噸單位：千噸 8圖 14：新加坡?？繑?shù)量單位：艘

3、9圖 15：新加坡?？枯d重噸單位：千噸 9圖 16：美國(guó)高硫燃油進(jìn)料需求單位：千桶/天 10圖 17：俄羅斯燃料油出口單位：萬(wàn)噸 10圖 18：印度燃料油進(jìn)口單位：萬(wàn)噸 10圖 19：東西套利空間（EW-月差-運(yùn)費(fèi)）單位：美元/噸 10圖 20：沙特原油產(chǎn)量與出口單位：千桶/天 11圖 21：2017 年沙特燃燒發(fā)電需求占比 11圖 22：中東煉廠檢修單位：千桶/天 12圖 23：全球主要國(guó)家電能單位：百萬(wàn)千瓦時(shí)，千瓦時(shí) 12圖 24：沙特原油直燒發(fā)電需求單位：千桶/天 12圖 25：沙特燃料油需求單位：千桶/天 12圖 26：沙特燃料油到港量單位：千噸 13圖 27：富查伊拉燃料油庫(kù)存單位：

4、萬(wàn)噸 13圖 28：沙特典型直燒發(fā)電站 13圖 29：沙特燃料油進(jìn)口來(lái)源單位：千噸 14圖 30：內(nèi)外盤(pán)價(jià)差（未考慮運(yùn)費(fèi)）單位：元/噸 15圖 31：上期所高硫燃油倉(cāng)單單位：噸 15一、策略盈利符合預(yù)期，源于燃油基本面偏強(qiáng)我們前期共提出四組策略：5 月 15 日開(kāi)始推薦多燃油 2009同時(shí)多燃油 2009-2101 價(jià)差6 月開(kāi)始推薦多 Fu2101-瀝青 2012 價(jià)差6 月 22 日低硫上市，我們推薦多高硫 2101-低硫 2101 價(jià)差。前期多 Fu2101-瀝青 2012 價(jià)差可逐步平倉(cāng)；Fu2009 減倉(cāng)期價(jià)反彈得到驗(yàn)證，絕對(duì)價(jià)格大幅反彈，月差也觸底反彈，倉(cāng)單變廢為寶漸成現(xiàn)實(shí)；高低硫

5、價(jià)差逐步縮小，也可逐步平倉(cāng)。我們?cè)凇局行牌谪浤茉矗r青、燃料油）】空瀝青多燃油邏輯再梳理專(zhuān)題報(bào)告 20200311 指出瀝青燃油價(jià)差自?huà)炫埔詠?lái)圍繞 1000 元/噸波動(dòng)，價(jià)差下邊際或是 470 元/噸，確定了瀝青-燃油臨近合約價(jià)差的底部。6 月開(kāi)始推薦多 Fu2101-瀝青 2012 價(jià)差，做價(jià)差縮小，入場(chǎng)點(diǎn)位 950 元/噸，當(dāng)日價(jià)差 702 元/噸。我們?cè)凇局行牌谪浤茉?燃料油)】燃料油 9-1 價(jià)差的“鉆石底”專(zhuān)題報(bào)告 20200515 指出：歐佩克減產(chǎn)逐步落實(shí)，燃料油供應(yīng)有概率繼續(xù)下降，中東夏季燃油消費(fèi)旺季來(lái)臨，亞太 9 月燃料油到港有概率下降，對(duì)燃料油近端支撐力度最大，有概率支撐月差

6、走強(qiáng)。5 月 15 日推薦多燃油 2009-2101 價(jià)差，做價(jià)差擴(kuò)大，入場(chǎng)點(diǎn)位 200 元/噸，當(dāng)日價(jià)差 60 元/噸。我們?cè)凇局行牌谪浤茉?燃料油)】燃料油 2009 合約的“?！迸c“機(jī)”專(zhuān)題報(bào)告 20200526 中指出 Fu 空頭壓制是品種特性，高硫 380 基本面不斷好轉(zhuǎn)，內(nèi)外價(jià)差低位，空頭交割動(dòng)力不足，F(xiàn)u2009 持倉(cāng)快速下降價(jià)格必然反彈，反彈高度視減倉(cāng)速度而定。5 月 15 日開(kāi)始推薦多燃油 2009，入場(chǎng)點(diǎn)位 1590 元/噸，當(dāng)日價(jià)格 1907 元/噸。我們?cè)凇局行牌谪浤茉矗↙U 燃料油）】新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換新機(jī)遇，低硫燃油市場(chǎng)大有可為2020 年下半年策略報(bào)告、【中信期貨能源(

7、燃料油)】從 EIA 數(shù)據(jù)看美國(guó)燃料油市場(chǎng)專(zhuān)題報(bào)告 20200622 提出我國(guó)低硫燃油產(chǎn)能充足，國(guó)內(nèi)低硫燃油出率、產(chǎn)量不斷飆升，還維持一定數(shù)量的進(jìn)口，大幅超過(guò)了保稅燃油加注需求，國(guó)內(nèi)低硫燃油累庫(kù)預(yù)期較足。新加坡低硫燃料油庫(kù)存仍在高位，低硫燃油裂解價(jià)差雖大幅下降，但在疫情沖擊下，低硫燃油成為裂解價(jià)差最高的“主產(chǎn)品”，肩負(fù)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，驅(qū)動(dòng)各國(guó)產(chǎn)能不斷釋放，緩解成品油的壓力的同時(shí)自身承壓。 6 月 22 日推薦多燃油 2101（2009）-低硫 2101 價(jià)差，做價(jià)差縮小，入場(chǎng)點(diǎn)位 706元/噸，當(dāng)日價(jià)格 528 元/噸。35003300110010003100900290020000002600

8、18000001600000140000024002200圖 1： 瀝青 2012-燃油 2101 價(jià)差圖 2： Fu2009 持倉(cāng)與期價(jià)270080012000002500700100000020002300600800000210050060000018001900170040040000020000016001500300014002019-12-232020-03-232020-06-232019-09-022019-12-022020-03-02 2020-06-02瀝青2012-燃油2101瀝青2012燃油2101 2009雙邊持倉(cāng)Fu2009資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部資料

9、來(lái)源：Wind 中信期貨研究部圖 3： 燃油 2009-2101 價(jià)差圖 4： 低硫 2101-高硫 2101 價(jià)差100800507500-50700-100-150650-200600-250-300-3502020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/96/222020/7/132020/8/32020/8/24新加坡2009-2101Fu2009-2101價(jià)差LU-FU1月價(jià)差新加坡高低硫1月資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部二、新冠疫情對(duì)新加坡船燃銷(xiāo)量影響有限，中國(guó)干散貨需求旺盛新冠疫情對(duì)燃料油消

10、費(fèi)的影響有限。盡管新冠疫情沖擊下新加坡船舶到港量受影響（客貨船影響較大），但新加坡燃油需求主要集中在干散貨船、油船，疊加中國(guó)旺盛的干散貨需求支撐，BDI 指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，新加坡燃油銷(xiāo)量并沒(méi)有出現(xiàn)類(lèi)似于成品油樣的大幅下滑反而出現(xiàn)同比大增，高硫 380 燃料油出現(xiàn)觸底反彈跡象（高低硫價(jià)差持續(xù)低位，當(dāng)下高硫船燃需求多為剛需，未來(lái)大概率只增不減）。圖 5： 鐵礦發(fā)貨量與新加坡燃油銷(xiāo)量 單位：萬(wàn)噸，千噸圖 6： 新加坡燃料油銷(xiāo)量單位：萬(wàn)噸14000120001000080006000400020002009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01巴西澳洲鐵礦發(fā)

11、貨總銷(xiāo)量5000450040003500300025002000480460440420400380360340320300201420152016201720182019202012345678910 11 12資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部圖 7： 中國(guó)鐵礦石價(jià)格與 BDI單位：元/噸圖 8： 新加坡 380 銷(xiāo)量單位：萬(wàn)噸3000250012001000400201420152016201720182019202020008003501500100060040030025020050002013-10-182015-10-182017-10-1820

12、19-10-18BDI鐵礦主力期價(jià)（右軸）2000150100500123456789101112資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部新冠疫情沖擊下，新加坡港口吞吐量受到一定影響，2020 年 1-7 月，總吞吐量同比 2019 年下降 9，其中降幅較大的是雜貨吞吐量（-20）和石油吞吐量（- 13），但因最大吞吐量占比的一般貨物吞吐量影響較小，因此總吞吐量降幅在 10以?xún)?nèi)。圖 9： 新加坡港口吞吐量單位：千噸60000500004000030000200001000002015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-0

13、2 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06一般 雜貨 石油 非石油資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部2020 年 1-7 月新加坡抵港船只同比去年同期下降 24，其中降幅最大的是客貨船（-63），其次是集裝箱船（-9），但同時(shí)散貨船（+9）、油輪（+11）有不同程度的增長(zhǎng)，或源自中國(guó)旺盛的原油和鐵礦石采購(gòu)需求。影響船燃需求主要看載重噸，全球小船數(shù)量（客貨輪）雖多但燃油消耗較少，主要的船燃需求集中在集裝箱、散貨、油輪上，從載重噸角度看，1-7 月份，新加坡抵港船只載重噸同比去年同期增長(zhǎng) 4，客貨輪（-51）、

14、駁船（-14 ），但散貨船（ +12）、油輪（+11）載重噸增幅明顯，因此我們得出結(jié)論：受疫情影響新加坡客貨輪同比大幅下降，但干散貨、油輪涉及大宗商品的到港船只影響有限，因此燃油銷(xiāo)量并未出現(xiàn)大幅下降。圖 10：新加坡抵港船只單位：艘圖 11：新加坡抵港船只載重噸單位：千噸45001000004000900003500800003000250020001500100050002009-012011-012013-012015-012017-012019-01集裝箱船貨船散貨船油輪客貨船駁船拖拉船其他7000060000500004000030000200001000002009-01 2011-

15、01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01 集裝箱貨船散貨船油輪 客貨輪駁船拖拉船其他資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部資料來(lái)源：彭博 中信期貨研究部尤其是在疫情沖擊之下 4 月份原油價(jià)格崩塌式下跌，月差歷史級(jí)別新低驅(qū)動(dòng)貿(mào)易商做正向套利，浮倉(cāng)囤油需求大增，因此我們看到新加坡港漂浮油輪數(shù)量不僅沒(méi)有下降，反而出現(xiàn)大幅的飆升，載重噸不斷飆升，帶動(dòng)了燃料油的需求。圖 12：新加坡油輪抵港數(shù)量單位：艘圖 13：新加坡油輪抵港載重噸單位：千噸60050040030020010002009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-011900

16、18001700160015001400130012001100100016000140001200010000800060004000200002009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01800007500070000650006000055000500004500040000化學(xué)品船抵達(dá)數(shù)量液化氣體船數(shù)量油船抵達(dá)數(shù)量（右軸）化學(xué)品船抵達(dá)載重噸液化氣體船載重噸油船抵達(dá)載重噸（右軸）資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部從?？繑?shù)量來(lái)看，加油船只數(shù)量變化不大，或能解釋新加坡燃料油銷(xiāo)量并未出現(xiàn)大幅下降的情況，不過(guò)疫情下

17、港口檢驗(yàn)嚴(yán)格，其他用途船只?？看蠓陆担浑m然加注船舶數(shù)量同比去年變化不大（+1），但加注船舶載重噸同比去年增加 4，證實(shí)疫情影響下小船加注需求減少，大船加注影響較小，疊加油輪、干散貨需求增加，出現(xiàn)了燃料油銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)的局面。圖 14：新加坡?？繑?shù)量單位：艘圖 15：新加坡?？枯d重噸單位：千噸90008000700060005000400030002000100002009-012011-012013-012015-012017-012019-012500002000001500001000005000002009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-

18、01停靠數(shù)量貨物維修加注供給其他?？枯d重噸貨物維修加注供給其他資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部三、美國(guó)、印度對(duì)直餾渣油組分需求大增，亞太高硫燃油供應(yīng)持續(xù)下降隨著疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，美國(guó)、印度煉廠開(kāi)工不斷提升，輕質(zhì)化趨勢(shì)、美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉背景下兩國(guó)對(duì)直餾渣油的進(jìn)料需求旺盛（高硫 380 調(diào)和原料），兩國(guó)直餾燃料油進(jìn)口不斷飆升，分流了供應(yīng)本就不多的高硫燃油組分（美國(guó)主要購(gòu)買(mǎi)俄羅斯燃料油）；中國(guó)稀釋瀝青進(jìn)口飆升或提升高硫 380 的調(diào)和需求。我們?cè)凇局行牌谪浤芑ㄈ剂嫌停扛吡蛉加凸┬桀A(yù)期現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)專(zhuān)題報(bào)告 20191224 報(bào)告中指出，2011 年美國(guó)頁(yè)巖油革命

19、后輕質(zhì)原油產(chǎn)量增加，該國(guó)煉廠原 料呈現(xiàn)輕質(zhì)低硫化趨勢(shì)，后期通過(guò)出口輕油也實(shí)現(xiàn)了部分進(jìn)口國(guó)煉廠進(jìn)料輕質(zhì)化，間接降低了部分地區(qū)的燃料油出率；美國(guó) 2019 年四季度高硫燃料油進(jìn)口也的確 歷史新高，受 IMO 拖累高硫燃油價(jià)格斷崖式下滑，美灣-地中海高硫 380 價(jià)差大 幅拉升，加工經(jīng)濟(jì)性凸顯，疊加美國(guó)高硫燃料油庫(kù)存季節(jié)性低位，補(bǔ)庫(kù)需求也會(huì) 刺激美國(guó)增加燃料油進(jìn)口。俄羅斯近年來(lái)新增二級(jí)處理裝置，燃料油處理能力不 斷增強(qiáng)，燃料油出率不斷下降。我們?cè)凇局行牌谪浤茉?燃料油)】從 EIA 數(shù)據(jù)看美國(guó)燃料油市場(chǎng)專(zhuān)題報(bào)告 20200622 進(jìn)一步明確了美國(guó)進(jìn)口燃料油的來(lái)源就是俄羅斯，得出了美國(guó)提高開(kāi)工必然增加

20、高硫燃油進(jìn)口的結(jié)論，2020 年以來(lái)隨著美國(guó)煉廠開(kāi)工提升，美國(guó)燃料油進(jìn)口持續(xù)高位。我們?cè)凇局行牌谪浤茉矗‵U 燃料油）】2020 新起點(diǎn)，高硫燃油供需現(xiàn)新支撐2020 年下半年策略報(bào)告中指出，印度大量進(jìn)口美國(guó)原油，且美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉印度煉廠重油進(jìn)料不足，驅(qū)動(dòng)印度煉廠采購(gòu)高硫燃料油，因此我們看到了 2020年以來(lái)印度燃料油進(jìn)口量持續(xù)飆升?，F(xiàn)階段美國(guó)燃料油進(jìn)料需求約為 236 萬(wàn)噸/月（500 千桶/天），美國(guó)自俄羅斯的進(jìn)口約為 165 萬(wàn)噸（350 千桶/天），俄羅斯燃料油出口逐年下降，月出口量不足 300 萬(wàn)噸，意味著美國(guó)已將俄羅斯燃料油 60的出口資源壟斷，疊加印度的進(jìn)口需求大增（7 月進(jìn)口

21、量同比大增 800以上），相當(dāng)于 ARA 地區(qū)的高硫燃料油需求強(qiáng)勢(shì)，那么 ARA-新加坡的高硫燃料油套利窗口長(zhǎng)時(shí)間關(guān)閉，新加坡地區(qū)傳統(tǒng)的來(lái)自西部（俄羅斯-歐洲-地中海）的高硫燃油供應(yīng)日趨減少。圖 16：美國(guó)高硫燃油進(jìn)料需求單位：千桶/天圖 17：俄羅斯燃料油出口單位：萬(wàn)噸70060050040030020010002016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1煉廠進(jìn)料-原油進(jìn)料三區(qū)進(jìn)口渣油（加工）進(jìn)口渣油（俄羅斯）80070060050040030020010002014201520162017201820192020123456789101112資料來(lái)源：E

22、IA 中信期貨研究部資料來(lái)源：彭博 中信期貨研究部圖 18：印度燃料油進(jìn)口單位：萬(wàn)噸圖 19：東西套利空間（EW-月差-運(yùn)費(fèi)） 單位：美元/噸140120100806040200201420152016201712345678910111240.020.00.0(20.0)(40.0)(60.0)(80.0)(100.0)2012/1/12014/1/12016/1/12018/1/12020/1/1資料來(lái)源：彭博 中信期貨研究部資料來(lái)源：彭博 中信期貨研究部四、沙特創(chuàng)記錄原油減產(chǎn)國(guó)內(nèi)原油供應(yīng)有限，增加新加坡高硫 380 進(jìn)口實(shí)屬無(wú)奈沙特原油減產(chǎn)直燒發(fā)電原油供應(yīng)不足，消費(fèi)旺季來(lái)臨大量購(gòu)買(mǎi)新加坡

23、 380 燃料油。歐佩克創(chuàng)記錄減產(chǎn)協(xié)議下，沙特原油產(chǎn)量大幅下降，原油出口比重不斷飆升，國(guó)內(nèi)用于直燒發(fā)電原油不足；雖然今年沙特燃料油進(jìn)口總量同比下降，但在前期東西套利窗口關(guān)閉新加坡高硫 380 供應(yīng)趨緊的背景下，沙特自新加坡燃料油進(jìn)口比重飆升，造成了新加坡地區(qū)高硫 380 持續(xù)去庫(kù)存。2020 年 5 月 1 日開(kāi)始，歐佩克創(chuàng)記錄的減產(chǎn)協(xié)議開(kāi)始生效，沙特原油減產(chǎn)起到了帶頭作用。從五月開(kāi)始，沙特原油產(chǎn)量大幅下降，同時(shí)出口量也在下降，但出口量下降幅度不及產(chǎn)量下降幅度，出口產(chǎn)量比不斷提升，或造成了沙特國(guó)內(nèi)原油逐步去庫(kù)存的局面。圖 20：沙特原油產(chǎn)量與出口單位：千桶/天圖 21：2017 年沙特燃燒發(fā)電

24、需求占比125001150010500950085007500650055002017/1/12017/10/12018/7/12019/4/12020/1/183817977757371696765天然氣, 59.60%太陽(yáng)能, 0.10%油, 40.30%出口占比(右軸）原油產(chǎn)量原油出口資料來(lái)源：彭博 中信期貨研究部資料來(lái)源：EIA 中信期貨研究部沙特是中東最大的石油消費(fèi)國(guó)，主要集中在在交通運(yùn)輸用油和原油燃燒發(fā)電需求。每年 6-9 月是沙特原油直燒發(fā)電旺季，原油燃燒發(fā)電需求夏季最高可達(dá)到90 萬(wàn)桶/天（平均是 70 萬(wàn)桶/天），2016-2017 年原油直燒比例開(kāi)始下降，源于沙特將原油用于

25、出口和煉化，增加天然氣發(fā)電需求。5 月原油減產(chǎn)協(xié)議生效后，沙特大幅削減原油產(chǎn)量，國(guó)內(nèi)煉廠檢修在一季度結(jié)束后煉廠開(kāi)工逐步提升原油需求高位，原油出口產(chǎn)量比大幅提升導(dǎo)致國(guó)內(nèi)原油供應(yīng)相對(duì)有限。因此沙特能源部長(zhǎng)阿齊茲在 6 月初表示，“我們的石油消耗量將會(huì)增加，7 月份生產(chǎn)的很大一部分石油將用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，即燃燒發(fā)電而不是精煉”。從 2018 年發(fā)電量來(lái)看，沙特總發(fā)電量排名 11，但人均耗電量?jī)H次于加拿大、美國(guó)、韓國(guó)，屬于高耗電國(guó)家，該國(guó)發(fā)電除了用于淡化海水外，另一個(gè)重要的需求來(lái)自于夏季發(fā)電制冷需求。2032 年沙特計(jì)劃將電產(chǎn)能提升至 120 億瓦，2016年產(chǎn)能是 66 億瓦，沙特為了解放原油出口盡可能

26、豐富燃燒油種類(lèi)，例如沙特電力公司（Saudi Electricity Company）計(jì)劃持續(xù)用天然氣替代原油直燒發(fā)電，開(kāi)始逐步增加核電站建設(shè)，但夏季沙特的燃油直燒發(fā)電不可或缺。圖 22：中東煉廠檢修單位：千桶/天圖 23：全球主要國(guó)家電能 單位：百萬(wàn)千瓦時(shí)，千瓦時(shí)14001200100080060040020002011/1/12012/12/1 2014/11/1 2016/10/12018/9/1800000070000006000000500000040000003000000200000010000000中國(guó) 美國(guó) 印度 俄羅斯 日本 加拿大 德國(guó) 韓國(guó) 巴西 法國(guó) 沙特 英國(guó)200

27、00180001600014000120001000080006000400020000總發(fā)電量/百萬(wàn)千瓦時(shí)人均發(fā)電量/千瓦時(shí)資料來(lái)源：彭博 中信期貨研究部資料來(lái)源：彭博 中信期貨研究部季節(jié)性角度看，每年 6-9 月份對(duì)應(yīng)沙特原油直燒發(fā)電需求高峰，且 2019 年該時(shí)間段高硫燃油的需求激增，或證實(shí)需求主要來(lái)自燃料油的直燒發(fā)電。圖 24：沙特原油直燒發(fā)電需求 單位：千桶/天圖 25：沙特燃料油需求單位：千桶/天1000100090090080080070070060060050050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月40030

28、020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2014年2015年2016年2017年 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2018年2019年2020年資料來(lái)源：JODI 中信期貨研究部資料來(lái)源：JODI 中信期貨研究部那么今年沙特燃料油需求如何呢？是否如我們前文所推斷因該國(guó)原油減產(chǎn)，原油出口產(chǎn)量比提升導(dǎo)致該國(guó)原油直燒數(shù)量較少進(jìn)而增加高硫燃料油進(jìn)口呢？數(shù)據(jù)顯示今年 6-8 月份沙特燃料油的進(jìn)口數(shù)量同比去年下降 10以上，沙特燃料油進(jìn)口并沒(méi)有超預(yù)期增加或說(shuō)明該國(guó)天然氣、核電等的發(fā)電替代作用，可以證實(shí)沙特對(duì)于原油、燃

29、料油直燒發(fā)電的需求是在不斷下降的。圖 26：沙特燃料油到港量單位：千噸圖 27：富查伊拉燃料油庫(kù)存單位：萬(wàn)噸350020172018201920203000300250025020001500100020015050001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月100502018年2019年2020年01 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53資料來(lái)源：路透 中信期貨研究部資料來(lái)源：普氏 中信期貨研究部雖然沙特燃料油進(jìn)口需求同比去年下降，我們需要注意的是

30、 2020 年高硫燃料油供應(yīng)極度緊張，尤其是亞太新加坡地區(qū)，美國(guó)、印度的出現(xiàn)將俄羅斯-地中海-歐洲的高硫燃料油牢牢掌握（過(guò)去沙特從歐洲大量采購(gòu)高硫燃料油），東西套利窗口長(zhǎng)時(shí)間關(guān)閉，新加坡高硫燃油供應(yīng)本來(lái)就相對(duì)緊張。富查伊拉庫(kù)存雖然較高，一方面高低硫轉(zhuǎn)換后該地大部分或?yàn)榈土蛉加?；另一方面該港口資源可能涉及伊朗，為規(guī)避制裁沙特迫于無(wú)奈只能從新加坡購(gòu)買(mǎi)（沙特從新加坡購(gòu)買(mǎi)高硫燃油過(guò)去較罕見(jiàn)，如圖所示，相當(dāng)于支撐了定價(jià)中心的價(jià)格），這無(wú)疑加劇了新加坡地區(qū)高硫市場(chǎng)的緊張程度，因此可以理解為何沙特同比去年進(jìn)口需求下降，但是對(duì)高硫燃料油市場(chǎng)的支撐卻比去年還要強(qiáng)，主要原因是沙特短時(shí)間購(gòu)買(mǎi)新加坡高硫資源使得新加坡高硫庫(kù)存近期或持續(xù)處于低位。圖 28：沙特典型直燒發(fā)電站資料來(lái)源：公開(kāi)資料 中信期貨研究部圖 29：沙特燃料油進(jìn)口來(lái)源單位：千噸25000200001500010000500002018年2019年2020年United Arab Emirates Ukrain