十四五規(guī)劃出臺在即能源領(lǐng)域有望迎來變革

1、01020304投資要點(diǎn)（行業(yè)評級：增持）預(yù)計”十四五”期間能源消費(fèi)增速放緩，非化石能源占比進(jìn)一步提升2019年我國一次能源消費(fèi)總量48.6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，預(yù)計“十四五”期間能源需求增速放緩，年均增長2.5%，低于“十三五”前四年3.1% 的年均增速；2019年非化石能源占比為15.3%，提前完成十三五規(guī)劃（根據(jù)十三五規(guī)劃，2020年非化石能源發(fā)展目標(biāo)為15%），預(yù)計 “十四五”期間非化石能源占比進(jìn)一步提升，2025年非化石能源占比有望提升至18-20%?；痣姡貉b機(jī)占比將逐漸下降，但主體地位不會改變，火電投資主要看煤價預(yù)計“十四五”火電裝機(jī)將保持3%左右甚至更低的增速，火電裝機(jī)占比將逐步下降，但主

2、體地位短期內(nèi)不會改變。預(yù)計2020、2021煤價中樞將下行至550、520左右（2018年為650，2019年600），預(yù)計火電板塊ROE有望修復(fù)至8%（2019年火電 ROE為5%）。推薦標(biāo)的：全國性火電龍頭華能國際（A+H）、華電國際（A+H）風(fēng)光：風(fēng)光是提升非化石能源占比的主要力量，預(yù)計十四五年均新增裝機(jī)超過100GW在18%、19%、20%三種非化石能源占比的假設(shè)下，預(yù)計2025年風(fēng)光發(fā)電量占比將提升至15-20%（2019年為8.6%）。假設(shè)非化石能源 占比提升至20%，則“十四五”期間風(fēng)電光伏年均新增裝機(jī)為141GW（風(fēng)電51GW+光伏90GW）受益標(biāo)的：龍源電力、協(xié)鑫新能源、節(jié)能

3、風(fēng)電、太陽能水電：預(yù)計“十四五“期間可投產(chǎn)水電5000萬千瓦以上，主要集中在三峽集團(tuán)和雅礱江水電預(yù)計”十四五“期間全國可投產(chǎn)水電裝機(jī)5000萬千瓦以上，其中主要包括三峽集團(tuán)的烏東德、白鶴灘水電站和雅礱江水電的中游電站。 預(yù)計投產(chǎn)后長江電力裝機(jī)容量可增長53%，雅礱江水電裝機(jī)容量可增長81%。推薦標(biāo)的：長江電力、國投電力、川投能源核電：“十三五“核電發(fā)展低于預(yù)期，預(yù)計“十四五“有望加速2019年核電審批重啟，預(yù)計未來每年審批6-8臺，預(yù)計十四五末核電并網(wǎng)裝機(jī)容量有望達(dá)到約7000萬千瓦，在建裝機(jī)容量有望達(dá)到3600-4800萬千瓦。推薦標(biāo)的：中國廣核、中國核電05請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親

4、和 專業(yè) 創(chuàng)新2十四五規(guī)劃出臺在即，能源領(lǐng)域投資機(jī)會幾何？0請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新32020年10月，第十九屆中央委員會第五次全體會議預(yù)計將研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十 四個五年規(guī)劃，“十四五規(guī)劃“備受市場關(guān)注，能源領(lǐng)域會有哪些變化呢？十四五期間，能源結(jié)構(gòu)將如何變化？火電未來是否要逐漸被淘汰？火電企業(yè)還能投資嗎？此前有消息稱“十四五規(guī)劃中，非化石能源比例將大幅提升”，風(fēng)電光伏的發(fā)展空間有多大？水電增量有多少？哪些水電公司還有增長？核電發(fā)展有可能加快嗎？01煤炭, 57.7%原油, 18.9%非化石能源, 15.3%天然氣, 8.1%圖：2019年非化石能源消費(fèi)占一

5、次能源的比例為15.3%圖：一次能源分類十四五期間，能源結(jié)構(gòu)如何變化？預(yù)計”十四五”能源消費(fèi)增速放緩，非化石能源占比進(jìn)一步提升我國能源消費(fèi)現(xiàn)狀：2019年非化石能源消費(fèi)占比15.3%，已提前完成十三五規(guī)劃。2019年我國一次能源消費(fèi)總量 48.6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，其中煤炭占比57.7%，原油占比18.9%，天然氣占比8.1%，非化石能源占比為15.3%，提前完成 十三五規(guī)劃（根據(jù)十三五規(guī)劃，2020年非化石能源發(fā)展目標(biāo)為15%）。資料來源：能源局，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新4十四五期間，能源結(jié)構(gòu)如何變化？01預(yù)計”十四五”能源消費(fèi)增速放緩，非化石能源占比進(jìn)一步提升

6、我國能源消費(fèi)現(xiàn)狀：從全球來看，我國風(fēng)光占能源消費(fèi)的比例處于較低水平。圖：2018年世界及主要國家終端能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)（按品種）6.5%6.6%7.3%9.7%16.6%23.1%30.3%15.6%63.9%25.1%17.5%16.7%9.8%79.2%35.3%32.4%25.5%29.5%27.7%33.3%0%10%30%20%60%50%40%80%70%90%中國日本美國巴西意大利西班牙英國德國風(fēng)光比重可再生能源比重印度加拿大資料來源：BP，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新5十四五期間，能源結(jié)構(gòu)如何變化？01圖：預(yù)計十四五期間非化石能源消費(fèi)占比將提升至18

7、-20%8.6% 8.0% 9.1%11.1%9.8%12.1%13.5%13.8%14.3%15.3%18-20%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%圖：預(yù)計十四五期間能源需求增速放緩預(yù)計”十四五”能源消費(fèi)增速放緩，非化石能源占比進(jìn)一步提升我國能源消費(fèi)展望：1）預(yù)計“十四五”期間能源需求增速放緩，年均增長2.5%。中國能源發(fā)展報告2019預(yù)計 “十四五”期間我國能源需求增速放緩，供需形勢總體寬松，預(yù)計“十四五”期間我國一次能源消費(fèi)總量年均增長 2.5%，低于“十三五”前四年3.1%的年均增速，到2025年一次能源消費(fèi)總量預(yù)計達(dá)到56.4億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。2）預(yù)計“十四五”非化石

8、能源占比進(jìn)一步提升，有望提升至18-20%。業(yè)內(nèi)建議，將十四五期間非化石能源占比提 高到18-20%。36.138.740.241.742.6 43.043.644.946.448.656.47.3%3.9%3.7%2.1%1.0%1.4%2.9%3.4%4.7%8%7%6%5%4%3%2%1%0%0302010504060（億噸標(biāo)準(zhǔn)請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新6資料來源：能源局，國泰君安證券研究資料來源：能源局，國泰君安證券研究02圖：我國目前的電力裝機(jī)結(jié)構(gòu)以火電為主（2019年）火電, 59.2%水電, 17.7%太陽能發(fā)電,核電, 2.4%10.2%風(fēng)電, 10.4%圖

9、：近年來火電裝機(jī)減速火電是否會被淘汰？火電企業(yè)還有投資機(jī)會嗎？預(yù)計“十四五”火電裝機(jī)低速增長，火電裝機(jī)占比逐步下降，但主體地位不會改變目前我國電力裝機(jī)以火電為主。由于煤炭是我國的主體能源，因此火力發(fā)電是我國主要的發(fā)電方式。2009年-2019 年，火電裝機(jī)容量年均復(fù)合增速為6.2%，截至2019年底，全國火電裝機(jī)容量11.91億千瓦，占全國電力行業(yè)總裝機(jī)容 量的59%。預(yù)計火電裝機(jī)將保持3%左右甚至更低的增速，火電裝機(jī)占比將逐步下降，但主體地位不會改變。從新增裝機(jī)來看， 自2015年火電供給側(cè)改革以來，火電裝機(jī)增速逐步放緩，2018、2019年火電裝機(jī)同比增速僅為3%、4.1%，預(yù)計未 來將保

10、持在3%左右甚至更低的低增速。我國未來能源發(fā)展要提高可再生能源比重，預(yù)計“十四五”期間火電的占比 將逐步下降，但由于短期內(nèi)煤炭的主體能源地位不會改變，因此未來一段時間內(nèi)火電仍將是我國主要的發(fā)電方式。請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新7資料來源：Wind，國泰君安證券研究資料來源：Wind，國泰君安證券研究火電是否會被淘汰？火電企業(yè)還有投資機(jī)會嗎？02資料來源：Wind，國泰君安證券研究火電三要素新特點(diǎn)利用小時：用電量高增速，電力供需不斷好轉(zhuǎn)（用 電結(jié)構(gòu)改變：第三產(chǎn)業(yè)、城鄉(xiāng)居民用電、非高耗能 制造業(yè)用電量占比逐年提升），但由于火電角色轉(zhuǎn) 變，預(yù)計利用小時將難以突破5000；煤價：供給

11、側(cè)改革后煤價低廉的時代一去不返，預(yù) 計將緩慢回歸合理區(qū)間；電價：電價有下行壓力，但無需過度悲觀，下行空 間有限。火電行業(yè)ROE有望修復(fù)至8%左右，將較難恢復(fù)到上 一輪周期頂部2013-2014年申萬火電板塊的ROE處于15%-20%的狀 態(tài)，但我們認(rèn)為火電行業(yè)的這一高ROE黃金時期幾乎不可能重現(xiàn)，預(yù)計火電ROE有望修復(fù)至8%（龍頭預(yù)計修 復(fù)至8-10%），主要由于火電角色的轉(zhuǎn)變，火電發(fā)展要 讓位于新能源，因此火電未來幾乎不可能回到5000左 右的利用小時（2013/2014年利用小時分別為5012、 4706小時）。圖：火電板塊盈利有望持續(xù)改善火電的投資機(jī)會在于煤價，而非裝機(jī)。隨著煤價下行，火

12、電盈利有望持續(xù)改善。預(yù)計2020、2021煤價中樞將下行至550、520左右（2018年為650，2019年600），預(yù)計火電板塊ROE有望修復(fù)至8%（2019年火電ROE為5%）。推薦全國性火電華能國際（A+H）、華電國際（A+H）。請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新803風(fēng)電光伏的發(fā)展空間有多大？全球：預(yù)計到2050年風(fēng)光發(fā)電占比超過一半長期來看，預(yù)計到2050年全球風(fēng)光發(fā)電占比超過一半。2019年7月，BNEF發(fā)布了2019新能源市場長期展望 (NEO)，預(yù)計到2050年全球發(fā)電結(jié)構(gòu)將發(fā)生較大變化。其中可再生能源（包括風(fēng)電或光伏）將大幅增加，燃煤及核 電將逐步減少。圖：預(yù)計到

13、2050年全球風(fēng)光發(fā)電占比超過一半請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新9資料來源：BNEF，國泰君安證券研究03風(fēng)電光伏的發(fā)展空間有多大？請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新10我國：風(fēng)電光伏是提升非化石能源占比的主要力量，預(yù)計十四五年均新增裝機(jī)超過100GW在各種非化石能源中，水電、核電、生物質(zhì)發(fā)電等開發(fā)潛力都相對有限，提升非化石能源占比將主要依賴風(fēng)電與光 伏。在18%、19%、20%三種非化石能源占比的假設(shè)下，預(yù)計2025年風(fēng)光發(fā)電量占比將提升至15-20%。（2019 年為8.6%）資料來源：能源局，國泰君安證券研究假設(shè)：1）“十四五”期間一次能源消費(fèi)量年均增長2.5

14、%；2）水電：假設(shè)2025年水電裝機(jī)較2019年增加5000萬千瓦，利用小時為3700小時；3）核電：假設(shè)2025年核電在 運(yùn)裝機(jī)為6900萬千瓦，利用小時為7500小時；4）生物質(zhì)：假設(shè)發(fā)電量年均增速為10%。圖：2025年風(fēng)電光伏發(fā)電量占比有望提升至15-20%一次能源消費(fèi)量（億噸標(biāo)準(zhǔn)煤）非化石能源發(fā) 電占比平均發(fā)電煤耗（克/千瓦時）非化石能源發(fā)電量需求（億千瓦時）（億水電發(fā)電量千瓦時）（億核電發(fā)電量千瓦時）生物質(zhì)發(fā)電量（億千瓦時）（億風(fēng)光發(fā)電量千瓦時）風(fēng)光發(fā)電 量占比201948.614.3%290.323912130193487111162958.6%2025E56.418.0%280

15、3625715037517519681407714.3%19.0%280382711609116.4%20.0%280402861810618.4%資料來源：中電聯(lián)，國泰君安證券研究圖：2019 VS 2025裝機(jī)容量（非化石能源占比20%假設(shè)下）03風(fēng)電光伏的發(fā)展空間有多大？我國：風(fēng)電光伏是提升非化石能源占比的主要力量，預(yù)計十四五年均新增裝機(jī)超過100GW預(yù)計“十四五”期間風(fēng)光年均新增裝機(jī)將超過100GW。假設(shè)十四五規(guī)劃為非化石能源占比提升至20%，則“十四五” 期間風(fēng)電光伏年均新增裝機(jī)為141GW（風(fēng)電51GW+光伏90GW）風(fēng)電光伏運(yùn)營商有望受益，受益標(biāo)的：龍源電力、協(xié)鑫新能源、節(jié)能風(fēng)電

16、、太陽能。34425159752004060908018%19%20%(GW)100風(fēng)電年均新增裝機(jī)光伏年均新增裝機(jī)圖：十四五期間風(fēng)電光伏年均新增裝機(jī)將超過100GW資料來源：中電聯(lián)、國泰君安證券研究假設(shè)：十四五期間風(fēng)電/光伏發(fā)電量增量的比例為50%：50%2100520468515807447680000700006000050000400003000020000100000風(fēng)電光伏（萬千瓦）20192025E請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新11誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明1204水電增量有多少？圖：2005-2015年水電裝機(jī)容量高增表：十三大水電基地水電基

17、地名稱規(guī)劃裝 機(jī)（萬 千瓦）2015年建成規(guī) 模2015年開發(fā)程 度2020年建成規(guī) 模2020年開發(fā)程 度預(yù)計十 四五期 間投產(chǎn)2025年建成規(guī) 模2025年開發(fā)程 度1金沙江水電基地8315316238.0%374245.0%1680542265.2%2長江上游水電基地3128252280.6%252281.0%203272587.1%3雅礱江水電基地2883145650.5%145651.0%1187264391.7%4怒江水電基地213200.0%00.0%000.0%5大渡河水電基地2524123048.7%174369.0%0174369.0%6閩、浙、贛水電基地141772951

18、.4%72951.0%072951.4%7瀾滄江干流水電基地2560163563.9%233691.3%0233691.3%8黃河上游水電基地2656131549.5%169964.0%230192972.6%9南盤江、紅水河水電 基地1508120880.1%126884.0%100136890.7%10東北水電基地186948325.9%48326.0%048325.8%11烏江水電基地1163111095.4%111095.0%531163100.0%12湘西水電基地66128643.2%28643.0%028643.3%13黃河中游水電基地59712721.2%12721.0%0127

19、21.3%合計314131526248.6%1750061.0%34522095266.7%4.6%3.7%10.2%14.1%7.6%10.3%13.0%18.1%14.7%9.8%8.0%6.7%12.5%8.7%4.9%4.0%3.2%2.7%1.2%0%2%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2000015000100005000020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019（萬千瓦）40000350003000025000預(yù)計“十四五“期間可投產(chǎn)水電5000

20、萬千瓦以上，主要集中在三峽集團(tuán)和雅礱江水電2005-2015年水電裝機(jī)高增，2015-2019年增速放緩。2005-2015的十年間，溪洛渡、向家壩、雅礱江下游等眾多大型水電 站相繼投產(chǎn)發(fā)電，2005-2015年水電裝機(jī)增長1億千瓦，年均復(fù)合增速為10.6%。2015年后裝機(jī)增速有所放緩，2015-2019 年全國共投產(chǎn)水電裝機(jī)3700萬千瓦，截止2019年底，我國水電裝機(jī)為3.56億千瓦。預(yù)計“十四五“期間可投產(chǎn)5000萬千瓦以上，主要集中于十三大水電基地。我國大、中型優(yōu)質(zhì)水電資源主要集中在國家劃定 的十三大水電基地范圍內(nèi)，截止2019年底，十三大水電基地已投產(chǎn)裝機(jī)超過1.7億千瓦，占全國水

21、電裝機(jī)的50%以上，預(yù)計” 十四五“期間可投產(chǎn)約3500萬千瓦，疊加其他水電項(xiàng)目，預(yù)計”十四五”全國可投產(chǎn)水電裝機(jī)5000萬千瓦以上。資料來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明1304水電增量有多少？裝機(jī)容量（萬千瓦）投產(chǎn)日期所屬公司烏東德10202020-2021三峽集團(tuán)（長江電力）白鶴灘16002021-2022三峽集團(tuán)（長江電力）兩河口、楊房溝等1184.52021-2027雅礱江水電（國投電力、川投能源）合計3804.5圖：長江電力裝機(jī)容量將增長53%4945.57565.5目前投產(chǎn)后（萬千瓦）800070006000500040003000200010000圖：雅礱江水電

22、裝機(jī)容量將增長81%14702654.5目前投產(chǎn)后（萬千瓦）300025002000150010005000資料來源：Wind，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來源：Wind，國泰君安證券研究增長53增長81預(yù)計“十四五“期間可投產(chǎn)水電5000萬千瓦以上，主要集中在三峽集團(tuán)和雅礱江水電三峽集團(tuán)（長江電力）、雅礱江水電（國投電力、川投能源）裝機(jī)容量有望顯著提升，推薦長江電力、國投電力、川投能源誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明14487458002860 2636130230000300020001000400060005000201520192020E（萬千瓦）在運(yùn)

23、05核電發(fā)展有可能加快嗎？40414660300800051614121086420(臺)前，處于謹(jǐn)慎性考 慮，國家暫緩新項(xiàng) 目核準(zhǔn)。2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019福島事故中俄合另外四臺二代改進(jìn)爆發(fā)，全作的田型作為福島事故前球核電進(jìn)灣核電遺留項(xiàng)目獲批。二入寒冬。站獲代堆正式落幕。批。在三代技術(shù)并網(wǎng)之2019年，核 電審批 重啟圖：十三五前半段核電發(fā)展低于預(yù)期在建十三五目標(biāo)圖：核電十三五目標(biāo)無法完成資料來源：Wind，國泰君安證券研究“十三五“核電發(fā)展低于預(yù)期，預(yù)計“十四五“有望

24、加速十三五期間核電發(fā)展低于預(yù)期：由于十三五前半段審批停滯，核電十三五裝機(jī)目標(biāo)無法完成。受福島核事故影響，全球核電發(fā)展減 速，我國也暫停了項(xiàng)目審批。2011-2014年，除田灣核電（中俄合作）核準(zhǔn)外，未有其他項(xiàng)目被核準(zhǔn)。2015年國家批準(zhǔn)了8臺二代+、三代機(jī)組之后，核電項(xiàng)目審批處于停滯狀態(tài)。2016-2018年，核電審批“零核準(zhǔn)”。而“十三五”國家能源規(guī)劃和“十三五” 電力規(guī)劃以及核電“十三五”發(fā)展規(guī)劃及2030年戰(zhàn)略（征求意見稿）中明確了2020年核電運(yùn)行裝機(jī)容量5800萬千瓦、在建裝 機(jī)容量3000萬千瓦的發(fā)展目標(biāo)。截至2019年底，中國大陸在運(yùn)在建核電裝機(jī)容量僅為0.6億千瓦，距離十三五目

25、標(biāo)較遠(yuǎn)。05核電發(fā)展有可能加快嗎？圖：十四五期間核電發(fā)展有望加速286048746907263613023600-4800800070006000500040003000200010000201520192025E（萬千瓦）在運(yùn)在建資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖：中國廣核、中國核電在運(yùn)/在建機(jī)組占比超過90%中國廣核55.7%中國核電39.2%其他5.1%中國廣核44.5%請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新15中國核電44.3%其他11.2%全國在運(yùn)核電機(jī)組全國在建核電機(jī)組“十三五“核電發(fā)展低于預(yù)期，預(yù)計“十四五“有望加速2019年核電審批重啟，預(yù)計未來每年審批6-8臺。2

26、019年7月，漳州核電、惠州核電，山東榮成三個核電項(xiàng)目（5臺機(jī)組）獲 得核準(zhǔn)，標(biāo)志著核電審批官宣重啟；2020年海南昌江、浙江三澳（4臺機(jī)組）獲得核準(zhǔn)，我們預(yù)計后續(xù)國家將有節(jié)奏的核準(zhǔn)新 項(xiàng)目，預(yù)計未來每年審批6-8臺。十四五末核電并網(wǎng)裝機(jī)容量有望達(dá)到約7000萬千瓦，在建裝機(jī)容量有望達(dá)到3600-4800萬千瓦。假設(shè)單臺機(jī)組為120萬千瓦， 則十四五期間預(yù)計有3600-4800萬千瓦機(jī)組獲得核準(zhǔn)，但由于核電建設(shè)周期較長（一般為5-8年），因此預(yù)計到2025年，核 電并網(wǎng)裝機(jī)容量為6900萬千瓦，在建裝機(jī)為3600-4800萬千瓦（假設(shè)2019/2020年新核準(zhǔn)的機(jī)組均可在2025年之前投產(chǎn)）。 核電運(yùn)營商有望受益，推薦中國廣核、中國核電。目前國內(nèi)僅有中廣核、中核、國電投3家集團(tuán)擁有核電運(yùn)營資質(zhì)，其中中國 廣核與中國核電占據(jù)了國內(nèi)核電90%以上的份額。06風(fēng)險因素請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新16煤價上漲超預(yù)期：2019年以來煤價降幅較大，但動力煤價格受煤炭供給影響較大，若煤炭先進(jìn)產(chǎn)能釋放不及預(yù) 期，可能導(dǎo)致動力煤