國際經(jīng)濟合作 第二章 國際投資合作

1、國際經(jīng)濟合作主講：張 楊 ：第二章 國際投資合作 國際投資相關(guān)的基本概念國際投資的發(fā)展國際投資的主要理論跨國并購與國際直接投資投資的定義1、從投資和消費的關(guān)系著眼來界定投資（威廉F夏普）將投資定義為：為了（可能不確定的）將來的消費（價值）而犧牲現(xiàn)在一定的消費（價值）。2、從資本的形成過程來界定投資（簡明不列顛百科全書）“投資指在一定時期內(nèi)期望在未來能產(chǎn)生收益而將收入變換為資產(chǎn)的過程”3、從宏觀經(jīng)濟分析的角度來界定投資（薩繆爾森在其經(jīng)濟學）認為：“對于經(jīng)濟學者而言，投資的意義總是實際的資本形成增加存貨的生產(chǎn)，或新工廠、房屋和工具的生產(chǎn)-只有當物質(zhì)資本形成生產(chǎn)時，才有投資。”是一定經(jīng)濟主體為了獲取

2、預期不確定的效益而將現(xiàn)期的一定收入轉(zhuǎn)化為資本。投資的一般定義：定義包含以下幾個要點：1、投資總是一定主體的經(jīng)濟行為；2、投資的目的是為了獲取一定效益；3、投資所可能獲取的效益是未來時期的預期效益，而且是不確定的；4、投資必須花費現(xiàn)期的一定收入；5、投資所形成的資本有多種形態(tài)。投資與經(jīng)濟增長1、投資是拉動經(jīng)濟增長的一種重要的需求。投資、消費、出口被人們比喻為是拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”，即是指它們是從需求方面拉動經(jīng)濟增長的動力，投資是三大需求之一。2、投資是提高供給方面產(chǎn)出能力的重要基礎(chǔ)。顯而易見，產(chǎn)出能力的形成來源于資本，而資本的形成來源于投資。在現(xiàn)實經(jīng)濟中，增加投資是提高產(chǎn)出能力的一種基本的

3、手段。投資對經(jīng)濟增長的作用國際投資的定義 指各國間的投資，是為獲取預期未來收益而將資本投放到國外的活動，是國際貨幣資本及國際產(chǎn)業(yè)資本跨國流動的一種形式，是一種債權(quán)與債務關(guān)系。國際投資活動是由于各國之間在經(jīng)濟、科學、技術(shù)和文化等方面廣泛聯(lián)系以及相互依賴的進一步加強而產(chǎn)生的，是科學技術(shù)進步和國際分工加深的必然結(jié)果。 國際投資與國內(nèi)投資的區(qū)別（1）國際投資目的的多樣性；（2）國際投資領(lǐng)域的市場分割及不完全競爭性；（3）國際投資中貨幣單位及貨幣制度的差異性；（4）投資環(huán)境的國際差異性。短期投資：投資期限在一年以內(nèi)的債權(quán)長期投資：投資期限在一年以上的債權(quán)、股票以及實物資產(chǎn)等國際投資的分類按投資期限不同劃

4、分 實際投資：通過創(chuàng)辦或參與經(jīng)營有關(guān)實體 金融投資：主要是通過購買各種債券或股票按投資對象不同劃分國際投資的分類1、國際公共投資：是指一國政府或國際經(jīng)濟組織為了社會公共利益而進行的投資，一般帶有國際援助的性質(zhì)。例子：1、為控制黃土高原的水土流失，世行向中國政府提供1500億美元貸款，我國同時配套8600億人民幣，從而有效減少入黃泥沙和水土流失、改善生態(tài)環(huán)境和促進區(qū)域經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。2、2007年，世行向我國提供2億美元貸款來幫助西部地區(qū)的貴昆鐵路改善運輸質(zhì)量、縮短中轉(zhuǎn)時間以及提高運輸能力。 按投資主體不同劃分2、國際私人投資：一國的個人或企業(yè)以贏利為目的而對東道國經(jīng)濟活動進行的投資。 是國際投

5、資的主要形式。例子：1981年可口可樂進入中國市場以來，中國不僅是該公司最主要市場之一，且增長最快。2006年，可口可樂共在中國銷售11億箱，平均每4個中國人就喝了三箱。目前，可口可樂所有中國裝瓶的濃縮液均在上海制造，98%的原材料在中國當?shù)夭少彛?9%的員工為中國本地人。 根據(jù)可口可樂公司戰(zhàn)略布署，未來幾年里，可口可樂裝瓶廠將超過34個，銷售分支也將達到600個以上按投資主體不同劃分國際投資的分類國際直接投資（FDI）：是以控制企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)為核心，以獲取利潤為目的的投資活動。直接投資不僅涉及貨幣資本的流動，而且?guī)由唐芳吧a(chǎn)要素的轉(zhuǎn)移。國際間接投資（FII）：指發(fā)生在國際資本市場的投資活動

6、，包括國際信貸投資和國際證券投資。 一國政府、銀行或國際金融組織向第三國政府、銀行、自然人或法人提供信貸資金。按投資性質(zhì)不同劃分國際投資的分類以購買外國股票和其他有價證券為內(nèi)容，以實現(xiàn)貨幣增值為目標則進行的投資活動。直接投資與間接投資的區(qū)別 投資的具體表現(xiàn)：直接投資是一步到位，即某項投資直接到生產(chǎn)領(lǐng)域，而間接投資是分步到位，即資金先到金融領(lǐng)域，再到生產(chǎn)領(lǐng)域。 持久利益的特點：直接投資參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，其投資回報與投資項目的生命周期、企業(yè)經(jīng)營狀況密切相關(guān)，通常周期較長，風險較大；而間接投資不參與經(jīng)營管理，僅以獲得債券或股票利息為目的，則更具流動性，風險也相對要小。 是否向投資企業(yè)派遣管理或

7、技術(shù)人員提供生產(chǎn)技術(shù) 供給原材料購買其產(chǎn)品以補償貿(mào)易形式給予貸款或投資在資金上給予支持“有效控制”：國際投資的產(chǎn)生、發(fā)展及發(fā)展趨勢從投資規(guī)模來看，整個19世紀的國際投資規(guī)模不大，投資形式以私人投資為主。從投資格局來看，英、法、德、美、荷是就主要的對外投資國從投資流向來看，國際投資主要流向歐洲大陸和自然資源豐富的地區(qū)從投資行業(yè)來看，重心在發(fā)達國家的殖民地的初級產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)和運輸業(yè)。從投資形式來看，這一時期國際直接投資只占10%左右，國際間接投資是當時的主要投資形式。 一、初始階段（1914年以前） 國際投資的總額下降 國際投資的格局發(fā)生重大變化 國際投資方式仍然以國際間接投資為主 二、低迷徘徊階段（

8、1914年1945年）三、恢復增長階段（戰(zhàn)后至20世紀60年代末） 國際投資的規(guī)模迅速擴大 國際投資的格局再次發(fā)生變化 國際投資的方式轉(zhuǎn)變?yōu)閲H直接投資為主四、迅猛發(fā)展階段（20世紀70年代至2000年）（一）投資規(guī)模 在科技進步、金融創(chuàng)新、投資自由化和跨國公司全球化等多因素共同作用下，國際投資蓬勃發(fā)展，成為世界經(jīng)濟就活躍角色。 上表反映了國際直接投資增長率大大超過了世界同期的出口和總產(chǎn)出增長率，成為國際經(jīng)濟聯(lián)系中更主要的載體。（二）投資格局戰(zhàn)后到2000年，美國在國際投資中處于絕對主導。戰(zhàn)后日本經(jīng)濟發(fā)展迅速，加速了對外投資的步伐。20世紀80年代一躍成為世界最大的債權(quán)國（美國當時是最大的債務

9、國）。但從20世紀90年代到2000年，由于日本經(jīng)濟泡沫的破滅和經(jīng)濟發(fā)展不景氣，日本對外投資明顯下滑。20世紀80年代西歐對外投資增長速度增快。2000年，英法德三國分別對外投資為億美元、億美元和億美元。1、“大三角”國家對外投資集聚化20世紀80年代以來，發(fā)達國家間的相互投資（也稱交叉投資）增長迅速，不僅在國際資本流動中占據(jù)2/3比重，成為國際投資主體，而且在全球投資中形成以德國為中心的歐盟圈、以美國為中心的北美圈和以日本為中心的亞洲圈，占據(jù)了發(fā)達國家之間資本輸出的91%和資本輸入的93%。2、發(fā)達國家之間的相互投資不斷增加“大三角”內(nèi)部的國際投資比重較大?！按笕恰眹抑g的相互投資十分活

10、躍。 在19982000年間，以美國、日本和歐盟三極主導的國際直接投資占全球?qū)ν庵苯油顿Y流入量的75%和流出量的85%。深入分析發(fā)達國家相互投資的原因一是區(qū)域經(jīng)濟一體化的推動： 20世紀80年代，區(qū)域經(jīng)濟集團的迅速發(fā)展。這必然對投資一體化具有促進作用。 一方面，區(qū)域經(jīng)濟一體化成員間的關(guān)稅同盟或類似協(xié)定造成“貿(mào)易轉(zhuǎn)移”，使區(qū)域外企業(yè)產(chǎn)品進入困難，這樣引起大量非成員國的直接投資涌入?yún)^(qū)內(nèi)，形成“投資創(chuàng)造”。 另一方面，作為區(qū)域一體化的直接成果，國家間的貿(mào)易壁壘消除和交易規(guī)則的統(tǒng)一帶來了交易空間的擴大和交易成本的下降，從而區(qū)內(nèi)企業(yè)可以重新布局，更有效的配置資源以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和專業(yè)化，起到引致投資的作用

11、，稱為“投資轉(zhuǎn)移”。一、外部原因一、外部原因二是發(fā)達國家東道國的投資環(huán)境的吸引： 發(fā)達國家擁有世界上最先進的生產(chǎn)力和人力資源，擁有健全的基礎(chǔ)設(shè)施，完善的市場機制和開放的市場環(huán)境，從而吸引大量“效率導向型”的外國直接投資，并產(chǎn)生“群集經(jīng)濟”。二、內(nèi)部原因一是跨國公司全球戰(zhàn)略的影響： 從最初的雛形發(fā)展到現(xiàn)在，跨國公司的經(jīng)營戰(zhàn)略不斷演變和深化，經(jīng)歷了多國國內(nèi)戰(zhàn)略、簡單一體化戰(zhàn)略到復合一體化戰(zhàn)略。從而投資發(fā)達國家必然是全球戰(zhàn)略中的一個環(huán)節(jié)。二是跨國公司尋求競爭優(yōu)勢動機的驅(qū)使： 面對日益激烈的競爭，為維持其競爭優(yōu)勢和全球戰(zhàn)略目標實現(xiàn)，如為了解決高昂的研發(fā)費用等，跨國公司通過聯(lián)合，共同分享資源、共擔風險、

12、共享利益，實現(xiàn)“共贏”。于是跨國并購和建立戰(zhàn)略同盟成為解決這一問題的主要途徑。這必然引發(fā)發(fā)達國家間的大規(guī)模投資對流。復合一體化戰(zhàn)略 指將企業(yè)的采購、生產(chǎn)和銷售等活動按照最有利的區(qū)位分布于世界各地，使每個分支機構(gòu)及其所聯(lián)系的企業(yè)在職能專門化的前提下統(tǒng)一成一個一體化網(wǎng)絡，從而使分散在各地的生產(chǎn)、銷售以及研發(fā)等服務于母公司的全球戰(zhàn)略，實現(xiàn)企業(yè)整體利潤最大化。二、內(nèi)部原因（三）投資方式（四）投資行業(yè) 20世紀80年代以來，國際投資的發(fā)展出現(xiàn)了直接與間接投資齊頭并進的發(fā)展局面。19891999年，全球國際投資流量總額占GDP的比重從8.5%提高到18.3%，其中國際直接投資由2%提高到4.6%，國際間接

13、投資由6.5%提高到13.7%。 二戰(zhàn)后國際直接投資重點進一步轉(zhuǎn)向第二產(chǎn)業(yè),但20世紀中期以后，國際投資行業(yè)分布轉(zhuǎn)向第三產(chǎn)業(yè)服務業(yè)。五、調(diào)量整理階段（2001年以來）（一）投資規(guī)模 進入21世紀之初，伴隨著全球大部分地區(qū)經(jīng)濟增長放緩和復蘇前景不樂觀，國際直接投資規(guī)模不斷下滑。 2002年全球?qū)ν庵苯油顿Y為6510億美元，只有創(chuàng)紀錄的2000年的一半。2003年連續(xù)第三年下滑，跌至5600億美元，但2004年出現(xiàn)反彈后連續(xù)三年出現(xiàn)增長，2006年達13060，非常接近2000年的紀錄。（二）投資分布外商投資地理分布正在改變。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議的“世界投資前景調(diào)查”，63%的跨國公司對2007年以來

14、的外國直接投資表示樂觀，其中，最有吸引力的投資地區(qū)為東亞、東南亞和南亞，最有吸引力的投資目的地是中國和印度。1985、1995和2005年按東道國對內(nèi)外國直接投資存量排列的10對最大的母國-東道國伙伴 （單位：10億美元）排名母國經(jīng)濟體東道國經(jīng)濟體1985199520051英國美國441162822中國香港中國1202423美國英國48852344日本美國191051905德國美國15461846美國加拿大49831777荷蘭美國37651718中國中國香港0.3281649維爾京群島中國香港7016410加拿大美國1746144（三）投資方式 21世紀國際債券市場與股票市場發(fā)生了劇烈的分化。

15、 一方面，國際債券市場發(fā)展迅速。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，到2002年9月底，國際債務工具凈發(fā)行累計為87774億美元，其中，債券凈發(fā)行由1998年的6811億美元增長到2001年的13488億美元。特別是政府債券發(fā)展迅速。這是因為國際投資者對美國經(jīng)濟的擔憂，資金開始撤離股票市場，轉(zhuǎn)向政府債券市場這一傳統(tǒng)的避難所。 另一方面，由于國際資本市場直接融資條件惡化，特別是以美國三大股票指數(shù)為代表的全球股市連續(xù)低迷，直接遏制了融資規(guī)模的擴張。（四）投資行業(yè)外國直接投資的結(jié)構(gòu)已轉(zhuǎn)向服務業(yè)。20世紀70年代，服務業(yè)僅占全世界外國直接投資的1/4；1990年不到1/2；到了2006年，上升到60%，估計為4萬億美

16、元左右。同一時期，初級產(chǎn)品部門占且世界外國直接投資的比例由9%下降到6%。制造業(yè)由42%下降至34%，降幅更大。 服務業(yè)外國直接投資的構(gòu)成也在發(fā)生變化。 主要集中在貿(mào)易和金融領(lǐng)域，兩者2002年仍占服務業(yè)外國直接投資的47%（1990年為65%）和35%。 此外，供電、供水、電信和企業(yè)活動（包括IT帶動的商業(yè)服務），以及倉儲運輸增長迅速。部門 行業(yè)19902002發(fā)達國家發(fā)展中經(jīng)濟體全世界發(fā)達國家發(fā)展中經(jīng)濟體中歐東歐全世界全部服務業(yè)831710072253100供水、電和氣703010063326100建筑772310047458100貿(mào)易901010078194100餐館和旅館8713100

17、70273100運輸、倉儲和交通584310071227100金融762410077203100商務活動93710061381100其他851510061363100國際投資的發(fā)展趨勢 一、國際直接投資的發(fā)展趨勢 總體上持續(xù)增長，但勢頭有所減緩 流出地將繼續(xù)集中在主要發(fā)達資本主義國家，發(fā)展中國家也將有所增長 流入地將仍會以發(fā)達國家為主，流向發(fā)展中國家的直接投資將持續(xù)增長 服務行業(yè)將成為國際直接投資的一個重要增長點 跨國購并所占的地位可能會下降 二、國際間接投資的發(fā)展趨勢總體規(guī)模將持續(xù)擴大 國際間接投資將繼續(xù)大量流向發(fā)達國家，新興市場也將受到投資者青睞 國際間接投資的虛擬化趨勢、衍生化趨勢、機構(gòu)

18、化趨勢 國際投資的證券化趨勢 一、國際投資證券化趨勢的定義 首先要區(qū)分國際間接投資的證券化趨勢和國際投資的證券化趨勢。前者是指國際證券投資在國際間接投資中所占比重不斷上升，國際信貸在國際間接投資中所占的比重不斷下降，而國際證券投資漸漸占據(jù)主導地位，成為國際間接投資的主要方式；后者是指國際證券投資在國際總投資中的比重不斷上升，不僅超過了國際信貸，而且漸漸取代國際直接投資在國際總投資中的主導地位。兩者同時指出了國際證券投資不斷發(fā)展并漸漸占據(jù)主導地位的事實。國際投資的證券化趨勢表現(xiàn)為國際證券投資規(guī)模迅速擴大，其中又以跨國股票的空前活躍和國際債券市場的迅速發(fā)展為突出特點。 二、國際投資證券化趨勢起因分

19、析 產(chǎn)生于80年代的證券化趨勢，其原因之一在于20世紀80年代初所發(fā)生的世界性債務危機 原因之二在于上個世紀80年代以來的全球金融自由化，以及各國金融管制的放松，金融機構(gòu)逐步由分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營 隨著1973年期權(quán)定價理論取得的重大進展以及期權(quán)定價理論的不斷完善，衍生證券的創(chuàng)新品種層出不窮 發(fā)展中國家證券市場的發(fā)育，投資的流向增加 三、證券化趨勢的問題 國際投資的證券化趨勢在21世紀的最初10年很可能持續(xù)下去，這主要是由于：全球金融自由化程度的不斷提高，新的金融投資產(chǎn)品層出不窮和新興市場開放程度繼續(xù)提升 隨著證券化趨勢的高速發(fā)展，帶來的問題影響也將同樣增大。證券化趨勢對投資來說，其致富速度和

20、破產(chǎn)速度都將加快一、壟斷優(yōu)勢論（一）產(chǎn)生：壟斷優(yōu)勢理論（Monopolistic Advantage Theory）：又稱所有權(quán)優(yōu)勢理論或公司特有優(yōu)勢理論，由美國麻省理工學院教授海默（Stephan Hymer）于1960年在他的博士論文中首先提出的，是最早研究對外直接投資的獨立理論。后由麻省理工學院金德爾伯格在70年代對海默提出的壟斷優(yōu)勢進行的補充和發(fā)展。 國際直接投資理論回顧（二）理論的主要思想市場的不完全行是對外直接投資的根本原因，同時跨國公司的壟斷優(yōu)勢是對外直接投資獲利的條件。1、市場具有不完全性 不完全性產(chǎn)生于四個方面：（1）商品市場不完全：即商品的特異化、商標、特殊的市場技能以及價

21、格聯(lián)盟等；（2）要素市場的不完全：表現(xiàn)為獲得資本的不同難易程度以及技術(shù)水平差異等；（3）規(guī)模經(jīng)濟引起的市場不完全：即企業(yè)由于大幅度增加產(chǎn)量而獲得規(guī)模收益遞增； （4）政府干預形成的市場不完全：如關(guān)稅、稅收、利率與匯率等政策。 2、壟斷優(yōu)勢 （1）市場壟斷優(yōu)勢： 如產(chǎn)品性能差別、特殊銷售技巧、控制市場價格的能力等。（2）生產(chǎn)壟斷優(yōu)勢： 如經(jīng)營管理技能、融通資金的能力優(yōu)勢、掌握的技術(shù)專利與專有技術(shù)。（3）規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢： 即通過橫向一體化或縱向一體化，在供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)的銜接上提高效率。（4）政府課稅等貿(mào)易限制措施產(chǎn)生的市場進入或退出障礙，導致跨國公司通過對外直接投資利用其壟斷優(yōu)勢。（5）信息與網(wǎng)絡

22、優(yōu)勢。（三）理論的評述1、貢獻： 壟斷優(yōu)勢論開創(chuàng)了國際直接投資理論的先河，突破傳統(tǒng)理論分析框架，首次提出不完全市場競爭是導致國際直接投資的根本原因。2、不足： 這一理論也存在一些缺陷，如不能很好解釋對外直接投資流向的產(chǎn)業(yè)分布或地理分布；它是基于美國知識和技術(shù)密集型部門對外投資活動為研究對象，對發(fā)展中國家企業(yè)的對外直接投資缺乏指導意義。是否構(gòu)成壟斷的英特爾英特爾是全球最大的芯片制造商?？偛课挥诿绹又菔タ死闪_伯特諾宜斯、高登摩爾和安迪葛洛夫創(chuàng)立于 1968 年，英特爾公司是世界上最大的一家個人電腦微處理器供應廠家，市場占有額為80%。英特爾是否構(gòu)成了壟斷的三個行為：1、是否壟斷要看是否濫用

23、市場優(yōu)勢地位對對手進行限制競爭2009年，英偉達(Nvidia)指控英特爾對芯片組與處理器一同購買的客戶提供優(yōu)惠，舉例來說，英特爾的Atom處理器一般的單一售價是45美元，但只要電腦廠商愿意連芯片組一同采購，就可以打折到25美元一枚，這讓英偉達的圖形處理器的銷售大打折扣。英特爾利用自己財大氣粗的優(yōu)勢，采取這種幾乎買一送一的手段，把競爭對手排斥在外，等世面上只剩下自己的產(chǎn)品時候，再哄抬價格，毫無疑問，這是很明顯的限制競爭對手的行為。（二） 是否壟斷，要看企業(yè)是否強迫第三方抵制競爭對手的產(chǎn)品。歐盟委員會發(fā)布了英特爾濫用其在電腦領(lǐng)域中的統(tǒng)治地位的具體內(nèi)容，提供了戴爾、惠普、聯(lián)想、宏基這四家電腦公司高

24、層主管之間的郵件摘錄。在郵件中，這四家公司在討論英特爾公司強加給他們的苛刻條件。此外，該版本中還提及英特爾向電腦生產(chǎn)商和零售者施壓，讓他們不要購買其競爭對手的芯片的內(nèi)容。從七八年前起，英特爾就一直威逼利誘，運用上述這種案例者類似的方式，將競爭對手的CPU、GPU排除在外，而這些第三方，包括了一大堆的企業(yè)名字：戴爾、索尼、東芝、日立、惠普、聯(lián)想等等，而在出現(xiàn)了事情以后，這些廠商一方面收受了英特爾的好處，一方面也迫于英特爾的強大壓力，甚至不敢站出來表態(tài)。英特爾強迫第三方抵制競爭對手的產(chǎn)品，只使用自己的產(chǎn)品。（三） 是否壟斷，要看企業(yè)的行為是否對整個行業(yè)的進行造成了不良影響。2005年，英特爾就一直

25、拒絕其主要競爭對手AMD成為Advanced DRAM技術(shù)聯(lián)盟的高級會員，以限制AMD參與重要行業(yè)標準的制定；英特爾還在編譯器中加入特別設(shè)計，如果發(fā)現(xiàn)用戶使用基于AMD處理器的計算機，就降低程序的性能。英特爾非法利用自己的市場優(yōu)勢，向行業(yè)技術(shù)標準和相關(guān)產(chǎn)品施壓，給競爭對手的發(fā)展制造障礙，這種行為不僅排斥了競爭對手，而且使得整個IT行業(yè)的發(fā)展滯后，讓自己即使在技術(shù)上遠遠落后于對手，也可以依然占據(jù)市場的大部分份額。綜上分析，英特爾的行為有明顯的排除、限制競爭以及可能排除、限制競爭的行為，構(gòu)成了壟斷，歐盟對英特爾的處罰億美元，這極有可能會產(chǎn)生“多米諾效應”，產(chǎn)生更多對英特爾開出罰單的國家。二、產(chǎn)品周

26、期論 產(chǎn)品周期論（Product Life Cycle Theory）：1966年，美國經(jīng)濟學家、哈佛大學教授維農(nóng)（Raymond Vernon）在美國經(jīng)濟學家發(fā)表的產(chǎn)品周期中的國際投資與國際貿(mào)易學術(shù)論文中提出。產(chǎn)品生命周期理論原是個市場營銷學的概念，指產(chǎn)品有一個誕生、發(fā)展、衰退的過程。維農(nóng)將企業(yè)的壟斷優(yōu)勢、產(chǎn)品生命周期以及區(qū)位因素結(jié)合起來，解釋國際直接投資的動機、時機和區(qū)位選擇。二、產(chǎn)品周期論 美國新產(chǎn)品的生命周期 出口進口新產(chǎn)品階段成熟階段標準化階段美國的生產(chǎn)和消費水平時間時間美國生產(chǎn)和出口歐洲生產(chǎn)和出口美國消費美國生產(chǎn)t0t1t2t3歐洲生產(chǎn)歐洲消費美出、歐進歐出、美進理論的評述1、貢獻

27、：國際產(chǎn)品生命周期理論的貢獻在于它不僅為企業(yè)跨國經(jīng)營的動因找到一種獨特的視角，而且也是戰(zhàn)后企業(yè)跨國經(jīng)營戰(zhàn)略的一種總結(jié)。2、不足：理論不能很好地解釋美國以外其他國家的對外直接投資。另外，這種理論可以用來解釋公司初始的對外投資行為，但對于解釋已經(jīng)成為國際生產(chǎn)與銷售體系的跨國公司的投資卻無能為力。從日本汽車發(fā)展看產(chǎn)品生命周期的局限性短短20年的發(fā)展，日本汽車產(chǎn)業(yè)超過美國成為最大的汽車生產(chǎn)國和出口國，除了日本企業(yè)注重引進國外先進技術(shù)，并不斷創(chuàng)新外，其產(chǎn)品周期沒進入成熟化和標準化階段就被更新（特別是在電子工程方面）。這樣的結(jié)果引發(fā)了日本汽車廠商在歐美進行了大規(guī)模的直接投資。二戰(zhàn)后，日本被全面禁止生產(chǎn)汽車

28、。20世紀50年代，歐美汽車全面占領(lǐng)日本市場。特別是歐洲生產(chǎn)的小型廉價汽車更是對日本汽車產(chǎn)業(yè)構(gòu)成致命威脅。50年代末，日本對進口汽車征收40%的高關(guān)稅（1978年廢止），并嚴格禁外國資本滲透國產(chǎn)汽車工業(yè)。從而通過“技術(shù)合作”來引進技術(shù)，同時自身不斷改進汽車技術(shù)，使得日本汽車產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展。1967年超過德國成為第二大汽車生產(chǎn)國。隨后，日本汽車產(chǎn)業(yè)不斷研發(fā)出省油、輕巧的小型轎車。20世紀70年代的兩次“石油危機”讓省油的日本汽車迅速擴張。到1980年，日本汽車產(chǎn)量達到1104萬量，超過美國成為第一大汽車制造國和出口國。產(chǎn)品周期模型沿襲了熊彼得技術(shù)創(chuàng)新理論，強調(diào)技術(shù)發(fā)明給經(jīng)濟帶來的革命性、突變的影響

29、。技術(shù)創(chuàng)新的主體是企業(yè)，這就意味著技術(shù)創(chuàng)新過程不只有一個角色。技術(shù)變化并不是以一種線性方式發(fā)展，而是通過該體系的連鎖環(huán)路來發(fā)展的。體系的中心是企業(yè)，在發(fā)展過程中不斷獲得外界的知識和創(chuàng)新知識來源的途徑。這種來源可能是其他企業(yè)、研究機構(gòu)、大學或者轉(zhuǎn)移機構(gòu)既可能是區(qū)域性的，也可能是國家性、國際性的。從而企業(yè)的創(chuàng)新是由一個復雜的合作與競爭的網(wǎng)絡發(fā)展而來。因而，產(chǎn)品生命周期模型忽視了技術(shù)的漸進發(fā)展對企業(yè)和產(chǎn)業(yè)演化的作用。在復雜的世界環(huán)境中，象日本汽車產(chǎn)業(yè)就不一定表現(xiàn)為新產(chǎn)品、成熟、標準化階段的路徑來發(fā)展。許多創(chuàng)新企業(yè)在其產(chǎn)品進入標準化階段之前就進行改造、更新，避免產(chǎn)品標準化以及衰退后帶來的效益損失。三、

30、內(nèi)部化理論 （一）產(chǎn)生：內(nèi)部化理論（Internalization Advantage Theory）又稱市場內(nèi)部化理論，是由英國雷丁大學的經(jīng)濟學家巴克利（Peter J. Buckley）和卡森（Mark C. Casson）于1960年在跨國公司的未來一書中提出的，后來，加拿大經(jīng)濟學家羅格曼（Alan M. Rugman）等進一步豐富和發(fā)展。內(nèi)部化理論的基礎(chǔ)是科斯交易成本理論?？扑乖?937年發(fā)表的論企業(yè)的性質(zhì)文中指出：由于市場失靈等市場屬性不完善，導致企業(yè)的交易成本增加，企業(yè)通過組織形式，組織內(nèi)部交易來減少市場交易成本。三、內(nèi)部化理論 羅納德哈里科斯（Ronald H. Coase）新制

31、度經(jīng)濟學的鼻祖,1991年諾獎得主。交易成本：即“利用價格機制的費用”或“利用市場的交換手段進行交易的費用”，包括提供價格的費用、討價還價的費用、訂立和執(zhí)行合同的費用等。當市場交易成本高于企業(yè)內(nèi)部的管理協(xié)調(diào)成本時，企業(yè)便產(chǎn)生了。1、內(nèi)部化理論的三個基本假設(shè)： 企業(yè)在不完全市場上從事經(jīng)營的目的是追求利潤的最大化； 生產(chǎn)要素特別是中間產(chǎn)品的市場不完全時，企業(yè)可能以內(nèi)部市場取代外部市場，統(tǒng)一管理經(jīng)營活動；內(nèi)部化超越國界就產(chǎn)生了跨國公司。（二）內(nèi)部化理論主要內(nèi)容：2、內(nèi)部化的影響因素：產(chǎn)業(yè)因素：主要是指產(chǎn)品性質(zhì)、外部市場結(jié)構(gòu)以及規(guī)模經(jīng)濟； 地區(qū)因素：包括地理位置、文化差別以及社會心理等引起的交易成本；

32、 國別因素：包括東道國政府政治、法律、經(jīng)濟等方面政策對跨國公司的影響；企業(yè)因素：指企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、協(xié)調(diào)功能、管理能力等因素對市場交易的影響。（二）內(nèi)部化理論主要內(nèi)容： 3、實現(xiàn)條件內(nèi)部化的收益與成本比較只有當內(nèi)部交易的邊際收益大于邊際成本時，市場內(nèi)部化才是確實可行的。如知識產(chǎn)品市場機制是失效的，知識產(chǎn)品易被模仿，且交易價格不易確定等。收益：統(tǒng)一協(xié)調(diào)相互依賴的企業(yè)各項業(yè)務，消除“時滯”，實現(xiàn)生產(chǎn)鏈全計劃，且消除外部市場價格信號的失真。制定有效的差別價格和轉(zhuǎn)移價格，通過中間產(chǎn)品特別是知識產(chǎn)品運用差別性的轉(zhuǎn)移價格，提高公司整體效益。消除國際市場不完全，內(nèi)部化可以規(guī)避各國政府在貿(mào)易管制、資本、稅收、價格

33、方面的限制。防止技術(shù)優(yōu)勢擴散，技術(shù)優(yōu)勢是跨國公司所擁有的最重要的優(yōu)勢，內(nèi)部化可以有效防止外溢。 成本：內(nèi)部化后，市場被分割，因而從社會角度看，不能實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。企業(yè)可能在低于經(jīng)濟規(guī)模的水平上生產(chǎn)。為避免技術(shù)外溢，跨國公司建立的獨立通信系統(tǒng)必然增加其成本。特別是在不同國家或是在企業(yè)聯(lián)盟下更缺乏統(tǒng)一?？鐕驹诋?shù)厥袌鲂纬蓧艛嗷蛘邠p害當?shù)仄髽I(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動時，往往會導致東道國政府的干預。市場內(nèi)部化后，跨國公司要對遍布全球的子公司進行監(jiān)督管理，必然增加企業(yè)成本。因而，只有當市場內(nèi)部化的收益大于外部市場成本和為實現(xiàn)內(nèi)部化而付出的成本時，跨國公司才會進行市場內(nèi)部化。 理論的評述 1、貢獻：內(nèi)部化理

34、論是西方學者跨國公司理論研究的一個重要轉(zhuǎn)折。壟斷優(yōu)勢理論從市場不完全性和企業(yè)的特定優(yōu)勢角度出發(fā)研究發(fā)達國家(主要是美國)企業(yè)海外投資的動機與決定因素，而內(nèi)部化理論著重從自然性市場不完全出發(fā)，并結(jié)合國際分工和企業(yè)國際生產(chǎn)組織形式來分析對外直接投資行為。該理論認為原材料、半成品，尤其是技術(shù)、知識、管理技能等中間產(chǎn)品存在缺陷，企業(yè)具有將外部市場內(nèi)部化的驅(qū)動力。能解釋大部分對外直接投資的動因，被視為國際直接投資的一般理論。 2、不足：不足之處是該理論過分注重企業(yè)經(jīng)營決策的內(nèi)部因素，卻忽略了對影響企業(yè)運作的各種外部因素的分析，對跨國公司的國際分工和生產(chǎn)缺乏總體認識，對外直接投資的區(qū)位選擇等宏觀因素也缺乏

35、把握。四、國際生產(chǎn)折衷論 國際生產(chǎn)折衷論（Eclectic Theory）又稱國際生產(chǎn)綜合論，是由英國雷丁大學經(jīng)濟學家鄧寧（Dunning）在1977年首先提出的，主要回答了企業(yè)利用國外資源和國外市場的方式，為什么在不同的國家會有所不同。主要觀點： 企業(yè)跨國經(jīng)營是該企業(yè)具有的所有權(quán)特定優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢這三優(yōu)勢綜合作用的結(jié)果。 所有權(quán)優(yōu)勢（Ownership Specific Advantage），指企業(yè)所獨有的優(yōu)勢 內(nèi)部化優(yōu)勢（Internalization Advantage），是指擁有所有權(quán)特定優(yōu)勢的企業(yè)，為了避免外部市場不完全對企業(yè)利益的影響而將企業(yè)優(yōu)勢保持在企業(yè)內(nèi)部的能力。區(qū)

36、位優(yōu)勢（Location Specific Advantage），是指某一國外市場相對于企業(yè)母國市場在市場環(huán)境方面對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的有利程度，也就是東道國的投資環(huán)境因素上具有的優(yōu)勢條件。 所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢只是跨國投資的必要條件，而不是充分條件。又在某一東道國具有區(qū)位優(yōu)勢是其充分條件。因而在三個條件滿足時，企業(yè)就具備了對外直接投資的必要、充分條件，對外直接投資就成為企業(yè)的最佳選擇。 理論的評述 1、貢獻：鄧寧的國際生產(chǎn)折衷論將直接投資、國際貿(mào)易、區(qū)位選擇等綜合起來加以考慮，使國際投資研究向比較全面和綜合的方向發(fā)展。國際生產(chǎn)折衷論是在吸收過去國際貿(mào)易和投資理論精髓的基礎(chǔ)上提出來的，既肯定了絕對

37、優(yōu)勢對國際直接投資的作用，也強調(diào)了誘發(fā)國際直接投資的相對優(yōu)勢，在一定程度上彌補了發(fā)展中國家在對外直接投資理論上的不足。 2、不足：國際生產(chǎn)折衷理論可以說是幾乎集西方直接投資理論之大成，但它畢竟仍是一種靜態(tài)的、微觀的理論。巨無霸的成長豐田的國際化道路豐田汽車公司（TOYOTA）是日本最大的汽車公司，也是世界最大的汽車工業(yè)公司。1933年為豐田喜一郎創(chuàng)立，總部設(shè)在日本愛知縣豐田市和東京都文京區(qū)，隸屬于日本三井財閥。豐田公司在日本有12家工廠，在34個國家和地區(qū)設(shè)有子公司，在26個國家和地區(qū)生產(chǎn)汽車。豐田汽車產(chǎn)量占日本汽車總產(chǎn)量的一半以上。2009年豐田2009年年共銷售723萬輛，同比下跌21.7

38、%，2008年豐田曾憑借全球923萬的銷量超越通用成為全球第一大車企。進入2009年后半年，豐田又遭遇了歷史上最大規(guī)模的召回。豐田僅在美國市場的召回數(shù)量就超過400萬輛，而就在上月，豐田又因為油門踏板的類似問題再次在美國召回230萬輛汽車。雷克薩斯豐田所有權(quán)特定優(yōu)勢：首先，“豐田的生產(chǎn)方式”，即裝配生產(chǎn)線的各個工序只在必要的時候提供必要數(shù)量的零部件，使得豐田避免了企業(yè)在人力、設(shè)備和材料方面的浪費，大大降低了生產(chǎn)成本，提高了生產(chǎn)效率。第二，豐田堅持在各個領(lǐng)域不斷開發(fā)和研究最尖端的科學技術(shù)，提供能滿足全球顧客需求且充滿魅力的產(chǎn)品和服務。第三，豐田的促銷公關(guān)，就比如說豐田在中國的廣告“車到山前必有路

39、，有路就有豐田車”，非常具有吸引性。還有豐田學校，豐田足球杯，豐田小姐，在中國也還有豐田中國大使等等。第四，產(chǎn)品多樣化，比如說RAV4、CROWN（皇冠）、REIZ（銳志）、PRIUS（普銳斯）、COROLLA（卡羅拉）、VIOS（威馳）等。最后，在全球氣候變暖、環(huán)境日趨惡化的大背景下，豐田堅持走清潔化道路，這為豐田公司提供了發(fā)展的機遇，節(jié)能環(huán)保低排放汽車成為豐田公司全球化進程中的又一張王牌。巨無霸的成長豐田的國際化道路內(nèi)部化優(yōu)勢：為避免外部市場的不完全對企業(yè)利益的影響而將優(yōu)勢保持在企業(yè)內(nèi)部，豐田公司將產(chǎn)品向子公司轉(zhuǎn)讓，或者在其子公司之間轉(zhuǎn)讓來保證了它的財產(chǎn)權(quán)和無形資產(chǎn)。從80年代開始，先后在

40、美國、英國以及東南亞等國建立獨資或者合資企業(yè)同時，豐田將汽車研究發(fā)展中心也建在當?shù)?，實施當?shù)匮芯块_發(fā)設(shè)計生產(chǎn)的國際化道路。從而充分利用其子母公司的關(guān)系實現(xiàn)利益的轉(zhuǎn)移，一次次規(guī)避了風險。巨無霸的成長豐田的國際化道路區(qū)位優(yōu)勢：區(qū)位優(yōu)勢包括當?shù)氐耐赓Y政策、經(jīng)濟發(fā)展水平、市場規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施、資源稟賦、勞動力以及成本等。豐田公司在美國，英國等地的發(fā)展不僅可以充分利用當?shù)貜V大的市場，而且可以利用它們的技術(shù)。豐田在東南亞的拓展，其把握住了東南亞國家勞動力價格低，資源豐富，外資政策較好，而且市場相對來說還是比較大的等優(yōu)勢。結(jié)論：豐田作為全球重要汽車生產(chǎn)商，其國際化道路對亞洲國家起到了典范的引導的作用，值得我們

41、去研究和借鑒。1984年，美國的沃特迪斯尼集團在美國加州和佛羅里達州迪斯尼樂園經(jīng)營成功的基礎(chǔ)上，通過許可轉(zhuǎn)讓技術(shù)的方式，開設(shè)了東京迪斯尼樂園，獲得了巨大的成功。東京迪斯尼的成功，大大增強了迪斯尼集團對于跨國經(jīng)營的自信心，決定繼續(xù)向國外市場努力，在歐洲巴黎開辦一個迪斯尼樂園。與東京迪斯尼樂園不同，迪斯尼集團采取的是直接投資方式，投資了18億美元，在巴黎郊外開辦了占地4800公頃的大型游樂場。但是，雖然有了東京的經(jīng)驗，又有了由于占有49%股權(quán)所帶來的經(jīng)營管理上的相當大的控制力，歐洲迪斯尼樂園的經(jīng)營至今仍不理想，該樂園第一年的經(jīng)營虧損就達到了9億美元，迫使關(guān)閉了一家旅館，并解雇了950名雇員，全面推

42、遲第二線工程項目的開發(fā)，歐洲迪斯尼樂園的股票價格也從164法郎跌到84法郎，歐洲輿論界戲稱歐洲迪斯尼樂園為“歐洲倒霉地”。歐洲迪斯尼樂園的教訓歐洲迪斯尼經(jīng)營失敗的原因主要是進入模式的選擇錯誤，關(guān)鍵是未仔細考慮在區(qū)位優(yōu)勢是否具備的情況下，就貿(mào)然通過直接投資方式進入。錯誤之一：迪斯尼公司低估了將巴黎和迪斯尼并置一起所產(chǎn)生的負面效應.迪斯尼公司選擇地點時側(cè)重在人口和財政方面，將歐洲迪斯尼樂園設(shè)在人口眾多的歐洲中部地區(qū)。迪斯尼公司管理者沒有看到，米老鼠和巴黎塞納河左岸地區(qū)的知識分子不能和諧相處，而法國很看重本國知識分子，人們把歐洲迪斯尼看作是“文化上的諾貝爾利核災難”，這一觀點不僅引起法國知識分子,而

43、且引起法國中產(chǎn)階級許多人(迪斯尼公司想要吸引的顧客)的共鳴. 迪斯尼公園就是向法國文化的宣戰(zhàn)，是對法國精英文化及其國民品質(zhì)的攻擊。歐洲迪斯尼樂園的教訓錯誤之二：迪斯尼公司的另一個錯誤是基于簡單的特性描述就對歐洲人的文化習慣妄加猜測。例如，迪斯尼公司在樂園內(nèi)不提供酒精飲料，但是法國人的習慣與此不同，他們中餐要喝一杯，這件事引起了法國人的憤怒。以外，過去雇傭的是干凈利索，重視工作的美國和日本人，而現(xiàn)在懶散又不聽話的歐洲雇員。此外，迪斯尼公司的經(jīng)理們也沒有估計到歐洲人的度假習慣。迪斯尼公司認為歐洲人會和美國人和日本人一樣度假,他們會在主題公園呆上幾天而感到高興。但是歐洲人度假時只想“遠離周圍的一切”

44、而到海岸或山區(qū)去，而歐洲迪斯尼缺乏這種吸引力。從以上錯誤可知，迪斯尼公司投資法國的行為注定要以失敗或慘淡經(jīng)營而告終根本不具備國際直接投資所必需的區(qū)位優(yōu)勢。歐洲迪斯尼樂園的教訓五、比較優(yōu)勢論 比較優(yōu)勢論（Theory of Comparative Advantage）是上世紀70年代中期由日本一橋大學的小島清教授（Kiyoshi Kojima）提出的。產(chǎn)生的背景： 20世紀60、70年代，隨著日本經(jīng)濟崛起，其對外直接投資尤其是對發(fā)展中國家的投資迅猛發(fā)展，并且表現(xiàn)出與歐美國家對外投資不同的特點。1977年，小島清在對外直接投資論中第一次系統(tǒng)提出比較優(yōu)勢投資理論，對稱邊際產(chǎn)業(yè)擴張理論。這一理論運用國

45、際分工比較優(yōu)勢原理，分析和解釋日本對外直接投資現(xiàn)象，被稱為“小島清模式”。五、比較優(yōu)勢論 小島清認為海默的壟斷優(yōu)勢論過分強調(diào)對外直接投資的微觀因素，而完全忽略了宏觀因素分析，更沒有注意到國際分工原則。即，國際分工原則和比較優(yōu)勢原則是一致的。兩國勞動和經(jīng)濟資源的比率存在差異，將導致比較成本差異，進而產(chǎn)生行業(yè)間比較利潤率的差異。 小島清將對外投資分為順貿(mào)易導向型（或貿(mào)易創(chuàng)造型）和逆貿(mào)易導向型（貿(mào)易替代型）。 在壟斷優(yōu)勢下，美國對外投資的企業(yè)多是具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)部門，其對外投資導致美國出口減少，貿(mào)易逆差增加，是一種“逆貿(mào)易導向”的投資。而日本對外投資多集中于資源開發(fā)以及在本國喪失比較優(yōu)勢而在東道國

46、仍然具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，在日本國內(nèi)則集中發(fā)展比較優(yōu)勢更大的產(chǎn)業(yè)。日本的對外直接投資由于符合國際分工體系中的比較優(yōu)勢原則，形成了良性國際分工，不僅沒有取代出口，反而帶動相關(guān)聯(lián)產(chǎn)品出口。因此，日本對外直接投資是與貿(mào)易互補的“順貿(mào)易導向”投資，有利于日本長遠經(jīng)濟利益。 集中于一點就是：對外直接投資應該從本國（投資國）已經(jīng)處于或即將陷入比較劣勢的產(chǎn)業(yè)（可稱為邊際產(chǎn)業(yè)，這也是對方國家具有顯在或潛在比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)）依次進行。這樣，對外直接投資就可以充分利用東道國的比較優(yōu)勢并擴大兩國的貿(mào)易規(guī)模。 比較優(yōu)勢理論的四個推論：1、根據(jù)比較成本，投資國應從處于或即將處于比較劣勢的邊際產(chǎn)業(yè)依次展開。這樣既可以將東道國

47、未發(fā)揮的潛在比較優(yōu)勢挖掘出來，為日本國內(nèi)發(fā)展比較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)提供空間，又可以擴大兩國間的比較成本差異，為雙方進行更大規(guī)模的進出口貿(mào)易創(chuàng)造條件。2、日本式的對外直接投資不是取代對外貿(mào)易，而是補足和創(chuàng)造對外貿(mào)易。為本國趨于比較劣勢的邊際產(chǎn)業(yè)進行對外直接投資，在東道國廉價生產(chǎn)過程中，可以帶動投資國機器設(shè)備出口；在東道國廉價生產(chǎn)后，可以促進產(chǎn)品返銷投資國及銷往其他國家。此外，東道國引進外資提高國民收入后也會從日本進口更多的產(chǎn)品。3、應當立足于“比較成本原理”進行判斷。傳統(tǒng)理論往往對一種產(chǎn)品、一種產(chǎn)業(yè)和一家企業(yè)進行分析是不全面的。判斷比較劣勢產(chǎn)業(yè)應該先找出兩種或兩種以上的產(chǎn)品的成本比率，然后與外國的該種比率

48、進行比較后才能作出最后結(jié)論。4、對外直接投資中，應該從技術(shù)差距最小的產(chǎn)業(yè)依次進行移植，從而使雙方產(chǎn)生更大的比較優(yōu)勢，創(chuàng)造更大的利潤。（三）理論的評述1、貢獻： 理論首次嘗試將國際直接投資理論與國際貿(mào)易理論在比較優(yōu)勢原則基礎(chǔ)上融合。且否認壟斷優(yōu)勢在對外直接投資中的決定作用，強調(diào)運用與東道國生產(chǎn)力水平相適應的標準化技術(shù)進行投資。該理論符合日本20世紀60、70年代的對外直接投資現(xiàn)象，解釋了美國壟斷優(yōu)勢產(chǎn)品對外投資引起出口減少、貿(mào)易逆差增加的事實。同時在一定程度上也解釋了日本“四小龍”東盟中國越南為序的直接投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整遞進的構(gòu)想和實態(tài)，即所謂“雁行模式”。2、不足： 比較優(yōu)勢無法解釋日本20世

49、紀80年代后日益增加的逆貿(mào)易導向型對外直接投資。另外，按此邏輯，技術(shù)相對落后的發(fā)展中國家不能進行對外直接投資，更不能向發(fā)達國家投資，與現(xiàn)實不符。國際直接投資與經(jīng)濟增長總的說來，從海默到鄧寧，西方學者對國際投資理論的研究雖然涉及的內(nèi)容不盡相同，結(jié)論不盡一致，但都有一定的合理性和科學性，為進一步探索與研究國際投資問題做出了貢獻。但是，西方國際投資理論回避了壟斷與資本輸出的必然聯(lián)系，掩蓋了發(fā)達國家資本輸出的制度因素和剝削關(guān)系。西方學者所涉及到的壟斷現(xiàn)象，主要是從生產(chǎn)力要素角度出發(fā)，并未涉及資本主義壟斷剝削關(guān)系。很顯然，國際投資的產(chǎn)生與生產(chǎn)力要素的國際間分布不均有密切關(guān)系，但是把這一經(jīng)濟現(xiàn)象的產(chǎn)生完全

50、歸結(jié)為生產(chǎn)力要素的分布，割裂其與生產(chǎn)關(guān)系、社會制度的聯(lián)系顯然是錯誤的。只有從國際生產(chǎn)力和國際生產(chǎn)關(guān)系相結(jié)合的角度，才能真正理解和揭示國際投資的本質(zhì)原因和運動規(guī)律。一、國際間接投資理論模型假設(shè)：全世界只有甲、乙兩個國家，甲國資本充裕，乙國資本短缺，世界資本總量不變，為OO，其中甲國為OJ，乙國為OJ資本可以無障礙地在兩國間自由流動。由國際投資產(chǎn)生的收益能夠在甲乙兩間得到公平分配。資本的邊際產(chǎn)值呈遞減狀態(tài)，AA為甲國的資本邊際產(chǎn)值，BB為乙國的資本邊際產(chǎn)值。資本價格等于資本的邊際產(chǎn)值1、新古典理論麥克杜格爾模型麥克杜格爾模型又稱國際投資的利益分配模型，是美國經(jīng)濟學麥克杜格爾在1960年提出來。第一

51、種情況：當沒有國際投資發(fā)生時，也就是甲國和乙國分別使用各自的資本進行生產(chǎn)。這種情況下，甲國的資本邊際產(chǎn)值OC明顯低于乙國的資本邊際產(chǎn)值OH。甲國的資本總收益為OAIJ，乙國的資本總收益為OBGJ，世界資本總收益為OFGA+ OJMA。OOJAABBDKIG第二種情況：當國際投資發(fā)生時，必然出現(xiàn)的資本從資本富裕、邊際收益低的甲國流向資本短缺、邊際收益高的乙國，這樣的流動一直到E點才會停止。流量為JF，甲國的資本存量為OF，乙國的資本存量為OF。對甲國而言：因資本輸出，使得國內(nèi)資本邊際收益上升，由OD升到OC，國內(nèi)資本收益為OAEF。但由于投資到乙國的資本將得JHFE的投資收益，扣除因國內(nèi)資本減少

52、而損失的FEIJ，剩余的HIE部分為對外投資凈收益。對乙國而言：引進了國外資本，彌補了國內(nèi)資本不足，雖然邊際產(chǎn)值有所下降，由OK 降為OC，但因國內(nèi)資本存量增加而使國內(nèi)的資本總收益增加，由OBGJ增加到OBEF，比原來增加JGEF，其中，JHEF要作為外國投資的報酬（即資本的本息）支付給國外投資者，HGE則是乙國引進外資所獲得的凈收益。收益是投資者放棄當前消費和承擔風險的補償,投資者在處理收益率與風險的關(guān)系時,總是希望在風險既定的情況下,獲得最大的收益率;或在收益率既定的條件下,使風險最小。任何一項投資的結(jié)果都可用收益率來衡量，通常收益率的計算公式為：收益率（%）=（收入支出）/支出100%在

53、股票投資中，投資收益等于期內(nèi)股票紅利收益和價差收益之和，其收益率的計算公式為：r=（紅利+期末市價總值期初市價總值）/期初市價總值100% 一、風險、收益及其度量收益率xi（%）x1x2x3x4xn概率 pip1p2p3p4pn在通常情況下，收益率受許多不確定因素的影響，因而是一個隨機變量。我們可假定收益率服從某種概率分布，即已知每一收益率出現(xiàn)的概率，用表列示如下：數(shù)學中求期望收益率或收益率平均數(shù)的公式如下：=nipixixE1)(式中，E（x）：預期收益；xi：某個證券在i種狀態(tài)下的收益；pi：某個證券在i種狀態(tài)下的可能（一）單個證券分析1、收益計算（1）2、風險的種類風險可以分為：市場風險

54、、偶然事件風險、通貨膨脹風險、破產(chǎn)風險、違約風險、利率風險、政治風險。按風險的性質(zhì)以及應付的措施可以將總風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險兩個部分，在數(shù)量上風險等于這二者之和。系統(tǒng)風險是與市場整體運動相關(guān)聯(lián)的。通常表現(xiàn)為某個領(lǐng)域、某個金融市場或某個行業(yè)部門的整體變化。它涉及面廣，往往使整個一類或一組證券產(chǎn)生價格波動。這類風險因其來源于宏觀因素變化對市場整體的影響，所以亦稱為“宏觀風險”。前面提及的市場風險、通貨膨脹風險、利率風險和政治風險均屬系統(tǒng)風險。非系統(tǒng)風險只同某個具體的股票、債券相關(guān)聯(lián)，而與其他有價證券無關(guān)，也就同整個市場無關(guān)。這種風險來自于企業(yè)內(nèi)部的微觀因素，所以亦稱為“微觀風險”。前面提到

55、的偶然事件風險、破產(chǎn)風險、違約風險等均屬此類。 風險的大小由未來可能收益率與期望收益率的偏離程度來反映。在數(shù)學上，這種偏離程度由收益率的方差來度量。偏離程度用 來度量。2)(Exi-xi則平均偏離程度被稱為方差，記為：2ni=1pixExix2)()(-=sqr3、風險計算我們可以從收益率的歷史數(shù)據(jù)得到二者的估計樣本均值和樣本方差。假設(shè)證券的月或年實際收益率為xt(t1，2，n)，通常稱之為收益率時間序列的一段樣本，則樣本均值：=nttxnx11樣本方差為：212)(11=-=nttxxnS（2）其平方根稱為標準差，記為：（二）證券組合分析1、收益相關(guān)性計算與單個證券相比，證券組合分析不僅要分

56、析各種證券的預期收益和標準差，還要分析證券與證券之間的相關(guān)性。證券預期收益之間的相關(guān)程度用相關(guān)系數(shù)表示：COVij=iijjij：i證券與j證券的相關(guān)系數(shù)；COVij： i證券與j證券的協(xié)方差；i、j： i證券與j證券各自的標準差。相關(guān)系數(shù)取值在-1到+1之間，即-1ij1，若ij=1，則稱這兩種證券完全相關(guān)；若ij=-1，則稱這兩種證券完全負相關(guān)；若ij=0，則稱這兩種證券毫不相關(guān)；ij（a）完全正相關(guān)ij（b）完全負相關(guān)ij（c）完全不相關(guān)（3）2、預期收益計算（多種證券組合的收益率和方差）在確定各種證券的預期收益和標準差以及證券之間的相關(guān)性之后。某一證券組合的期望收益率是其每一種證券的期

57、望收益率的加權(quán)平均數(shù)：r1x1ri xirP+=i=1nx2r2+xn+rnrp ：證券的預期收益； xi：證券i在該證券組合總值中所占比重（權(quán)數(shù)）， ；ri:證券i的預期收益；n：證券組合中證券總數(shù)。 xi=13、證券組合風險計算Covij xi xj2P=nni=1j=1 ：證券組合的方差（平方根即為標準差）Covij：證券i和j收益之間的協(xié)方差；xi、xj:證券i和j的權(quán)數(shù)。P2（4）（5）將（3）式代入（5）可以得到： xi xj ij i j2P=nni=1j=1由于當i=j時， xi=xj，i=j， ij =1，所以（6）可以整理為：（6） xi i xi xj ij i j2P=

58、222nni=j=1ij1+（7） 上述公式中，證券組合的預期收益和風險取決于單個證券的收益，各種證券的相對比例，單個證券收益的標準差（或）以及證券與證券之間的相關(guān)程度。一般來說，各種證券的期望收益、標準差以及它們之間的相關(guān)程度難以人為改變。因此，投資者往往在各種證券的相關(guān)程度、收益及標準差相對確定情況下，調(diào)整各種證券的比例，以降低投資風險。（三）證券組合選擇對若干已確定可以投資的證券，通過調(diào)整各種證券的購買比例來建立不同的證券組合。這些組合就構(gòu)成了一個可行集，可行集的形狀一般呈傘形，其邊界上F、E、A、G等點以及邊界內(nèi)B、C等各點代表了所有可行的證券組合點。E（r)：證券組合預期收益（r)：

59、證券組合標準差可行集AGBCEFrAA（ B ，C）FEAG：有效邊界rB(rC) rE1、證券的可行集3、最優(yōu)證券組合選擇2、投資者選擇（1）在既定風險水平下，取得最大預期收益率；（2）在既定預期收益率水平下，承擔最小風險?？尚屑袧M足上述原則的證券組合稱之為有效集或有效證券組合，即圖中的EFAG曲線（有效邊界）。而EFAG曲線（有效邊界）之外的其他可行組合點，不是收益太低就是風險太大，稱之為無效證券組合。對于投資者而言，并不是有效集中的任何一個證券組合都是他認為最優(yōu)組合，還存在一個投資者偏好的問題。對投資者偏好分析需要引入無差異曲線來比較研究。 對于投資者來說，在同一無差異曲線上，不同的證

60、券組合具有相同的偏好；而不同的無差異曲線則代表了不同的偏好水平。無差異曲線具有正的斜率和永不相交兩個特點，由于在風險增加的情況下，投資者為保持相同的偏好水平必然要求更高的收益，因此無差異曲線是正斜率且向右下凸出。E（r)（r)I1I2I3代表偏好增加的方向曲線I1、I2、I3代表三條不同的無差異曲線。在相同的收益情況下，投資者面臨的風險狀況為I1I2I3，即投資者面臨的風險由右下向左上依次遞減。在相同的風險水平上，投資者面臨的收益狀況為I1I2I3 引入無差異曲線來衡量投資者偏好，投資者將根據(jù)其證券投資效用取最大化原則來選擇最優(yōu)證券組合。E（r)：證券組合預期收益（r)：證券組合標準差可行集O