《證券從業(yè)資格考試》系列之《證券投資分析》三色記憶法教案資料

1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。證券從業(yè)資格考試系列之證券投資分析三色記憶法-證券投資分析重點摘要使用方法介紹：1、三色勾畫法。紅色表示是重點記憶內(nèi)容，藍色表示次重點記憶內(nèi)容或較難理解內(nèi)容，褐色表示暫時需要記憶的內(nèi)容或簡單理解內(nèi)容?，F(xiàn)實中可用紅筆劃紅色內(nèi)容，藍筆或黑筆劃藍色內(nèi)容，一定用鉛筆劃褐色內(nèi)容。日常復習主要關(guān)注三色劃線內(nèi)容，考前快速瀏覽紅色和藍色內(nèi)容，鉛筆內(nèi)容確定掌握時請擦掉。2、知識點把握。日常復習注意明確知識點，特別注意多選題知識點的提示?！啊贝硪粋€明顯的知識點。3、復習流程。第一階段，自主快速瀏覽全書一遍；在培訓師指導下

2、劃三色重點，講解和記憶重要知識點；記憶三色重點一遍；模擬測試一，確定成績：參考分為55分以上。培訓師督促50分以下者加大復習力度。第二階段，培訓師講解模擬試卷一，學員在書中尋找做錯試題對應的知識點，尋找做錯原因，若內(nèi)容未記錄請用三色中一色自己勾畫；記憶三色重點一遍；模擬測試二，確定成績：參考分為60分以上。培訓師督促55分以下者加大復習力度。70分以上者可結(jié)束該們課程復習，考前三天突擊溫習即可。第三階段，培訓師講解模擬試卷二，學員在書中尋找做錯試題對應的知識點，尋找做錯原因，若內(nèi)容未記錄請用三色中一色自己勾畫；記憶三色重點一遍；模擬測試三，確定成績：參考分為66分以上。培訓師督促60分以下者加

3、大復習力度。將確定已掌握的鉛筆勾畫內(nèi)容擦掉?？记叭扉_始自由溫習，考前1-2小時快速瀏覽紅色和藍色勾畫內(nèi)容。4、模擬測試中各項目單獨列分。填空題60題，30分，參考分值21分，低于21分者，加強概念及分類的理解。判斷題60題，30分，參考分值24分，低于24分者，加強單句的記憶。0.5分多選題40題，20分，參考分值12分，低于12分者，加強重點段落的理解和記憶。1分多選題20題，20分，參考分值10分，低于10分者，加強難點段落的記憶。5、1、6、7、8章是一個知識體系：證券市場。2、3、4、5章是另一個知識體系：證券產(chǎn)品。請分別連續(xù)復習。6、從業(yè)基礎(chǔ)的復習以理解為主，交易的復習以記憶為主。

4、在時間分配上：基礎(chǔ)的復習時間占4層，交易占6層。個人注意復習時間的安排。第一章證券投資分析概述證券投資的目的是證券投資凈效用的最大化。凈效用=收益正效用-風險負效用。20世紀60年代芝加哥大學財務(wù)學家尤金法默提出了“有效市場假說”。只有證券的市場價格充分地反映了全部有價值的信息、市場價格代表了證券的真實價值，這樣的市場就稱為“有效市場”。有效市場存在的條件：1、信息自由流動，不存在內(nèi)幕消息；2、每個投資者都能對消息進行加工，具有證券判斷價格變動的能力。資本市場是一個風險定價的市場，資本的收益率反映了風險的大小，風險越大，受益越高，風險越低，收益越低。2、分類弱式有效市場、半強式有效市場、強式有

5、效市場。市場越強，反應的信息范圍越大。（二）三類有效市場的特點及其對證券投資分析的指導意義；只反映歷史信息的市場被稱為弱式有效市場。在弱式有效市場上，價格充分反映了歷史信息，要想獲得超額回報必須尋找歷史價格信息以外的消息。能夠反映全部公開信息的市場被稱為半強式市場，市場價格充分反映了公開消息，只有掌握內(nèi)幕消息的人才能獲得超額收益。在強式有效市場中，價格及時、準確地反映了所有的相關(guān)信息，包括公開的消息和內(nèi)幕消息，任何人無法通過對公開消息或者內(nèi)幕消息的分析獲得超額回報。（一）我國證券市場現(xiàn)存的三種主要投資理念：價值挖掘型投資理念、價值發(fā)現(xiàn)型投資理念、價值培養(yǎng)型投資理念1、價值發(fā)現(xiàn)型投資理念價值發(fā)現(xiàn)

6、型投資理念是一種風險相對分散的市場投資理念。依靠的工具不是大量的市場資金，而是市場分析和證券基本面的研究，其投資理念確立的主要成本是研究費用。相對于價值挖掘型，投資風險要小得多。2價值培養(yǎng)型投資理念價值培養(yǎng)型投資理念是一種風險共擔型的投資理念。這種理念下的投資行為，既分享證券內(nèi)在價值成長，也共擔價值成長的風險。投資方式有兩種：（1）投資者作為戰(zhàn)略投資者，對證券母體注入戰(zhàn)略投資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價值和市場價值，如產(chǎn)業(yè)集團的投資行為；（2）眾多投資者參與證券母體的融資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價值和市場價值，如投資者參與上市公司的增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債等。考試重點。（二）根據(jù)投資者對風險收益的不同偏好，投資者的投

7、資策略大致分為三類考試重點1、保守穩(wěn)健型一般投資于無風險低收益或低風險低收益的證券，如國債、企業(yè)債券等。2、穩(wěn)健成長型一般投資于中風險、中收益的品種，比如藍籌股、指數(shù)型基金。3、積極成長型可以承受投資價格的預期波動，愿意承擔為了獲得高報酬而隨之而來的高風險2000年7月5日，我國證券投資分析師自律組織“中國證券業(yè)協(xié)會證券投資分析師專業(yè)委員會”成立。證券投資分析三個基本要素：信息、步驟和方法?；痉治鲋饕ㄈ齻€方面的內(nèi)容：（1）宏觀經(jīng)濟分析；（2）行業(yè)分析與區(qū)域分析；（3）公司分析。經(jīng)濟指標又分為三類：先行性指標（如利率水平、貨幣供給、消費者預期、主要生產(chǎn)資料價格、企業(yè)投資規(guī)模等）；同步性指標

8、（如個人收入、企業(yè)工資支出、CDP、社會商品銷售額等）；滯后性指標（如失業(yè)率、庫存量、單位產(chǎn)出工資水平、服務(wù)行業(yè)的消費價格、銀行未收回貸款規(guī)模、優(yōu)惠利率水平、分期付款占個人收入的比重等）。除了經(jīng)濟指標之外，主要的經(jīng)濟政策有：貨幣政策、財政政策、信貸政策、債務(wù)政策、稅收政策、利率與匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策等等。公司分析是基本分析的重點，公司分析主要包括以下三個方面的內(nèi)容：（1）公司財務(wù)報表分析。（2）公司產(chǎn)品與市場分析。（3）公司資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)交易等重大事項分析。技術(shù)分析是僅從證券的市場行為來分析和預測證券價格未來變化趨勢的方法。所謂市場行為包括三方面的內(nèi)容：（1）證券的市場價格；（2）

9、成交量；（3）價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間。（多選）三個假設(shè)是：（1）市場的行為包含一切信息；（2）價格沿趨勢移動；（3）歷史會重復。K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。組合管理分析方法基本方法：投資者根據(jù)對風險和收益的偏好選擇最優(yōu)的證券組合。理論基礎(chǔ)：證券或證券組合的收益可以用期望收益率表示，風險可以用收益率的方差來衡量；證券收益率服從正態(tài)分布；理性投資者的共同特征是:期望收益率既定,選擇風險最小的證券，風險既定選擇期望收益率最高的證券。主要理論包括：馬柯威茨的期望方差模型、夏普（以及特雷諾和詹森）的資本資產(chǎn)定價模型、羅斯的套利定價模型、特征線模型

10、、因素模型等第二章有價證券的投資價值分析一、影響債券投資價值的內(nèi)部因素1期限：期限越長，其市場變動的可能性越大，其價格的易變性也越大，投資價值越低。2票面利率：債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。在市場利率提高的時候，票面利率較低的債券的價格下降較快。但是，當市場利率下降時，它們增值的潛力也較大。3提前贖回條款：是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)。具有較高提前贖回可能性的債券應具有較高的票面利率，也應具有較高的到期收益率，其內(nèi)在價值較低。4稅收待遇：一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應納稅債券的到期收益率低。5流通性：流通性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價值。6債券的信

11、用等級：又稱信用風險或違約風險。二、影響債券投資價值的外部因素1基礎(chǔ)利率：基礎(chǔ)利率一般是指無風險債券利率。如政府債券利率。2市場利率：市場利率風險是各種債券都面臨的風險。市場利率風險與債券的期限相關(guān)，債券的期限越長，其價格的利率敏感度也就越大。3其他因素：通貨膨脹，匯率的變化等。內(nèi)部因素和債券投資價值相關(guān)關(guān)系（重點）外部因素和債券投資價值相關(guān)關(guān)系（重點）二、債券價值的計算公式債券投資的目的在于未來某個時點獲取一筆已經(jīng)發(fā)生增值的貨幣收入，因此，債券的當前價格可表示為投資者為了取得未來收入目前希望投入的資金。-貨幣的時間價值假定當前使用一筆金額為P0的貨幣，按照某種利率投資一定期限，投資期末連本帶

12、利收回貨幣金額Pn，那么P0該筆貨幣的現(xiàn)在價值，簡稱“貨幣的現(xiàn)值”，Pn該筆貨幣的現(xiàn)在價值，簡稱“貨幣的終值”（二）掌握按單利和復利計算貨幣終值和現(xiàn)值。利用現(xiàn)值計算終值：Pn=P0（1+r）（復利）Pn=P0（1+r.n）（單利）一般來說，利率相同時，用單利計算的終值比用復利計息的終值低。利用終值計算現(xiàn)值（貼現(xiàn)）：（三）一次性還本付息債券的定價公式債券的定價原理：資本化定價方法認為資產(chǎn)的內(nèi)在價值=預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。運用到債券上，債券的內(nèi)在價值=債券的預期貨幣收入按照某個利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。確定債券內(nèi)在價值時，需要知道：（1）估計的預期貨幣收入；（2）投資者要求的適當收益率，稱“必要收益率”。債券的

13、預期貨幣收入的來源：票面利息和票面額。債券的必要收益率一般是比照具有相同風險程度和償還期限的債券的收益率得出的。一次還本付息，預期貨幣收入是期末一次性支付的利息和本金1、單利計息、單利貼現(xiàn)P債券的內(nèi)在價值M票面價值i每期利率r必要收益率（折現(xiàn)率）n剩余時期數(shù)（四）付息債券的定價公式對于普通的按期付息的債券來說，其預期貨幣收入有兩個來源：到期日前定期支付的息票利息和票面額，其必要收益率也可參照可比債券確定。因此，對于一年付息一次的債券來說，若用復利計算，其價格決定公式為：式中：P債券的內(nèi)在價值；C每年支付的利息；r必要收益率；t第t次；n所余年數(shù)；M票面價值。三、債券收益率的計算（一）當前收益率

14、在投資學中，當前收益率=債券的年利息收入/買入債券的實際價格。其計算公式為：式中：Y當前收益率；C每年利息收益；P債卷價格。（二）內(nèi)部到期收益率1、付息債券內(nèi)部到期收益率一年一付息：（2.12）式中：P債券價格；C每年利息收益；Y內(nèi)部到期收益率；n時期數(shù)（年數(shù)）；F到期價值。半年一付息：（2.13）式中：P債券價格；C每年利息收益；Y內(nèi)部到期收益率；n時期數(shù)（年數(shù)乘以2）；F到期價值。2、無息債券（一次還本付息債券）內(nèi)部到期收益率（2.14）式中：P債券價格；Y內(nèi)部到期收益率；n時期數(shù)；F到期價值。3、貼現(xiàn)債券內(nèi)部到期收益率（2.15）、（2.16）式中：P0發(fā)行價格；d年貼現(xiàn)率（360天計）

15、；N債券年化有效期限（360天計）；F債券面值。式中：P0發(fā)行價格；Y內(nèi)部到期收益率；F債券面值。（三）持有期收益率1、付息債券持有期收益率（2.17）式中：P0買入價格；P1賣出價格；Y內(nèi)部到期收益率；C每年利息收益；N持有年限。2、貼現(xiàn)債券持有期收益率（2.18）式中：P0買入價格；P1賣出價格；Y內(nèi)部到期收益率；C每年利息收益；N持有年限。（四）贖回收益率指的是首次贖回收益率式中：P發(fā)行價格；n直到第一個贖回日的年數(shù)；Y贖回收益率；M贖回價格；四、債券轉(zhuǎn)讓價格的近似計算（一）貼現(xiàn)債券轉(zhuǎn)讓價格購買價格公式中的最終收益率的含義是，在與其的持有期（持有至到期）內(nèi)將獲得的預期收益率。賣出價格公式

16、中的持有期間收益率是，在已持有的期限內(nèi)預期獲得的收益率，即賣方要求獲得的回報率。（二）一次還本付息債券轉(zhuǎn)讓價格一次還本付息債券賣出價格近似計算公式。（三）付息債券轉(zhuǎn)讓價格n持有期年限C每年支付的利息；t第t次；M票面價值。五、債券的利率期限結(jié)構(gòu)圖（d）顯示的是拱形利率曲線，表示期限相對較短的債券，利率與期限呈正向關(guān)系；期限相對較長債券，利率與期限呈反向關(guān)系。（三）利率期限結(jié)構(gòu)理論1、市場預期理論利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預期2、流動性偏好理論流動性溢價=遠期利率-未來預期即期利率（債券期限越長，流動性溢價越大）3、市場分割理論利率期限結(jié)構(gòu)取決于長、短期資金市場各自的供求。第二節(jié)

17、股票的投資價值分析一、影響股票投資價值的因素內(nèi)部因素對股票投資價值的影響：二、股票內(nèi)在價值的計算方法（一）資產(chǎn)和股票的定價原理現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流是未來時期的預期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。對于股票來說，這種預期的現(xiàn)金流即在未來時期預期支付的股利。見（2.23）式式中：V股票在期初的內(nèi)在價值；Dt時期t末以現(xiàn)金表示的每股股息；k定風險程度下現(xiàn)金流的合適貼現(xiàn)率（必要貼現(xiàn)率）。（二）股票投資凈現(xiàn)值的概念以及計算1、凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價值與成本之差，即：凈現(xiàn)值=內(nèi)在價值-成本P在t=0時購買股票的成本。（1）NPV0，意味著所有預期的現(xiàn)金流人的現(xiàn)值之和大于投資成本，股票被低估，購買這種股票可

18、行；（2）NPVk，則可以購買這種股票；（三）零增長模型零增長模型假定股利不變，即股利增長率g=0。根據(jù)這個假定，得出零增長模型公式式中：V為股票的內(nèi)在價值；Do為在未來無限時期支付的每股股利；k為必要收益率。2內(nèi)部收益率。方程也可用于計算投資于零增長證券的內(nèi)部收益率。首先，用證券的當今價格P代替V，用k*（內(nèi)部收益率）代表k，代人公式其結(jié)果是：3應用。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時（四）不變增長模型。（五）可變增長模型三、市盈率著眼于短期（一）簡單估計法1、利用歷史數(shù)據(jù)進行估計（多選）（1）算術(shù)平均數(shù)法或中間數(shù)法（2）趨勢調(diào)整法（3）回歸調(diào)整法2、市場決定法（二）回歸分析法回歸分析方法是指利用回歸

19、分析的統(tǒng)計方法，通過考察股票價格、收益、增長、風險、貨幣的時間價值和股息政策等各種因素變動與市盈率之間的關(guān)系，得出吻合最好的線性關(guān)系的方程，進而根據(jù)這些變量的給定值對市盈率大小進行預測的分析方法。四、市凈率著眼于長期（注意與市盈率比較）第三節(jié)、金融衍生工具的投資價值分析邏輯結(jié)構(gòu)一、金融期貨的價值分析金融期貨合約：約定在未來時間以約定價格買賣某種金融工具的雙邊合約。期貨合約含交易的標的物、合約規(guī)模、交割時間和標價方法等標準化條款規(guī)定。金融期貨的標的物包括各種金融工具，如股票、外匯、利率等。（一）金融期貨的理論價格在一個理性的無摩擦的均衡市場上，期貨價格相當于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支

20、付的凈成本。期貨的理論價格：設(shè)t：現(xiàn)在時刻；T：期貨合約到期日；Ft：期貨當前價格；St：現(xiàn)貨當前價格；（2.39）式中：r無風險利率，d連續(xù)的紅利支付率，（T-t）從t時刻持有到T時刻。（二）影響金融期貨價格的主要因素主要因素：持有現(xiàn)貨的成本和時間價值其他：市場利率、預期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。二、金融期權(quán)的價值分析金融期權(quán)持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)約定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。期權(quán)的價格在期權(quán)交易中，期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費用。期權(quán)價格受多種因素影響，（理論上）由兩

21、個部分組成：內(nèi)在價值、時間價值。（一）內(nèi)在價值金融期權(quán)的內(nèi)在價值（履約價值）期權(quán)合約本身所具有的價值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。內(nèi)在價值取決于協(xié)定價格與其標的物市場價格之間的關(guān)系。協(xié)定價格買賣雙方在期權(quán)成交時約定的、在期權(quán)合約被執(zhí)行時交易雙方實際買賣標的物的價格。根據(jù)協(xié)定價格與標的物市場價格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)三種類型。（1）對看漲期權(quán)而言，市場價格高于協(xié)定價格為實值期權(quán)；市場價格低于協(xié)定價格為虛值期權(quán)。（2）對看跌期權(quán)而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值期權(quán)；市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權(quán)。（3）若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為

22、平價期權(quán)。（二）時間價值金融期權(quán)時間價值（外在價值）=期權(quán)的買方實際支付的價格-內(nèi)在價值（理論上講）實值期權(quán)的內(nèi)在價值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價值為負，平價期權(quán)的內(nèi)在價值為零。（實際上）期權(quán)的內(nèi)在價值都必然大于零或等于零（三）影響期權(quán)價格的主要因素1、協(xié)定價格與市場價格協(xié)定價格與市場價格的價格差距越大，時間價值越小。（最主要的因素）期權(quán)處于極度實值或極度虛值時，市場價格變動空間很?。恢挥性趨f(xié)定價格與市場價格非常接近或為平價期權(quán)時，市場價格變動才有可能增加期權(quán)內(nèi)在價值，使時間價值隨之增大。2、權(quán)利期間條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價格越高。通常權(quán)利期間與時間價值存在同方向非線性的影響。3、利率

23、（1）利率變動引起期權(quán)標的物市場價格變化，從而引起期權(quán)內(nèi)在價值變化；（尤其是短期利率）；（2）利率變動引起期權(quán)價格機會成本變化；（3）利率變動引起期權(quán)交易供求關(guān)系變化。利率提高，期權(quán)標的物（股票、債券）市場價格下降，看漲期權(quán)內(nèi)在價值下降，看跌期權(quán)內(nèi)在價值提高；利率提高，期權(quán)價格機會成本提高，有可能使資金從期權(quán)市場流向價格已下降的（股票、債券）現(xiàn)貨市場，減少期權(quán)交易的需求，使期權(quán)價格下降。4、標的物價格的波動性：標的物價格的波動性越大，期權(quán)價格越高。5、標的資產(chǎn)的收益：期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，看跌期權(quán)價格上升。三、可轉(zhuǎn)換證券的價值分析轉(zhuǎn)換比例：一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標

24、的股票的股數(shù)轉(zhuǎn)換價格：一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標的股票所依據(jù)的每股價格（兩者關(guān)系）轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格（一）可轉(zhuǎn)換證券的價值可轉(zhuǎn)換證券的價值有投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值及市場價值之分。1、可轉(zhuǎn)換證券的投資價值僅當做債券計算的價值。2、可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值實施轉(zhuǎn)換時得到的標的股票的市場價值。轉(zhuǎn)換價值=標的股票市場價格轉(zhuǎn)換比例3、可轉(zhuǎn)換證券的理論價值（內(nèi)在價值）將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。4、可轉(zhuǎn)換證券的市場價值（市場價格）：一般保持在可轉(zhuǎn)換證券投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價使可轉(zhuǎn)換證券市場價值（即市場價格）等于

25、該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值的標的股票的每股價格?？赊D(zhuǎn)換證券的市場價格=轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換平價可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換比例標的股票市場價格轉(zhuǎn)換平價標的股票市場價格時，可轉(zhuǎn)換證券的市場價格可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換平價標的股票市場價格時，可轉(zhuǎn)換證券的市場價格長期RSI，屬多頭市場；短期RSI長期RSI，屬空頭市場。（2）從RSI取值的大小判斷行情將0-100分成4個區(qū)域，區(qū)域的劃分如：（3）從RSI的曲線形態(tài)上判斷行情當RSI在較高或較低的位置形成頭肩形和多重頂?shù)?，是采取行動的信號。?）從RSI與價格的背離判斷行情RSI處于高位，并形成依次下降的兩個峰，與此同時，價格所對應的是一峰比一峰高的依次上升的兩個峰

26、，這就形成頂背離，這是比較強烈的賣出信號。與這種情況相反的是底背離，應該買入。4、乖離率（BIAS）乖離率是描述價格與價格的移動平均線的相距的相對距離。BIAS的原理是離得太遠了就該回頭，因為價格天生就有向心的趨向。另外，價格與需求的關(guān)系也是產(chǎn)生這種向心作用的原因。找到某個正數(shù)或負數(shù)，BIAS一超過這個正數(shù)，就應該考慮拋出；BIAS低于這個負數(shù)，就考慮買入。這個正數(shù)或負數(shù)與3個因素有關(guān)：第一，BIAS選擇的參數(shù)的大??；第二，選擇的股票類型；第三，不同的時期，分界線的高低也可能不同。一般來說，參數(shù)越大，采取行動的分界線就越大。股票越活躍，選擇的分界線也越大。BIAS形成從上到下的兩個或多個下降的

27、峰，而此時價格還在繼續(xù)上升，則這是拋出的信號；BIAS形成從下到上的兩個或多個上升的谷，而此時價格還在繼續(xù)下跌，則這是買入的信號。（四）大勢趨勢1、ADL騰落指數(shù)ADL計算每天股票上漲家數(shù)和下降家數(shù)的累積結(jié)果，與綜合指數(shù)相互對比，對大勢的未來進行預測ADL的應用重在相對走勢，并不看重取值的大小。ADL的取值大小是沒有意義的。ADL只適用于對大勢未來走勢變動的參考，不能對選擇股票提出有益的幫助。ADL與價格指數(shù)同步上升（下降），創(chuàng)新高（低），則可以驗證大勢為上升（下降）趨勢，短期內(nèi)反轉(zhuǎn)的可能性不大。ADL連續(xù)上漲（下跌）了很長時間，而價格指數(shù)卻向相反方向下跌（上升）了很長時間，這是買進（賣出）信

28、號，至少有反彈存在。這是背離的一種現(xiàn)象。2、ADR漲跌比例指標ADR是由股票的上漲家數(shù)和下降家數(shù)的比值，推斷證券市場多空。雙方力量的對比，進而判斷出證券市場的實際情況。ADR的取值范圍是以1為中心。ADR取值在0.51.5之間是ADR處在常態(tài)的狀況，多空雙方都不占大的優(yōu)勢。超過了DR的常態(tài)狀況的上下限，市場就進入了“非”常態(tài)的狀況。ADR進入“非”常態(tài)狀況就是采取行動的信號。ADR上升（下降）而綜合指數(shù)同步上升（或下降），則綜合指數(shù)將繼續(xù)上升（下降），短期反轉(zhuǎn)的可能性不大。ADR上升（下降）而綜合指數(shù)向反方向移動，則短期內(nèi)會有反彈（回落）。這是背離現(xiàn)象。3、OBOS超買超賣指標OBOS是運用上

29、漲和下跌的股票家數(shù)的差距對大勢進行分析的技術(shù)指標。OBOS的多空平衡位置應該是0，OBOS大于0或小于0就是多方或空方占優(yōu)勢。當市場處于盤整時期時，OBOS的取值應該在0的上下來回擺動。如果是多頭市場，OBOS應該是正數(shù)，并且距離0較遠。同樣，市場處在空頭市場時，OBOS應該是負數(shù)，并且距離0較遠。同一般的規(guī)則一樣，強過頭了或者弱過頭了就會走向反面，所以，當OBOS過分地大或過分地小時，都是采取行動的信號。當OBOS的走勢與價格指數(shù)背離時，也是采取行動的信號。屬于背離現(xiàn)象。第七章證券組合管理理論現(xiàn)代證券組組合理論體系的形成與發(fā)展1952年，美國經(jīng)濟學哈里馬克威茨發(fā)表了證券組合選擇的論文，作為現(xiàn)

30、代證券組合管理理論的開端。馬克威茨對風險和收益進行了量化，建立的是均值方差模型。夏普、林特和莫森分別于19641965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價模型CAPM。羅斯提出了套利定價理論APT。第二節(jié)證券組合分析三、證券組合的可行域和有效邊界（一）證券組合的可行域證券組合的可行域表示了所有可能的證券組合。1、兩種證券組合的可行域（1）兩證券完全正相關(guān)，此時，組合的風險、收益呈線性關(guān)系（2）兩證券完全負相關(guān)，此時，組合的風險收益關(guān)系呈折線形式；并且組合可以降低風險，即在收益相同的情況下，組合的風險小于兩證券風險的線性組合，且可以通過A、B證券比例的調(diào)整達到無風險組合。（3）兩證券不相關(guān)此時，組合的

31、風險收益關(guān)系呈雙曲線形式；且存在方差最小證券組合。（4）兩證券不完全相關(guān)向左凸的曲線，且相關(guān)系數(shù)越趨近-1，曲線彎曲程度越大，組合降低風險的效果越明顯。2、多種證券完全正相關(guān)無賣空：向左凸的扇形區(qū)域；可賣空：向左凸的無限區(qū)域四、最優(yōu)證券組合1、投資者的個人偏好與無差異曲線。一個特定的投資者，任意給定一個證券組合，根據(jù)他對風險的態(tài)度，可以得到一些滿意程度相同的（無差異）的證券組合，這些組合恰好在期望收益率-標準差坐標系上形成一條曲線，我們稱這條曲線為投資者的一條無差異曲線。無差異曲線都具有如下特征：（1）由左向右上彎曲的曲線（2）每個投資者的無差異曲線都不相交（3）同一條無差異曲線上的投資組合給

32、投資者帶來的滿意程度相同，反之，則不同（4）不同無差異曲線上的投資組合給投資者帶來的滿意程度不同（5）無差異曲線位置越高，滿意度越大（6）彎曲程度反映了投資者風險承受能力2、最優(yōu)組合的選擇：最優(yōu)組合是無差異曲線與有效邊界的切點。第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型一、資本資產(chǎn)定價模型的原理（一）假設(shè)條件重點把握假設(shè)一：期望收益率和方差(風險)是投資者選擇證券投資組合的唯一依據(jù)。假設(shè)二：每個投資者具有完全相同的預期，并且都按照馬克威茨模型所述的方法來選擇自己的證券組合。假設(shè)三：在證券市場上沒有“摩擦”，即沒有與交易有關(guān)的交易成本，不存在對紅利、股息收入和資本收益的征稅。同時假設(shè)，信息自由流通，不限制賣空行為，

33、投資者借貸無限制，證券市場中只有一個無風險利率。（二）資本市場線1、無風險證券對有效邊界的影響：從無風險證券出發(fā)與原有效邊界相切的一條射線2、切點組合T（三個特征）：（1）T是有效組合中唯一一個不含無風險證券而僅由風險證券構(gòu)成的組合；（2）有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風險證券F與T的再組合；（3）切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。正是這三個重要特征決定了切點證券組合T在資本資產(chǎn)定價模型中占有核心地位。切點組合的經(jīng)濟意義：（1）所有投資者擁有完全相同的有效邊界；（2）投資者利用無差異曲線和有效邊界的切點作為自己的投資組合，該組合通過投資無風險證券和切點組合

34、T實現(xiàn)；（3）在市場均衡時，切點組合T就是市場組合。（二）資源配置牛市選擇高值的證券投資，熊市選擇低值的證券投資（較大值對應較大系統(tǒng)風險，較高收益率）第四節(jié)套利定價理論20世紀70年代，由羅斯提出。一、套利定價模型的基本原理（一）基本假定比CAPM寬松假設(shè)一：投資者是追求收益的，同時也是厭惡風險的。假設(shè)二：所有證券的收益都受到一個共同因素F的影響，并且證券的收益率具有如下的構(gòu)成形式。假設(shè)三：投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場上是否存在套利機會，并利用該機會進行套利。上述三條假設(shè)各有各的功能。第一項是對投資者偏好的規(guī)范；第二項是對收益生成機制的量化描述；第三項是對投資者處理問題能力的要求。二、套利定價模型的應用

35、1、確定影響證券的主要因素2、預測證券收益第五節(jié)證券組合的業(yè)績評估一、業(yè)績評估原則評價組合業(yè)績應本著“既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔風險的大小”的基本原則。而資本資產(chǎn)定價模型為組合業(yè)績評估者提供了實現(xiàn)這一基本原則的多種途徑。二、業(yè)績評估指數(shù)（記住人名，年份，歷年考點內(nèi)容）三種業(yè)績評估指數(shù)：基于風險調(diào)整法思想而建立的專門用于評價證券組合優(yōu)劣的工具。1、詹森指數(shù)詹森指數(shù)是1969年由詹森提出的，它以證券市場線為基準，指數(shù)值實際上就是證券組合的實際平均收益率與由證券市場線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。2、特雷諾指數(shù)特雷諾指數(shù)是l965年由特雷諾提出的，它用獲利機會來評價績效。該

36、指數(shù)值由每單位風險獲取的風險溢價來計算，風險仍然由系數(shù)來測定。3、夏普指數(shù)夏普指數(shù)是1966年由夏普提出的，它以資本市場線為基準，指數(shù)值等于證券組合的風險溢價除以標準差，夏普指數(shù)是連接證券組合與無風險資產(chǎn)的直線的斜率。三、業(yè)績評估應注意的問題使用詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)以及夏普指數(shù)評價組合業(yè)績固然有其合理性，但也不能忽視這種評價方法的不足。這種不足主要表現(xiàn)在三個方面：1、三類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價模型為基礎(chǔ)，后者隱含與現(xiàn)實環(huán)境相差較大的理論假設(shè)，可能導致評價結(jié)果失真。2、三類指數(shù)中都含有用于測度風險的指標，而計算這些風險指標有賴于樣本的選擇。這可能導致基于不同的樣本選擇所得到的評估結(jié)果不同，也不具有

37、可比性。3、三類指數(shù)的計算均與市場組合發(fā)生直接或間接關(guān)系，而現(xiàn)實中用于替代市場組合的證券價格指數(shù)具有多樣性。這同樣會導致基于不同市場指數(shù)所得到的評估結(jié)果不同，也不具有可比性。第六節(jié)債券資產(chǎn)組合管理一、債券利率風險的衡量（一）債券價格與利率變動呈相反的關(guān)系我們知道，如果要比較準確地估計債券的價格，需要采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價：這里的必要收益率，即折現(xiàn)率，不是唯一的，它隨不同的時期而變化，反映不同期間的市場即期利率。因此，市場利率的變化會影響到債券價格的變化，即利率上升，債券價格會下跌；反之，會上升。（二）測量債券利率風險的方法1、久期重點久期又被稱之為“持期”。（1）計算：債券現(xiàn)金流產(chǎn)生時間的加權(quán)平均

38、，權(quán)重為各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占總現(xiàn)值（即債券的價格）的比重。貼現(xiàn)債券、到期一次還本付息債券的久期等于債券到期期限。付息債券的的久期小于債券到期期限。（2）性質(zhì)(重點，歷年考試必考點之一)（1）久期與息票利率呈相反的關(guān)系，息票率越高，久期越短，這是因為債券更多部分的現(xiàn)金流以利息支付的形式返還，收回債券投資本金所需時間縮短。（2）債券的到期期限越長，久期也越長。不過，隨著期限的增長，同一幅度的期限上升所能引起的久期增加遞減，即期限對久期的邊際作用遞減。（3）久期與到期收益率之間呈相反的關(guān)系，到期收益率越大，久期越小，但其邊際作用效果也遞減。（4）多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)等于每

39、只債券在組合中所占的比重。2、基于久期的債券利率敏感性測量重點二、被動管理基于市場有效率的假設(shè)（考點）（一）單一支付負債下的資產(chǎn)免疫策略（利率消毒）操作原則：（1）選擇久期等于償債期的債券；（2）初始投資額等于未來債務(wù)的現(xiàn)值。（二）多重支付負債下的組合策略（現(xiàn)金流匹配策略）所謂現(xiàn)金流量匹配，就是通過債券的組合管理，使得每一期從債券獲得的現(xiàn)金流入與該時期約定的現(xiàn)金支出在量上保持一致?，F(xiàn)金流量匹配與資產(chǎn)免疫有以下幾個方面的區(qū)別：（1）現(xiàn)金流匹配方（2）采用現(xiàn)金流量匹配方法之后不需要進行任何調(diào)整，除非選擇的債券的信用等級下降（3）現(xiàn)金流匹配法不存在再投資風險、利率風險，債務(wù)不到期償還的唯一風險是提前

40、贖回或違約風險。三、主動債券組合管理基于市場效率不理想的假設(shè)1、水平分析水平分析法的核心是通過對未來利率的變化就期末的價格進行估計，并據(jù)此判斷現(xiàn)行價格是否被誤定以決定是否買進。債券的全部報酬由四部分組成：時間價值、收益率變化的影響、息票利息以及息票利息再投資獲得的利息。管理人員通過對收益率發(fā)生概率的估計，判斷債券的風險，為投資提供依據(jù)。2、債券掉換（1）替代掉換；（2）市場內(nèi)部價差掉換；（3）利率預期掉換；（4）純收益率調(diào)換。3、騎乘收益率曲線四、債券資產(chǎn)組合收益評價1、計算債券組合的季度收益率、本季度的平均期限(這可以將債券組合在季度期初的平均期限和季度期末的平均期限進行平均獲得)；同時，在

41、以橫軸表示平均期限，縱軸表示收益率的平面上畫出債券組合的位置。2、計算出同期某一具有廣泛性的債券指數(shù)的季度回報率、本季度的平均期限(這可以將債券指數(shù)在季度期初的平均期限和季度期末的平均期限進行平均獲得)；同時，在同一幅圖中畫出債券指數(shù)的位置。3、確定90天期國庫券在季度期初的利率并將其畫在同一幅圖中(由于國庫券是一種純貼現(xiàn)債券，所以其平均期限就等于債券的期限90天，也就相當于0.25年)。4、將國庫券和債券指數(shù)兩點用直線連接起來，得到債券市場線。5、確定債券組合是位于債券市場線之上還是之下，并通過測定它與債券市場線的距離來判斷債券組合的業(yè)績。第八章金融工程一、金融工程的基本概念1、狹義的金融工

42、程狹義的金融工程主要是指利用先進的數(shù)學及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進行不同形式的組合分解，以設(shè)計出符合客戶需要并具有特定風險與收益的新的金融產(chǎn)品。2、廣義的金融工程廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)開發(fā)。它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計，還包括金融產(chǎn)品定價、交易策略設(shè)計、金融風險管理等各個方面。金融工程是一門將金融學、統(tǒng)計學、工程技術(shù)、計算機技術(shù)相結(jié)合的交叉性學科。二、金融工程技術(shù)與運作（一）金融工程技術(shù)1、無套利定價均衡分析技術(shù)要點：無套利均衡分析技術(shù)，就是對金融市場中的某項“頭寸”進行估值和定價，其采用的基本方法是將這項頭寸與市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來，

43、構(gòu)筑起一個在市場均衡時能承受風險的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的均衡價格。無套利意義上的價格均衡規(guī)定了市場一種穩(wěn)定態(tài)，一旦資產(chǎn)價格發(fā)生偏離，套利者的力量就會迅速引起市場的糾偏反應，價格重新調(diào)整至無套利狀態(tài)。2.分解、組合與整合技術(shù)結(jié)構(gòu)化的分解、組合技術(shù)以及整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)，它把各種金融工具看作是零部件，采用各種不同的方式組裝起來，創(chuàng)造具有符合特殊需求的流動性和收益與風險特性的新型金融產(chǎn)品來滿足客戶的需要?，F(xiàn)有的金融工具又可以通過“剝離”等分解技術(shù)分解其收益與風險，從而在金融市場上實現(xiàn)收益與風險的轉(zhuǎn)移以及重新配置金融資產(chǎn)的功效。（1）分解技術(shù)現(xiàn)有的大多數(shù)金融工具或金融產(chǎn)品

44、，都有其特定的結(jié)構(gòu)形式與風險特性。分解技術(shù)就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風險因子進行剝離，使剝離后的各個部分獨立地作為一種金融工具產(chǎn)品參與市場交易，達到既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風險，又適應不同偏好投資者的實際需要。第一，分解技術(shù)是從單一原型金融工具或金融產(chǎn)品中進行風險因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產(chǎn)品參與市場交易；第二，分解技術(shù)還包括從若干個原形金融工具或金融產(chǎn)品中進行風險因子分離；第三，對分解后的新成分進行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。從理論上講，在分解技術(shù)的成本低于金融工具或產(chǎn)品變體演化后其工具或產(chǎn)品的收益時，絕大多數(shù)現(xiàn)有的金融工具或產(chǎn)品都有

45、可能通過分解技術(shù)進行變體演化，實現(xiàn)既規(guī)避風險，又滿足市場需要的目的。從實踐的角度來看，分解技術(shù)使傳統(tǒng)債券的持有人原本無法消除的諸多風險因素得以化解。（2）組合技術(shù)組合技術(shù)與分解技術(shù)截然不同，它不是在某一既有金融工具或產(chǎn)品的基礎(chǔ)上采用現(xiàn)金流分析進行結(jié)構(gòu)分解，而是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進行搭配，使之成為復合型結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。它主要運用遠期、期貨、互換以及期權(quán)等衍生金融工具的組合體對金融風險暴露(或敞口風險)進行規(guī)避或?qū)_。從理論上講，組合技術(shù)的基本原理就是根據(jù)實際需要構(gòu)成一個相反方向的頭寸全部沖掉或部分沖銷原有的風險暴露。從技術(shù)上講，構(gòu)成適當?shù)膶_頭寸取決于兩個因素：其一對原有風險來

46、源、性質(zhì)及其形態(tài)的辨識；其二正確確定對沖目標。從實踐的角度來看：第一，識別客戶需要保護的風險部位以及要保護部位的目標是完全對沖還是有限對沖；第二，了解客戶對風險的態(tài)度，權(quán)衡客戶實際需要，剪裁金融工具以適應客戶需求偏好；第三，做到既能滿足客戶對組合工具收益、風險特性的需要，又能使組合工具的價格被客戶自愿接受，還能適應客戶對市場的看法。（3）整合技術(shù)整合是一個為實現(xiàn)系統(tǒng)目標將若干部分、要素聯(lián)系在一起使之成為一個整體的、動態(tài)有序的行為的過程。整合技術(shù)就是把兩個或兩個以上的不同種類的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進行重新組合或集成。其目的是獲得一種新型的混合金融工具，使它既保留原金融工具的某些特征，又創(chuàng)造新的特

47、征以適應投資人或發(fā)行人的實際需要，如遠期互換、期貨期權(quán)、附認股權(quán)的公司債等。從理論上講，任意兩類或兩類以上的基本金融工具都可以相互整合，形成新的混合金融工具。從實踐的角度看，混合金融工具主要應用于跨利率市場、匯率市場、貨幣市場、股票市場和商品市場等。綜上所述，分解技術(shù)主要是在既有金融工具基礎(chǔ)上，通過拆分風險進行結(jié)構(gòu)分解使其風險因素與原工具分離，創(chuàng)造出若干新型金融工具，以滿足不同偏好投資人的需求。金融工程技術(shù)的實現(xiàn)需要得到以下幾方面的支持：（1）知識體系；（2）金融工具；（3）工藝方法。（二）金融工程運作金融工程作為金融創(chuàng)新的手段，其運作可分為六個步驟。1、診斷：識別金融問題的實質(zhì)與根源；2、分

48、析：根據(jù)當前的體制、技術(shù)和金融理論找出解決問題的最佳方案；3、生產(chǎn)：運用工程技術(shù)方法從事新金融產(chǎn)品(工具或策略)的生產(chǎn)；4、定價：在生產(chǎn)成本和收益的權(quán)衡中確定新產(chǎn)品的合理價格；5、修正：依據(jù)不同客戶的需求進行修正；6、商品化：將為特定客戶涉及的方案標準化，面向市場推廣。三、金融工程技術(shù)的應用（一）公司理財（二）金融工具交易（三）投資管理（四）風險管理風險管理方法：（1）通過多樣化組合降低（消除）非系統(tǒng)風險（2）轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風險：一是將風險對沖；二是購買損失保險。第二節(jié)期貨的套期保值和套利一、期貨的套期保值（一）基本概念和原理重點當某人擁有的資產(chǎn)A面臨貶值風險時，他可以賣出另一種資產(chǎn)B，只要資產(chǎn)A與

49、資產(chǎn)B存在有正相關(guān)關(guān)系，就可以稱為“對沖”。套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風險為目的的期貨交易行為。交易者在現(xiàn)貨市場和期貨市場上反向操作品種相同、數(shù)值相當?shù)钠谪浐霞s，以期在未來某一時間，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，達到規(guī)避價格風險的目的。套期保值之所以能夠規(guī)避價格風險，是因為期貨市場上存在以下經(jīng)濟原理：1、同品種的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致2、隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價趨向一致套期保值能夠起到為現(xiàn)貨市場的交割者降低價格風險的作用。（二）套期保值的方向1、買進套期保值（多頭套期保值）買進套期保值又稱“多頭套期保值”，是指現(xiàn)貨商因擔心價格上漲而在期貨市場上買入期貨，目的是鎖定買入價

50、格，免受價格上漲的風險。在股指期貨中，買進套期保值是指在期貨市場上買進股指期貨合約的套期保值行為，主要目的是規(guī)避股價上漲造成的風險。以下幾種情況可以加深讀者的理解：（1）投資者預期未來一段時間可以收到一筆資金，打算投入股市，但又認為現(xiàn)在是最好的建倉機會。（2）機構(gòu)投資者現(xiàn)在就擁有大量資金，計劃按現(xiàn)行價格買進一組股票。（3）交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看漲期權(quán)。（4）有一些股市允許交易者融券拋空。2、賣出套期保值（空頭套期保值）賣出套期保值又稱“空頭套期保值”，是指現(xiàn)貨商因擔心價格下跌而在期貨市場上賣出期貨，目的是鎖定賣出價格，免受價格下跌的風險。在股指期貨中，賣出套期保值是指在期貨市場上賣

51、出股指期貨合約的套期保值行為，主要目的是規(guī)避股價下跌的風險。股指期貨賣出套期保值主要有以下幾種情況：（1）機構(gòu)大戶手中持有大量股票，但看空后市。（2）對長期持股的大股東而言，同樣如此。（3）投資銀行與股票包銷商有時也會使用空頭套期保值策略。（4）交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看跌期權(quán)。（三）基差對套期保值效果的影響套期保值效果的好壞取決于基差（Basis）的變化?；钪傅氖悄骋惶囟ǖ攸c的同一商品現(xiàn)貨價格在同一時刻與期貨合約價格之間的差額。基差變?。ㄗ呷酰?，有利于買進套期保值基差變大（走強），有利于賣出套期保值（四）股指期貨的套期保值交易重點1、套期保值的時機采取動態(tài)避險策略2、規(guī)避工具的選擇

52、選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對沖工具3、期貨合約數(shù)量的確定套期保值比率的概念、公式套期保值比率是指為達到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價值之間的比率關(guān)系。即：（五）套期保值的原則重點1、買賣方向?qū)?、品種相同3、數(shù)量相等4、月份相同或相近二、套利交易（一）套利交易的基本原理“一價定律”重點套利的經(jīng)濟學原理是“一價定律”，即如果兩個資產(chǎn)是相等的，他們的市場價格應該傾向一致，一旦存在兩種價格就出現(xiàn)了套利機會。當然，一價定律的實現(xiàn)是有條件的，那就是：兩個市場間的流動和競爭必須是無障礙的，而且無交易成本、無稅收和無不確定性存在。定義中提到

53、的“暫時出現(xiàn)不合理價差”“相同或相關(guān)資產(chǎn)”兩個關(guān)鍵詞：“暫時出現(xiàn)不合理價差”為套利提供利潤空間；“相同或相關(guān)資產(chǎn)”能夠在套利后使“暫時出現(xiàn)不合理價差”趨向合理，實現(xiàn)利潤。套利交易能否獲得利潤的關(guān)鍵，是價差的變動套利是一種特殊的投機，但與一般投機相比，套利的風險低、收益穩(wěn)定。（二）套利交易對期貨市場的作用重點1、有利于被扭曲的價格關(guān)系恢復到正常水平2、有利于市場流動性的提高3、抑制過度投機。（三）套利的風險（考試重點）1、政策風險2、市場風險3、操作風險4、資金風險。（四）股指期貨套利的基本原理與方式1、期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價差的波動進行套利。期現(xiàn)的套利實施一般分為以下幾

54、個步驟：（1）估算股指期貨合約的無套利區(qū)間上下邊界；（2）判斷是否存在套利機會；（3）確定交易規(guī)模；（4）同時進行股指期貨合約和股票交易；（5)了結(jié)套利頭寸套利頭寸的了結(jié)有三種選擇：持有頭寸直到交割時間；交割期前了結(jié)；套期頭寸展期為下一最近交割的期貨合約。2、市場內(nèi)價差套利市場內(nèi)價差套利是指在同一個交易所內(nèi)針對同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進行套利，所以又被稱為“跨期套利”?？缙谔桌床僮鞣较虻牟煌煞譃榕Ｊ刑桌?多頭套利)和熊市套利(空頭套利)。3、市場間價差套利市場間價差套利是指針對不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進行價差套利。最典型的是日經(jīng)225指數(shù)，它們同時在日本、新

55、加坡和美國進行期貨交易。4、跨品種價差套利跨品種價差套利是指對兩個具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價格差進行套利。市場內(nèi)價差套利、市場間價差套利和跨品種價差套利同屬于不同期貨合約間進行差價的套利。5.Alpha套利該理論認為，股票(組合)的風險由系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險構(gòu)成。相應地，收益也分為兩部分：（1）系統(tǒng)風險產(chǎn)生的收益；（2）股票或其組合的超額收益，即A1pha()：非系統(tǒng)風險帶來的超額收益系統(tǒng)風險帶來的收益在套期保值中，一般希望股票(組合)沒有非系統(tǒng)風險，即超額收益A1pha為0。但在A1pha套利策略中則希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。因此，A1pha策略又稱為“絕對收益策略”。

56、（五）套期保值與期限套利的區(qū)別重點1、兩者在現(xiàn)貨市場地位不同2、兩者的目的不同3、兩者的操作方式及價位觀不同第三節(jié)金融風險的VaR方法VaR方法的基本原理及計算公式（一）VaR方法的基本原理重點VaR的字面解釋是指“處于風險中的價值(Va1ueatRisk)”，一般被稱為“風險價值”或“在險價值”，其含義是指在市場正常波動下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。(重點概念)確切地說，VaR描述了“在某一特定的時期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值”；或者說“在一個給定的時期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或其組合價值的下跌以一定的概率不會超過的水平是多少”。（二）VaR的主要

57、計算方法（局部估值法和完全估值法）1、局部估值法德爾塔正態(tài)分布法假定組合回報服從正態(tài)分布，于是利用正態(tài)分布的良好特性置信度與分位數(shù)的對應性計算的組合的VaR等于組合收益率的標準差與相應置信度下分位數(shù)的乘積。優(yōu)點：大大簡化計算，缺點：假設(shè)太強，無法處理實際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測量性等不足。2、歷史模擬法完全估值法3、蒙特卡羅模擬法完全估值法蒙特卡羅模擬法的操作主要包括三個步驟：（1）選擇適合描述資產(chǎn)價格途徑的隨機過程。比如，對于股價或匯率的隨機過程，多以幾何布朗運動模型來描述。（2）依隨機過程模擬虛擬的資產(chǎn)價格途徑。（3）綜合模擬結(jié)果，構(gòu)建資產(chǎn)報酬分布，并以此計算投資組合的VaR。蒙特卡羅

58、模擬法的主要優(yōu)、缺點說明如下：（1）優(yōu)點：可涵蓋非線性資產(chǎn)頭寸的價格風險、波動性風險，甚至可以計算信用風險；可處理時間變異的變量、厚尾、不對稱等非正態(tài)分布和極端狀況等特殊情景。（2）缺點：需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復雜抽樣，既昂貴且費時；對于代表價格變動的隨機模型，若是選擇不當，會導致模型風險的產(chǎn)生；模擬所需的樣本數(shù)必須要足夠大，才能使估計出的分布得以與真實的分布接近。三、VaR方法的應用（一）風險管理與控制1、風險管理與控制的核心之一是風險的計量、風險限額的確定與分配、風險監(jiān)控。傳統(tǒng)的風險限額管理主要是頭寸規(guī)模控制。這種管理主要有以下的缺陷：（1）不能在各業(yè)務(wù)部門之間進行比較；（2）沒有包含

59、杠桿效應，對衍生產(chǎn)品組合可能會產(chǎn)生錯誤的表述；（3）沒有考慮不同業(yè)務(wù)部門之間的分散化效應。2、鑒于傳統(tǒng)風險管理存在的缺陷，現(xiàn)代風險管理強調(diào)采用以VaR為核心，輔之敏感性和壓力測試等形成不同類型的風險限額組合。其主要有以下的優(yōu)勢：（1）VaR限額是動態(tài)的，其可以捕捉到市場環(huán)境和不同業(yè)務(wù)部門組合成分的變化，還可以提供當前組合和市場風險因子波動特性方面的信息；（2）VaR限額易于在不同的組織層級上進行交流，管理層可以很好地了解任何特定的頭寸可能發(fā)生多大的潛在損失；（3）VaR限額結(jié)合了杠桿效應和頭寸規(guī)模效應；（4）VaR允許人們匯總和分解不同市場和不同工具的風險，從而能夠使人們深入了解到整個企業(yè)的風

60、險狀況和風險源；（5）VaR考慮了不同組合的風險分散效應；（6）VaR限額可以在組織的不同層次上進行確定，從而可以對整個公司和不同業(yè)務(wù)部門的風險進行管理。（二）基于VaR的資產(chǎn)配置與投資決策（三）基于VaR的業(yè)績評估RAROC（經(jīng)風險調(diào)整后的資本收益）（四）風險監(jiān)管四、使用VaR需注意的問題（1）VaR沒有給出最壞情景下的損失VaR只是度量了市場處于正常變動下的市場風險，而對于金融市場的極端價格變動，如市場突然的“崩盤”等，VaR是無法處理的。理論上說，這些根源的缺陷不在于VaR本身，而在于其依賴的統(tǒng)計方法。（2）VaR的度量結(jié)果存在誤差首先，VaR對未來的損失是基于歷史數(shù)據(jù)的，顯然很多時候這