高級財務(wù)管理完整版課件

1、第一章 資本結(jié)構(gòu)理論第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論一、早期資本結(jié)構(gòu)理論代表人物簡介二、早期資本結(jié)構(gòu)理論主要內(nèi)容簡介（一）凈收益理論凈收益理論認為，由于債務(wù)利息在稅前扣除，產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，所以企業(yè)利用債務(wù)，即加大財務(wù)杠桿程度，可以降低總資本成本率，提高企業(yè)的市場價值。采用負債融資對企業(yè)總是有利的，可以降低其資本成本K，并且會提高企業(yè)的價值VK=KbB/V+KeE/ V=KbB/V+Ke(VB）/V 1.1K =Ke+(Kb Ke）B/V 1.2（二）凈經(jīng)營收益理論凈經(jīng)營收益理論假設(shè)負債利率是固定不變的，投資者將以一個固定的加權(quán)資本成本來估計企業(yè)的息稅前利潤，企業(yè)的權(quán)益資本成本表示為：Ke =B（K Kb）

2、/ E+K 1.3圖1-2凈經(jīng)營收益理論（三）傳統(tǒng)折中理論財務(wù)杠桿的利用伴隨著財務(wù)風(fēng)險，從而會引起財務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的提高，因此，綜合資本成本與負債權(quán)益比率密切相關(guān)，資本成本不能獨立于資本結(jié)構(gòu)之外，最佳資本結(jié)構(gòu)客觀存在。具體來說，當(dāng)企業(yè)負債在一定范圍內(nèi)時，債務(wù)資本和權(quán)益資本的風(fēng)險不會顯著增加，債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本也相對穩(wěn)定，而一旦超過了這一范圍，風(fēng)險開始增大，成本開始升高。所以，最佳資本結(jié)構(gòu)就在債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)益資本的邊際成本那一點上，在此點，資本成本最小，企業(yè)價值最大。如圖1-3所示。圖1-3傳統(tǒng)折中理論第二節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論之基石MM理論一、MM理論主要代表人物簡介二

3、、MM理論主要內(nèi)容簡介1、MM理論的假設(shè)2、MM定理1：無企業(yè)所得稅和個人所得稅的MM模型（資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論）命題1（總價值命題）。VL=VU=EBIT/Ka=EBIT/Keu 1.4命題2（風(fēng)險補償命題）。Kel=Keu+（Keu-K）B/V 1.53、MM定理2：有企業(yè)所得稅的MM模型（資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論/修正的MM理論）命題1（賦稅節(jié)余命題）。Vu=Eu=EBIT（1-Tc）/KeuVL= EBIT（1-Tc）/Keu+TcKbB/Kd= EBIT（1-Tc）/Keu+TcB=Vu+TcB 1.9命題2（風(fēng)險報酬命題）。KeL=KeU+（ KEu-Kb）（1-Tc）B/E 1.10KeL=（E

4、BIT- KbB）（1-Tc）/E=EBIT（1-Tc）- Kb（1-Tc）B/E 1.114、Miller模型（有企業(yè)所得稅和個人所得稅的MM理論）個人所得稅的存在，會在某種程度上抵消債務(wù)利息的稅盾效應(yīng)，但是在正常稅率的情況下，負債的稅盾效應(yīng)不會因此而完全消失。假定公司永續(xù)經(jīng)營，上式中的現(xiàn)金流量就相當(dāng)于永續(xù)年金，將它們分別除以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，就可以計算出有負債企業(yè)的價值：VL= EBIT（1-Tc）（1-Te） / Keu -I（1-Tc）（1-Te）/Kb +I（1-Td） / Kb=VU+1-（1-Tc）（1-Te）/（1-Td）B1.15第三節(jié) 權(quán)衡理論一、權(quán)衡理論主要代表人物簡介二、權(quán)

5、衡理論主要內(nèi)容簡介所謂權(quán)衡理論指的就是同時考慮負債的減稅利益與預(yù)期成本或損失，并將利益與成本進行適當(dāng)權(quán)衡來確定企業(yè)價值的理論。根據(jù)這一理論，把由于負債給企業(yè)帶來的預(yù)期成本分為財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。財務(wù)拮據(jù)是指隨著企業(yè)負債的增加，企業(yè)不能如期還本付息，到一定程度時導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)所支付的代價。代理成本源自于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的企業(yè)，它分為股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本。VLVU+BT-FP-AP1.15式中：FP預(yù)期對財務(wù)拮據(jù)成本現(xiàn)值； AP預(yù)期代理成本現(xiàn)值。圖1-4權(quán)衡理論中企業(yè)價值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系第四節(jié)新資本結(jié)構(gòu)理論一、代理成本理論1、代理成本理論主要代表人物簡介2、代理成本理論主要內(nèi)容簡介

6、Jensen和Meckling認為公司最佳的資本結(jié)構(gòu)，就是合理權(quán)衡各種融資方式，使得總代理成本最小的資本結(jié)構(gòu)。如圖1-5所示。圖1-5代理理論中的最佳資本結(jié)構(gòu)二、信號傳遞理論1、信號傳遞理論主要代表人物簡介2、信號傳遞理論主要內(nèi)容簡介（1）Ross模型羅斯模型（2）Leland&Pyle模型利蘭德派爾三、財務(wù)契約理論1、財務(wù)契約理論主要代表人物簡介2、財務(wù)契約理論主要內(nèi)容簡介四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序理論1、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序理論主要代表人物簡介2、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序理論主要內(nèi)容簡介五、控制權(quán)理論1、控制權(quán)理論主要代表人物簡介2、控制權(quán)理論主要內(nèi)容簡介（1）Aghion&Bolton模型（2）Harris&Ravi

7、v模型（3）Stulz模型（4）Hart模型第二章 資產(chǎn)定價理論 第一節(jié) 資產(chǎn)組合選擇理論一、資產(chǎn)組合選擇理論主要代表人物簡介二、資產(chǎn)組合選擇理論主要內(nèi)容簡介1、Markowitz資產(chǎn)組合選擇理論的假設(shè)2、風(fēng)險與收益的衡量 2.1 2.2 2.3 2.43、風(fēng)險分散（1）當(dāng)組合中僅有兩種證券，即當(dāng)n=2時 2.5 2.6 4、最佳投資組合的決定所謂有效邊界是指在任何既定的風(fēng)險條件下能夠提供最大收益，或者指在任何既定收益水平條件下必須承擔(dān)最小風(fēng)險的資產(chǎn)組合群。如圖2.1所示。圖2.1 最佳投資組合的決定第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型一、資本資產(chǎn)定價模型主要代表人物簡介二、資本資產(chǎn)定價模型主要內(nèi)容簡介1

8、、CAPM的假設(shè)2、單個投資者最優(yōu)投資組合的決定（2）資本配置線資本配置線用來描述引入無風(fēng)險借貸后，將一定量的資本在某一特定的風(fēng)險資產(chǎn)組合m與無風(fēng)險資產(chǎn)之間分配，從而得到所有可能的新組合的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的關(guān)系。 由2.9得 2.10 將2.10代入2.7可得資本配置線的表達式如圖2.2中的線AB所示。圖2.2 資本配置線rpA0mrmBpm風(fēng)險價格時間價格rpA0mrmBpm風(fēng)險價格時間價格圖2.3 最優(yōu)投資組合的決定3、分離定理資產(chǎn)組合投資的問題應(yīng)分為兩個步驟，一是根據(jù)Markowitz的理論決定投資于不同風(fēng)險資產(chǎn)的比例；二是在風(fēng)險資產(chǎn)組合與安全資產(chǎn)之間做出分散投資的決策，此即Tobin

9、的第一分離定理。分離定理的經(jīng)濟學(xué)含義在于：持有安全資產(chǎn)的比例反映了投資者風(fēng)險回避的程度，而最優(yōu)的風(fēng)險資產(chǎn)組合與投資者的風(fēng)險偏好是相互獨立的，即可以在未知投資者對風(fēng)險和收益的偏好時就確定投資者的最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合。4、市場組合市場組合，是指在市場處于均衡狀態(tài)時，所有證券都按照它們在市場總值中的比重組成一個總的資產(chǎn)組合。有效邊界總是包含著市場組合。Sharpe指出，在存在市場組合和無風(fēng)險收益率的情況下，Markowitz的有效邊界可以擴展為一條連結(jié)無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率和市場組合的有效邊界，如圖2.4所示。在圖2.4中，射線rfM是資本市場線，它表示對任何一個處于有效邊界上的資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險之間的關(guān)

10、系，所有包含有市場組合和無風(fēng)險資產(chǎn)的資產(chǎn)都必須處于資本市場線之下。資本市場線可以公式化為： 2.115、證券市場線（1）資產(chǎn)i的風(fēng)險與收益的均衡關(guān)系（2）證券市場線的推導(dǎo) 分別對w求一階導(dǎo)數(shù)得又因M為射線AM與弧線NM的切點，所以資本市場線的斜率等與弧線NM在點M處的斜率6、資本資產(chǎn)定價模型的一般表達式假設(shè)：t0期資產(chǎn)i的市場價格為P0，t1期該資產(chǎn)的價格為Pi可以為投資者帶來的全部收益為Yi，則資產(chǎn)i的預(yù)期收益率為：在市場均衡時，資產(chǎn)i的預(yù)期收益率應(yīng)滿足式2.19，則：因為Pi與1為常數(shù)，依據(jù)協(xié)方差的性質(zhì)有：第三節(jié) 套利理論一、套利理論主要代表人物簡介二、套利定價理論主要內(nèi)容簡介Ross認為

11、，資本資產(chǎn)定價模型存在著三個主要缺陷：（1）市場組合的概念性。資本資產(chǎn)定價模型完全依賴于市場組合，而市場組合僅僅是一個概念，在現(xiàn)實中難以實現(xiàn)；（2）檢驗的不完整性。對資本資產(chǎn)定價模型的檢驗沒有包括現(xiàn)實中的所有資產(chǎn)；（3）風(fēng)險衡量標(biāo)準(zhǔn)的不合理性。用系數(shù)來衡量風(fēng)險是不穩(wěn)定的，因為不同市場組合的替代物都會產(chǎn)生不同的系數(shù)。1、關(guān)于套利（1）套利的含義（2）套利的特點：期初需要追加的投資為0。組合的風(fēng)險為0，組合中既沒有系統(tǒng)性風(fēng)險，也沒有非系統(tǒng)風(fēng)險。期末期望收益為正。2、套利定價理論（1）套利定價理論的假設(shè)（2）套利定價模型在上述假設(shè)之下，套利定價理論認為資本市場上任何資產(chǎn)的收益都由L個因素生成，表示如

12、下Ross假設(shè)，在均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險完全可以分散，即影響資產(chǎn)收益率的非系統(tǒng)性因素趨于零。所以，任何資產(chǎn)的預(yù)期收益率可以表示為：第三章 股利理論第一節(jié) 股利相關(guān)論最早關(guān)于股利政策研究的理論是“一鳥在手”理論。早在1938年，Williams運用股利貼現(xiàn)模型對股利政策進行研究，提出了股利重要論。1956年，John Lintner對股利政策進行了開創(chuàng)性研究，總結(jié)了關(guān)于股利分配的四項內(nèi)容：（1）公司具有長期的目標(biāo)股利支付率，成熟型公司的股利支付率高于成長型的；（2）特定時期內(nèi)，管理層更關(guān)心股利變化而非其本身的絕對水平；（3）股利的變化與公司長期可持續(xù)增長的盈利水平相關(guān)，公司經(jīng)理傾向于

13、燙平股利，暫時的盈利變化不太影響股利水平；（4）公司經(jīng)理不愿意做出有可能推翻現(xiàn)有股利政策的舉措，特別是股利增加。自此，關(guān)于股利政策的研究開始受到人們的關(guān)注。此后，Walter和Gordon等又相繼對此進行了研究。一、股利相關(guān)論主要代表人物簡介二、股利相關(guān)論主要內(nèi)容簡介1、Walter模型（1）Walter模型的假設(shè)條件（2）Walter模型的解釋支付給股東的股利被股東做了再投資，以獲得更高回報。對公司而言，此即為機會成本，或資本成本，ke。公司不支付股利，將利潤或剩余盈利投向盈利很高的項目。對公司而言，此即為回報率，r，它至少等于ke。若此，在股利支付的情況下，則公司的回報等于股東的收益。所以

14、，很顯然，若rke,則公司的投資回報將高于股東再投資的收益。Walter模型說明：若rke，公司應(yīng)該不支付股利且進行投資；若rg。（2）Gordon模型的解釋投資者是風(fēng)險厭惡的，而且認為與未來的資本利得相比，股息收入是穩(wěn)定的，因此他們估計未來的資本利得風(fēng)險高。投資者用高于當(dāng)前公司收益率的折現(xiàn)率給未來資本利得計算現(xiàn)值。簡而言之，當(dāng)保留率增加時，投資者要求更高的折現(xiàn)率。Gordon給出了一個與Walter模型類似的股票定價模型。（3）Gordon模型的數(shù)學(xué)表達第二節(jié) 股利無關(guān)論一、股利無關(guān)論的假設(shè)二、股利無關(guān)論的內(nèi)容（一）股利剩余論（二）完整市場論，這一理論假定市場是完美無缺的，所以稱之為完整市場

15、理論。這一理論有這樣一些假定：（1）資本市場是完美的；（2）沒有籌資費用；（3）企業(yè)投資的報酬是確定的；（4）沒有所得稅的影響。在這些假定的基礎(chǔ)上，該理論認為：1、投資者并不關(guān)心股利政策對具有理性的投資者來說，在股利和資本利得的選擇上并不存在凈偏好。如果股利的支付率太低，投資者可以出售一部分股票，以補償股利支付的不足。相反，如果股利支付的太高，投資者可以購入一部分股票，以擴大投資。2、股利的支付比率并不影響公司的價值公司的價值完全由公司的資產(chǎn)的盈利能力或其投資政策所決定。公司的盈余在股利與保留盈余之間的分配，并不影響公司的價值。完整市場理論認為，支付股東股利的影響，完全會被其他的融資方式所抵消

16、。例如，一個公司可以通過增發(fā)股票，也可通過保留盈余的方式來滿足投資對資金的需求。完整市場理論認為，如果既支付了股利，又發(fā)行新股票來融通資金，那么，因股利支付而引起的價格上升，完全被外部融資所抵消。第三節(jié) 股利理論新發(fā)展一、股利理論新發(fā)展的主要代表人物簡介二、新股利理論1、稅負差別理論2、信號傳遞理論3、代理成本理論4、交易成本理論5、追隨者效應(yīng)理論第四章 期權(quán)定價理論因其推導(dǎo)過程極其復(fù)雜，有人將Black和Shcoles推導(dǎo)的期權(quán)定價公式（B-S模型）稱為“火箭技術(shù)”；而在該公式發(fā)表時，世界上首家期權(quán)交易所芝加哥期權(quán)交易所尚未成立，在某種意義上，正是因為理論研究的成熟推動了金融衍生工具的革命。

17、期權(quán)在復(fù)合各種形態(tài)的資產(chǎn)收益時有很高的靈活性，B-S模型的應(yīng)用范圍早已超越了期權(quán)定價本身，幾乎所有形式的金融衍生證券及公司債務(wù)，都可以用B-S模型及其變形進行估價。第一節(jié) 期權(quán)定價理論概述一、期權(quán)的概念和分類1、期權(quán)的概念2、期權(quán)的分類（1）根據(jù)期權(quán)持有者購入或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利劃分，可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（2）根據(jù)期權(quán)到期日不同可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)（3）根據(jù)標(biāo)的物的不同，期權(quán)可以分為實物期權(quán)、股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)等，其中股票期權(quán)是目前在場內(nèi)交易規(guī)模和種類最多的一類期權(quán)。（4）按照期權(quán)的內(nèi)在價值劃分，可以分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)、平價期權(quán)二、期權(quán)定價理論發(fā)展過程三、主

18、要代表人物簡介第二節(jié) B-S期權(quán)定價模型一、Black-Scholes 期權(quán)定價模型的假設(shè)條件二、布朗運動在股票期權(quán)定價的研究中，布朗運動經(jīng)常被用來描述股票的價格運動過程。布朗運動最初是由英國生物學(xué)家Brown于1827年研究花粉粒子在液體表面做“無規(guī)則運動”的物理現(xiàn)象時提出的。布朗運動是一種具有連續(xù)狀態(tài)空間和連續(xù)時間參數(shù)的一個隨機過程，具體定義如下：若一個隨機過程S(t) , t 0滿足：（1）S(t) 是獨立增量過程；（2）存在s，t 0，S(s+t)-X(s)N(0，c2t)即S(s+t)S(s)是期望為0，方差為c2t 的正態(tài)分布；（3）S(t) 是關(guān)于t 的連續(xù)函數(shù)。則稱S(t) ,

19、 t 0是布朗運動或維納過程，記為B(t) ，當(dāng)c = 1時稱其為標(biāo)準(zhǔn)布朗運動，記為W(t) 。若隨機過程S(t) , t 0滿足：S (t) =eB(t) ，則稱過程S(t) , t 0為幾何布朗運動，其中B(t) 為布朗運動。若隨機過程S(t) , t 0滿足：S (t) =t+dB(t)， 為常數(shù)， B(t) 為布朗運動，稱過程S(t) , t 0為帶有漂移的布朗運動， 為漂移系數(shù)。將其寫成微分形式，可得：dS (t) = d t + dB(t)將其進行推廣如下：dS (t) = dt + dB(t)其中 為擴散系數(shù)。當(dāng) 與 不為常數(shù)，而是時間t 與S (t) 的函數(shù)時，可得更加一般情況

20、下的隨機微分方程：dS (t) =(t, S (t)dt+ (t, S (t)dB (t)此隨機微分方程正是用于描述股票價格變化的一類隨機方程，稱之為伊藤過程。股票價格的運動過程用隨機微分方程表示如下：設(shè)S(t) 表示股票在t 時刻的價格，則S(t+ t)S(t)為t 時間內(nèi)股票價格的變化量；dS(t)表示股票價格X (t) 在t 時刻的微分，即股票價格瞬時的變化量，具體表示如下：當(dāng)t0時，dS(t) =limS(t+ t)- S(t) 。在t 時間內(nèi)股票的收益率可以下式表達：dS(t) = S(t)dt + S (t)dz三、B-S微分方程假設(shè)股票價格S遵循一般的維納過程:S=St+Sz d

21、S = Sdt + S dz 假設(shè)f是依賴于S的衍生證券的價格。變量f一定是S和t的某一函數(shù)，因此由伊藤定理可得： 式4.1、4.2的離散形式為 S=St+Sz 選擇某種股票和衍生證券的證券組合就可以消除維納過程恰當(dāng)?shù)淖C券組合應(yīng)該是： -1： 衍生證券 股票=rt 四、B-S定價公式在風(fēng)險中性世界里，歐式看漲期權(quán)到期日的期望價值為：Emax(ST一X，0),則歐式看漲期權(quán)的價格C為：C=e-r(T-t)Emax(ST一X，0) C=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2) 4.11 五、風(fēng)險中性定價 公式4.11有一個關(guān)鍵的性質(zhì)，即方程中不包含任何受投資者風(fēng)險偏好影響的因素，出現(xiàn)在方程中的變

22、量為股票當(dāng)前價格、時間、股票價格方差和無風(fēng)險利率，這些變量均獨立于風(fēng)險偏好。 因為若B-S方程中不存在風(fēng)險偏好，則在對衍生工具進行定價時，可以采用任何一種偏好類型，進一步而言，可以假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險中性的。在一個所有投資者都是風(fēng)險中性的世界中，所有證券的預(yù)期收益率均可視為無風(fēng)險利率r，因為風(fēng)險中性的投資者并不要求對其所承擔(dān)的風(fēng)險予以補償；且其期望值是用無風(fēng)險利率貼現(xiàn)可獲得的任何現(xiàn)金流的現(xiàn)值。所以，風(fēng)險中性的假設(shè)在很大程度上簡化了衍生證券的價格分析過程。式4.11可變形為：C= e-r(T-t)SN(d1)er(T-t)-XN(d2)N(d2)表示在風(fēng)險中性世界中期權(quán)執(zhí)行的概率，所以XN(d

23、2)是執(zhí)行價格乘以支付執(zhí)行價格的概率。SN(d1)er(T-t)是如下變量的期望值：即在風(fēng)險中性世界中，當(dāng)STX時，該變量為ST，其他情況下該變量均為0。這說明了B-S定價公式中各項目的含義，并說明其與風(fēng)險中性估值一致。第三節(jié) 二叉樹定價方法一、二叉樹模型的假設(shè)二、單期二叉樹模型股票期初價格為S，歐式買權(quán)的初始價格為C；在第一期結(jié)束時，當(dāng)股票價格上漲至Su時，歐式買權(quán)價格上漲至Cu；當(dāng)股票價格下跌至Sd時，歐式買權(quán)的價格下跌為Cd，如圖4-1所示。圖4-1 單期二叉樹中的股票價格和衍生證券價格歐式買權(quán)到期(第一期期末)的價值為：Cu=max(0，Su一X)Cd=max(0，Sd一X)在S、u、

24、d、x已知的情況下，就可以計算出Cu、Cd。構(gòu)建一個投資組合，包含H股的股票多頭及一個衍生證券空頭。H是為了構(gòu)造一個無風(fēng)險對沖，對每一個賣空的期權(quán)頭寸投資者所應(yīng)持有的股票數(shù)目，該數(shù)據(jù)隨時間變化，這意味著利用期權(quán)和標(biāo)的股票來保持一個無風(fēng)險對沖時，需要定期調(diào)整所持有的股票數(shù)量。投資組合在期初0時價值為：HS一C；當(dāng)股價上漲到Su時，一期后，即t時組合價值為：HSu一Cu；當(dāng)股價下跌到Sd時，一期后，即t時組合價值為：HSd一Cd;依據(jù)無風(fēng)險套利原則，當(dāng)該組合無風(fēng)險時，即到期時無論股價如何變動，投資組合的價值不變，則有HSu一Cu= HSd一Cd，可以推出4.12以r表示無風(fēng)險利率，則必存在式4.1

25、3：將式4.12帶入式4.13得到4.14:三、N期二叉樹模型當(dāng)期權(quán)的有效期為Nt（N2）時，歐式買權(quán)的二叉樹模型的定價公式為：圖4- 2 N期二叉樹中的股票價格和衍生證券價格四、風(fēng)險中性估值在推導(dǎo)公式4.14時，并未對股票價格上升和下降的概率做出任何假設(shè)，但是會很自然地將該公式中的p理解為股票價格上升的概率，于是1-p則為股票價格下降的概率。進而，可看做是衍生證券的預(yù)期收益。依照這種對p的理解，公式4.14可以表達為：當(dāng)前衍生證券的價值是其未來預(yù)期值，以無風(fēng)險率貼現(xiàn)的值。當(dāng)股票價格上升的概率為p時，在時刻T股票的預(yù)期價格ST為：E(ST)=pSu+(1-p)Sd，即：E(ST)=pS(u-d

26、)+ Sd，將式4.15帶入之，得到：E(ST)=Sert。這說明，股票價格以無風(fēng)險利率增長，設(shè)定股票價格上升的概率為p，相當(dāng)于假設(shè)物品收益率為無風(fēng)險利率，也即假設(shè)一個風(fēng)險中性世界。進而，式4.14說明：衍生證券的價值是其預(yù)期收益在風(fēng)險中性世界中按無風(fēng)險利率貼現(xiàn)的值。第五章 行為財務(wù)理論第一節(jié) 行為財務(wù)學(xué)概述一、行為財務(wù)學(xué)的形成背景1、傳統(tǒng)財務(wù)理論的困惑2、阿萊悖論3、行為財務(wù)學(xué)的崛起二、行為財務(wù)學(xué)主要代表人物簡介 阿萊悖論 A1 A2 B1 B2贏得0的概率 0 1% 90% 89%贏得l百萬的概率 100% 89% 0% 11%贏得5百萬的概率 0 10% 10% 0第二節(jié) 行為財務(wù)學(xué)的主

27、要研究內(nèi)容一、投資者決策心理1、過度自信（1）交易過度。（2）后見之明。2、厭惡損失3、后悔規(guī)避4、心理賬戶5、認知不協(xié)調(diào)二、行為認知偏差1、啟發(fā)式偏差（1）代表性偏差。（2）可得性偏差。（3）錨定與調(diào)整啟發(fā)性偏差。2、框架偏差三、投資者信息反應(yīng)偏差1、反應(yīng)過度2、反應(yīng)不足四、期望理論1、期望理論期望理論認為人們更加看重財富的變化量而不是最終量；人們面臨條件相當(dāng)?shù)膿p失時傾向于冒險賭博，而面臨條件相當(dāng)?shù)挠麜r傾向于接受確定性盈利；盈利帶來的快樂與等量的損失帶來的痛苦不相等，后者大于前者。Kahnmean和Tversky認為，如果說與其效用理論定義了人類的理性行為的話，期望理論則描述了人的真實行為

28、。同時，期望理論認為，個人風(fēng)險條件下的選擇過程分為兩個階段：第一，編輯階段：事件的發(fā)生以及人們對事件結(jié)果及相關(guān)信息的收集、整理，即對給定的期望進行初步分析，從而得到簡化的期望表達形式，投資者通常是以獲利或者損失來感受結(jié)果，而不是以財富的最終狀態(tài)。獲利和損失通常是與一個參照點（現(xiàn)有財富等據(jù)以構(gòu)建各種情形的現(xiàn)狀）相比較而言的。第二，估價階段：對編輯過的期望進行估值，并選出價值最高的期望。投資者的評價依賴于價值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)。2、價值函數(shù)與權(quán)重函數(shù)（1）價值函數(shù)期望理論是用價值函數(shù)來表示效用的概念的，Kahneman和Tversky認為在參照點以上的部分（獲利區(qū)間）價值函數(shù)是上凸的，表示投資者此時是

29、風(fēng)險偏好型的；在參考點以下部分（損失區(qū)間）價值函數(shù)是下凹的，表明投資者是風(fēng)險厭惡型的；在參考點附近,價值函數(shù)的斜率有明顯的變動，表示投資者對風(fēng)險態(tài)度的逆轉(zhuǎn)風(fēng)險厭惡和風(fēng)險偏好的轉(zhuǎn)變。根據(jù)這些特征我們可以得到如圖5-1所示的價值函數(shù)曲線。價值函數(shù)圖權(quán)重函數(shù)圖第三節(jié) 行為財務(wù)學(xué)的研究模型20世紀(jì)90年代后，許多學(xué)者對行為財務(wù)學(xué)投入了大量的精力進行了潛心研究，構(gòu)建了一系列理論模型，用這些模型解釋了傳統(tǒng)財務(wù)理論無法解釋的異?，F(xiàn)象，同時他們把行為財務(wù)理論和傳統(tǒng)財務(wù)理論相結(jié)合，創(chuàng)建了行為資產(chǎn)模型和組合理論，極大地豐富和發(fā)展了行為財務(wù)理論，進一步完善了現(xiàn)代財務(wù)理論體系，開辟了現(xiàn)代財務(wù)理論研究的新視角。一、BS

30、V模型二、DHS模型三、HS模型四、BHS模型五、羊群效應(yīng)模型六、DSSW模型七、行為資產(chǎn)定價模型八、行為資產(chǎn)組合理論九、行為財務(wù)學(xué)關(guān)于股利理論的觀點第八章 戰(zhàn)略財務(wù)管理第一節(jié) 戰(zhàn)略財務(wù)管理概述一、戰(zhàn)略財務(wù)管理產(chǎn)生的背景 的財務(wù)管理理論與方法不能完全適應(yīng)戰(zhàn)略管理時代的要求。這主要體現(xiàn)在以下幾方面：研究方法的局限性研究范圍上也存在著一定的局限性某些財務(wù)管理理論與方法不完全符合企業(yè)戰(zhàn)略的觀點二、企業(yè)戰(zhàn)略、財務(wù)戰(zhàn)略與戰(zhàn)略財務(wù)管理1、企業(yè)戰(zhàn)略戰(zhàn)略的一般定義企業(yè)戰(zhàn)略 S泰勒斯認為，企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)的一組目標(biāo)和客種主要政策。 阿爾弗雷德錢得勒認為，企業(yè)戰(zhàn)略涉及企業(yè)基本長期目標(biāo)的確定、行動路線的采用以及為完成

31、這些目標(biāo)所需各種資源的分配。 安索夫認為，戰(zhàn)略包括四個要素，即：生產(chǎn)市場范圍、成長向量（在生產(chǎn)市場范圍內(nèi)，企業(yè)計劃作出的變化）、競爭優(yōu)勢以及協(xié)同作用。 孔茨與奧唐奈認為，戰(zhàn)略表明行動的總規(guī)劃、部署重點和資源，是為了求得目標(biāo)的全面實現(xiàn)。2、財務(wù)戰(zhàn)略財務(wù)戰(zhàn)略的涵義及財務(wù)戰(zhàn)略問題的類別財務(wù)戰(zhàn)略的類型 快速擴張型財務(wù)戰(zhàn)略 穩(wěn)健發(fā)展型財務(wù)戰(zhàn)略 防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略3、戰(zhàn)略財務(wù)管理 三、戰(zhàn)略財務(wù)管理的基本內(nèi)容資金籌措戰(zhàn)略管理，主要是對戰(zhàn)略期間內(nèi)籌集資金的目標(biāo)、原則、規(guī)模、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等重大問題的管理。資金投放戰(zhàn)略管理，主要是對戰(zhàn)略期間內(nèi)企業(yè)資金投放的目標(biāo)、原則、方向、規(guī)模、方式和時機等重大問題的管理。收

32、益分配戰(zhàn)略管理，主要是對戰(zhàn)略期間內(nèi)企業(yè)純收益，特別是股份制企業(yè)的股利如何分配的重大方針政策等問題的管理。第二節(jié) 籌資戰(zhàn)略管理一、籌資戰(zhàn)略目標(biāo)滿足資金需要目標(biāo)開拓和維持現(xiàn)有融資渠道目標(biāo)低資金成本目標(biāo)低籌資風(fēng)險目標(biāo)提高籌資競爭力目標(biāo)二、籌資結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的選擇1、籌資結(jié)構(gòu)與籌資戰(zhàn)略的關(guān)系企業(yè)現(xiàn)有資金來源的保持和穩(wěn)定程度以及企業(yè)資金來源的多樣化程度，都是由資金來源結(jié)構(gòu)決策決定的，因為資金來源結(jié)構(gòu)決策制約了企業(yè)籌資渠道的選擇范圍和利用程度，它同時還影響企業(yè)資金需要的滿足程度。企業(yè)籌資總成本與籌資總風(fēng)險的高低也是由資金來源結(jié)構(gòu)決策決定的。 資金來源結(jié)構(gòu)對企業(yè)籌資能力和競爭力有很大的影響。2、籌資結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略生成的

33、過程分析、預(yù)測企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境中的有關(guān)因素，尋求可行的資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略備選方案。評估提出的備選資金結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案與企業(yè)戰(zhàn)略之間的一致性，選出能支持企業(yè)戰(zhàn)略的資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案。對選出的符合企業(yè)戰(zhàn)略要求的資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案，對其資金成本與資金風(fēng)險進一步運用資本結(jié)構(gòu)理論進行分析評價，以低成本和低風(fēng)險為標(biāo)準(zhǔn)，從可行的資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案中，選擇并確定最佳方案。批準(zhǔn)執(zhí)行。3、企業(yè)環(huán)境與籌資戰(zhàn)略經(jīng)濟周期行業(yè)差別資金市場所有制形式企業(yè)經(jīng)濟效益水平、變化速度和平穩(wěn)程度等因素投資項目性質(zhì)和生產(chǎn)技術(shù)配備能力與結(jié)構(gòu)金融與經(jīng)濟傳統(tǒng)其他因素4、評價籌資結(jié)構(gòu)與企業(yè)戰(zhàn)略一致性的標(biāo)準(zhǔn)籌資方案能否為戰(zhàn)略推進提供充足的資金

34、企業(yè)的資金來源結(jié)構(gòu)是否保持一定的籌資優(yōu)勢和戰(zhàn)略機動性與企業(yè)戰(zhàn)略的現(xiàn)金流量狀況及其未來趨勢保持協(xié)調(diào)一致看能否與企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)人的戰(zhàn)略思想?yún)f(xié)調(diào)一致三、籌資渠道與方式的戰(zhàn)略選擇 企業(yè)資金籌措渠道與方式戰(zhàn)略類型可分為以下幾種：內(nèi)部型資金籌措戰(zhàn)略金融型資金籌措戰(zhàn)略證券型資金籌措戰(zhàn)略聯(lián)合型籌資戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)型資金籌措戰(zhàn)略四、籌資能力的分析與開發(fā)1、籌資能力分析內(nèi)部資金籌措能力的一般估計外部資金籌措能力的一般估計 2、籌資能力開發(fā)提高盈利能力，改善資金結(jié)構(gòu)提高對金融機構(gòu)的交涉能力增強企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和資金籌措人員不斷開發(fā)利用新的融資渠道和工具的能力擴大企業(yè)影響，提高企業(yè)信譽促進產(chǎn)融結(jié)合制定有效的企業(yè)戰(zhàn)略第三節(jié) 投資戰(zhàn)略管理

35、一、投資戰(zhàn)略目標(biāo)二、投資戰(zhàn)略的制定方法1、波士頓矩陣法劃分并評估戰(zhàn)略經(jīng)營單位 比較戰(zhàn)略經(jīng)營單位或經(jīng)營活動 以相對市場占有率和行業(yè)增長率為二維，構(gòu)成一個矩陣，再將各個戰(zhàn)略經(jīng)營單位的評估結(jié)果標(biāo)在該矩陣中，進而進行比較。如圖8-1所示。2、SWOT分析法 SWOT是由英文“優(yōu)勢”、“劣勢”、“機會”、“威脅”四個單詞的第一個字母組合而來的。這種方法是在正確認識自身優(yōu)勢和劣勢基礎(chǔ)上，揚長避短，抓住機會，避開威脅的一種制定戰(zhàn)略的方法。3、通用電器經(jīng)營矩陣分析法 該方法與波士頓矩陣分析法類似，它也要把整個組織分為若干個戰(zhàn)略經(jīng)營單位，并從行業(yè)吸引力和戰(zhàn)略經(jīng)營單位在本行業(yè)中的競爭力兩方面進行評估。 4、生命周

36、期拒陣分析法 生命周期矩陣分析法是根據(jù)企業(yè)各項業(yè)務(wù)所處的產(chǎn)品/市場生命周期階段和業(yè)務(wù)的大致競爭地位決定戰(zhàn)略類型的方法。5、行業(yè)結(jié)構(gòu)分析法 著名戰(zhàn)略專家波特認為，任何行業(yè)的競爭性質(zhì)都取決于以下五種競爭力量：行業(yè)的新進入者、替代品、買方、供方和行業(yè)中原有的競爭者。 三、投資戰(zhàn)略方案的評價與選擇市場因素生產(chǎn)因素財務(wù)因素 競爭因素宏觀經(jīng)濟政治因素人員因素四、投資戰(zhàn)略的實施與控制第四節(jié) 成本戰(zhàn)略管理一、成本戰(zhàn)略管理的概念二、成本戰(zhàn)略管理的基本框架1、價值鏈分析 價值鏈的概念由美國學(xué)者邁克爾波特 于1985年提出的，是指企業(yè)生產(chǎn)有價值的產(chǎn)品或勞務(wù)為顧客而發(fā)生的一系列創(chuàng)造價值的活動。行業(yè)價值鏈及企業(yè)價值鏈分

37、析競爭對手的價值鏈分析2、戰(zhàn)略定位分析成本領(lǐng)先戰(zhàn)略差異領(lǐng)先戰(zhàn)略目標(biāo)集中戰(zhàn)略3、成本動因分析 （1）經(jīng)營戰(zhàn)略性成本動因結(jié)構(gòu)性成本動因的種類經(jīng)營規(guī)模。經(jīng)營范圍。技術(shù)與經(jīng)驗。服務(wù)的多樣性。執(zhí)行性成本動因的種類現(xiàn)在生產(chǎn)能力的運用。員工對企業(yè)的參與程度。新產(chǎn)品的研發(fā)。對產(chǎn)品的全面質(zhì)量管理。生產(chǎn)廠房的位置、布局的規(guī)劃。與上、下游作業(yè)鏈的關(guān)系。 （2）生產(chǎn)經(jīng)營性成本動因資源動因作業(yè)動因 三、成本戰(zhàn)略管理的基本步驟企業(yè)戰(zhàn)略環(huán)境的評價戰(zhàn)略的選擇與評價戰(zhàn)略的實施與控制四、成本戰(zhàn)略管理過程中易 出現(xiàn)的問題第五節(jié) 股利分配戰(zhàn)略管理一、股利戰(zhàn)略的含義與內(nèi)容股利戰(zhàn)略的含義股利戰(zhàn)略的內(nèi)容股利戰(zhàn)略目標(biāo)二、股利分配戰(zhàn)略的制定1

38、、股利戰(zhàn)略的制定分析影響股利分配的外部因素分析影響股利分配的內(nèi)部因素2、企業(yè)戰(zhàn)略對制定股利戰(zhàn)略的影響發(fā)展型企業(yè)戰(zhàn)略對股利戰(zhàn)略的影響穩(wěn)定型企業(yè)戰(zhàn)略對股利戰(zhàn)略的影響第七章 國際財務(wù)管理第一節(jié) 國際財務(wù)管理概述 一、國際財務(wù)管理的概念把國際財務(wù)管理理解為世界財務(wù)管理把國際財務(wù)管理理解為比較財務(wù)管理把國際財務(wù)管理理解為跨國公司財務(wù)管理把國際財務(wù)管理理解為西方財務(wù)管理 二、國際財務(wù)管理的形成和發(fā)展跨國公司的迅猛發(fā)展是國際財務(wù)管理形成和發(fā)展的現(xiàn)實基拙企業(yè)理財基本原理的國際傳播是國際財務(wù)管理形成和發(fā)展的歷史因素 三、國際財務(wù)管理的內(nèi)容外匯風(fēng)險管理國際籌資管理國際投資管理國際營運資金管理國際稅收管理 四、國際

39、財務(wù)管理的特點國際企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境的復(fù)雜性國際企業(yè)資金融通的多樣性國際企業(yè)資金投放具有較高的風(fēng)險性第二節(jié) 外匯風(fēng)險管理 一、外匯和外匯匯率外匯的概念外匯匯率：直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法 二、外匯風(fēng)險的管理 1、外匯風(fēng)險的種類交易風(fēng)險換算風(fēng)險經(jīng)濟風(fēng)險 2、外匯風(fēng)險管理的程序確定恰當(dāng)?shù)挠媱澠陬A(yù)測匯率變化情況計算外匯風(fēng)險的受險額確定對外匯風(fēng)險受險額是否采取行動選擇適當(dāng)?shù)谋茈U方法 3、避免外匯風(fēng)險的主要方法外匯期貨交易。外匯交易按照外匯買賣的交割期限可以分為即期交易和期貨交易。 例題，假定在2008年3月13日，一個美國企業(yè)從日本進口價值1億日元的電視機，雙方約定貨款在第90天以日元支付。美國公司預(yù)計日元

40、將升值、到期購買1億日元將需要更多的美元，企業(yè)的銷售利潤將所剩無幾，但美國公司也不愿放棄信用而立即付款。 此時，美國公司可以在期貨市場上購買第90天交割的1億日元，90天交割的期貨匯率為1美元89.92日元，所以美元成本為100 000 00089.921 112 100美元，貨款到期時，不管當(dāng)天的即期匯率是多少，美國公司都可以按照1 112 100美元的議定價格買入所需的1億日元。如果貨款到期時日元升值為1美元=85日元，美國公司將因此節(jié)約100 000 00085一11 121 00064 371美元。如果美國公司在3月13日按即期匯率買入日元，即期匯率為1美元= 90. 85日元。成本僅

41、為100 000 00090.8511 100 715美元，但卻喪失了商業(yè)信用。所以公司必須就哪種方案能夠提供最大效益進行決策。外匯期權(quán)交易，指其持有人在一定時期內(nèi)按一定匯價買入或賣出一定數(shù)量外國貨幣的權(quán)利。 承前例，假定美國公司為了防范風(fēng)險，花費2萬美元，按照1美元= 90. 85日元的價格買入1億日元的買進期權(quán)。如果9個月后的日元升值，匯率為1美元=85日元，美國公司將行使買進期權(quán)。并因此而節(jié)約美元支出100 000 00085一100 000 00090.85=75 755美元，扣除2萬美元的期權(quán)費后，公司仍可減少55755美元的損失。如果9個月后匯率未變，或者日元貶值，美國公司將放棄行

42、使權(quán)力，其最大的損失只是期權(quán)費2萬美元。短期外匯投資或借款 假定美國的進口商從英國進口商品，并約定30天內(nèi)以英鎊付款。美商預(yù)計美元將貶值，為了避免匯率風(fēng)險，可以按照即期匯率以美元兌換成英鎊，然后投資于英國的有價證券，如短期國庫券或商業(yè)票據(jù)，貨款到期時以投資的本金及收益予以支付。調(diào)整外匯受險額 國際企業(yè)可采用適當(dāng)?shù)姆椒▉碚{(diào)整外匯的受險額，以達到避免外匯風(fēng)險的目的。國際企業(yè)的總公司與國外的分公司之間、國外的各分公司之間通常有很多的資金往來，這樣，可以通過提前或延緩支付的方式調(diào)整受險額，減少或避免外匯風(fēng)險，其基本原則是：當(dāng)預(yù)計某種外幣將增值時；應(yīng)加速付款而推遲收款；當(dāng)預(yù)計某種外幣將貶值時，應(yīng)加速收款

43、而延期付款。平衡資產(chǎn)與負債數(shù)額 平衡資產(chǎn)與負債數(shù)額是指采用特定的方法，使企業(yè)資產(chǎn)負債表上的受匯率變動影響的資產(chǎn)與負債數(shù)額相等，使匯率變動的影響同時出現(xiàn)在資產(chǎn)、負債兩方面，數(shù)額相等而方向相反，使它們能自動地相互抵清。這樣就可以使匯率變動所形成的換算風(fēng)險盡可能縮減到最低程度。采用多元化經(jīng)營生產(chǎn)的多元化 銷售上的多元化采購的多元化 籌資上的多元化 投資上的多元化第三節(jié) 國際籌資管理 一、國際企業(yè)的資金來源集團公司內(nèi)部的資金來源母公司本土國的資金來源子會司東道國的資金來源國際資金來源 除集團內(nèi)部、總公司本土國、子公司東道國以外，國際企業(yè)從任何第三國或第三方籌集的資金，都可稱為國際資金。國際資金主要包括

44、如下三方面：向第三國銀行借款或在第三國資本市場上出售證券所獲資金在國際金融市場上發(fā)行證券從國際金融機構(gòu)獲取貸款 二、國際企業(yè)籌資方式發(fā)行國際股票發(fā)行國際債券利用國際銀行信貨利用國際貿(mào)易信貨利用國際租賃利用國際補償貿(mào)易第四節(jié) 國際投資管理 一、國際投資方式 直接投資 間接投資 二、國際直接投資 1、國際直接投資的動機 防御性投資 自我保險型投資 提高公司形象 追隨領(lǐng)導(dǎo)者 2、國際直接投資決策分析 （1）國外投資環(huán)境評價政治環(huán)境經(jīng)濟環(huán)境社會文化和教育環(huán)境法律環(huán)境 （2）國際直接投資的納稅因素分析 3）國際直接投資項目的效益分析項目預(yù)期的總投資額消費者需求及產(chǎn)品價格生產(chǎn)成本項目壽命期及其殘值資金轉(zhuǎn)移

45、的限制稅賦因素項目的資本成本 （4）國際直接投資項目的風(fēng)險分析匯率風(fēng)險政治風(fēng)險 （5）國際直接投資項目的資本預(yù)算 第五節(jié) 國際營運資金管理 一、國際現(xiàn)金管理 （一）國際現(xiàn)金集中管理 1國際現(xiàn)金集中管理的優(yōu)點可以使跨國公司整體的現(xiàn)金儲備減少到最低限度，節(jié)省流動資產(chǎn)投資，減少籌資成本，以便騰出更多的資金進行短期投資，增強企業(yè)的收益。使公司總部在現(xiàn)金管理上能從全局出發(fā)，從宏觀上統(tǒng)一考慮公司資金運營；防止各個子公司的“山頭主義”和“諸侯行為”給公司經(jīng)營活動造成損失?？梢杂行У胤稚⒖鐕窘?jīng)營中的各種風(fēng)險。 2國際現(xiàn)金集中管理的模式以某一附屬單位作為資金庫帳戶的持有者，其他各附屬單位的剩余資金往來都取這

46、個帳戶的名稱記帳。以一個國際財務(wù)子公司、再開票公司、控制公司或者銀行業(yè)務(wù)中心等專門的資金機構(gòu)作為資金庫帳戶的持有者，在各參加者之間的資金轉(zhuǎn)移都通過這一專門帳戶進行。以一家銀行代設(shè)資金庫帳戶，跨國公司所屬各單位可以自己設(shè)立工作帳戶，再經(jīng)由統(tǒng)一的專門帳戶處理資產(chǎn)和負債總額。 （二）現(xiàn)金預(yù)算（三）現(xiàn)金余額管理（四）凍結(jié)資金及其處理技巧 1資金凍結(jié)風(fēng)險分析步驟在進行投資前應(yīng)進行詳盡的分析。分析的內(nèi)容包括發(fā)生凍結(jié)資金的背景、原因以及對預(yù)期投資收益率會產(chǎn)生怎樣的影響等方面。嘗試運用各種各樣的資金轉(zhuǎn)移技巧轉(zhuǎn)移資金，并結(jié)合公司所處環(huán)境，對其進行可行性分析。一旦資金被凍結(jié)，就必須進行擴大再投資，以避免或減少因通

47、貨膨脹引起貨幣貶值而造成公司資金的損失。 2投資前的分析3被凍結(jié)資金的轉(zhuǎn)移 跨國公司如何從資金被凍結(jié)的子公司所在國對資金進行合理的轉(zhuǎn)移，通常有如下幾種方法：實行分項目的服務(wù)費用的轉(zhuǎn)移通過確定轉(zhuǎn)移價格的方式轉(zhuǎn)移掛名放款方法創(chuàng)造非相關(guān)的出口爭取獲得特別的外匯分配份額 4被迫再投資 如果資金被完全凍結(jié)，實在無法轉(zhuǎn)換成外匯，這種情況應(yīng)稱為 “被迫再投資”。在這種情況下，公司在既定的可接受的風(fēng)險水平上，必須在當(dāng)?shù)貙で笫雇顿Y收益率最大化的機會，可以采用下面幾種方法或幾種方法結(jié)合使用：購買貨幣市場證券可采用直接放款的形式，如“背對背放款“。將被凍結(jié)的資金存入當(dāng)?shù)氐囊患铱鐕y行，并以這筆存款作為在世界其他地方

48、獲得貸款的擔(dān)保，或作為這筆貸款的補償金，也可以作為對母公司或其他子公司提供勞務(wù)的補償費。如果上述方法都行不通，直接投資以增加生產(chǎn)或輔助設(shè)施，或者將資金用來購買預(yù)期在當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎浀挠绊懴虏粫H值的其他資產(chǎn)。 二、國際應(yīng)收帳款管理 1、公司內(nèi)部的應(yīng)收帳款管理公司間收付款軋抵提前或推遲付款放長貸款期 【例4-2假定設(shè)在法國的子公司年銷售額為1 000 000美 元，商業(yè)貸款期90天。公司預(yù)測如將貸款期放長至120天，銷售收入將增加60 000美元，銷貨成本將增加35000美元。公司每月催帳費用為應(yīng)收帳款的1%。 另外，法國的法郎今后90天內(nèi)預(yù)計貶值1.5%?，F(xiàn)在計算法郎第4個月貶值率應(yīng)為多少時，放長

49、貸款期才對公司是有利的。貸款期3個月的帳款催帳費用為3%，因此帳款可實際回收97%。3個月回收的帳款將貶值1.5%，因此每1美元只值0. 95597% X（11.5%），費用率為4.5。90天貸款期的費用為：1 000 000 X 4 . 5 %=45 000。 貸款期放長至120天，扣除催帳費用法郎貶值因素的影響，則每1美元只值：96% X1-（1.5%十d）（其中，d代表法郎在第4個月的貶值率），費用率為196% X1（1.5%d）5.44十96d。120天貸款期費用合計為：$ 1 060 000 X（5.44%96%d）=57 6641 017 600d。增量成本為：57 6641 01

50、7 600d45 00012 6441 017 600d。增量收入為：60 000一35 00025 000。只有增量收入大于增量成本，放長貸款期才是可取的，即： $ 25 000$12 6441 017 600d 由此得：d1.21%，即如果第4個月的法郎貶值率低于1.21%，放長貸款期可以增加收益，是可取的。 按照推測，法郎在前3個月的貶值率總共為1.5%，月平均的貶值率為0.5%，在正常情況下第4個月應(yīng)該是在0.5%左右，不會超過1.21%，所以可以采用放長貸款期的辦法。 2、獨立客戶的應(yīng)收帳款管理交易時貨幣類型的選擇改進收帳方法應(yīng)收帳款的讓售與貼現(xiàn) 三、國際存貨管理存貨的存放地點匯率對

51、存貨政策的影響進出口配額對存貨政策的影響稅收對存貨政策的影響財產(chǎn)被征用的政治風(fēng)險對存貨政策的影響通貨膨脹對存貨政策的影響第六節(jié) 國際企業(yè)的納稅管理 一、國際稅收處理慣例利息收入的處理慣例股息收入的處理慣例未分配利潤的處理慣例 二、國際避稅 1、國際避稅的概念 國際避稅是指跨國納稅人利用各國稅法條款上的差異，以合法的手段變更納稅地點或經(jīng)營方式，以規(guī)避或減輕納稅義務(wù)的行為。國際避稅不是一種違法行為，而是在鉆各國稅收法規(guī)的空子，是跨國公司慣用的積累資本的手段，也是各國政府處理國際經(jīng)濟關(guān)系中較為棘手的問題。 2、國際避稅產(chǎn)生的原因 3、國際避稅的后果 4、國際避稅方法轉(zhuǎn)移課稅主體濫用稅收協(xié)定轉(zhuǎn)移課稅客

52、體選擇有利的組織形式不合理保留利潤 5、國際反避稅第七章 企業(yè)集團財務(wù)管理第一節(jié) 企業(yè)集團及其特征一、企業(yè)集團的產(chǎn)生和發(fā)展市場主導(dǎo)的“歐美模式”企業(yè)集團的產(chǎn)生和發(fā)展政府主導(dǎo)的“日韓模式”企業(yè)集團的產(chǎn)生和發(fā)展我國企業(yè)集團的產(chǎn)生和發(fā)展 二、企業(yè)集團及其分類 1、企業(yè)集團的概念 在我國的理論界與實務(wù)界，對企業(yè)集團有兩種認識：一種是傳統(tǒng)認識，認為企業(yè)集團是由核心企業(yè)、緊密層企業(yè)、半緊密層企業(yè)、松散協(xié)作層企業(yè)構(gòu)成的經(jīng)濟聯(lián)合體或企業(yè)群體，它源于企業(yè)間的橫向聯(lián)合意識。 另一種認識是現(xiàn)代意義上的、以產(chǎn)權(quán)關(guān)系的建立來規(guī)范企業(yè)集團間的關(guān)系與內(nèi)涵。 2、企業(yè)集團的分類 （1）按集團內(nèi)部成員的法律關(guān)系分類、隸屬型企業(yè)

53、集團平等型企業(yè)集團 （2）按集團控制關(guān)系與形成途徑分類控股型企業(yè)集團契約型企業(yè)集團 （3）按照企業(yè)集團所有權(quán)的性質(zhì)分類國有企業(yè)集團的成員都是國有性質(zhì)復(fù)合企業(yè)集團的成員具有多種經(jīng)濟成分。 三、企業(yè)集團的特征法律特征非法人性組織特征穩(wěn)定性和層次性經(jīng)營特征多角化、綜合化、系列化融資特征工業(yè)資本與金融資本密切結(jié)合四、企業(yè)集團的聯(lián)結(jié)紐帶行政紐帶，指的是企業(yè)集團的成員企業(yè)之間基于上下級行政關(guān)系來聯(lián)合，級別高的企業(yè)指揮和管理級別低的企業(yè)。資本紐帶，是指企業(yè)集團成員企業(yè)之間通過控股、參股等形式建立資本關(guān)系，以此確定利益關(guān)系，從而形成成員企業(yè)之間利益共享，風(fēng)險共擔(dān)的機制。技術(shù)紐帶，是指企業(yè)集團成員企業(yè)通過生產(chǎn)技

54、術(shù)、名牌產(chǎn)品等為紐帶聯(lián)結(jié)起來，發(fā)揮企業(yè)集團在生產(chǎn)技術(shù)和名牌產(chǎn)品上的優(yōu)勢。第二節(jié) 企業(yè)集團財務(wù)管理體制一、企業(yè)集團財務(wù)管理體制的基本模式1、集權(quán)制是指企業(yè)集團中的母公司的相關(guān)財務(wù)管理部門對子公司的所有管理決策都進行集中統(tǒng)一，子公司沒有財務(wù)決策權(quán)。母公司對子公司的財務(wù)權(quán)限集權(quán)制的優(yōu)缺點集權(quán)制的適應(yīng)范圍 2、分權(quán)制是指母公司只保留對子公司的重大財務(wù)決策事項的決策權(quán)或?qū)徟鷻?quán)，而將日常財務(wù)決策權(quán)與管理權(quán)完全下放到子公司，子公司只須將一些決策結(jié)果提交母公司備案即可。子公司相對獨立，母公司不干預(yù)子公司的生產(chǎn)經(jīng)營與財務(wù)活動。母公司對子公司的財務(wù)權(quán)限分權(quán)制的優(yōu)缺點分權(quán)制的適應(yīng)范圍3、混合制集團公司對事業(yè)部實行高

55、度集權(quán)事業(yè)部在經(jīng)營上具有較大的自主權(quán)集團總部的財務(wù)管理職能事業(yè)部財務(wù)機構(gòu)與職能定位 二、企業(yè)集團財務(wù)管理體制選擇 1、體制選擇的依據(jù) 2、總體的選擇核心層企業(yè)控股層企業(yè)參股層企業(yè)協(xié)作型企業(yè) 三、我國國有企業(yè)集團財務(wù)管理體制的歷史演變與現(xiàn)狀第三節(jié) 企業(yè)集團財務(wù)管理的特點及內(nèi)容一、企業(yè)集團財務(wù)管理的特點以母公司對子公司管理為基礎(chǔ)，形成財務(wù)管理多元化以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向，強化集團財務(wù)優(yōu)勢以財務(wù)控制為核心以財務(wù)制度建設(shè)與制度安排為依托 二、企業(yè)集團財務(wù)管理的內(nèi)容 1、企業(yè)集團產(chǎn)權(quán)管理產(chǎn)權(quán)關(guān)系，母子公司關(guān)系是企業(yè)集團財務(wù)關(guān)系的核心產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置要充分考慮母子公司關(guān)系持股方式產(chǎn)權(quán)控制 2、企業(yè)集團融資管理資本

56、融通融資管理 3、企業(yè)集團投資管理母子公司投資管理關(guān)系資產(chǎn)管理投資決策4、企業(yè)集團內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格 內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格是指企業(yè)集團內(nèi)部所確定的一系列關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)品或勞務(wù)的價格市場價格協(xié)商價格雙重價格成本轉(zhuǎn)移價格成本轉(zhuǎn)移價格5、企業(yè)集團收益分配管理利益分配的基本格局 企業(yè)集團與國家之間的利益分配 集團核心層與緊密層企業(yè)之間的利益分配利潤分配的方式 直接分配法，也叫股份分配法 基數(shù)分配法 基數(shù)比例分配法6、企業(yè)集團財務(wù)監(jiān)控人員監(jiān)控制度監(jiān)控審計監(jiān)控第四節(jié) 企業(yè)集團財務(wù)公司一、企業(yè)集團財務(wù)公司的定義 企業(yè)集團財務(wù)公司是指依據(jù)中華人民共和國公司法和本辦法設(shè)立的、為企業(yè)集團成員單位（以下簡稱成員單位）技術(shù)改造、新產(chǎn)

57、品開發(fā)及產(chǎn)品銷售提供金融服務(wù)，以中長期金融業(yè)務(wù)為主的非銀行金融機構(gòu)。其中成員單位包括集團母公司，母公司控股51%以上的子公司（以下簡稱子公司），母公司、子公司單獨或共同持股20%以上的公司，或持股不足20%但處于最大股東地位的公司。外資企業(yè)集團的成員單位還包括該外資企業(yè)集團的外方投資者在中國境內(nèi)直接持股或與該外資企業(yè)集團共同持股20%以上的公司。財務(wù)公司依法接受中國人民銀行的監(jiān)督管理。二、企業(yè)集團財務(wù)公司的設(shè)立及變更三、財務(wù)公司的整頓、接管及終止四、財務(wù)公司的特點 1特定服務(wù) 2雙重管理 3綜合功能 4資本單一五、財務(wù)公司的業(yè)務(wù)范圍與功能（一）財務(wù)公司的業(yè)務(wù)范圍（二）財務(wù)公司的功能 1服務(wù)功能

58、 2融資功能 3信貸功能 4投資功能六、財務(wù)公司的組織結(jié)構(gòu)及其職責(zé)第九章 公司治理第一節(jié) 公司治理概述 一、公司治理的定義與內(nèi)涵 1公司治理的定義（1）公司治理是一種合同關(guān)系。（2）公司治理的功能是配置權(quán)、責(zé)、利。關(guān)系合同要能有效，關(guān)鍵是要對在出現(xiàn)合同未預(yù)期的情況時誰有權(quán)決策做出安排。 2公司治理的內(nèi)涵狹義的公司治理，是指所有者，主要是股東對經(jīng)營者的一種監(jiān)督與制衡機制。廣義的公司治理則不局限于股東對經(jīng)營者的制衡，而是涉及到廣泛的利益相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)等與公司有利害關(guān)系的集團。二、公司治理的起源和發(fā)展1公司治理的起源2.公司治理的發(fā)展三、公司治理的本質(zhì)第二節(jié) 公司

59、治理理論的主要流派 一、股東至上理論二、利益相關(guān)者理論三、控制“內(nèi)部人控制”的公司治理理論四、雙重委托代理理論下的公司治理理論第三節(jié) 公司治理模式一、英美模式 1英美公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的基本特征 （1）股東大會 （2）董事會 （3）首席執(zhí)行官 （4）外部審計制度的導(dǎo)入 2外部治理機制 在英美國家，證券市場、經(jīng)理市場、勞動力市場和產(chǎn)品市場一起構(gòu)成對公司管理者的市場監(jiān)控機制。尤其是證券市場的公司控制權(quán)市場，被認為對公司經(jīng)營者具有很強的監(jiān)控作用。公司控制權(quán)市場的存在，使得管理者時時面臨經(jīng)營不善公司遭接管而被解雇的可能。 二、德日模式1商業(yè)銀行是公司的主要股東2法人持股或法人相互持股3嚴密的股東監(jiān)控機制

60、三、東南亞家族模式1企業(yè)所有權(quán)或股權(quán)主要由家族成員控制2企業(yè)主要經(jīng)營管理權(quán)掌握在家族成員手中3企業(yè)決策家長化4經(jīng)營者激勵約束雙重化5業(yè)員工管理家庭化6來自銀行的外部監(jiān)督弱 第四節(jié) 中國公司治理實踐及世界公司治理發(fā)展趨勢一、中國公司治理的實踐二、世界各國公司治理的發(fā)展趨勢1機構(gòu)投資者發(fā)揮著日益積極的作用2.積極轉(zhuǎn)變銀行在公司治理中的地位與角色2.董事會的獨立性大大增強4股東積極主義盛行5法律和監(jiān)管制度的完善與自律性行為規(guī)范相結(jié)合6.強調(diào)獨立董事的作用7致力于提高透明度和強化信息披露第十章 企業(yè)價值評估第一節(jié) 企業(yè)價值一、企業(yè)的含義（一）企業(yè)的定義（二）企業(yè)的特征二、企業(yè)價值的含義企業(yè)價值是企業(yè)在