“拾穗”多因子系列：期中總結(jié)

1、不積跬步，無(wú)以至千里“拾穗”系列（一）：帶約束的加權(quán)最小二乘：一種解析解法“拾穗”系列（二）：你看到的不一定是你所想的：解密2“拾穗”系列（三）：行業(yè)因子選?。褐行乓患?jí)還是申萬(wàn)一級(jí)？“拾穗”系列（四）：總市值、流通市值、自由流通市值：談?wù)勅∩帷笆八搿毕盗校ㄎ澹簲?shù)據(jù)異常值處理：比較與實(shí)踐“拾穗”系列（六）：因子缺失值處理：數(shù)以多為貴“拾穗”系列（七）：從純因子組合的角度看待多重共線性“拾穗”系列（八）：非線性規(guī)模：A股市場(chǎng)存在中市值效應(yīng)嗎？“拾穗”系列（九）：牛市搶跑者：低Beta一定代表低風(fēng)險(xiǎn)嗎？“拾穗”系列（十）：行業(yè)的風(fēng)格偏好：解析純行業(yè)因子組合“拾穗”系列（十一）：多因子風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)：從怎

2、么做到為什么“拾穗”多因子系列期中總結(jié)一、帶約束的加權(quán)最小二乘：一種解析解法“拾穗”多因子系列期中總結(jié)一、帶約束的加權(quán)最小二乘：一種解析解法. = 0問(wèn)題描述：二次規(guī)劃法：解析解法：4: = + + + =1=1. = 0直接優(yōu)化法： =1=1212 + . . , = = + = 1 + 解析解法思想：通過(guò)線性變換，將問(wèn)題轉(zhuǎn)化為不帶約束的加權(quán)最小二乘解析解法優(yōu)點(diǎn)：運(yùn)行速度快、可重復(fù)性強(qiáng)財(cái)通金工提供編寫(xiě)好的Python及MATLAB接口函數(shù)，以供投資者參考一、帶約束的加權(quán)最小二乘：一種解析解法二、你看到的不一定是你所想的：解密R方“拾穗”多因子系列期中總結(jié)問(wèn)題描述：同樣的數(shù)據(jù)，同樣的模型，為什

3、么別人的R方有40%，而你的卻只有20%？R方一定大于0而小于1嗎？不同類別因子對(duì)R方的貢獻(xiàn)如何？不同樣本、不同回歸權(quán)重、不同計(jì)算方法對(duì)R方的影響如何？R方與IC之間存在哪些關(guān)系？一個(gè)誤解：R方一定大于0而小于1嗎？不一定（不帶截距項(xiàng)回歸，R方可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)）二、你看到的不一定是你所想的：解密R方 = + = ， = + = 2 = + 2 = + =12=1=1=1=1=1= 2 + 2 + 2 = + + 2 =1 2 =1在不帶截距項(xiàng)回歸中 這兩項(xiàng)不一定為02 = 1 2 22 = 1 2 2R方反映的是所選因子對(duì)于股票收益在橫截面上波動(dòng)的解釋能力，而波動(dòng)又可分為總波動(dòng)和相對(duì)波動(dòng)。對(duì)于主動(dòng)

4、投資經(jīng)理而言，相較于市場(chǎng)的總體波動(dòng)，他們更關(guān)注市場(chǎng)相對(duì)于基準(zhǔn)的波動(dòng)大小，因此相對(duì)R方對(duì)這部分 的投資者意義更大。問(wèn)題描述：同樣的數(shù)據(jù)，同樣的模型，為什么別人的R方有40%，而你的卻只有20%？一個(gè)區(qū)分：總R方和相對(duì)R方二、你看到的不一定是你所想的：解密R方2 = 1 2 22 = 1 2 2R方比較時(shí)間：2008.5.30-2019.1.31回測(cè)樣本：Wind全A 總R2滾動(dòng)12月均值43%相對(duì)R2滾動(dòng)12月均值22%市場(chǎng)波動(dòng)十分劇烈時(shí)，R方上升問(wèn)題描述：同樣的數(shù)據(jù)，同樣的模型，為什么別人的R方有40%，而你的卻只有20%？一個(gè)區(qū)分：總R方和相對(duì)R方二、你看到的不一定是你所想的：解密R方風(fēng)格因

5、子R2的拆解：市場(chǎng)最有效（27%）行業(yè)因子其次（37.5%）最后（43.2%）問(wèn)題描述：不同類別因子對(duì)模型的解釋能力如何？不同樣本的選擇對(duì)R方的影響多大？R方拆解： 不同類別因子解釋能力不同樣本內(nèi)解釋能力對(duì)比二、你看到的不一定是你所想的：解密R方不同樣本內(nèi)解釋能力對(duì)比：滬深300最高（42%） 中證500其次（24%） Wind全A最低（21%）二、你看到的不一定是你所想的：解密R方問(wèn)題描述：R方與IC之間存在怎樣的關(guān)系？一個(gè)等同：R方與IC的平方三、行業(yè)因子選?。褐行乓患?jí)還是申萬(wàn)一級(jí)？“拾穗”多因子系列期中總結(jié)三、行業(yè)因子選?。褐行乓患?jí)還是申萬(wàn)一級(jí)？問(wèn)題描述：行業(yè)因子到底選取中信一級(jí)還是申萬(wàn)

6、一級(jí)還是Wind二級(jí)？財(cái)通金工溫馨提示：行業(yè)因子存在缺失值：主要由于行業(yè)劃分?jǐn)?shù)據(jù)的更新不及時(shí)導(dǎo)致，但上市3個(gè)月后擁有行業(yè)劃分的比率達(dá)到96%。行業(yè)因子值發(fā)生變化： 公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、并購(gòu)等。申萬(wàn)一級(jí)在2014年發(fā)生編制變化： 不利于進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間回測(cè)。非銀金融行業(yè)是否需要進(jìn)行二級(jí)劃分：從行業(yè)收益相似度和風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度的角度來(lái)分析。四、總市值、流通市值、自由流通市值：談?wù)勅∩帷笆八搿倍嘁蜃酉盗衅谥锌偨Y(jié)四、總市值、流通市值、自由流通市值：談?wù)勅∩釂?wèn)題描述：總市值、流通市值、自由流通市值的概念和計(jì)算存在哪些區(qū)別？在計(jì)算PB、PE等衍生數(shù)據(jù)時(shí)，采用何種市值？總市值和流通市值的分布如何？對(duì)數(shù)化處理后有哪些優(yōu)勢(shì)？指數(shù)

7、編制過(guò)程中，采用哪種市值加權(quán)與官方數(shù)據(jù)更為接近？2019年3月4日，全市場(chǎng)3590家A股公司，同時(shí)在2個(gè)及以上板塊發(fā)行的有193家，占比5.38%四、總市值、流通市值、自由流通市值：談?wù)勅∩釂?wèn)題描述：在計(jì)算PB、PE、換手率因子時(shí)，采用何種市值？財(cái)通金工特別提醒大家，在使用第三方數(shù)據(jù)提供商計(jì)算的衍生數(shù)據(jù)時(shí)，仍需保持一定的警惕性A股總市值平均值173億，中位數(shù)53億。將近50%公司在50億以下，超過(guò)70%公司總市值小于100億（大部分公司可以被認(rèn)為是小市值公司）A股自由流通市值平均值62億，中位數(shù)24億。四、總市值、流通市值、自由流通市值：談?wù)勅∩釂?wèn)題描述：流通市值和總市值的分布四、總市值、流通

8、市值、自由流通市值：談?wù)勅∩釂?wèn)題描述：市值數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理后更接近于正態(tài)分布從自由流通市值占總市值比例來(lái)看，二者之間仍然存在較大差別對(duì)市值數(shù)據(jù)的對(duì)數(shù)化處理能夠使數(shù)據(jù)更接近正態(tài)分布四、總市值、流通市值、自由流通市值：談?wù)勅∩釂?wèn)題描述：指數(shù)權(quán)重的計(jì)算中該使用何種市值數(shù)據(jù)？采用分級(jí)靠檔的方法計(jì)算采用流通市值加權(quán)比總市值加權(quán)計(jì)算，與官方公布結(jié)果更為接近的數(shù)據(jù)，與官方公布數(shù)據(jù)擬合效果最佳五、數(shù)據(jù)異常值處理：比較與實(shí)踐“拾穗”多因子系列期中總結(jié)五、數(shù)據(jù)異常值處理：比較與實(shí)踐問(wèn)題描述：為什么要進(jìn)行異常值處理？異常值的存在會(huì)帶來(lái)什么危害？常用的異常值處理方法有哪些？對(duì)于財(cái)務(wù)類和價(jià)量類數(shù)據(jù)，何種處理方法最為合適

9、？異常值危害：異常值的存在使得邏輯上強(qiáng)相關(guān)的兩列數(shù)據(jù)的實(shí)際相關(guān)系數(shù)非常小問(wèn)題描述：有哪些異常值處理方法？常用處理方法：五、數(shù)據(jù)異常值處理：比較與實(shí)踐報(bào)告正文介紹了7種異常值處理方法的具 體操作及其優(yōu)劣比較問(wèn)題描述：對(duì)于財(cái)務(wù)類因子和價(jià)量類因子，哪種處理方法更為合適？單季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率：五、數(shù)據(jù)異常值處理：比較與實(shí)踐異常值較大且兩端都有異常值情況：中位 數(shù)去極值和箱型圖法效果最佳問(wèn)題描述：對(duì)于財(cái)務(wù)類因子和價(jià)量類因子，哪種處理方法更為合適？資產(chǎn)負(fù)債率因子：五、數(shù)據(jù)異常值處理：比較與實(shí)踐異常值較大且分布在單邊：中位數(shù)去極值和箱型圖法效果最佳問(wèn)題描述：對(duì)于財(cái)務(wù)類因子和價(jià)量類因子，哪種處理方法更為合適

10、？對(duì)數(shù)市值因子：五、數(shù)據(jù)異常值處理：比較與實(shí)踐數(shù)據(jù)質(zhì)量本身尚可：各種方法效果類似，都較好六、因子缺失值處理：數(shù)以多為貴“拾穗”多因子系列期中總結(jié)六、因子缺失值處理：數(shù)以多為貴問(wèn)題描述：風(fēng)格因子的覆蓋率如何？有哪些缺失值填充的方法？對(duì)于財(cái)務(wù)因子和價(jià)量因子，哪種方法更為合適？風(fēng)格因子平均覆蓋率缺失值處理方法介紹六、因子缺失值處理：數(shù)以多為貴問(wèn)題描述：對(duì)于不同類型因子，哪種方法效果更為合適？缺失值處理方法比較主要財(cái)務(wù)因子處理結(jié)果：從左至右：回歸法、行業(yè)均值填充、市值分組 均值填充從上至下分別為：盈利因子，成長(zhǎng)因子，杠桿 率因子六、因子缺失值處理：數(shù)以多為貴問(wèn)題描述：對(duì)于不同類型因子，哪種方法效果更為

11、合適？缺失值處理方法比較主要價(jià)量因子處理結(jié)果：從左至右：回歸法、行業(yè)均值填充、市值分組 均值填充從上至下分別為：Beta因子，BP因子，波動(dòng)率因子七、從純因子組合的角度看待多重共線性“拾穗”多因子系列期中總結(jié)七、從純因子組合的角度看待多重共線性問(wèn)題描述：簡(jiǎn)單因子組合與純因子組合之間的區(qū)別？如何根據(jù)純因子組合來(lái)判斷因子之間的共線性？簡(jiǎn)單因子組合 VS 純因子組合： = + + + = 01 = = = 1 + + = 0 2= 1 = = 簡(jiǎn)單風(fēng)格因子組合： = = 0 = 1 = 簡(jiǎn)單行業(yè)因子組合： = + + 純因子組合：七、從純因子組合的角度看待多重共線性問(wèn)題描述：簡(jiǎn)單因子組合與純因子組合

12、之間的區(qū)別？簡(jiǎn)單因子組合 VS 純因子組合：對(duì)于部分因子而言，簡(jiǎn)單因子組合和純因子組合走勢(shì)類似；對(duì)于其他因子而言，二者存在明顯不用七、從純因子組合的角度看待多重共線性問(wèn)題描述：從純因子組合的角度看到多重共線性：多重共線性檢驗(yàn)方法：方差膨脹系數(shù)（ VIF ）因子權(quán)重相關(guān)系數(shù)（FWC）因子收益相關(guān)系數(shù)（FRC）因子杠桿率（FLR） = + 1 = 1 2 1 = = 1 = 八、非線性規(guī)模因子：A股市場(chǎng)存在中市值效應(yīng)嗎？“拾穗”多因子系列期中總結(jié)八、非線性規(guī)模因子：A股市場(chǎng)存在中市值效應(yīng)嗎？問(wèn)題描述：非線性規(guī)模因子如何計(jì)算？A股市場(chǎng)是否存在中市值效應(yīng)？不同指數(shù)的非線性規(guī)模因子有何差別？非線性規(guī)模因

13、子計(jì)算方法：回歸取殘差法 VS標(biāo)準(zhǔn)化后取平方法：八、非線性規(guī)模因子：A股市場(chǎng)存在中市值效應(yīng)嗎？問(wèn)題描述：A股市場(chǎng)是否存在中市值效應(yīng)？A股市場(chǎng)存在中市值效應(yīng)嗎？單因子測(cè)試主要方法：八、非線性規(guī)模因子：A股市場(chǎng)存在中市值效應(yīng)嗎？問(wèn)題描述：A股市場(chǎng)是否存在中市值效應(yīng)？A股市場(chǎng)存在中市值效應(yīng)嗎？純因子組合法分組測(cè)試法非線性規(guī)模因子的收益穩(wěn)定為負(fù)，且比規(guī)模因子還更穩(wěn)定從大到小分為10組，單調(diào)性較好八、非線性規(guī)模因子：A股市場(chǎng)存在中市值效應(yīng)嗎？問(wèn)題描述：非線性規(guī)模因子如何計(jì)算？A股市場(chǎng)是否存在中市值效應(yīng)？A股市場(chǎng)存在中市值效應(yīng)嗎？分組測(cè)試法多空組合凈值及績(jī)效表現(xiàn)八、非線性規(guī)模因子：A股市場(chǎng)存在中市值效應(yīng)嗎

14、？問(wèn)題描述：非線性規(guī)模因子如何計(jì)算？A股市場(chǎng)是否存在中市值效應(yīng)？A股市場(chǎng)存在中市值效應(yīng)嗎？Fama-Macbeth方法（橫截面回歸）八、非線性規(guī)模因子：A股市場(chǎng)存在中市值效應(yīng)嗎？問(wèn)題描述：為何中證1000指數(shù)的非線性規(guī)模因子暴露和中證500指數(shù)處于同一水平？不同指數(shù)的非線性規(guī)模因子暴露：九、牛市搶跑者：低BETA一定代表低風(fēng)險(xiǎn)嗎？“拾穗”多因子系列期中總結(jié)九、牛市搶跑者：低Beta一定代表低風(fēng)險(xiǎn)嗎？問(wèn)題描述：低Beta一定代表低風(fēng)險(xiǎn)嗎？低風(fēng)險(xiǎn)一定表示低收益嗎？故事的源起1.0：“星火”（四）：基于持倉(cāng)的基金業(yè)績(jī)歸因，始于Brinson，歸于Barra九、牛市搶跑者：低Beta一定代表低風(fēng)險(xiǎn)嗎？

15、問(wèn)題描述：低Beta一定代表低風(fēng)險(xiǎn)嗎？低風(fēng)險(xiǎn)一定表示低收益嗎？故事的源起2.0：簡(jiǎn)單Beta因子的累計(jì)收益為負(fù)，而純Beta因子的累計(jì)收益為正九、牛市搶跑者：低Beta一定代表低風(fēng)險(xiǎn)嗎？問(wèn)題描述：低Beta一定代表低風(fēng)險(xiǎn)嗎？低風(fēng)險(xiǎn)一定表示低收益嗎？故事的源起3.0：Beta的反攻 閃耀的Beta九、牛市搶跑者：低Beta一定代表低風(fēng)險(xiǎn)嗎？問(wèn)題描述：低Beta一定代表低風(fēng)險(xiǎn)嗎？低風(fēng)險(xiǎn)一定表示低收益嗎？行業(yè)的Beta比較：銀行業(yè)的低Beta是桎梏其上漲的主要原因九、牛市搶跑者：低Beta一定代表低風(fēng)險(xiǎn)嗎？問(wèn)題描述：低Beta一定代表低風(fēng)險(xiǎn)嗎？低風(fēng)險(xiǎn)一定表示低收益嗎？該何時(shí)配置Beta？傳統(tǒng)的Bet

16、a因子并不是一個(gè)在所有時(shí)間段都有效的選股因子。九、牛市搶跑者：低Beta一定代表低風(fēng)險(xiǎn)嗎？問(wèn)題描述：低Beta一定代表低風(fēng)險(xiǎn)嗎？低風(fēng)險(xiǎn)一定表示低收益嗎？該何時(shí)配置Beta？在持續(xù)熊市或者牛轉(zhuǎn)熊的行情下，建議配置低Beta策略； 在熊轉(zhuǎn)牛的行情下，建議配置高Beta策略十、行業(yè)的風(fēng)格偏好：解析純行業(yè)因子組合“拾穗”多因子系列期中總結(jié)十、行業(yè)的風(fēng)格偏好：解析純行業(yè)因子組合問(wèn)題描述：農(nóng)林牧漁和銀行業(yè)的Beta值處于相同的水平，為何一個(gè)今年漲幅前二，另一個(gè)今年漲幅后二？相似的Beta，不相似的收益：十、行業(yè)的風(fēng)格偏好：解析純行業(yè)因子組合問(wèn)題描述：農(nóng)林牧漁和銀行業(yè)的Beta值處于相同的水平，為何一個(gè)今年

17、漲幅前二，另一個(gè)今年漲幅后二？純行業(yè)因子收益 VS 簡(jiǎn)單行業(yè)因子收益：. . = 0加入截距項(xiàng)的簡(jiǎn)單行業(yè)因子組合收益 行業(yè)實(shí)際收益相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的超額收益加入截距項(xiàng)的純行業(yè)因子組合收益 在風(fēng)格暴露上為0，相當(dāng)于100%做多該行業(yè)，同時(shí)100%做空市場(chǎng)因子組合不加截距項(xiàng)的純行業(yè)因子組合收益 等于加入截距項(xiàng)的純行業(yè)因子組合收益與市場(chǎng)收益之和。= + + . . = 0 = 1 = 簡(jiǎn)單行業(yè)因子組合： 純行業(yè)因子組合： = + + + 1.不加截距項(xiàng)的簡(jiǎn)單行業(yè)因子組合收益 行業(yè)實(shí)際收益十、行業(yè)的風(fēng)格偏好：解析純行業(yè)因子組合問(wèn)題描述：農(nóng)林牧漁和銀行業(yè)的Beta值處于相同的水平，為何一個(gè)今年漲幅前二，另一

18、個(gè)今年漲幅后二？行業(yè)的風(fēng)格偏離：十、行業(yè)的風(fēng)格偏好：解析純行業(yè)因子組合問(wèn)題描述：農(nóng)林牧漁和銀行業(yè)的Beta值處于相同的水平，為何一個(gè)今年漲幅前二，另一個(gè)今年漲幅后二？行業(yè)的風(fēng)格偏離：農(nóng)林牧漁純行業(yè)因子今年的收益僅次于市場(chǎng)因子，農(nóng)林牧漁行業(yè)的主要收益來(lái)源于純行業(yè)因子收益十一、多因子風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)：從怎么做到為什么“拾穗”多因子系列期中總結(jié)十一、多因子風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)：從怎么做到為什么問(wèn)題描述：多因子風(fēng)險(xiǎn)矩陣估計(jì)中，各種調(diào)整背后的原理和邏輯在哪？為什么要采用多因子模型進(jìn)行協(xié)方差矩陣估計(jì)？為何偏差統(tǒng)計(jì)量接近于1？其95%置信區(qū)間該如何計(jì)算？ 貝葉斯壓縮調(diào)整：市值與 壓縮系數(shù)的選擇：壓縮系不同峰度分布對(duì)偏差統(tǒng)計(jì)量落入置信區(qū)間的概率有何影響？半衰指數(shù)移動(dòng)加權(quán)平均：如何根據(jù)半衰期計(jì)算數(shù)據(jù)權(quán)重？Newey-West調(diào)整：為何NW調(diào)整可以解決序列自相關(guān)性？特征值調(diào)整：特征值調(diào)整背后的原理和邏輯在哪？結(jié)構(gòu)化模型調(diào)整：如何衡量數(shù)據(jù)質(zhì)量？特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)之間是否存在相關(guān)性？數(shù)的選擇對(duì)壓縮密度的取值有何影響？十一、多因子風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)：從怎么做到為什么問(wèn)題描述：為什么要采用多因子模型進(jìn)行協(xié)方差矩陣估計(jì)？樣本協(xié)方差矩陣的三點(diǎn)不足：運(yùn)算大：(+1)次運(yùn)算2不可逆：NT時(shí)，不可逆偏差大：最優(yōu)投資組合估計(jì)偏差：1 ( )最優(yōu)投資組合：指在相同期望收益的條件下，具有最小波動(dòng)率的資產(chǎn)組合 ,.