風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議詳解

1、風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議(Term Sheet)詳解風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議(Term Sheet)詳解之一：清算優(yōu)先權(quán)情景一：假如你是第一次創(chuàng)業(yè)，你正在尋找風(fēng)險(xiǎn)投資(VC),在經(jīng)過(guò)跟風(fēng)險(xiǎn)投資人漫長(zhǎng)的商業(yè)計(jì)劃演示和交流之后，突然有一天，投資人對(duì)你的公司產(chǎn)生了投資興趣，于是給你出了一份所謂“投資協(xié)議條款清單” ( TermSheet)。但是，包 括你的團(tuán)隊(duì)、你的董事會(huì)、你周圍的朋友在內(nèi)，都沒(méi)有人曾經(jīng)看到過(guò)一份TermSheet,里面的某個(gè)“清算優(yōu)先權(quán)條款是這樣寫的(通常是英文廣Series A Preferred shall be entitled to receive in preference to thehold

2、ers of the Common Stock a per share amount equal to 2x the Original Purchase Price A系列優(yōu)先股有權(quán)優(yōu)先于普通股股東每股獲得初始購(gòu)買價(jià)格2倍的回報(bào)你完全搞不懂這是什么意思。情景二：假如你接受了上面那份 Term Sheet,投資人跟你投資了 $ 2M,給你的投 資前估值(Premoney valuation )是$ 3M 投資后(Post money 估值$5M, 于是投資人擁有你公司40%勺股份。經(jīng)過(guò)1年，公司運(yùn)營(yíng)不是很好，被人以$ 5M 的價(jià)格并購(gòu).你認(rèn)為你手上60%的股份可以分得$ 2.5M的現(xiàn)金，也還滿意

3、。但是 投資人突然告訴你，根據(jù)協(xié)議，他要拿走$ 4M投資額的2倍)，留給你的只有$ 1M. 你又糊涂了。什么是清算優(yōu)先權(quán)(Liquidation Preference)?幾乎所有的VC選擇可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股(Convertible preferred stock )的投資方式， 而可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的最重要的一個(gè)特性就是擁有清算優(yōu)先權(quán).優(yōu)先清算權(quán)是Term sheet中一個(gè)非常重要的條款，決定公司在清算后蛋糕怎么 分配，即資金如何優(yōu)先分配給持有公司某特定系列股份的股東，然后分配給其他 股東。例如，A輪(Series A )融資的Term sheet中，規(guī)定A輪投資人，即A 系列優(yōu)先股股東(Series A

4、 preferred shareholders )能在普通股(Common股 東之前獲得多少回報(bào).同樣道理，后續(xù)發(fā)行的優(yōu)先股(B/C/D等系列)優(yōu)先于A 系列和普通股。也就是說(shuō)投資人在創(chuàng)業(yè)者和團(tuán)隊(duì)之前收回他們的資金。參考下面實(shí)例：Liquidation Preference In the event of any liquidation or winding upof the Company the holders of the Series A Preferred shall be entitled to receive in preference to the holders of the

5、 Common Stock a per share amount equal to x the Original Purchase Price plus any declared but unpaid dividends (the Liquidation Preference)。在普通股股東獲得利益分配之前，投資人要獲得原始投資一個(gè)確定倍數(shù)的回報(bào)。 在過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間里，標(biāo)準(zhǔn)的是“1倍(1X)7青算優(yōu)先權(quán).目前現(xiàn)在大部分情況是1 倍(1X)至 2 倍(2X)。風(fēng)險(xiǎn)投資Term Sheet詳解(之二)：防稀釋條款風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)某公司進(jìn)行投資時(shí)，通常是購(gòu)買公司某類優(yōu)先股(A、R C系列)， 這些優(yōu)先股在

6、一定條件下可以按照約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格(conversion price )轉(zhuǎn)換成普通股。為了防止其手中的股份貶值，投資人一般會(huì)在投資協(xié)議中加入防稀釋條 款(anti-dilution provision).防稀釋條款，或者叫價(jià)格保護(hù)機(jī)制，已經(jīng)成為大多數(shù) VC的TermSheet中的標(biāo)準(zhǔn) 條款了。這個(gè)條款其實(shí)就是為優(yōu)先股確定一個(gè)新的轉(zhuǎn)換價(jià)格， 并沒(méi)有增發(fā)更多的 優(yōu)先股股份。因此，“防稀釋條款”導(dǎo)致“轉(zhuǎn)換價(jià)格調(diào)整 ;這兩個(gè)說(shuō)法通常是 一個(gè)意思。防稀釋條款主要可以分成兩類：一類是在股權(quán)結(jié)構(gòu)上防止股份價(jià)值被稀釋，另一類是在后續(xù)融資過(guò)程中防止股份價(jià)值被稀釋。(下文以 A系列優(yōu)先股為例講解)Term Shee

7、t中的描述如下：Conversion: The Series A Preferred initially converts 1: 1 to CommoBtock at any time at option of holder , subject to adjustments for stock dividends, splits , combinations and similar events and as described below under “Anti -dilutio n Provisions. ”(2)優(yōu)先購(gòu)買權(quán)(Right of first refusal )這個(gè)條款要求公司

8、在進(jìn)行B輪融資時(shí)，目前的A輪投資人有權(quán)選擇繼續(xù)投資獲得 至少與其當(dāng)前股權(quán)比例相應(yīng)數(shù)量的新股，以使A輪投資人在公司中的股權(quán)比例不 會(huì)因?yàn)锽輪融資的新股發(fā)行而降低。另外，優(yōu)先購(gòu)買權(quán)也可能包括當(dāng)前股東的股 份轉(zhuǎn)讓，投資人擁有按比例優(yōu)先受讓的權(quán)利。這也是一個(gè)很常見且合理的條款，Term Sheet中的描述如下：Right of First Refusal: Investors shall have the right in the event theCompany proposes to offer equity securities to any person(other thanthe share

9、s reserved as employee shares described under “Employee Pool” and other customary exceptions ) to purchase their pro rata portion of such shares (based on the number of shares then outstanding on an asconverted and as exercised basis) 。Term Sheet中的描述如下:Anti-dilution Provisions : The conversion price

10、 of the Series A Preferred will be subject to a broad based weighted average adjustment to reduce dilution in the event that the Companyssues additional equity securities at a purchase price less than the applicable conversion price.防稀釋條款：如果公司發(fā)行新的權(quán)益證券的價(jià)格低于當(dāng)時(shí)適用的A系列優(yōu)先股轉(zhuǎn)化價(jià)格，則A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格將按照廣義加權(quán)平均的方式進(jìn)行調(diào)整

11、以減少 投資人的稀釋。(1)完全棘輪條款(Full-ratchet anti -dilution protection)完全棘輪條款就是說(shuō)如果公司后續(xù)發(fā)行的股份價(jià)格低于A輪投資人當(dāng)時(shí)適用的轉(zhuǎn)換價(jià)格，那么A輪的投資人的實(shí)際轉(zhuǎn)化價(jià)格也要降低到新的發(fā)行價(jià)格。這種方式僅僅考慮低價(jià)發(fā)行股份時(shí)的價(jià)格，而不考慮發(fā)行股份的規(guī)模。在完全棘輪條款 下，哪怕公司以低于A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格只發(fā)行了一股股份，所有的A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)化價(jià)格也都要調(diào)整跟新的發(fā)行價(jià)一致。舉例來(lái)說(shuō)，如果A輪融資$ 200萬(wàn)，按每股優(yōu)先股$1的初始價(jià)格共發(fā)行200萬(wàn)股A 系列優(yōu)先股.由于公司發(fā)展不如預(yù)想中那么好，在B輪融資時(shí)，B系列優(yōu)先股的發(fā)行

12、價(jià)跌為每股$0.5,則根據(jù)完全棘輪條款的規(guī)定,A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格也 調(diào)整為$ 0.5,則A輪投資人的200萬(wàn)優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換為400萬(wàn)股普通股，而不再 是原來(lái)的200萬(wàn)股.完全棘輪條款是對(duì)優(yōu)先股投資人最有利的方式，使得公司經(jīng)營(yíng)不利的風(fēng)險(xiǎn)很大程 度上完全由企業(yè)家來(lái)承擔(dān)了，對(duì)普通股股東有重大的稀釋影響。為了使這種方式 不至于太過(guò)嚴(yán)厲，有幾種修正方式：(1)只在后續(xù)第一次融資(B輪)才適用； (2)在本輪投資后的某個(gè)時(shí)間期限內(nèi)(比如1年)融資時(shí)才適用；(3)采用“部 分棘輪(Partial ratchet )”的方式，比如“半棘輪”或者“2/3棘輪”，但這 樣的條款都很少見。(2)加權(quán)平均條款(W

13、eighted average anti dilution protection )盡管完全棘輪條款曾經(jīng)很流行，現(xiàn)在也常常出現(xiàn)在投資人的 TermSheet里，但最 常見的防稀釋條款還是基于加權(quán)平均的。在加權(quán)平均條款下，如果后續(xù)發(fā)行的股份價(jià)格低于A輪的轉(zhuǎn)換價(jià)格，那么新的轉(zhuǎn)換價(jià)格就會(huì)降低為A輪轉(zhuǎn)換價(jià)格和后續(xù)融資發(fā)行價(jià)格的加權(quán)平均值，即：給A系 列優(yōu)先股重新確定轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)不僅要考慮低價(jià)發(fā)行的股份價(jià)格，還要考慮其權(quán)重(發(fā)行的股份數(shù)量)。這種轉(zhuǎn)換價(jià)格調(diào)整方式相對(duì)而言較為公平，計(jì)算公式如下(作為Term Sheet的防稀釋條款背后的道理 第一，有了防稀釋條款，能夠激勵(lì)公司以更高的價(jià)格進(jìn)行后續(xù)融資，否則防

14、稀釋 條款會(huì)損害普通股股東的利益。防稀釋條款要求企業(yè)家及管理團(tuán)隊(duì)對(duì)商業(yè)計(jì)劃負(fù) 責(zé)任，并對(duì)承擔(dān)因?yàn)閳?zhí)行不力而導(dǎo)致的后果。大部分創(chuàng)業(yè)者接受這個(gè)條款，如果他們對(duì)公司的管理不善 ，導(dǎo)致后續(xù)融資價(jià)格低 于本輪融資的話，他們的股份會(huì)被稀釋，所以在有些情況下，企業(yè)家可能會(huì)放棄 較低價(jià)格的后續(xù)融資.第二，投資人如果沒(méi)有防稀釋條款保護(hù)，他們可能會(huì)被“淘汰”出局。比如，如果沒(méi)有防稀釋條款，企業(yè)家可以進(jìn)行一輪“淘汰”融資（比如$ 0.01/股,而當(dāng)前 投資人的購(gòu)買價(jià)格是$2/月）,使當(dāng)前的投資人嚴(yán)重稀釋而出局，然后給管理團(tuán)隊(duì) 授予新期權(quán)以拿回公司控制權(quán)。另外，VC也可以通過(guò)這個(gè)條款來(lái)保護(hù)他們面對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的萎靡，比

15、如2000年左右的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。一個(gè)防稀釋條款案例假設(shè)某公司已給創(chuàng)始人發(fā)行了 1,000,000股普通股,給員工發(fā)行了 200,000股普 通股的期權(quán)，A輪融資時(shí)以$1.00的價(jià)格給VC發(fā)行了 1, 000,000股A系列優(yōu)先 股（鬲4資$ 1M 。B輪融資時(shí)，以$0。75的價(jià)格發(fā)行了 1, 000, 000股B系列優(yōu) 先股（融資$0。75M）。下表給出在廣義加權(quán)平均、狹義加權(quán)平均和棘輪降低三種情況下， A系列優(yōu)先股 股東在B輪融資后的轉(zhuǎn)換價(jià)格，以及1,000,000股A系列優(yōu)先股能夠轉(zhuǎn)換成普通 股的數(shù)量。從上表可以看出，不同防稀釋條款，導(dǎo)致的股份轉(zhuǎn)換數(shù)量的差異，以及對(duì)創(chuàng)始人 和當(dāng)前股東的影響。

16、總結(jié) 防稀釋條款通常是精明的投資人為了在后續(xù)低價(jià)融資時(shí) ，保護(hù)自己的利益一種方 式。對(duì)創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，防稀釋條款通常是融資中的一部分， 理解其中的細(xì)微差異和 了解談判的要點(diǎn)是創(chuàng)業(yè)者很重要的創(chuàng)業(yè)技能.盡管偶爾A輪融資的Term Sheet中不包括防稀釋條款，但如果有的話，不要試圖 要求VC去掉防稀釋條款，所以在談判之前多些了解總是有好處的。另外，只要 企業(yè)家把公司經(jīng)營(yíng)好，在融資后為公司創(chuàng)造價(jià)值，讓防稀釋條款不會(huì)被激活實(shí)施， 這比什么都強(qiáng)。三、控制功能VC在投資時(shí)，通常會(huì)在關(guān)注兩個(gè)方面：一是價(jià)值，包括投資時(shí)的價(jià)格和投資后的 回報(bào)；二是控制，即投資后如何保障投資人自己的利益和監(jiān)管公司的運(yùn)營(yíng)。因此,VC給

17、企業(yè)家的投資協(xié)議條款清單（Term Sheet）中的條款也就相應(yīng)地有兩個(gè)維 度的功能：一個(gè)維度是“價(jià)值功能”，另一維度是“控制功能”。有些條款主要是“經(jīng)濟(jì)功能”，比如投資額、估值、清算優(yōu)先權(quán)、等，有些條款主要是“控制 功能”，比如保護(hù)性條款、董事會(huì)、等。如下圖所示：“董事會(huì)”條款無(wú)疑是“控制功能”中最重要的條款之一。在創(chuàng)業(yè)天堂硅谷流行這么一句話： Good boards dont create good companies, but a bad boardwill kill a company every time.糟糕的董事會(huì)一定能毀掉公司。）（好的董事會(huì)不一定能成就好公司，但一個(gè)Term

18、Sheet中典型的“董事會(huì)”條款如下:Board of Directors： The board of the Companywill consist of three members, two designated by the Common Shareholders and one of which must be the Companys CEO; and one designated by the Investor 。董事會(huì)：董事會(huì)由3個(gè)席位組成，普通股股東指派2名董事，其中1名必須是公 司的CEO投資人指派1名董事。對(duì)企業(yè)家而言，組建董事會(huì)在A輪融資時(shí)的重要性甚至超過(guò)企業(yè)估值部分，因

19、為估值的損失是一時(shí)的，而董事會(huì)控制權(quán)會(huì)影響整個(gè)企業(yè)的生命期。 但很多企業(yè)家 常常沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)，而把眼光主要發(fā)在企業(yè)估值等條款上.設(shè)想一下，如果融資完成后，企業(yè)的董事會(huì)批準(zhǔn)了以下某個(gè)決議，企業(yè)家/創(chuàng)始人是否還會(huì)后悔把 主要精力放在企業(yè)估值的談判上：董事會(huì)席位根據(jù)中國(guó)公司法規(guī)定，有限責(zé)任公司至少要有 3名董事，而股份制公司則需 要5名董事，但這并不是世界范圍內(nèi)通行的版本.在開曼群島（CaymanIslands ）、 英屬維爾京群島（BVI）以及美國(guó)的許多州（如特拉華州），其法律允許公司只設(shè) 1名董事。通常來(lái)說(shuō)，董事會(huì)席位設(shè)置為單數(shù)，但并沒(méi)有法律規(guī)定不允許為雙數(shù)。 對(duì)A輪融資的公司來(lái)說(shuō)，為了董事

20、會(huì)的效率以及后續(xù)融資董事會(huì)的擴(kuò)容考慮 ，理 想的董事人數(shù)為35人。董事會(huì)應(yīng)該反映出公司的所有權(quán)關(guān)系董事會(huì)代表公司的所有者，負(fù)責(zé)為公司挑選其管理者-CEO并確保這位CEO寸公 司的所有者盡職盡責(zé).當(dāng)然，糟糕的CEOB然會(huì)被淘汰出局。董事會(huì)的設(shè)立應(yīng)該 反映出公司的所有權(quán)關(guān)系，比如已經(jīng)公開發(fā)行上市的公司，其董事會(huì)構(gòu)成就是如此。理論上，所有的董事會(huì)成員都應(yīng)服務(wù)于公司的利益， 而不是僅僅服務(wù)于他們 自己持有的某種類型的股權(quán)。通常A輪融資完成以后，普通股股東（創(chuàng)始人）還擁有公司的絕大部分所有權(quán) ， 普通股股東就應(yīng)該占有大部分的董事會(huì)席位。假設(shè)， A輪融資完成以后，普通股 股東持有公司大約60%勺股份，如果

21、A輪是兩個(gè)投資人的話，董事會(huì)的構(gòu)成就應(yīng) 該是：3個(gè)普通股股東+2個(gè)投資人=5個(gè)董事會(huì)成員如果只有1個(gè)投資人，那么董事會(huì)的構(gòu)成就應(yīng)該是：2個(gè)普通股股東+1個(gè)投資人=3個(gè)董事會(huì)成員不管是以上哪一種情況，普通股東都按簡(jiǎn)單多數(shù)的方式選舉出其董事。在融資談判中，創(chuàng)始人需要明確和堅(jiān)持兩點(diǎn)：公司董事會(huì)組成應(yīng)該根據(jù)公司的所有權(quán)來(lái)決定；投資人（優(yōu)先股股東）的利益由 Term Sheet中的“保護(hù)性條款（Protective Provisions） ”來(lái)保障。董事會(huì)是保障公司全體股東利益，既包括優(yōu)先股也包括 普通股。設(shè)立CEOf位投資人通常會(huì)要求公司的CEO據(jù)一個(gè)董事會(huì)的普通股席位，這看起來(lái)似乎挺合 理，因?yàn)閯?chuàng)始

22、人股東之一在公司融資時(shí)通常擔(dān)任 CEO但創(chuàng)業(yè)者一定要小心這個(gè) 條款，因?yàn)楣疽坏└鼡QCEO那新CEO等會(huì)在董事會(huì)中占一個(gè)普通股席位，假 如這個(gè)新CEO艮投資人是一條心的話，那么這種“CE3投資人”的聯(lián)盟將控制董 事會(huì)。新的CEOi許是一名職業(yè)經(jīng)理人，通常他與 VC合作的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)比與你們公司合作 的機(jī)會(huì)多。VC!常會(huì)向有前景的公司推薦CEO還會(huì)讓這名CEOft同參與公司的 投資。他們決定公司支付給這個(gè) CEO勺報(bào)酬。你認(rèn)為CE3忠誠(chéng)于誰(shuí)呢？“CE3投資人聯(lián)盟可能會(huì)給公司、公司創(chuàng)始人和員工都帶來(lái)傷害，一個(gè)硅谷的 簡(jiǎn)單例子可以參考：公司需要募集B輪融資，在投資人授意下，CEO不積極盡力運(yùn)作，導(dǎo)致公司無(wú)

23、法 從其它地方籌措資金.結(jié)果，公司只能從當(dāng)前的投資人那里以很低的價(jià)格獲得 B 輪融資；在融資談判中，創(chuàng)始人需要明確：盡管CEO寺有的也是普通股，但新的CEO艮可能要同投資人結(jié)盟，CEO位會(huì)在 事實(shí)上對(duì)投資人更有利；CEO不在董事會(huì)中代表普通股股東，他的工作是讓公司所有類型的股權(quán)增值。公平的投資后董事會(huì)結(jié)構(gòu)目前國(guó)內(nèi)VC的A輪投資Term Sheet中，董事會(huì)條款的主流是：“創(chuàng)始人+創(chuàng)始 人及CEO A輪投資人”的結(jié)構(gòu)。通常而言，下面的A輪投資后的董事會(huì)結(jié)構(gòu)也算公平：1個(gè)創(chuàng)始人席位、1個(gè)A輪投資人席位及1個(gè)由創(chuàng)始人提名董事會(huì)一致同意并批 準(zhǔn)的獨(dú)立董事。（單一創(chuàng)始人）1個(gè)創(chuàng)始人席位（XXX）、1個(gè)C

24、ECB位（目前是創(chuàng)始人YYY、1個(gè)A輪投資人席位 及1個(gè)由CECI名董事會(huì)一致同意并批準(zhǔn)的獨(dú)立董事。（多個(gè)創(chuàng)始人）總結(jié)企業(yè)家在私募融資時(shí)關(guān)注“董事會(huì)”條款，并不是說(shuō)通過(guò)董事會(huì)能創(chuàng)造偉大的公司，而是防止組建一個(gè)糟糕的董事會(huì)，使創(chuàng)始人失去對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的控制.一個(gè)合理的董事會(huì)應(yīng)該是保持投資人、企業(yè)、創(chuàng)始人以及外部獨(dú)立董事之間合適的制衡， 為企業(yè)的所有股東創(chuàng)造財(cái)富.四、保護(hù)性條款（Protective Provisions）保護(hù)性條款（Protective Provisions ）,顧名思義，就是投資人為了保護(hù)自己的 利益而設(shè)置的條款，這個(gè)條款要求公司在執(zhí)行某些潛在可能損害投資人利益的事 件之前，要獲得

25、投資人的批準(zhǔn)。實(shí)際上就是給予投資人一個(gè)對(duì)公司某些特定事件 的否決權(quán)。投資人為什么要保護(hù)性條款也許你會(huì)認(rèn)為投資人通過(guò)派代表進(jìn)入董事會(huì)，對(duì)公司就有足夠的控制，保證公司 不會(huì)從事任何違背其利益的事情，投資人沒(méi)有必要太關(guān)注保護(hù)性條款。Term Sheet中典型的優(yōu)先股保護(hù)性條款如下：（中/英文條款對(duì)照）Protective Provisions So long as any of the Preferred is outstanding, consent of the holders of at least 50% of the Preferred will be required for any a

26、ction that:（i ） amends, alters , or repeals any provision of the Certificate of Incorporation or Bylaws in a manner adverse to the Series A Preferred;(ii ) changes the authorized number of shares of Common or Preferred Stock;(iii ) authorizes or creates any new series of shares having rights, prefer

27、ences or privileges senior to or on a parity with the Series A Preferred ;approves any merger, sale of assets or other corporate reorganization or acquisition ；purchases or redeems any common stock of the Company (other than pursuant to stock restriction agreements approved by the board upon termina

28、tion of a consultant , director or employee) ;declares or pays any dividend on any shares of Common or Preferred Stock;approves the liquidation or dissolution of the Company；保護(hù)性條款：只要有任何優(yōu)先股仍發(fā)行在外流通，以下事件需要至少持有50%優(yōu) 先股的股東同意：4.不同類別的保護(hù)條款當(dāng)進(jìn)行后續(xù)融資時(shí)，比如B輪，通常會(huì)討論保護(hù)性條款如何實(shí)施。有 2種情況： (a) B類優(yōu)先股獲得自己的保護(hù)性條款；或(b) B類優(yōu)先股與A類

29、優(yōu)先股擁有 同一份保護(hù)性條款，并一同投票。創(chuàng)業(yè)者(公司)當(dāng)然不希望不同類別的投資人各自擁有單獨(dú)的保護(hù)性條款，而希望所有投資人采用同一份保護(hù)性條款，所有投資人一起投票(情況b).因?yàn)锳、B類優(yōu)先股的保護(hù)性條款分開的話，公司做任何保護(hù)條款種的事情，需要面對(duì)2個(gè)潛在的否決表決。如果是 A輪投資人繼續(xù)投資B輪，那就沒(méi)有什么好說(shuō)的，自 然是選擇(b) o防止投資人謀求自己利益保護(hù)性條款是防止普通股大股東損害優(yōu)先股小股東，但是它不是犧牲公司利益為 優(yōu)先股謀求利益的工具，創(chuàng)始人要防止優(yōu)先股股東運(yùn)用保護(hù)性條款謀求自己的利 益。比如，公司收到一個(gè)收購(gòu)意向，創(chuàng)業(yè)者及管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)為賣掉公司對(duì)股東有利，董事會(huì)同意并批準(zhǔn)

30、了。但如果投資人的其他投資案例都不太好，指望這個(gè)公司通過(guò)IPO或后續(xù)可能更好的并購(gòu)價(jià)格讓他賺得盆滿缽滿，投資人就不愿意現(xiàn)在出售。 于是，投資人在董事會(huì)投票贊成出售，通過(guò)行使保護(hù)性條款否決出售。其實(shí)企業(yè)寧愿要一個(gè)“自私”的投資人，他通過(guò)其董事會(huì)席位為自己某利益，而 不希望投資人通過(guò)保護(hù)性條款做除了保護(hù)自己之外的任何事。至少，這個(gè)“自 私”的投資人作為董事會(huì)成員的能力與其董事會(huì)席位數(shù)量成比例，而保護(hù)性條款，給予他一個(gè)跟他的股份比例及董事會(huì)席位安排完全無(wú)關(guān)的一個(gè)“一票否決權(quán)”?？偨Y(jié)投資人以小股東的方式投資，要求保護(hù)性條款是合理的，也是非常正常的，設(shè)立 保護(hù)性條款目的是保護(hù)投資人小股東， 防止其利益受

31、到大股東侵害。但投資人對(duì) 保護(hù)性條款的行使，會(huì)對(duì)公司的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生一定的干擾，創(chuàng)業(yè)者在這個(gè)條款的 談判是要考慮如何在這兩者之間找到一個(gè)適當(dāng)?shù)钠胶狻?chuàng)業(yè)者融資指南一與風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)面之前應(yīng)該做哪些準(zhǔn)備工作？有些創(chuàng)業(yè)者并不熟悉如何向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行融資來(lái)發(fā)展事業(yè)。創(chuàng)業(yè)者一般用個(gè)人投資來(lái)組建公司，并且支持隨后的公司發(fā)展計(jì)劃，這些個(gè)人投資可以來(lái)自公 司創(chuàng)立者自己、朋友、家庭等，有時(shí)也來(lái)自銀行或者政府。風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)在是一種越來(lái)越重要的融資方式，特別是在高科技公司這樣的高 成長(zhǎng)性行業(yè)。但不幸的是，許多創(chuàng)業(yè)者并不知道如何與機(jī)構(gòu)投資者打交道，如何向他們介紹一個(gè)投資機(jī)會(huì)，也不知道從他們那里除了獲得融資之外還能獲得些什

32、 么。在開始一項(xiàng)投資的分析和談判階段，創(chuàng)業(yè)者通常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者的情況會(huì)有很 多問(wèn)題。為了解釋清楚風(fēng)險(xiǎn)投資者如何進(jìn)行投資的工作方式，本文整理出一個(gè)清單和相應(yīng)的說(shuō)明，這個(gè)清單不一定完整，但是對(duì)創(chuàng)業(yè)者會(huì)有一些指導(dǎo)，以幫助他 們?nèi)绾螠?zhǔn)備投資建議書，以及如何與風(fēng)險(xiǎn)投資者打交道。在投資過(guò)程中的關(guān)鍵問(wèn)題和步驟包括如下：1向風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行融資的目的是為了發(fā)展一個(gè)商業(yè)機(jī)會(huì)。2站在投資者的角度考慮問(wèn)題，并對(duì)自己的投資建議書提出批評(píng)。3了解你的聽眾.4準(zhǔn)備好一份商業(yè)計(jì)劃書(business plan ),以及一份執(zhí)行摘要(executive summary。5對(duì)自己的商業(yè)機(jī)會(huì)進(jìn)行估值，并準(zhǔn)備好談判底線。6融資有成本的，要花費(fèi)時(shí)間和金錢.7可能會(huì)需要有經(jīng)驗(yàn)的法律幫助。8準(zhǔn)備好做路演。9準(zhǔn)備好開始談判，并且對(duì)你的公司進(jìn)行外部審查。10準(zhǔn)備好公司治理結(jié)構(gòu)的改變。11理解創(chuàng)業(yè)