出口韌性兩股力量在“掰腕子”

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 一、出口延續(xù)強(qiáng)勢，進(jìn)口超預(yù)期改善 4 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）進(jìn)口：或?qū)⒚撾x疲弱區(qū)間 4 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）出口：外需改善繼續(xù)帶來出口偏強(qiáng) 5 HYPERLINK l _TOC_250009 二、2021 年出口展望：外需與出口份額的“掰腕子” 5 HYPERLINK l _TOC_250008 二、進(jìn)出口分項(xiàng)數(shù)據(jù) 7 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）出口：9 月出口維持高增長 7 HYPERLINK l _TOC_250006 1、出口走勢 7 HYP

2、ERLINK l _TOC_250005 2、出口區(qū)域：9 月對(duì)多數(shù)地區(qū)出口維持高增速 7 HYPERLINK l _TOC_250004 3、出口商品：勞動(dòng)密集型與高新機(jī)電產(chǎn)品出口維持高增長 8 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）進(jìn)口：各區(qū)域進(jìn)口均不強(qiáng)，高新及機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口延續(xù)強(qiáng)勢 9 HYPERLINK l _TOC_250002 1、進(jìn)口走勢 9 HYPERLINK l _TOC_250001 2、進(jìn)口區(qū)域：自多數(shù)地區(qū)進(jìn)口均顯著回升 103、進(jìn)口商品：工業(yè)品進(jìn)口延續(xù)偏強(qiáng)，農(nóng)產(chǎn)品大幅提升 10 HYPERLINK l _TOC_250000 （三）貿(mào)易差額：進(jìn)口大增帶來

3、9 月貿(mào)易差額繼續(xù)收窄 11圖表目錄圖表 19 月進(jìn)口拉動(dòng)率拆分（按商品分類） 4圖表 2鐵礦石進(jìn)口數(shù)量與價(jià)格均為正向拉動(dòng) 4圖表 3原油價(jià)格下跌仍對(duì)原油進(jìn)口額形成負(fù)向拖累 4圖表 4美歐各行業(yè)修復(fù)程度較上月進(jìn)一步改善 5圖表 5我國出口運(yùn)價(jià)指數(shù)近期持續(xù)高企 5圖表 6防疫物資對(duì)出口的拉動(dòng)率進(jìn)一步回落 5圖表 79 月手機(jī)出口大幅下滑主要來自出口價(jià)格下滑 5圖表 82020Q2 全球出口增速陡降，我國出口份額提升 6圖表 9出口份額提升的 3.2 個(gè)百分點(diǎn)中約 20%為永久性份額提升 6圖表 102020 年Q2 我國出口增速與海外需求呈現(xiàn)錯(cuò)位 6圖表 11疫情以來我國出口經(jīng)歷三個(gè)階段 6圖表

4、 12出口展望：2021 年上半年出口增速持平或略好于 2020 年下半年 7圖表 139 月出口增速繼續(xù)偏強(qiáng)，同比+9.9% 7圖表 14人民幣計(jì)價(jià)的出口增速增幅略低于美元計(jì)價(jià) 7圖表 159 月對(duì)主要國家和地區(qū)出口情況：對(duì)多數(shù)地區(qū)出口增速進(jìn)一步提升 8圖表 169 月對(duì)主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)出口拉動(dòng)率 8圖表 179 月對(duì)主要新興市場國家出口拉動(dòng)率 8圖表 189 月勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、高新技術(shù)及機(jī)電產(chǎn)品出口維持高增長 8圖表 199 月機(jī)電產(chǎn)品同比拉動(dòng)率進(jìn)一步提升，其他產(chǎn)品拉動(dòng)率轉(zhuǎn)正 9圖表 209 月進(jìn)口同比增速+13.2%，大幅超出市場預(yù)期 10圖表 21人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口增速降幅大于美元計(jì)價(jià)

5、 10圖表 229 月進(jìn)口拉動(dòng)率拆分：自多數(shù)地區(qū)進(jìn)口均顯著回升 10圖表 239 月進(jìn)口商品增速情況：工業(yè)品進(jìn)口延續(xù)偏強(qiáng)，農(nóng)產(chǎn)品大幅提升 11圖表 249 月貿(mào)易順差小幅回落至 370 億美元 11一、出口延續(xù)強(qiáng)勢，進(jìn)口超預(yù)期改善（一）進(jìn)口：或?qū)⒚撾x疲弱區(qū)間9 月進(jìn)口增速超預(yù)期回升，主要受到 3 因素提振：1、工業(yè)品進(jìn)口需求大幅提升。9 月高新技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品對(duì)進(jìn)口的同比拉動(dòng)率分別為 6.8%、8.8%，其中汽車和汽車底盤、集成電路、二極管產(chǎn)品進(jìn)口額同比增長 33.2%、28.2%、39.7%，進(jìn)口量價(jià)齊升。伴隨國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步回暖，內(nèi)需提振帶來進(jìn)口超預(yù)期增長。往后看，伴隨著經(jīng)濟(jì)中順周期環(huán)

6、節(jié)的上行，如消費(fèi)、制造業(yè)投資等，進(jìn)口有望脫離疲弱區(qū)間。2、農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口需求顯著改善。9 月進(jìn)口糧食、大豆的數(shù)量同比增長 46.8%、19.4%，金額同比增長 35.2%、17.6%，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口同比拉動(dòng)率為+1.6%，或與執(zhí)行中美第一階段協(xié)議有關(guān)。圖表 19 月進(jìn)口拉動(dòng)率拆分（按商品分類）資料來源：wind，華創(chuàng)證券3、大宗商品價(jià)格下跌的負(fù)向拖累改善。9 月鐵礦石價(jià)格在連續(xù) 5 個(gè)月負(fù)增長后翻正，實(shí)現(xiàn)鐵礦石進(jìn)口量價(jià)齊升；銅及銅材也錄得量價(jià)齊升；原油價(jià)格同比仍延續(xù)負(fù)增長，但負(fù)向拖累收窄；共同帶來大宗商品進(jìn)口負(fù)向拖累的改善。圖表 2鐵礦石進(jìn)口數(shù)量與價(jià)格均為正向拉動(dòng)圖表 3原油價(jià)格下跌仍對(duì)原油進(jìn)口額形成

7、負(fù)向拖累資料來源：wind，華創(chuàng)證券資料來源：wind，華創(chuàng)證券（二）出口：外需改善繼續(xù)帶來出口偏強(qiáng)美歐各行業(yè)修復(fù)程度進(jìn)一步改善，帶來外需仍偏強(qiáng)。根據(jù)我們對(duì)海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及高頻指標(biāo)的跟蹤，目前與我國出口相關(guān)的美歐各行業(yè)修復(fù)進(jìn)度持續(xù)改善，與上期（7-8 月）數(shù)據(jù)相比，本期（8-9 月）德法、意西零售業(yè)分別修復(fù)至 100%、 90%，美國與歐洲國家工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)幅度均顯著提升，帶來外需維持強(qiáng)勢，近期我國出口運(yùn)價(jià)指數(shù)也持續(xù)高企。同時(shí)，在海外疫情常態(tài)化的背景下，防疫物資的需求繼續(xù)回落，9 月以紡織品+醫(yī)療器械估算的出口拉動(dòng)率進(jìn)一步回落至 1.7%。其他商品類別中，勞動(dòng)密集型與高新機(jī)電產(chǎn)品出口維持高增長；較

8、為超出市場預(yù)期的在于手機(jī)出口大幅回落，通過拆分量價(jià)可以看到，9 月手機(jī)出口下行的主要拖累因素在于出口價(jià)格大幅下滑。圖表 4美歐各行業(yè)修復(fù)程度較上月進(jìn)一步改善圖表 5我國出口運(yùn)價(jià)指數(shù)近期持續(xù)高企資料來源：wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券整理資料來源：wind，華創(chuàng)證券圖表 6防疫物資對(duì)出口的拉動(dòng)率進(jìn)一步回落圖表 79 月手機(jī)出口大幅下滑主要來自出口價(jià)格下滑資料來源：wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券整理資料來源：wind，華創(chuàng)證券二、2021 年出口展望：外需與出口份額的“掰腕子”2020Q2 全球出口增速陡降，但我國出口份額提升（4-6 月我國出口占全球 24 個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的份額為

9、15.7%，2019年均值為 12.5%，提升了 3.2%），抵消了部分外需的回落，簡單估算可知 1 個(gè)點(diǎn)的份額提升，可對(duì)抗約 6-7 個(gè)點(diǎn)的外需回落（全球 24 個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的單月出口額約 15000 億美元，我國單月出口額約 2200 億美元，我國出口份額提升 1 個(gè)百分點(diǎn)帶來出口增長 150 億美元，占我國單月出口額比重約 6%-7%）。2020 年下半年起，我國出口料將進(jìn)入到全球需求回升，但我國出口份額逐步回落的過程，出口份額最終料將回落至13.1%左右。根據(jù)我們的測算，4-6 月出口份額提升的 3.2 個(gè)百分點(diǎn)中，有 20%為永久性份額提升（即 0.6%，主要包含賤金屬及其制品、剔除

10、手機(jī)和電腦的機(jī)電產(chǎn)品、雜項(xiàng)制品、家具等），以此估算疫情后出口份額最終將回落至 13.1%（=（2020 年 4-6 月出口份額-2019 年出口份額）*20%+2019 年出口份額=（15.7%-12.5%）*20+12.5%=13.1%）。（詳見【華創(chuàng)宏觀】出口份額的提升是“永久”的嗎？）根據(jù)我們對(duì)我國出口份額的估算與全球出口額預(yù)測值（取 WTO 最新預(yù)測值，2020 年世界商品貿(mào)易額將下降 9.2， 2021 年將上升 7.2）可估算 2020 年我國出口增速（見圖表 11）。我們分別假設(shè)了 2021 年中與年末出口份額回落至 13.1%兩種情景，根據(jù)估算結(jié)果可見，2021 年上半年出口同

11、比增速持平或略好于 2020 年下半年，仍可維持較快增長，2021 年下半年由于高基數(shù)原因（我國出口份額處于高位），同比增速將轉(zhuǎn)負(fù)，2021 年全年出口同比小幅正增長或零增長。不過需要注意的是，上述測算的假設(shè)中存在以下的不確定因素：1、若因疫苗量產(chǎn)帶來全球疫苗相關(guān)物資產(chǎn)能不足，有可能帶來我國疫苗相關(guān)物資的出口份額提升，在測算出口份額時(shí)無法準(zhǔn)確估算此類因素；2、2021 年上半年全球出口額的估算方式為：假設(shè) 2021 年上半年全球出口額占全年的比重為 46.5%（取歷史均值），但 2021 年上半年我國出口增速對(duì)該數(shù)據(jù)的取值有較大的敏感性，會(huì)干擾出口增速的測算值。圖表 82020Q2 全球出口增

12、速陡降，我國出口份額提升圖表 9出口份額提升的 3.2 個(gè)百分點(diǎn)中約 20%為永久性份額提升資料來源：wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券整理資料來源：UN Comtrade，華創(chuàng)證券圖表 102020 年 Q2 我國出口增速與海外需求呈現(xiàn)錯(cuò)位圖表 11疫情以來我國出口經(jīng)歷三個(gè)階段資料來源：wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券預(yù)測資料來源：wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券預(yù)測圖表 12出口展望：2021 年上半年出口增速持平或略好于 2020 年下半年資料來源：UN Comtrade，華創(chuàng)證券預(yù)測二、進(jìn)出口分項(xiàng)數(shù)據(jù)（一）出口：9 月出口維持高增長1、出口走勢9 月出口增速繼續(xù)偏強(qiáng)，略

13、超市場預(yù)期。以美元計(jì)價(jià)，9 月出口同比+9.9%，預(yù)期+9%，前值+9.5%；以人民幣計(jì)價(jià)，9 月出口同比+8.7%，前值+11.6%。9 月人民幣匯率大幅升值，人民幣計(jì)價(jià)的出口增速增幅略低于美元計(jì)價(jià)。圖表 139 月出口增速繼續(xù)偏強(qiáng)，同比+9.9%圖表 14人民幣計(jì)價(jià)的出口增速增幅略低于美元計(jì)價(jià)資料來源：wind，華創(chuàng)證券 注：美元計(jì)價(jià)下的出口增速資料來源：wind，華創(chuàng)證券 單位：%2、出口區(qū)域：9 月對(duì)多數(shù)地區(qū)出口維持高增速9 月對(duì)多數(shù)地區(qū)出口增速進(jìn)一步提升。9 月對(duì)美國、加拿大、韓國、東盟、印度、巴西、南非等多地的出口同比增速繼續(xù)提升，對(duì)歐盟的出口增速環(huán)比 8 月雖略有回落，但仍保持

14、10.8%的高增速。從出口拉動(dòng)率來看，美國、歐盟、東盟仍是拉動(dòng)出口的主要地區(qū)，拉動(dòng)率分別達(dá)到 3.43%、1.54%、1.98%，另外多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的出口同比拉動(dòng)率均有提升。圖表 159 月對(duì)主要國家和地區(qū)出口情況：對(duì)多數(shù)地區(qū)出口增速進(jìn)一步提升發(fā)達(dá)國家和地區(qū)出口同比（%）美國歐盟日本加拿大韓國香港地區(qū)本月20.54%10.79%-2.71%38.20%14.77%-0.01%上月20.02%11.15%-0.78%21.77%6.02%-3.03%變化0.52%-0.37%-1.92%16.43%8.76%3.01%新興市場國家出口同比（%）東盟印度巴西俄羅斯南非本月14.40%3.95%15

15、.97%6.57%4.10%上月12.94%-11.08%-2.82%17.50%-7.75%變化1.46%15.03%18.80%-10.93%11.85%資料來源：wind，華創(chuàng)證券圖表 169 月對(duì)主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)出口拉動(dòng)率圖表 179 月對(duì)主要新興市場國家出口拉動(dòng)率資料來源：wind，華創(chuàng)證券資料來源：wind，華創(chuàng)證券3、出口商品：勞動(dòng)密集型與高新機(jī)電產(chǎn)品出口維持高增長勞動(dòng)密集型產(chǎn)品方面，其中家具、玩具的出口增速分別為 30.6%、7.4%，鞋類出口增速-14.1%，增速較 8 月均有提升；金屬與大宗商品方面，9 月鋼材出口增速繼續(xù)維持 34.7%的高增速，成品油出口增速則回落至-

16、55.9%，均較 8 月有所下降。高新技術(shù)及機(jī)電產(chǎn)品方面出口維持高增速，其中集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（電腦）、音視頻設(shè)備與通用機(jī)械設(shè)備出口增速分別為 17.6%、29.4%、22.8%、17.5%，均較 8 月大幅提升，僅手機(jī)產(chǎn)品因價(jià)格大幅回落而導(dǎo)致出口金額大幅下滑至-42.7%，并帶來高新技術(shù)產(chǎn)品出口拉動(dòng)率大幅回落至 1.3%（前值 3.3%）。分類具體出口金額（萬美元）同比增速（%）變化值本月上月本月上月勞動(dòng)密集型紡織品1,315,2101,471,75134.7%47.0%-12.3%箱包177,220173,135-19.1%-23.5%4.3%服裝及衣著附件1,522,5201,6

17、20,6633.2%3.2%0.0%鞋類334,410344,630-14.1%-22.0%7.9%玩具411,280393,5337.4%2.0%5.4%家具531,550535,17530.6%24.0%6.6%圖表 189 月勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、高新技術(shù)及機(jī)電產(chǎn)品出口維持高增長分類具體出口金額（萬美元）同比增速（%）變化值本月上月本月上月塑料制品789,020821,16595.9%90.6%5.3%高新技術(shù)及機(jī)電高新技術(shù)產(chǎn)品6,988,7506,712,4924.2%11.9%-7.7%機(jī)電產(chǎn)品14,386,65013,786,85111.9%11.8%0.0%集成電路1,095,3701

18、,030,06717.6%10.9%6.7%手機(jī)821,530987,271-42.7%23.6%-66.3%自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件1,971,4001,864,35329.4%23.5%5.9%音視頻設(shè)備及其零件577,250564,59122.8%19.7%3.0%通用機(jī)械設(shè)備345,780356,19117.5%10.6%6.9%能源成品油143,720147,295-55.9%-38.8%-17.1%原油-59,602-49.8%鋼鐵及有色貴金屬114,320104,655-2.1%-15.8%13.7%未鍛造的鋁及鋁材347,940304,808-12.9%-21.6%8.7%鋼

19、材1,315,2101,471,75134.7%47.0%-12.3%資料來源：wind，華創(chuàng)證券圖表 199 月機(jī)電產(chǎn)品同比拉動(dòng)率進(jìn)一步提升，其他產(chǎn)品拉動(dòng)率轉(zhuǎn)正資料來源：wind，華創(chuàng)證券（二）進(jìn)口：各區(qū)域進(jìn)口均不強(qiáng)，高新及機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口延續(xù)強(qiáng)勢1、進(jìn)口走勢9 月進(jìn)口增速大超預(yù)期。以美元計(jì)價(jià)，9 月進(jìn)口同比+13.2%，預(yù)期+0.1%，前值-2.1%；以人民幣計(jì)價(jià)，9 月進(jìn)口同比+11.6%，前值-0.5%。9 月人民幣匯率大幅升值，人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口增速降幅大于美元計(jì)價(jià)。圖表 209 月進(jìn)口同比增速+13.2%，大幅超出市場預(yù)期圖表 21人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口增速降幅大于美元計(jì)價(jià)資料來源：wind，

20、華創(chuàng)證券 注：美元計(jì)價(jià)下的進(jìn)口增速資料來源：wind，華創(chuàng)證券2、進(jìn)口區(qū)域：自多數(shù)地區(qū)進(jìn)口均顯著回升9 月自多數(shù)地區(qū)進(jìn)口均顯著回升。9 月自美國、歐盟、日本、韓國、東盟的進(jìn)口拉動(dòng)率分別為 1.46%、2.57%、1.13%、1.44%、2.01%、4.58%，均有顯著提升，反映我國 9 月進(jìn)口需求全面回暖。圖表 229 月進(jìn)口拉動(dòng)率拆分：自多數(shù)地區(qū)進(jìn)口均顯著回升資料來源：wind，華創(chuàng)證券3、進(jìn)口商品：工業(yè)品進(jìn)口延續(xù)偏強(qiáng)，農(nóng)產(chǎn)品大幅提升從進(jìn)口商品的增速來看：農(nóng)產(chǎn)品中，9 月糧食、大豆的進(jìn)口數(shù)量和金額均大幅提升。9 月進(jìn)口糧食、大豆的數(shù)量同比增長 46.8%、19.4%，金額同比增長 35.2%、17.6%，帶來 9 月農(nóng)產(chǎn)品同比拉動(dòng)率達(dá)到 1.6%，或與執(zhí)行中美第一階段協(xié)議有關(guān)。大宗商品中，鐵礦石、原油、銅等進(jìn)口量繼續(xù)增長，進(jìn)口價(jià)格跌幅有所收窄。9 月進(jìn)口原油、鐵礦砂、銅及銅材的數(shù)量同比增 17.6%、9.2%、60.5%，原油進(jìn)口數(shù)量環(huán)比下降，但鐵礦石的進(jìn)口數(shù)量環(huán)比繼續(xù)提升；進(jìn)口價(jià)格方面，鐵礦砂、銅及銅材的價(jià)格同比錄得正增長，不過原油價(jià)格仍呈負(fù)向拖累。綜合來看能源等其他商品對(duì)進(jìn)口的負(fù)向拉動(dòng)率略有收窄，但仍達(dá)到-4%，為進(jìn)口的主要拖累因素。工業(yè)品進(jìn)口需求全面改善。9 月汽車和汽車底盤、集成電路、二極管產(chǎn)品進(jìn)口額同比增長 33.2%、28.2%、3