財務管理實驗知識

1、考察融資方式企業(yè)的長期資金來源一般有權(quán)益融資、長期借款融資、長期債券融資和融資租賃。 一、權(quán)益融資 權(quán)益資本是企業(yè)依法籌集并長期擁有的、可自主支配使用的資金，包括投資者投入企業(yè)的法定資本以及企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中所形成的資本積累。權(quán)益融資的方式包括發(fā)行股票、吸收直接投資和利用留存收益。 普通股籌資 普通股籌資是指在公司的經(jīng)營管理和盈利以及財產(chǎn)分配上享有普通權(quán)利的股權(quán)融資。 1.普通股籌資的特點： 優(yōu)點： （1）普通股沒有到期日，也沒有固定的股息支付負擔，其籌集的資金成為公司長期穩(wěn)定的資本供給； （2）發(fā)行股票可以增加發(fā)行公司的信用基礎(chǔ)，為債權(quán)人提供更多的保障，從而有效地提高公司的舉債能力； （3）改

2、善發(fā)行公司的資本結(jié)構(gòu)，完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)； （4）有利于制定激勵措施，在公司上市后，可以通過股票期權(quán)等形式制定激勵措施，有助于協(xié)調(diào)管理層和股東的利益。 不足： （1）普通股融資的籌資成本較高； （2）過度依賴普通股融資，會被投資者視為消極的信號，從而導致股價下跌； （3）如果公司的股票上市了，普通股融資會增加部收購的風險； （4）普通股融資還會稀釋原有股東的控制權(quán)。 2.新發(fā)行普通股的定價： （1）議價法：議價法是核準制下新股定價的主要方式，指由股票發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定發(fā)行價。發(fā)行人忽然主承銷商在議定發(fā)行價時，主要考慮二級市場股票價格的高低、市場利率水平、發(fā)行公司的未來發(fā)展前景、發(fā)行公

3、司的風險水平及對新股的需求狀況等因素。 a.固定價格方式：由發(fā)行人和主承銷商在新股公開發(fā)行前商定一個固定的價格，然后根據(jù)這個價格進行公開發(fā)售。 b.詢價方式：詢價方式包括兩個步驟：第一步，根據(jù)新股價值（一般采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值法確定）、股票發(fā)行時大盤走勢、流動盤大小、公司所處行業(yè)股票的市場表現(xiàn)等因素確定新股發(fā)行的價格區(qū)間；第二步，主承銷商協(xié)同上市公司的管理層進行路演，向投資者介紹和推介該股票，并向投資者發(fā)送預定邀請文件，征集在各個價位上的需求量，通過對反饋回來的投資者的預定股份單進行統(tǒng)計，主承銷商和發(fā)行人對最初的發(fā)行價格進行修正，最后確定新股發(fā)行價格。 （2）競價法：指由各股票承銷商或者投資者一

4、投票的方式相互競爭確定股票發(fā)行價格。 a.網(wǎng)上競價：指通過證券交易所電腦交易系統(tǒng)按集中競價原則確定新股發(fā)行價。新股競價發(fā)行申報時，主承銷商作為唯一的“賣方”，以新股實際發(fā)行數(shù)為賣出數(shù)，以發(fā)行公司宣布的發(fā)行底價為賣出價；投資者作為買方，以不低于發(fā)行底價的價格進行申報，并由交易所按價格優(yōu)先原則進行撮合成交； b.機構(gòu)投資者（法人）競價：新股發(fā)行時，采取對法人配售和對一般投資者網(wǎng)上發(fā)行相結(jié)合的方式，通過法人投資者競價來確定股票發(fā)行價格。一般由主承銷商確定發(fā)行底價，法人投資者根據(jù)自己的意愿申報價格和申購股數(shù)，申購結(jié)束后，有發(fā)行人和主承銷商對法人投資者的有效預約和申購股數(shù)按照申購價格由高到低進行排序，根

5、據(jù)事先確定的累計申購價格的關(guān)系確定新股發(fā)行價格。 c.券商競價：在新股發(fā)行時，發(fā)行人事先通知承銷商，說明條件和對新股承銷的要求。各股票喘息聲根據(jù)自己的情況擬定各自的標書，以投標方式相互競爭股票承銷業(yè)務，中標標書的價格就是股票發(fā)行價。 二、長期債務融資 （一）長期借款融資：指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)借入的使用期超過一年的借款，主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用的需要。 長期借款的特點：籌資速度快、借款彈性較大、借款成本較低，但是長期借款的限制性條款比較多，制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和借款的作用，并且需要到期還本付息，財務風險較大。 （二）長期債券融資：指企業(yè)發(fā)行的期限超過1年的公司債券，

6、其發(fā)行目的通常是為了建設(shè)大型項目籌集大筆長期資金。 1.發(fā)行中長期債券的條件： （1）發(fā)行主體必須為股份有限公司或國有獨資企業(yè)或由兩個以上的國有企業(yè)（或者其他兩個以上的國有投資主體）投資設(shè)立的有限責任公司； （2）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元； （3）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%； （4）所籌集資金的投向應當符合國家產(chǎn)業(yè)政策； （5）最近3年平均事分配利潤足以支付公司債券1年的利息； （6）債券的利率變動超過國務院限定的水平； （7）國務院規(guī)定的其他條件。 2.債券的發(fā)行價格： （1）每年付息一次的債券 最高理論發(fā)行價格

7、：PV M(1i)nnt=1Mr(1T)(1i)t其中，T為所得稅率 （2）每年付息m次的債券 最高理論發(fā)行價格：PV M(1i)nmnt=1Mrm(m 1i)t其中，m為每年付息次數(shù) 最低理論發(fā)行價格：PV M(1i)nmnt=1Mrm(1T)(m 1i)t其中，t為所得稅率 三、融資租賃 融資租賃又稱資本租賃，當承租人需要更新或添置設(shè)備時向出租人提出正式申請，出租人按照承租人的要求購買設(shè)備，然后在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用，承租人根據(jù)租約定期支付租金。 融資租賃的特征：具有融資和融物的雙重功能，是承租人籌集長期資金的一種特殊方式。具體有以下特征： （1）租賃期較長，占到資

8、產(chǎn)使用年限的大部分； （2）資產(chǎn)的大部分風險已經(jīng)轉(zhuǎn)移給了承租人，承租人可以為租入資產(chǎn)計提折舊； （3）承租人負責資產(chǎn)的維修、維護和保險，但無權(quán)自行拆卸改裝； （4）融資租賃通常不可撤消； （5）承租人通常享有到日續(xù)租或購買的權(quán)利。1. 分析企業(yè)發(fā)行中長期債券的優(yōu)缺點，并選擇對企業(yè)發(fā)行中長期債券的分析正確的選項（）A：籌資對象具有廣泛性，市場較大。B：發(fā)行中長期債券的資本成本高，風險大；C：方向中長期債券的資格條件嚴，審批難度較大，需要較長的時間去準備工作；D：發(fā)行中長期債券的利息費用具有抵稅作用，但是需要有未來寬松的現(xiàn)金流量對支付利息和到期還本保證；E：發(fā)行中長期債券的限制條款較多。2. 請您

9、根據(jù)向中國建設(shè)銀行籌借長期借款的資料正確的選項（）A：向中國建設(shè)銀行籌借長期借款的籌資速度快，籌資時間端。B：向中國建設(shè)銀行籌借長期借款的成本一般較低，而且加快的彈性較大。C：向中國建設(shè)銀行籌借長期借款的利息費用具有抵稅作用。D：向中國建設(shè)銀行籌借長期借款的限制條款也比較多。E：向中國建設(shè)銀行籌借長期借款需要到期還本付息，如果企業(yè)沒有寬松的現(xiàn)金流量，將會引起資金周轉(zhuǎn)困難，風險比較大。3. 請選擇對普通股融資優(yōu)點分析正確的是（）A：普通股融資所籌措的資本是永久性，不需歸還，這有利與維護公司長期穩(wěn)定發(fā)展，保證公司對資本的最低需求。B：普通股融資所籌措資本反映了公司的實力，可以作為其它方式籌資的基礎(chǔ)

10、，例如可以為債權(quán)人提供保障，增加公司的舉債能力。C：普通股融資沒有固定的股利負擔，籌資風險較小。D：公司在未來現(xiàn)金凈流量較緊的時候，可以減少支付股利或不支付股利，減少企業(yè)財務的負擔，但是公司分配股利需從稅后利潤中支付，不具有抵稅作用。E：以上關(guān)于普通股融資的有點分析均正確。4. 請選擇對普通股融資缺點分析正確的選項（）A：由于投資與普通股的風險較高，投資者期望有較高的投資回報率；B：普通股股利需從稅后凈利中支付，不具有抵稅作用；C：普高融資的發(fā)行費用較其他融資發(fā)式高；D：發(fā)行普通股將會增加新的股東，可能會分散公司的控制權(quán)，消弱原有股東對公司的控制；E：發(fā)行普通股的準備時間長，籌資速度慢5. 請

11、您選擇對融資租憑分析正確的選項（）A：租金支出具有抵稅作用一般會較折舊和利息費用的抵稅作用多；B：與浮動利息貸款相比，融資租憑讓承租人回避了利率變動的風險；C：融資租憑作為一種融資手段，手續(xù)簡便，易獲得信用，大大減少了融資過程中的交易成本；D：租憑可以使承租人及時使用所需要的資產(chǎn)卻不需立即付出大額現(xiàn)金，且能夠避免設(shè)備快速更新的風險；E：由于租憑具有事前避免破產(chǎn)的成本好處，出租人可以通過降低租憑支付的方式將其中部分好處轉(zhuǎn)移給承租人；計算資本成本資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價，同時也表現(xiàn)為投資者讓渡資金使用權(quán)所要求的回報，其具體又包括資金籌措過程中所花費的各項費用（發(fā)行費、評估費等）和

12、資金占用費（股利、利息等）。正確計算資本成本，對企業(yè)進行投資決策、籌集決策、營運資本管理和業(yè)績的評價工作都具有重要的意義。此外資本成本也是企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)時需要重點考慮的因素。 一、個別資本成本的計算： (一)債務資本成本的計算 1.簡單債務的稅前成本： 最簡單的債務是沒有所得稅的發(fā)行費，按平均發(fā)行的具有固定償還期和償還金額的債務。此外，債務的資本成本是使下式成立的Kd（內(nèi)含報酬率）： P0NPiIi(1Kd)ii1其中：P0債券發(fā)行價格或借款的金額即債務的現(xiàn)值；Pi本金的償還金額和時間；Ii債務的約定利息N債務的期限，常以年表示注意，求解Kd需要使用逐步測試法和插值法2.含有手續(xù)費用的稅前債

13、務成本： 如果取得債務時存在不可忽略的手續(xù)費，如傭金和其他費用等，債權(quán)人的收益率則不等于債務人的成本，債務人得到的金額要扣除手續(xù)費。假設(shè)發(fā)行費用占債務發(fā)行價格的百分比為F，則債務成本是使下式成立的Kd： P0(1F)NPiIi(1Kd)ii13.含有手續(xù)費的稅后債務成本 簡單算法：KdKd(1t)（只有在平價發(fā)行、無手續(xù)費的情況下，簡便算法才是成立的）正式算法： P0(1F)NPiIi(1t)(1Kd)ii1注意：如果是銀行借款，可能還存在預留補償性余額的情況，此時實際可使用的借款額為向銀行的借款額減預留補償性余額。 （二）權(quán)益資本成本的計算 1.股利貼現(xiàn)法：（1）固定股利模式：KeD0/P0

14、D0年股利額P0普通股的每股市價（2）股利增長模式：KeD1/P0gD0(1g)/P0g式中：D1預期下一年度股利額，D1D0(1g)；G普通股每股收益及每股股利年增長率。股利增長模型很好地整合了公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、目標與任務以及資本成本，并且簡單易算，因此對管理層而言非常有意義。式中，股利增長率g的大小是影響留存收益資本成本的重要因素，估計長期增長率的方法有：計算內(nèi)部增長率、歷史增長率或者查閱本公司年報或其他公告中公開披露的管理層設(shè)定的增長目標。 2.資本資產(chǎn)定價模型： 對那些并不發(fā)放現(xiàn)金股利的公司來說，股利貼現(xiàn)模型并不適用，這時可以用資本資產(chǎn)定價模型來計算留存收益的資本成本，及：投資者要求的股

15、權(quán)投資收益率等于無風險收益率加上風險報酬率。計算公式如下： KeRsRf(RmRf) 資本資產(chǎn)定價模型具有較為普遍的適用性。 二、加權(quán)平均資本成本的計算 出于經(jīng)營需要，企業(yè)往往需要通過多種渠道、多種方式籌集資金，而不同方式籌集的資金成本是不同的。為正確進行籌資決策和投資決策，就必須確定企業(yè)內(nèi)部全部資本的總成本加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本是以個別資本成本為基礎(chǔ)，以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資本成本。其計算公式為： KwnKjWjj1式中：Kw加權(quán)平均資本成本W(wǎng)j第j種個別資本占全部資本的比重Kj第j種個別資本的資本成本杠桿效應分析在公司籌資沒有達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)之前，資本結(jié)

16、構(gòu)的變化將導致杠桿效應的產(chǎn)生。公司朝著最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的改進能導致正的杠桿效應，從而提高股價，提升股東財富。所以，在研究資本結(jié)構(gòu)之前，我們要先分析公司籌資的杠桿效應。 公司可以運用兩種杠桿：經(jīng)營杠桿和財務杠桿或其綜合作用。兩種類型的杠桿都會影響到公司稅后收益的水平和變化性，從而也影響到公司綜合的風險和收益。當然，杠桿對公司的影響可能是有利的，也可能是不利的，通過各類杠桿的分析評價方法及計算公式如下： 一、經(jīng)營杠桿 1.概念：在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿。常用來衡量經(jīng)營風險的大小。 2.經(jīng)營杠桿系數(shù)：指企業(yè)息稅前盈余的變動率與銷售量變動率之間的比率，用以表示

17、經(jīng)營杠桿的大小。計算公式為： DOLQ(PV)SVCEBITFQ(PV)VSVCF EBIT其中：DOL銷售量為Q或銷售額為S時的經(jīng)營杠桿系數(shù) P產(chǎn)品單位售價V產(chǎn)品單位變動成本 F總固定成本S銷售額 3.經(jīng)營杠桿系數(shù)的意義： （1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長所引起的利潤增長的幅度 （2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也越?。环粗?，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也越大。 二、財務杠桿分析 1.概念：財務杠桿是指企業(yè)利用負債經(jīng)營對股東每股收益的作用。 2.財務杠桿系數(shù)：指企業(yè)的息稅前盈余與息稅后盈余的比率，可以用以表示財務杠桿作用的

18、大小。財務分析也越大；財務杠桿系數(shù)越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。計算公式： DFLEBITEBITI其中，I為債務利息。 3.財務杠桿系數(shù)的意義： （1）息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度； （2）資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大，但預期每股收益也越大。 三、總杠桿系數(shù) 1.概念： 經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前盈余，而財務杠桿通過擴大息稅前盈余影響收益。如果兩種杠桿共同作用，那么銷售稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用，或稱聯(lián)合杠桿作用。 2.聯(lián)合杠桿系數(shù)（總杠桿系數(shù)） DTLQ(P

19、V)EBITFQ(PV)F1 EBIT13.總杠桿系數(shù)的意義： （1）能夠估計銷售變動對每股收益造成的影響； （2）它使我們看到了經(jīng)營杠桿與財務杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合。比如，經(jīng)營杠桿較高的公司可以在較低的程度上使用財務杠桿；經(jīng)營杠桿度較低的公司可以在較高的程度上使用財務杠桿，等等。 四、經(jīng)營杠桿與EBIT五差異點： 判斷企業(yè)成本結(jié)構(gòu)變動合理與否，可以分析EBIT的變化來衡量。改變后能提高EBIT的成本結(jié)構(gòu)就是合理的，反之則不合理。 EBIT分析是利用EBIT無差異點進行的。所謂EBIT不受成本結(jié)構(gòu)影響的銷售水平。根據(jù)EBIT無差異點

20、，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種成本結(jié)構(gòu)。 EBIT無差異點可以通過計算得出。EBIT的計算為： EBITQ*（PV）F（Q0） 其中：Q銷售數(shù)量P銷售單價V單位變動成本F固定成本EBIT息稅前盈余 在EBIT無差異點上，無論成本結(jié)構(gòu)改變與否，EBIT都是相等的。若以EBIT1代表成本結(jié)構(gòu)改變前的息稅前盈余，以EBIT2代表成本結(jié)構(gòu)改變后的息稅前盈余，則有： QF1F2(P1V1)(P2V2)EBIT1EBIT2 Q1*（P1V1）F1Q2*（P2V2）F2 在EBIT無差異點上，Q1Q2，則：EBIT無差異點的銷售量 EBITQ圖反映了在不同銷售量下，成本結(jié)構(gòu)的變動對EBIT的不同影響，但是它并沒有把成本結(jié)構(gòu)變動后的分析變化給反映出來。所以，它可以與成本結(jié)構(gòu)變動后經(jīng)營杠桿變動情況分析結(jié)合起來使用。 五、總杠桿與每股收益無差異點： 判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變動合理與否，可以分析每股收益的變化來衡量。改變后能提高每股收益的資