造車新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)鍵點(diǎn)比較分析

1、 造車新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)鍵點(diǎn)比較分析 核心觀點(diǎn)：現(xiàn)狀:大浪淘沙。造車新勢(shì)力搏殺1%存活率，經(jīng)過(guò)“2018年產(chǎn)能擴(kuò)張階段2019年具初階交付量2020H2 具放量預(yù)期”考驗(yàn)的車企脫穎而出，以蔚來(lái)/小鵬/理想/威馬為代表的頭部企業(yè)定位自發(fā)需求市場(chǎng)，均以顏值出 色、性能出眾的旗艦/主打車型構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)力，頭部集中化趨勢(shì)可期，此時(shí)段為預(yù)期波動(dòng)最為劇烈的時(shí)期。估值體系建立:以特斯拉復(fù)盤為鑒，估值體系的變化大于基本面本身，歸納出造車新勢(shì)力4個(gè)發(fā)展關(guān)鍵拐點(diǎn): 認(rèn)知塑造、車型放量拐點(diǎn)、盈利拐點(diǎn)、盈利模式終態(tài)，對(duì)應(yīng)不同的估值體系。認(rèn)知塑造:認(rèn)知塑造之管理層，蔚來(lái)重服務(wù)體驗(yàn)、小鵬布局智能化、理想實(shí)用派、威馬主打性價(jià)比。

2、 認(rèn)知塑造 之車型定位，蔚來(lái)(中高端、ES8/ES6/EC6)、小鵬(G3開(kāi)拓市場(chǎng)，P7定位高端)、理想(主打增程式)、威 馬(EV普及者)。車型放量拐點(diǎn):最重要的三條線存活線(年3萬(wàn)輛+)、盈利平衡點(diǎn)(年6-18萬(wàn)輛)、爆款點(diǎn)(年50萬(wàn)輛)。盈利拐點(diǎn):與傳統(tǒng)車相比，造車新勢(shì)力具“重研發(fā)+重銷售體系”特征，對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率(以小鵬為代表)及SG&A費(fèi)用率(以蔚來(lái)為代表)高企。在假設(shè)下，測(cè)算得蔚來(lái)/小鵬/理想分別為18/12/6萬(wàn)輛時(shí)盈利。盈利模式終態(tài): 大概率由智能駕駛業(yè)務(wù)提振，汽車軟硬件在開(kāi)發(fā)、供應(yīng)及功能發(fā)布上逐漸分開(kāi)。造車壁壘已經(jīng) 由從前的上萬(wàn)個(gè)零部件拼合能力演變成將上億行代碼組合運(yùn)行的能力。行業(yè)盈利模式由硬件向持續(xù)賦予車型附 加值的軟件傾斜，具單車價(jià)值1.8萬(wàn)美金(來(lái)源于麥肯錫測(cè)算)的空間。影響估值中樞，行業(yè)仍處萌芽期。以測(cè)算結(jié)果作基本假設(shè)，勾勒造車新勢(shì)力在各拐點(diǎn)下的市值變化圖譜，若按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)