非標設備公司的核心競爭力到底是什么

1、正文目錄先進制造業(yè)的研究框架 3 標準設備與非標準設備的定義 3 標準設備與非標準設備可能會相互轉化或者包含 4 非標自動化公司的現(xiàn)狀：規(guī)模小且質地好的少 5 從產(chǎn)業(yè)角度看非標自動化公司的核心競爭力 7 是否不知疲倦的管理層，決定非標自動化企業(yè)走多遠 7 對工藝的理解、積累與沉淀決定非標產(chǎn)品能夠有多好 11 內部的運營管理體系有多健全，決定非標企業(yè)能夠做多大 15 從財務指標看非標自動化公司區(qū)分度 15 固定資產(chǎn)投資 15 4.2. 研發(fā)費用 15 4.3. 現(xiàn)金流 15 從投資角度看非標自動化公司的爆發(fā)點 16 6. 風險提示 18圖目錄圖 1 總覽：非標設備公司的核心競爭力 3 圖 2 樣

2、本公司營收規(guī)模分布（個） 6 圖 3 樣本公司IPO 年份分布（個） 6 圖 4 樣本公司成立年份分布（個） 6 圖 5 樣本公司IPO 年份分布（個） 6 圖 6 iPhone 發(fā)布上市之后價格不斷下降（單位：元） 8 圖 7 iPhone 不斷保持創(chuàng)新 8 圖 8 創(chuàng)新容易模仿：手機新的功能一旦面世，競爭對手能很快推出類似競品 9 圖 9 Mac、iPad、iPhone、AirPods，蘋果高增長品類接力 10 圖 10 APPLE 公司歷年營收（百萬美元）：新品類不斷開拓，保持成長性 10 圖 11 蘋果S 曲線的自生長性 11 圖 12 非標自動化公司成長同樣符合 S 型成長曲線 11

3、 圖 13 Tesla 歷年車型設計逐漸完善，續(xù)航里程提升，最終孵化出爆款車型 12 圖 14 一萬小時定律：專注一個領域不斷積累后有所成 12 圖 15 Tesla 發(fā)展歷程及歷年銷量（右軸/萬輛） 14 圖 16 BYD 發(fā)展歷程及歷年銷量（右軸/萬輛） 14 圖 17 大族激光成長路徑：2007 年大族營收超 10 億，2008 年參股 PRIMA 布局大功率切割，2009 年管理改革 17 圖 18 先導智能營收規(guī)模（右軸/億元）及成長路徑 17 表目錄表 1：標準設備與非標準設備對比 4 表 2：A 股典型非標自動化公司樣本（汽車行業(yè)含鋰電相關標的） 5 表 3：非標準設備與標準產(chǎn)品

4、 7 表 4：蘋果公司從電腦起家，依托 iPod 發(fā)展，憑借 iPhone 壯大，不斷豐富品類 9 表 5：蘋果公司關注用戶需求，功能及設計創(chuàng)新圍繞用戶痛點進行 11 在我們的研究框架中，先進制造業(yè)被分為兩大類設備公司，一類是標準設備公司，一類是非標準設備公司。顧名思義，標準設備公司的產(chǎn)品是相對標準的，非標準設備 公司的產(chǎn)品是非標準的。上一篇報告中，我們認為，設備類的公司，遠期戰(zhàn)略應該是多主業(yè)發(fā)展的。這樣能夠更好的平抑周期永續(xù)成長。報告發(fā)出之后，很多投資者與我們進行了討論，也引發(fā)了我們進一步的思考。對于企業(yè)而言，遠期戰(zhàn)略如何確定？主業(yè)方向如何選擇？對于投資者而言，在戰(zhàn)略清晰的情況下，如何確定非

5、標設備公司的核心競爭力？因此本篇系列報告的第二篇，我們探討：非標設備公司的核心競爭力到底是什么？或者說，如何在非標設備獲得訂單之前，前瞻判斷公司的潛質。圖 1 總覽：非標設備公司的核心競爭力資料來源： 研究所整理先進制造業(yè)的研究框架標準設備與非標準設備的定義在我們的研究框架中，先進制造業(yè)被分為兩大類設備公司，一類是標準設備公司，一類是非標準設備公司。顧名思義，標準設備公司的產(chǎn)品是相對標準的，非標準設備 公司的產(chǎn)品是非標準的。不同于申萬分類中的通用設備與專有設備，我們區(qū)分標準設備與非標準設備的標準是：能否通過分銷商銷售，以及能否通過生產(chǎn)線批量生產(chǎn)。標準設備的代表公司有：匯川技術、銳科激光。這類企

6、業(yè)可以根據(jù)需要布局分銷商，也能夠通過生產(chǎn)線批量生產(chǎn)。非標準設備的代表公司有：大族激光、先導智能、邁為股份、賽騰股份等。這類企業(yè)提供什么樣的產(chǎn)品必須與客戶直接見面溝通定制化方案，這種定制造就了非標的屬性。也正是因為定制，代理商無法完全充分的溝通，所以他們的商業(yè)模式一般采用直銷而非代理商。我們之所以區(qū)分標準設備與非標設備這兩類公司。是因為他們的特點、核心競爭力、跟蹤方法截然不同。我們后文將具體闡述。表 1：標準設備與非標準設備對比判斷標準核心競爭力擴產(chǎn)關系標準設備可以通過分銷商銷售技術投固定資產(chǎn)，規(guī)模效應標準設備企業(yè)一般是非標準設備企業(yè)的供可以通過生產(chǎn)線批量生產(chǎn)科學家應商非標設備不能通過分銷商，必

7、須與最終用戶接觸。不能通過生產(chǎn)線批量生產(chǎn)不知疲倦的管理層工藝的積累與沉淀高效的運營管理體系招組裝工人，提高效率非標設備企業(yè)一般是標準設備企業(yè)的客戶資料來源： 研究所整理標準設備與非標準設備可能會相互轉化或者包含非標準設備可以抽象出標準化模塊。非標準設備這個行業(yè)理論上是一個規(guī)模不經(jīng)濟的行業(yè)。擴產(chǎn)后運營效率反而有可能下降。大部分非標設備的企業(yè)都期望進行產(chǎn)品模塊化的改進。一旦模塊化能夠有效實施，可以大幅提高非標設備企業(yè)的效率和競爭力。但是能夠抽象出標準化模塊本身就需要強勁的系統(tǒng)能力和高度，不是一件容易的事情。非標準設備隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進程或者產(chǎn)品屬性都變化，有可能轉變?yōu)闃藴试O備。首先我們需要分析，設備

8、為什么要有非標準的？都是標準的多好。這是因為某些行業(yè)在迅速迭代中，產(chǎn)品本身更新?lián)Q代比較快，對設備的需求以很高的頻率在變化，所以才會出現(xiàn)非標。這種現(xiàn)象是由什么決定的呢？有些是行業(yè)屬性決定。比如汽車生產(chǎn)線，手機生產(chǎn)線每隔幾年就會出新車型，采購的生產(chǎn)組裝設備也因為代際更替而不同。因此無法標準化下來。有些是行業(yè)的歷史階段決定的。比如某些技術推出的初期，因為處于高速發(fā)展狀態(tài)，因此行業(yè)在不斷進行效率的提升，速度的提升。這樣對于采購設備的終端用戶而言，往往具有后發(fā)優(yōu)勢，后進者可以買到更有競爭力更便宜的設備。這種情況下，也會促使設備廠家不斷改進，設備自身代際更迭不斷進步，所以非標。既然是這樣的原因決定了設備的

9、非標屬性。那么當這樣的因素發(fā)生變化的時候，非標的設備就有可能變成標準設備或者相對標準的設備。舉例來說：設備層面的變化：某個環(huán)節(jié)的設備，如果技術迭代近乎停止，已經(jīng)達到頂峰，那么設備的變化就不再劇烈，也就可以標準化下來。行業(yè)層面的變化：某個行業(yè)從成長行業(yè)逐步轉變?yōu)閭鹘y(tǒng)行業(yè)周期行業(yè)的時候，整個行業(yè)的工藝都會相對穩(wěn)定和固化，那么整個行業(yè)的非標屬性都會降低， 行業(yè)追求的不再是更快的技術迭代，而會是更低的設備成本和更長的設備壽 命，非標自動化產(chǎn)品也就固化下來，有可能逐漸變?yōu)橄鄬藴实漠a(chǎn)品。部分看似標準的設備其實是非標準設備。這種情況是需要具體企業(yè)來分析的。這是因為在某些領域，我們想當然的認為產(chǎn)品屬性是標準

10、設備。但實際上，只要下游變化快，或者使用場景豐富，企業(yè)都可能是以非標的商業(yè)模式而存在。這種情況下，分析公司核心競爭力的時候，就會有很多不同。非標自動化公司的現(xiàn)狀：規(guī)模小且質地好的少非標自動化公司，對于 A 股而言，是一個相對較新的板塊，因此有關非標自動化公司的核心競爭力一直存在爭議。所以我們首先討論現(xiàn)狀。大部分人對非標自動化公司的感覺是：小公司多、A 股標的中質地好的較少。這的確是非標自動化公司的現(xiàn)狀。以下是我們選取的 A 股非標自動化公司樣本，共 29家。表 2：A 股典型非標自動化公司樣本（汽車行業(yè)含鋰電相關標的）年份002008.SZ大族激光3C19992004/6/259562.636

11、42.2234.026.44002009.SZ天奇股份汽車19972004/6/293157.5771.9919.461.86002426.SZ勝利精密3C20032010/6/813649.64-3069.718.04-22.57300097.SZ智云股份3C19992010/7/28303.15-696.1617.55-230.23300316.SZ晶盛機電3C/光伏20062012/5/113109.74637.4035.5520.07300400.SZ勁拓股份3C20042014/10/10495.3922.5737.744.27300410.SZ正業(yè)科技3C19972014/12/3

12、11045.97-924.5727.89-88.35300457.SZ贏合科技汽車20062015/5/141669.76164.6935.4211.21300450.SZ先導智能汽車20022015/5/184683.98765.5739.3316.34603203.SH快克股份3C20062016/11/8460.88173.7354.9837.70300567.SZ精測電子3C20062016/11/221950.73269.7147.3213.33603690.SH至純科技3C20002017/1/13986.44110.2534.3511.19300619.SZ金銀河汽車200220

13、17/3/1599.5941.5128.816.89603960.SH克來機電汽車20032017/3/14796.3099.9929.5415.54300604.SZ長川科技3C20082017/4/17398.8311.9451.152.99300648.SZ星云股份汽車20052017/4/25365.583.5543.661.67603283.SH賽騰股份3C20072017/12/251205.51122.4244.8710.72300724.SZ捷佳偉創(chuàng)光伏20072018/8/102527.16381.9132.0614.82300751.SZ邁為股份光伏20102018/11/

14、91437.71247.5433.8216.96300757.SZ羅博特科光伏20112019/1/8981.0399.8823.8010.19300776.SZ帝爾激光光伏20082019/5/17699.95305.1655.8643.60688012.SH中微公司3C20042019/7/221946.95188.5634.939.69688001.SH華興源創(chuàng)3C20052019/7/221257.74176.4546.5514.03688003.SH天準科技3C20092019/7/22541.0783.1845.7515.37688006.SH杭可科技汽車20112019/7/22

15、1313.03291.1949.3622.18688022.SH瀚川智能汽車20122019/7/22457.4973.2836.1414.97002957.SZ科瑞技術3C20012019/7/261871.95261.7041.5316.11300802.SZ矩子科技3C20072019/11/14423.2586.4539.8721.84688218.SH江蘇北人汽車20112019/12/11473.1352.4023.9611.25代碼名稱下游成立上市時間2019 年營收/百萬2019 年歸母凈利潤/百萬毛利率/2019 年凈利率/2020 年資料來源：wind， 研究所（1）從下游

16、行業(yè)看，所選樣本以 3C、汽車(含鋰電)、光伏為主。所選樣本中下游是電子行業(yè) 16 家；下游汽車行業(yè) 9 家（含鋰電行業(yè)）；下游光伏行業(yè) 5 家。這是因為如我們系列一所述，非標自動化設備公司的長大一般存在于下游行業(yè)加速擴產(chǎn)階段，只有下游行業(yè)體量足夠大，才能夠帶動足夠大規(guī)模的非標設備需求。汽車以及 3C 作為經(jīng)濟重要支柱產(chǎn)業(yè)，以及動力電池和光伏行業(yè)作為政策鼓勵扶持產(chǎn)業(yè)，過去十幾年投資額巨大，下游也逐漸成長出千億量級公司，從而給予產(chǎn)業(yè)鏈上非標自動化公司長大機會。因此，樣本的行業(yè)分布與我國產(chǎn)業(yè)歷程相符，同時也佐證了我們系列一的觀點。從營收規(guī)模/歸母凈利潤規(guī)模分布來看，目前非標自動化公司體量仍較小。從

17、營業(yè)收入看，29 家樣本公司中，2019 年營收規(guī)模 100 億以上 1 家，50-100 億 1 家，10-50 億 13 家，5-10 億 6 家，5 億以下 8 家。平均營業(yè)收入為 20.13 億元，小于機械設備行業(yè)平均值 31.20 億元（樣本含申萬機械設備行業(yè)標的及相關可劃分入機械板塊公司，并剔除單個樣本數(shù)據(jù)過大的中國中車，總樣本數(shù) 364 家）。從歸母凈利潤看，29 家樣本公司中， 2019 年歸母凈利潤 5-10 億 3 家，1-3 億12 家，0-1 億 11 家，虧損 3 家。平均歸母凈利潤為 0.24 億元，小于機械設備行業(yè)平均值 1.21 億元（樣本含申萬機械設備行業(yè)標的

18、及相關可劃分入機械板塊公司，并剔除單個樣本數(shù)據(jù)過大的中國中車，總樣本數(shù) 364 家）。圖 2 樣本公司營收規(guī)模分布（個）圖 3 樣本公司 IPO 年份分布（個）樣本公司營收規(guī)模分布（個）1614121086420100億以上 50-100億10-50億5-10億5億以下16樣本公司歸母凈利潤規(guī)模分布（個）141210864205-10億1-3億0-1億虧損資料來源：wind, 研究所資料來源：wind, 研究所從成立及 IPO 年份看，我國非標自動化公司發(fā)展時間尚短，仍處于朝陽階段。29 家樣本非標自動化公司成立時間在 1997-2012 年之間，上市年份分布在 2004-2019 年之間。大

19、多數(shù)企業(yè)成立時間尚短，成立時間集中在 2006 年以后，IPO密集分布在最近 3 年。由此可見，我國非標自動化公司發(fā)展時間尚短，大部分尚未進入 A 股視線，未來會有越來越多非標自動化公司進入上市階段。圖 4 樣本公司成立年份分布（個）圖 5 樣本公司 IPO 年份分布（個）612樣本公司成立年份分布（個）樣本公司IPO年份分布（個）1048624200資料來源：wind, 研究所資料來源：wind, 研究所綜合來說，以上現(xiàn)狀一方面是由產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段決定的：在中國，大部分的非標自動化公司都是近十幾年成長起來的。從某種意義上說，這類公司身處一個朝陽產(chǎn)業(yè)。因為是朝陽產(chǎn)業(yè)，因此這個行業(yè)體現(xiàn)出的特征是：數(shù)

20、量上，小公司居多，產(chǎn)業(yè)集中度不高。質量上，公司質地良莠不齊。時間階段上，一些質地優(yōu)良的公司沒有長大上市進入 A 股的視角。另一方面，非標自動化公司存在規(guī)模不經(jīng)濟的屬性，這也就涉及到這一類公司的核心競爭力。擁有這樣核心競爭力的公司目前還非常少。原因是，大部分非標設備公司還沒有規(guī)模足夠大到規(guī)模不經(jīng)濟的程度。從產(chǎn)業(yè)角度看非標自動化公司的核心競爭力是否不知疲倦的管理層，決定非標自動化企業(yè)走多遠非標自動化的商業(yè)模式很苦很累：非標自動化這種設備是組裝起來的，理論上，手機和汽車這類產(chǎn)品也是組裝起來的。除去手機汽車這類產(chǎn)品的消費品屬性外，從組 裝特性上來說，兩類產(chǎn)品有很多相似之處。表 3：非標準設備與標準產(chǎn)品

21、非標自動化設備手機/汽車產(chǎn)品不同點品牌溢價低同款產(chǎn)品銷量相對不大不能通過投固定資產(chǎn)擴大規(guī)模品牌溢價高一次性銷量大通過投固定資產(chǎn)擴大規(guī)模相似之處同款每年要降價必須不斷進步 容易被“山寨”單一產(chǎn)品增長乏力時，需要拓寬品類資料來源： 研究所整理同款產(chǎn)品每年都要不斷降價無論是標準產(chǎn)品如手機、汽車，還是非標準產(chǎn)品如非標自動化設備，一個共同的規(guī)律是從推出后逐年降價。以 iPhone 手機為例，自上市推出后，每年逢新品上市，舊款官網(wǎng)售價即下調，上市 3 年后渠道售價降幅基本在 30%以上，4 年后降幅基本超 50%。圖 6 iPhone 發(fā)布上市之后價格不斷下降（單位：元）iPhone7 128G iPho

22、ne8 plus 64G iPhone8 plus 256G iPhoneXS max 256G iPhoneXR 256G12,0009,0006,0003,0000資料來源：京東官網(wǎng)， 研究所整理客戶需求層出不窮，非標自動化公司不斷面臨新工藝的迭代，不同技術路線的儲備等問題。以 iPhone 為例，隨著其手機型號推陳出新，新的技術和功能不斷被開發(fā)引入：2007 年 iPhone 2G 的推出開啟了觸屏手機時代；2010 年 iPhone 4 的雙面玻璃機身+不銹鋼中框設計顛覆了智能手機外殼金屬、塑料時代；2013 年 5s 加入指紋開鎖功能；2015 年 6s 則加入 3D touch 功

23、能；2017 年引入Face ID 設計。圖 7 iPhone 不斷保持創(chuàng)新資料來源：公開資料， 研究所整理產(chǎn)品面臨競爭對手抄襲，抄襲的好或許很難，抄襲做出來卻十分容易。本質上說，非標自動化產(chǎn)品是一個將各種零部件組裝起來的產(chǎn)品，原則上競爭對手可以通過拷貝進行抄襲。這就好比手機的迭代，品牌機做出來，山寨機可以立刻做出來一樣。一旦公司有惰性停止進步，就很容易被競爭對手超越，好比龜兔賽跑的游戲。這一點標準產(chǎn)品和非標產(chǎn)品具有相似性。圖 8 創(chuàng)新容易模仿：手機新的功能一旦面世，競爭對手能很快推出類似競品資料來源：各公司官網(wǎng)， 研究所整理下游行業(yè)的加速擴產(chǎn)不可維持，非標自動化公司成長需不斷突破天花板。當一

24、個下游行業(yè)對產(chǎn)能的要求穩(wěn)定下來后，設備廠家就沒有增速了。非標自動化的上市公司也就從一個成長股變?yōu)橐粋€周期股。想要保持增長，就需要行業(yè)的橫向拓展來平抑周期。以蘋果為例，喬布斯 1976 年創(chuàng)立蘋果，創(chuàng)立當年推出 Apple電腦；1980 年上市，并于同年推出 Apple ；2001 年推出 iPod 大放異彩，并推出 iTunes 付費音樂下載軟件，擊敗索尼 Walkan 播放器，成為全球市占率最高的音樂播放器；2007 年推出 iPhone 2G，并于隨后十幾年內引領 4G 手機創(chuàng)新浪潮。iPad、iWatch、Apple Pencil、AirPods 等產(chǎn)品相繼推出，蘋果不斷打破成長天花板。

25、表 4：蘋果公司從電腦起家，依托 iPod 發(fā)展，憑借 iPhone 壯大，不斷豐富品類2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Macbookpower book G4iMac G4power book G5iMac G5MacB ook ProMacB ook AiriMac 2013Mac Pro 2014iPodiPod 1iPod 2iPod 3iPod4、 miniVide oTouc hTouc hTouc h 4Touc h 4Touc h6Touc h 7iPhone

26、2G3G3GS44S55s/5 C6/6p6S/SE/6pl us7/7pl us8/8pl us/XXS/ XSmax/ XR11/11pro/p ro maxiPadiPad 1iPad 23/4/ mini 1mini 2/mi ni3/airair2mini 4Pro5/pro 267/mi ni5/a ir3iWatchiWat chiWatc hseriesPencilpencil 1Pencil 2AirPodsAirPods 1AirPods 2資料來源：蘋果官網(wǎng)， 研究所整理圖 9 Mac、iPad、iPhone、AirPods，蘋果高增長品類接力萬部25000Mac銷量iP

27、hone銷量iPad銷量AirPods銷量200001500010000500002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：wind， 研究所整理圖 10 APPLE 公司歷年營收（百萬美元）：新品類不斷開拓，保持成長性資料來源：wind， 研究所整理我們論述了，非標自動化這樣的商業(yè)模式是對管理層要求很高的一種模式。對管理層的前瞻性開拓性要求極高。企業(yè)往往采用的是螺旋式上市的方式進行發(fā)展。當?shù)诙壜菪仙龝r間計算錯誤時，公司可能出現(xiàn)青黃不接的情況。當

28、第二級螺旋的方向選擇錯誤的時候，公司可能會出現(xiàn)重大的危機。圖 11 蘋果S 曲線的自生長性圖 12 非標自動化公司成長同樣符合 S 型成長曲線資料來源：公開資料, 研究所資料來源：公開資料, 研究所因此我們認為，非標自動化公司一個最核心的競爭力，來自管理層的差異。是否是不知疲倦的管理層，或者是否利于正向決策的管理結構，決定了這家非標自動化的公司能夠走多遠。對工藝的理解、積累與沉淀決定非標產(chǎn)品能夠有多好一家非標自動化的公司做出的產(chǎn)品好，表現(xiàn)出來的無非是“好用”。而前文我們 也提到，非標自動化的公司產(chǎn)品，設備的所有零部件都是外購的，理論上是能夠被他 人仿效抄襲的，那么為什么質地優(yōu)秀的公司做出的產(chǎn)品

29、更“好用”呢？這與工藝有關?！肮に嚒币彩且粋€不好理解的詞。百度百科里對“工藝”的定義是指勞動者利用各類生產(chǎn)工具對各種原材料、半成品進行加工或處理，最終使之成為成品的方法與過程。而設備廠家的任務，就是將這種加工或者處理的方式固化到設備中。換句話說，一個設備廠家對“工藝”理解的深入，固化的就好，表現(xiàn)出來的就是設備更好用。那么對工藝的理解、積累與沉淀靠什么呢？理解靠了解客戶，積累靠大量試錯，沉淀靠員工穩(wěn)定。工藝的理解靠了解客戶設備表現(xiàn)出來的“好用”，是因為客戶用著順手順心，這樣的設計源于對客戶和行業(yè)的理解。成果如蘋果、Tesla，創(chuàng)新型研發(fā)布局均圍繞用戶痛點進行。表 5：蘋果公司關注用戶需求，功能及

30、設計創(chuàng)新圍繞用戶痛點進行1985-Mac2001-iPod2007-iPhone 2G2010-iPad2014 年后的 iPhone- iPhone6/6P2016-AirPods2018-iPad競爭優(yōu)勢第一次采用了圖形界面推出 iPod 音樂播放器和 iTunes 應用軟件和商店“多點觸控”技術，觸摸屏蘋果推出 iPad產(chǎn)品改變了傳統(tǒng)的筆記本電腦生態(tài)首次采用了 4.7 英寸和 5.5 英寸的大屏幕；4G 時代在聲學微型麥克風、聲學揚聲器、手機光學、連機器、觸控反饋馬達、觸摸屏、機殼、無線充電、指紋識別、3D sensing 等功能方 面，4G 時代的蘋果都走在技術和時代的前沿。蘋果宣布新

31、款 iPhone 將取消 3.5mm 耳機接口，并同時推出初代 AirPods升級了 Apple Pencil；率先革命掉了 home鍵，配上了 face ID 技術同年 主要競品Atari Stacy 等三星Photo Yepp 等諾基亞N95；三星I9300 等華為Mate 系列、P 系列；小米Max 系列、Note 系列；三星Galaxy 系列等ONKYO 等華為M5 等競品特征傳統(tǒng)的代碼操作形式音樂 制度實體鍵盤功能機主要以安卓系統(tǒng)為主用戶體驗較差屏幕清晰度、續(xù)航時間不如 iPad資料來源：公開資料， 研究所整理圖 13 Tesla 歷年車型設計逐漸完善，續(xù)航里程提升，最終孵化出爆款車

32、型資料來源：Tesla 官網(wǎng)及年報， 研究所整理非標自動化設備公司也是一樣，必須了解客戶，這就意味著，這類公司不可能涉足所有行業(yè)。換句話說，了解越多的行業(yè)，對于這類公司來說，需要做的行研工作就越多。工藝的積累靠試錯所謂試錯，就是指設備研發(fā)出來之后需要廣泛的使用，通過使用暴露出的問題進 行缺陷和問題的分析，進而改進設備。因此先發(fā)優(yōu)勢以及對品質的追求極致非常重要。這與人的一萬小時定律很像。圖 14 一萬小時定律：專注一個領域不斷積累后有所成資料來源：汽車消費網(wǎng)， 研究所整理所謂一萬小時定律，是作家格拉德威爾在異類一書中指出的定律?！叭藗冄?中的天才之所以卓越非凡，并非天資超人一等，而是付出了持續(xù)不

33、斷的努力。1 萬小 時的錘煉是任何人從平凡變成世界級大師的必要條件?！彼麑⒋朔Q為“一萬小時定律”。要成為某個領域的專家，需要 10000 小時，如果每天工作八個小時，一周工作五天，那么成為一個領域的專家至少需要五年。這就是一萬小時定律。設備的運轉磨合，也需要試錯來進行進一步改進。工藝的沉淀靠員工與體系首先是人員。既然工藝某種意義上是經(jīng)驗的積累，而經(jīng)驗掌握在人的手里，因此人員，尤其是技術人員的被激勵程度和穩(wěn)定性就成為工藝能夠傳承的有效保障。依然舉手機和汽車的例子，我們引進某品牌的汽車生產(chǎn)線，引進這個品牌的供應鏈體系，也未必能馬上生產(chǎn)出這個品牌所具備的品質。因為品質是在細節(jié)中體現(xiàn)的，而細節(jié)，是無數(shù)

34、次試錯得到的相對最優(yōu)解。如果不 能理解，這個最優(yōu)解是如何得出的，想站在巨人的肩膀上進一步開發(fā)，就有難度。通 常來說，很多核心的部分，需要遍歷前人曾經(jīng)走過的錯路，才能真正理解那個最優(yōu)解。iPhone 每年推出新品，但具有革新意義的設計和功能也需要多年研發(fā)孵化。 iPhone 2007 年推出，但智能手機交互方式的多點觸控，其實從 2002 年就開始研發(fā)。 iPhone X 也是一個研發(fā)了 5 年后投入量產(chǎn)的產(chǎn)品。特斯拉看似是一個造車新勢力，但從創(chuàng)辦開始，做汽車也做了十年了。同樣的還有 BYD。特斯拉成立于 2004 年，距今已有 16 年時間。2005 年特斯拉研制成功第一輛車Roadster，

35、但直到 2008 年 10 月才開始交付，歷時 4 年。在這期間，Tesla 將主要時間和金錢投入在研發(fā)上，一方面，通過改良電池技術提高續(xù)航里程，并提高電池的安全性，另一方面，研制二級變速箱以滿足高性能的設計理念。考慮到 Roadster 因較高的價格無法打開市場，2008 年 6 月，特斯拉宣布研發(fā) Model S。從宣布研發(fā)到 2012 年正式交付，同樣歷時 4 年。特斯拉在持續(xù)犯錯、持續(xù)糾錯、持續(xù)進化。研發(fā)團隊將重點聚焦在提升電動車的用戶體驗上，一方面降低造車成本，另一方面將電動車與智能設備結合，期望打造出 “一款非常復雜緊密的輪上電腦”。最終，2013 年 model s 銷量達到創(chuàng)紀

36、錄的 1.94萬輛，打破電動汽車沒有市場的固有看法，走上爆款之路。而比亞迪最初是一家制造電池的公司，2003 年收購秦川汽車，并通過仿制其他 品牌來打入市場。2006 年，比亞迪研制成功第一款電動汽車 F3e，但銷量并不樂觀。且在 2006-2010 年間，大面積的質量問題令比亞迪處境艱難。公司董事長王傳福宣布 2010-2012 年為比亞迪的品牌整改期，狠抓汽車品質，同時公司沒有放棄推進研 發(fā)。2014 年國家加大對新能源汽車產(chǎn)業(yè)扶持力度，比亞迪借助多年積累，抓住機遇，從 2015-2018 年連續(xù)獲得新能源汽車銷量第一寶座。圖 15 Tesla 發(fā)展歷程及歷年銷量（右軸/萬輛）資料來源：T

37、esla 官網(wǎng)， 研究所整理圖 16 BYD 發(fā)展歷程及歷年銷量（右軸/萬輛）資料來源：比亞迪官網(wǎng)， 研究所整理因此，我們認為是否重視工藝的理解、積累與沉淀，決定了這家非標自動化的公司產(chǎn)品能夠有多好。內部的運營管理體系有多健全，決定非標企業(yè)能夠做多大非標自動化是定制的，因此一單一議，見單生產(chǎn)。大部分的非標自動化公司無法迅速擴大規(guī)模。這主要是因為：從公司運營看，一個項目，從前期的技術交流，到后面的零部件采購、組裝、質檢、出貨，都是非標準化的，過程中需要各個工種的員工協(xié)同工作，內部的溝通成 本和協(xié)作成本很高。從生產(chǎn)端看，由于非標，因此很難通過投固定資產(chǎn)、上生產(chǎn)線來擴大規(guī)模。由于非標自動化不能上生產(chǎn)

38、線，所有的組裝需要人工完成。組裝工人是非標自動化行業(yè)中非常重要的存在。雖然重要，這部分人的薪資卻不高，技術難度不高，項目化和個性化導致分工一般不夠明確。從研發(fā)端看，由于非標，研發(fā)的項目是一單一議，項目的時間節(jié)點和客戶需求各不相同，因此不同項目的通用部分，也很難模塊化形成規(guī)模效應。在這種情況下，能夠最大程度的將非標的設備標準化模塊化體系化的公司，才有可能突破十幾到二十億的收入瓶頸，走入一個平臺型的發(fā)展階段。因此，內部的運營管理體系有多健全，決定非標自動化的公司能夠做多大。從財務指標看非標自動化公司區(qū)分度上面我們講了非標自動化公司的幾點核心競爭力，偏能力的多，而偏財務數(shù)據(jù)少。之所以出現(xiàn)這樣的情況，

39、是因為非標自動化的公司，收入是隨著訂單而波動的，收入 確認的時點是受客戶影響而變動。訂單的波動非常劇烈，收入確認的時間長度可能較 長，因此可跟蹤性比較差。因此有一些財務數(shù)據(jù)，在跟蹤和對比非標自動化公司優(yōu)劣 的時候，是沒有區(qū)分度的。固定資產(chǎn)投資前文提到，所有非標自動化的公司，都是無法通過上生產(chǎn)線來擴大規(guī)模的，因此，這是一個輕資產(chǎn)的行業(yè)。大家都輕資產(chǎn)，因此對比這個財務數(shù)據(jù)，某種意義上沒有區(qū) 分度。研發(fā)費用對于一個看似技術型的行業(yè)而言，對比研發(fā)費用支出和比例也是大家常用的方法。但是，由于非標自動化公司是按照客戶需求來定制的，因此某臺設備研發(fā)，是為了響 應客戶的需求。正常而言，這臺設備研發(fā)出來是要賣掉

40、，變成產(chǎn)品記銷售收入的。因 此，研發(fā)費用高的非標自動化公司，可能存在兩種可能，一種可能是公司發(fā)非標準的 模塊標準化了，有很多標準化的研發(fā)。另一種可能則是公司的技術水平或者前瞻性有 待考證，原本要賣給客戶的產(chǎn)品最終客戶并沒有買單，從而產(chǎn)生的浪費?，F(xiàn)金流非標自動化行業(yè)的付款條件，一般是首付三成，極端情況下還有更差的付款條件。因此，墊資情況比較嚴重。現(xiàn)金流差的情況有很多可能性，但從理論上說，有一種可 能是：一家非標自動化的公司成長的越快，現(xiàn)金流就會惡化的越快。因為公司收到的 現(xiàn)金對應的是去年的訂單，而公司墊的現(xiàn)金對應的是今年的訂單。當這個公司擴張的 越快時，現(xiàn)金流往往越差。綜上，通過這幾個比較重要的財務指標，往往是無法區(qū)分非標自動化公司的優(yōu)劣的。從投資角度看非標自動化公司的爆發(fā)點非標自動化的公司是跟著下游的需求走的。下游加速擴產(chǎn)，設備公司加速成長；下游穩(wěn)步擴產(chǎn)，設備公司沒有成長；下游停止擴產(chǎn)，設備公司面臨生存風險。因此，從投資的角度看，非標自動化公司有這樣幾個產(chǎn)業(yè)階段，是值得密切關注的：產(chǎn)業(yè)從 0 到 1 的擴產(chǎn)階段。當一個下游產(chǎn)業(yè)剛開始擴產(chǎn)的時候，都有一個加速的過程。這個從 0 到 1，可以 大到一個行業(yè)的擴產(chǎn)，也可以小到一個區(qū)域的擴產(chǎn)。只要是加速擴產(chǎn)，都有設備