過(guò)度自信的管理者對(duì)企業(yè)投資行為的影響

1、過(guò)度自信的管理者對(duì)企業(yè)投資行為的影響【摘要】傳統(tǒng)理論認(rèn)為,人們?cè)谧鳑Q策時(shí)是理性的,但近期研究認(rèn)為,人們存在過(guò)度自信心理,尤其是企業(yè)的高層管理者。本文研究管理者的過(guò)度樂(lè)觀對(duì)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的使用、對(duì)公司投融資程度、投資方式均有影響,矯正過(guò)度自信的方法是通過(guò)自我學(xué)習(xí)調(diào)整和加強(qiáng)外部控制。【關(guān)鍵詞】過(guò)度自信投資企業(yè)行為傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)“經(jīng)濟(jì)人做出的決策是理性的,理性決策者對(duì)信息進(jìn)展系統(tǒng)分析和選擇以后做出最優(yōu)的決策。但是心理學(xué)家和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究說(shuō)明,決策者的決策行為不僅受到經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng),而且容易受到諸如本能、情緒、偏見和感覺(jué)此類的主觀心理因素的影響。所謂過(guò)度自信,是指人們過(guò)于相信自己的判斷才能和成功

2、概率,把成功歸因于自己的才能,低估運(yùn)氣、機(jī)遇和外部力量的作用。在決策領(lǐng)域,出于對(duì)不良后果的自我躲避,過(guò)度自信又常常表現(xiàn)為決策者系統(tǒng)地高估預(yù)期收益或成功可能性、低估本錢或失敗的概率。公司經(jīng)營(yíng)者的過(guò)度自信程度尤其要強(qiáng)于其別人的過(guò)度自信程度。一、管理者過(guò)度自信的特征1、自我歸因偏向過(guò)度自信的一個(gè)最主要特征就是認(rèn)為自己優(yōu)于平均程度。大量研究發(fā)現(xiàn),在同其別人比擬時(shí),人們總認(rèn)為自己的才能比平均程度高。這種自我感覺(jué)良好的情緒將許多事件的發(fā)生本來(lái)是運(yùn)氣和湊巧的結(jié)果,但由于認(rèn)知與判斷上的偏誤,將并非完全由于主觀努力而獲得的成功歸因于自己的才能,將自己的失誤歸于外部客觀因素。這種自我歸因偏向反過(guò)來(lái)又會(huì)加強(qiáng)過(guò)度自信

3、。2、過(guò)于樂(lè)觀對(duì)將來(lái)前景的過(guò)度樂(lè)觀,也能強(qiáng)化人們的過(guò)度自信,尤其當(dāng)人們樂(lè)觀地認(rèn)為自己可以控制行為的結(jié)果時(shí)。在預(yù)測(cè)將來(lái)結(jié)果時(shí),總相信好的事情比事實(shí)上更容易發(fā)生,叫做過(guò)度樂(lè)觀。人們相信事情在他們可以控制時(shí),會(huì)更加過(guò)度自信。由于企業(yè)高管如e對(duì)公司工程投資和并購(gòu)等重大事務(wù)都有直接控制權(quán),容易使e產(chǎn)生控制幻覺(jué),他們往往高估自己對(duì)公司命運(yùn)的把握,而低估經(jīng)營(yíng)失敗的可能性。3、難度效應(yīng)人們?cè)诿鎸?duì)更難解決的問(wèn)題時(shí)更易產(chǎn)生過(guò)度自信。對(duì)于e來(lái)說(shuō),他們展示才能的突出時(shí)機(jī)就是要決擇能給公司、股東、自己帶來(lái)最大收益的投資工程,這樣的決策涉及復(fù)雜的信息處理,要求管理者在非常不確定的情況下對(duì)公司現(xiàn)金流進(jìn)展預(yù)測(cè)和規(guī)劃,這也正是

4、對(duì)e最具有挑戰(zhàn)的地方。各種研究結(jié)果說(shuō)明,e在處理公司經(jīng)營(yíng)這樣的復(fù)雜問(wèn)題時(shí)大多會(huì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的過(guò)度自信。二、管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)行為的影響1、對(duì)公司自由現(xiàn)金流的敏感性影響自由現(xiàn)金流理論認(rèn)為當(dāng)企業(yè)擁有過(guò)多的自由現(xiàn)金流時(shí),帝國(guó)建立的偏好使經(jīng)理們將資金投資到可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的非盈利工程,這導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資問(wèn)題,并且投資將隨內(nèi)部資金的增加而增加(jensen1986)。alendier和tate認(rèn)為,過(guò)度自信e將會(huì)過(guò)高估計(jì)他們的投資工程的質(zhì)量并認(rèn)為外部融資有太高的本錢,所以當(dāng)過(guò)度自信e有可自由支配的內(nèi)部資金時(shí),他們將會(huì)作出過(guò)度投資的決策,他們論證了公司e的個(gè)人特征、特別是過(guò)度自信對(duì)這種廣泛而持續(xù)的投資扭曲

5、現(xiàn)象的解釋才能;在實(shí)證方面,他們提出了e過(guò)度自信的兩種斷定方法,即假如e持有股票的時(shí)間長(zhǎng)于標(biāo)準(zhǔn)最優(yōu)期權(quán)執(zhí)行模型推薦的時(shí)間或e經(jīng)常買入本公司的股票,那么就認(rèn)為這個(gè)e是過(guò)度自信的,并在此根底上利用世界“福布斯500強(qiáng)公司e的私人投資組合數(shù)據(jù)和公司投資決策數(shù)據(jù)研究了過(guò)度自信條件下的投資現(xiàn)金流敏感性,得到了“擁有過(guò)度自信e的公司的投資對(duì)現(xiàn)金流有更大的敏感性的實(shí)證結(jié)果。過(guò)度自信的管理者過(guò)度投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性方面在于融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流,并非消費(fèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)代理的自由現(xiàn)金流。管理者過(guò)度自信的心理特征會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的投資行為異化,當(dāng)企業(yè)從資本市場(chǎng)上募集來(lái)大量資金時(shí),過(guò)度自信的管理者更容易過(guò)度投資。過(guò)度自信的管理者

6、由于高估收益和低估風(fēng)險(xiǎn),從而使得一些npv為負(fù)的工程獲得了投資時(shí)機(jī),為企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。因此企業(yè)應(yīng)該建立嚴(yán)格的、科學(xué)的管理機(jī)制,以防止因管理者的過(guò)度自信造成的過(guò)度投資,防止過(guò)度投資為股東及利益相關(guān)者造成的損失,對(duì)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)尤其重要。2、對(duì)公司債務(wù)融資構(gòu)造的影響企業(yè)投資時(shí),主要利用內(nèi)源資金,假如內(nèi)部資金受約束,那么必須考慮外部融資。因?yàn)閷?duì)將來(lái)收益的估計(jì)過(guò)高,致使管理者不愿意與新股東分享公司的將來(lái)收益,因此他們更愿意發(fā)行債券而不是發(fā)行股票進(jìn)展融資。heatn(2002)的研究說(shuō)明,過(guò)度樂(lè)觀的管理者高估其投資工程的凈現(xiàn)值,進(jìn)而導(dǎo)致過(guò)度投資,當(dāng)企業(yè)不得不通過(guò)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)證券來(lái)為投資工程融資時(shí),管理者認(rèn)

7、為外部融資本錢太高,而不愿意進(jìn)展外部融資,而更傾向于選擇債務(wù)融資。公司管理者過(guò)度自信可能導(dǎo)致更大的債務(wù)融資,而且過(guò)度自信也可以改善債權(quán)人和股東之間的沖突。余明桂(2022)以兩種方法來(lái)度量管理者過(guò)度自信。第一種方法是以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的企業(yè)景氣指數(shù)來(lái)代表管理者的過(guò)度自信程度。第二種方法,根據(jù)上市公司的年度業(yè)績(jī)預(yù)告是否變化來(lái)判斷上市公司的管理者是否過(guò)度自信。業(yè)績(jī)預(yù)告的類型包括4種樂(lè)觀預(yù)期(略增、扭虧、續(xù)盈、預(yù)增)和4種悲觀預(yù)期(略減、首虧、續(xù)虧、預(yù)減)。研究選擇4種樂(lè)觀預(yù)期作為研究樣本,假如樂(lè)觀預(yù)期在事后變臉(即預(yù)告的業(yè)績(jī)與實(shí)際的業(yè)績(jī)不一致),那么將該公司的管理者定義為過(guò)度樂(lè)觀。結(jié)果說(shuō)明,管理

8、者過(guò)度自信程度的增加會(huì)顯著進(jìn)步總負(fù)債率和短期負(fù)債率。即過(guò)度自信導(dǎo)致管理者高估投資工程的盈利才能,低估決策的風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而選擇較多的債務(wù)融資。而且樂(lè)觀的管理者傾向于選擇短期負(fù)債而不是長(zhǎng)期負(fù)債。由此可見,管理者過(guò)度自信確實(shí)可以對(duì)債務(wù)期限構(gòu)造產(chǎn)生顯著的影響。3、對(duì)公司投資程度的影響由于對(duì)信息掌握不夠充分,或者受條件的制約,公司投資容易產(chǎn)生過(guò)度投資或者投資缺乏。過(guò)度自信的管理者一方面會(huì)高估企業(yè)權(quán)益價(jià)值,不愿讓別人分享利益,回絕使用權(quán)益融資,在內(nèi)部現(xiàn)金流缺乏的情況下可能導(dǎo)致投資缺乏;另一方面他們又會(huì)高估工程的期望凈現(xiàn)值,在內(nèi)部現(xiàn)金流充裕的條件下過(guò)度投資。因此,管理者過(guò)度自信可能引發(fā)非效率投資。郝穎(2022

9、)文將20012022年三年中持股數(shù)量不變的高管人員歸為適度自信。假如三年間持股數(shù)量增加且增加原因不是紅股和業(yè)績(jī)股,視其高管人員為過(guò)度自信。以2001年底前施行高管持股鼓勵(lì)的公司作為過(guò)度自信研究對(duì)象,發(fā)如今施行股權(quán)鼓勵(lì)的上市公司高管人員中,四分之一左右的高管人員具有過(guò)度自信行為特征。同高管人員適度自信行為相比,高管人員的過(guò)度自信行為不僅與公司的投資增長(zhǎng)程度顯著正相關(guān),而且其投資的現(xiàn)金流敏感性更高。我國(guó)上市公司過(guò)度自信高管人員的投資增長(zhǎng)程度與股權(quán)融資數(shù)量的依賴程度更為顯著,投資的現(xiàn)金流敏感性隨股權(quán)融資數(shù)量的減少而上升。在我國(guó)上市公司特有的股權(quán)制度安排和治理構(gòu)造現(xiàn)狀下,過(guò)度自信的高管人員更有可能引

10、發(fā)配置效率低下的過(guò)度投資行為。4、對(duì)企業(yè)擴(kuò)張方式選擇的影響企業(yè)的擴(kuò)張包括新建投資、并購(gòu)、合資等方式等,上述主要分析新建投資。在分析企業(yè)并購(gòu)行為時(shí),rll采用管理者“狂妄自大假說(shuō),認(rèn)為大局部兼并活動(dòng)是由于管理者過(guò)于自負(fù)、判斷失誤造成的,盲目并購(gòu)不但沒(méi)能實(shí)現(xiàn)預(yù)期中的協(xié)同效應(yīng),反而在并購(gòu)后降低了企業(yè)價(jià)值。alendier和tate分析了e過(guò)度自信對(duì)兼并和收買的影響,他們認(rèn)為,過(guò)度自信e將會(huì)過(guò)高估計(jì)他們?cè)诂F(xiàn)有公司和潛在接收目的公司中創(chuàng)造利潤(rùn)的才能,同時(shí)也會(huì)認(rèn)為外部投資者低估了他們現(xiàn)有公司的實(shí)際價(jià)值,所以過(guò)度自信e將有可能作出一些造成價(jià)值損失的收買兼并決策,而且當(dāng)過(guò)度自信e可以從公司內(nèi)部融資從事收買及兼

11、并工作時(shí),過(guò)度自信對(duì)e決策的影響力最強(qiáng)。實(shí)證結(jié)果說(shuō)明,從平均來(lái)說(shuō),過(guò)度自信e更可能從事兼并收買活動(dòng),而且e的過(guò)度自信對(duì)那些現(xiàn)金很多、沒(méi)有負(fù)債的公司的收買兼并活動(dòng)產(chǎn)生的影響最大,另外他們從實(shí)證研究中還發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)會(huì)對(duì)接收?qǐng)?bào)價(jià)作出負(fù)面反響,而且這種反響對(duì)那些擁有過(guò)度自信e的公司來(lái)說(shuō)顯著性更強(qiáng)。姜付秀(2022)根據(jù)上市公司的盈利預(yù)測(cè)是否變化作為第一種方法來(lái)判斷上市公司的管理者是否過(guò)度自信,用高管薪酬的相比照例作為第二種方法來(lái)衡量管理者過(guò)度自信。利用我國(guó)深、滬兩市20022022年間的上市公司數(shù)據(jù)作為觀察樣本,研究了管理者過(guò)度自信、企業(yè)擴(kuò)張與企業(yè)財(cái)務(wù)困境之間的互相關(guān)系并發(fā)現(xiàn):相對(duì)于非過(guò)度自信管理者來(lái)說(shuō)

12、,過(guò)度自信管理者進(jìn)展的投資會(huì)加大企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性;上期投資規(guī)模會(huì)顯著影響管理者的過(guò)度自信心理,而上期企業(yè)的財(cái)務(wù)困境狀況對(duì)管理者的過(guò)度自信心理影響甚微,說(shuō)明對(duì)中國(guó)企業(yè)管理者而言,更關(guān)心的是企業(yè)的規(guī)模,而非企業(yè)的財(cái)務(wù)困境狀況。三、管理者過(guò)度自信的鼓勵(lì)措施與自我糾正管理者過(guò)度自信帶來(lái)的后果可能遠(yuǎn)低于他們的預(yù)期,如何糾正自己的偏向,是管理者面臨的實(shí)際問(wèn)題。通過(guò)外部監(jiān)視與自身學(xué)習(xí)加以控制和糾正。一是通過(guò)外部監(jiān)視與鼓勵(lì)。大量研究說(shuō)明過(guò)度自信心理可以進(jìn)步管理者為股東利益效勞的努力程度;對(duì)于自信度較高的管理者來(lái)說(shuō),存在一個(gè)理想的自信、監(jiān)視與鼓勵(lì)組合,可以杜絕非效率投資發(fā)生;此時(shí),管理者自信有助于節(jié)約治

13、理本錢。但也可能由于管理者錯(cuò)誤判斷工程預(yù)期收益而造成投資過(guò)度或投資缺乏。但是假設(shè)管理者自信度較低,公司治理的可取措施是適當(dāng)減少股權(quán)鼓勵(lì),加大外部監(jiān)視力度。二是管理者自我學(xué)習(xí)改良。根據(jù)“行為學(xué)習(xí)理論,管理者的學(xué)習(xí)行為能有效地克制過(guò)度自信心理偏向。吳超鵬等(2022)通過(guò)設(shè)計(jì)一套適于檢驗(yàn)管理者過(guò)度自信和學(xué)習(xí)行為對(duì)連續(xù)并購(gòu)績(jī)效影響的實(shí)證方法,研究發(fā)現(xiàn):比照首次并購(gòu)失敗的公司,首次并購(gòu)成功的公司其后各次并購(gòu)的績(jī)效將呈較顯著的下降趨勢(shì),這說(shuō)明管理者可能因首次并購(gòu)成功而過(guò)度自信,從而導(dǎo)致并購(gòu)績(jī)效下降;假設(shè)管理者充分學(xué)習(xí)并購(gòu)經(jīng)歷,那么并購(gòu)績(jī)效將逐次上升,假設(shè)管理者未充分學(xué)習(xí)并購(gòu)經(jīng)歷,那么并購(gòu)績(jī)效將逐次下降。因此管理者的充分學(xué)習(xí)對(duì)企業(yè)穩(wěn)健擴(kuò)張有良好效果?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】1alendier,tate:evernfideneandrprateinvestentj,thejurnalffinane.v