城投系列二之連云港城投平臺梳理與比較

1、固收深度報告 20200321證券研究報告固定收益固收深度報告城投系列二之連云港城投平臺梳理與比較報告摘要我們對連云港市及下轄區(qū)縣的經(jīng)濟(jì)財政、債務(wù)狀況進(jìn)行對比，梳理連云港市 15 家城投平臺的地位、層級、風(fēng)險特征，以及對外擔(dān)保、授信、在建項目情況等，通過對連云港市本級及其區(qū)縣當(dāng)?shù)刎斦闆r以及各城投平臺各自營收、債務(wù)等情況的梳理來幫助投資者選擇優(yōu)質(zhì)城投平臺。連云港市及下轄區(qū)縣的債務(wù)率均處于全國中下游水平，整體債務(wù)率偏低，而連云港市城投債的收益率顯著高于全國城投債一般水平。連云港市 AA+和 AA 級的城投債之間利差較大，AA 級的城投債收益率有相對充足的下行空間，具有一定配置價值。區(qū)域特征：連云

2、港地處江蘇省東北部，下轄 3 個區(qū)、3 個縣。18 年末戶籍總?cè)丝?534.34 萬人，常住人口 452 萬人。2020 年 03 月 21 日證券分析師李勇執(zhí)業(yè)證號：S0600519040001010-66573671 HYPERLINK mailto:liyong liyong證券分析師付昊執(zhí)業(yè)證號：S0600520020002010-66573671 HYPERLINK mailto:fuh fuh經(jīng)濟(jì)與財政：18 年連云港市 GDP 為 2771.7 億，18 年名義 GDP 增速為 4.7%；人均GDP 為 6.13 萬元；連云港市新醫(yī)藥、新材料、新能源和高端裝備制造等“三新一高”產(chǎn)

3、業(yè)發(fā)展為全市帶來持續(xù)動力，全市進(jìn)出口總額較快增長，居全省第三位。19 年一般公共預(yù)算收入 242.4 億，同比增長 3.5%；其中稅收 191.40 億，占比 78.96%；一般公共預(yù)算支出 465.7億，同比增長 11%，財政自給率為 52.05%；政府性基金收入 192.7 億，同比增長 33.3%。債務(wù)情況：19 年末連云港市地方債務(wù)余額 530.7 億元，地方債務(wù)余額/GDP 為 19.15%。考慮發(fā)債城投有息負(fù)債作為隱性債務(wù)的替代變量，連云港市廣義債務(wù)規(guī)模（地方債+城投有息負(fù)債）為 1041.6 億，（地方政府債余額+城投有息債務(wù)）/GDP 為 36.73%，處于全國中下游水平。從存

4、量債券類型看，企業(yè)債余額占比最高，達(dá) 41.1%，從城投平臺總規(guī)模來看，在 100-200 億區(qū)間數(shù)量最多，達(dá)到 6 家，連云港市存量債券余額最多的城投公司為江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司，存量債券為 95.25 億。利差情況：以連云港市城投債的發(fā)行規(guī)模為權(quán)重計算各類連云港城投債的加權(quán)平均收益率，并與相同期限相同評級的中債城投債收益率比較，發(fā)現(xiàn)連云港市城投債的收益率顯著高于全國城投債收益率的一般水平。如今我國城投債受到廣大投資者的青睞，AAA 級、AA+級和 AA 級城投債之間的利差空間已經(jīng)被壓縮得非常狹窄，若將資質(zhì)下沉到 AA-級則風(fēng)險較高，連云港市平臺發(fā)行的城投債收益率整體高于全國城投債，且

5、AA 級與 AA+級城投債之間的利差相對較闊，AA 級城投債收益率有較大的下行空間。連云港市本級、區(qū)縣 12 家城投平臺梳理。涉及存續(xù)債券 104 只，債券余額 495.38 億。我們對各市級、區(qū)縣級平臺進(jìn)行分類和梳理，以利于把握和篩選核心城投平臺。連云港市各城投平臺財務(wù)分析梳理。連云港市各城投平臺對外擔(dān)保、銀行授信、政府補(bǔ)助、在建項目規(guī)模尚需資金等情況進(jìn)行梳理與對比。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)整體下行時，財政收入增速下行壓力加大，注意宏觀經(jīng)濟(jì)波動造成的系統(tǒng)性風(fēng)險和各地方政府的債務(wù)壓力。相關(guān)研究1、固收點評 20200320：LPR利率持平上月，貨幣政策空間仍存2020-03-202、固收點評 202

6、00319：為何說疫情擴(kuò)散會“傳染”到信用市場？“真知”系列 2020-03-193、固收點評 20200318：1-2 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：新冠疫情沖擊強(qiáng)烈，保障就業(yè)全年基調(diào)2020-03-184、固收點評 20200317：聯(lián)儲傾囊而出，美國疫情防控究竟如何？“真知”系列 2020-03-185、固收周報 20200315：一周策略：央行降準(zhǔn)符合預(yù)期，海外疫情密切關(guān)注（2020 年第 9 期） 2020-03-15東吳證券研究所1 / 46東吳證券研究所固收深度報告內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250023 江蘇省及連云港市區(qū)域經(jīng)濟(jì)及財政實力概覽 5 HYPERLINK l _T

7、OC_250022 江蘇省區(qū)域經(jīng)濟(jì)及財政實力概覽 5 HYPERLINK l _TOC_250021 連云港市區(qū)域經(jīng)濟(jì)及財政實力概覽 6 HYPERLINK l _TOC_250020 連云港市存量城投概覽 7 HYPERLINK l _TOC_250019 連云港城投存量概覽 7 HYPERLINK l _TOC_250018 連云港城投利差分析 10 HYPERLINK l _TOC_250017 連云港市城投平臺梳理 12 HYPERLINK l _TOC_250016 江蘇連云發(fā)展集團(tuán)有限公司 12 HYPERLINK l _TOC_250015 連云港市城建控股集團(tuán)有限公司 13 H

8、YPERLINK l _TOC_250014 連云港市交通集團(tuán)有限公司 15 HYPERLINK l _TOC_250013 連云港市市政公用有限公司 16 HYPERLINK l _TOC_250012 江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司 17 HYPERLINK l _TOC_250011 江蘇方洋集團(tuán)有限公司 20 HYPERLINK l _TOC_250010 江蘇海州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司 23 HYPERLINK l _TOC_250009 江蘇海州發(fā)展集團(tuán)有限公司 25 HYPERLINK l _TOC_250008 江蘇瀛洲發(fā)展集團(tuán)有限公司 27 HYPERLINK l _TOC_2500

9、07 江蘇蘇海投資集團(tuán)有限公司 29 HYPERLINK l _TOC_250006 連云港金東方港口投資有限公司 32 HYPERLINK l _TOC_250005 江蘇金灌投資發(fā)展集團(tuán)有限公司 34 HYPERLINK l _TOC_250004 江蘇筑富實業(yè)投資有限公司 35 HYPERLINK l _TOC_250003 連云港恒馳實業(yè)有限公司 37 HYPERLINK l _TOC_250002 連云港祥云投資有限公司 39 HYPERLINK l _TOC_250001 連云港市經(jīng)濟(jì)財政數(shù)據(jù)、城投平臺數(shù)據(jù)匯總及梳理 41 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示

10、452 / 46圖表目錄圖 1：全國 2018 年 GDP 及增速情況 （單位：億元） 5圖 2：江蘇省 2018 年地級市經(jīng)濟(jì)情況 （單位：億元） 6圖 3：2019 年連云港綜合財力分布圖 （單位：億元） 7圖 4：連云港市存量城投債區(qū)域分布概覽 （單位：億元） 8圖 5：連云港市城投平臺主體資產(chǎn)規(guī)模分布情況 （單位：個） 8圖 6：連云港市存量城投債券類型分布 （單位：億元，%） 9圖 7：連云港市市城投債主體評級分布（單位：個） 9圖 8：連云港市存量城投債到期規(guī)模分布 （單位：億元） 10圖 9：全國城投債收益率期限結(jié)構(gòu) （單位：%） 11圖 10：連云港市收益率期限結(jié)構(gòu) （單位：%

11、） 11圖 11：江蘇連云發(fā)展集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 12圖 12：連云港市城建控股集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 13圖 13：連云港市交通集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 15圖 14：連云港市市政公用有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 16圖 15：江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 18圖 16：江蘇方洋集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 20圖 17：江蘇海州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 23圖 18：江蘇海州發(fā)展集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 25圖 19：江蘇瀛洲發(fā)展集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 28圖 20：江蘇蘇海投資集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 30圖 21：連云港金東方港口投資有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 32圖 22：江蘇金灌投資發(fā)展集團(tuán)有限

12、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 34圖 23：江蘇筑富實業(yè)投資有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 36圖 24：連云港恒馳實業(yè)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 38圖 25：連云港市祥云投資有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 39表 1：2016-2018 年連云港市主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及同比變化情況（單位：億元） 7表 2：連云港市城投債與全國城投債的收益率差異情況 （單位：%，BP） 11表 3：截至 2019 年 3 月末江蘇連云發(fā)展集團(tuán)有限公司主要在建項目情況（單位：億元） 13表 4：截至 2019 年 9 月末連云港市城建控股集團(tuán)有限公司主要在建項目情況（單位：億元）14表 5：截至 2019 年 3 月末連云港市交通集團(tuán)有限公司主要在建項目情況（單

13、位：億元） 15表 6：截至 2019 年 9 月末連云港市市政公用有限公司主要在建項目情況（單位：億元） 17表 7：截至 2019 年 3 月末江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司主要在建項目情況（單位：億元） 19表 8：截至 2019 年 3 月末江蘇方洋集團(tuán)有限公司主要在建項目情況（單位：億元） 21表 9：截至 2018 年末江蘇海州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司主要在建項目情況（單位：億元） 24表 10：截至 2019 年 3 月末江蘇海州發(fā)展集團(tuán)有限公司主要在建項目情況（單位：億元） 26表 11：截至 2018 年 3 月末江蘇瀛洲發(fā)展集團(tuán)有限公司擬建項目情況（單位：億元） 28表 12：截至

14、2018 年 12 月末江蘇蘇海投資集團(tuán)有限公司主要在建項目情況（單位：億元） 31表 13：截至 2018 年末連云港金東方港口投資有限公司主要在建項目情況（單位：億元） 33表 14：截至 2018 年末江蘇金灌投資發(fā)展集團(tuán)有限公司主要在建項目情況（單位：億元） 35表 15：截至 2018 年 12 月末江蘇筑富實業(yè)投資有限公司主要在建項目情況（單位：億元） 37表 16：截至 2018 年 12 月末連云港恒馳實業(yè)有限公司主要在建項目情況（單位：億元） 38表 17：截至 2018 年末連云港祥云投資有限公司主要在建項目情況（單位：億元） 40表 18：區(qū)域經(jīng)濟(jì)財政數(shù)據(jù)概況（單位：億元

15、，%） 41表 19：城投平臺數(shù)據(jù)概況（單位：億元，%） 43廣東江蘇 山東 浙江 河南 四川 湖北 湖南 河北 福建 上海 北京 安徽 遼寧 陜西 江西 重慶 廣西 天津 云南 內(nèi)蒙古山西 黑龍江吉林 貴州 新疆 甘肅 海南 寧夏 青海 西藏江蘇省及連云港市區(qū)域經(jīng)濟(jì)及財政實力概覽江蘇省區(qū)域經(jīng)濟(jì)及財政實力概覽江蘇省有 331 個城投平臺，城投債余額和平臺數(shù)量長期位居全國第一。雖然江蘇省政府債務(wù)余額排全國第一，但政府債務(wù)率較低。其中連云港市及下轄區(qū)縣的債務(wù)率均處于全國中下游水平，整體債務(wù)率偏低，而連云港市城投債的收益率普遍高于全國城投債一般水平，連云港市 AA+和 AA 級的城投債之間利差較大，

16、具有一定配置價值。江蘇省位于我國大陸東部沿海中心、地跨長江、淮河南北，擁有吳、金陵、淮揚(yáng)、中原四大多元文化及地域特征。江蘇地處中國東部，地理上跨越南北，氣候、植被也同時具有南方和北方的特征。江蘇省東臨黃海，與上海市、浙江省、安徽省、山東省接壤。江蘇與上海、浙江共同構(gòu)成的長江三角洲城市群已成為六大世界級城市群之一。省際陸地邊界線 3383 公里，全省面積 10.72 萬平方公里，占全國的 1.12。截至 2018 年 12月末，全省共有 13 個地級市，96 個縣（市、區(qū)），767 個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，491 個街道辦事處。18年全省常住人口 8050.7 萬人。2018 年江蘇省 GDP 為 92595.

17、4 億元，名義增速為 6.7%，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整為 4.544.551.0；人均 GDP 為 115168 元，增長 6.3%，GDP 總量位列全國第二，僅次于廣東省，經(jīng)濟(jì)體量大。18 年固定資產(chǎn)投資增速保持穩(wěn)定，同比增長 5.5%，其中工業(yè)投資增長 8.0%，房地產(chǎn)投資增長 14.1%。工業(yè)發(fā)展方面，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長 15.2%。電子及通訊設(shè)備、計算機(jī)及辦公設(shè)備、新能源、醫(yī)藥、智能裝備、儀器儀表制造業(yè)投資分別增長 23.9%、22.6%、19.0%、14.9%、14.8%和 11.4%。各省2018年GDP及增速120000.0100000.080000.060000.040000.02

18、0000.00.015.00%10.00%5.00%0.00%2018年GDP（億元）GDP同比增速（%）圖 1：全國 2018 年 GDP 及增速情況 （單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2018 年江蘇省 228 個省重大實施項目完成投資 5300 億元?，F(xiàn)代綜合交通運輸體系加快建設(shè)，開工建設(shè)南沿江城際鐵路、寧句城際軌道交通項目，加快推進(jìn)連淮揚(yáng)鎮(zhèn)鐵路、鹽通高鐵、連徐高鐵、徐宿淮鹽鐵路建設(shè)，青連、連鹽、寧啟二期鐵路相繼建成通車，連云港和鹽城跨入高鐵時代。南京祿口國際機(jī)場 T1 航站樓改擴(kuò)建工程順利實施。連云港 30 萬噸級航道二期工程、蘇州太倉港區(qū)四期工程建設(shè)進(jìn)展順利，長江南京以

19、下 12.5米深水航道二期工程提前建成試運行。財政實力方面，2018 年江蘇省實現(xiàn)一般預(yù)算收入 8630.2 億，增速 5.6%，其中稅收占比 84.2%；一般預(yù)算支出 11658.2 億，增長 9.8%，財政自給率為 74.03%。政府性基金收入 8222.81 億，增長 17.4%。截至 2018 年末，全省地方政府債務(wù)余額 13285.6 億元，其中一般債務(wù)余額 6652.6 億元，專項債務(wù)余額 6633.0 億元。我們將地方政府債余額/GDP定義為債務(wù)率，2018 年江蘇省債務(wù)率為 14.4%。連云港市區(qū)域經(jīng)濟(jì)及財政實力概覽連云港地處江蘇省東北部。連云港是新亞歐大陸橋東方橋頭堡、全國性

20、綜合交通樞紐城市，具有海運、陸運相結(jié)合的優(yōu)勢。隴海、沿海兩大國家干線鐵路和同三、連霍兩條中國南北、東西最長高速公路在連云港交匯。連云港下轄 3 個區(qū)、3 個縣。18 年末戶籍總?cè)丝?534.34 萬人，常住人口 452 萬人。2018 年連云港市GDP 為2771.7 億元，名義增速為 4.7%，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整為11.7：43.6：44.7；人均GDP 為 61332 元，同比增長 4.5%。支柱產(chǎn)業(yè)方面，連云港市新醫(yī)藥、新材料、新能源和高端裝備制造等“三新一高”產(chǎn)業(yè)占高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重達(dá) 97.0%，實現(xiàn)新產(chǎn)品產(chǎn)值 494.5 億元，同比增長 12.5%。連云港市全年高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占規(guī)模以

21、上工業(yè)比重達(dá) 43.7%，比上年提高 8.9 個百分點。 2018 年，連云港市前 30 強(qiáng)工業(yè)企業(yè)中鑌鑫鋼鐵增速達(dá) 59.7%，興鑫鋼鐵、斯?fàn)柊睢?虹港石化、潤眾制藥等企業(yè)增速超過 30%，恒瑞醫(yī)藥增速超 25%，銷售額超百億企業(yè)達(dá)到 7 家。連云港市進(jìn)出口總額較快增長。全年完成進(jìn)出口總額 95.47 億美元，增長 16.2%，居全省第三位。圖 2：江蘇省 2018 年地級市經(jīng)濟(jì)情況 （單位：億元）增速18年GDP（億）10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%20000150001000050000江蘇省地級市經(jīng)濟(jì)情況數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所表 1：2016-

22、2018 年連云港市主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及同比變化情況（單位：億元）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)2016 年2017 年2018 年金額增速（%）金額增速（%）金額增速（%）地區(qū)生產(chǎn)總值（億元）2376.487.82640.317.42771.74.7人均生產(chǎn)總值（元）529869.4585776.8613324.5規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值（億元）6225.8712.26150.1716.3-全社會固定資產(chǎn)投資（億元）2385.1614.82603.639.21859.286.7社會消費品零售總額（億元）933.3112.41038.3111.31121.318.3進(jìn)出口總額（億美元）70.4-12.582.1416.695.

23、4716.2三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)12.7：44.2：43.111.9：44.7：43.411.7：43.6：44.7數(shù)據(jù)來源：連云港市國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計公報，東吳證券研究所2019 年連云港市實現(xiàn)一般預(yù)算收入 242.4 億元，增速 3.5%，其中稅收占比 78.96%；一般預(yù)算支出 465.7 億元，增長 11%，財政自給率為 52.05%。政府性基金收入 192.7 億元，增長 33.3%。2019 年全市地方政府債務(wù)余額 530.7 億元，其中一般債務(wù)余額 210.4億元，專項債務(wù)余額 320.3 億元。我們定義地方政府債余額/GDP 為債務(wù)率，其中，2019年 GDP 數(shù)據(jù)暫未披露，我們用

24、 2018 年GDP 作為替代數(shù)據(jù)，計算得出 2019 年連云港市債務(wù)率為 19.15%?？紤]到政府隱性債務(wù)的影響，我們將最新的存量城投債看作政府隱性債務(wù)的替代指標(biāo)，定義（地方政府債余額+存量城投）/GDP 為廣義債務(wù)率，2019 年連云港市廣義債務(wù)率為 36.73%。圖 3：2019 年連云港綜合財力分布圖 （單位：億元）2019年連云港綜合財力分布圖192.744%242.256%一般公共預(yù)算收入政府性基金收入數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所連云港市存量城投概覽連云港城投存量概覽截至 2019 年底，連云港市有存量債券的城投公司共 15 家，涉及存續(xù)債券共計 104只，債券余額 495.

25、38 億。按照平臺層級劃分，市本級城投 4 家，區(qū)/縣（市）級城投 11家。從區(qū)域分布看，市本級平臺數(shù)量 4 家，債券余額 142.1 億，占比 28.7%；連云港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、灌云經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)各有一家城投平臺，債券余額分別為 95.25 億、7.5 億元，合計占 20.74%；下轄市區(qū)中，徐圩新區(qū)、連云區(qū)平臺為 1 家，分別為 73.2 億元、58.15億元，海州區(qū)、贛榆區(qū)平臺均為 2 家，債券余額分別 20.58 億、33.5 億，合計占 37.43%；而縣市中，灌南縣平臺為 1 家，債券余額為 28.1 億，灌云縣平臺為 2 家，債券余額為37 億，合計占 13.1%。圖 4：連云港市存

26、量城投債區(qū)域分布概覽 （單位：億元）160連云港市存量城投債區(qū)域分布概覽33.528.17.53720.5895.25142.158.1573.2140120100806040200數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所從主體評級分布看，AA+、AA 和 AA-級平臺各有 4 家、10 家和 1 家，其中 AA+級的城投平臺為江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司、連云港市城建控股集團(tuán)有限公司、江蘇方洋集團(tuán)有限公司和連云港市市政公用有限公司。從存量債券類型看，企業(yè)債余額占比 41.1%最多，其次是中票，占比 20.7%，定向工具占比 16.7%，公司債和短融僅占 11.1%和 10.4%。從城投平臺總規(guī)模來看

27、，600 億元以上的城投平臺有 1 家，為連云港市城建控股集團(tuán)有限公司；資產(chǎn)在 500-600 億區(qū)間有 2 家，為江蘇方洋集團(tuán)有限公司和江蘇連云發(fā)展集團(tuán)有限公司；資產(chǎn)在 400-500 億區(qū)間有 3 家；資產(chǎn)在 300-400 億區(qū)間有 1 家；資產(chǎn)在 200-300 億區(qū)間有 1 家；在 100-200 億區(qū)間數(shù)量最多，達(dá)到 6 家，占比 40%；100億以下的城投平臺有 1 家。圖 5：連云港市城投平臺主體資產(chǎn)規(guī)模分布情況 （單位：個）321111連云港市城投平臺主體資產(chǎn)規(guī)模分布情況766543210數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所定向工具短期融資券公司債企業(yè)債中期票據(jù)公司債 75.4

28、11%企業(yè)債 279.641%連云港市存量城投債券類型分布中期票據(jù)定向工具141113.8521%17%短期融資券 7110%圖 6：連云港市存量城投債券類型分布 （單位：億元，%）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖 7：連云港市市城投債主體評級分布（單位：個）連云港市市城投債主體評級分布AA- 16%AA+ 427%AA 1067%AA-AAAA+數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所從城投債到期分布情況看，一年內(nèi)到期的債券規(guī)模為 136.6 億；1-3 年內(nèi)到期的債券最多，規(guī)模達(dá)到了 200.2 億；3-5 年內(nèi)到期的債券規(guī)模為 117.18 億，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)較為合理，集中償付壓力不大。連云

29、港市存量債券余額最多的城投公司為所屬連云港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司，存量債券為 95.25 億，此外，所屬連云港3-5年內(nèi)1-3年內(nèi)1年以內(nèi)100500117.18136.6200150200.2250連云港市存量城投債到期規(guī)模分布市的連云港市城建控股集團(tuán)有限公司的存量債也達(dá)到了 85 億。圖 8：連云港市存量城投債到期規(guī)模分布 （單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所連云港城投利差分析從收益率來看，我們以 2020 年 3 月 9 日連云港市城投債的剩余期限為債券期限，以中債的估值收益率為債券收益率，構(gòu)建連云港城投債的收益率曲線。剔除部分存在可靠擔(dān)保人和質(zhì)押券而收益

30、率異常低的城投債，剔除由于債券樣本量過少而隨機(jī)性較大的 AAA 級城投債，在構(gòu)建的收益率曲線中截取關(guān)鍵期限的收益率作為連云港城投債同期限收益率的替代指標(biāo)，并與相同期限相同評級的中債城投債收益率比較，可以發(fā)現(xiàn)連云港市城投債的收益率普遍高于全國城投債收益率的一般水平，特別是 AA6Y、AA3Y、 AA-2Y 和AA-4Y，利差分別達(dá)到了 274.86BP、229.05BP、213.63BP 和 209.71BP。從收益率來看，連云港市城投債有一定的配置價值。表 2：連云港市城投債與全國城投債的收益率差異情況（單位：%，BP）評級/期限全國城投債收益率連云港城投債收益率連云港-全國城投利差A(yù)A/6Y

31、 3.90926.6578274.86AA/3Y 3.12625.4167229.05AA-/2Y 4.66486.8011213.63AA-/4Y 5.34817.4452209.71AA-/3Y 4.88626.8094192.32AA/1Y 2.74394.6162187.23AA/2Y 2.99484.8251183.03AA+/5Y 3.32365.0570173.34AA-/1Y 4.23395.6382140.43AA+/3Y 3.04124.0977105.65AA+/2Y 2.90483.874296.94數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所從信用利差來看，如今國內(nèi)城投債 AA

32、A 級、AA+級和 AA 級之間的利差空間已經(jīng)被壓縮得非常狹窄，若將資質(zhì)下沉到 AA-級則風(fēng)險較高。連云港市平臺發(fā)行的城投債收益率整體高于全國城投債，且AA 級與 AA+級城投債之間的利差相對較闊，AA 級城投債收益率有較大的下行空間，投資者可以選擇承擔(dān)重大項目建設(shè)的地方核心平臺發(fā)行的 AA 級城投債適當(dāng)進(jìn)行信用下沉以博取資本利得。圖 9：全國城投債收益率期限結(jié)構(gòu) （單位：%） 圖 10：連云港市收益率期限結(jié)構(gòu) （單位：%）7.00008.00006.00007.00005.00006.00004.00005.00004.00003.00003.00002.00002.00001.00001.

33、00000.00001Y2Y3Y4Y5Y6YAA+AAAA-0.00001Y2Y3Y4Y5Y6YAA+AAAA-數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所連云港市城投平臺梳理江蘇連云發(fā)展集團(tuán)有限公司連云港市本級城投平臺有 4 家，分別是江蘇連云發(fā)展集團(tuán)有限公司、連云港市城建控股集團(tuán)有限公司、連云港市交通集團(tuán)有限公司和連云港市市政公用有限公司。江蘇連云發(fā)展集團(tuán)有限公司控股股東為連云港市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，實際控制人為連云港市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。圖 11：江蘇連云發(fā)展集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所江蘇連云發(fā)展集團(tuán)有限公司（

34、AA）是連云港市重要的國有資產(chǎn)運營載體，承擔(dān)著連云新城建設(shè)、城市交通運輸及金融投資等重要職能。該公司能在財政補(bǔ)貼方面獲得政府大力支持。2018 年公司獲得政府補(bǔ)助 2.93 億元。該公司主業(yè)涉及基礎(chǔ)設(shè)施代建、工程施工、交通運輸、房地產(chǎn)開發(fā)等，工程施工、交通運輸、房地產(chǎn)開發(fā)等業(yè)務(wù)仍為公司收入的重要來源。工程代建業(yè)務(wù)：該公司工程代建業(yè)務(wù)收入主要為連云新城的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)回購收入。該業(yè)務(wù)主要由子公司金海投資下屬的連云港金海岸開發(fā)建設(shè)有限公司承接，截至 2018 年 3 月末，公司已完成竣工決算的項目累計投入 16.23 億元，累計確認(rèn)收入 16.38 億元，尚未收回的工程款為 10.56億元。連云新城

35、項目是該公司最重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，截至 2019 年 3 月末，計劃總投資 128.65 億元，累計已投資 76.50 億元，尚需投資 52.15 億元；工程施工業(yè)務(wù)：截至 2019 年 3 月末，海通集團(tuán)在建工程施工項目合同總金額為 17.39 億元，累計投入7.99 億元，尚需投入資金 9.40 億元；交通運輸業(yè)務(wù)：該公司交通運輸業(yè)務(wù)主要包括公路與公交運輸、航運、汽車及配件銷售三大業(yè)務(wù)板塊。其中公路與公交運輸業(yè)務(wù)和航運業(yè)務(wù)主要由海通集團(tuán)負(fù)責(zé)經(jīng)營，2018 年公司銷售整車 663 臺，實現(xiàn)整車銷售收入 0.95億元，結(jié)轉(zhuǎn)成本 0.90 億元；配件銷售收入 41.19 萬元，結(jié)轉(zhuǎn)成本 34

36、.95 萬元；房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)：房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)主要由金海投資下屬子公司江蘇金海置業(yè)有限公司和振興集團(tuán)下屬子公司連云港振興房地產(chǎn)有限公司開展，截至 2019 年 3 月末已銷售 33.66 萬平方米。目前在建的商業(yè)項目為金融中心項目、劍橋新城二期、紫金公館、時尚街區(qū)和世紀(jì)鳳凰城項目，建筑面積合計為 103.62 萬平方米，預(yù)計可售面積為 80.13 萬平方米，計劃投資總額為 53.06 億元，累計已投入 31.87 億元。表 3：截至 2019 年 3 月末江蘇連云發(fā)展集團(tuán)有限公司主要在建項目情況（單位：億元）項目名稱計劃總投資累計投資額尚需投資連云新城項目128.6576.552.15海通集團(tuán)在

37、建工程施工項目17.397.999.4金融中心項目5.81.254.55劍橋新城二期4.11.382.72紫金公館7.386.80.58時尚街區(qū)3.52.51世紀(jì)鳳凰城32.2819.9412.34合計199.1116.3682.74數(shù)據(jù)來源：公司報告，東吳證券研究所截至 2019 年 3 月末，公司共獲銀行授信 185.00 億，其中未使用授信 25.00 億；截至 2018 年末，對外擔(dān)保 2.10 億元,擔(dān)保率 1.24%,主要為子公司金海投資對連云港市市政公用有限公司提供的銀行貸款擔(dān)保；截至 2018 年末，受限資產(chǎn) 147.72 億，占資產(chǎn)比26.91%，主要為質(zhì)押的貨幣資金、股權(quán)、

38、房產(chǎn)及土地使用權(quán)等，受限資產(chǎn)規(guī)模較大。連云港市城建控股集團(tuán)有限公司連云港市城建控股集團(tuán)有限公司控股股東為連云港市國有資產(chǎn)管理委員會，連云港市國有資產(chǎn)管理委員會對公司履行出資人職責(zé)，為公司實際控制人。圖 12：連云港市城建控股集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖連云港市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會100%連云港市城建控股集團(tuán)有限公司數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所連云港市城建控股集團(tuán)有限公司（AA+）作為連云港市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開發(fā)的核心主體，得到連云港市政府的持續(xù)大力支持。2016-2018 年及 2019 年前三季度，該公司收到的以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)補(bǔ)助等政府補(bǔ)貼分別為 2.35 億元、2.07 億元、0

39、.92 億元和1.14 億元，2018 年公司以地方政府置換債券轉(zhuǎn)入資本公積的方式獲得注資 40.69 億元，政府支持力度大。該公司為連云港市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開發(fā)的核心主體，營收由市政板塊、房地產(chǎn)板塊和其他板塊構(gòu)成。市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，由下屬子公司市政公用和潤科集團(tuán)負(fù)責(zé)。截至 2019 年 9 月末，預(yù)計總投資額 167.57 億元，已完成投資額 132.78 億元。2019年 10-12 月、2020 年和 2021 年分別計劃投資為 20.66 億元、12.42 億元和 0.00 億元。土地開發(fā)業(yè)務(wù)，由下屬子公司市政公用負(fù)責(zé)。截至 2019 年 9 月末，規(guī)劃總投資 80.99億元，累

40、計已完成投資 52.42 億元，2019 年 10-12 月、2020 年和 2021 年公司計劃分別投資 7.75 億元、7.00 億元和 9.50 億元進(jìn)行土地開發(fā)。商品房開發(fā)，由連云港市蒼梧房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和連云港市鳳凰文化旅游發(fā)展有限公司等子公司負(fù)責(zé)。截至 2019 年 9 月末，該公司除蒼梧新華苑和鳳凰光輝歲月項目已完工外，其余項目仍處于在建狀態(tài)，2019 年 10-12 月、2020-2021 年分別計劃投入 4.17 億元、4.62 億元和0.65 億元。保障性住房，主要由連云港房政置業(yè)有限公司等子公司負(fù)責(zé)。截至 2019年 9 月末，總投資 12.21 億元，已投資 8.30

41、 億元，2019 年 10-12 月、2020 年和 2021年分別計劃投資 1.58 億元、1.73 億元和 1.28 億元。其他業(yè)務(wù)包括城市綠化收入、租賃收入及業(yè)務(wù)管理、酒店業(yè)務(wù)、建材銷售、棚改地塊整理等。表 4：截至 2019 年 9 月末連云港市城建控股集團(tuán)有限公司主要在建項目情況（單位：億元）項目名稱計劃總投資累計投資額尚需投資連云港市 2013-2017 年度棚戶區(qū)改造一期工程45.1636.78.46連云港市鳳凰新城新型城鎮(zhèn)化項目43.0529.2413.81沈圩路、福利巷、臨洪西路、江化路、振華路鐵路下穿15.6314.031.6國家東中西合作示范區(qū)國際物流通道建設(shè)工程9.86

42、9.860市區(qū)部分道路市政出新工程16.778.338.44海州中學(xué)項目6.716.250.46連云港市臨洪大道項目2.92.90科技創(chuàng)業(yè)城10.2111.98-1.77云計算中心2.792.790公共服務(wù)中心2.631.31.33花果山截洪溝一期工程3.233.230新海新區(qū)科技館7.064.62.46花果山綜合服務(wù)中心1.571.570外倉街棚戶區(qū)改造項目10.19.260.84數(shù)據(jù)來源：公司報告，東吳證券研究所截至 2019 年 9 月末，該公司及下屬子公司獲得的綜合授信額度為 652.60 億元，其中已使用授信額度為 470.65 億元，未使用授信額度為 181.95 億元，后續(xù)融資空

43、間較大。截至 2019 年 6 月末，該公司擔(dān)保規(guī)模 6.5 億元，擔(dān)保比例 2.6% 。截至 2019 年 9 月末，該公司受限資產(chǎn)為 142.92 億元，占同期資產(chǎn)總額的 17.41%。受限資產(chǎn)主要是土地使用權(quán)、房地產(chǎn)、存單及保證金，占總資產(chǎn)比重較高。連云港市交通集團(tuán)有限公司連云港市交通集團(tuán)有限公司控股股東為連云港市人民政府，公司實際控制人為連云港市人民政府。中國農(nóng)發(fā)重點建設(shè)基金有限公司連云港市人民政府9.83%90.17%連云港市交通集團(tuán)有限公司圖 13：連云港市交通集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所連云港市交通集團(tuán)有限公司（AA）為連云港市交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，直

44、接對接省交通廳，市交通局等承建連云港市交通基礎(chǔ)設(shè)施項目，在連云港市同類企業(yè)中具有絕對優(yōu)勢。2018 年，公司將收到的連云港市交通控股集團(tuán)代表連云港市交通運輸局撥付的2.39 億元轉(zhuǎn)入資本公積，作為政府的資本性投入。2018 年，公司獲得財政補(bǔ)貼收入 1.60億元。2019 年 1-3 月，公司獲得連云港市財政局政府債務(wù)置換 3.10 億元。公司主要從事市政道路、高等級公路等交通工程的建設(shè)和道路維護(hù)業(yè)務(wù)。截至 2019年 3 月底，公司重點在建及擬建交通基礎(chǔ)設(shè)施工程計劃總投資 43.87 億元，在建及擬建項目累計已投資 19.69 億元。其他業(yè)務(wù)主要包括廣告業(yè)務(wù)和房屋租賃業(yè)務(wù)。2017-2018

45、年，公司其他業(yè)務(wù)收入合計分別為 651.16 萬元和 1006.68 萬元，2019 年 1-3 月實現(xiàn)收入合計 319.81 萬元。表 5：截至 2019 年 3 月末連云港市交通集團(tuán)有限公司主要在建項目情況（單位：億元）項目名稱計劃總投資累計投資額尚需投資204 國道新浦至灌南段改擴(kuò)建工程（市區(qū)段） 242 省道青口至楊集段（朝陽互通）15.0314.560.474.113.920.19344 省道連云港市區(qū)段3.031.2 1.83合計43.8719.69 24.18港城大道快速化改造21.70.01 21.69數(shù)據(jù)來源：公司報告，東吳證券研究所截至 2019 年 3 月底，公司共獲得金

46、融機(jī)構(gòu)授信額度 48.42 億元，尚未使用額度為13.37 億元，公司間接融資渠道尚可。截至 2019 年 3 月底，公司對外擔(dān)保余額合計 11.48億元，擔(dān)保比率為 21.80%，主要為對公司代管的科晶公司的擔(dān)保；被擔(dān)保單位主要為國有企業(yè)，但公司對其擔(dān)保均未設(shè)置反擔(dān)保措施。總體看，公司存在一定或有負(fù)債風(fēng)險。 2019 年 3 月底，公司受限資產(chǎn)賬面價值合計 47.53 億元，占公司資產(chǎn)總額的 29.40%，包括受限貨幣資金 13.14 億元和土地資產(chǎn) 34.39 億元；受限用途主要為銀行借款抵押。連云港市市政公用有限公司連云港市市政公用有限公司控股股東為連云港市城建控股集團(tuán)有限公司，連云港市

47、人民政府是公司的實際控制人。連云港市人民政府100%連云港市城建控股集團(tuán)有限公司100%連云港市市政公用有限公司圖 14：連云港市市政公用有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所連云港市市政公用有限公司（AA+）是連云港市市級重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，近年來，公司在資產(chǎn)劃撥、政府債務(wù)置換和財政補(bǔ)貼方面持續(xù)得到連云港市人民政府的支持。2015 年，連云港市人民政府將連云港市建工建設(shè)集團(tuán)有限公司 100%股權(quán)注入公司并計入資本公積。2018 年 5 月，公司將部分無需償還的地方政府債券本金及利息共計27.70 億元計入資本公積。2016 年-2018 年，2019 年 1-9 月間，公司

48、分別獲得財政補(bǔ)貼242.20 萬元，66.10 萬元，51.55 萬元和 3049.89 萬元。公司利潤主要來源于市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地整理和商品房開發(fā)。市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，公司以委托代建的形式接受連云港市人民政府的委托，從事連云港市范圍內(nèi)的部分基礎(chǔ)設(shè)施工程項目建設(shè)。截至 2019 年 9 月底，在建委托代建項目計劃總投資合計120.41 億元，已投資 98.95 億元。土地整理，作為連云港市主城區(qū)的土地運營商， 2016-2018 年和 2019 年 1-9 月，分別實現(xiàn)土地整理收入 2.64 億元、1.75 億元、2.82億元和 3.95 億元。商品房銷售，房地產(chǎn)項目均位于連云港市本地。在建

49、項目 2 個，計劃投資 12.12 億元，已完成投資 11.22 億元；擬開發(fā)的商品房項目共 3 個，計劃總投資25.81 億元。其他業(yè)務(wù)，包括城市綠化亮化、污水處理、施工圖審查、建材銷售等。表 6：截至 2019 年 9 月末連云港市市政公用有限公司主要在建項目情況（單位：億元）項目名稱計劃總投資累計投資額尚需投資鳳凰新城基礎(chǔ)設(shè)施項目43.0531.4611.59連云港市 20132017 年度棚戶區(qū)改造一期工程45.1537.587.57市區(qū)部分道路市政出新工程6.716.490.22國家東中西合作示范區(qū)國際物流通道建設(shè)工程9.869.470.39沈圩路、福利巷、臨洪西路、江化路鐵、振華路

50、路下穿15.6313.951.68嘉富香桂園6.466.420.04金鳳小區(qū)5.664.80.86合計132.52110.1722.35數(shù)據(jù)來源：公司報告，東吳證券研究所截至 2019 年 9 月底，公司對外擔(dān)保余額 7.95 億元，擔(dān)保比率 5.12%；被擔(dān)保方主要為連云港市內(nèi)國有企業(yè)，或有負(fù)債風(fēng)險較低。截至 2019 年 9 月底，公司共獲得授信額度 160.11 億元，已使用 116.68 億元，尚未使用 43.43 億元，間接融資渠道尚可。截至2019 年 9 月底，公司受限資產(chǎn) 69.93 億元，受限比例為 16.05%。其中，質(zhì)押資產(chǎn)總計 30.81 億元，包括貨幣資金中用于質(zhì)押的

51、承兌匯票保證金及定期存單；抵押資產(chǎn)總計39.11 億元，包括用于抵押貸款的土地使用權(quán) 29.19 億元和房屋所有權(quán) 9.92 億元。江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司連云港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)位于連云港市東部城區(qū)，是 1984 年 12 月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的首批國家級開發(fā)區(qū)，是連云港市外向型經(jīng)濟(jì)的重要載體和建設(shè)國際性海濱城市的核心區(qū)域，是連云港市優(yōu)質(zhì)資源最為集中的區(qū)域和精華所在，已有 126 平方公里規(guī)劃，36平方公里的青口鹽場已完成規(guī)劃編制，并預(yù)留為重大產(chǎn)業(yè)承載基地。18 年末戶籍總?cè)丝?.36 萬人，常住人口 8.54 萬人。2018 年連云港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)GDP 為325.98 億元，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

52、為0.18：82.7：17.12；人均 GDP 為 448082 元。2018 年全年固定資產(chǎn)投資完成 249.74 億元。其中，工業(yè)投資 161.5 億元；房地產(chǎn)開發(fā)投資 40.83 億元；項目投資 208.01 億元。消費市場質(zhì)態(tài)良好。2018 年，全區(qū)社會消費品零售總額為 29.18 億元。全區(qū)進(jìn)出口完成 4.73 億美元。2019 年連云港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)實現(xiàn)一般預(yù)算收入 41.7 億元，增長 2.6%；一般預(yù)算支出 28.3 億元，增長 22.1%，財政自給率為 147.35%。政府性基金收入 10.9 億元，增長 245.7%。2019 年全區(qū)地方政府債務(wù)余額 42.8 億元，其中一

53、般債務(wù)余額 19.9 億元，專項債務(wù)余額 22.9 億元。我們定義地方政府債余額/GDP 為債務(wù)率，2019 年連云港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)債務(wù)率為 13.13%。連云港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)有 1 家城投平臺，是江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司。江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司控股股東為連云港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會，實際控制人為連云港市人民政府。圖 15：江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司（AA+）是連云港市東部區(qū)域重要的、經(jīng)開區(qū)唯一的基礎(chǔ)設(shè)施投融資建設(shè)主體。公司持續(xù)獲得經(jīng)開區(qū)政府在項目回購、資產(chǎn)劃撥和財政補(bǔ)貼方面的有力支持。資產(chǎn)劃撥方面，2018 年 6

54、 月，根據(jù)關(guān)于江蘇省新海連發(fā)展有限公司增資的請示（連開委復(fù)【2018】6 號），經(jīng)開區(qū)管委會以西北組團(tuán)污水處理廠、創(chuàng)智大廈兩項實物資產(chǎn)對公司進(jìn)行注資，評估價值為 10.01 億元。政府補(bǔ)貼方面，2018 年，公司獲得財政補(bǔ)貼 4.25 億元，該資金為經(jīng)開區(qū) 2018 年度預(yù)算內(nèi)資金，為工程項目建設(shè)專項財政補(bǔ)貼?？傮w來看，未來 1-2 年，隨著經(jīng)開區(qū)建設(shè)的進(jìn)一步加快，公司作為連云港市經(jīng)開區(qū)唯一基礎(chǔ)設(shè)施投融資建設(shè)主體的地位不會減弱。從收入結(jié)構(gòu)來看，工程代建業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)是公司主要的收入來源。工程代建業(yè)務(wù)：主要包括市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)、土地整理開發(fā)和園區(qū)建設(shè)等。市政道路建設(shè)方面，2019 年

55、 3 月末公司主要在建項目包括海綿城市建設(shè)、廣州路（鷹游山路-青島路）、金橋路（佛堂路池月路）新建及金橋路（黃海大道-云池路）改建和臨洪路（大浦路-銀珠路）等項目，概算投資為 13.08 億元，已完成投資 5.44 億元，尚需投資 7.64億元，主要擬建項目為花果山大道下穿工程，概算投資為 3.20 億元。土地整理發(fā)開方面，公司受經(jīng)開區(qū)管委會委托進(jìn)行開發(fā)區(qū)內(nèi)土地征收、拆遷等工作，待土地開發(fā)完成后，由國土局等相關(guān)部門回購并對外轉(zhuǎn)讓，公司土地整理開發(fā)業(yè)務(wù)較穩(wěn)定且在經(jīng)開區(qū)處于壟斷地位。2018 年，土地新開發(fā)面積 204.94 萬平米，當(dāng)年竣工面積 317.31 萬平米。保障房建設(shè)方面，2019 年

56、 3 月末，公司在建項目為港馨花園二期 B 區(qū)，總投資為 17.00 億元，已完成投資 1.06 億元，尚需投資 15.94 億元，該項目為政府回購項目，該項目竣工結(jié)算后，政府根據(jù)結(jié)算金額分 8 年等額回購。公司暫無擬建保障房項目。園區(qū)建設(shè)方面，截至 2019 年 3 月末，公司主要在建項目包括創(chuàng)智街區(qū)項目、開發(fā)區(qū)供熱管網(wǎng)和中華藥港項目，概算投資 16.68 億元，已完成投資 2.87 億元；主要擬建項目為猴嘴鄰里中心項目，概算投資為 1.50 億元，計劃于 2019 年動工。其他業(yè)務(wù)：主要包括銷售商品、提供服務(wù)、展會收入和房屋租賃收入等。2018 年，公司其他業(yè)務(wù)收入 15.58 億元，占營

57、業(yè)總收入的比重 35.34%，受益于銷售商品收入的大幅增長，收入同比增加 11.84 億元。表 7：截至 2019 年 3 月末江蘇新海連發(fā)展集團(tuán)有限公司主要在建項目情況（單位：億元）項目名稱項目總投資項目已投資尚需投資云橋路（匯銀路-鹽坨西路）0.060.050.01翔海路（大港路-瀚海路）0.040.030.01平改立連接線過連鹽鐵路徐圩支線下穿0.020.010.01大浦路(310 國道-臨洪路)0.200.140.06黃河路（昆侖山路-泰山路）0.060.040.02昆侖山路（長江路-珠江路）0.030.020.01海綿城市建設(shè)4.001.922.08青山路（閩江路-大蔣河）0.060

58、.040.02潤眾制藥、恒瑞醫(yī)藥等項目基礎(chǔ)設(shè)施配建工程1.300.590.71花果山大道（黃海大道-云池路）道路完善工程0.540.380.16昌圩路（躍湖路-金橋路）道路提檔升級工程0.200.120.08佛堂路（花果山大道-新航路）0.080.050.02金橋路（佛堂路-昌圩路）0.080.050.03尹宋路0.050.030.01大島路（液化氣站-茅山路）0.040.020.02匯海路東段（新光路-鷹游山路）0.560.480.08鹽城路（金海大道-廣州路）0.600.440.16廣州路（鷹游山路-青島路）0.950.760.19云橋路（鹽池西路-云池路）0.440.020.41云橋路（

59、黃海大道-鹽池西路）0.390.060.33云池路跨程圩河橋0.190.010.17金橋路（佛堂路池月路）新建及金橋路（黃海大道-云池路）改0.950.020.93建鹽池西路（花果山大道-金橋路）0.240.010.23金橋路（昌圩路-東方大道）改建0.400.020.38臨洪路（大浦路-銀珠路）0.620.040.59東晉路（豪森-云橋路）0.430.020.41大港路改建0.570.050.52合計13.085.447.64數(shù)據(jù)來源：公司報告，東吳證券研究所截至 2019 年 3 月末，公司共獲授信 195.67 億，其中未使用授信 53.92 億；截至 2018年末，無對外擔(dān)保；截至 2

60、019 年 3 月末，受限資產(chǎn) 80.33 億，占資產(chǎn)比 19.36%，主要為公司用于抵押的土地使用權(quán)和應(yīng)收賬款。江蘇方洋集團(tuán)有限公司國家東中西區(qū)域合作示范區(qū)先導(dǎo)區(qū)徐圩新區(qū)，位于連云港市城區(qū)東南部，總規(guī)劃面積約 467 平方公里，其中，海岸線長 34.9 公里，徐圩港區(qū)約 74 平方公里，臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)約 240 平方公里，現(xiàn)代高效農(nóng)業(yè)區(qū)約 153 平方公里。依托陸橋經(jīng)濟(jì)帶，面向東北亞，融入長三角，與日本、韓國隔海相望，將成為“一帶一路”沿線地區(qū)最便捷的出海通道。徐圩新區(qū)是連云港市拓展港口功能、開發(fā)新的戰(zhàn)略增長極的重要區(qū)域，徐圩新區(qū)的發(fā)展能夠更好地發(fā)揮港口核心戰(zhàn)略資源的作用，推動連云港國際性海濱城