迎接智慧水務(wù)擁抱智能水表升級(jí)3.0

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 從智能水表 1.0 到智能水表 3.0 3 HYPERLINK l _TOC_250003 政策+需求+技術(shù)，三駕馬車驅(qū)動(dòng)智能水表滲透率提升 5 HYPERLINK l _TOC_250002 NB-IoT 智能水表銷售驅(qū)動(dòng)下的水表龍頭比較分析 9 HYPERLINK l _TOC_250001 投資策略 12 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 13相關(guān)報(bào)告匯總 14表格目錄表 1：當(dāng)前市場(chǎng)主要水表類型 4表 2：近年來(lái)智能水表相關(guān)政策 7表 3：水表上市公司業(yè)務(wù)范圍比較 9插圖目錄圖 1：智慧水務(wù)的定義 3圖 2：

2、智能 1.0 水表與智能 2.0 水表 4圖 3：燃?xì)獗硇枨罅考爸悄苋細(xì)獗頋B透率 5圖 4：中國(guó)水表產(chǎn)量及增速（2013-2018） 6圖 5：2010-2018 年智能水表滲透率 6圖 6：2010-2018 中國(guó)水表行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及增速（單位：億元） 8圖 7：2014-2019 水表市場(chǎng)市占率 8圖 8：2014-2019 智能水表市場(chǎng)市占率 8圖 9：2010-2019 水表上市公司 roe 比較 9圖 10：2014-2019 年水表上市公司毛利率比較 10圖 11：2014-2019 年水表上市公司 ROA 比較 10圖 12：2014-2019 年水表上市公司凈利率比較 10圖 1

3、3：2014-2019 年水表上市公司權(quán)益乘數(shù)比較 10圖 14：2014-2019 年水表上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)比較 11圖 15：2014-2019 年水表上市公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)比較 11圖 16：2014-2019 年水表上市公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)比較 11圖 17：2014-2019 年水表上市公司凈營(yíng)業(yè)周期比較 11圖 18：2014-2019 年水表上市公司管理費(fèi)用占比變化 12圖 19：2014-2019 年水表上市公司銷售費(fèi)用占比變化 12DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P3智能水表行業(yè)深度報(bào)告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級(jí) 3.0從智能水表 1.0 到

4、智能水表 3.0智慧水務(wù)是通過(guò)數(shù)采儀、無(wú)線網(wǎng)絡(luò)、水質(zhì)水壓表等在線監(jiān)測(cè)設(shè)備實(shí)時(shí)感知城市供排水系統(tǒng)的運(yùn)行狀態(tài)，并采用可視化的方式有機(jī)整合水務(wù)管理部門與供排水設(shè)施，形成“城市水務(wù)物聯(lián)網(wǎng)”，通過(guò) AI 賦能，可將海量水務(wù)信息進(jìn)行及時(shí)分析與處理，以更加精細(xì)和動(dòng)態(tài)的方式管理水務(wù)系統(tǒng)的整個(gè)生產(chǎn)、管理和服務(wù)流程，做出相應(yīng)的處理結(jié)果輔助決策建議，從而達(dá)到“智慧”的狀態(tài)。其中，“智能水表”在整個(gè)智慧水務(wù)系統(tǒng)中扮演著的“眼睛”的角色，是實(shí)現(xiàn)智慧水務(wù)的基石。如鷹潭市，在全域應(yīng)用安裝了 13 萬(wàn)塊智能水表，實(shí)現(xiàn)了用水實(shí)時(shí)計(jì)量和漏損實(shí)時(shí)報(bào)警，成功將管網(wǎng)漏損率從 20%下降到 12%，年節(jié)水 240 萬(wàn)噸。圖 1： 智慧水

5、務(wù)的定義資料來(lái)源： 中國(guó)水網(wǎng)，東興證券研究所水表的種類可以通過(guò)計(jì)量原理來(lái)劃分，常見的類型有：機(jī)械式水表：測(cè)量傳感器、計(jì)算器和指示裝置均為機(jī)械原理和結(jié)構(gòu)的水表，主要有速度式水表（以測(cè)量水流速度而間接計(jì)量用水量，推理法）和容積式水表（以測(cè)量實(shí)際流體體積進(jìn)行計(jì)量，直接法）。機(jī)械式水表是最為傳統(tǒng)的水表，最大的缺點(diǎn)是需要人工抄表，隨著人力成本的提升和水務(wù)精細(xì)化管理的需要，未來(lái)將逐漸被智能水表所替代。智能水表 1.0：配備電子裝置的機(jī)械式水表，即以結(jié)構(gòu)完整的機(jī)械式水表為基表，在此基礎(chǔ)上加裝電子裝置的水表，常見的類型包括預(yù)付費(fèi) IC 卡水表、光電直讀遠(yuǎn)傳水表、無(wú)線遠(yuǎn)傳水表（LoRa/ NB-loT）。智能水

6、表 1.0 已無(wú)需人工抄表，智能水表替代傳統(tǒng)水表是大勢(shì)所趨，而其中，政策支持+標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一物聯(lián)網(wǎng) NB-loT無(wú)線遠(yuǎn)傳水表將占據(jù)主導(dǎo)地位。智能水表 2.0：基于電和電子原理的水表，常見的類型包括超聲波水表、電磁遠(yuǎn)傳水表、射流水表等。電子水表利用電磁、超聲波等先進(jìn)測(cè)流技術(shù)達(dá)到精確計(jì)量水量的目的，相較機(jī)械原理水表，具有較高的精度和較低的始動(dòng)流量，缺點(diǎn)是價(jià)格較高，更適用于精度需求較高的工業(yè)過(guò)程計(jì)量等應(yīng)用領(lǐng)域。P4東興證券深度報(bào)告智能水表行業(yè)深度報(bào)告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級(jí)3.0DONGXING SECURITIES智能水表 3.0：目前正處于商用化研發(fā)階段，除了包含現(xiàn)有智能水表的基本功能外，還

7、可進(jìn)行管網(wǎng)綜合水參數(shù)的測(cè)量，向供水企業(yè)提供在線一體化的高性價(jià)比管網(wǎng)綜合大數(shù)據(jù)感知裝置（包括：水量、水壓、水質(zhì)、漏滲、水溫等參數(shù)），為智慧供水新業(yè)務(wù)及水務(wù)信息化云平臺(tái)提供海量數(shù)據(jù)支撐，使供水企業(yè)能盡早的在全域空間范圍內(nèi)全面、準(zhǔn)確地開展管網(wǎng)壓力與水量調(diào)控及節(jié)能降耗、管網(wǎng)末梢在線水質(zhì)監(jiān)測(cè)及預(yù)警與報(bào)警、管網(wǎng)漏滲狀態(tài)監(jiān)測(cè)及準(zhǔn)確定位等亟需的新業(yè)務(wù)。表 1： 當(dāng)前市場(chǎng)主要水表類型水表類型簡(jiǎn)介代表產(chǎn)品價(jià)格（元，小口徑)機(jī)械表傳統(tǒng)機(jī)械水表速度式水表50-60容積式水表帶電子裝備的水表（智能水表 1.0）在傳統(tǒng)機(jī)械水表的基礎(chǔ)上安裝電子裝置，用以讀取水表的讀數(shù)并具有傳輸數(shù)據(jù)的功能。預(yù)付費(fèi) IC 卡水表220-260

8、光電直讀遠(yuǎn)傳水表約 220攝像直讀遠(yuǎn)傳水表無(wú)線遠(yuǎn)傳水表 NB-loT280-350無(wú)線遠(yuǎn)傳水表 Lora約 260電子水表（智能水表 2.0）應(yīng)用先進(jìn)的流量測(cè)量和傳感技術(shù)，能夠?qū)崿F(xiàn)用水量的精確計(jì)量電磁水表500-600超聲波水表資料來(lái)源： 市場(chǎng)調(diào)研、東興證券研究所目前，國(guó)內(nèi)水表行業(yè)處于機(jī)械式水表，以預(yù)付費(fèi) IC 卡水表、光電直讀遠(yuǎn)傳水表、無(wú)線遠(yuǎn)傳水表為代表的智能水表 1.0 和以超聲波水表、電磁水表為代表的智能水表 2.0 產(chǎn)品共存的局面，機(jī)械式水表仍占據(jù)重要份額，智能水表的比重逐年增加。其中，智能水表也經(jīng)歷了預(yù)付費(fèi) IC 卡水表、有線遠(yuǎn)傳水表到無(wú)線遠(yuǎn)傳水表的升級(jí)過(guò)程。17 年，隨著工信部政策

9、引導(dǎo)下，配套趨于完善的 NB-IoT 市場(chǎng)空間加速釋放，驅(qū)動(dòng) NB-IoT 水表加速推廣，預(yù)計(jì)未來(lái)五年 NB- IoT 水表仍將快速滲透，人工抄表的地區(qū)將大幅減少。中期隨著管網(wǎng)漏損治理、水務(wù)運(yùn)營(yíng)降本增效、智慧運(yùn)營(yíng)的需要，智能水表將進(jìn)一步升級(jí)，具有管網(wǎng)綜合水參數(shù)的測(cè)量功能的 3.0 智能水表有望登上舞臺(tái)。圖 2： 智能 1.0 水表與智能 2.0 水表資料來(lái)源： 寧波水表集團(tuán)官網(wǎng)， 東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P5智能水表行業(yè)深度報(bào)告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級(jí) 3.0政策+需求+技術(shù)，三駕馬車驅(qū)動(dòng)智能水表滲透率提升電力、燃?xì)?、供水，是我?guó)三個(gè)規(guī)模較

10、大的表計(jì)應(yīng)用市場(chǎng)，都有不同類型的智能化需求。目前，智能電表的滲透率最高，是最為成熟的市場(chǎng)，份額接近 90%；智能燃?xì)獗斫?jīng)過(guò)多年推廣滲透率也已超 50%；智能水表近幾年增長(zhǎng)迅速，但整體滲透率仍然較低，僅占 30%左右。智能電表與智能氣表的推廣從“十二五”期間就開始發(fā)力，而智能水表在 17 年之前推廣進(jìn)程都慢于電表和氣表，主要是受多方面的因素影響：水表下游客戶分散。相比燃?xì)夂碗娏π袠I(yè)的龍頭都是大型國(guó)企，市場(chǎng)集中度高，水表行業(yè)的下游客戶是全國(guó) 4000 多家自來(lái)水廠，行業(yè)非常分散且下游客戶的地域性強(qiáng)，造成較大的推廣難度。沒(méi)有統(tǒng)一的技術(shù)路線和標(biāo)準(zhǔn)，質(zhì)量服務(wù)參差不齊，導(dǎo)致前期應(yīng)用效果不佳。全國(guó)水務(wù)系統(tǒng)非

11、常分散，缺乏統(tǒng)一管理的類似國(guó)家電網(wǎng)的企業(yè)機(jī)構(gòu)，技術(shù)力量不如電力行業(yè)“強(qiáng)勢(shì)”，因此標(biāo)準(zhǔn)體系及制度的修訂工作只能由水表行業(yè)協(xié)會(huì)來(lái)負(fù)責(zé)。相比于電表有入網(wǎng)證，每個(gè)電表的通信都會(huì)受到監(jiān)測(cè)的完善體制，水表的入網(wǎng)無(wú)人負(fù)責(zé)，集中器也無(wú)處監(jiān)測(cè)。自來(lái)水廠大多屬于事業(yè)單位性質(zhì)，盈利能力不如燃?xì)夤九c電力企業(yè)，且水廠需要承擔(dān)巨額的管道運(yùn)維成本，用于水表改造資金較為緊張。圖 3： 燃?xì)獗硇枨罅考爸悄苋細(xì)獗頋B透率資料來(lái)源： 智研咨詢，東興證券研究所P6東興證券深度報(bào)告智能水表行業(yè)深度報(bào)告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級(jí)3.0DONGXING SECURITIES圖 4：中國(guó)水表產(chǎn)量及增速（2013-2018）圖 5：2

12、010-2018 年智能水表滲透率資料來(lái)源： 智研咨詢，東興證券研究所資料來(lái)源： 智研咨詢，東興證券研究所17 年開始，在政策引導(dǎo)、需求放量、技術(shù)成熟等因素作用下，智能水表滲透明顯提速。政策引導(dǎo)：2017 年 6 月，工信部發(fā)布關(guān)于全面推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)（NB- IoT）建設(shè)發(fā)展的通知，通知中明確提到，以水、電、氣表智能計(jì)量、公共停車管理、環(huán)保監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域?yàn)榍腥朦c(diǎn)，加快發(fā)展 NB-IoT 在城市公共服務(wù)和公共管理中的應(yīng)用。2017 年 7 月 17 日，中國(guó)電信 NB-IoT 網(wǎng)絡(luò)正式商用，政策引導(dǎo)下，基礎(chǔ)設(shè)施及配套逐漸完善，NB-IoT 智能水表得以大放異彩。需求放量：多年來(lái)，供水行業(yè)存在諸多管理

13、痛點(diǎn)，一方面，人工抄表隨著人力成本上升，面臨越來(lái)越高的運(yùn)營(yíng)成本壓力，同時(shí)人工抄表也存在結(jié)算周期長(zhǎng)、易出差錯(cuò)的缺陷。另一方面，我國(guó)的供水企業(yè)漏損率居高不下，根據(jù)城市供水統(tǒng)計(jì)年鑒，2015 年 603 個(gè)建制市供水企業(yè)平均產(chǎn)銷差率為 20.7%。2017 年 1月，城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)分區(qū)計(jì)量管理工作指南供水管網(wǎng)漏損管控體系構(gòu)建(試行)提出：到 2020 年，全國(guó)城鎮(zhèn)公共供水管網(wǎng)漏損率控制在 10%以內(nèi)。政策的出臺(tái)使得漏損治理的需求更加迫切。而使用智能水表一方面可通過(guò)取代人工抄表、提升運(yùn)營(yíng)效率，另一方面也是供水企業(yè)開展管網(wǎng)漏損治理的基礎(chǔ)。此外，2017年 3 月，全球首個(gè) NB-IoT 物聯(lián)網(wǎng)智慧水務(wù)商用

14、項(xiàng)目發(fā)布，1200 余只 NB-IoT 智能水表在深圳市鹽田區(qū)和福田區(qū)的多個(gè)小區(qū)完成部署；成功的示范案例也打消了行業(yè)顧慮，加速了智能水表需求的釋放。技術(shù)成熟：NB-IoT 物聯(lián)網(wǎng)遠(yuǎn)傳水表具有技術(shù)覆蓋廣、成本低、功耗低、連接多、速率低的特點(diǎn)，與有線遠(yuǎn)傳水表相比，NB- IoT 水表具有布線、線路維護(hù)的方便，無(wú)需提前布置，節(jié)約了安裝和維護(hù)成本；與其他無(wú)線遠(yuǎn)傳水表相比，NB-loT 水表采用授權(quán)頻譜，選用了技術(shù)成熟的窄帶物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，解決了其他無(wú)線水表通信基站用戶容量小、功耗高、信號(hào)差、安全性差的特點(diǎn)。DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P7智能水表行業(yè)深度報(bào)告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱

15、智能水表升級(jí) 3.0表 2： 近年來(lái)智能水表相關(guān)政策發(fā)布時(shí)間發(fā)出部門文件名稱文件內(nèi)容2016.2中國(guó)計(jì)量協(xié)會(huì)水表工作委員會(huì)我國(guó)水表行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃綱要“十三五”期間智能水表(含智能應(yīng)用系統(tǒng))銷售收入占全部水表銷售比例要達(dá)到 40。2016.6國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于國(guó)有企業(yè)職工家屬區(qū) “三供一業(yè)”分離移交工作的指導(dǎo)意見全面推進(jìn)國(guó)有企業(yè)（含中央企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)）職工家屬區(qū)“三供一業(yè)”分離移交工作，對(duì)相關(guān)設(shè)備設(shè)施進(jìn)行必要的維修改造，達(dá)到城市基礎(chǔ)設(shè)施的平均水平，分戶設(shè)表、按戶收費(fèi)，交由專業(yè)化企業(yè)或機(jī)構(gòu)實(shí)行社會(huì)化管理。2017.1住房城鄉(xiāng)建設(shè)部城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)分區(qū)計(jì)量管理工作指南供水管網(wǎng)漏損管控體系構(gòu)建（

16、試行）到 2020 年，全國(guó)公共供水管網(wǎng)漏損率控制在 10以內(nèi)。2017.6工業(yè)和信息化辦公廳關(guān)于全面推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)（NB-IoT)建設(shè)發(fā)展的通知2017 年實(shí)現(xiàn)基于 NB-IoT 的 M2M（機(jī)器與機(jī)器）連接超過(guò) 2000 萬(wàn)，2020 年總連接數(shù)超過(guò) 6 億。2019.1國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督總 局、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部關(guān)于加強(qiáng)民用“三表”管理的指導(dǎo)意見對(duì)在用的民用“三表”的產(chǎn)品信息、安裝 和使用時(shí)間、是否超期使用、輪換情況等 方面進(jìn)行登記造冊(cè)，摸清在用民用“三表”的詳細(xì)情況，2019 年 6 月底前完成此項(xiàng)工作，并報(bào)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)監(jiān)管部門備案。同時(shí)， 要及時(shí)做好計(jì)量失準(zhǔn)的計(jì)量器具的更換工作。2019.114

17、4 家單位共同起草NB-IoT 水表自動(dòng)抄表系統(tǒng)現(xiàn)場(chǎng)安裝、驗(yàn)收與使用技術(shù)指南NB-IoT 水表安裝驗(yàn)收的全國(guó)性標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，主要對(duì) NB-IoT 水表在安裝以及驗(yàn)收環(huán)節(jié)提出了規(guī)范要求；中國(guó)電信結(jié)合已有的大量案例經(jīng)驗(yàn)、實(shí)驗(yàn)室測(cè)試驗(yàn)證結(jié)果，提出了對(duì)終端通信性能、網(wǎng)絡(luò)參數(shù)、平臺(tái)技術(shù)等相關(guān)方面的建議。資料來(lái)源： 政府網(wǎng)站、東興證券研究所我國(guó)的水表行業(yè)在智能水表滲透率提升的大背景，當(dāng)前仍處于快速發(fā)展期。19 年，中國(guó)水表行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約111 億，根據(jù)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，Lora 智能水表約 260 元，NB-IoT 智能水表約 280-350 元，傳統(tǒng)機(jī)械水表的平均單價(jià)為 77 元，物聯(lián)網(wǎng)水表價(jià)格是傳統(tǒng)機(jī)械水表 3

18、倍以上。目前智能水表的滲透率約為 30,其中物聯(lián)網(wǎng)水表占智能水表的比重僅為 3 成，隨著單價(jià)更高的 NB-IoT 等物聯(lián)網(wǎng)水表滲透率提升，預(yù)計(jì)未來(lái)三年水表行業(yè)整體仍有 15-20的增速，其中智能水表市場(chǎng)規(guī)模增速將達(dá) 25-30。P8東興證券深度報(bào)告智能水表行業(yè)深度報(bào)告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級(jí)3.0DONGXING SECURITIES圖 6： 2010-2018 中國(guó)水表行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及增速（單位：億元）資料來(lái)源： 智研咨詢，東興證券研究所水表行業(yè)集中度的演變也經(jīng)歷了“高-低-高”的過(guò)程。由于生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量增加，14-17 年，水表行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇，行業(yè)陷入價(jià)格戰(zhàn)，犧牲品質(zhì)的低價(jià)產(chǎn)品逐漸

19、搶占龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額。此后隨著低價(jià)產(chǎn)品的質(zhì)量問(wèn)題暴露，加上 17 年 NB-IoT 智能水表加速推廣，下游客戶對(duì)品牌的重視度增加，行業(yè)回歸良性競(jìng)爭(zhēng)，集中度再度回升。智能水表具有軟硬件結(jié)合的特點(diǎn)，技術(shù)門檻相對(duì)較高，且客戶使用后也有后續(xù)運(yùn)維、技術(shù)升級(jí)、軟件更新等服務(wù)需求，大型水表企業(yè)具有更加快速響應(yīng)的售后服務(wù)，我們認(rèn)為未來(lái)隨著智能水表的滲透率提升和智慧水務(wù)的推廣，龍頭企業(yè)將受益于行業(yè)集中度提升。圖 7：2014-2019 水表市場(chǎng)市占率圖 8： 2014-2019 智能水表市場(chǎng)市占率資料來(lái)源： 公司公告，東興證券研究所資料來(lái)源： 公司公告，東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興

20、證券深度報(bào)告P9智能水表行業(yè)深度報(bào)告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級(jí) 3.0NB-IoT 智能水表銷售驅(qū)動(dòng)下的水表龍頭比較分析從 4 家水表上市公司的業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，寧水集團(tuán)、三川智慧業(yè)務(wù)較為純正，集中在水表領(lǐng)域，其中寧水集團(tuán)的智能水表占其營(yíng)收的比重為 53，三川智慧占比為 61。新天科技主要業(yè)務(wù)是智能計(jì)量?jī)x器及系統(tǒng)，產(chǎn)品涵蓋智能水表、熱量表、智能燃?xì)獗怼⒓爸悄茈姳硭拇笙盗?，同時(shí)還布局了電力仿真實(shí)訓(xùn)和智慧農(nóng)業(yè)節(jié)水業(yè)務(wù)，匯中股份主要從事智能超聲測(cè)流產(chǎn)品，產(chǎn)品包括超聲熱量表、超聲水表和超聲流量計(jì)。表 3： 水表上市公司業(yè)務(wù)范圍比較機(jī)械水表智能水表智能燃?xì)獗碇悄軣崃勘碇悄茈姳沓暳髁坑?jì)電力仿真實(shí)訓(xùn)智

21、慧農(nóng)業(yè)節(jié)水寧水集團(tuán)4253匯中股份394110新天科技61163177三川智慧2861資料來(lái)源： wind、東興證券研究所四家水表上市公司中，盡管 2019 年寧水集團(tuán) 24.2的 ROE 較往年有所下降，但仍是行業(yè)的最高水平，得益于公司的高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。2019 年公司 ROE 下降主要是由于首發(fā)募資、以及智能水表業(yè)務(wù)的拓展，使得寧水集團(tuán)的權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降。匯中股份的 ROE 水平也較高，19 年為 16.4，得益于公司的超聲測(cè)流產(chǎn)品較高的銷售凈利率，近幾年公司 ROE 逐年提升，主要是隨著超聲測(cè)流產(chǎn)品的銷量增加，公司的銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)同步提升。新天科技和三川智慧的

22、 ROE19 年分別為 13.3和 11.4，19 年隨著 NB-IoT產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)，ROE 較往年都有顯著提升。圖 9： 2010-2019 水表上市公司 roe 比較資料來(lái)源： wind， 東興證券研究所P10東興證券深度報(bào)告智能水表行業(yè)深度報(bào)告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級(jí)3.0DONGXING SECURITIES圖 10：2014-2019 年水表上市公司毛利率比較圖 11：2014-2019 年水表上市公司 ROA 比較資料來(lái)源： wind， 東興證券研究所資料來(lái)源： wind，東興證券研究所圖 12：2014-2019 年水表上市公司凈利率比較圖 13：2014-2019

23、年水表上市公司權(quán)益乘數(shù)比較資料來(lái)源： wind， 東興證券研究所資料來(lái)源： wind， 東興證券研究所從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，寧水集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)效率最高，新天科技次之，而三川智慧和匯中股份運(yùn)營(yíng)效率相對(duì)較差。寧水集團(tuán) 70 天左右的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，遙遙領(lǐng)先其他可比公司，同時(shí)，80-100 天的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在行業(yè)中也處于較優(yōu)水平，說(shuō)明了公司無(wú)論對(duì)客戶還是上游供應(yīng)商都有較強(qiáng)的議價(jià)能力。盡管隨著智能水表占比的增加，公司備貨導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略增，但也仍然優(yōu)于其他可比上市公司。新天科技由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要生產(chǎn)智能表計(jì)產(chǎn)品，相對(duì)傳統(tǒng)水表公司，智能產(chǎn)品的交貨、驗(yàn)收周期更長(zhǎng)，因此新天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相對(duì)偏高，但應(yīng)收賬款的快

24、速周轉(zhuǎn)以及較長(zhǎng)的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，使得公司的運(yùn)營(yíng)效率也表現(xiàn)優(yōu)異，凈營(yíng)業(yè)周期 141 天，僅次于寧水集團(tuán)。DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告智能水表行業(yè)深度報(bào)告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級(jí) 3.0P11圖 14：2014-2019 年水表上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)比較圖 15：2014-2019 年水表上市公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)比較資料來(lái)源： wind， 東興證券研究所資料來(lái)源： wind， 東興證券研究所圖 16：2014-2019 年水表上市公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)比較圖 17：2014-2019 年水表上市公司凈營(yíng)業(yè)周期比較資料來(lái)源： wind， 東興證券研究所資料來(lái)源： w

25、ind， 東興證券研究所4 家水表上市公司各有特點(diǎn)：寧水集團(tuán)深耕行業(yè) 60 余年，和國(guó)內(nèi) 2000 多家水司建立穩(wěn)定，客戶覆蓋率達(dá) 60%，擁有的寧波牌水表業(yè)內(nèi)知名，公司雖然智能產(chǎn)品起步相對(duì)較晚，但正在快速?gòu)浹a(bǔ)自身的信息化短板，依靠自身的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，智能產(chǎn)品市占率逐年提升，目前也在加大智能水表 2.0 和 3.0 的研發(fā)力度，未來(lái)將向上游傳感器與下游智慧水務(wù)綜合平臺(tái)領(lǐng)域延伸，鞏固自身的護(hù)城河。新天科技表計(jì)產(chǎn)品品類齊全，品類涵蓋智能水表、熱量表、智能燃?xì)獗怼⒓爸悄茈姳?，公司雖然在品牌、渠道上與行業(yè)第一的寧水集團(tuán)仍有差距，但公司在產(chǎn)品的智能化上抓住了先機(jī)，近幾年快速發(fā)展，同時(shí)公P12東興證券深度報(bào)告智能水表行業(yè)深度報(bào)告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級(jí)3.0DONGXING SECURITIES